报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体持积极看法，对覆盖的重点上市公司均给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 * 报告认为，2026年第一季度，纺织服装行业开局表现良好，上游纺织制造和下游服装家纺两大板块业绩均有望实现积极增长 [1] * 上游纺织制造板块以出口业务为主，2025年受美国对等关税影响业绩承压，2026年一季度随着美国关税政策明朗化，下游海外客户下单转为积极，板块业绩预计较2025年回暖 [3] * 下游服装家纺板块以内销业务为主，受益于消费市场持续回暖及2026年春节较晚拉长旺销季，一季度业绩展望乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年一季报业绩预测 * **A股公司业绩预测**：报告对多家A股重点覆盖公司2026年第一季度业绩进行了预测，多数公司营收和净利润预计实现同比增长 [11][12] * 运动户外：比音勒芬预计营收同比增长17%至15.05亿元，归母净利润预计为2.91亿元 [12] * 童装：森马服饰预计营收同比增长5%至32.33亿元，归母净利润预计同比增长8%至2.32亿元 [12] * 男装：海澜之家预计营收同比增长7%至66.20亿元，归母净利润预计同比增长7%至10.01亿元 [12] * 家纺：水星家纺预计营收同比增长12%至10.37亿元，归母净利润预计同比增长12%至1.01亿元 [12]；富安娜预计营收同比增长12%至6.00亿元，归母净利润预计大幅增长52%至0.85亿元 [12] * 纺织制造：新澳股份（毛纺）预计营收同比增长16%至12.79亿元，归母净利润预计增长28%至1.29亿元 [12]；航民股份（印染）预计营收同比增长5%至30.96亿元，归母净利润预计增长24%至1.69亿元 [12]；百隆东方（棉纺）预计营收同比增长17%至20.25亿元 [12]；台华新材（锦纶）预计营收同比增长10%至16.26亿元 [12] * **港股公司零售预测**：报告对部分港股运动品牌2026年第一季度终端零售增长进行了预测 [14] * 安踏体育：预计终端零售实现高单位数增长 [14] * 李宁：预计终端零售实现低双位数增长 [14] * 特步国际：预计终端零售实现低单位数增长 [14] * 361度：预计终端零售实现高单位数增长 [14] 二、纺织品服装出口金额增长情况 * 2026年1-2月，中国纺织品出口金额（美元计）同比增长20.5%，服装出口金额（美元计）同比增长14.8%，同比增幅均为2022年以来最高 [3][15][23] * 从单季度增速看，2026年第一季度纺织品出口金额预计同比增长20.5%，服装出口金额预计同比增长14.8%，显著高于2025年同期水平 [16][19] 三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况 * 2026年1-2月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长10.4%，同比增幅为2022年以来最高 [3][25] * 从单季度增速看，2026年第一季度限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额预计同比增长10.4% [25] 四、穿类商品网上零售额增长情况 * 2026年1-2月，穿类商品网上零售额同比增长18.0%，同比增幅为2022年以来最高 [3][28] 五、天猫+京东+抖音服装家纺各子品类增长情况 * 报告展示了2023年至2026年第一季度多个服装家纺子品类在主要电商平台的单季度成交额增速 [31] * **增长表现较好的品类**（2026年Q1增速）： * 户外服装：同比增长22.72% [63] * 床上用品：同比增长15.56% [47] * 儿童鞋包：同比增长9.56% [50] * 运动鞋：同比增长3.57% [65] * **增长表现一般或承压的品类**（2026年Q1增速）： * 女装：同比增长3.33% [34] * 男装：同比增长-4.09% [41] * 运动服：同比增长-37.70% [60] * 内衣：同比增长8.00% [52]

核心财务表现 - 2025年全年收入达295.98亿元人民币，同比增长3.2% [1] - 全年毛利为144.89亿元人民币，同比增长2.4%，整体毛利率为49.0% [1] - 权益持有人应占溢利为29.36亿元人民币，溢利率为9.9%，每股基本收益为113.91分人民币 [1] - 经营活动产生的现金净额为48.52亿元人民币，同比下降，主要受收入增长带动付现费用增加及电商平台结算时间差影响 [1] - 截至2025年末，现金及等同现金项目达167.17亿元人民币，较上年增加92.18亿元人民币；加回银行定期存款后现金余额为199.73亿元人民币，同比净增加18.33亿元人民币 [1] 股东回报与现金流 - 董事会建议派发年度末期股息每股23.36分人民币，连同中期股息每股33.59分人民币，全年股息每股达56.95分人民币，派息比率为50% [1] - 投资活动现金净额因定期存款到期赎回而显著增加，未来将持续重点推进现金流管理以保障企业长期稳定发展 [1] 公司战略与品牌建设 - 公司持续深化“单品牌、多品类、多渠道”战略，围绕六大核心品类发力，并积极拓展户外、网球等新兴细分赛道 [2] - 通过科技创新赋能产品升级，并作为中国奥委会官方合作伙伴，以“中国荣耀，李宁同行”为叙事主轴，强化品牌专业心智 [2] - 开设全球首家“龙店”并推出“荣耀金标”系列，以深化品牌建设 [2] 渠道运营与拓展 - 截至2025年末，李宁牌（含李宁YOUNG）销售点总数达7609家，同比净增24家，其中李宁YOUNG销售点1518家，同比净增50家 [2] - 开设户外独立店“COUNTERFLOW溯”，并推进线上线下协同，核心IP产品在电商大促中表现突出，有效带动营收增长 [2] 供应链与物流优化 - 公司优化供货商矩阵，推进数字化与自动化升级，华东仓与华北仓已率先采用RFID仓储全流程管理 [2] - 预计在2026年一季度完成所有仓库的RFID部署，以持续降本增效 [2] 未来展望与战略重点 - 2026年，公司将紧抓内需释放机遇，聚焦四大方向：科技驱动产品升级、奥运营销赋能品牌、业务运营质效双升及稳固发展基础 [2] - 未来战略包括深耕核心战略，优化品类矩阵，拓展新兴赛道，强化产品专业优势与科技实力 [2]

市场整体表现 - 恒生指数低开0.64% [1] - 恒生科技指数下跌0.97% [1] 公司股价异动：下跌 - 网易股价下跌超过2% [1] - 小米集团股价下跌超过2% [1] - 京东集团股价下跌超过2% [1] 公司股价异动：上涨 - 李宁股价上涨接近8% [1] - 宁德时代股价上涨超过3% [1]

公司财务表现 - 公司2024年下半年销售额按年增长3%，净利润按年增长13% [1] - 销售额和净利润表现均超出市场预期，分别超出4个百分点及28个百分点 [1] - 销售额增长主要由批发业务驱动，该部分销售额按年增长8%，显著高于市场预期的3% [1] 业绩趋势与展望 - 2024年下半年是自2022年下半年以来，首个录得净利润按年恢复增长的半年财年报告 [1] - 公司对于2026年的业绩指引至关重要 [1] 机构观点 - 里昂维持对公司“持有”的评级，目标价为18港元 [1]

公司业绩表现 - 2024年下半年销售额按年增长3% 净利润按年增长13% 均超出市场预期[1] - 销售额增长主要得益于批发销售额按年增长8% 超出市场预期的3%[1] - 2024年下半年是自2022年下半年以来 首个录得净利润按年恢复增长的半年财年报告[1] 市场预期与未来指引 - 公司下半年销售额超出市场预期4% 净利润超出市场预期28%[1] - 公司给予2026年的业绩指引至关重要[1] 机构观点 - 里昂维持公司目标价为18港元 评级为"持有"[1]

公司业绩表现 - 2025年度业绩大幅好过市场及大和预估 [1] - 2025年下半年营收为148亿元人民币，按年增长3.3% [1] - 下半年营收较大和及市场预测分别高出3.8%至4.2% [1] - 下半年毛利率为47.9%，符合大和预估，但高于市场预期0.3个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 业绩超预期主要来自公司的特许经营/批发业务 [1] - 业绩超预期很可能是由于2025年第四季度强劲的业绩反弹所致 [1] 机构观点 - 大和对公司评级为“买入” [1]

公司财务表现 - 2025年集团收入达295.98亿元人民币，较2024年同期上升3.2% [1] - 2025年集团毛利为144.89亿元人民币，较2024年同期上升2.4%，整体毛利率为49.0% [1] - 2025年集团权益持有人应占溢利为29.36亿元人民币，权益持有人应占溢利率为9.9% [1] - 2025年集团权益持有人应占权益回报率为10.9%，每股基本收益为113.91分人民币 [1] 市场反应与股价 - 公司发布业绩后股价高开近8%，截至发稿时涨7.85%，报21.3港元 [1] - 截至发稿时成交额为1351.49万港元 [1] 业务战略与品类发展 - 集团围绕跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球及运动休闲六大核心品类持续发力 [1] - 集团把握新兴领域机遇，积极拓展户外、网球、匹克球等细分运动品类 [1] 品牌建设与市场营销 - 集团以科技创新赋能产品升级，加大专业运动资源投放 [1] - 市场营销围绕夯实专业运动、引领运动时尚、弘扬东方美学三大方向开展，推动品牌心智认同与影响力提升 [1] - 年内开设全球首家李宁"龙店"，并推出"荣耀金标"系列产品，将顶级稀缺运动资源转化为品牌声誉与市场认可的动力 [1]

地缘政治与能源市场 - 地缘政治紧张局势升级导致能源市场不确定性加剧 以色列国防军宣布对德黑兰进行新一轮空袭 此前有报道称伊朗向以色列发射导弹并激活了东部德黑兰的防空系统 [2] - 尽管西德克萨斯中质原油价格目前向每桶93.50美元走低 但交易员仍保持警惕 因《华尔街日报》报道称 沙特阿拉伯预计若冲突导致能源冲击持续 油价可能触及每桶180美元 [2] - 为抑制价格上涨 美国正考虑向全球市场投放受制裁的伊朗原油 此举旨在冷却当前计入能源价格的“战争溢价” [3] 中国央行政策与市场 - 中国人民银行在最新政策操作中保持稳定 将1年期贷款市场报价利率维持在3.00% 5年期LPR维持在3.50% 此举符合经济学家对货币政策一致性的普遍预期 [4] - 央行同时将人民币中间价设定为6.8898 这是自2023年4月25日以来人民币的最强水平 [4] - 人民币企稳为港股提供了支撑性背景 李宁公司股价在早盘交易中飙升超过10% 长江和记黄埔有限公司股价预计开盘上涨1.8% [5] 科技行业与贸易监管 - 半导体行业出现重大法律进展 据《金融时报》报道 超微电脑公司的一位联合创始人被指控合谋向中国出口高端英伟达芯片 [6] - 此次联邦打击行动突显了美国国家安全利益与全球科技供应链之间持续存在的摩擦 预计随着监管审查加强 该消息将对服务器制造商和人工智能相关股票构成压力 [6] 其他市场与地区动态 - 巴林空中抗议活动再度出现 表明该国国内公众异议持续存在 [9] - 南设得兰群岛今日发生6.7级地震 美国海啸预警系统确认对大西洋、墨西哥湾或太平洋海岸不构成海啸威胁 [8]

核心财务业绩 - 2025年全年收入为295.98亿元人民币，同比增长3.2% [2] - 全年毛利为144.89亿元人民币，同比增长2.4%，整体毛利率为49.0% [2] - 权益持有人应占溢利为29.36亿元人民币，溢利率为9.9%；权益持有人应占权益回报率为10.9% [4] - 每股基本收益为113.91分人民币，董事会建议派发末期股息每股23.36分人民币，加上中期股息33.59分人民币，全年股息为每股56.95分人民币，派息比率为50% [4] - 经营活动产生的现金净额为48.52亿元人民币 [4] - 截至2025年12月31日，现金及等同现金项目为167.17亿元人民币，较2024年底增加92.18亿元人民币；加回记录在银行定期存款中的金额，现金余额为199.73亿元人民币，净增加18.33亿元人民币 [4] 业务战略与运营 - 公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”发展战略 [5] - 围绕跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球及运动休闲六大核心品类持续发力，并积极拓展户外、网球、匹克球等新兴细分品类 [7] - 通过科技创新赋能产品升级，营销围绕夯实专业运动、引领运动时尚、弘扬东方美学三大方向展开 [7] - 作为中国奥委会官方合作伙伴，通过“中国荣耀，李宁同行”叙事主轴，开设全球首家李宁“龙店”并推出“荣耀金标”系列产品，强化专业心智 [8] - 截至2025年12月31日，李宁牌（含李宁核心品牌及李宁YOUNG）销售点数量为7609家，较2024年底净增加24家 [10] - 成功开设户外独立店“COUNTERFLOW溯”，标志正式进军户外赛道 [10] - 与故宫博物院等顶级IP开展跨界合作，提升品牌触达与转化 [10] 渠道与零售运营 - 在高层级市场深化与顶级商业体及头部奥莱的协同合作，推动创新店型落地 [10] - 构建高盈利、高效率且可复制的单店经营模式，在重点区域推行针对性品牌策略 [11] - 搭建分销管理模型，加强零售终端与物流体系协同，通过精细化管理、柔性供应链和数字化提升运营质量与效率 [11] - 电商运营在“天猫欢聚日”等大促节点精准布局，核心IP产品如“追风”、“利刃”等成功渗透多圈层消费者，并在细分赛道销量与口碑榜单中位居前列 [13] - 电商联动顶级运动员、明星及热点事件，实现站内引流与销售转化，并为线下业务提供流量赋能 [13] 供应链、物流与数字化 - 持续优化供应商矩阵，为高端运动、户外等产品线匹配优质资源 [13] - 采用分段生产规划与数据化管理，实现商品计划、供应链、物流和销售终端的高度协同 [13] - 通过面料资源整合、工艺优化、规模化采购及错峰生产等措施完善成本结构 [13] - 推动绿色产品落地，绿色环保产品占比超额达标 [13] - 启动全渠道物流项目，实现订单系统与物流运营系统互联，提升货品流通效率 [14] - 引入货品入仓协同系统和SKU级别精细化管理，在仓库引入自动化设备 [14] - 2025年12月，华东仓与华北仓率先采用RFID仓储全流程管理，实现物流全环节数据可追溯，预计2026年第一季度完成所有仓库部署 [14] 童装业务（李宁YOUNG） - 李宁YOUNG聚焦专业运动和儿童成长需求，推进产品优化和专属IP塑造 [14] - 渠道建设强化奥莱渠道，提升单店效率，同时加速布局电商平台 [14] - 坚持批发与直营协同发展，通过精细化管理实现规模与质量双重提升 [14] - 营销围绕“赛事合作+用户故事+IP联动”三大核心，扩大在青少年及家庭客群中的影响力 [14] - 截至2025年12月31日，李宁YOUNG销售点数量为1518家，较2024年底净增加50家 [14] 未来展望与战略重点 - 2026年将紧抓内需潜力释放的机遇，致力于成为消费者信赖的首选专业运动品牌 [16] - 科技驱动产品升级：以科技赋能产品迭代，聚焦核心品类并拓展户外等新兴赛道，实现从专业竞技到日常穿搭的全场景覆盖 [16] - 奥运营销赋能品牌：持续与中国奥委会合作，从资源合作迈向价值共创，通过系统化营销传递品牌与中国体育共同成长的故事 [16] - 业务运营质效双升：深化渠道布局（高层级市场提效与新兴市场渗透）、强化商品运营、优化供应链管理以构建高效运营体系 [17] - 稳固发展基础：强化人才、财务、数智化三大核心支撑能力，推动AI、大数据与业务深度融合以提升运营效率与决策科学性 [17]

公司2025年度财务业绩 - 公司2025年度总收入为295.98亿元人民币，同比上升3.2% [1] - 权益持有人应占净溢利为29.36亿元人民币，净利率为9.9% [1] - 毛利率为49%，息税前利润加折旧及摊销率为20.8% [1] - 经营现金流净流入为48.52亿元人民币 [1] - 公司拟派发末期股息每股23.36分人民币 [1] 公司运营效率与资金状况 - 公司平均运营资金总额占收入比为7.7%，现金循环周期为37天，较去年增加2天 [1] - 全渠道库销比为4个月，渠道库存水平与库龄结构保持健康 [2] 各销售渠道表现 - 特许经销商渠道收入同比增长6.3%，占总收入比重提升至46.6% [1] - 电商渠道收入同比提升5.3% [1] - 直营零售渠道表现承压，主要受店铺布局调整和消费场景转移影响 [1] 零售流水与产品销售 - 报告期内整体零售流水（包括线上及线下）保持同比持平 [2] - 线下新品零售流水占线下整体流水比例为83% [2] 公司战略与未来方向 - 公司将持续深化线上营销布局，深耕主流电商生态，并关注新兴电商增长机会 [1] - 公司将精准聚焦消费者需求，深化用户连接，优化店铺矩阵，实现线上线下渠道的深度互补和协同增长 [1] 行业市场动态 - 体育用品股出现普涨，李宁股价上涨约5%，特步、安踏股价上涨3% [3] - 自3月以来，户外装备销量出现倍增 [3]