文章核心观点 - 文章分析了近期美以联合军事打击伊朗导致中东地缘局势升级的事件，并基于历史地缘冲突后的大类资产表现，评估其对全球市场及中国资产的潜在影响 [2] - 核心结论是：地缘冲突短期内会冲击全球风险偏好，推升能源价格和避险资产，对A股造成情绪压制；但中期随着不确定性消化，市场焦点将回归基本面，中国资产有望显现相对韧性，且不改变中长期向好趋势 [4][8] 历史上地缘冲突对权益市场的影响 - **短期影响（首周）**：地缘冲击通常导致股市波动率上升，资金从权益资产转向黄金、美债等避险资产，同时原油等能源价格因供给冲击预期而走高，股市面临下行压力 [4] - **具体数据**：冲突爆发后首周，WTI原油和COMEX黄金的涨幅中位数分别约为1.9%和0.4%，上涨概率分别约为69.2%和61.5%；同期A股沪深300和上证指数的涨幅中位数约为-1%，上涨概率仅为25%和23% [4] - **中期影响（1个月后）**：随着不确定性逐步消化，风险偏好通常显现修复，市场焦点重新回归基本面与政策主线，地缘冲突对资产表现的后续影响取决于其对全球产业链与宏观环境的实质变化 [5] 地缘冲突对行业的影响机制 - **成本冲击与盈利分化**：中国作为能源净进口国，能源价格抬升给国内大部分行业带来成本上升压力，直接影响航空运输、航运物流、基础化工、塑料、化纤等石化产业链中下游企业的利润空间 [5] - **宏观通胀与利率联动**：高油价推升通胀预期，可能迫使主要经济体采取更收紧的货币政策，例如打乱美联储降息预期，全球流动性宽松周期的提前终结会压制权益市场表现 [5] - **行业表现特征**：冲突初期，石油石化、国防军工及有色金属等板块因风险溢价上升与供给预期扰动而相对抗跌甚至取得绝对收益；但中长期看，这类超额表现多呈阶段性特征，行业表现最终回归基本面主线 [5][6] 近四次中东地缘冲突后A股行业表现（涨幅中位数） - **短期抗跌板块**：在冲突首个交易日，石油石化上涨1.62%，国防军工上涨1.17%，有色金属上涨0.22%，电子上涨0.76% [6] - **中长期表现**：从6个月和12个月周期看，多数行业实现上涨，例如电子（6个月23.95%，12个月37.16%）、电力设备（6个月14.80%，12个月54.25%）、医药生物（6个月6.28%，12个月26.97%），显示地缘冲突对行业长期趋势影响有限 [6] 本次冲突升级对中国资产（尤其是A股）的潜在影响 - **短期影响**：A股市场风险偏好或受扰动，但有望显现相对韧性，市场流动性环境相对充裕、美关税扰动边际减弱、中美关系缓和预期升温、盈利修复与科技产业趋势强化等因素共同支撑市场温和上行 [8] - **中长期趋势**：中东冲突引发的短期冲击并未动摇国际秩序重构与我国产业创新趋势共振这一推动A股上涨的核心驱动，A股的底层环境正在发生结构性改善，中长期仍有望延续稳健上行趋势 [8] - **需关注变量**：未来需关注地缘冲突波及范围与持续时间、霍尔木兹海峡封锁的进展、油价变化及其对通胀的影响等 [8] 配置建议 - **短期配置**：受地缘冲突影响，可关注能源、有色、军工、油运集运等相关领域；避险情绪抬升背景下，高股息板块也或有相对表现；航空、部分化工等板块或受成本抬升预期影响 [8] - **中期配置**：建议关注四个方向：一是AI算力、半导体、云计算、机器人、智能驾驶等景气成长领域；二是工程机械、商用客车、电网设备等外需突围（出海）领域；三是有色金属、油气资源等受益涨价的领域；四是自由现金流优质且分红持续性强的公司构成的高股息资产 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但指出2026年更适合把握结构性机会，并划分了商品与权益的配置思路 [11] 核心观点 - 中国钢铁出口结构正经历转型，低端产品出口受阻，高端产品面临全球需求扩张机遇 [1] - 企业应从“关注量的增长”转向“关注产品价值的增长”，立足内需，协同下游制造业出海投资，以出口贸易方式配套供应海外市场 [1] - 电工钢案例表明，庞大内需市场对供给侧能力建设形成比较优势，为高端钢材从“进口依赖”走向“反向出口”提供了可复制的经验框架 [1] - 外需对粗钢的带动程度提升，外需比例已接近30%，长期看好依托制造业间接出口带动的“铁元素出口”模式 [1] - 钢铁外向化呈现直接出口低端化和间接出口高端化两条截然不同的趋势 [1] 行业演变与现状 - 2008年金融危机后，国内需求走弱，钢铁企业开始系统性重视海外市场，2010年后钢铁出口在全球占比持续上升，2015年达到25% [2] - 贸易摩擦加剧促使企业从单一产品出口转向“产品出口+海外产能投资”并重，2015年后在“一带一路”背景下，对东南亚等新兴市场的产能投资显著增加 [2] - 当前低端产品出口仍具有惯性特征，2024年中国钢铁产品出口量占全球比重再次达到25% [3] - 从外需比例测算看，包括直接和间接出口所对应的粗钢外需比例在2025年已接近30% [6] - 需求结构转型在一定程度上扩大了钢厂盈利面，目前盈利面可提升至50%至60%，但内部盈利分化加剧 [7] 面临的挑战与约束 - 低端产品海外扩张面临两大阻力：地缘碎片化（如贸易摩擦加剧、投资审查限制）和全球产能过剩（OECD测算到2027年全球过剩规模仍将进一步扩大） [3] - 直接出口“老路”面临三层主要压力：国内政策非鼓励取向（如2026年1月对部分产品实施出口许可证管理）、海外产能趋于饱和、外部贸易风险上升（如欧盟CBAM碳边境调节税可能让企业承担34%的额外碳成本） [8] - 在产能冗余的基调下，低端钢材的超量出口支撑了铁矿与焦煤价格，使吨钢利润维持在较薄水平 [2][7] 新的市场机遇与路径 - 高端钢铁产品的全球市场机会主要来自产业变革：全球能源转型（电动汽车、远洋风电）、AI产业带动电网扩张、地缘能源安全推动油气及LNG管道建设 [4] - 更可行的“走出去”路径是立足内需，依托国内产业集聚发展细分技术，并协同下游制造业出海投资，以出口贸易方式配套供应海外市场 [4] - 高端产品主要应用场景仍集中在国内，国内电动汽车与风电设备需求占全球需求比重超过60%，电网、数据中心、油气管道建设需求占全球比重也超过20% [4] 案例与产业逻辑 - 电工钢案例体现了“以内需促技术、以技术促出口”的产业演进逻辑：从2004年左右几乎依赖进口，到随国内电网投资扩大实现进口替代，并在2015年之后实现出口价格首次反超进口价格，呈现量价齐增 [5][6] 出口趋势与模式 - 钢铁外向化呈现两条方向相反的趋势：一是直接出口的低端化（如2025年钢坯出口跃升至千万吨级别），本质是“以价换量”的存量博弈；二是间接出口的高端化（深加工化），伴随中国制造业升级，通过资本品与中间品出口满足新兴市场需求 [6] - 所谓“外循环新模式”主要指中国向新兴市场及“一带一路”国家出口以资本品与中间品为主，用于当地投资，并匹配中国对外资产形成（如银行贷款、企业投资） [10] 市场展望与预测 - 预计2026年钢铁出口量约为1.5亿吨，同比增速约8% [2][9] - 短期利好因素包括中美贸易摩擦阶段性缓和和美联储降息；长期支撑因素在于中国制造业竞争力的持续性，核心来自规模效应与新兴市场内生需求的相互强化 [2][9] 投资与配置思路 - 黑色系整体处于价格低波状态，2026年更适合把握结构性机会 [11] - 配置上，普钢及上游原料（铁矿、焦煤）更偏商品期货表达；与制造业、能源、电力及高端装备制造相关的特钢品种是权益端结构性机遇的主要来源 [11][12] - 原料端判断分化：铁矿因供给过剩继续看空；焦煤国内判断偏弱，海外因印度需求等相对乐观，整体基本面可能优于铁矿 [12] - 若直接出口量下行，可能通过倒逼减产削弱原料价格（如铁矿）进而利好钢铁盈利，改善成本端压力 [12]

2026年前两月A股IPO市场概况 - 2026年1-2月，上交所、深交所及北交所共有17家企业上市，合计募集资金151.29亿元[1] - 按板块划分，沪深主板上市5家企业，科创板上市4家企业，北交所上市8家企业[1] 前两月IPO募资规模排名 - 振石股份以29.19亿元的募资额成为前两月的“募资王”[1] - 电科蓝天募资16.45亿元，位列第二[1] - 恒运昌募资15.61亿元，位列第三[1] 券商承销保荐业务收入 - 前两月共有12家券商参与新股保荐承销，合计赚取承销保荐费用8.29亿元[1] - 排名前五的券商合计收入6.15亿元，占费用总额的74%[2] 主要券商承销保荐业务表现 - 中金公司以25,291.88万元收入位列第一，保荐了世盟股份、北芯生命、振石股份、陕西旅游共4家企业上市[1][3] - 中信证券以13,111.01万元收入位列第二，保荐了海圣医疗、恒运昌2家企业上市[1][3] - 国投证券以10,862.50万元收入位列第三，保荐了易思维、科马材料2家企业上市[1][3] - 国泰海通以6,478.99万元收入位列第四，独立保荐美德乐上市，并与中信建投联合保荐电科蓝天上市[1][3] - 国联民生以5,713.43万元收入位列第五，保荐林平发展上市[1][3]

股份与股本 - 截至2026年2月28日，H股法定/注册股份1,903,714,428股，股本1,903,714,428元[1] - 截至2026年2月28日，A股法定/注册股份2,923,542,440股，股本2,923,542,440元[1] - 本月底法定/注册股本总额4,827,256,868元[1] 已发行股份 - 截至2026年2月28日，H股已发行股份1,903,714,428股[4] - 截至2026年2月28日，A股已发行股份2,923,542,440股[5] 公众持股 - 上市H股公众持股量百分比门槛为5%[5] - 截至本月底，符合适用的公众持股量要求[5]

股份与股本 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份1,903,714,428股，股本1,903,714,428元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份2,923,542,440股，股本2,923,542,440元[1] - 2026年2月底法定/注册股本总额4,827,256,868元[1] 已发行股份 - 截至2026年2月底，H股已发行股份1,903,714,428股，库存股0[4] - 截至2026年2月底，A股已发行股份2,923,542,440股，库存股0[5] 公众持股 - 上市H股最低公众持股量要求为5%[5] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对保险、券商及银行板块给出了积极的投资观点和具体的投资建议 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周金融板块普遍跑输大盘，但各子行业均存在结构性机会和估值修复动力 [1][2][3] * 保险板块：短期回调主要受交易和情绪因素影响，中期在险资增配权益、负债端“挪储”需求、资产端贝塔属性增强及成本端改善等多重因素支撑下，2026年有望迎来强周期修复行情 [2][13][14][15] * 券商板块：证监会召开外资机构座谈会彰显资本市场改革开放决心，头部券商将受益。当前板块盈利与估值出现明显错配，是左侧布局时机，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商 [2][16][17] * 银行板块：作为“百业之母”，银行是宏观基本面拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期。看好优质城商行、高股息大行、有转债强赎催化及估值折价股份行的投资机会 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数上涨1.08% [10]。非银金融（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.26个百分点。其中，证券Ⅱ指数下跌0.39%，保险Ⅱ指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [1][10]。银行（申万）指数下跌0.92%，跑输沪深300指数2.00个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.67%、0.57%、0.70%、0.72% [1][10] * **保险板块观点**：板块深度调整（-3.74%）主要受前期获利了结、资金流向成长赛道、政策财报真空期及海外AI负面报告情绪扰动影响 [2][13]。中期来看，2026年保险机构增配权益趋势明确，为板块提供支撑 [2][14]。展望2026年，负债端居民“挪储”与分红险、银保渠道发力，资产端险资入市提升贝塔属性，成本端负债成本改善，叠加经济复苏、低估值高股息优势，板块估值修复动力充足，当前A股保险股PEV估值中枢仅0.64倍，向上修复至1倍PEV空间达55% [2][14][15] * **券商板块观点**：板块下跌0.39%，跑输大盘。本周证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，围绕提高制度包容性、扩大开放、建设一流投行等议题展开，体现了扩大开放、坚持市场化改革的决心 [2][16]。截至2月28日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.33倍，处于2012年以来22.3%分位数，盈利和估值已出现明显错配 [17] * **银行板块观点**：板块下跌0.92%，跑输大盘。报告指出，AI等技术大规模商业化往往伴随行业超额利润收窄，而银行作为经营信用的核心主体，其“存贷利差”基本商业模式具备高壁垒，是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期 [3][18][19] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-6.14%），新华保险跌幅最小（-2.70%）且获得+1.03个百分点的相对收益 [20][21] * **AH溢价率**：截至2月27日，中国人寿A/H溢价率最高，为59.18%；中国平安最低，为4.85% [20] * **债券及理财收益率**：截至2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，环比下降0.51个基点。10年期AAA级企业债收益率上涨3.22个基点至2.31%。余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.10%，环比分别上升0.50和0.80个基点 [24][25] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅前五的券商为第一创业（+8.66%）、西部证券（+2.56%）、中原证券（+2.55%）、长城证券（+2.38%）及中银证券（+2.36%） [29] * **估值水平**：截至2月27日，PB估值最高的券商为华林证券（6.79倍），最低的为华西证券（0.97倍） [34] * **AH溢价率**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（7.9%），中原证券最高（139.5%） [36] * **市场交投**：本周两市日均成交额24402.95亿元，环比增长15%；日均换手率1.99%，环比上升0.28个百分点 [38] * **两融与质押**：截至2月27日，全市场两融余额26584.61亿元，环比增长3.05%；股票质押市值31895.44亿元，环比增长3.77% [40] * **发行与基金**：本周有3家首发A股，募集资金17.01亿元，环比增长122%；无新增再融资项目。全市场新发基金规模8.8亿元，环比下降98.49% [46][47][49] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：A股银行中，兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）涨幅居前；H股银行中，郑州银行（+8.74%）、浙商银行（+2.28%）涨幅居前 [55] * **估值水平**：截至2月27日，A股银行PB估值靠前的为宁波银行（0.93倍）、招商银行（0.89倍）、杭州银行（0.88倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.59倍） [55][57] * **AH溢价率**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-10.3%，郑州银行最高为94.7% [58] * **央行操作与利率**：本周央行流动性净回笼5774亿元。截至2月27日，SHIBOR隔夜利率为1.36% [62][66] * **同业存单**：本周同业存单净融资-2063亿元。6个月期发行规模最大，为1544亿元，占比28.4% [73][77] * **信用债发行**：本周公司债发行规模95亿元，加权平均票面利率2.22%；未新发企业债 [82] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：2月LPR报价连续9个月持稳；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0；证监会发布《私募投资基金信息披露监督办法》，自2026年9月1日起施行；证监会召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见 [87][88] * **重点公司公告**：多家银行涉及高管任职变动，如宁波银行选举新董事长、聘任新行长；中信证券获准公开发行不超过800亿元公司债券；渤海租赁子公司发行15亿美元优先无抵押票据等 [88][89][90][91][95][96]

核心观点 - 报告认为，在AI技术助力金融行业降本增效的背景下，非银金融板块经历波动后迎来配置机遇 [1] - 证券行业方面，资本市场“十五五”规划外资座谈会的召开明确了制度型开放、专业化发展和投融资改革等机遇赛道，叠加行业IT投入结构优化和AI赋能，优质券商有望巩固竞争优势 [4] - 保险行业方面，短期股价波动不改长期基本面，AI技术冲击担忧情绪过度，国内险企凭借牌照壁垒和深化AI应用，有望实现降本增效并优化竞争格局，资产端与负债端均存在改善预期 [4] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月28日当周，上证指数涨1.98%，深证成指涨2.80%，沪深300指数涨1.08%，创业板指涨1.05% [9] - 同期，中信证券指数跌0.33%，中信保险指数跌3.75%，表现弱于主要市场指数 [9][10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期波动与AI影响**：近期OpenAI批准海外保险科技应用上架，引发市场对AI冲击保险产业链的担忧，导致海外保险经纪股暴跌，国内保险股受情绪传导回调 [4][14] - **基本面支撑逻辑**：国内保险业具备牌照壁垒和强监管属性，上市险企已在销售、理赔、风控、客服等全链条深化AI应用，AI技术进步实际有助于龙头险企降本增效，优化行业格局 [4][14] - **短期业绩驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长超预期 [4][14] - **中长期改善预期**： - **资产端**：长端利率企稳叠加权益市场上行，驱动险企资产端改善 [4][14] - **负债端**：新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [4][14] - **2026年展望**：居民存款搬家趋势延续，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点扩张驱动新单高增长，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，负债端有望延续较好增长 [4][14] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [4][14] （二）证券行业 1. 政策动态：“十五五”外资座谈会召开 - **事件**：2026年2月27日，证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，与8家在华外资机构代表交流，听取意见建议 [4][15] - **核心意义**：将外资机构诉求纳入规划编制全流程，旨在稳定预期、深化高水平制度型开放，推动资本市场服务科技创新和新质生产力 [4][16] - **对行业影响**： - **制度型开放提速**：跨境投融资便利化水平将持续提升，国际监管规则加速对接，为券商跨境业务拓展空间，推动形成内外资良性竞争格局 [4][19] - **发展导向转变**：行业将从规模驱动转向能力驱动，监管明确加快建设一流投资银行，鼓励差异化、特色化发展，利好具备核心专业能力的券商 [4][19] - **业务模式转型**：以科创板、创业板改革为抓手深化投融资综合改革，提升制度包容性，将扩容券商投行、资管、财富管理等核心业务空间，推动打造全链条综合金融服务体系 [4][19] 2. 行业趋势：IT投入结构优化与AI赋能 - **IT投入总体变化**：2024年证券行业IT总投入为410.88亿元，同比微降1.09%；IT人员总数3.26万人，同比减少9.42% [4][22] - **结构优化特征**： - **人员结构**：IT人员配置向总部集中，总部IT员工占比达53.44%，降幅仅2.74%，其中专职开发岗人数逆势增长2.04%；分支机构IT员工和外包人员则大幅减少 [4][23] - **资金投向**：IT薪酬福利支出120.53亿元，同比逆势增长1.41%，以保留核心人才；运维、通信费用分别增长8.23%和9.18%，保障运营稳定；硬件、软件及外包费用等资本性支出则显著压缩 [4][23] - **头部集中**：前10家券商总部IT员工合计7744人，占行业总部IT总人数的40.6%，集中度进一步提升 [4][23] - **AI成为核心竞争赛道**：AI技术正深度渗透研发全流程，成为提升研发效能、实现降本增效的核心变量，有助于将资源转向高价值战略项目 [4][24][26] - **未来趋势**： - IT投入将进入总量趋稳、结构优化的新常态，资源向科技创新、跨境业务、财富管理等核心赛道倾斜 [4][26] - 数字化“马太效应”加剧，头部券商凭借技术投入构筑护城河，中小券商转向轻量化、特色化发展路径 [4][25][26] - 具备AI赋能研发与数据价值释放能力的券商将占据竞争优势 [4][26] 3. 市场数据与配置建议 - **市场活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.44万亿元，环比增长15.60%；沪深两融余额2.66万亿元，环比增长0.82% [4] - **配置建议**：增量资金入市趋势不改，资本市场稳定性提升下板块兼具工具属性，建议关注业绩催化弹性，列举关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [4] 三、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁，以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [4]

中金点睛数字化投研平台核心定位与价值 - 平台致力于打造开放共享的金融业知识平台，集成中金研究分析师投研智慧，是一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究超过30个专业团队、全球市场视野、覆盖超1800支个股的深度积淀 [1] - 平台结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 平台提供的核心研究内容与服务 - **研究观点与资讯**：提供日度更新的投研焦点，精选文章及时推送，例如“中金晨报” [4] - **市场解读活动**：提供公开直播，由资深分析师及时解读市场热点 [4] - **多媒体内容**：提供精品视频，例如“CICC REITs TALK”，采用真人出镜、图文并茂的方式直观展示 [5][7] - **研究报告**：提供超过3万份完整版研究报告，涵盖宏观经济、行业研究、大宗商品等领域 [9] - **数据与研究框架**：提供超过160个行业研究框架、行业数据以及超过40个精品数据库和精品数据看板 [10] 平台特色功能与技术支持 - **中金点睛大模型**：平台集成了大模型技术，提供AI搜索、要点梳理、智能问答等功能 [10] - **智能搜索**：平台提供智能搜索功能，用户可直接输入问题获取信息 [11] 用户访问与权益 - 用户可通过网站（research.cicc.com）或手机号登录体验平台 [4] - 用户通过邮箱认证可解锁三大升级功能 [8]

2026年两会前瞻 - **核心观点**：2026年作为“十五五”开局之年，两会期间将审查“十五五”规划纲要草案，中长期改革有望逐步部署实施，市场“稳进”趋势有望延续 [4] - **主要关注看点**：包括“十五五”纲要、扩大国内需求稳定经济增长、建设全国统一大市场、化解重点领域风险以及两会期间可能安排及重要事项 [4] - **政策受益板块**：受益于两会政策预期的板块通常有超额收益，建议重点关注顺周期、科技成长等领域 [4] 2026年春节消费数据解读 - **整体消费趋势**：2026年春节假期数据出炉，总体消费景气度得到提升 [6] - **食品饮料行业观察**：2026年春节是假期延长后的首个春节，消费市场在“超长假期”催化下展现活力，行业呈现复苏回暖趋势 [11] - **具体消费特征**：食品饮料行业健康化、性价比、新消费下沉趋势明显；年夜饭白酒仍是必备单品，茅台在2026春节年夜饭上桌率大幅提升；年货送礼消费更注重健康化与性价比；县城茶饮和零食量贩业态火热 [11] 2026年市场共识与分歧 - **2025年资产格局变化**：全球资产格局发生深刻变化，美元明显贬值，非美资产跑赢美元资产，中国资产开始重估，黄金创出过去40年最大年度涨幅 [7] - **当前市场状态**：2026年初资产波动加大，市场分歧日益明显，报告将从国际货币秩序重构视角剖析资产启示并破局共识与分歧 [7] 货币政策路径分析 - **中国路径启示**：中国过去几年央行不扩表、银行资产扩张、财政扩张，而国债利率未明显上升，经验是央行可通过货币操作和监管优化缓解流动性对利率的冲击 [9] - **政策借鉴意义**：监管设计与央行资产负债表可助力货币政策传导；外生货币投放可有效提振需求与通胀预期，也需重视供给侧改革；总量与结构性货币政策需并重 [9]

本期债券回售实施情况 - 债券代码为240632 SH 债券简称为24中金G1 [1] - 回售登记期为2026年1月30日至2026年2月5日 [1] - 回售价格为每张100元 [1] - 回售数量为2,500,000,000元 回售金额为2,500,000,000元 [1] - 回售资金兑付日为2026年3月4日 [1] 本期债券转售安排 - 公司决定对回售债券进行转售 [1] - 转售办理期为2026年3月4日至2026年3月31日 [1] - 拟转售债券金额不超过2,500,000,000元 [1] - 拟注销金额为0元 [1]