行业整体拐点与前景 - 电新板块的“三重拐点”正相继得到确认，行业投资长夜将明 [1][3] - 中国在未来五年内可以将可再生能源发电量翻一番，从而在电力供应中取代化石燃料 [2] - “十五五”规划建议提出优化能源骨干通道布局，加快智能电网和微电网建设 [4] 电网投资与建设 - 2025年第三季度电网板块实现营收936亿元，同比增长10%，归母净利润82亿元，同比增长15% [4] - 国网投资有望加速，行业需求旺盛，主要驱动力为“双碳”目标下新能源消纳需求激增、电网智能化升级迫切性及特高压通道等基建补短板需求 [5] - 建议关注特高压、电网智能化等长周期景气方向 [4][5] 光伏储能行业 - 光伏储能反内卷推动第三季度亏损显著收窄，部分优势环节及企业实现扭亏，行业基本面底部夯实 [4] - 光伏主链第三季度减亏已成行业趋势，行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [5] - 国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，供需格局将得到实质性改善 [6] - 2025年7月以来，光伏上游环节受销售指导影响，主产业链价格整体呈现回升态势，组件价格有望抬升 [6] 火电与水电板块 - 火电盈利持续改善，2026年起煤电容量电价即将迎来进一步提升，盈利兑现和分红表现展望向好 [3] - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际和部分广东地区火电运营商 [3] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [3] 新能源运营商与投资主线 - 在新能源三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [3] - 电力体制改革推进使电力运营商内在价值得到重估 [3] - 电网出海和数据中心领域呈现高景气 [4]

公司战略与产品发布 - 公司于2025年11月4日在江苏南京召开新型电力系统技术创新论坛并正式发布“华电智”大模型 [1] - 该大模型构建起具有公司特色的“人工智能+”创新体系 旨在为电力能源领域全产业链数智化转型及新型电力系统构建提供支撑 [1] - 公司形成独具特色的“1265N”人工智能创新体系 成功孵化“华电智”大模型以应对发电行业新能源出力波动、流域水电站群调度、火电清洁高效运行等核心需求 [1] 技术架构与应用范围 - “华电智”体系以行业大模型为核心 构建AI供给与治理两大能力 夯实6类技术支柱 全面赋能生产运行、检修维护、规划建设、安全管控、经营管理5大业务领域 衍生出300余个场景模型和智能体 [2] - 该体系首创“纵横贯通”架构 形成“行业—专业—场景”三层大模型体系 覆盖“发电、煤炭、产融、科工”全产业 贯穿“规划、建设、运行、维护、管理”全生命周期 [2] - 大模型应用成效显著 其中全球首创径流预测大模型助力预测精度提升5% 乌江流域水能利用提高率从近10年均值5.8%提升至10.8% [2] - 公司率先实现百万千瓦机组无断点自启停控制、宽负荷自动巡航技术指标行业领先 研制了国内首套全栈可信智能分散控制系统 打造了首个发电领域全专业、多场景应用的技术监督模型 [2] 能源转型成果与未来规划 - 公司完成4589万千瓦存量煤电灵活性改造 研发“华电睿”系列国产自主可控工控产品 [3] - 预计2025年底公司新能源装机将突破1亿千瓦 年提供绿色电力超2200亿千瓦时 [3] - 公司计划在“十五五”期间全面实施“人工智能+”行动 推进人工智能在“沙戈荒”、水风光等高价值场景中的推广应用 构建“AI+电力”协同创新生态 [3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收95872亿元 同比下滑972% 实现归母净利润6437亿元 同比增长1587% [1] - 2025年第三季度公司实现营收35920亿元 同比下滑1092% 实现归母净利润2533亿元 同比增长2032% [1] - 2025年第三季度公司营业成本同比下降1568% 降幅显著大于营收降幅 推动毛利率和净利率分别提升至1446%和929% 同比提升457和214个百分点 [2] 经营数据分析 - 2025年前三季度公司完成上网电量189243亿千瓦时 同比下滑594% 其中第三季度上网电量75954亿千瓦时 同比下滑515% [1] - 2025年第三季度火电和水电上网电量分别为71920亿千瓦时和4034亿千瓦时 同比分别下降642%和增长2493% [2] - 2025年前三季度公司平均上网电价为50955元/兆瓦时 同比下跌约276% [2] 成本与费用控制 - 燃料成本改善是第三季度营业成本大幅下降的主要原因 同期Q5500秦皇岛动力末煤均价低于2024年同期 [2] - 2025年第三季度公司销售 管理 研发 财务费用同比分别变化-1347% -420% +2859% -1758% 费用管控明显 [2] 投资收益与未来增长 - 2025年第三季度公司实现投资净收益597亿元 环比下降5401% 同比下降3009% 主要系参股华电新能受来风季节性波动影响 [3] - 截至2025年6月底 公司已获核准和在建机组共119666万千瓦 未来陆续投产后有望贡献长期增长 [3]

公司核心人工智能成果 - 公司发布“华电智”大模型，应用成效显著 [1] - 全球首创径流预测大模型，助力预测精度提升5% [1] - 乌江流域水能利用提高率从近10年均值5.8%提升至10.8% [1] - 率先实现百万千瓦机组无断点自启停控制，宽负荷自动巡航技术指标行业领先 [1] - 研制了国内首套全栈可信智能分散控制系统 [1] - 打造了首个发电领域全专业、多场景应用的技术监督模型 [1] 人工智能创新体系 - 公司形成“1265N”人工智能创新体系，打造“华电智”大模型 [1] - 该体系以华电智行业大模型为核心，形成AI供给与治理两大能力，夯实6类技术支柱，赋能5大业务领域，衍生300余个智能体 [2] - “华电智”大模型首创“纵横贯通”的体系，构建“行业—专业—场景”三层架构 [2] - 体系覆盖“发电、煤炭、产融、科工”全产业，贯穿“规划、建设、运行、维护、管理”全生命周期 [2] 未来发展规划 - “十五五”期间，公司将全面实施“人工智能+”行动 [2] - 推进人工智能在“沙戈荒”、水风光等高价值场景中的推广应用 [2] - 构建“AI+电力”协同创新生态，为能源数智化转型及数字中国建设贡献力量 [2]

公司分红方案 - 华电国际发布2025年半年度权益分派方案，A股每股派发现金红利0.09元（含税）[2] - 本次分红的股权登记日确定为2025年11月11日[2] - 除权（息）日与现金红利发放日均安排在2025年11月12日[2]

股份与股本数据 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份1,717,233,600股，股本1,717,233,600元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份8,510,327,533股，股本8,510,327,533元[1] - 2025年10月公司法定/注册股本总额为10,227,561,133元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份1,717,233,600股[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份9,894,540,584股[2] - 2025年10月H股法定/已发行股份数目无增减[1][2] - 2025年10月A股法定/已发行股份数目无增减[1][2]

利润分配 - 2025年半年度A股每股现金红利0.09元（含税）[8] - 以总股本11,611,774,184股派发现金红利1,045,059,676.56元（含税）[10] 时间安排 - 利润分配方案经2025年9月25日股东大会通过[8] - A股股权登记日2025/11/11，除权（息）日和发放日2025/11/12[8][11] 税收政策 - 不同股东类型按不同税率扣税[14][15][16][18] - 部分股东自行缴纳所得税[13][17]

利润分配 - 2025年半年度A股每股现金红利0.09元（含税）[2] - 以11,611,774,184股为基数派发现金红利1,045,059,676.56元（含税）[4][5] 时间安排 - A股股权登记日为2025/11/11，除权（息）日和现金红利发放日为2025/11/12[2][6] 税收政策 - 不同股东持股时间及类型对应不同所得税政策[9][10][11][13] 方案审议 - 本次利润分配方案经2025年9月25日股东大会审议通过[2] 红利派发 - 中国华电集团有限公司现金红利由公司直接派发，自行缴纳所得税[8]

南向资金净流入概况 - 华虹半导体、泡泡玛特、青岛啤酒股份位列南向资金净流入金额前三，分别净流入3.88亿元、3.20亿元、3.05亿元 [1] - 中国海洋石油、中国移动、安踏体育紧随其后，净流入金额分别为2.91亿元、2.58亿元、2.18亿元 [2] - 招商银行、中国平安、恒瑞医药、中银香港也进入净流入前十，净流入金额在1.55亿元至2.14亿元之间 [2] 南向资金净流出概况 - 阿里巴巴-W、南方恒生科技、腾讯控股位列南向资金净流出金额前三，分别净流出5.23亿元、4.29亿元、3.55亿元 [1][2] - 小鹏汽车-W和理想汽车-W净流出金额分别为2.88亿元和2.84亿元，净流出比均超过19% [2] - 紫金矿业、兖矿能源、快手-W、洛阳钼业、中国人寿净流出金额在1.25亿元至2.06亿元之间 [2] 南向资金净流入比概况 - 深圳高速公路股份、安徽皖通高速公路、联想控股位列净流入比前三，分别为68.48%、64.22%、59.98% [1][2][3] - 青岛啤酒股份净流入比为58.54%，同时其净流入金额达3.05亿元，位列总金额第三 [1][2][3] - 中海物业、安井食品、新天绿色能源等公司净流入比均超过48% [3] 南向资金净流出比概况 - 华电国际电力股份、中集安瑞科、康诺亚-B位列净流出比前三，分别为-62.31%、-54.98%、-52.78% [1][3] - 联邦制药、现代牧业、丘钛科技净流出比分别为-49.11%、-48.24%、-48.21% [3] - 医脉通、网龙、创维集团等公司净流出比均超过43% [3] 相关公司股价表现 - 净流入榜中，中国移动收盘价上涨0.41%至85.550港元，招商银行微涨0.12%至49.800港元，中国平安微涨0.27%至56.150港元 [2] - 净流出榜中，小鹏汽车-W股价逆势上涨2.66%至86.950港元，而紫金矿业股价下跌5.59%至31.080港元，恒瑞医药股价下跌5.20%至75.600港元 [2] - 净流入比榜中，安徽皖通高速公路股价上涨1.74%至12.300港元 [2][3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 电力行业持仓在2025年第三季度回落，但布局性价比提升，火电业绩持续向好，水电来水改善，绿电板块存在低估机会，建议关注火电、水电、绿电及核电等细分领域投资机会 [1][2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,954.79点，上升0.11%，沪深300指数报收4,640.67点，下降0.43% [1] - 中信电力及公用事业指数报收3,171.01点，上升0.77%，跑赢沪深300指数1.20个百分点，在30个中信一级板块中排名第15位 [1] - 电力及公用事业板块超半数个股下跌 [1] 行业供需分析 - 前三季度全国全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，7月和8月用电量连续突破万亿千瓦时，创历史新高 [9] - 截至9月底全国全口径发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5% [9] - 预计全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度用电量增速高于三季度 [9] - 预计2025年新增发电装机规模超过5亿千瓦，风光总装机有望超过18亿千瓦，年底全国发电装机容量达39亿千瓦左右，同比增长16.5% [9] 基金持仓情况 - 2025年第三季度末主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比0.65%，同比降低1.72个百分点，环比减少0.86个百分点 [9] - 指数型基金持仓占比1.74%，同比降低1.43个百分点，环比减少1.22个百分点 [9] - 合并计算后两类基金持仓占比1.17% [9] - 主动型基金增配前五：九丰能源（+0.53个百分点）、建投能源（+0.41个百分点）、中闽能源（+0.37个百分点）、陕西能源（+0.16个百分点）、华润燃气（+0.15个百分点） [9] - 主动型基金减配前五：中广核新能源（-2.74个百分点）、大唐新能源（-1.61个百分点）、大唐发电（-1.36个百分点）、皖能电力（-1.33个百分点）、华电国际（-1.2个百分点） [9] - 指数型基金增配前五：上海电力（+0.44个百分点）、申能股份（+0.19个百分点）、国电电力（+0.02个百分点）、华能国际（+0.02个百分点）、香港中华煤气（+0.02个百分点） [10] - 指数型基金减配前五：长江电力（-0.58个百分点）、浙能电力（-0.16个百分点）、大唐发电（-0.13个百分点）、国投电力（-0.07个百分点）、内蒙华电（-0.06个百分点） [10] 细分领域动态 - 火电煤价持平于770元/吨 [16] - 水电方面10月31日三峡入库流量同比上升75.68%，出库流量同比上升122.06% [40] - 绿电方面硅料价格上升至52元/KG，主流硅片价格上升至1.53元/片 [51] - 碳市场交易价格较上周下降5.01%，周成交量438.55万吨，周成交额2.02亿元 [61] 投资建议 - 火电板块建议关注：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源 [2] - 火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [2] - 绿电板块推荐关注低估港股绿电及风电运营商：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等 [2] - 水电核电防御品种：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、中国核电、中国广核 [2] 行业要闻 - 我国在北极密集海冰区完成43个潜次载人深潜作业 [73] - 中国与东盟首次明确定义绿色经济、新能源、清洁能源等概念 [73] - 2025年度国家绿色数据中心名单公示 [74] - 全国海洋生产总值达到10.5万亿元 [74] - 国家能源局推进电力安全生产标准化建设 [74]