行业与公司 * 本次电话会议主题为“国内外 AI 年报分析展望”，由天风证券 TMT 团队组织，涉及 AI 产业链的多个环节，包括海外与国内算力、光通信、应用、国产算力、消费电子等[1][13][25][40][47] * 会议发言涉及多家上市公司，包括但不限于：天孚通信、新易盛、中际旭创、源杰科技、寒武纪、中芯国际、华虹半导体、中兴通讯、润泽科技、光迅科技、华工科技、人民网、新华网、腾讯、巨人网络、华通、心动公司、完美世界、三七互娱、蓝色光标、省广集团、天龙集团、中文在线、欢瑞世纪、阅文集团、掌阅科技、荣信文化、360、国机精工、立讯精密、工业富联、鹏鼎控股、蓝思科技、领益智造、东阳光、达实智能、智谱 AI、卓易信息、深信服等[4][5][9][10][11][14][16][17][20][23][24][32][33][36][37][39][44] 核心观点与论据 市场节奏与整体判断 * 当前至3月份是主题活跃阶段，AI应用及各类主题（如CPU、OCS）表现活跃，而有业绩的算力公司处于“见底震荡，逐步抬升底部”的阶段[2][3][4] * 预计3月中下旬后，主题行情可能休息，业绩突出的公司（主要是算力）将进入主升阶段[3] * 2026年被判断为“应用之年”，AI应用方向机会较多[14] 海外算力与资本开支 * 北美主要互联网/科技公司（如微软、Meta）的资本开支超预期，对AI算力的投入坚定不移且超预期[4] * 海外算力公司（如闪迪）业绩“爆表”，预期很高仍大超预期[4] * 行业处于供不应求状态，物料紧张、价格上涨，北美IDC建设进度可能不及预期，但需求非常旺盛，行业景气度将持续大超预期[6][7] * 市场对算力增长的持续性不断上修，例如从担心某年没增长，转变为预期可能翻倍或翻两倍增长[8] 国内算力与产业链 * 国内算力需求旺盛，国产GPU需求“完全没问题”，处于加速放量阶段，核心瓶颈在于中芯国际和华虹半导体的产能[9][10] * 海外GPU（英伟达）卡的进入增加了供给，带动配套产业链（AIDC、光模块）需求更旺盛[9] * 国内算力公司一季报会好转，二季度将是明确的业绩拐点和加速增长点[10] * 寒武纪近期大跌被归因于市场传言和风格错杀，产业逻辑无问题，产能已被订满，产品迭代周期确定[34][35][38] AI光通信（光模块/光互联） * 从Q4业绩预告看，业绩最好的方向是AI光互联为代表的海外链、AI硬件算力[18] * 部分公司业绩不及预期（miss）的原因包括：海外出口收入占比高承压、物料紧缺影响交付节奏、年底费用和减值影响[18] * 海外光通信公司（如Fabernate、Lumentum、Coherent）因光芯片供不应求、涨价，展望乐观[18][19] * 800G光模块环比放量趋势明显，例如旭创Q4收入环比增长约30%，盈利能力持续向上[19] * 海外算力链的核心矛盾在需求端，需求并未放缓，台积电CoWoS及产业链对800G/1.6T的订单指引反而在上修[20] * 当前时点应重视有业绩的大票（如旭创、新易盛），估值已很便宜（明年约9-10倍PE）[20][22] * 关注新技术方向（如CPO、OCS）以及涨价品种（光芯片、光缆等）[20] AI应用端 * 应用端呈现“百花齐放”状态，细分领域开始成长，例如AI漫剧、To B办公应用等[11] * 当前阶段，C端（To C）的应用节奏比B端（To B）更快，AI Agent和Coding是重要方向[27][28] * 模型能力的提升（尤其是Coding模型）将推动AI Agent产品在今年爆发[27][28] * 多模态生成（如视频生成）是模型侧的重点方向之一[31][34] * 国内大厂（阿里、腾讯、字节）在红包营销、入口争夺上的投入，为AI应用创造了机会[14] * 游戏板块整体估值（大部分公司PE在20倍以下）和业绩扎实，仍被看好，此前下跌源于加税乌龙消息[15][16] 国产算力与IDC * 国内互联网公司（字节、腾讯、阿里）的资本开支（Capex）将超预期，带动IDC需求高涨，乐观预计今年三家需求量在4-5个GW之间，且未来几年只增不减[36] * IDC板块首推东阳光和达实智能，因其对字节等客户暴露度高，有弹性[36][37][39] 其他技术方向与公司 * **CPC（共封装铜缆）技术**：看好其在柜内/柜外的应用，可降低光模块功耗、延长铜传输距离。预计最快今年上半年在交换机落地，单台100T交换机价值量约3000-4000美元，单卡价值量约500-1000美元。远期（27/28年）市场规模可能达1000亿人民币[44][45] * **国机精工**：作为央企，主要看点在于商业航天卫星轴承（市占率约90%）和半导体/AI芯片散热用的金刚石材料。AI芯片散热是未来可能的高赔率方向，金刚石被认为是下一代散热材料[23][24] * **CPU需求**：因AI Agent推理的串行机制、长文本处理等因素，对通用计算（CPU）的需求在提升，利好海外（英特尔、AMD）和国内（海光）CPU公司[29][30][31] 消费电子与苹果产业链 * 苹果财报显示其毛利率环比继续上行，表明公司通过以旧换新、价格调整、SKU策略等多重手段，能有效对冲存储涨价的影响，冲击远低于行业竞争对手[41][42][43] * 苹果产品创新大年即将到来（折叠手机、带摄像头AirPods、AI眼镜等），果链公司（立讯精密、工业富联、鹏鼎控股等）处于左侧布局位置[43][44] 海外公司财报要点 * **微软**：AI供给约束增长，Azure下季度指引（37-38%）不及买方预期，但公司正为自身AI应用（如Copilot）储备资源，后续AI应用推广构成新增长点，当前估值有性价比[48][49] * **谷歌**：关注TPU收入增量（如Anthropic大订单）及AI模型商业化，其AI搜索的商业化效率可能远高于传统搜索（可能达三倍）[50] * **亚马逊**：自研AI芯片Inferentia供应量相比Q3大幅提升70%以上，预计将推动云业务增长[51] * **存储公司**（美光、闪迪、三星、海力士）：整体表现强劲[48] * **光通信公司**（Lumentum、Coherent）：供应链产能补齐，在需求旺盛背景下，业绩可能超预期[51] 其他重要内容 * 会议提及部分公司业绩与市场表现出现背离：例如天孚通信业绩低于预期但股价上涨（炒主题），新易盛业绩大超预期却遭遇回调（因市场更关注明年业绩及处于主题阶段）[4][5][6] * 国内算力公司当前估值普遍较低，今年普遍在15-20倍PE，明年可能更低（几倍），被视为价值投资的底仓选择[8] * 网络安全和审核标的（如360、人民网、新华网）因AI监管讨论而值得重视[17] * 对于Coding方向，智谱AI（GLM 4.7）效果和起量较快，其次关注卓易信息和深信服[32][33] * Blue Energy（可能指新能源电力供应）获得产业关注，上游公司已上调指引[52]

港股芯片股市场表现 - 港股芯片板块在交易盘初普遍走低，多只个股出现下跌 [1] - 上海复旦(01385.HK)股价下跌超过4% [1] - 华虹半导体(01347.HK)、兆易创新(03986.HK)、中芯国际(00981.HK)、中兴通讯(00763.HK)、壁仞科技(06082.HK)等个股跟随下跌 [1] - 英诺赛科(02577.HK)逆市走强，股价上涨超过6% [1]

股东结构 - 截至2026年1月30日，公司股东总数为606,919户 [1] - 其中A股股东为606,633户，占绝大多数 [1] - H股股东为286户，包括285户登记股东和代表非登记股东持股的香港中央结算代理人有限公司 [1]

合作公告 - 汽车电子系统供应商经纬恒润与中兴通讯旗下中兴微电子于2月2日正式签署战略合作协议 [2][5] - 双方将围绕智能网联、智能驾驶和智能座舱等方向，联合开发面向智能汽车的核心软硬件一体化解决方案 [2][5] 合作背景与动因 - 当前汽车电子电气架构正加速向中央集中式演进 [2][5] - 行业对高性能算力平台在功能集成度、迭代速度、成本控制及供应链安全等方面提出更高要求 [2][5] - 经纬恒润将结合其在汽车电子系统开发、域控制器量产及工程化落地方面的经验 [2][5] - 中兴微电子提供在车规级“连接+算力”SoC芯片领域的技术能力 [2][5] 合作重点与目标 - 共同研发覆盖智能座舱、智能驾驶、舱驾融合、中央计算平台及T-Box等场景的国产化解决方案 [2][5] - 探索AI大模型在座舱交互与驾驶决策中的应用 [2][5] - 目标是在保障功能安全与数据安全的前提下，提升系统性价比和开发效率 [2][5] - 推动从底层芯片、操作系统、中间件到上层应用的全栈技术协同，构建开放的技术生态 [2][5] 合作性质与阶段 - 此次战略合作标志着双方合作从单点协作迈向系统级联合开发 [2][5] - 双方此前已在部分汽车电子项目中开展技术对接 [2][5] 未来规划与愿景 - 双方将整合在算法软件、车规芯片、域控制器及系统集成等方面的资源 [3][6] - 面向国内外整车企业提供可量产的智能汽车解决方案 [3][6] - 支持中国智能网联汽车产业的技术自主与生态建设 [3][6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 无人机空管平台是低空经济的核心基础设施，通过数字化技术实现空域资源动态管理与飞行器实时调度 [7] - 当前行业面临多部门协同不足、法规滞后、用户体验差、成本高、操作复杂等痛点 [7] - 未来将通过系统整合推进三级联动与“通感算”一体化，提升定位精度与响应效率，实现全域感知与智能协同，并向普惠化发展 [7] 定义 - 无人机空管平台是一个专为无人机设计的“空天地一体化”管理系统，通过融合通信、导航、监视及自动化软件等多重技术，实现飞行活动的安全管控与效率优化，是低空经济基础设施的核心组成部分 [9] - 空管系统由通信、导航、监视系统（CNS，属于外围硬件设施）和空中交通管理系统（ATM，属于核心信息处理软件）两部分组成 [11] - 空管自动化系统是空管系统的核心 [11] 出现意义 - 与传统航控系统根本不同，新型无人机空管平台以其自动化、多部门协同的全新模式，有效解决海量、分散的低空飞行管控难题，并以此为基础释放无人机在服务中的巨大潜力 [12] - **空域安全管理**：有效规避“黑飞”隐患，在大型赛事等人员密集场景实现“实时监控+一键禁飞” [14] - **行业规范化发展**：推动无人机“飞手资质-设备适航-飞行流程”全链条标准化，预计2025年中国无人机合规飞行率提升至85% [15] - **技术创新推动**：促进AI与低空技术融合，AI态势感知算法使空域冲突识别效率提升3倍；带动5G+卫星融合通信技术升级 [16] - **社会价值延伸**：赋能应急救援与城市治理，例如在2024年河南洪涝灾害中，无人机救援效率提升50% [17] 发展历程 - 中国无人机空管体系遵循从早期框架探索、制度奠基到政策破冰的清晰演进路径，当前正迈向全面化、智能化的快速发展新阶段 [19] - **早期探索与框架奠基期（1995-2009）**：以2003年《通用航空飞行管制条例》为代表，初步构建空域管理政策体系 [20] - **制度奠基与技术探索期（2010-2014）**：2010年国务院发布《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，首次从国家层面为通用航空活动提供管理框架 [20] - **政策破冰与产业蓄力期（2014-2017）**：2016年民航局颁布《民用无人驾驶航空器系统空中交通管理办法》，开始采用雷达、通信等数字化技术管理空域 [20] - **快速发展与全面完善期（2017-2025）**：以2024年《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》实施为标志，构建全链条法规体系，电子围栏、实时监控、AI智能识别等技术广泛应用 [20] 政策分析 - 中国正自上而下构建一个覆盖全流程、协同高效的无人机空管治理体系，旨在实现安全监管与产业发展的动态平衡 [21] - **法规层级**：顶层设计明确由国家空中交通管理领导机构统筹建设全国一体化综合监管服务平台，同时允许地方根据区域需求细化平台功能 [22] - **管理主体**：构建了“中央-地方”联动的多层级治理架构，国家空管委、民航局等负责顶层制定，省级、市级部门负责属地化管理与政策落地 [23] - **政策更新**：监管哲学从早期的“管控优先”演变为当前“安全与发展并重”的平衡化监管理念 [24] - **关键政策**：2024年1月1日实施的《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》明确建设国家级一体化监管服务平台；2024年12月25日《国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》将可用于项目资本金的专项债券规模上限由25%提高至30% [21] 核心参与企业 - 当前市场呈现“跨界”竞争格局，主要由掌握核心技术的各领域成熟企业所主导，竞争焦点是提供覆盖全流程的“一站式”系统化集成服务 [26][27][28] - **莱斯信息**：技术提供商与服务集成商，提供空中管制指挥类和流量管理类系统，在民航空管领域市占率保持第一 [26] - **川大智胜**：技术提供商和服务集成商，自主研发低空监视雷达系统，将图形图像技术应用于航空与空中交通管理等领域 [26] - **中兴通讯**：技术提供商与服务集成商，为低空飞行器通信和监管提供手段，参与完成了基于5G-A通感一体基站的无人机识别与管理一体化方案验证 [26] - **新晨科技**：服务集成商，为客户提供从方案设计到实施的一整套信息化解决方案 [26] - **中科星图**：技术提供商与服务集成商，构建一体化飞行应用服务平台，基于自主的数字地球理论提供一站式解决方案 [26] 发展挑战与制约因素 - **技术瓶颈**：偏远地区通信覆盖不足，导致超20%的低空区域存在监控盲区；复杂天气下AI态势感知误报率达15%-20%；不同企业、地区的数据接口不统一，跨平台协同调度效率低 [29][30][31] - **政策落地难点**：民航、公安、应急等多部门协同低效，部分城市跨部门调度响应时间超2小时；地方执行差异大，2024年全国地级市空管平台覆盖率仅65%（低于目标80%）；跨境监管存在空白 [32][33] - **市场接受度问题**：中小用户对使用成本敏感；“考证贵、考试难”形成双重壁垒；部分用户认为平台增加操作复杂度，主动申报意愿低 [34][35][36] 市场规模 - 作为低空经济关键“数字基建”，无人机空管平台市场正加速放量，展现出明确且高速的增长潜力 [41] - 2020年至2024年，中国无人机空管平台行业市场规模由3.25亿元人民币增长至4.39亿元人民币，期间年复合增长率为7.51% [45] - 预计2025年市场规模将增长至6.18亿元人民币 [45] - 预计到2027年，中国空管平台建设规模有望达到200亿元人民币以上 [45] - 2020年至2024年，无人机在低空经济中的占比已由25.3%提升至29.9%，是低空经济的支柱产业 [45] 未来发展趋势 - 展望2030年，无人机空管平台将在技术创新与政策协同驱动下，完成从单点人工监管到全域协同智能决策的根本性转变 [38] - **技术引领空管网络升级**：通过5G通感一体技术实现全域感知；AI驱动动态空域管理优化资源配置，冲突检测与解脱实现瞬时响应 [39] - **系统整合**：实现跨场景、跨层级的数据互通与安全系统整合 [39] - **城市空中交通的规模化运营**：eVTOL商业化运营将加速区域级AI算力网络建设，空中物流配送网络日趋成熟 [39] - **成本降低与体验提升**：通过技术优化和创新商业模式，解决个人用户使用成本过高的核心痛点 [39] - **政策协同与应急救援**：跨部门政策协同制定，基础设施配套适应技术发展；应急救援体系将更新迭代，公共安全监控能力提升 [39]

诉讼裁决与进展 - 美国地方法院正式裁决，驳回了韩国三星电子对中国中兴通讯发起的公平、合理且非歧视的许可合同诉讼及反垄断诉讼 [1] - 此次裁决为中兴通讯在与三星电子后续的FRAND条款谈判及诉讼中带来更多优势 [1] - 在此之前，中兴通讯已在英国、中国、巴西等地的相关诉讼中获得初步胜利 [3] 专利纠纷背景与核心分歧 - 纠纷源于双方在2021年签署的一项涵盖4G资产组合及早期标准必要专利的全球专利交叉许可协议，该协议于2023年底到期 [3] - 根据续约预期条款，三星电子将成为净支付方，需向中兴通讯支付更高的专利权使用费 [3] - 续约谈判期间，双方就FRAND许可费率产生严重分歧 [3] - 争议核心在于许可费率：中兴通讯作为5G标准主要贡献者之一，手握超过6500族5G标准必要专利，认为其专利组合价值应在新许可费中得到体现 [3] - 三星电子作为全球最大智能手机制造商，认为中兴通讯提出的费率过高，不符合FRAND原则，试图通过谈判压低成本 [3] 全球诉讼进程 - 2024年12月19日，三星电子率先在英国对中兴通讯提起诉讼，随后在德国、欧洲统一专利法院、美国等多个司法管辖区提交实质上重叠的FRAND诉讼 [3] - 2024年12月23日，中兴通讯在中国重庆法院对三星电子提起诉讼 [4] - 2026年1月，中兴通讯在中国杭州、德国、巴西对三星电子提起一系列专利侵权诉讼，寻求无条件禁令救济 [4] - 三星电子随后也在中国杭州对中兴通讯发起专利诉讼 [4]

公司行动：股份回购计划 - 公司董事会于2025年12月12日审议通过以集中竞价交易方式回购A股股份的议案 [1] - 回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励 [1] - 回购资金总额不低于人民币10亿元且不超过人民币12亿元 [1] - 回购价格上限为人民币63.09元/股 [1] 计划执行状态 - 截至2026年1月31日，公司尚未实施本次股份回购 [1]

股份回购方案 - 公司董事会于2025年12月12日审议通过以集中竞价交易方式回购A股股份的议案 [1] - 回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励 [1] - 回购资金总额不低于人民币10亿元且不超过人民币12亿元 [1] - 回购价格上限设定为人民币63.09元/股 [1] 回购进展披露 - 根据监管规定，公司需在每月前三个交易日内公告截至上月末的回购进展情况 [1] - 截至2026年1月31日，公司尚未实施本次股份回购 [1]

公司股份回购计划 - 公司董事会于2025年12月12日审议通过以集中竞价交易方式回购A股股份的议案 [1] - 回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励 [1] - 回购资金总额不低于人民币10亿元且不超过人民币12亿元 [1] - 回购价格上限设定为人民币63.09元/股 [1] 回购计划执行状态 - 截至2026年1月31日，公司尚未实施本次股份回购 [1]

股份回购 - 2025年12月12日通过A股股份回购方案，资金10 - 12亿，价格不超63.09元/股[7] - 回购期限自方案通过日起12个月内[7] - 截至2026年1月31日未实施本次回购[7]