文章核心观点 - 2025年大宗商品市场分化，贵金属与工业金属因AI算力扩张、电力基建及地缘风险等因素大幅上涨，而能源与农产品偏弱 [2] - 2026年初部分周期板块延续涨势，但近两周因交易拥挤及美联储主席提名落地等因素出现大幅波动 [2] - 回顾过去20年四轮商品牛市，商品行情通常源于供需错配与货币环境共振，并与A股周期板块存在联动，但股价通常领先于商品价格见顶 [4][5][7] - 大宗商品金融化属性增强，跨市场风险传染效应提升，导致价格波动加剧并影响权益市场 [9] - 尽管短期波动加大，但由AI算力与能源转型驱动的刚性需求及结构性供需缺口未变，大宗商品结构行情可能尚未结束，相关资源股中期有望重拾升势 [11] - A股市场资金面充裕、业绩改善等积极因素未变，短期波动提供布局机会，中长期在产业创新与全球货币秩序重构驱动下，中国资产有望延续“稳进”趋势 [12] 过去四轮商品行情与A股联动复盘 - **第一轮（2006-2008年）**：中国快速工业化与城镇化带动内外需求共振，商品普涨，A股有色、煤炭板块相对上证指数录得200%的超额收益，钢铁、建材超额收益亦突破100%，周期股较南华商品指数提前约4.5个月见顶 [5] - **第二轮（2009-2011年）**：金融危机后全球流动性宽松（美联储QE）及中国“四万亿”投资计划推动商品反弹，A股有色与建材板块相对上证指数获得超100%的超额收益，商品股较商品期货提前约3个月见顶 [5] - **第三轮（2016年）**：行情具有典型“供给侧”特征，国内钢铁、煤炭行业在供给侧改革下价格显著上升，A股周期板块与商品价格几乎同时见顶，相对收益表现不突出 [5] - **第四轮（2020-2022年）**：全球疫后复苏与美联储降息推动大宗商品加速上行，2022年俄乌冲突引发能源危机进一步推升价格，期间有色金属与煤炭板块相对上证指数先后取得超过100%的超额收益，但农林牧渔与建筑材料跑输大盘 [5] 商品价格向资源股的传导机制 - **涨价驱动与宏观环境是关键**：若涨价源于经济复苏与需求扩张，盈利与风险偏好同向改善，股价弹性通常高于商品本身；若涨价源自供给端扰动而需求偏弱或叠加高利率、强美元压制，则上游资源与具备成本转嫁能力的环节相对受益，中下游利润易受挤压 [7] - **股价通常领先，但供给冲击可能带来现货先行**：历史上多数情况下，商品股的上涨与见顶早于商品价格，反映预期先行；但突发供给冲击（如地缘风险、极端天气）可能使现货价格瞬间抬升，股市反应滞后 [7] - **资源股弹性可能大于商品弹性**：由于成本刚性，商品价格上涨通过经营杠杆效应可带来超1%的利润弹性，叠加上涨预期下的估值扩张，易形成“戴维斯双击”，股价涨幅可能大于商品价格，如在2005-2007年和2020-2022年需求主导的周期中，有色金属指数涨幅远超同期期货 [8] 大宗商品金融化与市场新变化 - 本世纪以来大宗商品价格波动加剧，根源在于商品期货市场快速发展与金融投资者大量涌入引发的“大宗商品金融化” [9] - 金融化程度加深使得商品期货与股票收益率之间的相关性及跨市场风险传染机制显著提升，定价逻辑不再局限于供需基本面，地缘风险、供应链安全等非基本面因素影响上升 [9] - 以本轮行情为例，金融属性极强的白银，其价格弹性在部分阶段超过相关股票；近两周全球大宗商品普遍下跌引发的情绪变化，也传染至A股有色金属板块并导致显著调整 [9] 当前市场展望与配置建议 - **大宗商品与资源股展望**：大宗商品是全球资金多元化受益资产，当前能源、化工等多品种估值与成本或在偏底部区间，AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求及结构性供需缺口未实质性变化，结构行情可能尚未结束；随着短期情绪释放与交易拥挤度下降，相关资源股行情并未结束，中期有望重拾升势 [11] - **A股市场整体展望**：A股当前资金面充裕、业绩改善、产业趋势催化等积极因素未变，短期波动已开始提供逢低布局机会；中长期在国际秩序重构与我国产业创新趋势共振、全球货币秩序重构驱动的格局转换下，2026年将继续支持中国资产表现，A股底层环境已从量变引发质变，更具备形成慢牛的条件 [12] - **配置方向建议**： - **景气成长**：AI技术进入产业应用兑现阶段，关注光模块、云计算基础设施（偏国产方向）、机器人、消费电子、智能驾驶；以及创新药、储能、固态电池等 [13] - **外需突围**：出海是确定性增长机会，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [13] - **周期反转**：关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [13] - **优质高股息**：中长期资金入市是趋势，可结构性布局优质现金流、分红确定性的高股息龙头公司 [13] - **年报业绩亮点**：例如黄金板块、受益AI高景气的TMT板块、非银金融等 [13] 资源类相关领域具体线索 - **有色金属**：黄金方向关注业绩释放明确、项目投产加快或通过海外金矿并购实现产量扩张的企业；铜板块关注铜矿自给率高、有增储上产和外延并购潜力的龙头；看好氧化铝行业减产带来的供给收缩与价格修复；电解铝领域关注转型升级与成本改善带来的盈利与估值再定价 [14] - **化工**：在新增产能受限与储能需求增长背景下，关注具备涨价弹性、以及价格处于底部、供需边际改善更明确的反转品种；炼化链景气修复亦可能为相关企业贡献增量利润 [14]

公司上市备案与发行计划 - 中国证监会国际合作司于2026年2月6日向合肥芯碁微电子装备股份有限公司出具了境外发行上市备案通知书（国合函〔2026〕289号）[1][3] - 根据备案，公司获准发行不超过26,735,650股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市流通[4] 公司业务与技术定位 - 公司成立于2015年，是直写光刻行业的全球引领者，为AI时代的先进信息技术产业提供核心设备[4] - 公司致力于制造、销售及维护直接成像及直写光刻设备，该设备是集成电路及相关产业价值链中最关键及最精密生产工艺之一的核心设备[4] - 公司凭借在核心高精度微纳光刻技术研发以及将自有技术应用于各种创新应用的成熟能力开展业务[4] 市场地位与竞争优势 - 于2024年按营业收入计，公司是全球最大的PCB直接成像设备供货商，市场份额为15.0%[6] - 截至2025年6月30日，公司是全球唯一一家业务同时覆盖PCB、IC载板、先进封装及掩膜版应用场景的公司[6] - 截至2025年6月30日，公司是国内仅有的两家产品覆盖先进封装应用的公司之一，也是仅有的三家覆盖掩膜版应用的公司之一[6] - 截至2025年6月30日，公司服务的全球先进封装客户数量最多[6]

核心观点 - 报告核心观点为增量资金持续入市，建议关注非银金融板块的配置机会，尤其是在春季躁动行情下，估值滞涨的券商板块兼具安全性与弹性，而保险板块则受益于开门红持续向好及中长期利费差改善预期 [1][7] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月6日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌1.27%，深证成指跌2.11%，沪深300指数跌1.33%，创业板指跌3.28% [12] - 非银金融子行业指数表现相对抗跌：中信证券指数跌0.70%，中信保险指数跌0.80% [12] - 2026年以来（截至2月6日），证券（中信）指数累计上涨0.51%，保险（中信）指数累计下跌2.25% [38] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期业绩驱动**：尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025全年业绩增速，但考虑到2026年第一季度春季躁动带来的权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][18] - **中长期利费差改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][18] - **负债端展望积极**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，预计2026年个险和银保开门红均有望持续向好，负债端有望延续增长态势 [7][18] - **行业趋势验证**：2026年2月2日，中国平安集团再次增持中国人寿H股3.62亿港元，增持后持股比例达10.12%，触发第二次举牌，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [7][18] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [7][18] （二）证券行业 - **开户数据爆发式增长**：2026年1月，上交所A股新开户数达491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，创近15个月新高；融资融券新开户数达19.05万户，环比增长30%，同比增长157% [7][19] - **两融业务提供支撑**：2025年全年融资融券开户数达154.21万户，延续高增态势，推动两融余额攀升至历史新高，为行业利息类收入提供重要支撑 [7][19][22] - **市场交易活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.41万亿元，环比下降3.38%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比下降2.13% [7] - **政策引导高质量发展**：监管层上调融资保证金比例并采用“新老划断”原则，旨在维护市场内在稳定性，推动行业强化风控与定价能力，并加速向财富管理转型 [7][22] - **行业转型方向**：A股新开户激增为经纪业务向财富管理转型提供了庞大客户基础，两融业务正从高速扩张转向高质量发展，聚焦高净值与机构客户的综合服务需求 [22][23] - **港股IPO市场活跃**：截至2026年2月6日，港股通过聆讯与处理中的上市申请共384家，上市资源储备充足；2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首 [7][24] - **港股市场流动性增强**：2026年1月港股日均成交额达2202亿港元，较2025年1月的1132.85亿港元同比大幅增加94% [7][24] - **港交所效率提升**：港交所承诺在上市申请材料达标的前提下，于40个工作日内出具IPO审批两轮意见，注重强化上市文件质量把控，加大审核资源投入 [7][27] - **中资券商市占率**：截至2026年2月6日，在港股上市保荐业务中，中金香港、华泰金控(香港)、平安资本（香港）、广发(香港)、国泰海通、中信证券（香港）等中资券商占据重要市场份额 [25] - **关注个股**：报告建议关注业绩催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、中信证券等券商股的投资机会，同时港股金融建议关注中国船舶租赁及香港交易所 [7]

中金点睛数字化投研平台核心定位与功能 - 平台致力于打造开放共享的金融业知识平台，集成中金研究分析师投研智慧，是一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究超过30个专业团队、全球市场视野以及覆盖超1800支个股的深度积淀 [1] - 平台结合大模型技术，旨在为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 平台提供的核心研究内容与服务 - **研究观点与资讯**：提供日度更新的投研焦点，包括“中金晨报”及精选文章的及时推送 [4] - **市场解读活动**：提供由资深分析师进行的公开直播，用于及时解读市场热点 [4] - **多媒体内容**：提供精品视频，例如“CICC REITs TALK”，采用真人出镜、图文并茂的形式直观展示内容 [5][7] - **研究报告库**：提供超过3万份完整版研究报告，覆盖宏观经济、行业研究及大宗商品等领域 [9] - **数据与研究框架**：提供超过160个行业研究框架、行业数据以及超过40个精品数据库和精品数据看板 [10] - **大模型智能工具**：平台集成“中金点晴大模型”，提供AI搜索、要点梳理及智能问答等功能 [10][11] 平台访问与用户权益 - 用户可通过网站（research.cicc.com）或手机号登录进行体验 [2][4] - 用户完成邮箱认证后，可解锁三大升级功能 [8]

黄金价格突破的意义 - 黄金价格超过5500美元/盎司是一个重要分水岭，标志着全球存量黄金总价值已与美债总存量相当，这是上世纪八十年代以来的首次 [3] - 这一现象意味着布雷顿森林体系解体后确立的、以美元和美债为基础的全球货币体系出现松动迹象 [3] - 核心问题在于判断这是黄金价格的天花板，还是一个划时代变化的起点 [3] A股市场策略观点 - 1月股票市场表现与资金入市热情形成正向反馈，新技术落地和地缘事件频发，带动有色金属、石油石化、AI应用、商业航天等主题表现活跃 [4] - 短期看，A股市场前期快速上涨叠加春节临近，存在内生的震荡整固诉求 [4] - 中期看，支撑市场表现的因素没有改变，A股具备形成慢牛的条件 [4] - 配置方面，当前大盘成长风格仍占优，同时越来越多的低位补涨机会正在出现 [4] - 去年下半年至今A股主要指数表现较好，各类资金共振入市，资金驱动股市的特性凸显 [7] - 融资余额续创历史新高以及股票型ETF波动是近期A股资金面的两大突出特征 [7] - 外资回流以及中长线资金加速入市也成为推动市场表现的重要影响因素 [7] - 公募和外资普遍加仓有色金属、通信等板块 [7] - 伴随宏观范式转变及资本市场制度改革推进，A股底层环境已从量变引发质变，相较以往更具备形成慢牛的条件，中长期有望延续“稳进”趋势 [7] - 市场交投情绪有望保持在相对活跃水平，A股市场有望获得增量资金持续流入 [7] 美联储主席提名与政策展望 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，引发了市场对其缩表言论的担忧 [5] - 分析认为，鉴于当前美元流动性体系运行规律和大财政趋势所形成的强约束，选择谁作为美联储主席都很难撼动资产负债表常态化扩张 [5] - 日益扩大的美国财政融资需求和美国金融体系的稳健运行均高度依赖美联储“充裕流动性”体系的最终兜底 [5] - 在中期选举在即的情况下，紧缩财政和金融危机都不是特朗普想要看到的结果 [5] 太空光伏产业前景 - 在商业航天蓬勃发展的背景下，太空光伏作为其电源系统升级的核心方向，正迈向技术路线升级与产业化交付的新阶段 [9] - 随着中国低轨星座进入密集部署期、单星功率持续上行叠加太空算力等新应用场景推进探索，建议把握太空光伏带来的全产业链变革 [9] - 建议持续关注制造产业端落地密集催化 [9]

2026年1月A股IPO市场概况 - 2026年首月A股市场共有9家公司完成首发上市，合计募集资金90.53亿元 [1] - 从发行结构看，北交所成为当月IPO主阵地，有5家企业登陆该板块，占比超过50% [1] - 募资端呈现“头部集中、袖珍分散”特征，有4个项目的募资金额超过10亿元，而北交所的5家企业募资均未超过10亿元 [1] 券商投行业务竞争格局 - 券商阵营头部效应持续放大，行业前三券商的募资总额占比超过80% [1] - 中金公司以2家保荐项目和44.74亿元的募资额领跑市场 [1] - 中信证券以15.61亿元的募资额和1家承销家数位列第二 [2] - 申万宏源承销保荐以12.38亿元的募资额位列第三 [2] IPO市场动态与储备 - IPO发行进入“新常态化”，在审企业数量达到319家，其中北交所占比超过60% [1] - 战略性新兴产业成为IPO申报的主力军 [1] 量化数据揭示的机构资金行为模式 - 量化大数据中的“机构库存”数据用于反映机构资金的交易参与度，其存在代表机构资金在积极参与交易 [2] - 在股价下跌阶段，若“机构库存”数据保持活跃，表明机构资金仍在参与，后续走势修复具备基础 [2] - 当机构资金持续参与时，短期的价格下跌更可能是阶段性的行为调整，而非趋势的逆转 [6] 缺乏机构资金参与的反弹特征 - 部分标的反弹时，“机构库存”数据完全消失，表明机构资金未积极参与，此类反弹缺乏持续支撑动力，后续易进入下行通道 [6] - 市场中大量短期反弹因缺乏机构资金参与，最终回归原有运行轨迹 [9] 趋势中的震荡与资金行为延续性 - 在趋势上行过程中的震荡调整阶段，若“机构库存”数据反复出现，表明机构资金始终积极参与，调整仅为阶段性特征 [9] - 只要机构资金的参与行为未中断，趋势的延续性就具备基础，短期震荡是正常节奏 [13] 对市场分析的核心理念 - 价格走势是结果，资金行为才是动因 [15] - 量化大数据的核心价值在于将隐性的资金行为转化为可视化特征，帮助聚焦市场运行的本质逻辑 [15] - 无论市场格局如何变化，资金的行为特征始终是最核心的观察线索 [15]

中金公司的投资机会 - 文章核心观点为探讨中金公司存在的投资机会 [1] 投资者行为与心态 - 炒股人群普遍怀有通过投资实现财富大幅增值的愿望 [1] 嘉元科技的投资价值 - 有观点认为嘉元科技当前提供了具有吸引力的投资机会 [1]

公司与腾讯的合资企业 - 2020年6月，公司与腾讯数码（深圳）有限公司成立合资信息技术专业子公司金腾科技，开创中国证券业先河 [1] - 金腾科技链接公司金融行业专长与腾讯用户生态及科技能力，通过组织架构创新引入领先的数字化理念、技术以及高端技术人才 [1] - 此举有力地补充、提升了公司在用户体验、数字化运营、技术创新等方面的技术支持能力 [1] 合资公司的业务与服务 - 金腾科技主要为公司及其子公司提供财富管理与零售经纪技术平台建设和数字化运营支持服务 [1] - 同时积极探索向行业输出智能化解决方案与数字化工具 [1] - 目标是助力行业构建高效能、普惠型金融服务体系 [1]

当日市场行情与交易数据 - 当日主要宽基指数普遍下跌，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.73%，创业板指下跌0.33% [1][6] - 沪深两市合计成交额为2.15万亿元，较前一交易日减少305亿元 [1][6] - 全市场个股涨跌方面，上涨2550只，下跌2749只，另有180只持平 [1][6] - 资金呈现行业性流入，按申万一级行业分类，资金净流入前三大行业为电力设备（净流入25.22亿元）、基础化工（净流入20.65亿元）和机械设备（净流入20.65亿元） [2][6] 华宝基金“A系列”ETF产品 - 华宝基金旗下集结了跟踪中证A50、A100和A500指数的三大宽基ETF，构成“3A系列”产品线 [2][6] - A50ETF华宝（代码：159596）跟踪中证A50指数，聚焦50只核心龙头公司，于2024年3月18日上市 [1][2] - 中证A100ETF基金（代码：562000）跟踪中证A100指数，覆盖100只行业龙头，于2022年8月1日上市 [1][2] - A500ETF华宝（代码：563500）跟踪中证A500指数，于2024年12月2日上市 [1] - 相关ETF产品提供了联接基金（A类、C类、Y类份额），并披露了详细的申购、赎回费率及销售服务费安排 [2] 机构市场观点 - 中金公司发布观点认为，尽管受到“沃什冲击”影响，但中国股票当前尚未出现典型的牛市顶部信号 [2][6] - 该观点指出，市场资金面依然充裕，上市公司业绩呈现边际改善，这些积极因素并未发生实质性变化 [2][6] - 中长期来看，驱动市场的核心力量在于全球货币秩序重构与人工智能（AI）产业趋势 [2][6] - 中金公司继续坚定看好中国资产重估进程，维持对中国股票的“超配”建议，并建议投资者在市场波动中逢低布局 [2][6]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責、 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何 部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 本公告不適於向(i)在美國境內的任何人士或地址；或(ii)任何美國人士（如1933年美 國證券法S規例（經修訂）（「美國證券法」）所定義）派發。 本公告僅供說明用途，並不構成收購、購買或認購證券的邀請或要約。本公告亦不 構成招攬購買證券的邀請或要約。 本公告所述證券並無亦不會根據美國證券法或向美國任何州份的任何證券監管機 構或其他司法權區登記，而除非已根據美國證券法或所適用的州份或當地證券法的 登記規定取得相關豁免或交易不受限於該等登記規定，否則本公告所述證券不得在 美國境內發售或出售，或向美國人士或代其或以其利益發售或出售。 China International Capital Corporation Limited 中國國際金融股份有限公 司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：03908） 自願公告 根據一百億美元擔保中期票據計劃 發行 於二零二八年到期的550,000,00 ...