报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（首次评级），当前价格4.22港元，目标价格5.46港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动，2024年业绩短期承压，2025Q1显著修复，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有不同程度变化，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别总结 河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动 - 公司由河北建投与建投水务发起设立，整合资产搭建新能源产业管控体系，聚焦天然气销售及风力发电业务，在港交所和上交所上市 [12] - 控股股东为河北建投，实控人为河北省国资委，持股比例48.95% [15] - 天然气业务类型完善，集中于河北省内，截至2024年底有1座LNG接收站等设施；新能源发电业务装机规模可观，项目覆盖多省份，截至2024年底风电控股装机容量658.74万千瓦，权益装机容量617.92万千瓦 [18][21] - 2024年天然气和风电（光伏）业务收入分别为150.04、59.52亿元，净利润分别下降49.50%、20.73%，受风速等影响业绩短期承压，2025Q1来风好转业绩修复 [23] 风电：区位优势显著，装机增长有望提速 136号文发布，新能源市场化交易进程加快 - 双碳目标下我国新能源装机规模扩张，截至2025Q1全国新能源装机规模达14.82亿千瓦，占比43.19%，风电装机规模5.35亿千瓦，同比增长17.2%，光伏发电装机规模9.46亿千瓦，同比增长43.4% [27] - 2025年2月两部委发布“136号文”，对存量和增量项目分类施策，要求各地2025年底前出台并实施具体方案 [32] - 2025年5月山东省印发相关方案，对存量和增量项目制定不同电价机制，引导新能源竞争，降低用能成本 [33] 公司区位优势显著，项目量价水平相对平稳 - 公司新能源项目以河北省内为主，截至2024年底华北地区新能源装机规模占比79.53%，2024年河北省内风电发电量占比71.43% [45][48] - 2025年河北地区电力市场年度交易价格平稳，冀北和冀南电网无明显下滑，省内新能源市场化交易政策友好 [47] - 公司风电机组量价表现较优，2024年控股风电场平均利用小时数2226小时，高于全国平均99小时，2025Q1平均上网电价（不含税）0.43元/千瓦时，与去年同期持平，市场化交易电量占比44.71% [50] 公司储备项目丰富，重点发力海上风电 - 截至2024年底，公司风电控股在建容量96.44万千瓦，新增核准容量378.02万千瓦，累计有效核准未开工项目容量430.99万千瓦等 [52] - 重点发展海上风电，秦皇岛山海关50万千瓦海上风电项目已核准，省管海域海上风电示范项目前期进展顺利，容量约200万千瓦 [55] - 公司还参股抽水蓄能电站项目，尝试开展新型储能项目投资，2024年新增压缩空气储能备案容量40万千瓦（4小时） [55] 天然气：板块短期承压，静待码头二期投产与产能爬坡 输/售气量有所下滑，影响板块收入水平 - 公司天然气业务处于行业中下游，2024年总输/售气量58.88亿立方米，同比增加15.13%，LNG售气量11.23亿立方米，同比增加146.27% [56] - 2024Q4输/售气量同比降低24.43%，气量下滑叠加LNG码头折旧增加，天然气板块业绩压力增大，2025Q1输/售气量同比降低17.18% [59] LNG码头带来增量收入，静待二期投产与产能爬坡 - 唐山LNG项目一阶段已投产，二阶段累计完成20.57%，两阶段设计接卸能力达1000万吨/年 [63] - 2024年公司LNG售气量折算液态约80万吨，对比码头设计接卸规模有较大产能增长空间 [64] - 上游方面，公司与卡塔尔公司签订15年合同，若海外长协气增加，码头负荷率有望提升；下游方面，公司完善输气网络，开拓终端用户市场，开展燃气电厂建设，提升售气规模和消纳能力 [66][68] 盈利预测与估值 盈利预测 - 将公司业务分为四部分预测，预计2025 - 2027年可实现营业收入224.07、240.34和269.60亿元，同比分别增加4.84%、7.26%和12.17%；可实现归母净利润25.49、25.16和29.90亿元，同比分别变化+52.40%、-1.27%和+18.81% [71][73] 估值 - 采用分部PE估值法，天然气业务选取新奥能源等作为可比公司，给予2025年目标PE 10倍，对应目标市值70.30亿港币 [74] - 风电（光伏）业务选取龙源电力等作为可比公司，给予2025年目标PE 7.5倍，对应目标市值159.46亿港币 [75] - 两大业务板块合计市值229.76亿港币，对应目标价5.46港币/股，首次覆盖给予“买入”评级 [76]

空仓比排名前列股票 - 药明康德未平仓空单比达16.40%位列第一 空仓数量6349.45万股 [1][2] - 万科企业空仓比14.71%排名第二 空仓数量增至3.25亿股 [1][2] - 赣锋锂业空仓比13.17%居第三 空仓数量降至5313.62万股 [1][2] 空仓比显著增加股票 - 万科企业空仓比增幅最大 增加1.37%至14.71% [1][2] - 中远海控空仓比增加0.87%至13.14% 空仓数量达3.91亿股 [1][2] - 耀才证券金融空仓比增长0.82%至2.09% [1][2] 空仓比显著下降股票 - 赣锋锂业空仓比减少0.88%至13.17% 空仓数量减少355.36万股 [1][3] - 地平线机器人空仓比下降0.85%至1.02% [1][3] - 海信家电空仓比降低0.81%至10.14% [1][3] 其他高空仓比个股 - 中远海控空仓比13.14%位列第四 空仓数量3.91亿股 [2] - 华晨中国空仓比11.94%排名第五 空仓数量6.02亿股 [2] - 中兴通讯空仓比11.83%位列第六 空仓数量8938.44万股 [2]

发电业务 - 2025年4月公司合并报表口径完成发电量1,477,83260兆瓦时，同比增长1691% [1] - 2025年1-4月累计发电量6,022,02131兆瓦时，同比增长1191% [1] - 风电业务4月发电量1,448,09838兆瓦时，同比增长1601%，1-4月累计5,911,58204兆瓦时，同比增长1098% [1] - 太阳能业务4月发电量29,73422兆瓦时，同比增长8904%，1-4月累计110,43927兆瓦时，同比增长10202% [1] - 河北地区风电业务表现突出，4月发电量1,040,48676兆瓦时，同比增长2019%，1-4月累计4,341,56916兆瓦时，同比增长1391% [1] - 山西风电业务4月发电量49,59132兆瓦时，同比大幅增长7658% [1] - 新疆风电业务4月发电量29,00936兆瓦时，同比下降3029% [1] - 河北太阳能业务4月发电量18,98917兆瓦时，同比大幅增长26264% [1] 燃气业务 - 2025年4月公司合并报表口径完成输/售气量35,01609万立方米，同比下降1660% [1][2] - 4月售气量33,08875万立方米，同比下降1288% [1][2] - 4月代输气量1,92734万立方米，同比下降5189% [1][2] - 2025年1-4月累计输/售气量219,71410万立方米，同比下降1709% [1][2] - 批发业务4月售气量9,02753万立方米，同比增长713% [2] - 零售业务4月售气量12,65460万立方米，同比下降1208% [2] - CNG业务4月售气量40181万立方米，同比下降3291% [2] - LNG业务4月售气量11,00480万立方米，同比下降2442% [2]

发电量 - 2025年4月公司及附属公司完成发电量1,477,832.60兆瓦时，同比增16.91%[3] - 截至2025年4月30日，累计发电量6,022,021.31兆瓦时，同比增11.91%[3] - 2025年4月风电业务发电量1,448,098.38兆瓦时，同比增16.01%[4] - 2025年4月太阳能业务发电量29,734.22兆瓦时，同比增89.04%[5] 输╱售气量 - 2025年4月公司完成输╱售气量35,016.09万立方米，同比减16.60%[5] - 截至2025年4月30日，累计输╱售气量219,714.10万立方米，同比减17.09%[5] 售气量 - 2025年4月售气量33,088.75万立方米，同比减12.88%[5] - 截至2025年4月30日，累计售气量201,505.79万立方米，同比减14.85%[5] 代输气量 - 2025年4月代输气量1,927.34万立方米，同比减51.89%[5] - 截至2025年4月30日，累计代输气量18,208.30万立方米，同比减35.78%[5]

发电量数据 - 2025年4月公司及子公司合并报表口径完成发电量14778万兆瓦时，同比增加1691% [1] - 截至2025年4月30日累计完成发电量6022万兆瓦时，同比增加1191% [1] 风电业务 - 2025年4月风电业务发电量14481万兆瓦时，同比增加1601% [1] 太阳能业务 - 2025年4月太阳能业务发电量2973422兆瓦时，同比增加8904% [1]

股份与股本情况 - 截至2025年4月底，H股法定/注册股份1,839,004,396股，股本1,839,004,396元[1] - 截至2025年4月底，A股法定/注册股份2,366,688,677股，股本2,366,688,677元[1] - 2025年4月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2025年4月底，公司法定/注册股本总额4,205,693,073元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年4月底，H股已发行股份1,839,004,396股，库存股0股[2] - 截至2025年4月底，A股已发行股份2,366,688,677股，库存股0股[2] - 2025年4月，H股和A股已发行股份及库存股无增减[2] 其他事项 - 公司本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权[5]

港股通持股比例排行 - 中国电信(00728)以102.49亿股持股数量位居港股通持股比例榜首，持股比例达73.85% [1] - 新天绿色能源(00956)和凯盛新能(01108)分别以67.51%和67.45%的持股比例位列第二、第三位 [1] - 前20名公司持股比例均超过53%，其中白云山(00874)66.27%、绿色动力环保(01330)65.87%、山东墨龙(00568)64.53% [1] 港股通近期增持情况 - 美团-W(03690)在最近5个交易日内获增持26亿元，持股数增加1962.33万股 [2] - 康方生物(09926)和中银香港(02388)分别获增持5.73亿元和4.88亿元 [2] - 中国神华(01088)获增持4.81亿元，持股数增加1643.25万股 [2] - 融创中国(01918)获增持1.9亿元，持股数大幅增加12691.7万股 [3] 港股通近期减持情况 - 腾讯控股(00700)在最近5个交易日内遭减持31.32亿元，持股数减少642.13万股 [3] - 阿里巴巴-W(09988)和盈富基金(02800)分别遭减持23.84亿元和17.21亿元 [3] - 小米集团-W(01810)和比亚迪股份(01211)分别遭减持8.41亿元和7.85亿元 [3] - 中国平安(02318)遭减持7.82亿元，持股数减少1675.5万股 [3]

港股通持股比例排行 - 中国电信(00728)以102.54亿股位居港股通持股比例榜首，持股比例达73.88% [1] - 凯盛新能(01108)和新天绿色能源(00956)分别以67.44%和67.34%的持股比例紧随其后 [1] - 白云山(00874)、绿色动力环保(01330)、山东墨龙(00568)等公司持股比例均超过60% [1] - 南方恆生科技(03033)持股数量达52.99亿股，持股比例为60.28% [1] 港股通最近5个交易日增持榜 - 美团-W(03690)增持金额最大，达26.63亿元，持股数增加2043.86万股 [1] - 盈富基金(02800)和恆生中国企业(02828)分别增持24.19亿元和19.19亿元 [1] - 中银香港(02388)、三生製药(01530)、巨子生物(02367)等公司增持金额均超过3亿元 [1] - 中国神华(01088)增持3.34亿元，持股数增加1142.15万股 [1] 港股通最近5个交易日减持榜 - 腾讯控股(00700)减持金额最大，达23.65亿元，持股数减少495.55万股 [2] - 中国平安(02318)和泡泡玛特(09992)分别减持10.60亿元和9.85亿元 [2] - 中芯国际(00981)、中国移动(00941)、阿里巴巴-W(09988)等公司减持金额均超过6亿元 [2] - 比亚迪股份(01211)减持6.78亿元，持股数减少183.26万股 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为27.2/28.0/30.8亿元 同比增速分别为62.6%/3.0%/9.8% 当前股价对应PE分别为5.8/5.6/5.1倍 鉴于公司2024年业绩已消化部分项目减值 2025年轻装上阵且风资源若能改善 业绩有弹性 假设分红率维持50% 汇率取1人民币 = 1.1港元 则当前股价对应2025 - 2027股息率分别为8.61%/8.87%/9.74% 配置价值凸显 维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价4.15港元 一年内最高/最低为4.40/2.97港元 总市值17453.63百万港元 流通市值7631.87百万港元 资产负债率66.77% [3] 事件 - 公司发布2025Q1一季报 实现营收69.11亿元 同比下滑9.96亿元或12.60% 实现归母净利润9.54亿元 同比增长1.22亿元或14.71% [7] - 发布一季度经营数据 2025Q1上网电量44.43亿千瓦时 同比增加4.21亿千瓦时或10.45% 其中风电上网电量43.65亿千瓦时 同比增加9.55% 光伏上网电量0.78亿千瓦时 同比增加105.58% 平均上网电价0.43元/千瓦时 不含税 与去年持平 市场化交易电量占比44.71% 同比增加9.04pct 输气量及售气量分别1.63亿立方米和16.84亿立方米 同比分别下降33.13%和15.23% 售气量下滑3.025亿立方米 其中批发/零售/CNG/LNG气量同比分别 - 7.42%/-17.67%/-33.57%/-30.71% [7] 上网电量与电价情况 - 上网电量上升主因风资源改善带动利用小时数提升 2023年底、2024年底风电控股装机分别为6293.75MW和6587.35MW 近似作为2024/2025一季度风电装机量 在风电装机同比增长4.66%情况下 一季度风电上网电量增长9.55% [7] - 平均电价同比持平 存量风电资产年内电价风险敞口相对可控 市场化交易电量比例提升9.04pct 公司平均上网电价同比持平 考虑河北电力市场交易机制 年内河北风电电价已由年度长协交易锚定 虽有浮动可能 但浮动比例相对可控 2025年风电业绩或主要受风资源驱动 期待风资源继续恢复 [7] 营收下滑原因 - 营收下滑主因输售气量下滑所致 参考2024Q4 2025Q1输售气量下滑或主要受气温偏暖影响 以2024年天然气销售收入/售气量近似测算公司2024年平均售气价格约2.91元/立方米 售气量下滑约3.0亿立方米对应影响约8.8亿元营收规模 是收入下滑主要原因 2025Q1气量下滑或仍延续2024Q4原因 即暖冬导致下游气量需求不振 [7] 业绩贡献因素 - 财务费用下降、其他收益增长、投资收益小幅提升对一季度业绩有贡献 一季度财务费用下降约0.43亿元 其他收益同比增加约0.72亿元 主要来自政府储备气补贴约0.69亿元及增值税返还增加 投资收益同比增加0.26亿元 或因参股风电企业风资源好转及业绩增长所致 [7] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,282|21,372|24,426|27,053|30,143| |同比增长率（%）|9.3%|5.4%|14.3%|10.8%|11.4%| |归母净利润（百万元）|2,207|1,672|2,720|2,801|3,077| |同比增长率（%）|-3.8%|-24.2%|62.6%|3.0%|9.8%| |每股收益（元/股）|0.52|0.40|0.65|0.67|0.73| |ROE（%）|10.1%|7.7%|11.8%|11.5%|11.8%| |市盈率（P/E）|/|/|5.8|5.6|5.1| [6]

公司经营数据 - 2025年第一季度发电量4,544,18870兆瓦时，同比增加1037% [8] - 上网电量4,442,62149兆瓦时，同比增加1045% [8] - 平均上网电价（不含税）043元/千瓦时，与去年同期持平 [8] - 市场化交易电量1,986,20029兆瓦时，占比4471%，同比增加904个百分点 [8] - 输/售气量184,69801万立方米，同比减少1718%，其中售气量168,41704万立方米，同比减少1523% [9] - 代输气量16,28097万立方米，同比减少3313% [9] 股东信息 - 截至2025年3月31日，股东总数为43,628户，其中A股股东42,490户，H股股东1,138户 [3] - HKSCC NOMINEES LIMITED为香港中央结算（代理人）有限公司，代表H股股东持股 [4] 财务报告 - 2025年第一季度财务报表未经审计 [2] - 合并资产负债表、利润表、现金流量表均未经审计，编制单位为新天绿色能源股份有限公司 [5][6][7] - 母公司资产负债表、利润表、现金流量表同样未经审计 [7] 董事会及监事会决议 - 第五届董事会第三十二次临时会议审议通过2025年第一季度报告，9票同意 [11][12] - 第五届监事会第十四次临时会议审议通过2025年第一季度报告，3票同意 [14][15][16] - 董事会审计委员会认为第一季度报告真实反映公司财务状况和经营成果 [12] - 监事会认为第一季度报告编制程序合规，内容真实准确 [16]