万国黄金集团配售交易 - 2025年8月20日进行先旧后新配售 涉及3000万股 定价32.55港元/股 较前日收盘价35港元折让7% 总交易金额9.77亿港元 [1] - 流通股份总数增加约2% 所筹资金用于所罗门群岛Gold Ridge矿山扩张及一般运营成本 [1] - 设置90天禁售期 独家整体协调人为中信里昂 联席配售代理包括国泰君安 麦格理 第一上海及国联民生证券香港子公司 [1] 国联民生证券香港子公司业务突破 - 本次交易是国联民生合并后香港子公司首单配售业务 标志其在国际业务领域的重大突破 [2] - 通过参与交易积累国际市场运作经验 拓展客户资源并提升品牌知名度 [2] - 为后续参与大型国际金融交易奠定基础 未来有望在国际市场发挥更重要作用 [2] 国联民生证券香港子公司竞争优势 - 作为境外业务重要平台 依托母公司资源支持及香港本地市场经验 [3] - 拥有专业团队熟悉国际资本市场规则 业务涵盖证券承销 配售 资产管理和投资咨询等领域 [3] - 积极与国际金融机构合作 提升国际化水平和竞争力 未来将持续推动高质量国际业务发展 [3]

行业产销数据 - 7月家用空调总产量1612万台同比基本持平 总销量1644万台同比增长1.58% [1] - 内销出货1058万台同比增长14.34% 出口585万台同比下降15.47% 期末库存1472万台同比下降7.47% [1] - 2025冷年空调内销量达1.1亿台创历史新高 同比增长11% [1][2] 内销市场表现 - 7月内销延续双位数增长 较2019年同期复合年增长率约3% [2] - 3-7月内销量较2019及2023年复合年增长率均达4% 奥维监测线上/线下零售量分别增长32%/37% [2] - 8-12月内销预计同比增长13% 3-7月销量占全年约53% [2] 企业内销表现 - 格力内销持平 美的增长1.69% 海尔大幅增长57.89% [1][3] - 海信增长62.5% 长虹下降2% TCL增长68% [1][3] - 5-7月累计美的内销增长24%高于行业15% 海尔/海信环比提速 [3] 外销市场状况 - 7月出口同比下降15% 受关税政策及地缘因素影响 [1][4] - 中美暂停24%关税加征90天 出货前置及高基数影响外销表现 [4] - 美的出口下降22% 格力下降15% 海信/海尔/长虹分别下降12%/30%/34% [1][4] 行业趋势判断 - 空调行业过去十年仅2015(去库)和2020(疫情)出现超10%内销降幅 无累库时基数影响有限 [1] - 龙头企业海外转产持续推进 新兴市场布局领先 关税敞口有限 [1][4] - 白电龙头具备高质量及高股息特征 投资价值显著 [1]

国联民生(01456.HK)股权变动 - 易方达基金管理有限公司于2025年8月14日以每股均价6.6278港元增持国联民生23.2万股，涉资约153.76万港元 [1] - 增持后易方达基金管理有限公司持股数量增至4445.4万股，持股比例由9.99%上升至10.04% [1] - 此次交易属于大股东权益披露事项，披露表格序号为CS20250819E00312 [2] - 交易执行价格为每股6.6278港元，交易代码为1101(L) [2] - 权益变动后，易方达基金管理有限公司持有国联民生10.04%的投票权股份 [2]

公司持股变动 - 易方达基金管理有限公司于8月14日增持国联股份(01456)23.2万股 [1] - 增持每股作价6.6278港元 总金额约为153.76万港元 [1] - 增持后最新持股数目达4445.4万股 持股比例升至10.04% [1]

公司动态 - 易方达基金管理有限公司于8月14日增持国联民生23.2万股，每股作价6.6278港元，总金额约为153.76万港元 [1] - 增持后最新持股数目为4445.4万股，持股比例上升至10.04% [1]

股价表现 - 公司股票收报45.85元 单日跌幅2.03% 处于破发状态[1] 首次公开发行 - 公司于2022年9月29日在科创板上市 发行价106.19元/股 发行数量1754.3860万股[1] - 保荐机构为民生证券（现国联民生证券） 保荐代表人为王璐、黄立超[1] - 募集资金总额18.63亿元 扣除发行费用后净额17.42亿元 超募2.42亿元[1] - 原计划募集资金15.00亿元 拟用于诊断原料及试剂产业化、研发中心建设和补充流动资金[1] 发行费用 - 发行费用总额1.21亿元 其中保荐机构民生证券获得承销保荐费用9842.17万元[1]

行业评级与配置建议 - 维持空调行业强于大市评级 建议积极配置白电 [1] - 白电估值存在修复空间 因内销刺激政策周期及关税不确定性减弱 [1] 行业竞争格局 - 空调龙头内销收入规模为第二梯队3-4倍 第三梯队6-10倍 [1] - 行业仍保持上至核心零部件下至品牌的全产业链一体化特征 [1] - 两大龙头压缩机份额不弱于整机 渠道把控力稳中趋强 [1] - 近二十年三轮价格战分别发生在2009 2015及2019-2020年 前两轮主因去库 末轮主因渠道变革 [2] - 行业景气度与集中度波动呈负相关 成本在格局演化中起关键作用 [2] 价格竞争分析 - 价格战必要性不大 因龙头规模优势和一体化壁垒稳固 [1] - 单纯依靠价格实现市场跃迁的案例几乎不存在 [2] - 1.5匹挂机终端含税底价约1900元/台 为商业可行最低限 [4] - 品牌商毛利率20%-25%时 直营模式终端价约2351-2508元/台 价格调整空间仅约10% [4] - 后发者需将利润投向渠道及研发等战略领域 缺乏价格战商业逻辑 [4] 成本与效率分析 - 空调原材料成本占比90% 差异主要来自大宗采购议价和零部件自配 [3] - 长虹空调毛利率不足8% 费用率约5% 显示成本压缩空间有限 [3] - 成本优化依赖规模效应 利好龙头企业 [3] 龙头企业优势 - 龙头通过柜机/多联机/出海业务支撑收入 C端内销分体式占比不高 [5] - 即便吸收小米和奥克斯内销收入增量 龙头空调内销收入仅增10% 总收入增幅不足3% [5]

中资券商股表现 - 国联证券股价上涨5.93%至7.5港元 [1] - 中金公司股价上涨4.7%至24.06港元 [1] - 中信证券股价上涨3.12%至32.4港元 [1] - 中信建投证券股价上涨2.57%至15.55港元 [1] 市场指数表现 - 沪指突破3731.69阶段高点 创2015年8月21日以来新高 [1] 资金流向变化 - 7月非银行业金融机构存款增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [1] - 居民存款同比减少7800亿元 [1] - 存款由企业和居民流向非银部门特征明显 [1] 宏观经济背景 - M1增速持续回升 M2-M1剪刀差继续收窄 [1] - 存款利率持续下跌推动资金转向资本市场 [1] - 股市赚钱效应改善促使居民投资行为活跃化 [1]

美股市场表现 - 美股上周五个别发展 美国经济数据表现参差 市场观望美俄元首会面结果 市场气氛审慎 三大指数收市升跌不一 [2] - 美元走势向下 美国十年期债息回升至4.32厘水平 金价表现回落 油价走势亦偏软 [2] 港股市场表现 - 今日三大指数集体高开 恒生指数涨0.09%报25293.34点 恒生科指涨0.40% 国企指数涨0.21% [2] - 恒生科技指数最新价5565.54 涨0.40% 国企指数最新价9057.78 涨0.21% 恒生指数最新价25293.34 涨0.09% [3] 行业及个股表现 - 科网股涨跌不一 哔哩哔哩涨超2% 京东、百度涨超1% 联想跌近1% [2] - 中资股普遍上涨 国联民生涨超2% [2] - 创新药概念多数高开 翰森制药涨超2% [2] - 黄金股活跃 中国黄金国际涨超1% [2] - 车企股部分上涨 蔚来涨超5% [2]

中国证监会对国联民生证券上市证券做市业务资格的反馈意见 核心监管要求 - 中国证监会要求国联民生证券在30个工作日内逐项落实反馈问题并提供书面回复和电子文档 [3] - 需补充控股股东国联集团2020-2024年审计报告（合并口径）、2022年和2024年行业排名指标及2024年长期信用评级 [3] - 需论证国联集团是否符合《证券公司股权管理规定》第十条关于持续盈利、信用水平、行业地位等要求 [3] 业务合规与材料更新 - 需补充说明北交所做市和上市基金做市业务的研究支持安排 [3] - 需澄清公司做市业务实施方案中不一致内容及"投资决策委员会"与"证券投资决策委员会"是否为同一机构 [3] - 需同步更新申请材料相关内容以符合监管要求 [3] 技术系统测试要求 - 需说明上市证券做市业务技术系统测试是否已过有效期 [4] - 若测试过期需更新提供相关测试报告 [4]