**行业与公司** * 纪要涉及的行业为保险业，具体公司为中国太平洋保险（中国太保）[1] **核心观点与论据** **投资端：稳健策略与长期导向** * 权益投资坚持“核心-卫星”策略，核心股息价值策略占比超50%，股票与基金合计仓位约13%且预期保持稳定[2][5] * 投资考核侧重长期，三年期投资表现考核权重高于当年表现[2][8] * 为应对低利率环境，公司持续配置长期限利率债，占比已提升至40%以上，并实施股息价值策略以减缓净投资收益率下行压力[9] * 资产端拥有一定自由度，可根据市场情况适度偏离战略资产配置[4] * 对权益市场保持谨慎乐观，预计中短期内延续低位震荡态势[5] * 行业配置分散，核心策略行业占比均为个位数，排名第一的行业占比约10%多一点，以规避集中度风险[6] * 另类投资整体占比较低（低个位数），主要包括商业不动产（含自用办公楼）和未上市股权[10] * 私募股权基金“智远一号”规模约200亿元，主要采用股息价值策略[11] * 计入FVOCI的股票资产占比约三分之一，有助于平滑利润波动[2][8] **负债端：价值转型与渠道优化** * 寿险业务转型分红险，2026年新业务价值（NBV）目标实现两位数增长[2][20] * 代理人渠道总人力稳定在18万人以上，核心人力（高产能人力）占比稳定在25%至30%[2][13] * 银保渠道严格执行“报行合一”，2026年一季度期缴保费增速近40%，策略由趸缴向期缴主动转型[2][15] * 公司有信心2026年全年实现新业务价值低两位数的正增长[12] * 产品结构受客户需求驱动，分红险在个险和银保渠道占比均有显著提升[12] **资产负债管理** * 资产负债久期缺口持续收窄，目前略高于2年，资产久期约为12年以上[2][16] * 刚性负债成本约为2.8%至2.9%，投资收益率对负债成本保持良好覆盖[2][16] * 分红险账户的权益类资产配置占比较传统险账户高出个位数百分点[11] * 负债端销售节奏变化（季节性）对资产端配置行为影响不显著[12] **财产险业务** * 剔除大灾影响后，车险与非车险业务均面临向好态势[16] * 2025年新能源车险综合成本率显著下降，其中家用车领域已实现承保盈利[2][17] * 智能驾驶技术普及预计将长期促进车险出险率下降，初期可能明显改善综合成本率[18] **分红政策与业绩展望** * 分红政策锚定营运利润，在投资收益有显著良好表现时会适当增加分红[19] * 公司已获得2026年中期分红授权[2][19] * 2026年一季度净利润保持低个位数增长，新业务价值增速为9.6%[3][20] * 预计2026年上半年整体业绩将保持相对稳定[3] **其他重要内容** **监管与政策影响** * 监管加强银保“报行合一”要求，但公司因严格执行而受影响极小[12][15] * 非车险领域的外部监管综合治理，预计有利于综合成本率改善[17] **渠道动态** * 银保渠道自2025年起开始突破国有大行合作[15] * 2026年一季度银保新单保费因2025年国有大行合作初期趸缴业务基数高，呈现接近40%的负增长，但期缴增速快[15] * 代理人渠道新版基本法已切换完成，队伍基本适应，核心人力人均首年保费基本保持正增长[13] **市场与战略** * 公司持续适当增加H股投资，将其作为全球化资产配置的第一步[6] * 公司认为智能驾驶技术可能改变车险业务形态，并催生新的保险需求[18]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：非银金融板块，主要包括证券（券商）行业与保险行业[1] * 公司：提及的券商包括**中信证券、广发证券、中金公司、中信建投、招商证券、华泰证券**；提及的保险股包括**中国人寿、新华保险、中国太平、中国平安、中国太保**；另提及金融信息服务商**同花顺**[2][4][5][6] 核心观点与论据 券商板块：估值修复与业绩驱动 * **估值处于历史底部**：截至2026年6月22日大涨前，券商板块滚动市盈率(PE)已跌至约15倍的历史低位[2][3] * **中报业绩高增可期**：预计2026年中报净利润同比增速将从一季度的17%提升至25%-30%，头部券商增速分化显著，**中信证券、广发证券、中金公司**等中报净利润增速有望超50%[2][4] * **上涨核心驱动因素**：1) 资金面扰动消除，特定机构对头部券商股的持仓在2025年8月至2026年5月底已基本出清[3]。 2) 基本面与估值严重背离，自2024年9月24日至纪要时点，市场日均成交量从不足1万亿增长至3万亿以上，但券商指数基本未涨[3][4] * **关键催化剂**：7月头部券商的业绩预喜公告可能成为下一阶段板块上涨的催化剂[2][4] * **头部券商目标空间**：以**中信证券**为例，其2026年预期净资产收益率(ROE)达13%-14%，保守给予2倍目标市净率(PB)，向上空间约56%；头部券商板块整体未来向上空间约有50%[2][5] 保险板块：利润反转预期与相对排序 * **二季度利润预期反转**：受益于2026年二季度（尤其是四、五月份）的科技股行情，头部保险公司投资收益预计改善，中报利润增速较一季报有望提速40-50个百分点[2][4] * **具体公司预期**：**中国人寿**一季度净利润下滑30%，但中报预计显著改善；**新华保险**及基数较低的**中国太平**发布业绩预喜的概率较大[4][5] * **在非银板块内排序次于券商**：主因保险股特定机构持仓相对较多，若上证指数快速上涨至4,300点以上，保险股可能面临比券商股更强的减持压力[2][5] 市场表现与成交量信号 * **市场表现**：2026年6月22日，申万券商指数单日上涨7.69%，保险指数单日上涨5.84%；但从年初至该日，券商指数仍下跌7.23%，保险指数下跌22.94%，大幅跑输主要指数[3] * **成交量信号**：2026年6月22日，万得全A日交易额达到3.76万亿元，较上一交易日放量4,300亿元，可能意味着非银板块上涨带动了场外增量资金入场[3] 其他重要内容 具体选股思路与策略 * **券商选股思路**： 1. **基于性价比**：考虑市净率(PB)与净资产收益率(ROE)，且特定机构抛压出清，首选**中信证券、广发证券、招商证券、华泰证券**[5] 2. **基于高弹性**：建议关注**同花顺**，其业绩与市场交易量高度相关，2026年二季度至今市场日均股票成交量同比增速超120%，预计其中报净利润同比翻倍以上，且其滚动市盈率处于历史中枢偏下[2][6] * **保险选股思路**： * **短期**：关注中报利润反转，首选**中国人寿**和**新华保险**，港股可关注低估值的**中国太平**[5][6] * **中长期**：关注负债成本较低的公司，如**中国平安**和**中国太保**，因其更具持续性[6] * **投资策略与时机**：鉴于市场可能维持高波动，建议在板块或个股出现较大回撤时建仓或加仓，当前至7月中旬中报业绩预告披露前是逐步增加非银仓位的较好时间窗口[5] 估值数据 * 保险板块2026年的市净值(P/EV)估值约为0.56倍[3]