文章核心观点 - 2024年李宁全年业绩基本符合预期，收入增长有所放缓，鞋类尤其是跑鞋表现突出，公司注重科技研发和渠道优化，未来盈利有望改善 [2][3] 业绩情况 - 2024年公司收入286.76亿元，同比上升3.9%，主要得益于核心业务稳健表现和市场精准把握 [2][3] - 鞋类收入143.00亿元，同比增长6.8%，占总营收一半；服装收入120.50亿元，同比下降2.9%；器材及配件收入23.25亿元，同比增长29.3% [3] - 毛利141.56亿元，同比上升6.0%，整体毛利率49.4%，较去年提升1个百分点，得益于线上渠道拓展和成本控制优化 [3] - 中国市场销售收入28.14亿元，同比增长3.9%，电子商务渠道销售增长10.3%，特许经销商业务收入增长2.6% [3] - 集团权益持有人应占溢利30.13亿元，较去年下降，溢利率为10.5%，较去年下降1个百分点，权益回报率为11.9%，较去年下滑 [3] 跑鞋业务 - 跑步品类零售流水增长25%，核心系列跑鞋卖出1060万双，其他运动品类通过投入专业运动资源提升品牌影响力 [4] - 「超轻」「赤兔」「飞电」三大核心跑鞋迭代升级，销售突破1060万双，飞电销量突破173万双，同比提升35%，赤兔7PRO全年销售超435万双，同比大幅提升45% [5] - 推出首款女性专属跑鞋「惊鸿」，采用「云LITE」中底材料，贴合女性需求 [5] 科技研发 - 公司拥有六大自有创新科技，涵盖中底、大底、鞋面、结构等四个维度 [6] - 2019年开始布局中底技术，改写国产中底材料技术不足，2024年研发推出全新中底科技，搭载该科技的实战篮球鞋ULTRALIGHT 2025发布60天内售罄率超85% [7] - 公布号称领先行业的三大创新成果：「绝影3」跑鞋、顶级竞速跑鞋「龙雀」、防暴雨双透纳米科技，该科技由与国家级科研机构合作研发，应用于户外装备面料 [7] - 近十年研发投入超35亿元，2024年研发投入增长9.3%，增速大于营收增速 [8] 渠道情况 - 截至2024年12月31日，李宁牌销售点数量7585家，较2023年净减少83家；经销商41家，较2023年净减少5家 [9] - 通过加强与经销商合作，优化产品供应，实现库存优化及订单快速响应，经销收入同比增长2.6% [9] - 2024年推动高层级市场单店效率优化，关闭亏损严重门店，强化旗舰店及标杆店运营，零售收入同比略降0.3% [9] - 新增李宁YOUNG门店40家，总数达1468家，重点布局三四线城市及社区商圈，童装业务会员复购率提升12% [9] - 持续深化电商业务改革，电商业务收入增长10.3% [10] - 2024年斥资20.13亿港元收购物业，依托香港新总部基地，未来将探索东南亚市场跨境仓储 [10] 市场评级 - 摩根士丹利认为2024年全年净利润低于预估受投资物业减值拖累，市场可能正面解读业绩结果，维持对李宁的增持评级，目标价定为21港元 [10]

文章核心观点 - 2024年李宁在整体大环境颇具挑战的情况下实现稳健增长，这得益于其专业运动基因和“单品牌、多品类”战略，公司持续投入研发并优化渠道布局，各核心品类发展良好，还积极拓展新兴运动及细分品类 [1][3][6] 体育大年业绩“稳健增长” - 2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长0.3%，李宁实现收入286.76亿元，同比增加3.9%，集团权益持有人应占溢利为30.13亿元，溢利率为10.5%，权益回报率为11.9% [3] - 2024年李宁毛利为141.56亿元，较2023年同期上升6%，整体毛利率为49.4%，较去年提升1个百分点 [3] 各专业运动品类稳健发展 - 2024年李宁围绕六大核心品类综合深入经营，跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比达64%，跑步品类零售流水增长25%，“超轻”等三大系列销量突破1060万双，助力运动员夺冠及赛事提升品牌形象 [4] - 篮球业务在科技加持下影响力提升，多款专业实战篮球鞋入围推荐榜单，“伽马”常列年度实战篮球鞋榜单之首 [5] - 公司在“单品牌、多品类”战略下拓展新兴运动及细分品类，如户外品类，从两大产品支线入手，发布新技术并应用于新产品 [5] “单品牌、多品类”策略下的专业基因 - 2024年李宁研发投入增长9.3%，研发费用率持续增加，近十年研发总投入超35亿元 [6] - 李宁在鞋科技领域拥有六大独有科技，构建四大维度鞋科技平台，超䨻科技6年内4次应用突破，2024年搭载该科技的篮球鞋获市场认可 [7] 体育赛事资源合作 - 李宁与中国国家“金牌梦之队”长期合作，2025 - 2028年再度成为中国奥委会及中国体育代表团合作伙伴，支持征战顶级赛事 [9] - 李宁签约CBA、多位NBA球星，赞助多场马拉松、羽毛球赛事及中国青年队等 [9]

文章核心观点 3月27日李宁与青岛国信海天篮球俱乐部举行战略合作发布会，双方达成篮球未来共建计划，将围绕青训、城市篮球、国际化资源引入展开合作，开创城市篮球与体育品牌深度融合新篇章 [1][2][3] 合作签约情况 - 青岛国信海天篮球俱乐部总经理与李宁集团篮球运动资源管理部总监签署战略合作协议 [2] 合作核心内容 - 合作围绕青训、城市篮球、国际化资源引入三大核心展开 [3] 各方表态 - 李宁集团希望与俱乐部共同促进青训体系专业化升级，探索职业与城市篮球融合，打造青岛城市篮球名片 [3] - 青岛国信男篮主教练期待合作助力俱乐部年轻球员培养更进一步 [3] - 李宁签约球员杨瀚森称合作共赢，球员获支持，球迷有归属感，能吸引更多人参与篮球 [3] 未来合作维度 - 李宁公司助力俱乐部青训培养，打造科学完善青训体系，提供训练装备、方法和比赛机会 [4]

文章核心观点 李宁以稳健经营为核心，锚定“单品牌，多品类，多渠道”战略，凭借科技创新强化“专业运动”定位，在复杂竞争中保持稳健发展，2024年业绩表现良好，未来成长确定性和发展后劲有望强化 [1] 专业性为基做强“单品牌” - 公司立足于运动员基因，加大品牌专业能力投入，以运动科技创新提升品牌价值，是稳健发展的制胜法宝之一 [2] - 2024年公司深耕六大核心品类，跑步品类零售流水增长25%，三款核心跑鞋年内合计销量突破1060万双 [2] - 公司围绕篮球运动特点打造篮球鞋矩阵，“伽马”篮球鞋获年度篮球实战鞋王，“韦德之道11”获市场广泛关注 [3] - 2024年11月公司发布超䨻中底科技及六款搭载该科技的新鞋，研发投入增加9.3%，增速大于营收增速 [3] - 李宁䨻科技平台过去6年完成4次应用突破，实现从“单一技术”到“四大科技”并行的平台化蜕变 [4] - 科技研发成果将强化公司专业运动品牌特点，反映在后续财务表现上，提升成长确定性和发展后劲 [5] 稳健发展的李宁经验 - 近年来运动服饰行业上行压力大，竞争激烈，公司凭借对体育行业的洞察力和创新能力，输出优质供给满足新需求 [6] - 硬核创新带来突出产品力，助公司抢占消费者心智，保持稳健发展步调 [6] - 2024年公司库存管理居行业领先，全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数为64天 [6] - 公司采取双管齐下策略深化渠道布局，在高层级市场精细化管理，关闭低效店铺，在新兴市场提升占有率 [7] - 公司夯实六大核心品类优势，积极评估拓展新兴运动品类机会，以进取姿态捕捉新商业机遇 [9]

文章核心观点 - 2024年李宁公司在有挑战的市场背景下交出稳健成绩单，得益于对“单品牌、多品类、多渠道”战略的持续聚焦与执行，同时坚持“该攻的攻、该控的控、该调的调”的经营理念 [1] 分组1：公司业绩表现 - 2024年公司收入达286.8亿元，同比增长3.9%；毛利率提升1个百分点，毛利同比增长6.0%至141.6亿元 [1] - 公司经营现金流同比增长12.4%至52.7亿元，现金储备较年初净增20.6亿元至75亿元 [1] - 全年派息率提升至50% [1] 分组2：“单品牌、多品类”战略 - 单品牌聚焦李宁品牌，旗下有跑步、篮球等六大核心品类，以品类建立消费者链接，2024年跑步、篮球、综训三大专业运动品类流水占比达64% [3] - 2024年跑步品类零售流水增长25%，“超轻”“赤兔”“飞电”三大核心跑鞋IP销售突破1060万双，飞电销量突破173万双，同比提升35%，赤兔全年销售超435万双，同比大幅提升45% [4] - 2024年羽毛球业务收入同比显著增长，拓展了网球和匹克球，连续24年携手中国国家乒乓球队 [4] - 2024年推动户外品类搭建，分专业户外和轻型户外两大产品支线，“万龙甲”冲锋衣应用新技术构建竞争力 [4] 分组3：“该控的控，该调的调”策略 - 公司通过优化库存管理体系，全渠道库销比稳定在4个月，库存周转天数控制在64天 [6] - 建立体系化库存管理业务体系，每周跨部门进行整体进度管理，保证库存健康可控 [6] - 渠道布局采取差异化策略，优化高层级市场运营，拓展新兴市场，截至2024年底，李宁品牌门店（不含李宁YOUNG）达6117家，李宁YOUNG童装门店达1468家，还探索创新渠道模式 [6] 分组4：“该攻的攻”策略 - 李宁加大专业运动资源占位，再次成为中国奥委会官方合作伙伴，成为北京半程马拉松官方合作伙伴 [7] - 公司从1991年开始赞助中国射击队等，与冠军团队共同成长，积累专业经验，如与CBA、韦德的合作 [7] - 专业专注态度让公司在单品牌、多品类发展道路上更稳健，源于运动员基因的专业追求是业绩传递的明确信号 [9][10]

文章核心观点 - 李宁集团2024年业绩上升，在核心战略指引下多方面取得进展 [1] 业绩情况 - 2024年集团收入达286.76亿元人民币，较2023年同期上升3.9% [1] - 2024年毛利为141.56亿元人民币，较2023年同期上升6.0% [1] - 2024年集团整体毛利率为49.4%，较去年提升1个百分点 [1] 核心战略 - 集团继续聚焦“单品牌、多品类、多渠道”核心战略 [1] 科技研发 - 2024年集团科技研发领域实现多维突破，推出全新中底科技“超” [1] - 科技平台六年内完成4次应用突破，实现从“单一技术”到“四大科技”的平台构建 [1] 专业产品与营销 - 集团专注跑步、篮球等六大核心品类，跑步品类零售流水增长25% [1] - 集团积极拓展户外运动、高尔夫等新兴运动及细分品类 [1] 渠道运营 - 集团巩固和提升高层级市场运营效能，加快新兴市场拓展步伐 [2] 零售运营 - 集团深入推进高盈利、高效率的单店运营模式 [2] - 构建各层级店型标准损益模型，将店铺核心指标标准化与量化处理 [2] - 与各职能部门管理目标联动，形成高效协同管理体系 [2] 童装业务 - 李宁YOUNG完成梳理青少年产品矩阵，挖掘服装和配饰核心竞争力 [2] - 积极拓展新兴市场，提升单店效率、清货渠道建设 [2] - 促进产品流转以及扩大客群 [2]

文章核心观点 - 李宁发布2024年全年业绩，收入、毛利同比增加，未来将优化渠道结构推动业务发展 [1] 全年业绩情况 - 2024年全年收入286.76亿元，同比增加3.9% [1] - 2024年全年毛利141.56亿元，同比增加6.02% [1] - 2024年股东应占溢利30.13亿元，每股基本收益116.98分，拟派发末期股息每股20.73分 [1] 各渠道业务表现 电商业务 - 2024年电商业务收入增长10.3%，得益于线上渠道深度开发、规模效应显现及成本控制优化 [1] - 2024年第四季度电子商务虚拟店铺业务取得10%-20%中段增长 [2] 经销业务 - 2024年经销收入同比增长2.6%，公司加强与经销商合作，优化产品供应，提升协同效率，实现库存优化及订单快速响应 [1] - 2024年第四季度批发（特许经销商）渠道取得中单位数增长 [2] 零售业务 - 2024年零售收入同比略降0.3%，公司对零售渠道进行优化调整，通过折扣策略优化实现零售门店盈利能力改善 [1] - 2024年第四季度零售（直接经营）渠道取得低单位数下降 [2] 李宁YOUNG情况 - 截至2024年12月31日，中国李宁YOUNG销售点数量共计1468个，较上一季末净增加9个，本年迄今净增加40个 [2]

整体财务数据关键指标变化 - 公司收入上升3.9%至286.76亿元人民币，毛利率提升1个百分点至49.4%[5] - 经营现金净流入上升12.4%至52.68亿元人民币[5] - 权益持有人应占净溢利为30.13亿元人民币，净利率为10.5%[5] - 平均运营资金总额占收入比为7.4%，现金循环周期维持在35天[5] - 全年股息为每股普通股58.48分人民币，全年派息比率为50%[5] - 2024年非流动资产总额为151.80亿元人民币，2023年为205.55亿元人民币[6] - 2024年流动资产总额为205.28亿元人民币，2023年为136.53亿元人民币[6] - 2024年负债总额为96.05亿元人民币，2023年为98.01亿元人民币[7] - 2024年年内溢利为30.13亿元人民币，2023年为31.87亿元人民币[8] - 2024年年内全面收益总额为30.65亿元人民币，2023年为31.85亿元人民币[9] - 2024年公司合同负债总计3.68518亿元，2023年为5.52537亿元[25] - 2024年公司计入年初合同负债余额的已确认收入总计5.52537亿元，2023年为2.52090亿元[26] - 2024年应收账款为1046249千元人民币，2023年为1243747千元人民币；2024年预期信贷亏损拨备为41658千元人民币，2023年为38215千元人民币[28] - 2024年应付贸易款项为1625132千元人民币，2023年为1789796千元人民币[31] - 2024年政府补助为381078千元人民币，2023年为417319千元人民币；其中2024年无条件补助为354062000元人民币，2023年为392455000元人民币[33] - 2024年投资性房地产租金收入为97467千元人民币，2023年为47293千元人民币；2024年投资性房地产减值为333372000元人民币[33] - 2024年融资收入为429525千元人民币，2023年为500556千元人民币；2024年融资开支为254421千元人民币，2023年为181446千元人民币[34] - 2024年即期所得税为1303633千元人民币，2023年为1068265千元人民币；2024年递延所得税为 - 206942千元人民币，2023年为942千元人民币[35] - 2024年研究及产品开发开支为675955千元人民币，2023年为618183千元人民币[32] - 2024年公司权益持有人应占溢利为30.12918亿元人民币，2023年为31.8691亿元人民币[38] - 2024年每股基本收益为116.98分人民币，2023年为123.21分人民币[38] - 2024年每股摊薄收益为116.52分人民币，2023年为122.66分人民币[40] - 2024年已宣派及派付中期股息9.70385亿元人民币，2023年为9.54636亿元人民币[41] - 2024年建议末期股息为5.36074亿元人民币，2023年为4.7356亿元人民币[41] - 2024年已支付/应付股息总额占权益持有人应占溢利的百分比约为50%，2023年为45%[41] - 2024年获批准及支付的2023年末期股息为4.7356亿元人民币，2023年为12.20193亿元人民币[42] - 公司2024年12月31日止年度收入28,675,643,000元人民币，较2023年的27,598,491,000元人民币上升3.9%[50][54] - 2024年毛利14,156,103,000元人民币，2023年为13,352,055,000元人民币，同比上升6.0%[50] - 2024年经营利润3,678,206,000元人民币，2023年为3,559,087,000元人民币，同比上升3.3%[50] - 2024年权益持有人应占溢利3,012,918,000元人民币，2023年为3,186,910,000元人民币，同比下降5.5%[50] - 2024年毛利率49.4%，较2023年的48.4%上升1.0%[51] - 2024年经营利润率12.8%，较2023年的12.9%下降0.1%[51] - 2024年实际税率26.7%，较2023年的25.1%上升1.6%[51] - 2024年总资35,708,406,000元人民币，2023年为34,207,803,000元人民币[53] - 2024年负债对权益比率36.8%，较2023年的40.2%下降[53] - 2024年每股资产净值1,013.56分人民币，2023年为948.27分人民币[53] - 2024年公司总收入286.76亿元，较2023年的275.98亿元增长3.9%，鞋类、服装、器材及配件收入分别为143.00亿元、120.50亿元、23.25亿元，占比分别为49.9%、42.0%、8.1%，收入变动分别为6.8%、-2.9%、29.3%[56] - 2024年整体销售成本为145.20亿元，较2023年的142.46亿元有所增加，整体毛利率为49.4%，较2023年增长1个百分点[57] - 2024年整体销售及经销开支为91.99亿元，同比上升1.3%，占总收入32.1%，较2023年下降0.8个百分点[58] - 2024年整体行政开支为14.28亿元，占总收入5.0%，较2023年上升0.4个百分点[59] - 2024年享有按权益法入账之投资的溢利份额为2.56亿元，2023年扣除一次性与经营无关收益后为2.38亿元[61] - 2024年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为63.79亿元，同比上升3.6%，扣除上年一次性与经营无关收益后同比上升6%[62] - 2024年融资收入净额为1.75亿元，较2023年的3.19亿元下降[65] - 2024年所得税开支为10.97亿元，实际税率为26.7%，较2023年的25.1%有所上升[66] - 本年度毛利率为49.4%，较去年上升1个百分点，对部分房地产项目计提减值准备3.33372亿元[67] - 本年度权益持有人应占溢利为30.12918亿元（2023年：31.8691亿元），溢利率为10.5%（2023年：11.5%），权益回报率为11.9%（2023年：13.1%）[67] - 2024年12月31日累计计提存货拨备为1.66817亿元（2023年12月31日：1.34727亿元）[68] - 2024年12月31日累计计提预期信贷亏损拨备为4567.8万元（2023年12月31日：4573.8万元）[69] - 截至2024年12月31日止年度经营活动产生现金净额为52.67935亿元（2023年：46.87936亿元）[70] - 2024年12月31日现金及等同现金项目为74.98596亿元，较2023年12月31日增加20.54713亿元[70] - 加回银行定期存款金额，2024年12月31日现金余额为181.40927亿元，较2023年12月31日净增加1.66215亿元[70] - 截至2024年12月31日止年度，先旧后新配售所得款项净额已使用26.83943亿元，9.11621亿元尚未使用[72] - 2024年12月31日，集团信贷额度为137.4亿元，并无未偿还借贷[73] 收购相关情况 - 2024年1月28日公司完成收购事项，总代价22.21亿港元（约20.13亿元人民币），其中2023年12月支付预付款2.21亿港元（约2.00亿元人民币），2024年1月支付剩余20.00亿港元（约18.13亿元人民币）[12] - 收购的物业包括16.99亿元人民币的投资性房地产以及3.22亿元人民币的物业、机器及设备[13] - 公司收购目标企业全部股本及承担其贷款转让，经调整总代价为22.21亿港元（约20.13亿元人民币）[75] - 2024年12月31日，收购物业计提折旧及减值后账面价值为19.3906亿元人民币，占集团总资产约5.4%[76] 准则应用情况 - 公司自2024年1月1日开始的年度报告期首次应用4项经修改的准则，预计无重大影响[17] - 公司未提早采纳多项新订或经修改的准则及年度改进，预计国际财务报告准则第18号自2027年1月1日后对列报和披露影响普遍[19] 业务区域及结构情况 - 公司只有一个可报告分部，海外收入占比不高于10%，无中国以外非流动资产[22] - 2024年中国市场销售予特许经销商、直接经营销售、电子商务渠道销售占收入百分比分别为45.1%、24.0%、29.0%，较2023年变动分别为-0.7%、-1.0%、1.7%[56] - 2024年中国北部、南部、其他地区收入分别为136.40亿元、145.05亿元、5.31亿元，占比分别为47.6%、50.5%、1.9%，收入变动分别为4.9%、3.2%、-0.1%[56] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年公司鞋类收入143.00341亿元、服装收入120.50245亿元、器材及配件收入23.25057亿元，总计286.75643亿元；2023年对应收入分别为133.89080亿元、124.10785亿元、17.98626亿元，总计275.98491亿元[23] - 2024年公司销售予特许经销商收入129.56716亿元、直接经营销售收入68.83319亿元、电子商务渠道销售收入83.04759亿元、其他地区收入5.30849亿元，总计286.75643亿元；2023年对应收入分别为126.28028亿元、69.07451亿元、75.31410亿元、5.31602亿元，总计275.98491亿元[23] 税务相关情况 - 除广西一附属公司享受9%优惠税率，中国内地企业所得税按25%法定税率计算；香港利得税按16.5%税率拨备[36] - 2024年中国内地附属公司对香港其他集团公司股息按5%、利息按7%或10%缴纳预提税项[36] 目标公司偿债问题 - 目标公司于2025年3月24日收到法定偿债书，声称未偿还贷款总额为19.55338833亿港元[44] - 2025年3月24日，目标公司收到法定偿债书，声称未偿还贷款总额为19.55338833亿港元[82] 销售点及经销商数量变化 - 截至2024年12月31日，中国李宁销售点（不包括李宁YOUNG）共6117个，较上季末净减164个，本年迄今净减123个[85] - 截至2024年12月31日，中国李宁YOUNG销售点共1468个，较上季末净增9个，本年迄今净增40个[85] - 截至2024年12月31日，李宁牌销售点数量为7,585家，较2023年净减少83家[111] - 截至2024年12月31日，经销商41家，较2023年净减少5家[111] - 2024年特许经销商数量4,820家，较2023年增长1.6%[111] - 2024年直接经营零售数量1,297家，较2023年减少13.4%[111] - 2024年李宁YOUNG数量1,468家，较2023年增长2.8%[111] - 2024年销售点合计数量较2023年减少1.1%[111] - 2024年12月31日李宁牌销售点总计7585个，较2023年的7668个减少1.1%，其中北部减少1.9%，南部减少0.2%[112] 产品销售及营销情况 - 2024年专业跑鞋核心IP销售突破1060万双[84] - 2024年第四季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年高单位数增长[85] - 2024年第四季度，电子商务虚拟店铺业务录得10%-20%中段增长[85] - 集团提出“敢于想像，创造精彩，一切皆有可能”的品牌精神，发起“以我为名”主题营销活动[90] - 集团迭代升级三大核心跑鞋IP，销售突破1060万双[91] - 集团推出首款女性专属跑鞋“惊鸿”，赢得女性消费者青睐[9

文章核心观点 - 特步两公主上阵引发关注，公司2024年业绩增长，其发展学习安踏模式，但位置不稳固，新品牌增长是“二代”考验 [1][2][21] 特步业绩情况 - 2024年特步国际全年营收135.77亿元，同比增长6.5%，营业利润增长9.3%至19.66亿元创历史新高 [2] - 2024年索康尼收入突破10亿元，在特步总收入中占比约7.4%，有望成第二增长曲线 [18] - 2024年特步主品牌在抖音、微信视频号以及小红书的零售销售额同比增长超80% [13] 特步家族接班情况 - 特步老板丁水波长女丁利智出任集团首席财务官，负责盖世威、帕拉丁两大品牌运营 [3][9] - 小女儿丁佳敏是电商产品中心总监，主理“半糖系列”，是网红带货博主 [3][11] - 丁水波表示交棒还早，他1987年创办“三兴体育用品有限公司”，2001年转型为特步 [5] 特步发展模式 - 特步紧跟安踏经营模式和行业地位，2021年成国内第三家营收破百亿运动鞋服企业 [14] - 特步学安踏营销玩法，承包全国87%马拉松赛事赞助 [16] - 特步学安踏买买买，2019年起花超20亿收购索康尼等品牌，2024年出售盖世威和帕拉丁 [18] 行业竞争情况 - 安踏市值2504亿港元，李宁市值439.93亿港元，特步市值146.22亿港元 [14] - 361°2024年营收100.7亿元，同比增长19.6%，成国内第四家营收破百亿体育品牌 [19] - 361°走农村包围城市路子，2024年内地有5750家门店，全球超9600家，7成以上在三线及以下城市 [23]

报告公司投资评级 - 报告对李宁的投资评级为买入，目标价为19.30港元，对应14倍2025年P/E，较目前仍有16%的上升空间 [1][3] 报告的核心观点 - 预计4Q24经营表现符合预期，流水在低基数下同比增长~5%，2024年全年流水同比增长0.2% [1] - 预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/ -3.3%至282.2/ 30.8亿元，2025年营收同比增长3.9%至293.3亿元，归母净利润同比增长6.4%至32.8亿元 [1][2][5] - 维持盈利预测与买入评级，维持19.30港元的目标价 [3][5] 各部分总结 营收与流水 - 预计4Q24流水同比增长~5%，2024年全年流水同比增长0.2%，营收同比增长2.2%，考虑专业渠道增长和春节备货因素 [1] - 预计2025-2026年营收分别同比增长3.9%/ 3.6%至293.3/ 303.8亿元 [3] 毛利率与费用率 - 预计2024全年毛利率同比提升1.0pct至49.4%，因3Q24以来线下流水承压，加大零售折扣，但线上折扣仍有改善 [1] - 预计2024全年销售/管理费用率分别同比提升0.2/ 0.1pct至33.1%/ 4.7%，因下半年营销支出增加和供应链基地、总部启用带来折旧摊销费用率增加 [2] 净利润与净利率 - 预计2024年归母净利率同比下滑0.6pct至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3% [2] - 预计2025-2026年归母净利润分别同比+6.4%/ +5.7%至32.8/ 34.7亿元 [3] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|25,803|27,598|28,217|29,326|30,383| |息税前利润（RMBmn）|5,088|3,937|3,896|4,153|4,382| |归母净利润（RMBmn）|4,064|3,187|3,083|3,281|3,468| |每股收益（RMB）|1.54|1.23|1.19|1.27|1.34| |市盈率（x）|38.7|34.3|13.5|12.1|11.4| [4] 财务报表 - 利润表展示了2023A-2026E的营业收入、营业成本、毛利润等多项数据 [6] - 资产负债表展示了2023A-2026E的流动资产、非流动资产、负债等多项数据 [6] - 现金流量表展示了2023A-2026E的净利润、折旧摊销、经营活动现金流量等多项数据 [7] 财务比率 - 营收、毛利润、息税折旧及摊销前利润、净利润等指标的同比变化率 [7] - 毛利率、息税折旧摊销前利润率、息税前利润率等盈利率指标 [7] - 流动比率、速动比率等流动资产比率指标 [7] - 市盈率、市净率、市销率等估值比率指标 [7]