盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为54.25/65.86/76.70亿元，同比增速分别为 22.28%/21.40%/16.46% ，当前股价对应的PE 分别为26.88/22.14/19.01 倍。蜜雪深耕现制饮品行业，兼 具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带。我们看好其国内及海外市场 渠道扩张，预计公司份额仍将持续提升，维持"买入"评级。 风险提示：市场竞争加剧；宏观环境修复不及预期；拓店数量不及预期的风险等。 福鹿家概况：福鹿家主要向消费者提供每500 毫升单售价约6 至10 元人民币的现打鲜啤产品，旗下拥有 现打鲜啤品牌"鲜啤福鹿家"。公司秉持"高品质平价"的价值主张，已构建涵盖经典款鲜啤及果啤、茶 啤、奶啤等创新款鲜啤的多元化产品矩阵，以亲民的价格、优质的品质满足大众市场多样化的消费需 求。1）福鹿家门店拓展：截至2025 年8 月31 日，公司已拥有约1200 家门店，门店网络覆盖中国28 个 省、自治区和直辖市。公司主要采用加盟模式扩张其门店网络，初始投入较低。2）福鹿家供应链：公 司逐步建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制等各环节 ...

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 食品饮料行业当前处于估值低位，悲观预期充分，行业底部愈发清晰 [3][4] - 白酒行业双节动销同比下滑20%-30%，基本符合预期，行业调整态势延续但边际改善迹象显现，头部酒企经营韧性凸显 [3][4] - 大众品板块建议聚焦高景气的成长主线，市场对“稀缺”成长标的将给予一定估值溢价 [4] - 10月市场将重点关注三季报业绩，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司 [3][4] 周度市场表现 - 本周（10.06-10.10）食品饮料行业指数下跌0.15%，表现弱于上证指数（+0.37%），在31个申万子行业中排名第18 [3] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：软饮料（+4.86%）、乳品（+1.83%）、保健品（+1.83%）、零食（+1.24%）、啤酒（+1.24%）、调味发酵品（+1.24%）、肉制品（+1.08%）、烘焙食品（+0.93%）、预加工食品（+0.85%）、其他酒类（-0.30%）、白酒（-1.17%） [3] - 个股涨幅前五：庄园牧场（+21.07%）、养元饮品（+16.80%）、光明肉业（+6.48%）、有友食品（+5.27%）、麦趣尔（+4.44%） [3] - 个股跌幅前五：欢乐家（-5.88%）、日辰股份（-4.53%）、古井贡酒（-3.92%）、康比特（-3.20%）、山西汾酒（-2.74%） [3] 白酒行业分析 - 双节动销整体同比下滑20%-30%，结构性分化特征明显 [3] - 分价格带看：高端白酒除茅台外价格普遍下行，次高端酒陷入价格倒挂困境，100-300元价格段表现出色 [3] - 飞天茅台散瓶批价节前一度跌破1800元/瓶，出现年内低点，但节前快速回升至1800+元/瓶 [3] - 茅台1935、汾酒系列、红花郎、水晶剑等名酒大单品出货量较为稳定，头部品牌集中度持续提升 [3] - 分区域看：河南、山东、江苏等传统白酒消费大省表现相对稳健，动销下滑15%-20%，好于全国平均水平；广东、安徽等地动销下滑幅度或达到20-30% [3] - 消费场景方面：政商务消费恢复缓慢，礼赠需求有所减少，但家庭聚饮、婚宴等大众消费场景表现出较强韧性 [3] - 家宴场景出货量占100-300元价位销量的比重提高，聚饮场景开瓶量有所提升，大众消费成为支撑行业基本盘的重要力量 [3] 茶饮行业动态 - 蜜雪集团以2.97亿元控股福鹿家（郑州）企业管理有限公司53%股权，正式进军现制鲜啤赛道 [3] - 福鹿家旗下有定位大众消费的现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”，产品单价约6-10元/500ml，采用加盟模式快速扩张 [3] - 截至2025年8月底，福鹿家约有1200家门店，覆盖全国28个省份，主要集中在河南及其周边地区 [3] - 此次收购标志着蜜雪集团产品矩阵从现制茶饮、冰淇淋、咖啡正式延伸至现打鲜啤领域 [3] - 鲜啤品类与茶饮在消费场景上形成有效互补，茶饮主打日间休闲消费，鲜啤则更多覆盖夜间社交场景，有助于提升门店全时段运营效率 [3] 速冻品行业动态 - 安井食品拟变更募集资金合计3.61亿元用于鼎益丰烘焙面包项目建设，新项目总投资4.1亿元 [3] - 项目将建设吐司、贝果、面包等生产线，设计产能为日产67.42吨，建成后预计年实现营业收入6.13亿元，项目投资财务内部收益率10.38% [3] - 此次加码烘焙业务体现了公司从单一速冻食品制造商向综合性食品平台转型的战略执行力 [3] - 2024年烘焙（专门店）市场规模同比增长5.2%，达到1105亿元，冷冻烘焙作为速冻食品行业中增长最快、毛利最高的细分赛道之一 [3] 投资建议 - 白酒行业：行业目前处于估值低位，悲观预期充分，头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力 [4] - 建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [4] - 大众品板块：建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 社会服务行业整体呈现结构性机会，消费复苏呈现渐进式特征，线下体验经济与新兴消费赛道表现亮眼 [5][6][7] - 旅游市场量增价跌，居民长途出行意愿足但消费力恢复缓慢，体验式消费如演艺、赛事等景气度高 [5][16][22] - 新兴细分领域如潮玩载具品类、精酿啤酒、AI驱动的美图应用等展现出强劲增长潜力和投资机会 [5][6][29][50] - 抖音等线上平台美妆销售保持增长，头部效应明显，国货品牌通过自播渠道实现快速增长 [7][72] 按目录章节总结 国庆假期旅游市场 - 2025年中秋国庆假期国内旅游人次8.88亿，日均同比+1.6%；旅游收入8090亿元，日均同比+1%；人均消费911元，日均同比-0.6%，增速较2025年春节和五一假期收敛 [5][16] - 全社会跨区域人员流动量日均同比+6.2%，铁路、自驾、民航客运量日均分别同比+2.6%、+7.1%、+3.4%，长途跨省出行意愿强 [16] - 假期出入境人次日均204.3万，同比+11.5%，其中外国人入境人次同比+21.6% [18] - 线下服务消费表现优于商品消费，文化艺术服务销售收入同比+18.6%，艺术表演场馆销售收入同比+50%，体育场馆服务、健身休闲活动销售收入同比分别+12.5%、+15.4% [22] 潮玩载具玩具市场 - 2023年全球载具类玩具市场规模967亿元，市场份额12.5%；中国市场规模151亿元，市场份额14.4% [5][29] - 2024年欧美G12国家车辆玩具销售额同比+3%，连续5年正增长；2025年上半年销售额同比+2% [29] - 国内车模市场美泰、多美领跑，2024年市占率分别为17.4%和6.2% [36] - 美泰风火轮品牌2024年销售额15.8亿美元，同比+10%；2025年上半年销售额同比+6.9% [43] 精酿啤酒市场 - 中国精酿啤酒市场规模从2022年428亿元增长至2024年680亿元，预计2030年突破2000亿元，CAGR达18.5% [6][53] - 2024年中国啤酒总产量同比-0.6%，但精酿啤酒门店数量逆势增长，截至2025年6月达1.66万家，同比+28% [6][59] - 头部品牌泰山原浆、优布劳、蜜雪集团旗下福鹿家在营门店数分别为3074家、1924家、755家 [6][61] - 鲜啤福鹿家门店从2024年底346家快速扩张至2025年6月755家，覆盖全国27个省份，2025年9月新开64家 [6][64] 美图公司动态 - 美图秀秀凭借AI合照功能荣获欧洲14个国家App Store总榜第一，28个国家分类榜第一 [6][68] - 公司大模型产品RoboNeo上线首月MAU突破百万，进入全球数十个国家应用商店分类榜前10名 [6][70] 抖音美妆销售 - 9月抖音美妆类目GMV同比+19.69%；TOP20品牌总GMV突破30亿元，同比+38.59%，市场份额达17.6% [7][72] - 韩束以超5亿元GMV领跑，TOP20中新入榜品牌达7个；国货品牌自营GMV占比超50%，韩束和百雀羚自营占比均超70% [7][72] - 抖音平台千元以上价格段商品GMV占比从8月10.83%降至9月9.74%，300元以内价格段占比提升2.54个百分点 [75] 行业行情回顾 - 近两周（9.29-10.10）社会服务指数-1.19%，跑输沪深300指数2.66个百分点，在31个一级行业中排名第27 [7][82] - 2025年初至今社会服务行业指数+7.62%，弱于沪深300指数（+17.33%），行业排名第22 [82] - 10月以来（10.2-10.10）港股消费者服务指数-4.57%，跑输恒生指数2.47个百分点，行业排名第27；2025年初至今该指数-16.84%，行业排名第30 [93]

收购交易核心信息 - 蜜雪集团拟以2.97亿元现金收购鲜啤品牌福鹿家53%股权，使其成为并表子公司 [1] - 交易分两步完成：先以2.86亿元增资取得51%股份，再以1120万元受让自然人股东赵杰所持2%股份 [1] - 交易完成后福鹿家整体估值为5.6亿元 [1] 标的公司财务与运营状况 - 福鹿家2024年净利润为107万元，2023年亏损153万元，2025年前8月未披露盈利情况 [1] - 公司最近12个月收入为1.5亿元，未经审核净资产为1952万元 [1] - 截至2025年8月末，福鹿家拥有约1200家门店，覆盖28个省级区域 [1] 交易估值与行业对比 - 此次收购对应市盈率约523倍，市净率约29倍 [1] - A/H股啤酒板块平均市盈率不足30倍，市净率约2.5倍，交易估值大幅高于行业平均水平 [1] - 独立估值师采用企业价值/最近12个月收入倍数法，得出福鹿家股权公允价值区间为2.4亿至2.8亿元，最终交易价略高于估值上限 [2] 关联关系与股权结构 - 福鹿家实际控制人田海霞为蜜雪冰城CEO张红甫之妻 [1] - 交易前田海霞直接和间接合计控股福鹿家超80%，交易完成后其直接持股降至29.43%，仍为第二大股东 [2] - 自然人股东赵杰在交易前持股15.01%，交易后降至5.36% [2] 历史沿革与协同效应 - 福鹿家2018年成立，2021年推出鲜啤品牌，2023年开放全国加盟 [1] - 福鹿家总部与蜜雪冰城同在郑州，并直接调用蜜雪冰城冷链体系进行仓储物流 [3] - 招商平台上福鹿家曾以蜜雪冰城兄弟品牌自居，交易后双方正式成为一体 [3]

杀入啤酒赛道。 第二步，蜜雪与福鹿家原股东赵杰签订协议，以1120万元受让其持有的2%股权。 交易完成后，蜜雪以2. 97亿元总对价拿下福鹿家5 3%股权，后者正式成为其非全资附属 公 司 ， 未 来 财 务 业 绩 将 全 面 并 入 蜜 雪 集 团 合 并 报 表 。 此 次 交 易 定 价 参 考 了 福 鹿 家 截 至 20 25年8月31日的股权市场价值评估结果，评估区间为2. 4 4 7亿元至2.766亿元。 被雪王看上的福鹿家，有何来头？ 作者 I 王露 报道 I 投资界PEdaily 茶饮江湖再起惊雷。 日前，蜜雪冰城发布公告，斥资近3亿元控股福鹿家，正式进军现打鲜啤赛道。 值得关注的是，福鹿家背后实控人田海霞，正是蜜雪冰城CEO张红甫的妻子。早年，她 曾创办便利店品牌"芙鹿家"，此后将重心转向精酿啤酒领域，孵化出如今被雪王纳入麾 下的"鲜啤福鹿家"。 回望蜜雪冰城崛起史，从街边刨冰摊到全球 5. 3 万家门店的逆袭之路，本已堪称传奇。 而今，雪王正挥笔写出新故事：从茶饮到咖啡，再到"夜酒"，一场关于"平价微醺"的新 战事，悄然打响。 蜜雪冰城，操刀一笔并购 根据公告，这笔交易分为两部分—— ...

要闻提示 NEWS REMIND 今日头条 HEADLINE NEWS 大疆起诉美国防部被驳回，大疆回应：失望，产品与军方无关 据外媒报道，近日，美国华盛顿特区地区法院驳回了全球最大无人机制造商中国大疆创新要求美国国防部 将其移出中国涉军企业名单（Chinese Military Companies List）的诉讼请求。据悉，大疆创新占据了 美国一半以上的商用无人机市场。 大疆在诉讼中表示，美国国防部将该公司列入名单是"非法且误导的"。该公司表示，该公司"失去了商业 合同，被污蔑为国家安全威胁，并被禁止与多个联邦政府机构签订合同"。对于美国华盛顿特区地区法院 维持了国防部决定的裁决，大疆表示失望。大疆表示，它与军方无关，不受政府控制，并表示法庭调查结 果也支持这一观点。 1. 大疆起诉美国防部被驳回，大疆回应：失望，产品与军方无关 2. 得力因求职者跛脚拒绝录用，CEO致歉！当事人：不会回去工作 3. 快手宣布本地生活事业部调整：笑古离职，刘逍接任负责人 4. 罗永浩回应声援小米：没有人情世故，也没有商业合作，只是说公道话 5. iPhone Air上市临近？中国联通已开启eSIM业务预约 6. 蜜雪集团斥 ...

投资交易概述 - 蜜雪集团以2.856亿元人民币增资福鹿家（郑州）企业管理有限公司，并以1120万元收购其2%股权，交易完成后合计持股53%，成为福鹿家第一大股东 [1] - 福鹿家将构成蜜雪集团非全资附属公司，其财务业绩将并入蜜雪集团财务业绩 [1] - 交易定价参考第三方评估结果，福鹿家股权市场价值评估区间为2.447亿元至2.766亿元，蜜雪此次投入略高于评估上限 [5] 业务拓展与战略 - 蜜雪集团的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤 [1] - 福鹿家旗下有现打鲜啤品牌"鲜啤福鹿家"，主营每500ml杯装单价6—10元的现打鲜啤产品 [1] - 鲜啤福鹿家与蜜雪冰城、幸运咖一样采用加盟模式扩张门店网络，产品定价也与蜜雪冰城、幸运咖价格区间相近 [6] - 山西证券研报认为蜜雪集团未来三大增长点分别为蜜雪冰城国内市场加密、幸运咖加盟发力、东南亚市场持续扩张 [6] 公司财务与运营数据 - 截至2025年8月31日，福鹿家已布局约1200家门店，覆盖全国28个省区市 [1] - 福鹿家除税后纯利2023年亏损152.77万元，2024年扭亏为盈，为107.09万元 [5] - 截至2025年8月31日，福鹿家未经审核净资产约为1952万元 [5] - 截至2025年6月30日，蜜雪集团全球门店数超过53000家，其中国内门店数48281家 [6] - 2025年上半年蜜雪集团录得收入148.7亿元，同比增加39.3%，其中商品和设备销售收入144.9亿元，同比增加39.6%，加盟和相关服务的收入3.8亿元，同比增加29.8% [7] - 2025年上半年商品和设备销售毛利率为30.3%，加盟和相关服务的毛利率为82.7% [7] 交易关联方信息 - 鲜啤福鹿家实际控制人为田海霞，而田海霞是蜜雪冰城创始人张洪超的配偶，构成蜜雪集团"关联人士" [5]

继咖啡品牌"幸运咖"之后，蜜雪冰城准备卖啤酒了。 10月1日，蜜雪集团（HK.2097）于香港联交所发布公告，宣布以2.856亿元人民币增资福鹿家（郑州） 企业管理有限公司，并以1120万元收购其2%股权，交易完成后合计持股53%。从持股比例看，股权转 让完成后，蜜雪集团将成为福鹿家第一大股东。 该投资及股权转让完成后，福鹿家将构成蜜雪集团非全资附属公司，福鹿家财务业绩将并入蜜雪集团财 务业绩。蜜雪集团的产品品类，将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤。 公告显示，福鹿家旗下有现打鲜啤品牌"鲜啤福鹿家"，主营每500ml杯装单价6—10元的现打鲜啤产品， 截至2025年8月31日，已布局约1200家门店，覆盖全国28个省区市。 值得注意的是，此次交易因关联属性备受关注：鲜啤福鹿家实际控制人为田海霞，而田海霞是蜜雪冰城 创始人张洪超的配偶，构成蜜雪集团 "关联人士"。交易定价参考第三方评估结果，鲜啤福鹿家截至 2025年8月31日的股权市场价值评估区间为2.447 亿元至2.766亿元，蜜雪此次投入略高于评估上限。 财务资料显示，福鹿家的除税后纯利2023年为亏损152.77万元，2024年扭亏为盈，为 ...

2025中国烘焙新品发布周活动 - 活动将于5月19日-5月22日在Bakery China 3馆F61金城制冷展位举行，孟文食品将作为演示嘉宾品牌出席[1] - 18家知名企业将现场发布50+新品，涵盖13大板块全产业链[3] - 现场将发布包含13大板块数百新品案例库的产品手册，数量有限需提前预约领取[5] 知名品牌新品发布 - 麦吉士推出胡萝卜A2高钙吐司，使用牛奶和鲜采胡萝卜打泥入料，不含着色剂[12] - 米旗推出520心动蛋糕，采用心形铁盒包装[16] - 红跑车蛋糕推出凤梨大满贯，包含大颗凤梨果肉与蔓越莓[20] - 潘祥记推出上汤鲍鱼粽和上汤黑松露粽，鲍鱼粽包含鲍鱼瑶柱鸡枞等丰富食材[26] - 85度C推出甘纳许面包，使用65%可可含量黑巧克力[39] - 桃李面包推出布雪蛋糕，包含蓬松蛋糕体与丝滑奶油馅料[41] - 叮咚买菜推出缤纷水果奶皮子蛋糕，奶皮子占比40%，水果占比23%[42] - 好利来推出可爱粽宝，包含芋泥芒果凤梨三重口感[55] 新兴品牌特色产品 - 野萝卜制菓推出特色小吃炸面包，使用麦德龙无菌鸡蛋和伊比利亚黑猪肉[60] - H789烘焙咖啡推出双重抹茶茉莉乳酪软欧包，使用宇治丸久小山园"五十铃"抹茶粉[62] - BAN SUCRE半甜不甜推出蒜香柠檬奶酪米吐司，蒜香与柠檬酸爽平衡[64] - 宿咕XXSHOKU推出纱布奶酪&拿铁套餐，包含巧克力薄脆和草莓白巧丹麦[68] - 豆蔻面包DoughCo推出鸡丝藕带洛斯蒂克，包含冷拌手撕鸡丝和湖北藕带[80] - Chill&Chew Bakery推出杨梅茉莉乳酪米面包，使用纯天然杨梅粉和现煮果酱[82] - 老清朝面包工坊推出和牛肉酱可颂，包含千层酥皮与和牛肉酱[86] - Crave Bakery Coffee推出杨梅酥皮可芬，具有千层螺旋酥皮和杨梅岩浆内馅[88] 饮品行业动态 - 蜜雪冰城推出精酿啤酒店品牌"鲜啤福鹿家"，已在多个城市开设门店，鲜啤最低价格6.6元/斤[127] - 幸运咖联合齐白石艺术中心推出荔枝系列新品，并带来联名周边产品[128] - 甜啦啦推出夏日新品"西瓜爽爽桶"，选用应季西瓜保留果肉颗粒感[129] - MICHAEL KORS在杭州开设限时茶酒铺，展示JORDI春夏新品[130] - 椿田熟成茶行全国首店在上海开业，提供23种SKU包括独创黑武士熟成系列[131] - 茶话弄推出"三彩杯"新品，将传统中国色应用于奶茶杯设计[132] 行业其他动态 - 徐福记官宣乒乓球运动员孙颖莎为雀巢品牌代言人，深化运动力量饼干赛道战略[134] - 派特鲜生完成2500万美元天使轮融资，资金将用于产品创新和供应链建设[135] - 链家与瑞幸咖啡合作开设全国首家共享门店，用户可同步办理房产业务和购买咖啡[136] - 娃哈哈宣布已终止与今麦郎的代工合作[137] - 萨莉亚将在广州设立子公司并投资3000万美元开设新工厂，计划2026年投入运营[138] 海外烘焙新品 - AMAM DACOTAN推出味增青咖喱面包，包含香椰绿咖喱和干酪[139] - Bakery&Table推出芒果丹麦千层，包含多汁芒果[141] - No.4推出洋葱培根蛋饼，包含蒜香洋葱和浓郁培根[143] - ATO推出苹果奶油德国结，包含苹果糖和胶蛋奶冻[145] - Comme'N TOKYO推出甜瓜面包，重现烘焙师年轻时在家面包店的口味[147]

新消费品牌动态 - 鸿星尔克签约知名运动员于适为首位全球品牌代言人 旨在传播中国文化并实现青年价值观与品牌精神的共振 [3] - 蜜雪冰城推出精酿啤酒店品牌"鲜啤福鹿家" 已在济南、青岛、杭州等城市开设线下门店 产品涵盖超15款SKU 鲜啤最低价格6.6元/斤 [4] - 轩妈推出"新粽式礼盒" 采用血糯米蛋黄馅和安佳真草饲黄油 融合甜咸口味 [4] - 立顿美国推出全新即饮茶系列Fusions 包含草莓柠檬和菠萝芒果两种口味 含糖量减少50% [7] - 幸运咖联合齐白石艺术中心推出荔枝系列新品 包括联名贴纸、冰箱贴等周边产品 [8] 投融资动态 - 派特鲜生完成2500万美元天使轮融资 资金将用于产品创新、供应链建设和门店拓展 [12] - JBS宣布在巴西投资2.16亿雷亚尔(约2.7亿元人民币)升级四家工厂 提升猪肉和禽肉加工能力 [12] - Culture Pop Soda完成1500万美元融资 这是继2024年3月完成2100万美元B轮融资后的最新一轮 [12] - 美容品牌Wonderskin完成5000万美元A轮融资 由Insight Partners领投 资金将用于零售扩张和产品研发 [13] 时尚与生活方式 - 蓬马发布2025春夏环保系列 以"海洋守护者"为主题 采用环保面料 [14] - 骑行品牌Rapha任命Jodie Harrison为首席品牌官 [16] - STUART WEITZMAN发布520限定胶囊系列 延续西班牙精工制鞋传统 [16] - GM推出全新副线品牌ATi iSSU 由韩国偶像团体Stray Kids成员Felix在Instagram曝光引发关注 [16] 大公司战略合作 - 小红书与淘宝天猫达成战略合作 打造"红猫计划" 打通从种草到购买的全链路 [18] 行业研究趋势 - 低度酒赛道资本涌入 预调酒市场达200亿规模 [22] - 果酒市场竞争激烈 市场规模达千亿 [22] - 小家电赛道规模6000亿 有望诞生下一个美的或九阳 [22] - 脱发人群达2.5亿 催生千亿养发市场 [22]