核心观点 资金面冷热不均加剧 宏观流动性边际收敛 股市微观流动性呈现结构性分化 供给端杠杆资金创新高但ETF持续流出 需求端股权融资规模显著下降[1][3] 1、宏观流动性 - 本周（2026/05/06-2026/05/08）央行公开市场操作实现净回笼3656亿元 较上期净投放4021亿元明显转向[9][10] - 央行本周开展3000亿元3个月买断式逆回购操作 规模较上期的5000亿元下降[9][10] - 资金价格呈现短降长升格局 短期利率DR007周均值下行1.81个基点至1.344% 而10年期国债收益率周均值上行1.10个基点至1.769% 期限利差走阔[9][10] 2、股市资金供给端 - 权益基金发行显著降温 本周新成立3只主动权益基金 总发行份额仅0.42亿份 平均每只募集0.14亿份 较上周总募集份额134.86亿份大幅下降[10][11][12] - 杠杆资金参与度再创新高 截至2026年05月07日 A股融资余额达2.77万亿元 较4月30日的2.70万亿元大幅增加 本周融资净流入707.89亿元[10][11][12] - 融资资金行业偏好明显 净流入较多的行业为农林牧渔、石油石化等 净流出的行业仅为美容护理[4][12] - 股票ETF资金连续第9周净流出 本周净流出754.95亿元 虽较上周的952.50亿元有所收窄 但规模仍大[4][10][12] - 宽基ETF中 中证2000、创业板50等指数获净流入 而沪深300、中证500等指数净流出显著 其中沪深300净流出320.06亿元 中证500净流出140.92亿元[4][12][18] - 行业主题ETF中 证券公司（净流入22.81亿元）、CS电池（净流入19.46亿元）等获资金青睐 而国证芯片（净流出23.59亿元）、机器人（净流出21.84亿元）等遭遇流出[4][12][18] - 策略风格ETF中 红利低波（净流入12.85亿元）等受关注 创成长（净流出8.12亿元）等被减持[4][12][18] - 中证A500指数ETF连续11周实现净流出 本周净流出55.96亿元[4][12][18] - 市场新增投资者数量减少 2026年4月A股账户新增开户数为249.13万户 较3月的460.14万户明显下降[10][13] 3、股市资金需求端 - 股权融资规模明显下行 本周股权融资合计14.23亿元 较上周的73.37亿元大幅下降[4][10][21] - IPO融资规模减少 本周有1家IPO完成发行 募集资金4.71亿元 较上周的22.48亿元下降[10][21] - 定向增发规模为4.82亿元 较上周的50.89亿元明显减少[10][21] - 限售股解禁压力上升 本周共有38家公司合计295.1亿元市值的限售股解禁 较上周的255.30亿元有所增加 解禁市值较多的行业为电子、机械设备等[4][10][21] - 产业资本减持压力略有缓解 本周重要股东净减持83.72亿元 较上周的123.62亿元下降 减持较多的行业有电子、电力设备等[4][10][21]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 2026年第一季度，银行业营收增速超预期回升，主要得益于净息差企稳拉动利息净收入全面反转，但利润增速因信用成本上升而低于营收增速 [2][6] - 银行主动增加信用减值计提，以夯实风险抵补能力，这是当前宏观环境下对“量、价、险”指标进行新一轮再平衡的体现 [2][6] - 市场份额向头部集中，优质区域城商行在贷款扩张上保持领先，而股份行和农商行扩表趋势疲弱 [2][7] - 净息差在2026年第一季度正式企稳并确立拐点，预计全年企稳回升趋势有望延续 [2][8] - 资产质量是决定利润增速分化的关键，城商行保持最优，股份行存量压力尚未出清 [25] 业绩总览：营收与利润 - **营收增速显著回升**：2026年第一季度上市银行营收平均增速显著回升，其中国有行、股份行、城商行、农商行平均增速分别为+8.5%、+5.5%、+11.3%、+1.4% [17][29] - **利润增速平稳但低于营收**：归母净利润平均增速分别为国有行+3.4%、股份行-1.0%、城商行+7.3%、农商行+3.6%，利润增速受信用成本上升压制 [17][29] - **营收增长驱动**：息差企稳拉动利息净收入反转是主因，扩表较快的城商行和国有行营收增速上升明显（城商行+11.3%，国有行+8.5%）[17] - **利润增长约束**：多数银行在拨备前利润增速回升的情况下，主动增加信用减值计提以应对零售资产质量压力 [17] 规模：信贷扩张与资产结构 - **信贷增速总体回落，结构分化**：优质区域城商行的贷款扩张保持领先，国有行贷款适度降速但总资产增速依然较高，股份行和农商行扩表疲弱 [7][20] - **贷款投向**：对公贷款是增长主力，预计以政府类业务为主；零售贷款持续低迷，2026年第一季度仅国有行实现小幅正增长 [7] - **总资产扩张**：各类银行扩表分化，城商行领先，国有行近年来以金融投资拉动资产规模，优质区域城商行则以信贷拉动 [20] - **金融资产占比上升**：2025年以来多数银行金融投资占比上升、贷款占比降低，直接融资比重上升成为扩表基础逻辑，城商行金融投资占比明显更高 [37][39] 息差：企稳与展望 - **净息差企稳回升**：2026年第一季度净息差正式企稳确立拐点，多数银行单季度环比回升 [8] - **企稳核心原因**：负债成本率降幅超过资产收益率降幅，定期存款大量到期重定价及存款利率下行是关键；全国新发企业贷款利率企稳提供了关键支撑 [8] - **未来趋势**：考虑到2026-2027年存款成本仍有下行空间，预计息差企稳趋势可持续，利息净收入增速全年有望维持大个位数正增长 [8] 非息收入：结构与弹性 - **利息净收入决定方向**：2026年第一季度国有行、股份行利息净收入增速自2023年以来首次转正，城商行进一步提速 [30] - **手续费收入稳定增长**：多数银行手续费净收入2025年以来重归正增长，2026年第一季度保持稳定，主要受益于财富管理业务（权益基金及保险代销）回暖 [23][30] - **投资收益决定弹性**：投资收益增长分化显著，国有行因积极兑现AC或OCI浮盈实现高增长；中小银行受基数及兑现节奏影响明显分化 [9][23] - **具体案例**：宁波银行凭借永赢基金使手续费净收入大幅增长82%超预期；华夏银行大幅增长拉高了股份行投资收益均值 [9][30] 资产质量与信用成本 - **主动夯实风险抵补**：在营收增速改善背景下，银行有意愿更充分暴露存量问题资产，主动提高信用成本 [10] - **信用成本普遍上升**：测算2026年第一季度上市银行信用成本普遍同比上升，压制了利润增速，其中国有行和股份行的不良净生成率同比上升 [10] - **零售资产质量压力**：招商银行信用卡不良新生成率从2025年度的4.17%回升至2026年第一季度的5.24%，零售贷款逾期率继续上升，预计短期内多数银行信用成本需维持较高水平 [10] - **拨备覆盖率有下降压力**：尽管主动增提拨备，但拨备覆盖率仍有下降压力 [10] 盈利能力与资本管理 - **成本管控反哺盈利**：2026年第一季度，42家上市银行中有40家成本收入比同比下降，整体平均降幅约2个百分点，城农商行下降幅度更明显 [41] - **ROE延续下行趋势**：多数上市银行ROE持续小幅下降，城商行ROE因资产质量优、利润增速高及杠杆较高而明显领先行业 [46][47] - **资本充足率压力**：多数银行资本充足率降低，内生增长补充资本能力不足，未来需关注中小银行再融资进程 [49] - **分红策略分化**：大型银行分红比例预计保持不变；部分资本储备不足的中小城商行（如苏州银行、厦门银行、青岛银行）主动降低分红比例以反哺资本 [51][54]