核心观点 报告认为，2026年可转债市场的核心投资逻辑是“固收+为势，科技为王” [1] 在权益市场“长牛慢牛”的预期下，可转债因其股债双重属性，既能捕捉科技主线的高增长机会，又能通过债底提供防御，是“固收+”策略的理想载体 [1][3] 报告提出，未来一年“泛科技”将是可转债的战略性主线配置，同时顺周期资源品因供需改善也具备均衡配置价值 [3][4] 2025年转债市场回顾 - **市场表现与权益趋同**：2025年，在权益主题和政策支持下，转债市场随股市震荡上行，中证转债指数累计上涨17.35% [1] 同期，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨17.54%、24.29%和41.72% [1] - **产品表现优于权益**：从产品角度看，转债基金年化收益率为22.63%，虽小幅跑输权益基金的29.37%，但其年化波动率（11.13%）和最大回撤（7.34%）均显著优于权益产品，展现出更好的风险收益特征 [1] - **估值处于历史高位**：转债估值全年维持高位，平均价格从年初的120.8元上升至144.3元，价格中位数从114.1元升至130.6元 [21] 平均转股溢价率维持在40%以上，平均纯债溢价率从17.8%升至38.7% [21] - **高价低溢价策略领跑**：市场风格上，“双低策略”失效，高价低溢价率转债领跑 [1] 截至12月5日，可转债高价低溢价率指数涨幅达25.7%，跑赢中证转债指数（17.1%） [22] 2026年转债市场展望 - **权益市场“长牛慢牛”可期**：报告认为A股盈利基本面持续改善是权益市场长期走牛的内在动力 [2] A股平均ROE从2024年的20.1%大幅提升至2025年的27.9%，增幅达38.9% [2] 截至12月1日，第四季度ROE进一步升至31.7%，盈利改善趋势延续 [36] - **转债供需结构持续收紧**：供给端，转债存量规模已跌破6000亿元，目前为5696.4亿元 [39] 2026年将有79只可转债到期，规模达837.9亿元，另有77只转债可能因强赎退出，规模达454.8亿元，净供给预计继续减少 [2][39] 需求端，固收+资金持续流入，可转债ETF规模峰值达760亿元，二级债基规模有望继续扩张，共同支撑转债高估值成为常态 [2][48] 2026年转债投资方向：科技主线 - **战略性配置“泛科技”**：报告建议采用“指数—赛道—个券”框架，构建“核心+卫星”组合，以可转债承载科技敞口 [3][58] 通过选取23只泛科技主题指数，按成分股出现次数计算“指数存在度”来筛选标的 [3][59] - **核心配置（前沿科技）**： - **国微转债**：指数存在度最高（出现16次），对应安全芯片与专用集成电路，纯债价值约108.74元，是承载赛道β的核心仓位之一 [3][59][65] - **信服转债**：指数存在度次高（出现15次），对应云安全与信创安全领域，呈现高股性特征 [3][59][66] - **韦尔转债**：指数存在度第三（出现14次），对应AI视觉与高端芯片，是进攻型组合的核心高β品种 [3][59][67] - **卫星配置（科技+）**： - **立昂转债**：处于赛道中枢（出现5次），在功率半导体方向提供成长与防御补充 [3][59][68] - **亿纬转债**：覆盖“科技+新能源”，在动力电池与储能板块承担中高β角色 [3][59][71] - **健帆转债**：覆盖“科技+医疗”，为组合提供业绩驱动型α [3][59][70] - **兴业转债**：覆盖“科技+金融”，凭借其高流动性（发行规模500亿元）和强债底，为组合提供再平衡工具和稳健底仓 [3][59][72] 2026年转债投资方向：顺周期机会 - **重点看好有色金属**：顺周期资源品因供需基本面改善成为均衡配置优选 [4] 截至11月24日，有色金属板块年内涨幅达66.37%，但市盈率近十年分位数仅为45.11%，估值相对较低 [4][74] 预计2026年以铜、铝为代表的工业金属将出现显著供需缺口，且处于低库存状态，价格有望进入上行通道 [4][74] - **关注化工与军工**：化工行业经历产能出清后，2026年有望在供需格局优化下回暖，其中化纤和石化板块值得关注 [75] 军工行业则因“十五五”规划开局、订单驱动及军民融合深化，兼具政策红利与成长弹性 [79][81] - **建议关注标的**：顺周期方向可关注众和转债、万顺转2、顺博转债、宏柏转债等 [4][82]

核心观点 - 报告核心观点为：宏观流动性整体均衡偏松，社融增速持平，结构上依赖政府债与企业债支撑；股市微观流动性呈现结构性分化，资金供给端杠杆资金参与度提升但ETF资金转为净流出，资金需求端整体压力有所减轻 [2][3] 宏观流动性分析 - 本周（2025/12/08-2025/12/12）央行公开市场操作实现净投放6047亿元，其中7天逆回购净投放47亿元，并开展6000亿元6个月买断式逆回购操作 [3][9] - 资金价格全线小幅抬升，DR007周均值上行1.09个基点至1.454%，1年期同业存单收益率上行0.81个基点至1.662%，10年期国债收益率上行0.60个基点至1.867% [9] - 11月社会融资规模增量大幅回升至24885亿元，较上月的8161亿元显著增加，存量同比增长8.5%，增速与上月持平 [3][10] - 11月社融结构主要依靠政府债券和企业债券支撑，地方政府专项债净融资增加12041亿元，企业债券融资增加4169亿元，同比多增1788亿元，三项非标融资由负转正，新增2146亿元 [10] - 11月货币供应量M1同比增长4.9%，增速较上月回落1.3个百分点，M2同比增长8%，增速较上月回落0.2个百分点 [3][10] 股市资金供给端分析 - 权益基金发行回落，本周新成立3只主动权益基金，共发行21.52亿份，较上周的35.39亿份减少 [4][18] - 杠杆资金参与度提升，截至12月11日A股融资余额为2.49万亿元，较上周五小幅回暖，本周融资净流入196.14亿元，融资买入占成交额比重回升至10.24% [4][19] - 融资资金行业流向分化，净流入较多的行业为电子、国防军工，净流出较多的行业有计算机、汽车 [4][19] - 股票ETF整体转为净流出28.97亿元，而上周为净流入30.20亿元 [4][19] - 宽基ETF中，中证A500指数获净流入96.84亿元，科创50指数获净流入23.88亿元，创业板指指数净流出31.52亿元 [19][25] - 行业主题ETF中，有色金属板块获净流入8.19亿元，机器人板块获净流入6.99亿元，而证券公司指数净流出27.84亿元，中证银行指数净流出25.12亿元 [19][25] - 策略风格ETF中，红利指数获大幅净流入8.21亿元 [4][19] - 11月A股新增开户数为238.1万户，较上月的230.9万户环比提升 [4][19] 股市资金需求端分析 - 股权融资规模回落至41.73亿元，较上周的128.39亿元减少，主要由IPO发行大幅缩量所致，本周仅1家IPO完成发行12.67亿元，而上周为126.15亿元 [4][30] - 定向增发规模为13.43亿元，较上周的2.24亿元小幅回升 [30] - 限售股解禁市值下降至414.42亿元，较上周的786.35亿元减少，解禁压力减轻，解禁市值较多的行业为交通运输、电力设备 [4][30] - 产业资本净减持规模为128.47亿元，较上周的130.01亿元小幅回落，减持压力持续，减持较多的行业有电子、电力设备、机械设备 [4][30]

宏观经济与政策展望 - 2026年宏观经济预计呈现稳中有进的特点，经济数据将改善，渐进式牛市行情可能延续并形成更强赚钱效应 [1][9] - 预计2026年CPI将保持正向增长，PPI有望从负增长转为正增长，反映政策将更加积极 [1][9] - 2026年可能出台更多积极财政政策以拉动内需，包括投资和消费，以稳住物价和经济增速 [1][9] - 外贸面临外部环境不确定性挑战，但在出口增速放缓背景下，通过优化产品结构、提升附加值有望实现利润增长 [1][9] 资本市场趋势与资金流向 - 自2024年9月24日一篮子权益政策出台后，资本市场开启慢牛长牛行情，2025年上证指数一度突破4000点 [2][10] - 2025年公募基金发行量突破1万亿元，已连续7年达万亿元体量，其中权益基金发行规模占比超过5成，成为新发主力 [2][10] - 居民储蓄向资本市场转移趋势逐步形成，2026年有望加速，家庭资产配置正从楼市转向资本市场 [2][10] - 证监会强调将通过深化改革推动资本市场做大做强，惠及2亿多股民及7亿基民 [2][10] 牛市行情的使命与作用 - 慢牛长牛行情肩负三重使命：提高居民财产性收入以拉动消费、通过财富增值稳定楼市、支持科技创新企业登陆资本市场培育新生产力 [3][11] - 该行情被视为拉动经济质量的“第四驾马车”，预计2026年将继续发挥重大作用 [3][11] 科技板块投资机会 - 2025年科技股表现突出，预计2026年科技板块仍是投资主线之一，“人工智能+”将带来更多行业机会 [4][12] - 中国前十大科技公司总市值合计2.5万亿美元，仅相当于美国科技七巨头总市值的1/10，整体未显示明显泡沫 [4][12] - 对科技股估值应超越传统市盈率/市净率方法，关注技术突破、获取大厂订单及成为龙头企业的潜力 [4][12] - 人工智能等前沿科技领域是2026年重点关注方向，机器人是AI+消费最佳应用场景 [5][13] - 机器人板块2025年处于偏概念阶段，2026年将进入拼业绩、拼订单阶段，2027年则将比拼盈利实现能力 [5][13] 黄金市场展望 - 2026年黄金预计延续上涨趋势，核心逻辑是美元发行量持续增加及美国政府债务高企 [6][14] - 美国政府每年支付的国债利息高达1万多亿美元，相当于其财政收入的20%，且数字每年增加 [6][14] - 中国人民银行已连续第13个月增持黄金，预计2026年将继续增持以提高人民币含金量，助力人民币国际化 [7][14] - 2025年国际金价大幅上涨，10月触及约4400美元/盎司高点后回落，目前仍在4000美元/盎司之上，创1979年以来最佳年度表现 [7][14] - 美联储可能再次降息25个基点，且2026年新任美联储主席可能采取更宽松货币政策，均对金价构成支撑 [7][14] 其他板块与市场结构 - 2025年银行股作为低估值、高股息代表表现强劲，部分大型银行股创历史新高，对指数突破4000点起到关键支撑 [8][15] - 2026年红利股依然值得关注，满足追求稳定回报投资者的需求 [8][15] - 2026年A股市场有望从结构性行情转向全面牛市，更多板块轮番上涨以产生更强赚钱效应，使慢牛行情走得更远 [8][15]

直播核心观点 - 直播主题为公募基金行业回顾与展望 探讨高质量发展时代下的发展趋势 [2] - 从基金产品角度来看 权益基金和固收基金的发展路径将呈现分化 [6] 直播内容要点 - 探讨公募基金行业当前呈现什么发展趋势 [5] - 分析指出权益基金和固收基金的发展将呈“两道合”态势 [6]

量化模型与构建方式 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 量化因子与构建方式 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 模型的回测效果 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的回测效果。** 因子的回测效果 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的回测效果。**

货币政策与宏观审慎管理 - 中国人民银行行长潘功胜发文强调构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 这是中央银行实施宏观管理以实现维护币值稳定和金融稳定双目标的两项基础性工具 [2] 基金产品审批与逆周期调节 - 在《推动公募基金高质量发展行动方案》指导下 基金产品审批启动逆周期调节机制 监管对业绩比较基准指数估值较高的权益类新基金审批趋严 从要求近五年滚动估值在历史90%分位数以下 到最近三个月要求在80%分位数以下 [3] - 基金公司对新发权益基金的规模也愈发克制 多只新发基金设置了20亿元、30亿元的首发上限 [3] 个人养老金业务 - 进入12月 各大银行渠道加大个人养老金政策宣传和营销活动 引导客户申购个人养老金基金 基金公司也配合销售渠道开展持续营销 [4] 基金市场表现与指数 - 12月5日 上证基金指数涨0.15%收报7121.82点 深证ETF涨0.82%收报1809.98点 乐富指数涨0.80%收报8996.60点 [6] 基金发行市场 - 今年前11个月 新发基金数量超过1375只 同比增长近35% 募集份额超过1.06万亿份 较去年同期略增 [7] - 权益基金发行爆发 募集规模超越债券基金 占比过半 11月份主动权益、公募FOF及“固收+”等品种均诞生多只“小爆款” [7] 基金分红 - 今年前11月 有超3200只基金分红 累计金额超2100亿元 同比增长超两成 [8] - 债券型基金是分红主力 总分红规模超1546.55亿元 占比达73% 指数基金分红376.97亿元 成为分红阵营“新势力” [8] 基金业绩与市场 - 11月市场震荡调整 沪指在月中续创10年新高4034.08点后回落 当月累计微跌1.67% 但全年上涨趋势未改 公募权益基金赚钱效应持续释放 [9] - 前11月最牛基金业绩超190% [9] A股投资者开户数据 - 2025年11月A股新开户238万户 较10月的231万户增长约3% 2025年前11个月累计新开2484万户 同比增长7.95% [10] 行业监管与处罚 - 某券商副总裁因利用未公开信息从事证券交易、违规买卖证券等违法行为 被“没一罚二”后合计罚没1.35亿元 [12] 基金公司高管变动 - 红土创新基金任命何琨担任公司董事长 总经理冀洪涛不再代为履行董事长职务 [13][14] - 信达澳亚基金方敬正式上任公司总经理 同时卸任公司副总经理一职 [15] 基金产品限购 - 中欧基金公告 基金经理蓝小康在管的4只产品全渠道单日申购限额进一步降至1万元 [16] 基金公司员工持股计划 - 永赢基金新增三家有限合伙企业为股东 合计持有股权3.51% 股权系由股东新加坡华侨银行转让 用于支持员工持股计划 这是《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后首家实施员工持股计划的基金公司 [17] 股权回购规范 - 中国证券投资基金业协会向私募股权创投基金管理人发出提示 呼吁行业树立长期投资、价值投资理念 科学合理设置回购条款 并通过友好协商解决潜在纠纷 [19]

文章核心观点 - 公募基金行业资产端与资金端正经历深刻变革，行业格局将呈现资产品类更丰富、产品基准更多元、服务形态数智化、资金结构更均衡的新特征[1][6] 资产品类趋势 - 权益基金有望迎来规模增长新机遇[1][6] - 策略型、主题型ETF或指数增强基金增速或将超越宽基指数[1][6] - 储蓄搬家有望助推固收资产扩围，债券收益率震荡向上[1][6] - 大类资产配置为主的多资产可能成为替代固收类资产的新增长点[1][6] 产品基准与设计多元化 - 业绩比较基准指引推出推动基金产品从“全能型”向“功能性”转型[2][7] - 主动权益基金将选择更多元业绩比较基准[2][7] - 主题/行业ETF将进一步分化，聚焦“十五五”战略产业细分赛道[2][7] - SmartBeta、浮动费率基金、公募REITs等产品将持续扩容[2][7] 服务形态数智化 - 投资管理平台、研究工具、风险管理平台将实现数字化和智能化升级[3][8] - 内部产品合规运营和人财物管理进一步数字化[3][8] - 智能投顾应用深化，定制化组合渗透率持续提升[3][8] - 科技投入强度成为区分基金公司长期竞争力关键因素[3][8] 资金结构均衡化 - 中长期资金入市举措将扩大保险和养老资金持股规模[4][9] - 储蓄搬家在银行理财、固收类和多资产等产品上均衡导入[4][9] - 券商有望在财富管理端发力，基于大体量ETF市场可能改变格局[4][9] - 银行渠道仍是公募基金代销核心力量，私行客群可能在专户和基金投顾上重新活跃[4][9]

公募基金行业整体规模 - 截至2025年10月底，公募基金管理机构共165家，管理资产净值合计36.96万亿元，单月规模增长2182.74亿元，连续7个月创历史新高 [1] 货币基金表现 - 货币基金单月规模上涨3855.36亿元，总规模达15.05万亿元，环比增幅2.63% [2][7] - 规模增长主要受散户端资金大幅流入推动，原因包括大行存款利率下调凸显货基比价优势、大量定期存款到期资金外溢 [7] - 基金销售新规提高非货币基金短期赎回费率，货币基金免收或低收赎回费，制度优势强化其流动性吸引力 [7] - 货币基金具备灵活度高、流动性好优势，利率下行背景下银行存款利率更低，“存款搬家”效应凸显 [8] QDII基金表现 - QDII基金10月末总份额达7367.27亿份，环比增长7.09%，总规模达9390.08亿元，环比增长3.12% [3][9] - 美股市场造好，道琼斯指数上涨2.52%，标普500指数上涨2.27%，纳指上涨4.7%并创新高，但外汇额度限制成为份额增长桎梏 [9] 权益基金表现 - 股票基金总规模5.93万亿元，环比减少289.24亿元，降幅0.49%，但份额增加656.85亿份，环比增长1.79% [3][4] - 混合基金总规模4.26万亿元，环比减少548.12亿元，降幅1.27%，份额减少127.46亿份，环比降0.44% [3][4] - 权益市场震荡，沪指单月上涨1.85%，深证成指下跌约1.1% [4] 债券基金表现 - 债券基金总规模7.10万亿元，环比下降1043.22亿元，降幅1.45%，总份额5.63万亿份，环比下降1338.91亿份，降幅2.32% [3][4][5] - 10月机构持债行为反转，利率债供给放缓，广义基金、券商增持，银行、境外机构减持 [5] - 商业银行减配债券，但未来存贷差增速放大可能支撑配置需求，交易盘持债力度回升 [5]

核心观点 - 本周宏观资金面边际收敛，央行公开市场操作转为净回笼，总计实现资金净回笼642亿元，但整体资金环境仍偏松 [1][3][10] - 股市资金供给端整体承压，权益基金发行回落至16.47亿份，股票ETF出现大幅净流出409.29亿元，而杠杆资金参与度有所提升，融资余额小幅回升98.34亿元 [4][11][12] - 股市资金需求端压力缓和，股权融资规模小幅回升至98.62亿元，但主要由定增驱动，IPO实际发行缩量，限售股解禁规模和产业资本净减持规模均显著收缩 [5][11][20] 宏观流动性 - 央行公开市场操作转为净回笼，7天逆回购净回笼1642亿元，同时开展10000亿元MLF操作，有9000亿元MLF到期，本周总计净回笼642亿元 [3][10][11] - 资金价格呈现分化，短端利率DR007周均值下行3.5BP至1.462%，而中端利率（同业存单1年到期收益率）和长端利率（10年期国债收益率）分别上行0.76BP和1.78BP [10][11] 股市资金供给 - 权益基金发行明显回落，本周新成立8只主动权益基金，总发行份额仅16.47亿份，较上周的71.48亿份大幅减少 [4][11][12] - 杠杆资金参与度提高，融资余额较上周五小幅回暖，本周净流入98.34亿元，融资买入占两市成交额比重微升至10.11% [4][11][12] - 行业层面，融资资金净流入较多的行业为电子、通信，净流出较多的行业有非银金融、电力设备 [4][12] - 股票ETF整体大幅净流出409.29亿元，与上周净流入494.77亿元形成鲜明对比 [4][11][12] - 宽基ETF中，资金主要流入上证50（25.60亿元）、创业板综（5.89亿元）等指数，而创业板指（-68.68亿元）、中证500（-46.32亿元）、科创50（-44.96亿元）等指数净流出显著 [12][16] - 行业主题ETF中，中证酒（6.21亿元）、中证旅游（3.71亿元）、军工龙头（1.63亿元）等板块净流入较多，而科创芯片（-28.61亿元）、通信设备（-17.49亿元）等板块净流出较多 [12][16] - 策略风格方面，中证红利ETF资金大幅净流入5.70亿元 [4][12][16] 股市资金需求 - 股权融资规模小幅回升至98.62亿元，但结构分化明显，IPO发行规模缩量至25.54亿元，而定增规模明显回暖至68.59亿元，成为主要支撑 [5][11][20] - 限售股解禁压力显著缓解，本周解禁规模大幅回落至253.19亿元，较上周的1019.10亿元明显减少 [5][11][20] - 产业资本净减持规模收缩至62.43亿元，较上周的159.30亿元大幅减少，内部资金流出压力减轻 [5][11][20]

公募基金行业总规模 - 截至2025年10月底，公募基金行业总资产净值达36.96万亿元，连续7个月创历史新高，较9月底单月增长2182.74亿元 [1] 货币基金表现 - 货币基金是10月规模增长主力，总规模达15.05万亿元，单月增长3855.36亿元，环比增幅2.63% [1][4] - 规模上涨主要受散户端资金大幅流入推动，原因包括大行存款利率下调凸显货基比价优势，以及大量定期存款到期后的资金外溢效应 [4] - 基金销售新规提高非货币基金短期赎回费率，而货币基金明确不受此约束，其流动性优势在震荡市中凸显，吸引散户资金流入 [4] - 尽管收益率持续下降，但货币基金凭借灵活度高、流动性好等优势，在利率下行、银行存款利率更低的背景下，对投资者吸引力增强 [5] 权益基金表现 - 10月权益型基金总体规模下滑，股票基金总规模为5.93万亿元，环比减少289.24亿元，降幅0.49%；混合基金总规模为4.26万亿元，环比减少548.12亿元，降幅1.27% [2] - 从份额看，股票型基金份额增加656.85亿份，环比增1.79%；混合基金份额减少127.46亿份，环比降0.44% [2] - 规模下滑背景为股市震荡，沪指单月上涨1.85%，深证成指跌约1.1% [2] 债券基金表现 - 10月债券基金总规模为7.10万亿元，环比下降1043.22亿元，降幅1.45%；总份额为5.63万亿份，环比下降1338.91亿份，降幅2.32% [2] - 10月各类机构持债行为反转，商业银行转为减持债券，广义基金、券商等交易盘转为增持，境外机构继续减持 [2] - 利率债供给放缓，但同业存单规模转为明显回升 [2] - 分析认为，未来几个月商业银行对债券配置需求可能仍较高，年末风险偏好潜在回落或带动非银资金对债券配置需求回暖 [3] QDII基金表现 - 10月QDII基金份额和规模均增长，总份额达7367.27亿份，环比增长488.02亿份，增幅7.09%；总规模达9390.08亿元，环比增长283.87亿元，增幅3.12% [6][7] - 尽管港股市场恒生指数单月下跌3.53%，但以美股为代表的外围市场造好，道指、标普500、纳指单月分别上涨2.52%、2.27%、4.7% [7] - 受外汇额度影响，多只相关基金面临限额，成为影响QDII基金份额增长的桎梏 [7]