港股市场表现 - 津上机床中国股价上涨超5.4%，主要受益于中国经济回暖及新能源汽车、人工智能、人形机器人等领域对高精密机床需求的增加[1] - 黑芝麻智能股价上涨超2.2%，其华山A1000芯片成功搭载于德赛西威低速无人车品牌，为末端物流无人化运营提供安全保障[1] - 荃信生物-B股价上涨超5.8%，公司自主研发的长效双抗QX027N注射液获临床试验默示许可，拟用于治疗哮喘及特应性皮炎[1] - 康希诺生物股价上涨近5%，其吸入用肺结核疫苗在印度尼西亚启动I期临床试验并完成首例受试者入组[1] - 金斯瑞生物科技股价回升逾4.48%，其联营公司传奇生物披露截至2025年9月30日止第三季度财务业绩[2] - 复宏汉霖股价再涨超5.2%，其PD-1抗体药物斯鲁利单抗注射液拟纳入突破性疗法，用于联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌[2] - 亿都（国际控股）股价涨超6%，公司公告称执行董事梁子权为苏州清越董事之一，但未在苏州清越担任行政职务[2] - 重塑能源股价盘中飙升近60%，截至发稿涨55.03%，受国家能源局鼓励绿氢利用及山东省推广氢车超2000辆等政策利好推动[3] - 来凯医药-B逆市涨超10.3%，公司授予齐鲁制药在中国地区研究、开发和商业化乳腺癌候选新药LAE002的独家许可权[3] - WMCH GLOBAL复牌涨超50%，截至发稿涨57.45%，因公司控股股东出售约3.84亿股股份，占已发行股本约53.297%[4] 美股市场表现 - 美股开盘集体下跌，纳指大跌2.04%，明星科技股多数下跌，英伟达跌3.58%、AMD跌4.22%，特斯拉跌6.64%，谷歌A跌2.84%，亚马逊跌2.71%，苹果跌0.19%，Meta微涨0.14%，腾讯与苹果达成协议，苹果将从微信小游戏和应用内购买中抽取15%分成[5] - Off the Hook YS登陆美股市场跌5%，公司主营游艇和船只的买卖批发业务[5] - 美国远程医疗平台Mangoceuticals大跌32.39%，公司与礼来和诺和诺德达成合作协议，为用户直接提供GLP-1减重药物[6] - 房利美下跌9.82%，两个交易日累计下跌20%，因监督人员调查其局长是否不当获取民主党官员的抵押贷款记录[6] - 迪士尼跌7.75%，尽管第四财季利润超预期，但多部大制作影片将影响新财年第一季度业绩[6] - 迅雷跌2.26%，公司2025年第三季度经调整每ADS收益为0.09美元，营收达1.264亿美元，同比增长57.7%[6] - 腾讯控股（ADR）盘前涨超2%，现跌0.79%，第三季度营收1928.7亿元，同比增长15%，经调整净利润705.51亿元，同比增长18%[7] - 趣活涨5.69%，公司与区块链投资机构Topliquidity Management达成战略合作协议，加速区块链布局与数字货币战略[7] - 阿特斯太阳能涨0.56%，月内累计上涨37%，2025年Q收入15亿美元，超出市场预期的13.7亿美元，毛利率为17.2%[7] - 思科涨4.62%，2026财年第一财季业绩好于预期并提供乐观指引，显示其在获取人工智能相关支出方面取得进展[7]

公司股价表现 - 黑芝麻智能盘中一度上涨近4%，截至发稿时上涨2.67%，报22.3港元，成交额为1.35亿港元 [1] 核心业务进展 - 公司旗舰产品华山A1000车规级高性能辅助驾驶芯片成功搭载于德赛西威全新低速无人车品牌“川行致远”S6系列 [1] - 华山A1000芯片作为副域控核心与主控系统构成“双脑冗余”架构，为末端物流无人化运营提供安全保障 [1] - 华山A1000芯片已通过ISO 26262 ASIL-B功能安全认证及AEC-Q100 Grade2车规可靠性认证，内置双核锁步安全处理器与独立安全岛 [1] 战略合作与市场影响 - 此次合作将推动华山A1000芯片与川行致远S6的深度落地应用 [1] - 合作将助力德赛西威川行致远打造“安全可靠、皮实耐用”的低速无人车产品，提升其在高安全需求场景的竞争力 [1] - 合作将巩固黑芝麻智能在低速无人配送芯片领域的领先地位，公司后续将持续为川行致远S6规模化部署提供安全冗余支撑，助力其建立市场优势 [1]

公司股价表现 - 黑芝麻智能(02533 HK)盘中一度上涨接近4% [2] - 截至发稿时股价上涨2.67%至22.3港元 [2] - 成交金额达到1.35亿港元 [2]

公司股价表现 - 黑芝麻智能股价盘中涨近4%，截至发稿时上涨2.67%至22.3港元，成交额为1.35亿港元 [1] 核心产品与合作进展 - 公司旗舰产品华山A1000车规级高性能辅助驾驶芯片成功搭载于德赛西威全新低速无人车品牌"川行致远"S6系列 [1] - 华山A1000芯片作为副域控核心与主控系统构成"双脑冗余"架构，为末端物流无人化运营提供安全保障 [1] - 此次合作将推动华山A1000芯片与川行致远S6的深度落地应用 [1] 产品认证与技术优势 - 华山A1000芯片已通过多项权威车规认证，包括ISO 26262 ASIL-B功能安全认证及AEC-Q100 Grade2车规可靠性认证 [1] - 芯片内置双核锁步安全处理器与独立安全岛 [1] 战略意义与市场影响 - 合作将助力德赛西威川行致远打造"安全可靠、皮实耐用"的低速无人车产品，提升其在高安全需求场景的竞争力 [1] - 此举将巩固黑芝麻智能在低速无人配送芯片领域的领先地位 [1] - 公司后续将持续为川行致远S6规模化部署提供安全冗余支撑，助力其建立市场优势 [1]

股本情况 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股本总额为100,000美元[1] - 法定/注册股份数目为1,000,000,000股，面值为0.0001美元[1] 股份变动 - 2025年10月，已发行股份（不含库存）增1,160,736股至640,648,823股[2][4] - 2025年10月，库存股份数目为0，无变动[2][4] 期权情况 - 2025年10月，首次公开发售前股份计划期权减少1,184,907股[3] - 2025年10月，首次公开发售后股份计划期权增加604,000股[3] - 2025年10月，因行使期权发行新股1,160,736股[3] - 2025年10月，行使期权所得资金3,183,755.36港元[3]

行业趋势与市场前景 - 技术周期与市场需求共振，2025年可能是中高阶智能驾驶系统级芯片放量元年，技术向上突破与向下普及双线并进 [1] - 预计至2028年，中国及全球乘用车市场高级驾驶辅助系统系统级芯片规模将分别达到496亿元和925亿元，2023至2028年复合年均增长率预计为28.6%和27.5% [1] - 主流汽车制造商推动“智驾平权”，在20万以下车型中推广搭载中阶算力芯片的智能驾驶方案，有望进一步打开中高阶智能驾驶芯片增量市场 [1] 产业链竞争格局 - 长期来看，仅头部车企会自研芯片，第三方芯片厂商下游市场空间可能超出预期 [2] - 低端智能驾驶方案将成为各车型标配，竞争核心在于同质化方案下的更低供应成本 [2] - 中端及少部分高端方案是第三方供应商竞争重点，比拼重点为方案的性价比 [2] - 高端方案为自研主战场，竞争核心在于企业对智能驾驶/物理AI领域的理解深度、组织效率及资源倾斜度 [2] 公司竞争力分析 - 公司具备健全的硬件产品矩阵，并与算法公司建立广泛产业联盟以补足算法能力 [2] - 管理团队具备技术前瞻性，战略布局了跨域计算芯片及机器人相关业务，可能成为公司第二增长极 [2] - 公司积极开拓客户，定点量产车型持续增加，重点客户突破有望打开长期增长空间 [2] - 截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物净额为19.7亿元，为产品开发和新业务探索提供保障 [2] 公司财务与估值 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [3] - 因处于前期研发投入和客户拓展关键时期，采用市销率估值法，参考可比公司2025年平均市销率约为17.8倍 [3]

文章核心观点 - 华源证券首次覆盖黑芝麻智能并给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营业收入将实现高速增长，分别为8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [1] - 2025年可能是中高阶智能驾驶系统级芯片放量的元年，行业需求旺盛，预计至2028年中国及全球乘用车ADAS系统级芯片市场规模将分别达到496亿元和925亿元，2023-2028年复合年均增长率预计为28.6%和27.5% [1] - 长期看，仅头部车企会自研芯片，第三方芯片厂商的市场空间可能超出预期，黑芝麻智能凭借其产品生态、产业联盟和客户拓展，具备增长基础 [2][3] 行业趋势与市场前景 - 智能驾驶技术向上突破和向下普及双线并进，硬件端以整车电子电气架构进化为底层逻辑，汽车智能化正快速重塑产业生态 [1] - 随着主流车企推动“智驾平权”，中高阶算力芯片可能迎来重要放量节点，供给端有望进一步打开增量市场 [1] - 车企追求全栈自研旨在获得数据处理效率和智能化时代的主动权，但对于大部分传统车企，具备规模优势的第三方方案可能成为主流 [2] - 不同等级智驾方案的竞争终局核心要素包括：低端方案比拼供应成本，中高端方案比拼性价比和研发支持，高端方案是自研主战场 [2] 公司竞争力与增长基础 - 公司具备健全的硬件产品矩阵，并与算法公司建立产业联盟以补足算法能力，硬件能力较为突出 [3] - 管理团队具备技术前瞻性，战略布局了跨域计算芯片及机器人相关业务，这些前瞻布局可能成为公司第二增长极 [3] - 公司积极开拓客户，定点量产车型持续增加，重点客户突破有望打开长期增长空间 [3] - 截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物净额为19.7亿元，相对充裕的现金储备为持续产品开发和新业务探索提供了保障 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予黑芝麻智能(02533 HK)“买入”评级 [1][6][8] 核心观点 - 技术周期与市场需求共振，2025年或是中高阶智驾SoC放量元年，预计至2028年中国、全球乘用车ADAS SoC市场规模将达496亿元、925亿元，2023-2028年复合年均增速分别为28.6%、27.5% [5][16][21] - 长期看仅头部新势力车企会自研芯片，第三方芯片厂商下游市场空间或将超出预期，中低端智驾方案趋于同质化背景下，具备规模优势的第三方方案或将成为主流 [5][10][38] - 黑芝麻智能具备完备的产品生态与广泛的产业联盟，硬件能力突出，管理团队具备技术前瞻性，战略布局跨域计算芯片及机器人业务，客户定点量产车型持续增加，有望打开长期增长空间 [5][6][10][75][76] 行业分析 - 智驾技术向上突破、向下普及双线并进，渐进式技术迭代路径清晰，产业周期或正步入稳定量产期 [5][15] - 汽车E/E架构升级带动车规SoC芯片市场需求增长，智驾SoC迎来量价齐升机遇，乘用车、商用车、智能道路解决方案全球市场规模将持续快速扩张 [20][21] - 2025年以来中低端车型智驾渗透率加速提升，20万以下价格带L2++及以上功能渗透率从24Q4的0%、2.3%迅速上升至25Q2的11.3%、20.2% [25] - 高阶智驾芯片市场英伟达仍占据主导地位，但国产替代趋势下，地平线、华为、黑芝麻智能等国内厂商市占率显著提升 [26][28][30] 公司竞争力 - 华山系列SoC覆盖L2+至L3级别自动驾驶，A2000系列基于7nm工艺，为下一代智能辅助驾驶提供加速算力，预计2025年完成实车功能部署 [62][77] - 提供BEST Drive智能驾驶解决方案、商用车安全系统、V2X解决方案等全面产品组合，并自研核心IP、山海工具链、瀚海中间件平台等生态开发工具 [61][66][68][69] - 与Nullmax等算法公司建立产业联盟弥补算法能力缺失，基于C1200芯片推出BEV无图方案，实现高阶智能驾驶功能 [61][72] - 管理层具备汽车+半导体复合背景，前瞻布局跨域计算芯片C1200系列及机器人业务，C1296芯片已进入量产阶段，或成第二增长极 [75][76] 财务与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [6][7][8] - 采用PS估值法，选取地平线机器人-W、全志科技、Mobileye为可比公司，2025年平均PS约17.8x [6][8] - 2025H1营业收入2.5亿元，同比增长40.4%，但毛利率为24.8%，同比大幅下降25.2个百分点，主要因辅助驾驶解决方案硬件组件和人力成本增加 [81][82] 客户与业务进展 - 下游客户资源进一步丰富，定点量产车型持续增加，已覆盖吉利、东风、一汽等自主品牌，基于A1000系列芯片的辅助驾驶方案在吉利银河E8、东风奕派007等车型上量产出货 [79][80] - 海外市场取得突破，新增面向海外市场多家客户的多款定点车型，重点客户突破有望打开长期增长空间 [79][80]

公司股份奖励计划 - 公司于2025年10月21日根据首次公开发售后股份计划授出奖励 [1] - 本次奖励共涉及65.9万份，授予对象为18名承授人 [1]

股份奖励授予 - 公司于2025年10月21日向18名承授人授出合共66万份奖励 [1] - 此次股份授予是根据公司的首次公开发售后股份计划进行 [1]