财务表现 - 25H1营收60.7亿元 同比下滑5.4% [1] - 25H1净亏损9.8亿元 较去年同期净亏损2.1亿元显著扩大 [1] - 25H1现金EBITDA为14.8亿元 同比下降2.5% [1] - 25H1毛利率为26.4% 同比提升0.3个百分点 [3] - 25H1净利率为-16.2% 同比下降13.0个百分点 [3] 原料奶业务 - 25H1原料奶收入50.7亿元 同比微降0.8% [2] - 原料奶销量同比增长10.3% 但平均单价同比下降10.1%至3.29元/kg [2] - 原料奶业务毛利率为30.2% 同比下降0.1个百分点 [3] - 成乳牛年化平均单产达13.2吨/头 同比增长1.5% [2] 牛群结构与管理 - 全群存栏量47.2万头 同比增长6.2% [2] - 成乳牛存栏量25.6万头 同比增长13.4% [2] - 成乳牛占乳牛总数比例提升至54.1% [2] - 公司主动淘汰低产低效牛 聚焦提升核心牛群比例 [2] 生物资产公允价值 - 25H1生物资产公允价值损失18.2亿元 同比增亏6.7亿元 [3] - 损失扩大主因淘汰牛数量增加及原料奶市场售价下降 [3] - 预计25H2重估损失有望环比改善 因牛群减值损失有望减少 [3] 新业务发展 - 饲草料/数智平台新业务收入10.0亿元 同比下降23.2% [2] - 收入下降主因公司调整经营策略 聚焦高质量客户 [2] 行业周期与展望 - 上游奶牛存栏持续去化 牛肉价格于25Q2开启上行周期 [1] - 预计奶牛存栏去化叠加需求弱复苏 乳制品行业有望在26年重回供需平衡 [1][3] - 牛肉供需缺口将支撑肉牛价格上行 提升上游牧场出清积极性 [1] - 原奶价格上涨预期将对上游牧业企业利润和股价形成直接催化 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测 预计25-27年EPS分别为-0.17/0.08/0.14元 [3] - 参考可比公司26年PE均值18x 给予26年18xPE估值 [3] - 维持目标价1.58港币及"买入"评级 [3]

根据提供的行业研报内容，以下是关于中国必选消费品行业的详细总结，严格遵循任务要求，排除了风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容。 行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得"优于大市"(Outperform)评级，1家为"中性"(Neutral)评级 [1] - 具体公司评级：百威亚太(Neutral)，华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优、九毛九均为Outperform [1] 核心观点 - 8月中国必选消费品现货成本指数普遍小幅回升，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 监测的6大类消费品成本呈现分化态势：方便面/速冻食品/软饮料/乳制品/啤酒现货成本指数环比上升，调味品现货成本指数微降 [3][8] - 年初至今多数品类成本指数仍为负增长，显示整体成本压力较年初有所缓解 [10][11] 分行业成本变化 啤酒行业 - 现货成本指数112.44，环比上升0.39%，期货成本指数116.90，环比下降6.06% [10][11][12] - 年初至今现货指数累计下降4.17%，期货指数累计下降6.16% [10][11][13] - 玻璃价格先涨后跌，现货/期货价格环比+0.3%/-13.9%；铝材价格持平；进口大麦价格稳定 [4][12] 调味品行业 - 现货成本指数101.44，环比下降0.16%，期货成本指数102.90，环比下降5.93% [10][11][16] - 年初至今现货指数累计下降1.76%，期货指数累计下降6.01% [10][11][16] - 大豆价格分化，现货/期货环比+1.0%/-5.7%；白砂糖现货/期货价格-1.5%/-3.2% [4][16] 乳制品行业 - 现货成本指数101.26，环比上升0.7%，期货成本指数92.47，环比下降1.44% [10][11][19] - 年初至今现货指数累计下降3.2%，期货指数累计下降2.11% [10][11][20] - 生鲜乳价格下滑至3.02元/公斤；玉米价格环比持平；豆粕价格环比下降0.3% [5][19] 方便面行业 - 现货成本指数102.85，环比上升1.3%，期货成本指数103.90，环比下降2% [10][11][23] - 年初至今现货指数累计下降3.01%，期货指数累计下降4.21% [10][11][24] - 棕榈油价格上行，现货/期货环比+5.7%/+7.2%；小麦价格整体疲软 [5][23] 速冻食品行业 - 现货成本指数118.39，环比上升1.15%，期货成本指数117.76，环比上升0.97% [10][11][27] - 年初至今现货指数累计下降1.83%，期货指数累计下降2.74% [10][11][28] - 蔬菜价格环比上升10.0%，同比下降20.9%；猪肉价格震荡调整 [6][27] 软饮料行业 - 现货成本指数107.18，环比上升0.78%，期货成本指数110.40，环比下降5.63% [10][11][31] - 年初至今现货指数累计下降4.99%，期货指数累计下降8.6% [10][11][32] - PET价格稳弱运行；瓦楞纸价格环比上升5.2% [6][31] 原材料价格变动 - 包材现货：纸/玻璃/易拉罐/塑料价格环比变动+5.23%/+0.31%/+0.04%/-1.64% [9] - 农产品原料：棕榈油现货环比+5.71%，大豆现货环比+1.01%，蔬菜环比+9.98% [9] - 能源价格：柴油现货环比下跌1.39%，布油期货环比下跌1.04% [9]

公司治理变动 - 赵杰军先生自2025年9月1日起辞任非执行董事及董事会主席职务 同时不再担任提名委员会主席和战略及发展委员会主席 [1] - 陈易一先生同日获委任为董事会主席 并接任提名委员会主席及战略及发展委员会主席职务 [1] - 李港卫先生不再担任提名委员会成员 由甘璐女士接替该职位 [1]

公司治理变动 - 赵杰军自2025年9月1日起辞任非执行董事及董事会主席、提名委员会主席、战略及发展委员会主席职务 [1] - 陈易一获委任为董事会主席、提名委员会主席及战略及发展委员会主席 [1] - 李港卫不再担任提名委员会成员 甘璐获委任接替其职位 [1]

NOMINATION COMMITTEE TERMS OF REFERENCE 提名委員會職權範圍 – 1 – China Modern Dairy Holdings Ltd. 中國現代牧業控股有限公司 (Incorporated in the Cayman Islands with limited liability) （於開曼群島註冊成立的有限公司） 1 Constitution The nomination committee (the "Committee") of the board of directors (the "Board") of China Modern Dairy Holdings Ltd. (the "Company") was established pursuant to a resolution passed by the Board on 16 April 2012. The terms of reference of the Committee have been revised and approved by the Board on 1 September 2025. ...

公司基本信息 - 公司为中国现代牧业控股有限公司，股份代号1117[1] 董事会信息 - 董事会成员名单于2025年9月1日生效[2] - 执行董事有孙玉刚、朱晓辉[3] - 独立非执行董事有李胜利、李港卫、周明笙[3] - 非执行董事有陈易一、张平、甘璐[3] 委员会信息 - 董事会下设审核、提名等五个委员会[3] - 陈易一是战略及发展委员会主席[3] - 张平是审核和薪酬委员会成员[3] - 孙玉刚是战略及发展和可持续发展委员会成员[3] - 朱晓辉是可持续发展委员会成员[3]

人事变动 - 2025年9月1日起，赵杰军因个人健康辞任非执行董事，任内蒙古爱养牛科技专家顾问[5] - 2025年9月1日起，陈易一获委任为董事会主席、战略及发展委员会主席[6][9] - 2025年9月1日起，提名委员会人员调整，陈易一任主席，甘璐为成员[8] 人员现状 - 截至2025年8月28日，执行董事为孙玉刚、朱晓辉[11] - 截至2025年8月28日，非执行董事有赵杰军等4人，独立非执行董事有3人[11]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收60.73亿元，原料奶业务营收50.69亿元，养殖综合解决方案营收10.04亿元 [1][2] - 现金EBITDA为14.77亿元，与去年同期基本持平 [1] - 现金流量净额4.9亿元，同比增长23.3% [2][3] 生产与成本控制 - 原料奶产量166万吨，同比增长14.6%，单产总产创新高 [2] - 公斤奶销售成本2.32元/公斤，同比下降10.1%，公斤奶饲料成本1.79元/公斤，同比下降11.4% [2][3] - 通过大宗商品采购策略和精准喂饲控制成本，营运成本有效回落 [3] 行业环境与价格影响 - 国内原料奶供过于求，市场售价处于低位运行，较2024年同期大幅下降 [1][3] - 原料奶销售量同比增长10.3%，部分抵消售价下降影响 [3] - 行业专家预计原奶供需关系将在2025年底或2026年改善，价格有望回升 [3] 资本运作与融资 - 成功发行3.5亿美元5年期高级无抵押可持续发展债券，订单认购峰值突破23亿美元，超额认购倍数近6.6倍 [4] - 债券发行获得超过120个机构投资者参与，为公司拓宽可持续融资渠道 [4] 可持续发展与战略 - 构建FRESH可持续发展战略体系，单位校正乳排放强度逐年下降 [5] - 完成中国首单"零毁林"大豆采购，发布《共建全球奶业可持续供应链行动倡议》 [5] - MSCI ESG评级提升至A级（中国牧业首位），万得ESG评级提升至AA级（中国乳制品行业第一） [5] 运营优化与牛群管理 - 成乳牛占乳牛总数比例达54.1%，平均年化成乳牛单产13.2吨/头 [2] - 主动淘汰低产低效牛只，提升核心牛群比例和健康水平 [2] - 自有和国产优质饲料比重增加，良种繁育减少进口依赖 [4] 未来增长方向 - 探索奶牛养殖服务产业链商业模式，培育新增长点 [5] - 联合院校共享科研成果，考察国外牧场，开拓海外市场 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价1.58港币[1][4][9] 核心观点 - 肉奶周期共振将释放利润弹性 原奶价格企稳回升与牛肉价格上行形成双重催化[1] - 奶牛存栏持续去化叠加需求弱复苏 预计26年乳制品行业重回供需平衡[1][4] - 生物资产减值损失有望环比改善 通过淘牛收入增加和公允价值损失减少提振盈利[1][3] 财务表现 - 25H1营收60.7亿元同比-5.4% 净亏损9.8亿元(去年同期净亏损2.1亿元)[1] - 现金EBITDA 14.8亿元同比-2.5% 毛利率26.4%同比+0.3个百分点[1][3] - 生物资产公允价值损失18.2亿元 同比增亏6.7亿元[3] 业务运营 - 原料奶收入50.7亿元同比-0.8% 销量+10.3%抵消单价-10.1%至3.29元/kg[1][2] - 全群存栏47.2万头同比+6.2% 成乳牛存栏25.6万头同比+13.4%[2] - 成乳牛年化单产13.2吨/头同比+1.5% 饲草料新业务收入10.0亿元同比-23.2%[2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS -0.17/0.08/0.14元 26年净利润预计6.58亿元[4][8] - 给予26年18倍PE估值 参考行业可比公司均值[4][10] - 当前市值103.7亿港币 收盘价1.31港币较目标价有20%上行空间[5] 行业趋势 - 上游奶牛存栏持续去化 牛肉价格于25Q2开启上行周期[1] - 肉牛能繁母牛去化影响持续显现 牛肉供需缺口支撑价格上行[1] - 乳制品行业26年供需平衡预期将直接催化牧业企业利润和股价[4]

财务表现 - 公司取得收入60.73亿元，期内亏损9.84亿元，每股亏损11.67分 [1] - 经营活动所得现金净额4.9亿元，较2024年同期增加23.3% [1] 业务运营 - 公司共饲养47.25万头乳牛，同比增长6.2%，其中成乳牛占比54.1%，同比提升3.5个百分点 [1] - 成乳牛平均年化产量达13.2吨，同比增长1.5%，原料奶总产量达166.1万吨，同比增长14.6% [1] 战略发展 - 公司以原料奶生产为核心业务，通过数智化转型和生态化发展双轮驱动 [1] - 业务范围涵盖种业研发、牧草种植、饲料、奶牛养殖及产业链数智平台 [1]