核心观点 - 重申快手为行业首选 目标价从88港元微升至89港元 维持增持评级 [1] - 公司核心业务发展稳固 可灵AI增长预期推动下半年股价提升 [1] - 快手被视为全球最被低估的AI股份之一 [1] 业务表现与预期 - 预测可灵AI收入第三季及第四季将实现环比增长 [1] - 公司对可灵AI的资本开支增加 视为需求增长的正面信号 [1] - 电商变现能力增强 支持核心业务收入下半年实现双位数同比增长 [1] - 对广告变现感到乐观 [1]

核心观点 - 重申快手为行业首选 目标价从88港元微升至89港元 维持增持评级 [1] - 公司核心业务发展稳固 可灵AI增长预期推动下半年股价提升 [1] - 快手被视为全球最被低估的AI股份之一 [1] 业务表现 - 预测可灵AI收入第三季及第四季将录得按季增长 [1] - 公司对可灵AI的资本开支增加 视为需求增长的正面信号 [1] - 快手电商变现能力增强 支持核心业务收入下半年录得双位数同比升幅 [1] - 对广告变现感乐观 [1]

财务表现 - 第二季总收入按年增长13% 基本符合预期 [1] - 经调整净利润56亿元人民币 按年增速20% 超过预期 [1] - 毛利率及营销费用率持续优化推动盈利超预期 [1] - 交银国际小幅上调今明两年经调整净利润预期 [1] 业务运营 - 预计第三季电商GMV按年增长15% [1] - 多场域频次提升成为主要增长驱动因素 [1] - 达人分销及营销托管带动佣金收入增速快于GMV增速 [1] - 泛货架等多场域运营提升跨场景电商复购率 [1] 技术发展 - 可灵持续释放商业化增量 上调全年收入指引至1.25亿美元 [1] - 可灵维持影片生成领域图生影片技术能力领先优势 [1] - 商业化变现能力保持行业领先地位 [1] - AI技术对平台生态及商业化持续赋能 [1] 投资评级 - 目标价上调至90港元 [1] - 维持买入评级 [1] - 长期关注多场景渗透进展 [1]

公司动态 - 自媒体爆料辛选集团计划进行大规模裁员 比例高达50% 公司尚未官方回应 [1] - 创始人辛巴于8月18日直播中宣布因健康问题"退网" 2020年以来第五次作出类似声明 [1] - 8月22日辛巴快手账号更名为妻子"初瑞雪" 清空全部作品内容 但实名认证仍保留本人信息 [4] 监管环境 - 国家市场监督管理总局在新闻发布会上表示将强化直播电商乱象整治 重点查处"东北雨姐"等重大案件 [4] - 辛巴退网背景与"棉密码"卫生巾产品质量事件直接相关 此为继"糖水燕窝"事件后第二次重大产品事故 [4] 平台关系 - 快手平台面临用户增速放缓与GMV持续下滑压力 辛巴团队对其电商生态具有重要支撑作用 [4] - 2025年快手618期间 辛巴团队创造40亿元销售额 为平台最高业绩表现 [4] - 辛选集团成功孵化蛋蛋、时大漂亮、赵梦澈等多位具有影响力的主播 形成矩阵化运营体系 [4]

核心观点 - 重申快手为行业首选并上调目标价至89港元 维持增持评级 [1] - 公司核心业务发展稳固 可灵AI增长及电商变现能力增强将推动下半年股价提升 [1] 业务表现 - 预期核心业务收入下半年录得双位数按年升幅 [1] - 广告变现能力增强 对广告业务感到乐观 [1] 人工智能业务 - 可灵AI第三季及第四季收入预计录得按季增长 [1] - 公司增加对可灵AI的资本开支 反映需求增长正面信号 [1] - 快手被视为全球最被低估的AI股份之一 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入350亿元，同比增长13.1% [1] - 经调整净利润56.2亿元，同比增长20.1% [1] - 毛利195亿元，同比增长13.8% [1] - 销售及营销开支105亿元，同比增长4.6%，占总收入比例降至30% [1] - 研发开支34亿元，同比增长21.2%，占总收入9.7% [1] - 行政开支9亿元，同比增长13.3% [1] 用户流量表现 - 平均DAU 4.09亿，同比增长3.4% [2] - 平均MAU 7.15亿，同比增长3.3% [2] - 每位DAU日均使用时长126.8分钟，用户总使用时长同比增长7.5% [2] AI业务进展 - 可灵AI 2.1系列模型在动态表现、物理模拟、语义响应方面提升 [3] - 灵动画布功能支持无限可视化空间与多人实时协作 [3] - 可灵收入超过2.5亿元，环比快速增长 [3] - OneRec生成式推荐大模型提升广告点击率和转化率，带来广告收入低单位数增长 [3] 线上营销业务 - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，环比增长9.9% [4] - 外循环广告受内容消费、本地生活、汽车行业驱动增长 [4] - 短剧行业广告消耗保持同比高双位数增长 [4] - UAX全自动投放产品在外循环消耗占比提升至65% [4] - 内循环广告中全站推广产品消耗占比提升，泛货架场域电商广告收入高速增长 [4] 电商业务 - 其他服务收入（含电商）52亿元，同比增长25.9% [5] - 电商GMV 3589亿元，同比增长17.6% [5] - 新商入驻规模同比提升50% [5] - 电商月均买家数达1.34亿，用户复购频次提高 [5] - 泛货架电商GMV占比超过32% [5] 直播业务 - 直播业务收入100亿元，同比增长8.0% [6] - 签约公会机构数量同比提升超20% [6] - 签约主播数量同比增长超30% [6] - 平台推动团播、多播、电竞赛事及"直播+"模式 [6] 海外业务 - 海外收入13亿元，同比增长20.5% [7] - 巴西市场DAU稳定，人均单日使用时长同比增长 [7] - 巴西电商GMV及订单数同环比持续增长 [7] 股东回报 - 宣派首次特别股息每股0.46港元，共计约20亿港币 [7] 业绩预期调整 - 上调2025年营业收入预期至1426亿元（前值1413亿元） [7] - 上调2026年营业收入预期至1548亿元（前值1522亿元） [7] - 上调2025年经调整净利润预期至202亿元（前值196亿元） [7] - 上调2026年经调整净利润预期至222亿元（前值216亿元） [7]

市场表现与资金流向 - 恒生指数单日上涨1.94% [1] - 南向资金全天成交总额2024.76亿港元 其中买入1005.50亿港元 卖出1019.26亿港元 整体净流出13.76亿港元 [1] - 港股通（深）实现净买入10.60亿港元（买入402.33亿/卖出391.73亿） 港股通（沪）净卖出24.36亿港元（买入603.17亿/卖出627.53亿） [1] 个股成交活跃度 - 中芯国际以116.29亿港元成交额位居南向资金交易榜首 阿里巴巴-W（111.44亿港元）和腾讯控股（74.45亿港元）紧随其后 [1] - 阿里巴巴-W同时位列港股通（深）与港股通（沪）活跃股 总成交额111.44亿港元 [2] - 盈富基金遭遇最大规模净卖出23.52亿港元 小米集团-W和中芯国际分别遭净卖出15.25亿港元和8.11亿港元 [1][2] 资金净买入动向 - 7只个股获南向资金净买入 阿里巴巴-W以5.87亿港元净买入额居首 股价同步上涨5.51% [1] - 快手-W与中兴通讯分别获净买入4.72亿港元和4.08亿港元 [1] - 腾讯控股连续7日获净买入 累计金额达62.13亿港元 美团-W与中兴通讯均连续3日获净买入 累计金额分别为25.11亿港元和13.54亿港元 [2] 重点个股价格波动 - 东风集团股份单日大幅上涨54.10% 获南向资金净买入1.50亿港元 [2] - 东方甄选虽获2.03亿港元净买入 但股价下跌12.89% [2] - 华虹半导体遭净卖出1.30亿港元 股价下跌3.04% [2]

市场表现 - 恒生指数上涨1.94%至25829.91点 [1] - 南向资金全天净卖出13.76亿港元 [1] - 港股通总成交金额达2024.76亿港元 [1] 资金流向结构 - 沪市港股通成交1230.70亿港元并净卖出24.36亿港元 [1] - 深市港股通成交794.06亿港元并净买入10.60亿港元 [1] 个股成交活跃度（沪市） - 中芯国际成交70.23亿港元居首但遭净卖出8.78亿港元 [1][2] - 腾讯控股成交41.79亿港元且获净买入3.33亿港元伴随股价上涨2.42% [1][2] - 盈富基金遭最大净卖出23.52亿港元但股价上涨2.01% [1][2] 个股成交活跃度（深市） - 中芯国际成交46.06亿港元且获净买入6641万港元 [2] - 阿里巴巴-W成交45.68亿港元且获最大净买入6.23亿港元伴随股价上涨5.51% [2] - 小米集团-W遭最大净卖出6.37亿港元但股价上涨1.81% [2] 重点公司价格表现 - 东风集团股份单日涨幅达54.10% [2] - 东方甄选股价下跌12.89% [2] - 华虹半导体股价下跌3.04% [2] 科技板块资金动向 - 腾讯控股两地合计成交74.45亿港元且沪市净买入3.33亿港元 [1][2] - 美团-W两地合计成交55.56亿港元且沪市净买入2.75亿港元 [2] - 快手-W获深市净买入4.72亿港元且股价上涨5.14% [2]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收350亿元人民币 同比增长13.1% [1][4] - 经调整净利润56亿元人民币 同比增长20.1% 环比增长22.3% [1][5] - 毛利率55.7% 经调整净利润率16.0% 均创历史新高 [5][10] - 宣布派发20亿港币股息 为五年来首次分红 [3][32] 营收结构分析 - 线上营销服务收入198亿元 占比56.4% 同比增长12.8% [6][7] - 直播业务收入100亿元 占比28.7% 同比增长8.0% [6][8] - 其他服务收入52.37亿元 占比14.9% [6] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [9] 用户与流量状况 - 平均日活跃用户4.09亿 同比增长3.4% [18] - 平均月活跃用户7.15亿 同比增长3.3% [18] - 高价值用户规模约7000万 占比仅15.5% 低于同业水平 [12] - 用户增长明显放缓 2025年前两季度月活均低于2024年平均7.36亿水平 [20] 电商业务发展 - 电商月均买家数达1.34亿 用户复购频次同比提升 [9] - 泛货架电商GMV占比超32% 618期间商品卡GMV增长超50% [9] - 搜索电商GMV同比增长超140% [9] - 但电商GMV增速从2021年78%持续放缓至2025年上半年16.5% [25] AI业务进展 - 可灵AI二季度收入超2.5亿元 [9] - 累计生成超2亿个视频和4亿张图片 [14] - 服务超2万家企业客户 在服装行业实现数字人直播间应用 [14] - 图生视频功能自称全球第一 [15] 创新业务表现 - 快聘业务日均简历投递用户数同比增长超40% 双向匹配规模增长超150% [8] - 理想家业务日均线索规模同比增长超60% [8] - 直播公会机构数量提升超20% 签约主播数量增长超30% [8] 竞争环境与挑战 - 抖音日活用户达6亿（普通版+火山版） 同比增长50% 形成巨大竞争压力 [23][24] - 头部主播辛巴宣布退网 对直播带货业务造成不确定性 [29][31] - 外卖入口上线导致股价单日重挫近10% [31]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R和京东健康-R沽空比率均达100% [1][2] - 吉利汽车-R沽空比率为93.96% [1][2] - 中国海洋石油-R和华润啤酒-R沽空比率分别为70.62%和67.03% [2] 沽空金额排行 - 腾讯控股沽空金额31.72亿港元居首 [1][2] - 阿里巴巴-SW和美团-W沽空金额分别为24.95亿港元和19.39亿港元 [1][2] - 快手-W和小米集团-W沽空金额分别为12.64亿港元和12.54亿港元 [2] 沽空偏离值特征 - 吉利汽车-R偏离值61.47%位列第一 [1][2] - 京东健康-R和新鸿基地产-R偏离值分别为34.11%和32.65% [1][2] - 赣锋锂业和中电控股偏离值超29% [2] R类证券沽空特征 - R股标的在沽空比率前十中占据六席（新鸿基地产-R/京东健康-R/吉利汽车-R/中国海洋石油-R/华润啤酒-R/比亚迪股份-R） [2] - R股平均沽空比率达78.02% 显著高于市场均值 [2] - R股偏离值普遍高于正股 反映短期沽空压力集中释放 [2] 行业分布特点 - 地产板块（新鸿基/九龙仓/嘉里建设）沽空比率均超45% [2] - 能源板块（中国海洋石油/中电控股）沽空比率超53% [2] - 科技板块虽沽空金额大 但比率普遍低于30% [2]