海外业务扩张 - 曹操出行海外打车服务已覆盖全球42个国家、约1.6万座城市，构建起广泛的国际出行服务网络 [1][2] - 在洛杉矶、柏林、巴黎等覆盖城市，用户可通过App切换定位呼叫当地合规车辆，全流程支持中文界面与人民币实时汇率换算，支持移动支付，极大简化海外用车流程 [1][2] 企业客户服务 - 随着中国企业出海加快，海外商旅与员工本地出行成为企业国际化运营关键环节 [1][2] - 自2016年启动企业服务至2024年12月31日，公司已累计服务超过1.35万家企业客户 [1][2] 业务协同与生态构建 - 未来公司将与旗下耀出行、吉利商旅协同，打通从日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条 [1][2] - 耀出行的全球服务网络已拓展至巴黎、东京、首尔等全球12个国际都市 [1][2] - 吉利商旅可为海外企业客户提供全流程差旅解决方案以及会议活动的全案服务 [1][2]

公司全球化网络扩张与战略目标 - 海外打车服务已拓展至全球42个国家、约1.6万座城市，全球化出行服务网络已形成规模 [1] - 计划进一步整合境外打车、高端用车及商旅业务，构建覆盖全球、贯通全场景的商旅服务平台 [1] - 明确提出到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的战略目标 [2] 资本运作与资源分配 - 拟通过配售股份筹资约3.83亿港元 [1] - 所筹资金近七成（约70%）将专项用于Robotaxi业务的车辆采购、技术研发与全球布局 [1] - 约两成（约20%）资金将用于加强企业出行及商旅服务 [1] 商业模式与核心优势 - 发展模式为“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体，并开始系统性地推向全球 [1] - 背靠吉利控股集团，在车辆定制化、规模化车队运营及资产管理方面拥有先天优势 [3] - 旗下定制车型（如枫叶80V、曹操60）的平均总持有成本较行业典型电动车降低约36.4% [3] - 运营着国内同类规模领先的定制车队，其降本增效模型为海外拓展提供了可快速复制的运营基础 [3] 业务生态与资源整合 - 通过整合“耀出行”（高端出行）与“吉利商旅”的资源，搭建起覆盖个人与企业、标准与高端、“出行+商旅”的立体化服务网络 [3] - “耀出行”在全球12个国际都市拥有服务体系 [3] - 规划中的完全定制Robotaxi为正向研发，具备灵活适配全球多元市场法规与需求的能力 [3] - 累计投放10万辆Robotaxi的目标旨在同步构建集补能、维保、调度于一体的“绿色智能通行岛”基础设施网络 [4] 技术发展与运营进展 - 作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，能获得集团在整车研发、供应链及全球生产布局上的支持 [5] - 在163个城市运营，累计完成超19亿订单，沉淀的海量数据与调度算法持续反哺自动驾驶技术迭代 [5] - 第二代Robotaxi已启动试点，通过“曹操智行RAS远程安全平台”实现“车内安全员+远程监控”的混合模式，并向完全无人化过渡 [6] 全球化竞争与市场落地 - 全球Robotaxi竞争已进入以“规模化落地能力、商业化验证效率与可持续运营体系”为核心的综合竞赛新阶段 [2] - 国际化与生态化已成为头部出行平台的必然选择 [2] - 已与阿布扎比投资办公室达成战略合作，计划在当地建立自动驾驶试运营区、部署换电网络，并设立区域运营中心 [6] - 正将国内已验证的定制车技术、换电体系与智能运营方案打包成“中国智能出行解决方案”向海外输出 [6]

融资事件与资金用途 - 公司于2026年1月28日公告拟配售最多1200万股，占扩大后总股本约2.06%，配售价每股32.46港元，较前日收盘价35.66港元折让约8.97%，筹资净额3.83亿港元 [1] - 所筹资金约67.7%（约2.59亿港元）将用于发展国内外Robotaxi业务，包括采购定制车辆、构建运营体系及核心技术研发 [1] - 约22.3%（约0.85亿港元）将用于扩展企业服务，通过运营投入、平台升级及整合近期收购（如蔚星科技与浙江吉利商务服务）来完善全场景企业出行解决方案 [1] - 其余约10%（约0.38亿港元）将作为营运资金及一般企业用途 [1] Robotaxi核心战略与规划 - 公司将Robotaxi置于长期发展的核心战略地位，目标是到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi [2] - 该目标已被纳入新股份激励计划的关键绩效指标，与千亿港元市值考核并列，凸显其作为未来价值增长核心引擎的重要性 [2] - 公司依托吉利控股集团，构建了“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体的独特模式 [2] - 凭借十年共享出行积累的数据、算法与全国性服务网络，为Robotaxi商业化奠定了基础 [2] - 第二代Robotaxi已进入试点运营阶段，正通过打造远程安全服务平台与智能化管理系统，推动从有人监护向无人化运营过渡 [2] - 完全定制车型将于2026年亮相，配套的“绿色智能通行岛”设施与可复制的建设标准，旨在形成覆盖全场景的自动化支持网络 [2] 业务进展与国际化布局 - 公司在国际化方面与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海 [2] - 公司正以全链路生态和清晰的商业化路径，推进国内外双线布局，全力推动Robotaxi战略落地 [2] 财务预测与业务展望 - 机构预测公司2025-2027年营业收入分别为206.7亿元、262.4亿元、323.7亿元 [3] - 基于2026年1月27日数据，对应2025-2027年市销率（PS）分别为0.9倍、0.7倍、0.6倍 [3] - 机构认为网约车业务稳步发展，Robotaxi业务空间广阔 [3]

近期事件 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，维持曹操出行(02643)"买入"评级，公司Robotaxi商业化路径 清晰，构建车辆技术运营生态闭环。我们维持曹操出行2025-2027年营业收入预期分别为 206.7/262.4/323.7亿元，对应PS分别为0.9/0.7/0.6倍(截至2026年1月27日)，基于网约车业务稳步发展、 Robotaxi业务空间广阔。 东吴证券主要观点如下： 约67.7%将投入国内外Robotaxi业务的发展，重点用于采购定制化的Robotaxi车辆、构建与之匹配的运营 体系，以及持续进行核心技术研发，以加速其商业化与市场布局;约22.3%将用于扩展企业服务，通过运 营投入、平台升级及近期完成或推进中的收购，如蔚星科技与浙江吉利商务服务，完善从通勤、接待到 差旅的全场景企业出行解决方案;其余约10%将作为营运资金及一般企业用途。 公司将Robotaxi置于其长期发展的核心战略地位 公司提出至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的明确目标，并纳入新股份激励计划的关键绩效指 标，与千亿港元市值考核并列，凸显其作为公司未来价值增长核心引擎的战略重要性。依托吉利控股 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司拟配售股份加速全球Robotaxi布局，深化出行全场景服务 [1][8] - 配股事件：2026年1月28日，公司公告拟配售不多于1200万股，占扩大后股份约2.06%，配售价每股32.46港元，筹资净额3.83亿港元，较1月27日收市价折让约8.97%，所得款项净额将主要用于Robotaxi业务 [8] - 资金运用计划：约67.7%投入国内外Robotaxi业务发展，约22.3%用于扩展企业服务，其余约10%作为营运资金及一般企业用途 [8] - 公司将Robotaxi置于长期发展核心战略地位，提出至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的明确目标，并纳入新股份激励计划的关键绩效指标，与千亿港元市值考核并列 [8] - 公司已构建“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体模式，第二代Robotaxi已进入试点运营阶段，完全定制车型将于今年亮相 [8] - 在国际化方面，公司与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海 [8] - 公司Robotaxi商业化路径清晰，构建车辆技术运营生态闭环 [8] 财务预测与估值 - 营业总收入预测：2025E为206.74亿元，2026E为262.35亿元，2027E为323.65亿元 [1][9] - 收入同比增长率预测：2025E为41.05%，2026E为26.90%，2027E为23.37% [1][9] - 归母净利润预测：2025E为亏损11.02亿元，2026E为亏损2.74亿元，2027E为盈利8.92亿元 [1][9] - 净利润同比增长率预测：2025E为11.86%，2026E为75.18%，2027E为425.87% [1][9] - 每股收益（EPS）预测：2025E为-1.95元，2026E为-0.48元，2027E为1.58元 [1][9] - 市销率（PS）预测：基于2026年1月27日股价，2025-2027年分别为0.9/0.7/0.6倍 [8] - 市盈率（P/E）预测：2025E为-16.29倍，2026E为-65.62倍，2027E为20.14倍 [1][9] 市场与基础数据 - 收盘价：35.66港元 [6] - 一年最低/最高价：27.50/92.50港元 [6] - 港股流通市值：20,158.83百万港元 [6] - 每股净资产：-6.91元 [7] - 资产负债率：164.27% [7] - 总股本及流通股本：565.31百万股 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对曹操出行维持“买入”评级 [1][8] - 核心观点：公司配股加速全球Robotaxi布局，深化出行全场景服务，Robotaxi商业化路径清晰，构建车辆技术运营生态闭环 [1][8] 近期事件与资金用途 - 2026年1月28日，公司公告拟配售不多于1200万股，占扩大后股份约2.06%，配售价每股32.46港元，筹资净额3.83亿港元，较1月27日收市价折让约8.97% [8] - 所得款项净额将主要用于Robotaxi业务 [8] - 约67.7%的资金将投入国内外Robotaxi业务发展，用于采购定制化车辆、构建运营体系及核心技术研发 [8] - 约22.3%的资金将用于扩展企业服务，完善全场景企业出行解决方案 [8] - 约10%的资金将作为营运资金及一般企业用途 [8] 公司战略与业务布局 - 公司将Robotaxi置于长期发展的核心战略地位，提出至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的目标 [8] - Robotaxi目标已纳入新股份激励计划的关键绩效指标，与千亿港元市值考核并列 [8] - 公司依托吉利控股集团，构建了“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体模式 [8] - 凭借十年共享出行积累的数据、算法与全国性服务网络，为Robotaxi商业化奠定基础 [8] - 第二代Robotaxi已进入试点运营阶段，正推动从有人监护向无人化运营过渡 [8] - 完全定制车型将于今年亮相，配套“绿色智能通行岛”设施与可复制的建设标准，以形成自动化支持网络 [8] - 在国际化方面，公司与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为206.74亿元、262.35亿元、323.65亿元 [1][8] - 对应2025-2027年收入同比增速分别为41.05%、26.90%、23.37% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-11.02亿元、-2.74亿元、8.92亿元 [1] - 预计公司将在2027年实现扭亏为盈，归母净利润同比增长425.87% [1] - 基于2026年1月27日股价，对应2025-2027年PS（市销率）分别为0.9倍、0.7倍、0.6倍 [8] - 基于2026年1月27日股价，对应2025-2027年P/E（市盈率）分别为-16.29倍、-65.62倍、20.14倍 [1] 市场与基础数据 - 报告日收盘价为35.66港元 [6] - 一年最低/最高价分别为27.50港元/92.50港元 [6] - 港股流通市值约为201.59亿港元 [6] - 总股本为5.6531亿股，全部为流通股 [7] - 截至2024年，公司资产负债率为164.27% [7]

港股市场整体表现 - 港股主要指数开盘向好，恒生指数高开0.73%，国企指数高开0.63%，恒生科技指数高开0.56% [1][4] - 蓝筹股普遍上升，金融股领涨大市，市场成交保持活跃，指数突破27,000点水平，有望挑战27,500点阻力 [3][7] - 市场情绪受外围市场影响，美股科技股表现强劲，纳指突出，美元下跌，美国十年期债息回升至4.24厘，金价与油价上涨 [3][7] 个股表现与公司动态 - **汇丰控股(00005)** 开盘上涨2.23% [1][4] - **紫金矿业(02899)** 开盘上涨2.21% [1][4] - **中国平安(02318)** 开盘上涨1.65% [1][4] - **京东集团(09618)** 开盘上涨1.5% [1][4] - **新东方(09901)** 开盘下跌3.56% [1][4] - **海底捞(06862)** 开盘下跌0.75% [1][4] - **携程集团(09961)** 开盘下跌0.72% [1][4] 云知声业务展望 - **云知声(09678)** 股价高开10.56% [1][4] - 公司预期截至2025年12月31日止年度，大模型相关业务收入将达到约6.0亿元至6.2亿元人民币 [1][4] - 该预期收入相较2024年同期的5,187万元人民币，同比增长约1,057%至1,095% [1][4] 中国黄金国际产量指引 - **中国黄金国际(02099)** 股价高开3.76% [1][5] - 公司发布2026年年度产量指引 [1][5] - 甲玛矿预计铜产量为1.4亿磅至1.49亿磅（约6.35万吨至6.75万吨），金产量为70,732盎司至75,554盎司（约2.2吨至2.35吨），银产量为418万盎司至482万盎司（约130吨至150吨） [1][5] - 长山壕矿预计金产量为70,732盎司至83,592盎司（约2.2吨至2.6吨） [1][5] 万科企业融资与债务进展 - **万科企业(02202)** 股价高开2.49% [2][6] - 大股东深圳市地铁集团向公司提供不超过23.6亿元人民币的借款，用于偿还公开市场债券的本金与利息，借款期限为36个月 [2][6] - 公司中期票据“22万科MTN004”及“22万科MTN005”首付40%本金的展期议案，在持有人会议上获得全票通过 [2][6] 曹操出行配售计划 - **曹操出行(02643)** 股价低开1.96% [2][6] - 公司拟以每股32.46港元配售1200万股，配售股份相当于经扩大后已发行股份总数的约2.06% [2][6] - 配售价较最后交易日收市价折让约8.97%，所得款项总额预期约为3.8952亿港元，净额约为3.83亿港元 [2][6] - 配售所得款项净额计划约67.7%用于发展国内外Robotaxi业务，约22.3%用于扩张企业服务，约10%用于营运资金及其他一般企业用途 [2][6]

公司战略与激励计划 - 公司拟推出股份激励计划，核心考核指标聚焦公司市值、收入及Robotaxi运营数量，其中市值考核目标包括1000亿港元 [1] - 激励计划将“至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi”作为关键绩效指标纳入考核体系 [1] - 公司近期公布配售计划，拟配售最多1200万股，所得款项净额约3.83亿港元，其中约67.7%将用于发展国内外Robotaxi业务，包括采购车辆、构建运营系统及技术研发 [1] - 公司计划到2030年累计投入10万辆完全定制Robotaxi，在全球范围开启全面商业化运营 [1] 市场背景与增长逻辑 - 2019年至2024年，中国出行市场规模从7.2万亿元增长至8万亿元，其中2024年私家车出行市场规模6.8万亿，占整体市场接近85% [2] - 制约共享出行占比提高的核心原因之一是经济优势不足，国内网约车单位里程使用成本对比私家车未拉开明显优势 [3] - Robotaxi市场的核心增长逻辑是通过极致的成本优势，让用户从“买车”转向“打车”，从而替代私家车 [3] - 共享出行行业核心成本在于车辆全生命周期成本（TCO），司机净收入占总收入比例不到一半，车辆成本占总收入一半以上，其中购买或租赁成本占比约为22.2% [3] 成本控制与竞争优势 - “完全定制”车型是公司管控Robotaxi单车成本的关键举措，也是难以复制的竞争壁垒 [5] - 公司的定制车相比共享出行中使用的典型纯电动汽车，平均TCO降低了约36.4% [5] - 公司已为定制车打造高效车服解决方案，例如在部分运营区域，枫叶80V保险成本已降低至月5800元/辆，而典型出行运营车辆年均保险成本超过每辆人民币1万元 [5] - 公司有能力降低Robotaxi的保险成本及管控新增的维保费用 [5] - 领先的车服解决方案能力有助于突破补能时间、硬件寿命约束，未来可提高运营效率、增加单车收费里程，从而进一步摊薄折旧、保险等固定成本 [6] 全要素能力与规模化落地 - 公司是中国唯一具备“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”Robotaxi全要素的玩家 [2][6] - 在吉利科技生态支撑下，公司具备智能电动车研发制造、自动驾驶技术及城市出行运营的深度融合能力 [7] - 公司正构建“绿色智能通行岛”，集自动换电、清洁、调度等功能于一体，旨在压缩地勤成本、维保费用，并推动交通链、能源链、数据链融合 [7][8] - 公司打造“天地空一体化”出行生态，未来绿色智能通行岛将实现Robotaxi与eVTOL无缝接驳，并由低轨卫星网络提供通信与定位覆盖 [8] 投资亮点与估值前景 - 公司2030年10万辆投放目标处于行业领先水平，体现了深耕Robotaxi的决心 [2] - 行业乐观预期，当Robotaxi实现规模化运营后，其每公里成本有望降至1元人民币以下，将显著提升公司毛利率和盈利水平 [10] - 公司积极拓展国际合作，例如与阿布扎比投资办公室签署备忘录，将于当地设立办事处与运营中心，推进自动驾驶技术试点 [10] - “智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”全要素是公司的独特标签，优势难以复制，使其成为行业稀缺投资标的 [10] - 公司相较于科技公司成本更低、落地能力更强，相较于传统车企运营更成熟、模式更灵活 [11] - 公司建设“天地空一体化”出行生态，有望重构人类出行经济，打开广阔增长空间，商业天花板更高 [11] - 平台正从地面运力升级为“超级连接者”，融合Robotaxi和低空经济，增长潜力巨大，有望在资本市场享受更高估值溢价 [11] - 随着行业转向“商业化叙事”，公司千亿市值的目标或许并不遥远 [12]

公司股份激励计划 - 曹操出行将向股东大会提呈审议一项新的股份激励计划 [1][2] - 激励计划的核心考核指标聚焦于公司市值、收入及平台上运营的Robotaxi数量 [1][2] - 计划设立不同层级的里程碑，随着目标提升，激励归属比例相应增加 [1][2] - 激励归属与公司层面里程碑目标及被激励对象个人绩效目标同时挂钩 [1][2] 激励计划具体考核目标 - 公司市值考核目标中包括1000亿港元 [1][2] - 公司此前提出的“至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi”战略被纳入关键绩效指标 [1][2]

公司战略与治理 - 公司计划向股东大会提呈审议一项新的股份激励计划 [1] - 该股份激励计划拟设置多档激励归属业绩考核，其中包含公司市值达到1000亿港元的目标 [1] - 公司此前提出的“至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi”战略，将作为该计划的关键绩效指标之一纳入考核体系 [1]