马欣表示，在人口结构急剧变化、家庭养老功能弱化的背景下，居民不仅需要养老金，更需要"资金 +服务"的综合解决方案，这要求保险业在养老金融领域承担更重要的使命。 在近日举行的2025外滩年会圆桌论坛上，中国太保（601601）集团副总裁马欣提出，完善多层次养老保 障体系需要清晰界定政府、市场和社会的角色定位，并强调保险业应着力提升保障、投资和服务三大核 心能力。 马欣指出，在养老保障体系中，政府、市场和社会的分工既清晰又互补，"政府以公平普惠为宗旨，是 基础保障的兜底者；市场以需求适配为宗旨，是多元化需求的供给者；社会以互助补位为宗旨，是补充 服务的参与者。" 针对第二、三支柱发展，马欣提出具体建议，第二支柱的核心任务是"扩面"，建议推广雄安新区企业年 金自动加入机制，允许从部分员工起步建立年金，简化决策流程；第三支柱则需推进"专业化建设"，支 持金融机构设立养老金融专业机构，开展专业化经营。 面对当前养老保障供需失衡的现状，马欣强调保险业应聚焦三大能力建设，首先是提升应对长寿风险和 失能风险的保障能力，通过创新年金计划、商业长护险等产品，提供终身稳定现金流；其次是强化长期 稳健的投资能力，统筹长短期目标，平衡 ...

行业转型趋势 - 保险公司正从传统风险补偿者角色向健康管理服务者转型，通过运动健康管理切入客户日常生活 [3] - 行业推动从传统事后赔付向“事前预防、事中管理、事后保障”相结合的新型健康服务保障体系转型 [5] - 传统健康险产品同质化严重，事后赔付模式难以满足用户多元化需求，低频服务导致客户黏性不足 [5] 公司战略布局 - 平安健康险将客户端升级为“平安乐健康”，打造专业级健康生活方式数字化平台，将健康行为量化为可增值的健康资产 [1][3] - 中国太保推出“太爱跑”App，中宏保险推出中宏保险MOVE App，保险公司集体加码在线运动赛道 [1][4] - 行业探索运动与保险融合主要通过两种方式：搭建自营在线运动管理平台或与成熟的第三方在线运动App（如Keep、咕咚）合作 [6] 产品与服务模式 - 客户在平台上的健康行为及使用的服务将转化为积分，积分可用于兑换免赔额降低、保费折扣等核心保险权益 [1][3][9] - 基于运动活跃度细分客群，开发定制化产品，UBI车险模式可平移至人身险领域 [9] - 通过健康评分调整免赔额等，使优质客户的续保转化率提升 [9] 运营与风控价值 - 通过运动数据动态评估用户健康风险，能够优化保险产品定价与核保模型，实现精准风控 [4] - 运动场景能增强用户互动频率，将低频的保险服务转化为高频健康管理，提升客户黏性 [4] - 激励客户积极参与锻炼，改善整体健康状况，降低疾病发生率和理赔频率 [9] 市场机遇与用户基础 - 我国经常参加体育锻炼的人数已达到5.4亿人，比例超过38.5%，蕴藏巨大健康管理服务需求 [5] - 运动人群存在保障缺口，如防护意识不足导致运动损伤频发、专业指导缺失等，成为保险公司切入赛道的入口 [5] 平台功能特点 - 相关App普遍具备自动检测、分析运动数据、制定运动计划等功能，能够采集、检测用户的健康、运动数据 [4] - 平安乐健康平台通过数字化账户，串联客户全周期健康旅程，用户可通过在线健康评估、健康体检、运动等方式获得健康指数分 [3]

板块整体表现 - 保险板块在10月24日整体下跌0.56%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内中国太保领跌，跌幅为0.32% [1] - 从资金流向看，板块主力资金净流出3.69亿元，游资资金净流出1605.55万元，而散户资金净流入3.85亿元 [1] 个股市场表现 - XD中国平收盘价为57.88元，微涨0.14%，成交量为55.82万手，成交额为32.40亿元 [1] - 新华保险收盘价为68.78元，微跌0.03%，成交量为20.00万手，成交额为13.68亿元 [1] - 中国人寿收盘价为44.38元，下跌0.20%，成交量为19.19万手，成交额为8.50亿元 [1] - 中国人保收盘价为8.76元，下跌0.23%，成交量为58.08万手，成交额为5.07亿元 [1] - 中国太保收盘价为37.22元，下跌0.32%，成交量为19.92万手，成交额为7.41亿元 [1] 个股资金流向 - XD中国平主力资金净流出最为显著，达1.50亿元，净占比为-4.63%，同时游资净流出9516.72万元，但散户资金净流入2.45亿元 [2] - 中国太保主力资金净流出8702.40万元，净占比为-11.74%，为板块中主力净流出占比最高的公司，游资净流入4584.52万元，散户净流入4117.88万元 [2] - 中国人寿主力资金净流出8578.96万元，净占比为-10.10%，游资净流入1722.16万元，散户净流入6856.80万元 [2] - 中国人保主力资金净流出5326.75万元，净占比为-10.51%，游资净流入393.79万元，散户净流入4932.97万元 [2] - 新华保险是板块中唯一主力资金净流入的公司，净流入额为710.50万元，净占比为0.52%，游资净流入1210.71万元，但散户资金净流出1921.21万元 [2]

二、接此批复文件后，中国太平洋人寿保险股份有限公司温州中心支公司瓯海区营销服务部应于15个工 作日内向温州金融监管分局缴回许可证，并按照有关法律法规要求办理相关手续。 一、同意撤销中国太平洋人寿保险股份有限公司温州中心支公司瓯海区营销服务部。 2025年10月21日，国家金融监督管理总局温州监管分局发布批复称，《关于撤销中国太平洋人寿保险股 份有限公司温州中心支公司瓯海区营销服务部的请示》（温太保寿〔2025〕7号）收悉。经审核，现批 复如下： ...

业绩表现与市场预期 - 内险股普遍公布的第三季业绩预告显示，首三季盈利远高于市场预期，部分甚至超越了全年市场预测 [1] - 高盛预期内险股首三季利润表现将胜过市场预期 [1] 股价反应与未来关注点 - 第三季业绩初步表现的影响已大致反映在股价表现上 [1] - 未来投资者关注重点将转向收入及股息指引 [1] 行业前景与个股评级 - 高盛预期内险股2026年新业务价值将维持双位数增长 [1] - 高盛维持对中国平安、中国太保及中国财险的"买入"评级 [1] - 内险股的风险回报水平已有所改善 [1]

行业业绩表现 - 内险股普遍已公布第三季业绩预告，不少公司首三季盈利远高于预期，甚至超越了全年市场预测 [1] - 高盛预期内险股首三季利润表现将胜过市场预期 [1] 市场关注点与股价影响 - 第三季业绩初步表现的影响已大致反映在股价表现上 [1] - 未来投资者会将关注重点放在收入及股息指引上 [1] 行业前景与风险回报 - 高盛预期内险股的风险回报水平已有所改善 [1] - 行业2026年新业务价值料将维持双位数增长 [1] 公司评级 - 高盛维持对中国平安(02318)的"买入"评级 [1] - 高盛维持对中国太保(02601)的"买入"评级 [1] - 高盛维持对中国财险(02328)的"买入"评级 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上市险企2023年起实施新会计准则，非上市险企2026年实施，粗略估计2026年剩余险企实施后，实际影响的险企金融资产重分类规模占比约20% [3][20][62] - 新准则实施后，更多资产可能被划分至FVTPL类别，保险公司利润波动性或增大，保险对银行资本债配置更审慎，会加大超长债配置力度，二永债等投资可能减少 [3][5][63] - 从资产配置看，偿二代新规引导险企增配固收类资产，保险资金债券占比上升，2023年执行新准则后，保险持续增配20Y以上利率债，减持商业银行债，保险资金负债结构稳定，或为债市稳定器，对二永债影响有限 [5][63][64] 根据相关目录分别进行总结 新会计准则逐步实施 - 新金融工具准则（IFRS 9）将金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”，更多资产或被划分至FVTPL类别，使保险公司利润波动性增大，保险公司有动力将更多资产配置到AC或FVOCI类别 [9][10] - 以中国平安为例，2018年实施IFRS 9后，FVTPL占比从1.9%升至18.4%，2024年占比达25.2%，对AC和FVOCI类别资产“稳利润”要求提高 [11] - 新保险合同准则（IFRS 17）下，传统险准备金折现率变动导致的准备金调整幅度更大，保险公司可使用OCI选择权减少利润波动，易使险企出现新旧准则下净利润较大差异 [12] - 提前实施新准则的保险公司经营数据显示，账面变化为净利润提升和净资产下降 [16] - 据不完全统计，发债险企中已执行新准则的险企截至2024年末金融投资科目合计18.6万亿元，占全部发债险企金融投资规模比重为74.4%，粗略估计2026年剩余险企实施后，实际影响的险企金融资产重分类规模占比约20% [20] 保险机构行为有何变化 保险资产配置观察 - 截至2025年二季度末，保险资金运用余额为36.23万亿元，人身险公司余额32.60万亿元，占比90%，财产险公司余额2.35万亿元 [23] - 债券是人身险和财产险最主要投向，且占比上升，截至2025年二季度末，人身险债券占比从41%升至52%，余额达16.9万亿元，财产险从21%升至40%，余额0.95万亿元，人身险更偏好债券和长期股权投资，财产险偏好银行存款与证券投资基金 [25] - 人身险和财产险对股票投资占比相对稳定，分别为2.87万亿元和1955亿元，占比在8%附近，去年一季度以来增速加快，今年二季度人身险和财产险对股票投资累计同比增速分别达47.9%和42.8% [31] 保险二级市场观察 银行间 - 截至2025年8月末，保险机构在中债登与上清所的债券托管规模合计达50,333.11亿元，利率债占比77.9%，地方债占比49.3%，是最主要配置资产，其次是国债，占比18.4% [34] - 今年截至8月末，保险增持地方债3776亿元，接近去年全年水平，增持国债975亿元，今年持续增持地方债，仅5月小幅减持 [39] - 2023年以来，保险持续增配20Y以上利率债，2024年一季度后加大增持力度，对超长信用债的明显增持主要发生在今年三季度 [40] - 今年二季度，保险累计净买入信用债规模1181亿元，净买入利率债3068亿元，均远大于去年和前年同期，二季度对同业存单买入力度弱于去年同期 [45] 交易所 - 截至9月末，保险在上交所和深交所持有公司债规模分别为9318亿元和1816亿元，合计11134亿元 [52] - 今年二季度后保险对信用债配置力度加强，从净流出转为净流入，7 - 9月连续增持信用债239.41亿元，今年1 - 9月增持信用债218.09亿元，较去年同比增加64.8亿元，保险对信用债以配置为主，对信用债行情影响较小 [52] 如何理解新准则影响 - 保险机构未来对超长债配置需求将加大，原因包括保费收入平稳增长、偿二代新规引导险企增配固收类资产、新保险合同准则下负债端波动加大 [55] - 偿二代新规引导险资降低权益类、非标资产等配置，被动增配固收类资产，人身险公司利率债风险最低资本规则变化鼓励长久期利率债配置 [55][56] - 新金融工具准则下，保险对未通过SPPI计入FVTPL的银行二永债配置更审慎，自去年3月以来连续减持商业银行债，2024年4月至2025年5月间连续大幅抛售其他债券 [58] - 2026年后所有险企实施新会计准则，将面临净利润和净资产波动加大压力，可能持续审慎配置银行资本债，转而加大超长债配置，对债市影响相对有限 [60][61] 小结 - 2026年剩余险企实施新会计准则后，实际影响的险企金融资产重分类规模占比可能在20%左右 [62] - 新准则实施使保险公司利润波动性增大，保险对银行资本债配置更审慎，加大超长债配置力度，二永债等投资减少 [63] - 偿二代新规引导险企增配固收类资产，保险资金债券占比上升，2023年执行新准则后，保险持续增配20Y以上利率债，减持商业银行债，保险资金或为债市稳定器，对二永债影响有限 [63][64]

公司运营动态 - 中国太平洋财产保险股份有限公司青海分公司海西州都兰营销服务部获得监管批准变更营业场所 [1] - 新营业场所地址为青海省海西蒙古族藏族自治州都兰县察苏镇希望路以东文化广场以南6号第六套（1-2层） [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1]

行业业绩表现 - 内险股普遍公布第三季业绩预告 首三季盈利远高于预期 部分甚至超越全年市场预测 [1] - 高盛预期内险股首三季利润表现将胜过市场预期 [1] 市场关注点与股价影响 - 第三季业绩初步表现的影响已大致反映在股价表现上 [1] - 未来投资者关注重点将转向收入及股息指引 [1] 行业前景与个股评级 - 高盛预期内险股2026年新业务价值将维持双位数增长 [1] - 高盛维持对中国平安 太保及中国财险的买入评级 [1] - 高盛认为内险股的风险回报水平已有所改善 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中国个险渠道历经三十余年发展，已从粗放式的“人海战术”进入以价值驱动为核心的转型升级阶段，行业“清虚”已近尾声，未来将迈向专业化、科技化与服务化的高质量发展之路 [2] - 个险渠道虽短期承压，但其具备与客户互动的不可替代性、作为串联险企生态的枢纽以及与险企联系紧密三大核心优势，长期价值依然稳固 [2] - 海外发达市场（如美国的独立代理人模式、欧洲的专业中介格局、日本的精英化转型）的成熟经验为中国个险渠道转型提供了重要借鉴 [2] - 未来国内人身险销售渠道将呈现多渠道“百花齐放”的格局，个险“一家独大”的局面或将不复存在 [2] 中国个险渠道发展历程 - **阶段一（1992-2002）：引入与起步期**：1992年友邦保险首次将代理人模式引入中国，1994年平安保险制定首套代理人制度“基本法”，1995年《保险法》颁布奠定制度基础，到2000年个险渠道在人身险中占比达74%，成为主要销售渠道 [2][11][12][14] - **阶段二（2003-2014）：渠道竞争加剧期**：预定利率下调至2.5%削弱个险产品吸引力，银保渠道快速崛起，其市场份额在2008年接近40%；2010年监管规范银保销售后，个险渠道于2012年重夺主导地位，2014年代理人数量约为325万人 [2][17][18][19][26] - **阶段三（2015-2019）：规模快速扩张期**：2015年代理人资格考试取消，人力进入爆发式增长，从2015年的471万人增至2019年的912万人历史峰值，年增速最高达44.9%；个险渠道保费占比自2017年起保持在50%以上，2019年达到61% [2][31][32][33][34][37] - **阶段四（2020至今）：清虚转型期**：人口红利消失及疫情加速行业从“规模”向“质量”转型，代理人数量从2019年末的912万人下滑至2024年末的264万人，降幅达71.1%；各头部险企积极推进转型，人力质态持续改善 [2][39][40][43][59][62][65] 海外市场个险渠道经验借鉴 - **美国市场**：独立代理人模式为主导，核心在于“产销分离”的市场生态，2024年独立代理人渠道贡献了54%的个险保费；独立代理人擅长销售年金等复杂产品，平均客户价值和收入中位数高于专属代理人 [2][68][73][74][76][78] - **欧洲市场**：呈现多元化格局，英国等市场以独立经纪人为主导（近80%养老金业务由其安排），德国等国则以成熟的专属代理人体系为主，并受到欧盟《保险分销指令》的严格监管 [2][68][71] - **日本市场**：完整经历了从“人海战术”到“精英化”再到“全渠道融合”的转型，在监管推动下通过“提质减量”重塑营销员队伍，并发展“保险商店”、数字化营销等新模式 [2][68][72] 国内个险渠道现状与转型方向 - **主要痛点**：过去粗放增长导致人力虚挂、自保件占比高、套利多发等问题，疫情后代理人展业受限，收入一度低于社会平均工资，增员与留存面临挑战 [2][39][40][42] - **专业致胜**：行业可学习日本经验，通过提高准入门槛、完善培训体系和改革薪酬激励机制，加速向专业化、职业化方向发展 [2] - **科技赋能**：各险企普遍利用人工智能、大数据等技术优化代理人招募、培训、展业及客户管理全流程，例如中国平安通过AI技术优化培训体系，实现个性化学习路径 [2][52] - **服务升级**：险企正从单一产品销售向“保险+服务”的综合解决方案提供商转变，例如中国平安深化“健康+保险”融合模式，中国太保围绕财富传承、养老教育等需求提供差异化服务 [2][52][53][56] - **监管深化**：2025年4月金管总局发布新规，推动个险渠道实施“报行合一”、佣金递延发放及销售人员分级，预计将利好经营规范、渠道管理能力强的头部险企 [2][68][70] 头部险企转型成效 - **中国人寿**：推进“鼎新工程”及“八大工程”，2025H1优增人力同比增27.6%，13个月留存率提升3.8个百分点 [2][47][48][65] - **中国平安**：实施“4+3”战略，构建队伍发展“四合一”体系，2025H1大专及以上学历代理人占比提升至48.3%，人均NBV同比增长21.6% [2][52][65] - **中国太保**：深化“长航行动”与“三化五最”职业营销体系，2025H1月均核心人力达4.9万人，其月人均首年规模保费同比增长12.7%至7.3万元 [2][56][65] - **新华保险**：推出“XIN一代”计划，2025H1月均合格人力2.5万人，月均人均综合产能同比大幅提升74%至1.67万元 [2][58][65]