摩根士丹利对李宁公司的研究报告核心观点 - 摩根士丹利给予李宁公司“增持”评级，基本情境下目标价为25港元，该目标价基于对公司去年每股盈利预测的17倍市盈率 [1] - 预期李宁公司2025至2027年的销售额复合年均增长率为6%，盈利复合年均增长率为7% [1] - 市场对公司去年净利润的共识预期将上调，主要股东于去年增持股票，市场对公司业绩转势的预期将会上升 [1] 财务表现与预测 - 李宁公司预期去年营收将实现温和增长，相对先前指引为持平 [1] - 公司去年净利率预计稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对公司去年的盈利预测将上调至摩根士丹利预测的水平，即27.5亿元人民币 [1] - 虽然广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但公司去年营业利润率同比持平，表明营运效率有所提升 [1] - 公司去年下半年净利率可能同比提升 [1] 市场与销售驱动因素 - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持李宁公司“买入”评级，目标价为22.76港元 [1] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度零售流水同比低单位数下降，但公司在复杂零售环境中主动控制库存与风险，库销比已回归健康水平[1][6]管理层对达成2025年收入持平、利润率高单位数的指引充满信心[1][6]随着2026年奥运大年下营销资源持续投入以及荣耀金标、户外等业务拓展，公司有望迎来流水拐点，中长期品牌势能提升有望带动盈利能力改善[6] 2025年第四季度运营情况 - 2025年第四季度，公司销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年同比低单位数下降，但降幅环比收窄[1][6] - 分月度看，10月受国庆中秋双节带动表现稍好，但11-12月受消费环境及暖冬影响有所转弱[1][6] - 分渠道看：1）线下渠道（包括零售及批发）流水同比下降中单位数，其中直营渠道同比低单位数下降，批发渠道同比中单位数下降[7]直营表现优于批发，主要得益于奥莱等特价渠道贡献直营渠道近半数业务[7] 2）线上渠道流水同比持平，其中抖音渠道预计双位数增长，京东录得个位数增长，而天猫及官网等渠道则面临下滑压力[7] - 分品类看：跑步品类在高基数压力下第四季度仍维持中单位数增长，表现优于篮球及运动生活品类[7]搭载“超䨻胶囊”等科技新品预计在2026年第一季度集中销售催化流水表现[7]羽毛球品类因市场规模基数较小且已持续两年高增，预计2026年品类增速面临调整[7] 渠道与门店动态 - 截至2025年第四季度，李宁（不包括李宁YOUNG）门店总数为6091个，季度净关闭41个，全年净关闭26个[8]其中直营门店净关闭59个，批发门店净开设33个[8] - 童装（李宁YOUNG）门店总数为1518个，季度净增38个，全年净增50个，继续保持扩张态势[8] - 受益于亏损店关闭及开关店节奏较好，2025年下半年渠道费用控制较好[8] - 公司正积极布局多个垂类新店型，包括龙店、户外店、篮球店[8]预计龙店未来1-2个月内将在全国开设十余家快闪/慢闪店（截至2026年1月15日已开9家）[8]故宫花园店预计春节前后亮相，上海南京东路的龙店首店或将于2026年中亮相[8] 折扣与库存管理 - 预计2025年第四季度整体折扣同比及环比均加深低单位数，线下折扣绝对水平略深于6.5折（含奥莱）[9]其中12月因冬季气温偏暖，公司加大冬装清货力度，导致折扣加深幅度较为显著[9] - 在积极的库存管理下，预计期末全渠道库销比已回落至4-5个月的健康区间，各渠道的库龄结构亦保持良好[9] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.0亿元、27.7亿元、31.7亿元[10]调整幅度分别为14.0%、-1.4%、2.2%[10] - 预计2025年营业收入为289.46亿元人民币，同比增长0.94%[5]2026年、2027年营业收入预计分别为300.23亿元、318.25亿元，同比增长3.72%、6.00%[5] - 预计2025年归属母公司净利润为26.96亿元人民币，同比下降10.52%[5]2026年、2027年预计分别为27.69亿元、31.71亿元，同比增长2.73%、14.50%[5] - 参考Wind可比公司2026年预测市盈率均值为10.0倍，报告看好公司短期战略性投入为长期发展奠定基础，维持李宁2026年预测市盈率19.0倍，从而得出目标价[10][11] - 截至2026年1月15日，公司收盘价为19.55港元，市值为505.33亿港元[2]

公司业绩与财务指引 - 公司管理层预计2025年销售额将实现按年低单位数增长 [1] - 销售额增长主要得益于非李宁专卖店的羽毛球产品销售胜预期 [1] - 公司预期2025年净利润率将达到其高单位数指引的高端 花旗认为超过9% [1] - 净利润率预期向好的原因包括政府补助等其他收入高于预期 以及营运支出低于预期 [1] 投资银行观点与评级 - 花旗基于2026年预测18倍市盈率 将公司目标价从20.6港元上调至22港元 [1] - 花旗维持对公司的"买入"评级 [1]

公司股价表现 - 李宁公司股票在交易盘初出现拉升，涨幅超过5% [1] - 股价最高触及20.62港元，刷新了阶段性的新高 [1] - 自去年12月初以来，公司股价走出反转行情，区间累计涨幅超过20% [1] 公司市值 - 公司当前总市值为528亿港元 [1]

公司业绩与盈利预测 - 公司管理层表示在羽毛球等新品类的帮助下2025年收入有望获得小幅增长 [1] - 由于费用控制良好等因素2025年净利润率有望落在高单位数指引上沿 [1] - 中金上调公司2025年每股盈利预测14%至1.05元上调2026年每股盈利预测3%至1.10元并引入2027年每股盈利预测1.19元 [1] 公司战略与增长驱动 - 2026年是重要赛事较密集的一年公司将围绕奥运和运动科技主线叠代新产品和新店型 [1] - 公司将积极开展配套营销活动 [1] - 中金看好奥运周期下公司品牌力的提升以及新货盘有望为公司提供新的增长来源 [1] 投资评级与目标价 - 中金上调公司目标价3%至24.4港元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1]

公司股价与市场表现 - 李宁公司股价在盘初交易中拉升，涨幅超过5%，最高触及20.62港元，刷新了阶段新高 [1] - 自去年12月初以来，公司股价走出反转行情，区间累计涨幅超过20% [1] - 公司当前总市值为528亿港元 [1] 机构观点与评级 - 花旗银行给予李宁“买入”评级，目标价为20.6港元 [1] - 摩根士丹利（大摩）给予李宁“增持”评级，并预计市场对其业绩转势的预期将升温 [1] - 海通国际看好李宁中长期品牌力建设，并将其目标价上调至22.3港元 [1] - 大和资本重申对李宁的“买入”评级，并相信其复苏势头正在推进 [1] 公司经营与财务表现 - 根据花旗报告，李宁品牌在去年第四季度的零售销售额按年录得低单位数下跌，符合预期 [1] - 得益于羽毛球品类业务在去年下半年的销售表现持续强劲，花旗预计集团全年销售额仍将实现低单位数增长 [1]

大和证券对李宁公司的评级与观点 - 重申李宁“买入”评级及目标价24港元 [1] - 重申李宁为中国运动服饰品牌的首选标的 [1] 公司管理层业绩指引 - 2025年营收可能略超先前按年持平之指引 [1] - 2025年净利润率将达到强劲的高单位数（接近10%） [1] 大和证券的预测与市场影响 - 管理层说法大致符合大和预测 [1] - 相关说法应促使市场共识对预测进行小幅上调 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第四季度整体流水符合预期，营运稳健，但受消费环境波动影响，成人线下销售承压 [1] - 童装业务（李宁YOUNG）表现优于成人业务，预计延续稳健增长，门店净增，库销比健康 [2] - 2025年预计收入微增，但归母净利润同比下降9%至27.42亿元，主要受消费环境影响 [2] - 展望2026年，公司计划通过多维度营销（如奥运赞助、时装周）、新店型试水（“店店”快闪店）及新产品系列（荣耀金标）驱动增长，预计收入增长6.5%，归母净利润增长5.8%至29.01亿元 [2][3] - 基于短期不确定性及长期效率提升，预计2025-2027年归母净利润为27.42/29.01/32.00亿元，对应2026年预测市盈率(PE)为16倍 [3][4] 2025年第四季度经营详情 - **整体流水**：同比下降低单位数 [1] - **渠道表现**： - 线下渠道流水同比下降中单位数 [1] - 电商渠道流水同比持平 [1] - **业务分拆**： - **成人业务**：消费环境波动导致线下销售承压，电商销售持平 [1] - **童装业务 (李宁YOUNG)**：预计流水有增长表现，优于成人业务；截至季度末门店1518家，较年初净增50家 [2] - **库存状况**：2025年第四季度末库销比预计在4-5之间，处于健康水平；较第三季度末的5-6有所改善，显示库存去化有效 [2] - **渠道细分**： - **批发业务**：流水同比下降中单位数；截至季度末门店4853家，较年初净增33家，但同店销售面临挑战 [7] - **直营业务**：流水同比下降低单位数；截至季度末门店1238家，较年初净减少59家；但奥莱渠道表现优异，使得直营表现好于批发 [7] - **电商业务**：流水同比持平，其中抖音渠道增速预计较好；公司持续推进电商效率优化 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**： - 2025年预计为292.69亿元，同比增长2.1% [4] - 2026年预计为311.61亿元，同比增长6.5% [3][4] - 2027年预计为340.65亿元，同比增长9.3% [4] - **归母净利润预测**： - 2025年预计为27.42亿元，同比下降9.0% [2][4] - 2026年预计为29.01亿元，同比增长5.8% [3][4] - 2027年预计为32.00亿元，同比增长10.3% [3][4] - **每股收益(EPS)预测**： - 2025年预计为1.06元/股 [4] - 2026年预计为1.12元/股 [4] - 2027年预计为1.24元/股 [4] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计维持在49%以上（2025E-2027E分别为49.1%、49.2%、49.5%）[8] - 净资产收益率(ROE)预计在10.0%-10.6%之间（2025E-2027E）[4] - **估值指标**： - 基于2026年1月15日收盘价19.55港元 [5] - 对应2026年预测市盈率(PE)为16倍 [3] - 对应2026年预测市净率(P/B)为1.6倍 [4] 2026年增长驱动因素 - **营销与品牌活动**：加大奥运相关活动赞助力度，利用冬奥会临近契机；品牌登陆米兰时装周提升曝光 [3] - **渠道与店型创新**：推动新店型“店店”快闪店试水，展示荣耀金标系列产品 [3] - **产品策略**：跑步、综训品类仍是销售主打；新推出的荣耀金标系列有望带来销售增量 [3] - **童装业务**：继续强化推广并优化产品结构 [2]

公司股价与市场反应 - 李宁早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨3.94%，报20.32港元，成交额达2.36亿港元 [1] 摩根士丹利研究报告核心观点 - 预期公司去年营收将实现温和增长，而先前的指引为持平 [1] - 预计公司去年净利率将稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对公司去年净利润的共识预期将上调至摩根士丹利预测的27.5亿元人民币水平 [1] - 这意味着公司去年下半年的净利率可能同比提升 [1] 公司近期经营状况 - 公司年初至今的销售额低于预期 [1] - 公司年初至今的折扣幅度较去年同期更大 [1] - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长 [1] 公司盈利能力与运营效率 - 尽管广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但公司去年营业利润率同比持平 [1] - 这表明公司的营运效率有所提升 [1] 股东行为与市场预期 - 考虑到主要股东于去年增持股票，市场对公司业绩转势的预期将会上升 [1]

公司股价与交易表现 - 李宁早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨3.94%，报20.32港元，成交额为2.36亿港元 [1] 摩根士丹利研究报告核心观点 - 预期公司去年营收将实现温和增长，而先前的指引为持平 [1] - 预计公司去年净利率将稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对公司去年净利润的共识预期将上调至摩根士丹利预测的27.5亿元人民币水平 [1] - 这意味着公司去年下半年的净利率可能同比提升 [1] 公司近期经营状况 - 公司年初至今的销售额低于预期，且折扣幅度较去年同期更大 [1] - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长 [1] - 尽管广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但公司去年营业利润率同比持平，表明营运效率有所提升 [1] 市场预期与股东行为 - 考虑到主要股东于去年增持股票，市场对公司业绩转势的预期将会上升 [1]