报告行业投资评级 * 本报告为定期发布的金融工程周报，主要描述市场概况与数据，未对特定行业给出明确的投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：本周商品市场表现突出，商品基金录得最大涨幅，而黄金价格在冲高后出现回调 [1][3][16] * 具体表现为：商品基金本周涨幅为4.75%，南华贵金属指数周涨幅达7.23%，但COMEX黄金价格周内下跌1.52% [3][30][49] 一、大类资产市场概况 * **权益市场**：A股市场主要指数涨跌互现，上证50指数上涨1.13%，表现最佳，而中小板指数下跌3.78%，跌幅最大 [3][8] * **权益市场**：A股行业板块中，石油石化、通信、煤炭涨幅居前，分别上涨7.95%、5.83%、3.68%；国防军工、电力设备、汽车跌幅较大，分别下跌7.69%、5.10%、5.08% [3][8] * **权益市场**：港股恒生指数上涨2.38%，其中能源业板块涨幅最大，达7.44%；美股标普500指数微涨0.34% [3][9] * **债券市场**：中国利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率下行1.86个基点至1.81%，期限利差（10年-1年）收窄3.66个基点至51.13个基点 [3][25] * **债券市场**：美国10年期国债收益率为4.26%，2年期为3.52%，美债期限利差（10年-2年）为74个基点，较上周走阔10个基点 [3][25] * **商品市场**：国内商品中，原油、沪金、沪铜涨幅领先，分别上涨6.60%、4.11%、2.40%；碳酸锂价格大幅下跌18.52% [3][30] * **商品市场**：南华商品指数中，贵金属指数表现最强，周涨幅为7.23%；金属指数下跌0.81% [30] * **外汇市场**：本周人民币对除美元、港元外的多数主要货币贬值，其中对瑞郎、澳元、加元贬值幅度较大，分别为2.51%、2.01%、1.74% [3][36] 二、基金市场概况 * **新成立基金**：本周新成立基金43只，以权益基金为主（34只），规模较大的有华宝优势产业A（57.77亿元）和工银盈泰稳健6个月持有（45.81亿元） [3][40] * **数量规模**：截至2026年1月30日，全市场开放式公募基金共13633只，总规模37.59万亿元 [42] * **数量规模**：从规模看，固收基金占比最高，达62.91%，规模为23.65万亿元；权益基金规模为9.34万亿元，占比24.85% [42][44][47] * **数量规模**：从数量看，权益基金占比最大，为53.58%，共计7305只 [42][47] * **业绩表现**：按基金大类统计，商品型基金本周业绩最佳，平均涨幅为4.75%；权益基金平均下跌0.94% [49][50] * **业绩表现**：具体基金表现上，国投瑞银白银期货LOF、西部利得旗下多只基金以及前海开源金银珠宝A等基金在近一周、近一月及今年以来表现领先 [51]

核心观点 - 宏观资金面均衡偏松，央行通过公开市场操作净投放资金，短端与长端利率均下行，且长端下行幅度更大[5][12] - 股市资金供给端结构分化，权益基金发行显著回升，但股票ETF整体呈现大规模净流出，资金在宽基、行业主题及策略风格ETF间存在明显的结构性流动[5][14] - 股市资金需求端压力缓和，股权融资、限售解禁及产业资本减持规模均较上周回落，市场资金分流压力有所减轻[5][22] 宏观资金面 - 本周（2026年1月19日至1月23日）央行通过7天逆回购操作实现净投放**2295亿元**，较上周净投放**8128亿元**有所减少[5][12][13] - 资金价格方面，短期利率DR007周均值下行**1.63个基点**至**1.494%**，长期利率10年期国债收益率周均值下行**2.24个基点**至**1.837%**，长端利率下行幅度大于短端，导致期限利差走窄[5][12][13] 股市资金供给 - 权益基金发行显著回升，本周新成立**16只**主动权益基金，合计发行**217.14亿份**，平均每只募集**13.57亿份**，较上周总募集份额**45.97亿份**大幅增加[13][14][15] - 融资余额（两融）在高位震荡，截至1月23日A股融资余额为**2.71万亿元**，较1月16日小幅回落，1月24日融资买入占成交额比重降至**7.69%**[15] - 融资资金净流入较多的行业为**有色金属、非银金融**，净流出较多的行业为**电子、计算机**[5][15][20] - 股票型ETF整体净流出**3331.17亿元**，较上周净流出**1416.43亿元**规模继续扩大[5][13][16] - **宽基ETF**：资金主要净流入**中证2000（10.75亿元）、科创200（2.18亿元）** 等指数，主要净流出**中证1000（-785.14亿元）、沪深300（-2373.36亿元）** 等指数，其中**中证A500**本周净流出**100.81亿元**[16][21] - **行业主题ETF**：资金主要净流入**细分化工（98.97亿元）、电网设备主题（78.26亿元）** 等板块，主要净流出**科创AI（-7.52亿元）、卫星通信（-16.90亿元）** 等主题[16][21] - **策略风格ETF**：资金主要净流入**红利低波（16.83亿元）** 指数，主要净流出**中证红利（-2.85亿元）** 指数[16][21] 股市资金需求 - 股权融资规模大幅回落至**56.81亿元**，较上周的**1113.42亿元**明显减少[5][13][22] - **IPO**：本周**2家**公司完成发行，募资**4.65亿元**，较上周的**14.84亿元**回落[13][22][27] - **定向增发**：募资规模为**52.16亿元**，较上周的**1068.06亿元**大幅缩量[13][22][27] - 限售股解禁市值小幅回升至**595.5亿元**，较上周的**524.2亿元**有所增加，解禁市值较高的行业为**计算机、煤炭**等[5][13][23][24] - 产业资本净减持规模回落至**145.08亿元**，较上周的**204.49亿元**减少，减持较多的行业有**电子、机械设备**等[5][13][23][30]

文章核心观点 - 当前A股市场处于高位震荡与政策调控并存的十字路口，投资者面临“硬扛”以博取未来长牛机会或“跑路”以锁定当下收益的两难选择，而基于资产配置理念的“动态平衡”策略可能是一种更理性的折中方案 [4][5][6][12][13][19] 市场现状与投资者困境 - 2026年初A股市场表现强劲，沪指突破4100点，单日成交额超过3.9万亿元，创历史天量 [4] - 监管层正采取一系列“逆周期调节”措施为市场降温，包括提高融资比例、减持宽基ETF和喊话防止暴涨暴跌，这增加了市场走势的不确定性 [5] - 投资者担忧市场可能重演2015年脱离基本面大涨后的大跌，或2021年温和上涨后的漫长调整 [5] - 投资者当前的核心困境是在市场高位选择“跑路”还是“硬扛” [6] 策略一：硬扛（坚守） - 硬扛的核心理念是押注“期权价值”，即相信监管调控可能促成慢牛长牛格局，提前离场将错失未来三到五年的系统性机会 [8] - 历史经验支持硬扛策略：2019年初离场者错过了此后两年的核心资产牛市；2020年下半年清仓者错过了2021年的新能源行情；2015年股灾后存活的优质基金到2020年大多创下新高；2021年后调整的宽基指数投资目前已获得不菲收益 [8] - 硬扛的代价巨大：需要承受大涨大落带来的心理磨损成本，并需极强的心理素质以避免在低位恐慌性卖出 [8] 策略二：跑路（离场） - 跑路策略的动机是遵循“回撤50%需要上涨100%才能回本”的数学规律，优先保住2024、2025年的胜利果实 [10] - 该策略的优势在于确定性：将资产转换为货币基金或短债基金可获得年化1-2%的收益，并提供心理安全垫；同时，持有现金保留了市场大跌时的“买入期权” [10] - 跑路的隐性成本常被忽视：存在再入场难题，例如2015年有投资者在4000点清仓却在5000点追高；精准择时几乎不可能，例如2021年减仓新能源的投资者可能错失后续行情或在更高位追回 [10] 策略三：动态平衡（折中） - 动态平衡是介于硬扛与跑路之间的第三条道路，核心是“减仓不空仓，调仓不离场”，基于资产配置进行理性折中 [13] - 具体操作是根据投资者自身情况动态调整股债比例：年轻或现金流充沛者可维持股7债3或股6债4；中年或稳健型投资者可采用股债均衡或股4债6；临近退休或无新增现金流者应大幅降低风险至股2债8甚至股1债9 [14] - 建立定期再平衡机制至关重要，这种纪律性的“低买高卖”能控制风险并避免情绪化决策 [15] - 优化持仓结构，在高波动预期下增配高股息、低估值的红利价值类资产，可提升组合防御性 [16] 总结与建议 - 市场在极端情绪中摇摆，最终的赢家是能在不确定性中保持清醒、在诱惑面前守住边界的人 [18] - A股市场虽有政策托底、经济弱复苏和居民资产再配置支撑，但高成交量与监管干预并存表明风险正在积聚 [19] - 建议投资者回归投资本质，采取让自己安心的方式，在能力圈内赚钱；通过减仓、调仓、再平衡等操作在风险来临前“系好安全带”是更理性的选择 [19]

核心观点 报告通过多维度市场流动性、交易行为及机构预期数据，揭示了近期A股市场呈现整体交易热度回落、但结构性热点活跃的特征，同时不同投资者群体行为出现显著分化，北上资金回流但反复，个人投资者内部（ETF与两融）及机构投资者（主动基金与ETF）之间均存在分歧，市场未来可能面临交易层面的扰动[8][9] 宏观流动性 - 美元指数有所回落，中美10年期国债利差“倒挂”程度继续加深[1][15] - 10年期美债名义利率不变，实际利率回升，隐含的通胀预期小幅回落[1][15] - 离岸美元流动性整体宽松，3个月日元与美元互换基差回升，欧元与美元互换基差回落[18] - 国内银行间资金面均衡偏紧，DR001和R001利率均上升，且R001与DR001之差小幅走阔，1年期国债收益率上升而10年期回落，导致期限利差(10Y-1Y)收窄[18][24] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度明显回落[2][25] - 军工、电力设备及新能源（电新）、消费者服务、化工、家电等板块的交易热度处于90%历史分位数以上[2][25] - 上证50和中证500的波动率回升，而沪深300、中证1000、深证100、科创50、创业板指的波动率回落[31][33] - 所有板块的波动率均仍处于80%历史分位数以下[2][31] - 市场流动性指标有所回落，各板块的流动性指标均在60%历史分位数以下[35][40] 机构调研热度 - 电子、电力设备及新能源（电新）、汽车、计算机、机械等板块的机构调研热度居前[3][42] - 仅银行等少数板块的调研热度环比仍在上升[3][42] - 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均有所回落[42][48] 分析师盈利预测 - 全A市场2026年和2027年的净利润预测同时被上调[4][50] - 行业层面，农林牧渔、有色金属、消费者服务、计算机、电子等板块的2026年和2027年净利润预测均被上调[4][58] - 指数层面，创业板指、中证500、上证50的2026年和2027年净利润预测均被上调，沪深300的2026年预测被下调、2027年预测被上调[4][67] - 风格层面，大盘成长、中盘价值、小盘价值的2026年和2027年净利润预测均被上调，小盘成长、大盘价值的预测均被下调，中盘成长的2026年预测被上调、2027年预测被下调[4][70] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回落，但整体继续净买入A股，其行为节奏存在明显反复[5][80] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在电子、汽车、家电等板块的买卖总额之比上升，在通信、电新、有色金属等板块的买卖总额之比回落[5][89] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、电新、化工等板块，净卖出计算机、传媒、国防军工等板块[5][90] - 综合来看，北上资金可能主要净买入电子、汽车等板块，净卖出计算机、传媒、军工等板块[5] 融资融券动向 - 两融活跃度继续回落至2025年7月下旬以来的低位，上周两融投资者净卖出82.65亿元[6][94] - 行业上，两融主要净买入有色金属、金融（银行与非银）、食品饮料等板块，净卖出TMT（电子、计算机、通信、传媒）、医药、家电等板块[6][94] - 各板块的融资买入额占成交额的比例均有所回落[6][101] - 风格上，两融继续净买入大盘成长和大盘价值板块，净卖出中盘及小盘的成长与价值板块[6][105] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额继续回升，但其占全A成交额的比例有所回落[7][109] - 行业层面，建材、电力设备及新能源（电新）、石油石化等板块的龙虎榜买卖总额占其成交额的比例相对较高且仍在上升[7][109] 公募基金与ETF动向 - 主动偏股基金股票仓位继续回落[8][114] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓轻工制造、银行、医药等板块，主要减仓电力设备及新能源（电新）、通信、基础化工等板块[8][114] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长/价值、中盘成长/价值的相关性上升，与小盘成长/价值的相关性回落[8] - 新成立权益基金规模继续回升，其中主动型基金新成立规模回升，被动型（指数）基金新成立规模略回落[8] - ETF继续被大幅净赎回，且以机构持有的ETF为主，而个人持有的ETF则延续被大幅净申购[8] - 从跟踪指数看，红利、中证2000、券商等ETF被主要净申购，而沪深300、中证1000、上证50等ETF被主要净赎回[8] - 从行业拆分看，ETF净卖出各类板块，其中电子、金融、电新等板块被主要净卖出[8] 投资者行为共识与分化 - ETF与北上资金的买入共识度、两融与龙虎榜的买入共识度均出现回落[8] - 个人投资者内部开始分化：个人ETF继续被净申购，但两融投资者开始转向净流出[9] - 北上资金虽延续回流但行为反复明显，而机构ETF依然是主要的卖出力量[9]

新基金发行概况 - 2026年1月最后一周（1月26日至1月30日），新基金市场延续开年以来的红火态势，发行数量达到43只 [1][10] - 权益类基金仍为发行主力军，同时FOF和“固收+”品种亦保持暖意 [1][10] 发行时间分布 - 周一（1月26日）是新基金发行的关键日，本周新发基金中有31只集中在周一发行，占比超过七成 [2][11] - 周二、周三、周四各有5只、5只、2只新基金启动募集 [2][11] 认购天数与募集期 - 本周新基金平均认购天数为12.84天 [2][11] - 认购天数最长的基金是中加均衡回报，募集期在三个月左右 [2][11] - 华宝中证光伏产业指数募集期在一个月左右，万家国证新能源车电池ETF、中航甄选领航等募集期在三周左右，其余认购天数多为1~2周 [2][11] - 认购天数最短的是易方达恒生港股通汽车主题ETF联接、永赢产业机遇智选、鑫元鑫锐量化选股，均计划发售1天 [2][11] - 新华大盘成长量化选股、广发国证新能源电池ETF联接、平安半导体领航精选的募集期只有2~3天，华安中证有色金属矿业主题ETF、平安中证光伏产业ETF联接等计划发售期限也不到一周 [2][11] 募集目标 - 本周新发的43只基金中，有20只明确了募集目标 [3][12] - 其中，11只募集目标为50亿份以上 [3][12] - 广发消费领航、博时盈泰臻选6个月持有、富国中证工业有色金属主题ETF、易方达恒生港股通汽车主题ETF联接等6只募集目标为80亿份 [3][12] - 建信资源严选募集目标为60亿份 [3][12] - 南方稳源优选3个月持有、易方达悦恒稳健等5只募集目标为50亿份 [3][12] - 易方达成长驱动、财通资管量化选股等5只募集目标为20亿份 [3][12] - 平安半导体领航精选募集目标最低，为5亿份 [3][12] - 兴业恒生科技指数、鑫元鑫锐量化选股募集目标分别为8亿份和10亿份 [3][12] 基金类型与结构 - 权益基金是本周发行主力军 [4][13] - 本周新基金中有18只主动权益基金，占比超过四成，其中股票型有5只，混合型达到13只 [4][13] - 混合型基金中除了2只为偏债混合，其余均为偏股混合 [4][13] - 主动权益新品主题丰富，包括资源、周期、消费、半导体、数字经济、产业等主题品种，以及均衡、成长或大盘成长等风格类品种，还有量化选股、智选等主动量化策略类产品 [4][13] - 指数型股票基金有16只，股票ETF、普通指数基金各占6只，指数增强基金有4只 [4][13] - 股票ETF和普通指数基金多为跟踪行业细分指数的新基金，包括富国中证工业有色金属主题ETF、万家国证新能源车电池ETF、华宝中证光伏产业指数、新华中证云计算50ETF联接等 [4][13] - 指数增强基金则主要为中证500、沪深300、创业板、中证A500等宽基指数的增强品种 [4][13] 其他基金类型 - FOF基金本周有5只新品登台亮相，以目标风险FOF为主，稳健是主旋律，持有期集中在3个月和6个月 [5][14] - 本周最新推出2只QDII基金，主要聚焦港股市场，分别为中欧港股消费、兴业恒生科技指数 [6][15] - 随着债券市场赚钱效应欠佳，债券基金发行继续降温，本周新基金中没有纯债基金发行 [6][16] - “固收+”基金仍在持续上新，本周有摩根恒睿、易方达悦恒稳健2只混合二级债基迎来首发 [6][16]

监管政策动向 - 监管自2025年以来逐步收紧对高估值赛道权益类新基金的审批 [2] - 监管曾要求权益基金的业绩比较基准指数最近五年滚动估值在历史90%分位数以下，随后又进一步调整至80%分位数以下 [2] - 近两个月获批的行业主题基金多聚焦在新能源、工程机械等估值相对较低的板块 [2] 审批收紧的具体表现 - 过去一年，有31只AI主题基金申报但仍处于待审批状态 [2] - 有15只产品提交申请材料超3个月未受理，其中1只早在去年2月就提交了材料 [2] - 在半导体、机器人主题产品中，约20%的产品上报超3个月未受理 [2] 高估值赛道现状 - 中证人工智能指数市盈率达70.86倍，处于近五年99.22%分位 [2] - 国证半导体芯片指数市盈率攀升至151倍的历史高位 [2] - AI、芯片、机器人等热门赛道估值风险逐渐积累，资金短期集中涌入导致部分赛道估值偏离基本面 [2] 监管政策的核心逻辑与目的 - 核心逻辑是“逆周期调节”与“投资者适当性管理”的深度融合 [3] - 目的是主动平抑“顺周期”募资冲动，防止行业“产品供给”与“价值发现”基本功能的错位 [3] - 从源头治理“风格漂移”等顽疾，引导行业从追逐短期热点的“题材驱动”回归“策略驱动” [3] - 通过动态调整产品注册节奏，从供给端实施逆周期调节，抑制非理性跟风投资 [2] - 保护投资者利益，构建更有利于长期投资的市场环境 [2] - 降低单一赛道过度拥挤带来的系统性风险，推动资源配置至更广泛、估值更合理的领域 [4] 对基金行业的预期影响 - 引导资金从短期博弈转向长期价值投资，避免高收益、高风险产品扎堆引发负反馈 [4] - 优化资源配置，降低同质化竞争对新兴产业的挤压作用，推动资金流向有业绩且估值较低的领域 [4] - 通过风险等级动态调整，强化投资者适当性管理，降低盲目追涨导致的亏损风险 [4] - 规模竞赛让位于质量竞争，行业需以扎实的投研能力、清晰的定位和卓越的持有人体验构建核心竞争力 [4] 对基金公司的行动建议 - 产品布局必须从“市场热点导向”彻底转向“深度研究和长期趋势导向”，避免同质化竞争，布局新一轮产业周期 [4] - 从“产品销售思维”转向“资产配置解决方案思维”，加强对持有人的陪伴，帮助其建立理性预期 [5] - 从“规模增长速度”考核转向“投资者获得感与收益风险比”考核，将逆周期布局的能力内化为公司的核心文化 [5] - 在申报产品时，应优先选择估值相对合理、符合国家战略方向且未过度拥挤的领域，如医疗、消费等 [5]

市场现状与投资者困境 - 2026年初A股市场沪指强势突破4100点，1月14日单日成交额超过3.9万亿元，创出历史天量[4] - 监管层频频出手给市场降温，措施包括提高融资比例、减持宽基ETF及喊话防止暴涨暴跌[5] - 投资者面临两难选择：担心市场重演2015年脱离经济基本面大涨后的大跌，或2021年温和上涨后的漫长调整[5] 策略一：硬扛（坚守） - 硬扛的诱惑在于“期权价值”，若市场走出慢牛、长牛格局，提前离场将放弃未来三到五年的系统性机会[8] - 历史经验显示，即便市场暴涨暴跌，只要不在巅峰加杠杆，时间终是朋友；2015年股灾后存活下来的优质基金到2020年大多创下新高，2021年后投资宽基指数者也有不菲收益[8] - 硬扛的代价包括大涨大落中的心理磨损成本，以及可能因恐慌在低位交出筹码的风险[8] 策略二：跑路（离场） - 选择跑路的投资者深知“回撤50%需要上涨100%才能回本”的数学铁律，优先考虑保住2024、2025年的胜利果实[10] - 跑路策略的优势是确定性，将资产转换为货币基金、短债基金可获得年化1-2%的收益并提供“心理安全垫”，同时持有现金拥有了“买入期权”[10] - 跑路的隐性成本包括再入场难题（如2015年4000点清仓却在5000点杀入）以及精准时机选择几乎不可能（如2021年减仓新能源后错过行情）[10] 策略三：动态平衡（折中） - 减仓不空仓、调仓不离场是基于资产配置理念的理性折中，关键在于根据自身风险承受能力、资金属性与投资目标做选择[12][13] - 可根据年龄、收入稳定性与风险偏好动态调整股债比例：年轻或现金流入充沛者可维持股7债3或股6债4；中年或稳健型投资者可选股债均衡或股4债6；临近退休或无新增现金流者应大幅降低风险暴露至股2债8甚至股1债9[14] - 建立定期再平衡机制，通过纪律性的“低买高卖”操作控制风险并避免情绪化决策[15] - 在高波动预期下，优化持仓结构，适当增配高股息、低估值的红利价值类资产以提升组合防御性[16] 核心观点与建议 - 市场在极端情绪中摇摆，最后的“赢家”是在不确定性中保持清醒、在诱惑面前守住边界的人[18] - 当前A股有政策托底、经济弱复苏与居民资产再配置的多重逻辑支撑，但高成交量与监管干预并存说明风险已在积聚[19] - 与其纠结硬扛或跑路，不如回归投资本质：以自己睡得着觉的方式，赚能力圈内的钱；减仓、调仓、再平衡是在风险来临前“系好安全带”的理性选择[19]

核心观点 - 报告核心观点为ETF资金流向发生显著切换，从宽基指数转向行业主题，同时宏观资金面保持宽松，股市资金供需呈现结构性分化 [1][2][10] 宏观流动性 - 本周宏观资金面整体均衡偏松，央行通过公开市场操作实现资金净投放17128亿元，其中7天逆回购净投放8128亿元，并开展9000亿元6个月买断式逆回购操作 [1][8] - 资金价格方面，短端利率DR007周均值上行5.54个基点至1.510%，长端利率10年期国债收益率周均值下行2.23个基点至1.859% [8][9] - 12月社融增速为8.3%，较上期8.5%略有下降，新增社融22075亿元，其中新增人民币贷款9804亿元，地方政府专项债6833亿元，企业债券融资1541亿元 [9] 股市资金供给 - 股市资金供给端呈现结构性分化，权益基金发行回升至45.97亿份，较上周的3.97亿份大幅增加 [2][9][10] - 融资余额持续创新高，截至2026年1月15日A股融资余额为2.70万亿元，本周融资净流入912.95亿元，融资买入占两市成交额比重略回调至11.28% [2][9][10] - 融资资金净流入较多的行业为电子、电力设备，净流出较多的行业有综合行业 [2][4] - 股票型ETF整体净流出1416.43亿元，较上周净流出6.79亿元显著扩大，资金明显从宽基ETF切换至行业主题ETF [2][9][10] - 宽基ETF中，资金净流入较多的指数有科创100（9.59亿元）、上证指数（2.80亿元），净流出较多的有沪深300（-1033.81亿元）、科创50（-274.49亿元）、创业板指（-243.10亿元） [2][11][16] - 行业主题ETF中，资金净流入较多的指数为中证软件（86.97亿元）、中证传媒（70.12亿元）、半导体材料设备（64.45亿元），净流出较多的指数为金融科技（-23.88亿元）、机器人（-22.24亿元） [2][11][16] - 策略风格ETF中，资金净流入较多的指数为红利低波（7.89亿元），净流出较多的指数为300质量（-1.52亿元） [2][11][16] - 12月居民存款同比增速为9.68%，非银机构存款同比增速显著提升至22.76%，M2增速与居民存款增速差值为-1.18%，显示居民存款搬家趋势持续 [2][11][20] 股市资金需求 - 股市资金需求端结构分化，股权融资规模大幅回暖至1113.42亿元，较上周的43.85亿元显著增加 [3][9][19] - 股权融资中，定向增发规模为1068.06亿元，较上周的28.30亿元大幅上涨，2家IPO完成发行14.84亿元，较上周的15.55亿元小幅回落 [9][19][27] - 本周限售股解禁规模回落至524.20亿元，较上周的1650.32亿元减少，解禁市值较多的行业为电子、电力设备等 [3][9][19][24] - 产业资本净减持规模增加至204.49亿元，较上周的126.23亿元回升，重要股东减持较多的行业有电子、通信、基础化工等 [9][21][28]

行业核心趋势 - 财富管理行业正迎来从“卖产品”到“卖服务”的拐点[1] - 行业正经历深刻模式变革 发展逻辑已从“规模竞赛”全面转向“能力比拼”[4] - “新周期、新环境、新机遇”三大趋势正在重塑行业 包括“十五五”规划与“新质生产力”重塑增长动能 AI赋能优化业务模式 股市“慢牛”与资本市场规模增长提供重要机遇期[1] 公司业绩表现 - 公司全年权益基金客户盈利占比超80%[1] - 权益资产保有规模同比增长82%[1] - 指数基金保有规模同比增长105%[1] - 稳健“固收+”保有规模同比增长206%[1] - 个人养老金保有规模同比增长241%[1] - 2025年TAMP模式新增客户数21万 复购客户占比52% 平均持仓时间235天 持仓盈利客户占比接近88%[4] 公司战略与能力升级 - 公司致力于推动“产品、服务、价格”三大核心能力的系统性升级[2] - 公司联合合作机构通过金融大模型实现从交易执行向全周期陪伴的跨越[2] - 公司结合AI技术与金融合作伙伴深耕财富生态以提升客户投资体验[2] 产品与服务能力建设 - 产品力升级方面 公司与合作伙伴深化严选与共创推品机制 紧扣市场动态协助投资者进行动态资产配置 并深度研判市场走势挖掘投资机会[2] - 服务力升级方面 公司深度融合AI技术将服务延伸至全周期陪伴 实现从“千人一面”到“千人多面”的个性化服务跃迁[3] - AI技术应用具体包括AI智能开户实现千户级秒级响应 自动识别风险异常并多端触发提醒 以及研报自动观点提炼与多轮深度问答[3] 业务模式创新 - 公司与金融机构合作发力探索TAMP模式 以“金融+AI”深度协同重塑财富管理生态[4] - TAMP模式通过集成“投研、配置、交易、运营”等专业能力 为合作机构及理财师提供一站式、可定制的资产管理解决方案 助力其从“产品销售”转向“客户财富管理服务”[4] - 下一步将推动TAMP核心能力升级 包括通过KYC与行为分析实现深度精准触达 通过KYP与多维度分析严选优质资产 在账户管理引入资产配置与动态平衡 以及通过自研金融RAG赋能智能投研实现全链路覆盖[4][5]

核心观点 - 京东财富在2025年实现了突出的用户盈利表现，超过80%的权益基金客户实现盈利，远超行业基准，这验证了其向以“资产配置与用户服务”为核心的智能投顾模式转型的战略成效 [1][4] - 财富管理行业正经历从“货架模式”和“规模竞赛”向“能力比拼”和“投顾模式”的深刻转型，其核心驱动力是AI技术的应用、资本市场高质量发展以及投资者对个性化服务和真实“获得感”的需求 [1][4][10] 业绩表现与数据亮点 - **用户盈利比例突出**：2025年，京东财富权益基金用户盈利比例高达84%，个人养老金用户平均收益率为15%，显著优于同期A股市场58.6%股民未盈利的行业状况 [4] - **业务规模高速增长**：2025年，公司权益保有规模同比增长82%，指数基金保有规模同比增长105%，稳健固收+保有规模同比增长206%，个人养老金保有规模同比增长241% [2] - **TAMP模式验证有效**：2025年，其TAMP模式新增客户21万，复购客户占比52%，平均持仓时间235天，持仓盈利客户占比接近88% [10] 战略方向与行业趋势 - **模式转型**：财富管理行业正从传统的“货架式卖方模式”全面转向以“资产配置与用户服务”为核心的投顾模式，未来将向普惠化、智能化、生态化进阶 [1][4][10][11] - **核心驱动力**：“十五五”规划与“新质生产力”明确战略方向，AI技术赋能业务模式，股市“慢牛”和资本市场规模增长为行业发展提供了重要机遇期 [4] - **价值导向**：财富业务的重点从自身规模扩张转向投资者的“获得感”，致力于提供从流动性管理到财富规划与传承的多样化、个性化服务 [4] 核心能力升级举措 - **产品力升级**：与合作伙伴深化严选与共创推品机制，紧扣市场动态，协助投资者进行动态资产配置，深度研判市场以挖掘投资机会 [8] - **服务力升级**：深度融合AI技术，将服务从交易执行延伸至全周期陪伴，实现从“千人一面”到“千人多面”的个性化跃迁，具体应用包括AI智能开户（千户级秒级响应）、风险异常自动识别提醒、研报自动观点提炼与深度问答等 [8][11] - **价格力升级**：持续践行低费率，并通过小金库大额快赎、黄金T+0交易实时到账、强化风控等特色路径，减少客户的资金摩擦成本和全链条持有成本 [8] 生态共建与TAMP模式深化 - **生态协同**：依托京东超级供应链的数据、AI等核心能力，整合生态内差异化资源，通过阵地共建（如PLUS会员专区、京东MALL）、产品定制、联合举办线下私享会及开放AI工具等方式，与合作伙伴实现降本增效 [1][9] - **TAMP模式核心能力升级**：该模式集成“投研、配置、交易、运营”等专业能力，为合作机构提供一站式解决方案，未来将通过KYC（用户洞察）、KYP（资产洞察）、资产配置与动态平衡、自研金融RAG赋能智能投研等方式升级核心能力 [10][11] - **AI工具开放**：已向合作机构的理财师团队开放AI财富管家“京小贝”，该工具集成持仓优化、产品诊断、机会洞察、市场研判及投教功能，并通过“AI圆桌”机制为客户提供专业决策辅助 [11]