行业市场展望 - 预计AI服务器需求持续增长将推动存储市场价格在四季度全面上涨 [1] - AI产业驱动的存储市场周期有望提升行业竞争力 [3] 公司产品与技术进展 - 企业级SSD产品获多个头部客户认可 2024年中国企业级SATA SSD总容量排名第三（国产品牌第一） [1] - 推出专为AI数据中心设计的SOCAMM2内存产品 虽未形成收入但具备广阔应用潜力 [3] - 自研UFS4.1产品在性能与功耗方面优于市场主流产品 正在加速导入 [3] - 主控芯片全系列产品累计部署量超过8000万颗（截至7月底）并保持快速增长 [3] 商业合作与财务表现 - 与闪迪达成TCM模式合作 [3] - 2025年中期实现收入101.96亿元 归母净利润1477万元 [3]

行情表现 - 主板领涨个股包括烽火通信上涨10.02%、科森科技上涨10.01%、广合科技上涨10.01%、华正新材上涨10.00%以及长飞光纤上涨10.00% [1] - 创业板领涨个股包括安联锐视上涨19.99%、光库科技上涨15.00%以及隆扬电子上涨10.26% [1] - 科创板领涨个股包括德科立上涨20.00%、汇成股份上涨14.16%以及中微公司上涨11.43% [1] - 活跃子行业中SW通信线缆及配套上涨5.44%、SW半导体设备上涨5.28% [1] 国内企业动态 - 商络电子通过子公司收购立功科技88.79%股权以实现控制权 目标是通过代理资质、客户资源和供应链管理三大维度提升协同效应 [1] - 星宸科技已有适用于AI眼镜的芯片并已出货至终端客户 目前正与手机品牌、ODM厂商及方案商等多类客户接洽合作 [1] - 江波龙主控芯片全系列产品累计实现超过8000万颗批量部署 自研UFS4.1产品正处于多家Tier1厂商导入验证阶段 预计全年自研主控芯片部署规模将放量增长 [1] - 华为计划2026年第一季度推出昇腾950PR芯片 第四季度推出昇腾950DT 2027年第四季度推出昇腾960芯片 2028年第四季度推出昇腾970芯片 [1] 公司财务公告 - 浙数文化以总股本1,268,074,472股为基数每股派发现金红利0.08元 合计派发101,445,957.76元 [3] - 焦点科技以总股本317,235,869股为基数每10股派发现金股利6元 [3] - 雅克科技以总股本475,927,678股为基数每10股派发现金股利3.20元 总计派发金额152,296,856.96元 [3] - 昀冢科技子公司获得政府补助款项共计2,012万元 该补助与资产相关 [3] 海外行业动态 - 2025年第四季度NAND和DRAM合同价格预计上涨15-20% 价格上涨与人工智能基础设施建设和供应紧张直接相关 [3] - 苹果计划2026年下半年推出iPhone Ultra折叠手机 初期出货量目标700万至1000万台 预计2026年整体iPhone出货量提升10% [3] - Meta推出新一代智能眼镜Meta Ray-Ban Display 搭载全彩高分辨率镜片显示屏 支持消息查看、照片预览、导航、实时字幕与翻译等功能 [3] - 舍弗勒逆变砖开始量产 搭载罗姆SiC MOSFET 支持高于800V的电池电压并实现650Arms峰值电流输出 [3]

行业市场展望 - 四季度存储市场价格将迎来全面上涨 主要受AI服务器出货规模扩大、手机新品发布催生换机需求以及存储晶圆原厂供应策略影响[1] - 下半年服务器NAND市场备货需求升温[1] - 手机新品发布将催生新一轮换机需求[1] 公司产品进展 - 主控芯片全系列产品累计实现超过8000万颗批量部署 截至7月底部署规模保持快速增长[1] - 搭载自研主控的UFS4.1产品正处于多家Tier1厂商导入验证阶段[1] - 全年自研主控芯片部署规模将实现放量增长[1]

企业级存储业务 - 公司企业级存储产品获多行业头部客户认可 在2024年中国企业级SATA SSD总容量排名中位列第三且国产品牌中居首 [5] - 企业级PCIe SSD与RDIMM产品已批量导入国内头部企业 数据中心高性能存储产品SOCAMM2在带宽和功耗上表现出色但尚未形成收入 [5] TCM业务模式 - TCM模式需全链条产业综合服务能力支撑 公司与闪迪合作彰显主控芯片 固件研发和封测制造等能力领先 [5] - UFS产品借领先主控技术与晶圆原厂协同 加速导入多家Tier1客户供应链 TCM模式差异化定价 采购与结算机制已形成示范效应 [5] 主控芯片技术 - 公司各系列主控芯片采用领先主流头部Foundry工艺与自研核心IP及固件算法 使存储产品具性能和功耗优势 [5] - 搭载自研主控芯片的UFS4.1产品顺序读写性能达4350MB/s和4200MB/s 随机读写性能达630K IOPS和750K IOPS优于市场主流 [5] - 截至7月底主控芯片全系列产品累计批量部署超8000万颗且规模快速增长 UFS4.1产品正于多家Tier1厂商导入 [5] 存储市场展望 - 半导体存储市场需求自2025年3月底实质性回暖 因AI服务器出货 手机存储容量提升及下游库存消化 [5] - 受存储晶圆原厂供应策略影响 CFM闪存市场预测第三季度服务器与手机等领域存储产品价格仍有上行空间 [5]

企业级存储产品与技术优势 - 2024年中国企业级SATA SSD总容量排名第三，国产品牌中位列第一 [2] - 企业级PCIe SSD与RDIMM产品已批量导入国内头部企业 [2] - 发布SOCAMM2高性能计算内存产品，带宽和功耗有突破性表现 [2][3] - SOCAMM2产品尚未形成收入 [3] 主控芯片技术成果 - UFS4.1产品顺序读写性能达4350MB/s和4200MB/s，随机读写性能达630K IOPS和750K IOPS [4] - 主控芯片全系列产品累计实现超8000万颗批量部署 [5] - 自研主控UFS4.1产品正处于多家Tier1厂商导入验证阶段 [5] TCM业务模式进展 - TCM模式需具备芯片研发到封测制造的全链条能力 [4] - UFS产品正加速导入多家Tier1客户供应链 [4] - TCM模式采用差异化定价、采购与结算机制 [4] 存储市场趋势 - 2025年3月底起半导体存储市场需求实质性回暖 [6] - AI服务器出货扩大、手机单机存储容量提升及客户库存消化完成推动需求 [6] - 第三季度服务器与手机存储产品价格仍具上行动能 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 需求回升叠加企业级存储业务放量 推动单季度营收创历史新高 2025年二季度实现营业收入59.39亿元 同比增长29.51% 环比增长39.53% [1] - 企业级存储业务成为重要增长引擎 产品完成多平台兼容性适配并实现行业交付 国产替代进程加速 [2] - 主控芯片自研突破技术壁垒 累计批量部署超8000万颗 并基于此与闪迪达成战略合作 创新TCM商业模式已落地传音等客户 [3] - 全球化布局覆盖六大洲60多个国家和地区 海外业务拓展成效显著 未来将进一步提升海外占比 [3] - 盈利预测显示业绩持续改善 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.15/11.12/15.03亿元 对应PE 68/38/28倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入101.96亿元 同比增长12.80% 归母净利润0.15亿元 同比下降97.51% [1] - 二季度归母净利润1.67亿元 环比大幅增长209.73% 显示盈利能力显著修复 [1] - 预计2025年营业收入223.41亿元（同比增长27.93%） 2026年266.92亿元（增长19.48%） 2027年294.71亿元（增长10.41%） [4][12] - 毛利率预计从2025年16.6%逐步提升至2027年18.4% 净利润率从2.8%升至5.1% [12] - 净资产收益率（ROE）显著改善 从2025年8.71%提升至2027年16.48% [12] 业务进展 - 企业级存储产品体系全面 包括SOCAMM MRDIMM CXL2.0模块 eSSD与RDIMM产品完成鲲鹏 海光 飞腾等国产CPU平台适配 DDR5 RDIMM通过AMD认证 [2] - 客户涵盖运营商 互联网企业 服务器厂商 产品已在通信 互联网 金融等行业实现交付 [2] - 主控芯片自研突破包括成功流片UFS4.1自研主控 性能超越同类产品 [3] - 全球化运营体系覆盖研发 生产 销售全链条 [3] 估值与市场表现 - 当前股价100.14元 总市值419.73亿元 总股本419百万股 [5] - 近1个月绝对收益14% 近3个月41% 近12个月37% 显著跑赢市场 [7] - 估值指标显示P/E从2025年68.3倍降至2027年27.9倍 P/B从5.95倍降至4.6倍 [12]

技术优势与产品竞争力 - 公司通过TCM模式与存储晶圆原厂合作，体现主控芯片、固件研发和封测制造等全面领先能力 [3] - 自研主控芯片性能突出：UFS4.1产品顺序读写达4350MB/s和4200MB/s，随机读写达630K/750K IOPS，优于市场主流 [4] - 企业级存储产品线完整，涵盖eSSD、RDIMM、MRDIMM、SOCAMM和CXL2.0内存拓展模块，适配AI服务器需求 [3] 市场表现与增长潜力 - 2025年一季度企业级业务收入同比增长超200% [5] - 与闪迪合作推出定制化UFS产品，计划扩大Tier1客户供应链 [5] - 当前收入规模占全球半导体存储市场份额仍较低，增长空间大 [5] 行业趋势与价格预测 - 第三方报告显示Q3存储价格预计上行，受服务器备货、终端容量提升及晶圆厂产能调控影响 [6] 客户与合作伙伴 - 企业级产品获互联网、运营商、金融等多领域头部客户认证 [3] - 与闪迪长期合作验证技术实力与产业特殊定位 [3] 注：所有数据及单位均严格按原文标注，未进行单位换算

公司调研情况 - 知名私募彤源投资近期对江波龙进行了特定对象调研 [1] - 调研活动于2025年7月23日在公司高端封测制造基地开展 [1] 公司业务表现 - 企业级存储业务2024年收入增长超过600% [1] - 2025年一季度企业级存储业务收入实现超过200%快速增长 [1] - 公司积极推进TCM模式应用 与多个Tier1客户达成合作 [1] - 具备'eSSD+RDIMM'产品设计 组合及规模供应能力 [1] - 企业级产品获得多行业知名客户认可 [1] 产品与技术优势 - 自研主控芯片性能优越 UFS4.1产品性能优于市场主流产品 [1] - 2025年全年自研主控芯片出货规模将明显增长 [1] - 已形成完善的半导体存储研发体系 获得多项专利和技术授权合作 [1] 行业市场趋势 - 存储产品市场价格及心理预期上扬 [1] - 预计第三季度服务器和手机等领域存储产品价格仍具上行动能 [1] 公司战略合作 - 与晶圆原厂和终端应用市场深度合作 [1] - 成为连接上下游的重要桥梁 提供更高附加值 [1] 机构背景 - 彤源投资注册资本3000万元 [2] - 从事证券投资 资产管理 投资咨询 企业管理咨询等业务 [2] - 结合境内外多家金融 投资公司经验 立足于中国进行综合投资 [2]

调研基本信息 - 调研时间为 2025 年 7 月 23 日 15:30 - 18:00，地点在江苏省苏州市苏州工业园区星海街 33 号旗下高端封测制造基地（元成科技（苏州）有限公司） [2][3] - 参与调研的是 28 家机构代表，上市公司接待人员为副总经理、财务负责人朱宇和副总经理、董事会秘书许刚翎 [2][3] 收入与市场前景 - 公司收入规模占全球半导体存储市场规模较低，企业级存储、高端消费类存储处于高速增长初期，成长空间大 [3] - 企业级存储业务 2024 年实现超 600%收入增长，2025 年一季度收入实现超 200%快速增长 [3] - 与闪迪合作推出 UFS 产品及解决方案，有望扩大在嵌入式存储市场领先地位，提升高端存储市场占有率 [3] 盈利水平展望 - 积极推进 TCM 模式应用，已与传音、ZTE 等 Tier1 客户达成合作，未来将在主要大客户合作上持续突破 [3] - TCM 模式可降低价格波动影响，提升公司盈利能力 [3] 企业级存储竞争优势 - 是国内少数具备“eSSD + RDIMM”产品设计、组合及规模供应能力的企业 [4] - 企业级存储产品获不同行业知名客户认可，适配性和可靠性强，能满足高性能和定制化需求 [4] - 随着 AI 应用加速，国产企业级存储产品需求增加，公司企业级业务有望在重要客户处取得突破 [4] 主控芯片研发 - 多年前布局自研主控芯片，推出多款应用于不同存储产品的主控芯片 [4] - 搭载自研主控芯片的存储产品有性能和功耗优势，如 UFS4.1 产品顺序读写和随机读写性能优于市场主流产品 [4] - 2025 年自研主控芯片出货规模将明显放量增长，同时保持与第三方主控芯片厂商合作 [4] 技术储备与专利合作 - 截至 2024 年 12 月 31 日，获得专利 570 项，软件著作权 138 项，集成电路布图设计 11 项 [5] - 已获得多种存储产品标准必要专利，并与众多晶圆原厂和行业头部独立存储器企业达成专利授权合作 [5] 市场价格趋势 - 2025 年第一季度后半期存储产品市场价格及预期上扬，下游需求实质性增长，市场自 3 月底逐步回暖 [6] - 预计第三季度服务器和手机等领域存储产品价格仍具上行动能 [6] 公司合作与产业链定位 - 在存储器环节技术积累深厚，能满足高性能和定制化需求，提供高附加值 [6][7] - 将发展为连接上游晶圆原厂与终端应用市场的重要桥梁，与闪迪的合作体现技术实力与产业定位 [7] - 与产业重要参与者深度合作，强化在存储生态中的独特地位和产业竞争地位 [7]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为买入（维持评级），当前价格81.35元，目标价格115.2元 [6] 报告的核心观点 - 江波龙具备“周期+成长”双击逻辑，短期受益存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增，中长期通过主控芯片自主化和TCM模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位 [4] 根据相关目录分别进行总结 存储量价齐升与业绩展望 - TrendForce预期NAND 25Q3合约价涨幅5%-10%，eSSD在Q3预计也将出现5%-10%的上涨；DRAM方面DDR4原厂Q3预涨30%-40%，渠道市场供应端资源普遍大幅跳涨20% [1] - 行业量价齐升趋势下，公司凭借模组龙头地位、库存管理能力及高附加值产品布局，有望优先受益于涨价红利，驱动2025年业绩弹性释放，预计25年业绩逐季度改善 [1] 企业级存储业务 - 2024年公司企业级产品实现规模出货，2024年企业级存储业务收入9.22亿元（yoy +666.3%）；2025年Q1企业级存储产品组合（eSSD和RDIMM）营收同比增长超200% [2] - 2024年江波龙在中国企业级SATA SSD总容量排名中位列第三，是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力的企业 [2] - 公司企业级存储产品客户群体广泛，PCIe SSD与SATA SSD系列已成功完成与多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，并持续开拓多个领域的知名客户，助力业绩提升 [2] TCM模式与主控芯片 - TCM商业模式提升江波龙的产业链整合能力和运营效率，除闪迪外，已与传音、ZTE等Tier1客户达成合作，未来将在主要大客户合作上持续取得突破 [3] - 公司自研主控聚焦高端产品领域客户需求，已推出三款主控芯片，累计应用量超3000万颗，还成功流片首批UFS自研主控芯片，搭载该芯片的UFS4.1产品性能优于市场主流产品，2025年自研主控芯片运用规模有望放量增长 [3] 财务数据与预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,125.11|17,463.65|23,052.02|26,048.78|30,086.34| |增长率(%)|21.55|72.48|32.00|13.00|15.50| |归属母公司净利润(百万元)|(827.81)|498.68|481.86|1,609.44|2,076.36| |增长率(%)|(1,237.15)|(160.24)|(3.37)|234.00|29.01| |EPS(元/股)|(1.97)|1.19|1.15|3.84|4.95| |市盈率(P/E)|(41.19)|68.37|70.76|21.19|16.42| |市净率(P/B)|5.66|5.27|4.68|3.88|3.15| |市销率(P/S)|3.37|1.95|1.48|1.31|1.13| |EV/EBITDA|100.56|16.10|16.74|10.82|9.43| [5] 投资建议 - 上调预期，预计公司2025/2026/2027收入为230.5/260.5/300.9亿元 [4] - 下调公司2025年归母净利润从7.02至4.8亿元，上调2026/2027归母净利润从10.16/12.27亿元至16.1/20.8亿元 [4] - 给予公司2026年30倍PE，预测市值约483亿元，对应目标价115.2元，维持“买入”评级 [4]