报告公司投资评级 - 交银国际对李宁的评级为中性，目标价21.0港元，基于13.4倍2024 - 25年市盈率，对应2024 - 26年每股盈利复合年增长率13.4%和1倍PEG，当前收盘价17.5港元，潜在涨幅20.0% [1][2][9] 报告的核心观点 - 2024年1季度李宁零售额整体低个位数增长，符合全年同比增长中个位数的指引，全年增长可能前低后高；线上销售超20%增长，受得物和抖音等新平台带动，线下销售同比下降低个位数，正价店同店销售下降超10%，奥特莱斯店增长，线下折扣改善低个位数百分比，渠道库存改善至4.5倍 [1] - 管理层重申全年收入同比增长中个位数、净利润率低双位数的指引，因1季度运营不错且4季度基数低，增长指引可能保守，但净利率有风险，因2024年营销费用可能接近10%、线上销售结构转向低利润率新渠道、线下流量疲软或继续录得资产减值 [2] - 中国李宁不断关店，篮球产品下滑，跑鞋增长超20%，中端产品线赤兔销售最好增长50%，高端飞电次之，低端超轻系列较弱 [2] 财务数据 收入与利润 - 2022 - 2026E收入分别为258.03亿、275.98亿、298.20亿、325.10亿、347.01亿元人民币，同比增长14.3%、7.0%、8.0%、9.0%、6.7% [3] - 2022 - 2026E净利润分别为40.64亿、31.87亿、34.26亿、40.78亿、47.24亿元人民币，同比增长 - 2.9%、 - 20.7%、7.5%、19.0%、15.8% [3] 每股指标 - 2022 - 2026E每股盈利分别为1.55、1.23、1.32、1.58、1.83元人民币 [3] - 2022 - 2026E每股账面净值分别为9.30、9.44、10.34、11.27、12.33元人民币 [3] 估值指标 - 2022 - 2026E市盈率分别为10.4、13.1、12.2、10.3、8.9倍 [3] - 2022 - 2026E市账率分别为1.74、1.71、1.56、1.44、1.31倍 [3] 股息率 - 2022 - 2026E股息率分别为2.9%、3.4%、3.7%、4.4%、5.1% [3] 销售指标 季度运营指标 - 2024年1季度李宁全品牌同店销售增长 - 5%，零售流水增长2%；线下同店销售增长情况未提及，零售流水增长 - 2%；电商同店销售增长22%，零售流水增长22% [5] - 2024年1季度李宁整体销售点7619个，李宁品牌6214个，李宁Young 1405个 [5] 零售增长对比 - 与安踏、FILA、特步等品牌对比，2024年1季度李宁零售增长为低个位数增长 [7] 行业覆盖公司评级 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|最新目标价/评级发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |291 HK|华润啤酒|买入|33.45|43.90|31.2%|2024年03月19日|啤酒| |1876 HK|百威亚太|买入|10.38|15.60|50.3%|2024年02月29日|啤酒| |2319 HK|蒙牛乳业|买入|15.54|21.50|38.4%|2024年03月27日|乳业| |600597 CH|光明乳业|买入|9.30|12.30|32.3%|2023年09月05日|乳业| |600887 CH|伊利股份|买入|27.89|33.20|19.0%|2023年08月30日|乳业| |6186 HK|中国飞鹤|中性|4.16|3.40| - 18.3%|2024年04月02日|乳业| |600882 CH|妙可蓝多|中性|12.18|17.60|44.5%|2023年08月30日|乳业| |1112 HK|健合国际|中性|10.16|10.40|2.4%|2023年08月24日|乳业| |9633 HK|农夫山泉|买入|44.20|58.68|32.8%|2024年03月27日|食品饮料| |2313 HK|申洲国际|买入|73.25|116.00|58.4%|2024年03月27日|纺服代工| |6690 HK|海尔智家|买入|26.20|35.77|36.5%|2024年03月29日|家电| |000333 CH|美的集团|买入|69.98|85.50|22.2%|2024年01月11日|家电| |000651 CH|格力电器|中性|39.57|37.63| - 4.9%|2024年01月11日|家电| |1044 HK|恒安国际|买入|24.95|33.85|35.7%|2024年03月22日|个护家清| |3331 HK|维达国际|中性|23.45|19.20| - 18.1%|2023年07月21日|个护家清| |9922 HK|九毛九|买入|4.57|9.90|116.6%|2024年02月19日|餐厅| |2020 HK|安踏|买入|85.60|135.00|57.7%|2024年03月27日|运动品牌| |2331 HK|李宁|中性|17.50|21.00|20.0%|2024年03月20日|运动品牌| |6110 HK|滔搏国际|买入|5.32|7.20|35.3%|2023年10月24日|体育用品经销商| |3813 HK|宝胜国际|买入|0.61|1.46|139.3%|2023年08月15日|体育用品经销商| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 第一季度李宁大货流水增长低单位数，库销比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄，零售表现符合预期，经营稳健，库存健康 [2][3] - 管理层维持 2024 年收入增长中单位数，净利率低双位数的指引 [2][4] - 中长期继续看好专业品类成长空间，2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长 [2][5] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 34.1/38.2/40.6 亿元，同比增长 7.0%/12.0%/6.2% [2][5] - 由于目前消费信心仍然相对疲弱，板块估值小幅下行，小幅下调目标价至 24.3 - 25.7 港元（原为 25.8 - 27.2 港元），对应 2024 年 PE 17 - 18x [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 零售表现：截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，李宁销售点（不包括李宁 YOUNG）整个平台零售流水按年录得低单位数增长，线下渠道录得低单位数下降，零售渠道录得中单位数增长，批发渠道录得中单位数下降，电子商务虚拟店铺业务录得 20% - 30%低段增长 [2] - 销售点数量：截至 2024 年 3 月 31 日，中国李宁销售点数量（不包括李宁 YOUNG）共计 6214 个，本年迄今净减少 26 个，零售业务净增加 1 个，批发业务净减少 27 个；李宁 YOUNG 销售点数量共计 1405 个，本年迄今净减少 23 个 [2] - 同店销售表现：截至 2024 年 3 月 31 日止第一季度，整个平台（不包括李宁 YOUNG）同店销售按年录得中单位数下降，零售渠道录得低单位数下降，批发渠道录得 10% - 20%中段的下降，电子商务虚拟店铺业务录得 20% - 30%低段增长 [2] 评论 - 第一季度李宁大货增长低单位数，李宁（不包括童装）整体流水增长低单位数，零售/批发/电商分别实现中单增长/中单下降/20% - 30%低段增长，同店中单位数下降，零售/批发/电商分别实现低单下降/10% - 20%中段下降/20% - 30%低段增长，直营表现好于批发主要由于直营中的奥莱门店增速较高 [3] - 第一季度末李宁大货直营门店环比年初净增 1 个至 1499 个，批发门店比年初减少 27 至 4715 个，童装门店比年初减少 23 个至 1405 个 [3] - 零售折扣和库销比：Q1 折扣同比收窄，库销比同比小幅下降，线上线下折扣均收窄低单，直营收窄中单，综合折扣 6 - 7 折高段（去年同期 6 - 7 折中段）；截至 3 月 31 日，全渠道库销比小幅高于 4，同比小幅下降，6 个月新品占比 80% - 90%高段，同比持平，库存良性 [3] 管理层指引 - 近期表现：3 月比 1 - 2 月小幅改善但并不显著，4 月至今延续这一趋势 [4] - 收入：维持 2024 年收入增长中单位数的指引 [4] - 利润率：维持全年净利率低双位数指引 [4] 投资建议 - 第一季度公司零售增长表现符合预期，库销比同比下降和零售折扣同比收窄，大单品新品控价效果好，品牌经营健康度改善 [2][5] - 2024 年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长 [2][5] - 中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋 IP 形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长 [2][5] 盈利预测及市场重要数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,803|27,598|29,271|31,119|32,897| |(+/-%)|14.3%|7.0%|6.1%|6.3%|5.7%| |净利润(百万元)|4064|3187|3409|3820|4056| |(+/-%)|1.3%|-21.6%|7.0%|12.0%|6.2%| |每股收益（元）|1.57|1.23|1.32|1.48|1.57| |EBIT Margin|15.7%|10.9%|11.8%|12.6%|12.8%| |净资产收益率（ROE）|16.7%|13.1%|13.0%|13.5%|13.2%| |市盈率（PE）|10.3|13.1|12.3|10.9|10.3| |EV/EBITDA|9.9|12.4|12.5|11.3|10.7| |市净率（PB）|1.72|1.71|1.59|1.47|1.37|[7] 可比公司数据 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2022A PE|2023A PE|2024E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2331.HK|李宁|买入|15.47|1.57|1.23|1.32|1.48|9.9|12.6|11.7| |2020.HK|安踏体育|买入|77.45|2.68|3.61|4.75|4.76|28.9|21.5|16.3| |NKE.N|耐克|无评级|684.40|23.39|27.23|31.89|36.95|29.3|25.1|21.5| |LULU.O|露露乐蒙|无评级|2551.88|48.36|86.21|98.32|112.22|52.8|29.6|26.0| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |37.0|23.3|21.2|[8] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及关键财务与估值指标预测，如 2024E - 2026E 营业收入分别为 29271、31119、32897 百万元，净利润分别为 3409、3820、4056 百万元等 [10]

公司业绩 - 李宁有限公司2023年度收入稳健增长7.0%，达到275.98亿元人民币，毛利额增长6.9%至133.52亿元人民币，毛利率为48.4%[12] - 權益持有人應佔淨溢利为31.87億元人民幣，淨利率為11.5%[12] - 公司现金流状况稳健，经营现金净流入达到46.88亿元人民币[13] - 公司建议每股普通股派发股息54.74分人民币，全年派息比率为45%[14] - 公司在高端市场的流水占比增加，成功开设多家高产出的旗舰店[20] - 公司致力于拓展核心商圈，优化店铺布局，实现大店拓展超过1,660家[22] - 公司将继续强化零售运营，推动数字化转型，提升服务效率[23] - 公司将继续加大研发投入，推出高性能与时尚并存的产品[26] - 本集团2023年整体销售及经销开支为9,080,121,000元人民币，同比增长24.1%[38] - 公司计划投资约33亿人民币用于建设供应链基地和研发中心[61] 产品与品牌 - 公司专注于核心品类，如篮球、跑步、健身等，展现出明显的竞争优势[15] - 公司引入了全新的COMFOAM软弹科技，提升了穿着舒适体验[16] - 李宁YOUNG品牌致力于成为中国儿童首选的专业运动童装品牌[19] - LI-NING 1990在全国23个关键城市开设了36家门店，突出高级运动时尚定位[21] - 公司成功推出更轻弹的「Comfoam Plus」和重量更轻的「Comfoam Lite」配方，大幅减低鞋的整体重量并提升穿着舒适度[91] 市场拓展与营销 - 公司全面布局全域营销，加强与年轻消费者的沟通，深化全域营销布局，瞄准专业功能与运动生活品类特性[92] - 公司在篮球领域推出了新的赛季营销活动，围绕NBA签约球星吉米·巴特勒和德怀恩·韦德举办了疫情后的首次中国行活动[93] - 公司在跑步领域系统性地聚焦于专业跑鞋系列，通过全域营销突出了对多元化跑者需求的全方位满足[94] - 公司在羽毛球市场营销方面秉承「专业性」为核心，整合赞助资源、新品上市、业余IP赛事等各类活动[95] - 公司通过与消费者的密切沟通，传承「敢为自己」的全新女子品牌理念，打造与国际一流品牌相匹配的专业与时尚的中国女性健身品牌[96] 公司治理 - 公司在2023年度报告中强调了遵守企业管治守则的重要性[129] - 董事会负责履行企业管治职能，包括檢討政策、监督高级管理人员培训和持续发展[131][132] - 董事会目前由7名董事组成，其中3名为执行董事，4名为独立非执行董事，董事会成员具备丰富的业务知识和经验[134] - 公司持续推动员工多元化，目前男女员工比例约为1:1，符合行业分布[139] - 董事会负责制定公司业务策略和监督执行情况[146][147]

会议主要讨论的核心内容 - 2024年Q1运营表现:流水同增低单位数,其中线下同减低单,线上同增20%-30%低段 [2][3] - 同店表现:同减中单位数,其中直营/批发/电商分别同比-低单位数、-中双、+20%-30%低段 [3][4] - 渠道库存:截至3月底,库销比4出头,同比改善,库龄同比持平,6个月以内新品占比接近90% [6] - 折扣:Q1线上线下折扣同比低个位数改善,线下综合折扣在60-70高段 [7] - 门店数:整体大货6214家,对比去年底净减少26家,其中直营1499家净增1家,批发4715家净减27家,童装1405家净减23家 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Q: 一季度批发流水和库存?接下来三个月发货跟年初相比是否有调整?** **A:** - 目前批发和直营线下整体库存健康,库销比在4-4.5水平,同比有改善,批发好于直营 [10] - 2024年对经销商订货目标是稳健务实的,会持续动态管理渠道库存,暂时还没有对Q2发货调整 [11] 问题2 **Q: 超轻21等IP表现如何?韦德之道11的上线时间?** **A:** - 超轻21、赤兔7、飞电销售有不错增长,符合预期,折扣均在9折以上,赤兔系列受学生群体欢迎,同比增长接近50% [12] - 韦德11预计在5月份正式首发 [12] 问题3 **Q: 对今年指引市场反馈比较保守,考虑因素有哪些?** **A:** - 基于稳健经营和发展做出务实的中单收入增长目标,Q1运营情况符合预期 [19][20] - 在市场不确定情况下,做好稳健发展,坚持长期主义 [20]

业绩总结 - 公司发布的23年业绩显示，收入同比增长7.0%，达到276.0亿元，归母净利润同比下降21.6%至31.9亿元[1] - 公司下半年主动砍单发货，导致批发收入同比下降10.5%，全年批发收入同比增长0.6%，电商业务收入同比增长0.9%[2] - 公司全年直营收入同比增长29%，直营店同店销售增势稳健，大装门店全年净关店55家，直营/批发门店净开店+68/-123家至1498/4742家[3] 财务状况 - 公司全年GPM同比持平为48.4%，全年销售费用率增加4.6ppt至32.9%，管理费用率增加0.3ppt至4.6%[4] - 流动资产在FY2023A至FY2026E年间呈现逐年增长趋势，从13,653百万元增长至17,815百万元[15] - 营业成本也随着收入增长，从14,246百万元增长至16,684百万元，毛利逐年增加，从13,352百万元增长至16,482百万元[15] 盈利能力 - 归母净利润在FY2023A至FY2026E年间逐年增长，从3,187百万元增长至4,226百万元，EPS也呈现逐年增长趋势，从1.23元增长至1.63元[15] - ROE在FY2023A至FY2026E年间逐年增长，从13.1%增长至14.3%，显示公司盈利能力稳步提升[15] 财务指标 - 资产负债率在FY2023A至FY2026E年间逐年下降，从28.7%降至24.6%，公司偿债能力逐年提升[15] - 流动比率和速动比率在FY2023A至FY2026E年间逐年增加，分别从1.88和1.54增长至2.39和2.11，显示公司流动性良好[15] 估值和投资 - 每股收益和每股净资产在FY2023A至FY2026E年间逐年增长，分别从1.23元增长至1.63元，9.44元增长至11.85元，公司盈利和净资产表现稳健[15] - PE和PB在FY2023A至FY2026E年间逐年下降，分别从15.1和1.97降至11.4和1.57，公司估值比率逐年改善[15] 其他信息 - 公司投资评级为买入，预计相对同期相关证券市场代表性指数涨幅将超过15%，显示市场对公司未来发展持乐观态度[17] - 公司信息披露完善，客户可通过官方网站查询静默期安排和关联公司持股情况，公司在知晓范围内履行信息披露义务[18]

业绩总结 - 李宁公司2023年收入同比增长7.0%[1] - 2023年归母净利润同比下滑25%[1] - 李宁公司2026年预计净利润为41.23亿元，同比增长10.15%[2] - 公司2025年预计毛利率为48.8%，归母净利率为11.6%[3] - 李宁公司2023年预计经营活动现金流为-42.49亿元，2026年预计为54.90亿元[4] 业务展望 - 公司专注于优化渠道结构，持续扩展核心商圈，推动渠道形象提升和效率升级[1] 公司信息 - 报告版权归安信国际证券(香港)有限公司所有[14] - 公司地址位于香港中环交易广场第一座三十九楼[14] - 公司电话为+852-2213 1000，传真为+852-2213 1010[14]

业绩总结 - 公司23年收入为276亿同比增长7%[1] - 公司23年直营收入增长30%[1] - 公司23年毛利率为48.4%[1] - 公司23年销售及经销开支费率增长4.6%[1] - 公司23年整体零售流水同比增长10%-20%低段[1] - 公司23年专业运动产品表现良好[4] - 公司23年专业鞋百万IP销量超过1200万双[5] - 公司截至2023年末共有6240家门店[3] - 公司深耕功能科技，商品效率持续提升[2] - 公司商品运营效率持续提升[6] 未来展望 - 公司维持“买入”评级[7] - 预计24-26年公司收入分别为293/321/350亿[7] - 预计24-26年归母净利分别为34/39/44亿[7] - 预计24-26年EPS分别为1.3/1.5/1.7人民币/股[7] 风险提示 - 风险提示包括原材料及人工价格波动[8] - 风险提示包括新品销量不及预期[8] - 风险提示包括渠道铺设及市场渗透不及预期[8]

业绩总结 - 李宁2023年业绩符合预期，营收/归母净利润分别同比增长5.2%/6.6%至290.3/34.0亿元[1] - 预测2024至2026年的营业收入、毛利率、销售费用、管理费用、归母净利润和EPS均有调整，其中归母净利润和EPS存在一定的波动[7] - 公司在过去一年中实现了20%的销售增长率[1] - 公司的利润率在上一季度中提高了5个百分点，达到15%[2] - 李宁公司2026年预计净利润为3984百万元，较2023年增长25.1%[10] 用户数据 - 2023年上半年和下半年的营收分别为14,019百万元和13,580百万元，毛利率分别为48.8%和48.0%，归母净利润为2,121百万元和1,066百万元[7] - 与去年同期相比，公司的市场份额增长了3个百分点[3] 未来展望 - 李宁预计2024年营收同比增长5.2%至290.3亿元，归母净利润同比增长6.6%至34.0亿元[4] - 预计2026年营收同比增长5.8%，归母净利润同比增长7.9%至38.8亿元[5] 新产品和新技术研发 - 李宁公司的渠道库存结构和公司库存结构在过去几年有所变化，其中新品库存占比逐渐增加，而12个月以上库存占比有所下降[7] - 在新产品推出后，公司的股价上涨了10%[4] 市场扩张和并购 - 李宁公司相对于可比公司在市值、归母净利润YoY和P/E方面表现一般，但整体来看，公司的估值相对较低[8] 其他新策略 - 李宁将加大广告与营销投入0.5-1%，预计2024年归母净利率小幅改善0.2%至11.7%[4] - 2022A至2026E年营业收入逐年增长，2025E年息税前利润为4,474亿元[6]

公司业绩 - 李宁公司2023年净利润未达预期，同比下降22%，销售额放缓至1%[1] - 2024年1季度零售流水持平，销售额环比持平，低于预期[1] - 李宁2023年销售额为275.98亿人民币，同比增长7.0%[3] - 李宁2023年净利润为31.87亿人民币，同比下降21.6%[3] - 李宁2023年经营利润率为12.9%，同比下降6.0%[3] - 李宁2023年现金周转周期为34.5天，同比增长25.5%[3] - 李宁2023年库存周转天数为63.0天，同比增长9.0%[3] - 李宁2023年应收账款周转天数为14.7天，同比增长8.1%[3] - 李宁2023年应付账款周转天数为43.2天，同比下降0.9%[3] - 李宁全品牌1Q21同店销售增长率为82%，2Q21同店销售增长率为28%[4] - 李宁电商销售增长率从1Q20的12%增长至1Q23的5%[4] - 李宁全品牌1Q21零售流水增长率为88%，2Q21零售流水增长率为42%[4] - 李宁线下零售销售点在2024年1Q增至1,265个，同比增长16%[4] - 李宁Young销售点在2024年1Q达到1,202个，同比增长18%[4] - 李宁零售增长率在过去几个季度持续增长，最高达到120%[5] - 李宁YOUNG销售点数量在过去几个季度呈现净增长趋势[5] - 电商渠道在李宁零售中扮演着重要角色，对整体销售增长有显著贡献[5] - 李宁品牌在2024年第一季度零售增长表现稳定，零售增长率在低二十至低三十之间波动[6] - 安踏品牌的零售增长率在不同领域表现不同，核心线下零售增长率高，而儿童线下零售增长率较低[6] - FILA品牌在不同季度的零售增长率波动较大，最高可达70%以上，最低为负数[6] 公司财务状况 - 净负债权益比在过去五年中呈逐年下降趋势，从22,527降至31,901，净现金持续增加[1] - 公司的流动比率在过去五年中稳步增长，从1.7上升至2.6，显示了公司良好的流动性状况[1] - 存货周转天数在过去五年中波动不大，维持在57.6至63.0之间，显示了公司在管理存货方面的稳定性[1]

业绩总结 - 公司2023年业绩表现符合预期，营业收入为276亿，同比增长7%[1] - 公司23H2受批发渠道拖累，收入增长受压，批发收入同比下滑11.2%[1] - 公司产品更专注于专业品类，专业跑鞋矩阵逐步成型，零售流水同比增长12%[3] - 公司谨慎预期2024年业绩，预计收入增长为中单位数，归母净利率为低双位数，看好公司中长期成长性和利润弹性[3] - 李宁公司2023年预计每股收益为1.23元，2024年为1.32元，2025年为1.52元[5] - 李宁公司2025年预计营业收入为32,069百万元，同比增长10.2%[4] 财务状况 - 公司库存情况恢复至健康水平，全渠道库销比为3.6个月，存货结构保持健康[2] - 李宁公司的现金及等价物在2021年至2025年间呈逐年增长趋势，从15,147百万元增至11,596百万元[6] - 公司的营业收入也呈现稳定增长，从2021年的22,572百万元增至2025年的32,069百万元[6] - 毛利率在2021年至2025年间保持在48%左右的水平，稳定且健康[6] - ROE在2021年至2025年间逐年增长，从26.9%增至14.5%[6] 股票分析 - 安踏、耐克、露露柠檬、牧高笛、彪马等可比公司的市盈率分别为2024年18至26倍[5] - 应收账款周转率在过去四年中呈现下降趋势，从28.9%下降至25.0%[7] - 存货周转率保持稳定在5.8左右，未出现明显波动[7] - 每股收益在过去五年中有所波动，最高达到1.57元，最低为1.23元[7] - 每股经营现金流在过去五年中有所波动，最高为2.21元，最低为1.41元[7]