业绩表现 - 2Q25收入同比增长17%至515 6亿元人民币 非国际财务报告准则净利润同比增长5%至25 9亿元人民币 非国际财务报告准则净利润率同比下降0 5个百分点至5 0% [1] - 供应链业务收入增长强劲 其中来自京东集团的收入同比增长31%至178亿元人民币 主要受政府补贴和京东外卖业务扩张推动 [2] - 外部综合供应链客户收入同比增长18%至91亿元人民币 客户数量同比增长14%至65 854户 每客户平均收入同比增长4%至138 874元人民币 [2] 业务发展 - 开始招聘和管理全职骑手参与京东外卖配送服务 推出即时零售一体化仓储配送服务 [1][4] - 在沙特阿拉伯推出自有快递品牌JoyExpress 并推出自主研发的无人轻型卡车 [4] - 通过分层和升级仓储配送服务 提升全渠道服务能力 提高各行业客户服务渗透率 [2] 成本与利润 - 2Q25营收成本同比增长18% 员工福利费用和外包成本均同比增长21% [3] - 毛利率同比下降1 3个百分点至10 6% 主要由于外卖业务推出 服务能力升级以及运输配送资源投入增加 [3] - 截至1H25 公司拥有超过66万名内部运营员工(包括全职外卖骑手) 较2024年底增加约18万人 [3] 未来展望 - 即时配送业务预计将在短期内推动综合供应链业务收入和成本增长 [4] - 中长期来看 外卖骑手可能与现有快递网络产生协同效应 提高最后一公里配送效率 优化配送服务时效和成本 [4] - 维持2025年和2026年非国际财务报告准则净利润预测分别为83 07亿元人民币和88 83亿元人民币 [5]

业绩表现 - 2025年上半年总收入达985.3亿元，同比增长14.1%，经调整后净利润33.4亿元，均超市场预期 [1] - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9%，其中第二季度增速达26.3% [2] - 外部一体化供应链客户数量超7万名，单客户平均收入23.9万元 [2] - 包含快递、快运在内的其他客户收入484.2亿元 [2] 业务发展 - 在家电、服饰、快消、汽车等行业与头部客户深化合作，提供全渠道一盘货供应链解决方案 [2] - 持续提升快递、快运业务竞争力，通过时效能力建设和资源投入驱动高价业务增长 [5] - 港澳地区快递业务高速增长，港岛运营中心提升分拣效率和配送时效 [8] 科技创新 - "京东物流超脑"赋能供应链优化，"与图数智时空平台"缩短门店选址周期80%，提升存活率50% [4] - "京慧智能供应链平台"降低客户库存周转天数及临期商品风险 [4] - "智狼"货到人系统使存储坪效提升4倍，拣选准确率99.99%，已进入全国规模化复制阶段 [4] - "独狼"无人车实现常态化运营，减少接驳趟次，提升揽派效率 [5] 全球化布局 - "全球织网"计划以海外仓为核心，覆盖23个国家和地区 [6] - 在美国、英国、波兰、韩国、越南、沙特等国新开海外仓 [6] - 深港一体化服务模式帮助国际品牌提升履约时效 [8] - 获得香港AEO认证，提升大湾区物流服务能力 [8] 行业地位 - 营收增速14.1%领跑行业，展现一体化供应链企业在全球产业格局中的核心价值 [9] - 科技与模式创新推动业绩高质量增长，供应链网络发挥规模效益 [9]

京东物流2025年中期业绩表现 - 公司上半年实现营收985.3亿元，同比增长14.1%，期间利润29.6亿元，同比增长15.3% [2] - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9%，占总营收比重过半，成为主要增长驱动力 [2][5] - 外部一体化供应链客户收入176亿元，同比增长14.7%，客户数量超7万名，同比增长14.5%，单客户平均收入达23.9万元 [5] 业务板块分析 - 一体化供应链业务在海外市场取得突破，6月在沙特启动自营快递品牌JoyExpress，形成从仓储到末端配送的完整服务链 [8] - 其他客户收入（含快递、快运）达484亿元，同比增长8.7%，二季度起参与京东外卖配送，拓展服务范畴 [8] - 公司拥有超66万名自有配送人员，过去12个月人力成本支出达957亿元 [8] 海外战略布局 - 海外扩张采取"全球织网计划"，并行推进海外仓、国际航线及快递服务能力建设 [9] - 截至2025年6月，京东航空10架全货机常态化运营，开通深圳—曼谷等多条国际货运航线 [9] - 中东市场本地化建设投入显著，模式侧重重资产运营，需应对制造业、零售业等多领域竞争 [10] 行业竞争与挑战 - 国内头部企业如顺丰、美团、菜鸟均加速出海，但多数选择轻资产模式，京东物流独特性在于深度本地化 [10] - 欧洲市场物流基建预计2025年底完成，2026年正式运营，创始人坦言该模式周期长、投入大 [10] - 海外业务规模效应尚未完全释放，机队扩建与中东市场拓展成效待观察 [9][10] 未来增长点 - 末端履约协同（如外卖配送）带来新增量空间 [8] - 一体化供应链与快递快运之外，需寻找"第三驾马车"驱动长期增长 [11]

投资评级 - 京东物流投资评级为"增持"（下调）[2][6] 核心观点 - 2025上半年京东物流实现收入985亿元，同比增长14.1%，其中外部客户收入661亿元，同比增长10.2%，调整后净利润33亿元，同比增长7.1%，符合预期[6] - 一体化供应链业务收入501亿元，同比增长19.9%，成为主要增长动力，增速高于快递快运等其他客户收入（484亿元，+8.7%）[6] - 员工成本从2024H1的299亿元增长17.1%至2025H1的350亿元，主要因业务扩张及外卖配送业务投入[6] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为83.07/91.66/105.13亿元，对应PE 10/9/8x[6] 财务数据 收入预测 - 2023-2027年营业收入：1666.25/1828.38/2042.15/2259.48/2478.80亿元，年增速21.27%/9.73%/11.69%/10.64%/9.71%[3] - 2025H1收入985亿元中，一体化供应链占比50.9%（501亿元）[6] 利润预测 - 调整后净利润：2023-2027年27.61/79.17/83.07/91.66/105.13亿元，2025年增速放缓至4.93%[3][6] - 每股收益：2023-2027年0.44/1.25/1.31/1.45/1.66元[3] - 净资产收益率：2023-2027年5.73%/14.31%/13.23%/12.86%/12.96%[3] 估值指标 - 市盈率：2023-2027年29/10/10/9/8x[3] - 市净率：2023-2027年1.7/1.4/1.3/1.1/1.0x[3] 业务动态 - 一体化供应链业务增长驱动因素：国补政策刺激消费、仓配服务能力提升、新行业客户拓展（外部客户单均收入23.9万元）[6] - 多业务融合进展：外卖业务即时配送扩张、快运业务与跨越/德邦品牌整合[6] - 国际化投入加大，全职骑手招募支撑集团外卖配送需求[6] 市场表现 - 当前股价13.96港元，52周区间7.68-16.84港元，H股市值928.07亿港元[4] - 一年内股价表现优于恒生中国企业指数（对比走势未量化具体幅度）[5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营收985.32亿元（同比+14.1%），归母净利润25.80亿元（同比+13.96%），调整后净利润33.39亿元（同比+7.1%）[1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元（同比+5.4%）[1] - 外部客户收入占比67.1%（24年同期69.4%），京东集团收入同比+22.9%至324.6亿元[1][2] - 营业成本同比+15.2%至779亿元，员工薪酬和外包成本分别增长17.1%/19.2%，毛利率从9.8%降至9.0%[2] 业务发展 - 外部一体化供应链客户数量同比+14.5%至7.37万名，单客收入23.9万元（同比持平）[2] - 参与京东外卖业务新增全职骑手，贡献Q2收入增量[2] - "智狼"货到人解决方案实现规模化复制，无人车在十余省测试运营[3] - 海外仓覆盖23国，沙特推出自营品牌"JoyExpress"[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润68.5亿/79.1亿/89.5亿元[3] - 25年营收预测2038.4亿元（同比+11.49%），毛利率10.41%[10][12] - 25年PE 12.63倍，PB 1.39倍[10] 行业数据 - 52周股价区间7.78-16.34港元，总市值928.07亿港元[6] - 25H1快递行业价格战持续，顺丰业务量增速领先[13]

股份发行 - 根据2021年5月10日采纳的首次公开发售后股份奖励计划 于2025年8月15日发行695万股新股份 [1]

股份发行计划 - 根据2021年5月10日采纳的首次公开发售后股份奖励计划发行695万股新股份 [1] - 股份发行时间为2025年8月15日 [1] - 本次发行股份为新股 [1]

股份发行 - 根据2021年5月10日采纳的首次公开发售后股份奖励计划发行695万股新股份 [1] - 股份发行时间为2025年8月15日 [1] - 发行股份类型为新股 [1]

FF305 呈交日期： 2025年8月15日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 02618 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包括庫存股 份）數目百分比 (註3) | 庫存股份數目 | 每股發行/出售價 (註4) | | 已發行股 ...

投资评级与目标价 - 维持京东物流"买入"评级，目标价16.7港币 [1][5] - 基于14.8倍2025年预测PE估值，目标价较当前股价(13.96港币)存在19.6%上行空间 [8][5] 财务表现与业务亮点 - **收入增长**：1H25总收入同比+14.1%至985.3亿元，其中2Q收入增速显著；京东集团/外部客户收入分别同比+22.9%/+10.2%，占比32.9%/67.1% [1][2][16] - **利润表现**：1H25归母净利25.8亿元(同比+13.9%)，Non-IFRS利润33.4亿元(同比+7.1%)；2Q单季归母净利21.3亿元(同比+5.1%) [1][3] - **业务结构**：一体化供应链业务收入501.1亿元(同比+19.9%)，外部客户ARPC达239,399元(同比+0.2%)；快运/快递等业务收入484.3亿元(同比+8.7%) [2][19] 利润率与成本分析 - **短期承压**：1H25毛利率/Non-IFRS利润率同比下降0.8/0.2pct至9.0%/3.4%，主因新增物流基础设施(超1,600仓库、1.9万配送站)及66万员工投入 [3] - **长期展望**：预计规模效应释放后利润率改善，2025-27年毛利率预测调整为10.7%/10.9%/11.1% [5][11] 战略布局与增长驱动 - **国际化扩张**：在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，建立端到端物流网络；海外仓覆盖23个国家，欧美新增多个仓库 [4] - **新业务贡献**：京东外卖业务成为收入新增量，推动京东集团收入占比提升2.4pct [1][2] - **未来预测**：上调2025-27年收入预测至2,104.1/2,319.5/2,542.5亿元，维持归母净利预测69.0/81.0/93.8亿元 [5][11] 同业比较与估值 - **估值优势**：当前12.2倍2025E PE低于顺丰(17.4倍)、极兔(33.8倍)，ROE(11.1%)与顺丰(11.9%)相当 [22] - **资产质量**：2025E PB 1.36倍，EV/EBITDA 4.35倍，均处于行业较低水平 [11][22]