决议通过情况 - 2025年5月22日股东周年大会所有提呈决议案以按股数投票表决通过为普通决议案[3][4] 财务相关决议 - 省览及考虑2024年度经审核综合财务报表，赞成票868,418,656股(99.59%)[4] - 宣派2024年度末期股息每股25.7港仙，赞成票871,984,656股(100.00%)[4] 人员重选决议 - 重选李佳林为执行董事，赞成票627,646,150股(71.98%)[4] - 重选顾三军为执行董事，赞成票717,261,311股(82.26%)[4] - 重选余定恒为独立非执行董事，赞成票868,873,215股(99.64%)[4] - 重选高懿洋为独立非执行董事，赞成票817,809,215股(99.98%)[4] 其他决议 - 续聘毕马威为核数师，赞成票868,470,706股(99.60%)[5] - 授予董事发行额外股份一般授权，赞成票640,802,952股(73.49%)[5] - 授予董事购回公司股份一般授权，赞成票871,842,850股(99.98%)[5]

公司财务表现 - 2025年第一季度未经审计总收入同比增长16-17% [1] - 2025年第一季度毛利润同比增长20-21% [1] - 2025年第一季度归属于股东净利润同比增长28-29% [1] - 2025年上半年收入预测为465亿港元，同比增长16.0% [1] - 2025年上半年毛利润预测为20.65亿港元，同比增长16.3% [1] - 2025年上半年净利润预测为6.27亿港元，同比增长30.3% [1] 公司战略与透明度 - 公司自愿更新季度财务数据以提高业务透明度 [1] - 公司拥有20多年的持续增长和强劲的现金流 [1] - 更详细和及时的信息发布将降低感知风险并提升估值 [1] 业务驱动因素 - 未来三年收入增速预计为15-20%，主要受高利润率业务带动 [1] - 毛利润超预期可能由于利润率较低的东南亚地区业务终止经营 [1] 市场预期与催化剂 - 2025年上半年财务业绩可能超出市场预期 [2] - 行业竞争可能超出预期 [2] - 新商业模式可能对客户消费电子业务产生扰动 [2]

公司业绩 - VSTECS首次发布2025年第一季度业务更新 披露营收、毛利率及净利润同比增长数据[1] - 2025年一季度未经审计总营收同比增长16-17% 毛利增长20-21% 股东应占净利润增长28-29%[2] - 上半年预测营收465亿港元(同比+16%) 毛利20.65亿港元(同比+16.3%) 净利润6.27亿港元(同比+30.3%)[2] 业务表现 - 实际一季度业绩与上半年预测基本吻合 其中毛利表现超预期[2] - 毛利率提升可能源于终止东南亚低毛利业务[2] - 管理层指引未来三年营收增速15-20% 主要来自高毛利业务板块[1] 公司治理 - 主动披露季度财务数据体现透明度 强化股东与投资者信心[1] - 公司具备20年持续增长记录及强劲现金流基础[1] - 更详细及时的信息披露有助于降低风险溢价并提升估值[1] 市场预期 - 2025年上半年财务表现可能超越市场预期[3]

公司业绩表现 - 1Q25年公司营业收入同比增长16-17%，毛利同比增长20-21%，归属于股东净利同比增长28-29%，业绩超预期[1] - 业绩增长主要受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率持续提升[1] 行业趋势与市场动态 - 2025Q1国产品牌延续高景气态势，华为、海光等头部厂商在AI算力国产化趋势下保持高增速[1] - 国际品牌如戴尔、惠普市占率下滑，国内竞争对手在2024年表现疲软[1] - AI算力需求带动网络、存储等产品同步放量，叠加"国补"政策边际拉动，C端采购提前释放[1] 区域市场表现 - 国内业务受益于分销亏损收敛与AI需求拉动，利润弹性有望释放[1] - 东南亚市场延续高毛利、高增速格局，毛利率或将维持相对稳定[1] 公司战略与产品生态 - 公司持续拓宽产品序列以满足客户多样化需求，提升市场竞争力[1] - 深化与全球知名品牌（华为、阿里、腾讯、惠普等）合作，构建涵盖企业系统、消费电子及云计算的产品生态体系[2] - 产品组合增强核心IT分销市场覆盖面，并为高毛利、高技术含量产品领域拓展打下基础[2] 盈利预测与估值 - 小幅上调2025/2026/2027归母净利润至11 78/13 15/14 29亿港币（前值为11 77/13 08/14 24亿港元），同比增长12 0%/11 6%/8 7%[2] - 公司2025年对应PE为8X[2]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，维持目标价为 8.18 港元 [3] 报告的核心观点 - 伟仕佳杰发布 2025 年第一季度业务更新，自愿更新季度财务数据体现公司提高业务透明度意愿和对股东投资者的承诺，公司基本面强劲，更详细及时的信息发布将降低感知风险并提升估值 [3] - 第一季度财务业绩符合管理层指引，未来三年收入增速 15 - 20%，主要受高利润率业务带动 [3] - 2025 年第一季度未经审计总收入同比增长 16 - 17%，毛利润同比增长 20 - 21%，归属于股东净利润同比增长 28 - 29%，基本符合 2025 上半年预测，毛利润业绩超出预期，可能因利润率较低的东南亚地区业务终止经营致毛利率上升 [3] - 催化剂为 2025 上半年财务业绩超出市场预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年预测 - 消费电子收入预计从 2024 年上半年的 159.94 亿港元增至 2025 年上半年的 168.04 亿港元，同比增速从 8.8%降至 5.1%，经营利润率从 1.73%降至 1.70% [2] - 企业系统收入预计从 2024 年上半年的 225.29 亿港元增至 2025 年上半年的 272.83 亿港元，同比增速从 24.3%降至 21.1%，经营利润率从 2.03%降至 2.02% [2] - 云计算收入预计从 2024 年上半年的 15.61 亿港元增至 2025 年上半年的 24.20 亿港元，同比增速从 29.2%升至 55.1%，经营利润率从 3.48%升至 3.95% [2] - 总收入预计从 2024 年上半年的 400.83 亿港元增至 2025 年上半年的 465.08 亿港元，同比增速从 17.8%降至 16.0% [2] - 毛利润预计从 2024 年上半年的 17.74 亿港元增至 2025 年上半年的 20.65 亿港元，同比增速从 -1.1%升至 16.3% [2] - 净利润预计从 2024 年上半年的 4.53 亿港元增至 2025 年上半年的 5.91 亿港元，净利率从 -9.7%升至 30.3% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩超预期，营业收入同比增长 16 - 17%，毛利同比增长 20 - 21%，归属于股东净利同比增长 28 - 29%，或受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率提升[5] - 国产品牌市占率将提升，AI 驱动带动需求释放，国内业务受益于分销亏损收敛与 AI 需求拉动，东南亚市场延续高毛利、高增速格局[6] - 公司拓宽产品序列，构建广泛产品生态体系，增强市场竞争力，提升客户粘性和抗风险能力[7] - 小幅上调 2025/2026/2027 归母净利润至 11.78/13.15/14.29 亿港币，同比增长 12.0%/11.6%/8.7%，2025 年对应 PE 为 8X，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025 年 5 月 14 日收盘价 6.70 港元，一年内最高/最低 8.55/4.01 港元，总市值和流通市值均为 9586.45 百万港元，资产负债率 76.89%[3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|73,891.30|89,085.59|96,418.81|106,108.87|115,817.86|[8] |同比增长率（%）|-4.4%|20.6%|8.2%|10.0%|9.2%|[8] |归母净利润（百万港元）|922.03|1,051.98|1,177.99|1,314.58|1,428.75|[8] |同比增长率（%）|12.0%|14.1%|12.0%|11.6%|8.7%|[8] |每股收益（港元/股）|0.66|0.76|0.82|0.92|0.99|[8] |ROE（%）|11.2%|12.2%|13.0%|13.7%|14.0%|[8] |市盈率（P/E）|6.71|6.87|8.17|7.32|6.74|[8] 附录：财务预测摘要 损益表（单位：百万港元） |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|96,419|106,109|115,818|[9] |增长率|8.2%|10.0%|9.2%|[9] |营业成本|91,986|101,261|110,554|[9] |%销售收入|95.4%|95.4%|95.5%|[9] |毛利|4,433|4,848|5,264|[9] |%销售收入|4.6%|4.6%|4.5%|[9] |销售费用|1,784|1,910|2,073|[9] |%销售收入|1.9%|1.8%|1.8%|[9] |管理费用|897|997|1,100|[9] |%销售收入|0.9%|0.9%|1.0%|[9] |财务费用|322|337|342|[9] |%销售收入|0.3%|0.3%|0.3%|[9] |息税前利润（EBIT）|1,813|2,001|2,150|[9] |%销售收入|1.9%|1.9%|1.9%|[9] |投资收益|60|60|60|[9] |%税前利润|4.0%|3.6%|3.3%|[9] |除税前利润|1,491|1,664|1,809|[9] |利润率|1.5%|1.6%|1.6%|[9] |所得税|313|349|380|[9] |所得税率|21.0%|21.0%|21.0%|[9] |净利润(含少数股东损益)|1,178|1,315|1,429|[9] |归属于母公司的净利润|1,178|1,315|1,429|[9] |增长率|12.0%|11.6%|8.7%|[9] |净利率|1.2%|1.2%|1.2%|[9] 资产负债表（单位：百万港元） |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,842|5,693|5,978|[9] |应收款项|19,819|20,125|20,242|[9] |存货|12,776|12,939|13,819|[9] |其他流动资产|2,313|2,343|2,420|[9] |流动资产|38,750|41,100|42,460|[9] |权益性投资|603|603|603|[9] |固定资产|742|697|663|[9] |无形资产|564|599|634|[9] |非流动资产|2,259|2,249|2,250|[9] |资产总计|41,009|43,349|44,710|[9] |应付款项|17,886|18,283|18,426|[9] |短期借款|8,364|8,864|9,364|[9] |其他流动负债|4,050|4,457|4,864|[9] |流动负债|30,299|31,603|32,654|[9] |长期债务|1,080|1,580|1,280|[9] |其他长期负债|310|310|310|[9] |非流动负债|1,391|1,891|1,591|[9] |负债总计|31,690|33,494|34,245|[9] |归属母公司股东权益|9,087|9,623|10,233|[9] |少数股东权益|232|232|232|[9] |负债股东权益合计|41,009|43,349|44,710|[9] 现金流量表（单位：百万港元） |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,178|1,315|1,429|[9] |营运资金变动|162|306|-525|[9] |其他变动|407|421|432|[9] |经营活动现金流量净额|1,747|2,041|1,336|[9] |资本开支|-100|-100|-100|[9] |投资活动现金流量净额|-40|-40|-40|[9] |股权募资|0|0|0|[9] |债权募资|200|1,000|200|[9] |其他|-761|-831|-893|[9] |筹资活动现金流量净额|-561|169|-693|[9] |现金净变动|827|1,852|284|[9] 比率分析 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（港元/股）|0.82|0.92|0.99|[9] |每股净资产（港元/股）|6.33|6.70|7.12|[9] |每股经营现金净流（港元/股）|1.22|1.42|0.93|[9] |每股股利（港元/股）|0.29|0.32|0.35|[9] |净资产收益率（%）|12.96%|13.66%|13.96%|[9] |总资产收益率（%）|2.87%|3.03%|3.20%|[9] |投入资本收益率（%）|7.63%|7.79%|8.05%|[9] |营业收入增长率（%）|8.23%|10.05%|9.15%|[9] |EBIT 增长率（%）|3.02%|10.34%|7.49%|[9] |净利润增长率（%）|11.98%|11.60%|8.68%|[9] |总资产增长率（%）|6.83%|5.71%|3.14%|[9] |应收账款周转天数|65.1|59.5|55.0|[9] |存货周转天数|46.9|45.7|43.6|[9] |应付账款周转天数|68.1|64.3|59.8|[9] |固定资产周转天数|2.9|2.4|2.1|[9] |流动比率|1.28|1.30|1.30|[9] |速动比率|0.83|0.86|0.85|[9] |净负债/股东权益（%）|60.12%|48.20%|44.59%|[9] |EBIT 利息保障倍数|5.2|5.4|5.5|[11] |资产负债率（%）|77.28%|77.27%|76.59%|[11]

业绩总结 - 2025年第一季度营业额较2024年第一季度同比增长16 - 17%[5] - 2025年第一季度毛利较2024年第一季度同比增长20 - 21%[5] - 2025年第一季度归属股东纯利较2024年第一季度同比增长28 - 29%[5]

云计算概念股表现 - 浪潮数字企业股价上涨3.76%至8.56港元 [1] - 中国软件国际股价上涨3.53%至5.57港元 [1] - 盛业股价上涨3.04%至12.9港元 [1] - 伟仕佳杰股价上涨2.74%至6.38港元 [1] - 腾讯控股股价上涨2.18%至500.5港元 [1] - 阿里巴巴-W股价上涨1.9%至123.6港元 [1] 北美云厂商财报表现 - 微软、Meta及亚马逊三家科技巨头财报数据均超出市场预期的营收和净利润 [1] - 三家科技巨头均表示AI对业绩增长起到重要作用 [1] - 未来仍将保持甚至部分继续上调高水平资本支出 [1] AI与云计算发展趋势 - AI需求未受关税扰动影响 目前通过资本开支扩张-商业化落地-业绩兑现的正向循环持续发展 [1] - 人工智能将成为云计算市场增长重新加速的关键驱动力 [2] - 大语言模型和生成式AI发展仍处于早期阶段 未来将推动全球及中国云服务提供商增长重新加速 [2] 国产算力与市场需求 - 国产算力建设加速对国内市场需求有望提振 [2] - 海外云厂商资本开支预期修复 [2] - 地端IT工作负载持续向云端转移 云计算市场正经历不可逆的发展趋势 [2]

北美云厂商资本开支增长 - 微软一季度资本支出达167.5亿美元，同比增长53%，主要用于扩建数据中心和采购AI芯片，2025年全年计划资本开支高达800亿美元，并致力于在2026年前将AI训练算力提升5倍 [1] - 亚马逊一季度现金资本支出243亿美元，同比增长74%，预计今年资本支出将达1000亿美元，大部分用于AI相关项目 [1] - 谷歌一季度资本开支高达172亿美元，同比增长43%，主要用于投入服务器、数据中心等基础设施建设，母公司Alphabet计划今年投资750亿美元 [1] - Meta一季度资本支出136.9亿美元，同比增长103.7%，全年资本支出预期从600-650亿美元提升至640-720亿美元，主要投向AI发展 [2] 资本开支合计预测 - 西部证券预计2025年微软、亚马逊、谷歌、Meta四家资本开支合计有望超过3286亿美元，同比增速超过35% [2] 国内企业资本开支计划 - 腾讯2025年计划进一步增加资本支出，预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比，若按2024年腾讯营收及中值15%计算，2025年腾讯资本支出或达千亿元级别 [2] - 阿里云宣布未来三年投入70亿元建设国际本地化生态，并在多个海外城市增设服务中心 [4] 行业影响与机会 - 微软、亚马逊、谷歌、Meta四大北美云厂商资本开支维持高位，持续加大AI基建支持，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上 [3] - 利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升 [3] - 模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业 [3] - AI通过"资本开支扩张-商业化落地-业绩兑现"的正向循环持续发展，算力产业链仍将保持高景气度 [3] 相关公司业绩 - 伟仕佳杰2024年度人工智能业务收入约37.8亿港元，同比增长42%，云计算业务收入约39亿港元，同比增长28% [4]

文章核心观点 苹果概念股走强，多只相关股票上涨 [1] 分组1 - 荣阳实业（02078.HK）涨超6% [1] - 伟仕佳杰（00856.HK）涨超5% [1] - 舜宇光学科技(02382.HK)涨近4% [1] - 丘钛科技(01478.HK)、比亚迪电子(00285.HK)跟涨 [1]