重点推荐：六福集团深度报告 - 报告核心观点：六福集团作为低估值港资珠宝龙头，通过产品创新和渠道变革注入新动能，当前配置性价比较高 [7][8][9] - 公司2025财年实现收入133.41亿港元，其中内地市场占比39.5%，港澳及海外市场占比60.5% [7] - 公司产品结构持续优化，一口价黄金产品占比预计超过15%且持续提升，带动毛利率修复增长 [7][8] - 2025财年二季度和三季度整体同店销售分别实现5%和10%的增长，经营提效显著 [7] - 产品端，“冰钻”系列已占中个位数比例，定价黄金首饰持续取得高双位数的同店增长 [8] - 渠道端，海外店效为内地数倍，未来计划净增50家海外门店，港澳市场有望在黄金税改背景下承接内地消费 [8] - 盈利预测显示，2026-2028财年归母净利润分别为15.01/17.87/20.28亿港元，同比增长36.48%/19.08%/13.44% [9] - 当前市值对应2026财年市盈率仅9.7倍，过去三年平均股息率达6.26%，给予股价合理区间31-36.5港元/股 [9] 常规内容：宏观与策略 - 2025年10月一般公共预算收入当月同比增速为3.2%，较前值2.6%继续回升，税收收入当月同比增速为8.6% [9] - 10月一般公共预算支出当月同比增速为-9.8%，较前值3.1%显著转弱，主要受高基数影响 [10] - 1-10月一般公共预算支出增速为2%，若要完成全年预算目标，最后两个月支出增速需达到约12.7% [10][11] - 10月政府性基金收入同比大幅下降至-18.4%，土地出让收入（-27.3%）拖累加深，支出同比为-38.2% [11] - 10月财政存款环比增加7200亿元，余额达7.7万亿元，高出过去三年同期均值8414亿元 [12] - AI赋能资产配置领域，谷歌整合预测市场平台数据，推动“预测概率”成为新型金融基础设施数据 [13] 常规内容：行业与公司点评 - 保险行业2025年三季度资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%，行业整体资金转化率为83% [13][14] - 险资持续加大权益资产配置，三季度末股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1% [14] - 银行业中期分红抢筹行情已渐进尾声但未结束，或延续至11月底，行情核心由市场投资风格变化驱动 [15][16] - 银行板块基本面底部预期明确，四季度险资配置策略聚焦红利资产、长久期债券及境外资产 [14][17] - 教育行业受国家育人战略与个人需求共振，AI教育具备低成本、个性化特征，有望解决行业“不可能三角” [19] - 公考赛道需求旺盛，2026年国考报考人数创新高达371.8万人，同比增长9% [21] - 中国黄金国际2025年前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83%，归母净利润3.41亿美元，同比扭亏 [25] - 公司三季度归母净利润达1.41亿美元，环比增长22.43%，主要得益于金铜价格上涨及销售折价系数提升 [25] - 电投能源重大资产重组落地，收购白音华煤电100%股权，交易价格111.49亿元，预计将增厚营收约38%、归母净利润约27% [28] - 大参林2025年前三季度实现营业收入200.68亿元，同比增长1.7%，归母净利润10.81亿元，同比增长26.0% [29] - 公司三季度归母净利润2.83亿元，同比增长41.0%，净利率提升1.2个百分点至5.8% [29][30] 市场数据与资金流向 - 2025年11月18日，上证综指收盘3939.81点，下跌0.81%，深证成指收盘13080.48点，下跌0.92%，科创50指数逆势上涨0.28% [2] - 当日A股市场成交金额合计，上证综指7909.48亿元，深证成指11351.19亿元 [2] - 金融工程日报显示，锂电产业链概念股回调，互联网电商概念逆势走强 [32] - 截至2025年11月17日，两市融资融券余额为25003亿元，其中融资余额24823亿元，融券余额180亿元 [33] - 近半年大宗交易日均成交金额为20亿元，当日成交金额15亿元，平均折价率6.32%，当日折价率7.17% [34] - 商品期货市场，黄金收盘价926.90美元/盎司，下跌2.76%，螺纹钢上涨3.60%至3048元/吨 [37]

投资评级与估值 - 报告对六福集团的投资评级为“优于大市”（首次覆盖）[1][5] - 给予公司股价合理区间在31-36.5港元/股，当前收盘价为24.68港元/股[3][5] - 当前市值对应2026财年预测市盈率（PE）仅9.7倍，过去三年股息率（TTM）平均值达6.26%[3] 核心观点与投资逻辑 - 六福集团作为低估值港资珠宝龙头，通过产品创新与渠道变革注入新动能[1] - 公司产品创新（如一口价黄金首饰）与“时尚+保值”双属性消费趋势共振，驱动毛利率修复与基本面改善[1] - 2025财年二季度和三季度整体同店销售分别实现5%和10%的增长，经营效率提升趋势明确[1] - 海外市场拓展（计划未来三年净增50家门店）与文化出海机遇有望成为新增长点[1][2] 公司经营概况 - 六福集团1991年成立于香港，主品牌为六福珠宝，并拥有金至尊、六福精品廊等多品牌矩阵[1][13] - 2025财年实现营业收入133.41亿港元，其中内地占比39.5%，港澳及海外占比60.5%[1][14] - 线下自营+电商的零售收入占比82.7%，一口价黄金产品占比预计超过15%且持续提升[1] - 截至2025年9月底，公司拥有3113家门店，其中内地3000家（以加盟为主），港澳及海外113家（以自营为主）[13] 产品创新与结构优化 - 公司积极开发差异化产品，定价黄金首饰同店销售持续高增长：2025财年一季度增长79%、二季度增长73%、三季度增长67%[23] - 独家“冰‧钻光影金”系列产品收入占比已达中个位数，并带来显著连带消费效果[2][82] - 一口价黄金产品占比提升驱动毛利率改善，2025财年黄金及铂金产品毛利率提升7.07个百分点至26.35%[31] - 公司注重设计人才团队建设与IP联名（如《唐宫夜宴》），强化产品差异化与年轻化定位[87] 渠道优化与海外拓展 - 国内门店聚焦核心商圈，一线城市门店占比达31%，高于部分同行水平[90] - 海外门店经营成效显著，2025财年海外单店收入达4176万港元（月效348万港元），为内地单店收入的2.5倍[106] - 2026财年以来已在马来西亚、越南、美国、加拿大新开5家海外门店，未来计划进驻欧洲市场[107] - 会员体系持续优化，截至2025年3月底会员数超890万人，会员零售销售额占比达66%[99] 财务表现与预测 - 2025财年归母净利润为10.9986亿港元，同比下降37.77%，主要受黄金对冲损失4.93亿港元影响[3][14] - 剔除黄金对冲损失及收购一次性收益后，2025财年业务层面年内溢利跌幅收窄至6.3%[14] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为15.01亿港元（+36.48%）、17.87亿港元（+19.08%）、20.28亿港元（+13.44%）[3] - 2026-2028财年预测营业收入分别为156.17亿港元（+17.06%）、176.03亿港元（+12.72%）、193.09亿港元（+9.69%）[4] 行业趋势与竞争环境 - 2024年中国珠宝首饰零售规模8223亿元，黄金材质产品占比提升至80%[48] - 黄金工艺创新（如3D硬金、古法金）强化时尚属性，一口价金饰占比提升驱动行业利润率改善[59][60] - 18-34岁年轻消费者贡献超三分之一金饰零售额，悦己消费成为核心驱动力[61] - 行业竞争格局分散，2024年六福集团市场份额为0.7%（排名第十），周大福、老凤祥分别以10%、9.4%位居前二[73]

黄金品牌价格对比 - 水贝黄金价格显著低于其他主要品牌，为1107元/克 [1] - 多数知名品牌黄金价格集中在1325元/克至1333元/克区间，如周大福、老凤祥、老庙黄金、周生生、六福珠宝、潮宏基、谢瑞麟、周大生 [1][2] - 菜百首饰和周六福价格相对较低，分别为1285元/克和1295元/克 [2]

黄金价格走势 - 国内品牌金饰价格迎来新一轮大幅上涨，多数品牌克价已突破1300元/克关口 [1] - 部分头部品牌报价超过1310元/克，创下单品价格新高 [1] - 黄金市场热度持续攀升 [1] 主要品牌金价详情 - 周大福金饰价格定格在1313元/克，较前一日上调5元/克 [1] - 六福珠宝金饰价格涨至1311元/克，较前一日上涨1元/克 [1] - 周生生报价1309元/克，较前一日微涨1元/克 [1] - 老庙黄金价格持平前一日，为1310元/克 [1] 周大福产品价格结构 - 周大福饰品、工艺品类金价为1313元/克 [1] - 工艺金章金条类金价为1159元/克 [1] - 黄金增值服务金价（金条、金庫不作增值服务）为1125元/克 [1] - 黄金回收服务金价为916元/克 [1]

国内品牌金饰价格行情 - 国内品牌金饰价格在11月12日迎来新一轮大幅上涨，多数品牌克价突破1300元/克关口[1] - 部分头部品牌报价超过1310元/克，创下单品价格新高[1] 主要品牌金饰价格表现 - 周大福金饰价格定格在1313元/克，较前一日上调5元/克[1] - 六福珠宝金饰价格涨至1311元/克，较前一日上涨1元/克[1] - 周生生报价1309元/克，较前一日微涨1元/克[1] - 老庙黄金价格持平前一日，为1310元/克，同样站在1300元/克以上区间[1]

国内金饰价格行情 - 11月12日国内品牌金饰价格大幅上涨，多数品牌克价突破1300元/克关口，部分头部品牌报价超过1310元/克，创下单品价格新高 [2] - 周大福金饰价格定格在1313元/克，较前一日上调5元/克；六福珠宝金饰价格涨至1311元/克，较前一日上涨1元/克；周生生报价1309元/克，较前一日微涨1元/克；老庙黄金报价1310元/克 [2] 国内外金价市场表现 - 截至11月12日16时，伦敦金报4116.931美元/盎司，年初至今累计涨幅达56.89%；COMEX黄金报价4119.6美元/盎司，年内涨幅达到56.09% [2] - 沪金报价945.76元/克，年初至今涨幅为51.13%，国内外金价联动上涨态势明显 [2] 银行黄金积存业务调整 - 中信银行将积存金最低定投门槛从1000元提升至1500元，自2025年11月15日起生效 [3] - 建设银行修订黄金积存业务规则，日积存起点金额由此前的1000元上调至1200元，新版规则于11月15日生效 [3] - 10月以来多家银行上调积存金购买门槛：宁波银行起购金额由900元上调至1000元；工行如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元；中行积存金最小购买金额由850元调整为950元；兴业银行单次及定投起点从1000元调至1200元；平安金积存定投起投金额由900元上调至1100元 [4] 银行黄金业务临时变动 - 11月3日工行、建行同步发布公告，宣布暂停受理部分黄金积存类业务的实时买入、新增定投买入及实物金兑换等申请 [4] - 当日傍晚工行发布补充公告称已恢复受理如意金积存业务的各项申请，建行相关暂停业务的恢复时间仍以后续公告为准 [4]

金价市场动态 - 头部金店足金饰品价格于11月5日集体跌破1260元/克大关，出现显著回调 [1] - 具体品牌价格表现为：老凤祥报价1249元/克（单日跌13元），周生生1250元/克（跌10元），老庙1249元/克（跌13元），周大福1255元/克，六福珠宝1253元/克 [1] - 此次降价是2025年三季度以来首次出现的品牌联动式回调 [1] 价格波动驱动因素 - 国际金价承压是主要驱动因素之一，纽约商品交易所黄金期货价格从10月高点4145美元/盎司回落至4080美元/盎司附近 [2] - 消费端需求转弱，价格松动导致消费者观望情绪加重，终端销量出现环比15%-20%的下滑 [2] - 金价回调与美联储加息预期反复及美元指数反弹直接相关 [2] 行业与消费者行为 - 消费心理呈现“买涨不买跌”特征，此前金价上涨时消费者抢购热情高涨 [2] - 不同品牌金饰的工费存在20-50元/克的差距，影响实际购买成本 [3] - 四季度本是传统婚庆旺季，但金价持续低迷可能导致消费者延迟购买，形成负循环 [3] 市场前景与策略 - 黄金市场正从单边上涨转向宽幅震荡，价格波动趋于常态化 [4] - 建议婚庆购金需求关注品牌优惠活动，投资购金需结合全球经济形势与货币政策 [4] - 黄金的核心价值在于长期保值，而非短期投机 [4]

黄金价格近期走势 - 2025年11月11日国际金价大涨，盘中冲高至4148.91美元/盎司，较昨日4115美元/盎司收盘价上涨约28美元/盎司 [3] - 尽管近期连涨，但11月11日价格较10月20日4381.29美元/盎司的高位仍有明显回落 [3] - 同日，头部金饰品牌金价呈现较大涨幅，大部分品牌报价突破1300元/克大关，周大福和周生生足金饰品报价达1308元/克 [8] 不同黄金产品的市场表现 - 投资金条业务受税收政策调整影响不大，银行投资类金条价格基本稳定 [6] - 黄金首饰消费者购买意愿出现明显削弱，尤其是线下渠道，购入成本因金价高位和税收等因素增加 [5] - 水贝黄金市场的价格优势不复存在，11月11日投资金价格为968元/克，而首饰金价格为1100元/克 [7] 行业促销活动与消费者行为 - 双“11”期间部分头部金饰品牌在电商和线下门店设置促销活动，电商渠道多采用“固定金额满减”、“直播间秒杀”等形式，线下门店常见“克减”促销 [5] - 消费者存在购金意愿，但因金价处于高位叠加税收等费用增加，导致购入成本高，部分投资者对当前是否为买金好时机持观望态度 [5] 黄金市场中长期展望 - 金价走势主要参照全球宏观基本面，全球央行购金、去美元化趋势及经济不确定性等核心支撑因素未动摇 [5] - 国际金价在中长期依然会呈现上行趋势，黄金投资仍被视为不错的选择 [5]

金价近期走势 - 11月11日国际金价盘中冲高至4148.91美元/盎司，较昨日收盘价4115美元/盎司上涨约28美元/盎司 [1] - 11月11日17:30时金价报4143美元/盎司，较10月20日现货黄金价格高位4381.29美元/盎司有明显回落 [1] - 10月下旬国际金价走势以下跌为主，11月出现连涨 [1] 消费者行为与市场情绪 - 部分消费者自11月开始对买入金饰和金条的时机感到犹豫，购金决策因素变得更为复杂 [3] - 消费者购金意愿受金价处于高位以及税收等费用增加影响，购入成本上升 [4] - 黄金税收政策调整后，消费者购买黄金首饰意愿出现明显削弱，尤其是线下渠道 [4] 行业促销与价格动态 - 双"11"期间部分头部金饰品牌在电商和线下门店设置促销活动，电商渠道多采用"固定金额满减"、"直播间秒杀"、"VIP折扣券"等方式，线下门店常见"克减"促销 [4] - 11月11日头部金饰品牌金价呈现较大涨幅，基本上涨几十元，大部分品牌报价突破1300元/克大关 [6] - 周大福和周生生的足金饰品报价1308元/克，六福珠宝和金至尊报价1306元/克 [6] - 同日水贝的投资金价格为968元/克 [6] 投资前景与政策影响 - 国际金价走势参照全球宏观基本面，若全球央行购金、去美元化趋势及经济不确定性等核心支撑未动摇，中长期仍呈现上行趋势 [4] - 金价走势不会因国内税改政策出现大的变化 [4] - 税改后各大卖场公开报价已提升，水贝黄金市场的价格优势不复存在 [4] - 投资金条业务目前受新政影响不大，银行投资类金条价格基本和之前一样 [4]

公司财务安排 - 公司将于2025年11月27日举行董事会会议 [1] - 会议议程包括批准截至2025年9月30日止六个月的中期业绩及其发布 [1] - 会议将考虑派付中期股息 [1]