市场对合并预案的即时反应 - 中金公司、东兴证券、信达证券在发布换股吸收合并预案后复牌大涨，截至上午10时30分，三只个股仍维持涨超5%的态势，领涨行业个股 [1] - 12月18日开盘，中金公司、东兴证券同步涨停，信达证券涨超6%，但随后中金公司和信达证券涨幅有所回调，截至10时30分，东兴证券维持涨停，中金公司和信达证券均涨5%左右 [3] - 市场反应出现高开低走行情，反映出市场对合并后的预期并非特别强烈，合并方案目前仅为预案，后续整合过程存在挑战 [3] 本次换股吸收合并的交易方案细节 - 交易定价以各方董事会决议公告日前20个交易日均价为基准，中金公司作为存续主体，换股价格为36.91元/股，东兴证券换股价格为16.14元/股，信达证券换股价格为19.15元/股 [3] - 东兴证券换股价格在基准价12.81元/股基础上给予了26%的溢价，确定为16.14元/股 [4] - 根据换股价格计算，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4373与1:0.5188，中金公司预计将新发行A股约30.96亿股 [4] - 为保护中小投资者权益，预案设置了异议股东收购请求权和现金选择权，主要股东中央汇金、中国东方、中国信达承诺将其在交易中获得或原有的中金公司股份锁定36个月 [5] 合并后的规模与财务表现展望 - 从总资产角度看，截至三季度末，中金公司总资产为7649.41亿元，信达证券为1282.51亿元，东兴证券为1163.91亿元，三者直接加和后总资产将达到10095.83亿元，将成为继中信证券、国泰海通、华泰证券之后第四家总资产达到万亿级别的券商 [6] - 2025年前三季度，中金公司实现营业收入207.61亿元，归母净利润65.67亿元；东兴证券营业收入36.1亿元，归母净利润15.99亿元；信达证券营业收入30.19亿元，归母净利润13.54亿元；三者直接加和后，合并后营业收入和归母净利润分别为259.7亿元和109.4亿元，均排名行业前五 [7] 合并的战略协同与业务互补效应 - 合并旨在实现战略层面深度协同与资源整合，中金公司在投资银行、私募股权、机构业务及国际化领域领先，而东兴证券及信达证券在区域布局、零售客户方面基础深厚且资本金充裕，三方构成优势互补 [7] - 依托金融资产管理公司作为重要股东的资源纽带，合并后公司将能综合调动专业服务能力、产业链资源和资本市场工具，发挥在不良资产经营和特殊机遇投资领域的差异化优势，与中金公司投行与投资优势深化协同 [8] - 合并有望增强公司财务结构韧性，通过加强零售及资本金业务提升抗周期能力，并通过提升资本运用效率、优化盈利模式，最终释放“1+1+1>3”的协同效应，实现从“做大”到“做强” [8] 行业整合趋势与监管背景 - 此次合并是北京首例头部券商合并案例，也是鲜见的“1+1+1”券商合并案例，叠加“汇金系”资产整合大势，标志着券商合并大幕正式拉开 [1][6] - 近年来头部券商并购潮兴起、行业洗牌加快，后续中大型券商进行战略重组的可行性和必要性提升 [1][10] - 监管层鼓励头部机构增强资源整合意识和能力，中国证监会主席吴清提及，头部机构要用好并购重组机制和工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [9] - 参考近期其他券商合并案例，如国泰君安与海通证券自复牌至换股合并完成历时约5个月，国联证券与民生证券历时约9个月，考虑到本次为同一实控人旗下合并，预计后续审批流程保持较快节奏 [5] 对行业估值与未来发展的影响 - 头部券商的合并有望带动券商红利释放，提升券商行业的估值定价，从资本市场角度，炒作预期或更具看点 [10] - 金融强国建设和资本市场高质量发展需要强大的资本市场中介支持，建设国际一流投行是政策导向和行业转型升级必然趋势 [10] - 业内认为，此次合并有望使具备国际竞争力的投行再添一例，加强行业马太效应，券商收并购事件有望提升行业集中度，催化板块估值修复 [10]

消息面上，12月17日晚，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券（601059），迎来重要进展。根据方 案，中金公司A股股票换股价格为36.91元/股，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为 1:0.4373与1:0.5188。本次交易后，中金公司将实现跨越式发展，预计总资产规模超万亿元，营业收入 跻身行业前列。 东吴证券认为，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通 过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和 业务互补。 中金公司（601995）(03908)复牌高开逾7% ，截至发稿，涨7.07%，报20.3港元，成交额8992.9万港元。 ...

港股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>>责任编辑：栎树 12月18日，大摩发表报告，预期中金公司未来30天内股价将升，发生机率约70%至80%，基于已公布的 换股并购东兴及信达证券方案。该行予中金公司目标价28.9港元，评级"增持"。 报告指，中金公司已公布股票交换合并细节，换股比率隐含的2025年第三季市净率为中金A股1.8倍、东 兴证券1.8倍(含26%溢价)，信达证券则达3.1倍。该行预期此合并将产生显著协同效应，包括资本基础强 化、客户体系扩张，整合进程相对迅速，且对中金公司H股股东的稀释影响有限。 ...

交易方案核心内容 - 中金公司作为存续方，通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，方案于2025年12月17日晚间披露，相关公司股票拟于12月18日复牌 [2] - 换股价格以董事会决议公告日前20个交易日均价为基准，中金公司为36.91元/股，东兴证券为16.14元/股，信达证券为19.15元/股 [7] - 根据换股价格计算，东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373，信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188 [7] - 东兴证券与信达证券全部A股参与换股，中金公司预计将新发行A股约30.96亿股 [7] - 交易完成后，中金公司将承继两家公司的全部资产、负债、业务等，东兴证券与信达证券将注销法人资格 [8] 市场反应与股东安排 - 12月18日复牌后，中金公司、东兴证券A股开盘涨停，信达证券A股股价涨6.8%，中金公司港股开盘涨逾7% [6] - 截至发稿前，中金公司A股股价涨超4%，信达证券涨超5%，东兴证券仍“一字”涨停 [6] - 为保护中小投资者，中金公司A股及H股异议股东可行使收购请求权，东兴证券与信达证券的异议股东享有现金选择权 [8] - 包括中央汇金、中国东方、中国信达在内的主要股东已出具承诺，将其在交易中获得或原有的中金公司股份锁定36个月 [8] 交易背景与战略意义 - 本次重组是“汇金系”践行中央金融工作会议“培育一流投资银行”战略的核心举措，侧重“优势互补、协同赋能”新模式 [8] - 交易发生在中国资本市场全面深化改革关键时期，响应了2024年新“国九条”支持头部机构通过并购重组提升竞争力的号召，以及2025年中央经济工作会议关于中小金融机构减量提质的要求 [10] - 此次合并是中国券商行业历史上首次出现三家券商一同整合的案例 [9] - 合并旨在提升公司资本实力、综合竞争力与服务实体经济能力，加快实现打造“具有国际竞争力的一流投资银行”的战略目标 [10] 合并后公司实力与协同效应 - 以2025年三季报数据计算，三家券商总资产合计达到10095.83亿元，成功突破万亿元 [9] - 合并后，公司资本运用效率有望提高，通过加强零售业务及资本金业务，增强抗周期能力，提升经营业绩稳健性 [8] - 在区域布局上，东兴证券设有92家分支机构并重点布局福建区域，信达证券拥有104家分支机构并深耕辽宁市场 [10] - 合并后，三家券商营业部合计数量将位居行业第三 [10] - 市场观点预计，若进展顺利，中金公司营业收入将跻身行业前列，资本实力显著增强 [10] 交易前置条件与审批流程 - 本次重组的可行性基于中央汇金此前对相关金融机构的股权整合：2025年2月，财政部将中国信达、中国长城资产和中国东方的股权无偿划转至中央汇金 [9] - 股权划转后，中央汇金成为中国信达（58%股权）、长城资产（73.53%股权）、中国东方（71.55%股权）的控股股东 [9] - 2025年6月6日，证监会核准东兴证券、信达证券等8家金融机构变更实际控制人，中央汇金成为其实际控制人，为本次吸收合并创造了条件 [9] - 本次重组尚需三方各自董事会、股东会审议，并经有权监管机构批准后方可正式实施 [8]

银行板块市场表现 - 2025年12月18日，银行股盘中走强，42只银行股中39只上涨，3只平盘，建设银行领涨超2%，上海银行、苏州银行、厦门银行等10只股票涨幅超过1% [1][5] - 全市场规模最大的银行ETF（512800）场内价格一度上涨近1%，截至发稿时上涨0.74% [1][5] - 银行ETF（512800）交投活跃，年内日均成交额超过8亿元，是A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳的产品 [3][8] 政策驱动因素 - 金融监督管理总局发布通知，将保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [2][7] - 该政策调整旨在引导保险公司提高长期投资管理能力，发挥险资作为耐心资本的作用，同时释放的资本金有望拓展A股权益投资，尤其是银行板块的配置空间 [3][7] - 根据银河证券测算，基于当前保费收入，假设30%投资于A股且全部投资于上述两指数，理论上流入银行板块的最大资金规模可达2146.11亿元 [3][7] 机构观点与行业展望 - 中金公司最新研报指出，在金融体系高质量发展背景下，银行板块正从“周期博弈”转向“配置红利”新阶段，高股息投资范式已成为核心主线 [3][7] - 报告明确表示，银行股的绝对收益与相对收益表现有望持续跑赢市场，资金配置需求将成为主要驱动力 [3][7] - 展望2026年，中金公司认为银行板块估值中枢有望上移15%-20%，并建议把握岁末年初的配置窗口期 [3][7] 相关投资工具 - 银行ETF（512800）及其联接基金（A类：240019；C类：006697）被动跟踪中证银行指数，该指数成份股囊括A股全部42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具 [3][8]

报告指，中金公司已公布股票交换合并细节，换股比率隐含的2025年第三季市净率为中金A股1.8倍、东 兴证券1.8倍(含26%溢价)，信达证券则达3.1倍。该行预期此合并将产生显著协同效应，包括资本基础强 化、客户体系扩张，整合进程相对迅速，且对中金公司H股股东的稀释影响有限。 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，预期中金公司(03908)未来30天内股价将升，料发生机率约 70%至80%，基于已公布的换股并购东兴及信达证券方案。该行予中金公司目标价28.9港元，评级"增 持"。 ...

报告指，中金公司已公布股票交换合并细节，换股比率隐含的2025年第三季市净率为中金A股1.8倍、东 兴证券1.8倍(含26%溢价)，信达证券则达3.1倍。该行预期此合并将产生显著协同效应，包括资本基础强 化、客户体系扩张，整合进程相对迅速，且对中金公司H股股东的稀释影响有限。 摩根士丹利发布研报称，预期中金公司（601995）(03908)未来30天内股价将升，料发生机率约70%至 80%，基于已公布的换股并购东兴及信达证券（601059）方案。该行予中金公司目标价28.9港元，评 级"增持"。 ...

合并方案核心条款 - 中金公司宣布换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 中金公司换股价为36.91元/股，东兴证券换股价为16.14元/股，信达证券换股价为19.15元/股 [1] - 确定的换股比例分别为1:0.4373（中金:东兴）和1:0.5188（中金:信达） [1] - 为完成合并，中金公司预计将新发行A股约30.96亿股 [1] 合并后的规模与网络效应 - 合并后公司营业网点数量将从245家大幅增加至436家 [1] - 营业网点数量排名将跃升至行业第三位 [1] - 公司总资产预计将超过1万亿元 [1] 业务协同与战略意义 - 合并将实现业务互补：中金的投行与国际化优势，与东兴、信达的区域市场基础相结合 [1] - 预期在不良资产处置等领域产生协同效应 [1] - 合并后将形成“机构与零售”并重的业务格局，公司抗周期能力预计将显著提升 [1] 行业背景与股东承诺 - 此次整合在中央汇金成为共同实际控制人的背景下进行 [1] - 整合响应了“加快建设金融强国”的政策导向，标志着券商行业整合进入新阶段 [1] - 主要股东已承诺锁定其股份36个月，显示出对整合前景的信心 [1]

核心观点 - 摩根士丹利预期中金公司未来30天内股价将上升，发生概率约为70%至80% [1] - 该预期基于中金公司已公布的换股并购东兴证券及信达证券的方案 [1] 投资评级与目标价 - 摩根士丹利给予中金公司“增持”评级 [1] - 摩根士丹利给予中金公司的目标价为28.9港元 [1] 并购交易细节 - 中金公司已公布股票交换合并的细节 [1] - 换股比率隐含的2025年第三季市净率：中金A股为1.8倍，东兴证券为1.8倍（包含26%的溢价），信达证券则达到3.1倍 [1] 并购预期影响 - 预期此次合并将产生显著的协同效应 [1] - 协同效应包括资本基础得到强化，以及客户体系得到扩张 [1] - 整合进程预计将相对迅速 [1] - 对中金公司H股股东的股权稀释影响有限 [1]

合并交易方案 - 中金公司计划以换股吸收方式合并东兴证券及信达证券 [1] - 中金拟发行近31亿股A股用于换股 [1] - 换股比例为：每股东兴证券A股可换取0.4373股中金公司A股 [1] - 换股比例为：每股信达证券A股可换取0.5188股中金公司A股 [1] 交易对中金公司的财务影响 - 换股并购将导致中金公司2026财年的每股盈利稀释21% [1] - 换股并购将导致中金公司2026财年的每股净值稀释13% [1] 交易对中金公司的战略与业务影响 - 合并有助于解除中金公司的资本限制 [1] - 合并可通过扩大市场份额产生协同效应 [1] - 合并将提高中金公司成为大型券商的机会 [1] - 公司因此能更受惠于潜在的资本放松与新业务试点计划 [1] - 市场对此次合并的反应预期正面 [1] 对证券行业的影响 - 供给侧改革加快推进，预期将推动其他券商股价上扬 [1] - 行业改革或可稳定收费率 [1] - 行业改革有望提升券商的潜在股东权益回报率 [1]