今日盘中，券商板块强势拉升，截至发稿，证券ETF富国（515850）盘中涨幅高达3.15%。成分股 中，华林证券、华安证券涨停，东北证券涨超6%，财达证券涨超5%，东方财富、华泰证券等均涨超 4%，其余成分股均表现突出。 消息面上，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，新规自2026年1月1日起 施行。机构分析，本次销售端改革有望降低投资者成本，引导投资者长期持有，引导代销机构重视保有 规模，有利于基金业生态的改善，看好券商板块开年布局机会，短期看业绩预告和政策端有望带来催 化。 证券ETF富国（515850）紧密跟踪中证全指证券公司指数，成分股以大型券商为主，兼纳中小型券 商，在市场回暖期，大市值标的或能够发挥突出的龙头效应，小而美的潜力股则具备较充足的盈利弹 性。 每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com ...

文章核心观点 2025年是中国证券业功能定位全面深化、迈向高质量发展的关键一年，行业围绕打造一流投行、服务国家战略的主线，在并购整合、分类评价改革、业务转型（如两融、投行、资管、财富管理）、AI技术应用及国际化布局等多个维度经历了深刻的变革与突破 [1][2] 券业并购纵深推进 - 行业并购重组进入关键落地年，头部券商强强联合与中小机构整合同步推进 [3] - **国泰君安与海通证券**合并为“国泰海通证券”，已完成业务资质承继、资产迁移和风控一体化运作 [3] - **国联证券与民生证券**合并完成，投行业务整合完毕，经纪客户已接入新系统 [3] - **中金公司**宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券，探索“三合一”路径，若完成新主体总资产预计超万亿元 [3] - 并购显著改变竞争格局：上半年归母净利润榜首易主为国泰海通；国联民生证券净利润排名从约40名跃升至前20名 [3] - 整合呈现两条逻辑：一是同一实际控制人下的资源整合（如响应国家战略的合并）；二是市场化外延并购以增强全国影响力 [4] - 资源整合被视为券商快速提升规模与综合实力的最重要方式，是建设国际一流投行的政策导向和行业趋势 [4] 分类评价“指挥棒”转向 - 2025年券商分类评价迎来关键修订，旨在引导行业走向高质量发展，是对行业价值取向的深刻调整 [4] - 新规总则首次写入“引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力”，强调服务国家战略 [5] - 取消“营业收入”加分项，提升**净资产收益率（ROE）** 的加分力度，引导从规模扩张转向经营效率和专业能力提升 [5] - 主要业务指标加分覆盖面从行业前20名扩大至前30名，鼓励中小机构差异化发展 [5] - 增设引入中长期资金、服务居民财富管理等相关专项指标，如自营投资权益类资产、基金投顾发展等 [5] - 新规更加强调券商服务实体经济和资本市场的能力，鼓励差异化经营和错位竞争 [6] 两融赛道“激战” - 2025年A股市场升温，两融市场成为券商重点角逐的“核心战场” [7] - 截至12月24日，融资融券余额达**2.54万亿元**，较年初大幅增长**36.6%**，刷新历史纪录 [7] - 投资者参与热情高涨：9月新开两融账户数达**20.54万户**，同比激增**288%**；截至11月末全市场两融账户总数突破**1552万户** [7] - 至少9家券商（如东吴、长江、东方、华泰证券）年内上调了两融业务规模上限或授信总规模 [8] - 利率“价格战”激烈，少数券商融资利率已跌破**4%**，头部券商因资金成本低持续刷新利率下限 [8] - 竞争焦点从价格延伸到差异化服务，如优化融资定价策略、推出数字化工具（如“两融ETF智能策略工具”）、构建一体化服务体系 [9] - 两融竞争体现在服务模式差异化和生态化构建上，是观察券商综合服务能力与战略转型的重要窗口 [9] 投行迎战“硬科技”时代 - 资本市场改革旨在推动科技创新，为硬科技企业提供更具包容性的融资路径 [10] - **科创板**重启未盈利企业适用第五套标准上市，适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济；试点IPO预先审阅机制 [10] - **创业板**正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [10] - 监管大力发展科创债，优化制度安排，推动完善配套机制，加快推出科创债ETF，发展股债结合产品 [10] - 深度服务科技型企业倒逼证券公司加速能力建设，项目储备、价值挖掘、科技产业洞察力成为关键竞争力标尺 [10] - 券商展开系统性布局：成立产业研究院聚焦战略新兴产业、通过校企联合挖掘早期项目、构建“投资+投行+投研”联动服务体系、加大人才内部培训 [11] “All in AI” - 2025年以大模型技术（如DeepSeek）为代表的AI应用在证券行业全面铺开，引发“军备竞赛” [12] - AI在财富管理业务中全面应用，推动行业从“人海战术”转向“人机协同” [12] - 实践显示，依托AI工具，投顾服务响应效率提升**80%**，可覆盖更多长尾客户；部分券商开启以智能体为核心的“AI原生”超级助手建设 [12] - AI在投研、投行、风控、自营等核心业务加速落地，例如应用于投行业务后文档审核效率可提升**96%** [12] - AI正将证券业数字化进程从“数据驱动效率提升”的1.0阶段推向“AI重构业务生态”的2.0时代 [12] - AI能力建设逐渐成为影响行业竞争格局的关键变量，一场以AI为核心能力的行业竞逐已拉开帷幕 [13] 从业务出海到使命出海 - 2025年中资券商国际化进程深化，进入以锻造综合服务能力为核心、深度参与全球市场竞争的新阶段 [14] - 出海步伐加快：地域上以香港为枢纽向全球延伸；业务上从传统投行、经纪向跨境财富管理、衍生品等全链条拓展；主体上更多券商加入出海行列 [14] - 新一轮出海源于市场与战略“双重驱动”：中资企业出海及国际投资者配置中国资产需求增长；国际化能力成为衡量券商长期竞争力的核心指标 [14] - 券商国际化承载重要功能使命，在“中国资产价值重估”叙事下，成为对外开放的“形象窗口”和“专业纽带”，通过跨境服务展现中国资产潜力 [15] 券商资管公募化“降温” - 2025年券商资管公募化进程走向“转折点”，行业重新审视在“大资管”格局中的定位 [16] - 首要任务是完成参公大集合产品改造（过渡期截至2025年底），“清盘”及“变更管理人”成为主要处置方式，产品移交路径出现跨机构案例 [16] - 改造完成后，券商资管产品线将更聚焦私募小集合、FOF、ABS、REITs等业务 [16] - 公募牌照申请“刹车”：2025年所有排队审核的券商资管（如广发资管、光证资管等）先后撤回申请材料，“申牌热”实质性退潮 [16] - 目前全国仅有**14家**券商资管子公司持有公募业务资格 [16] - 公募牌照并非唯一出路，券商资管应立足自身“根据地”，走特色化、差异化的发展道路 [17] 公募费改倒逼转型 - 公募基金费率改革深化，推动券商研究业务与财富管理业务“回归本源” [18] - 2025年上半年，券商分仓佣金总收入同比大幅下滑超过**30%**，倒逼研究所提升投研实力、拓宽研究广度深度、开拓非公募客户以实现收入多元化 [18] - 财富管理业务面临模式转型，公募基金代销及相关收入预计将大幅下滑，行业需加快向买方投顾模式转型 [18] - 转型方向：从“基于销量”转向“基于资产与服务”，从“产品销售”转向“提供配置和解决方案”，具体举措包括发展基金投顾业务、打造ETF生态圈、券结业务等 [18] 资本监管释放积极信号 - 2025年末，监管层释放政策信号，鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制，提升资本运用效率 [19] - 政策有明确边界，是强化分类监管、扶优限劣的方式之一，将坚持稳中求进，行业总体杠杆区间保持在合理范围 [19] - 分析指出，“提升杠杆率+提升资本使用效率”有助于提高券商ROE [19] - 截至三季度末，上市券商平均杠杆率为**3.45倍**，低于其他金融机构及海外同业；近十年行业ROE中枢基本在**5.5%** 左右，亦低于海外同业 [19] - 通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型 [19] “更名潮”折射新变局 - 2025年多家证券公司更换新名称，反映了券商战略定位与资源格局的变化 [20] - 更名主要源于两类动因：一是券业并购重组后的整合结果（如国联民生、国泰海通）；二是地方国资或国企央企“入主”带来的战略赋能（如天府证券、北京证券、金融街证券） [20] - 更名代表了股权变更或资源整合的完成，真正的价值创造才刚刚开始 [20] - 文章附有2025年证券公司更名情况表，列示了更名前后主体、时间及背景 [21]

基金分红表现 - 2025年前9月超2900只基金产品累计分红金额超1800亿元，较去年同期增长近30% [3] - 三季度公募基金分红总额达555.25亿元，其中权益类基金分红116.36亿元，同比增长近一倍 [6] - 年内累计分红1824.75亿元，同比增长29% [6] “固收+”及债券基金表现 - 三季度“固收+”基金整体收益强劲，约3700只产品中超九成实现正回报，部分基金涨幅超33% [3] - 随着利率与利差收窄，“固收+”产品正成为债券基金发行的主力方向 [3] - 固收类基金长期业绩稳健，光大保德信基金2025年前三季度以7.34%收益领跑 [21] - 部分“固收+”产品季度回报突出，如安智联A季度回报达33.90%，今年以来回报达46.60% [4] ETF市场动态 - 截至9月30日全市场ETF总规模达到5.63万亿元，其中股票ETF总规模突破3.7万亿元，债券ETF规模突破6900亿元，均创历史新高 [8] - 9月份股票ETF市场资金流入超1100亿元，为继4月后再次单月净流入突破千亿 [7] - 国内债券ETF增至53只，规模近7000亿元，科创债与信用债ETF成增长主力 [9] - 科创债ETF总规模突破2300亿元，成为债券ETF中增长最快的细分领域 [12] - 整体ETF市场资金净流入6676.13亿元，场内规模56088.71亿元 [10] 新基金发行与市场热度 - 9月公募基金共成立201只、发行规模达1673.39亿份，创年内新高，指数基金尤其是ETF成为发行主力 [13] - 年内全市场共计发行新基金1138只，相比去年同期的863只，增幅达31.87% [20] - 前三季度A股持续走强，主动管理型基金整体上涨，涌现出多只业绩翻倍的产品 [14] - 多只规模超50亿元的基金实现收益翻倍，部分产品涨幅超过150% [18] 特定产品与主题表现 - 专注投资中国科技股的ETF在纳斯达克成功上市，华尔街知名投资人积极布局阿里巴巴、腾讯、比亚迪等优质中概科技股 [11] - 首单外资消费REITs——华夏凯德商业REIT在上交所成功上市，成为中国第75单公募REITs [15][16] - 规模50亿以上权益基金近一年收益表现突出，永赢先进制造智选混合发起近1年回报达166.44% [19] 行业政策与趋势 - 公募基金费率改革全面推进，货币基金成为降费新焦点 [17] - 年内新基金发行结构呈现“权益走强、债基降温”的鲜明特征 [20]

行业整体表现 - 百强代销机构权益基金保有规模达5.14万亿元 环比增长7.12% 非货币市场基金保有规模突破10.21万亿元 环比增长7.86% 股票指数基金规模升至1.95万亿元 环比大幅增长17.39% [1] - 行业分化加剧 头部机构地位稳固 中小机构面临洗牌压力 [1][12] 头部券商格局 - 中信证券权益基金保有规模1421亿元 非货币市场基金2397亿元 股票指数基金1223亿元 [4] - 华泰证券权益基金保有规模1266亿元 非货币市场基金1752亿元 股票指数基金1150亿元 [4] - 国泰海通证券合并后权益基金978亿元 非货币市场基金1605亿元 股票指数基金757亿元 [4] - 招商证券、广发证券、中信建投证券等形成稳定第一梯队 [4] 高增长机构表现 - 国泰海通证券权益基金环比增长78.47% 非货币市场基金增长77.15% 股票指数基金增长86% [6] - 中国国际金融公司非货币市场基金环比增长61.04% 权益基金增长24.49% 股票指数基金增长35.56% [7] - 中信建投证券权益基金环比增长25.9% 非货币市场基金增长29.45% [7] - 国都证券非货币市场基金环比增长19.44% 股票指数基金增长21.74% 权益基金增长10% [7] 下滑机构情况 - 东兴证券非货币市场基金环比下降18.99% 权益基金下降4.65% 股票指数基金下降20% [8] - 中航证券权益基金环比下降8.77% 非货币市场基金下降4.76% 股票指数基金下降16.07% [9] - 财信证券权益基金环比下降8.33% 非货币市场基金下降6.67% 股票指数基金下降3.33% [9] 结构性变化趋势 - 多数机构非货币市场基金增速高于权益基金 中信证券非货币基金增长14.8% vs 权益基金4.72% 国都证券非货币基金增长19.44% vs 权益基金10% [11] - 股票指数基金集中度高 23家券商规模超百亿 6家超500亿元 中信证券1223亿元居首 [11] - 券商系在股票型指数基金领域具备独特优势 费改冲击相对较小 [12]

行业整体表现 - 百强代销机构权益基金保有规模达5.14万亿元 环比增长7.12% 非货币市场基金保有规模突破10.21万亿元 环比增长7.86% 股票指数基金规模升至1.95万亿元 环比大幅增长17.39% [1] - 行业分化加剧 强者恒强马太效应凸显 57家券商系代销机构呈现显著分化态势 [1] 头部机构格局 - 头部券商地位稳固 中信证券权益基金保有规模1421亿元 非货币市场基金2397亿元 股票指数基金1223亿元 [4] - 华泰证券权益基金保有规模1266亿元 非货币市场基金1752亿元 股票指数基金1150亿元 [4] - 国泰海通证券合并后权益基金978亿元 非货币市场基金1605亿元 股票指数基金757亿元 [4] - 前十机构形成稳定第一梯队 包括招商证券 广发证券 中信建投证券等 [4] 高增长机构表现 - 国泰海通证券因合并因素 权益基金环比增长78.47% 非货币市场基金增长77.15% 股票指数基金增长86% [6] - 中国国际金融公司非货币市场基金环比增长61.04% 权益基金增长24.49% 股票指数基金增长35.56% [7] - 中信建投证券权益基金环比增长25.9% 非货币市场基金增长29.45% [7] - 国都证券非货币市场基金环比增长19.44% 股票指数基金增长21.74% 权益基金增长10% [7] - 华宝证券权益基金环比增长11.36% 非货币市场基金增长11.16% 股票指数基金增长12.5% [7] 下滑机构表现 - 东兴证券非货币市场基金环比下降18.99% 权益基金下降4.65% 股票指数基金大幅下降20% [8] - 中航证券权益基金环比下降8.77% 非货币市场基金下降4.76% 股票指数基金下降16.07% [9] - 财信证券权益基金环比下降8.33% 非货币市场基金下降6.67% 股票指数基金下降3.33% [9] - 8家券商三大核心指标全面环比下滑 包括信达证券 长江证券等 [7][8] 结构性变化 - 多数机构非货币市场基金增速高于权益基金增速 如中信证券非货币基金增长14.8% vs 权益基金增长4.72% [11] - 券商通过发力债券基金等固收类产品实现非货币市场基金规模高增长 [11] - 股票指数基金行业集中度较高 23家证券公司规模超百亿 其中6家超500亿元 [11] 行业趋势 - 券商系在股票型指数基金领域具备独特优势 公募费改对券商冲击相对较小 [12] - 基金渠道降费落地后 行业马太效应或将进一步强化 大型互联网平台 头部券商及特色商业银行将掌握更多主动权 [12]

核心观点 - 全球股市整体上涨，A股科创50表现突出，成长风格占优，电子、房地产、农林牧渔行业领涨 [6][7] - 美联储9月FOMC会议降息已成共识，市场关注点阵图对未来利率的指引，中美贸易谈判中科技成为双方发展制高点 [8] - 国内权益市场在中美债券利差持续缩小背景下仍然占优，看好科技、消费、黄金及有色等板块 [8] - 人民币汇率受国内资本市场走强和中美利差收窄预期支撑，保持年内高位 [9] 资产配置与全球市场 - 9月12日当周全球股市收涨，A股科创50涨幅居前，黄金原油受美联储降息预期和避险需求影响上涨 [6] - 主要商品期货中黄金、原油、铝、铜均收涨，美元指数小幅下跌，离岸人民币升值0.04% [6] - 国内利率债收益率收涨，中债1Y国债收益率上涨0.41BP至1.4000%，10Y国债收益率上涨4.1BP至1.8670% [6] - 长短端美债收益率分化，2Y美债收益率上行5BP至3.56%，10Y美债收益率下行4BP至4.06% [6] - 南华工业品价格指数上涨，但螺纹钢、炼焦煤、混凝土、水泥小幅回落，高炉开工率当周小幅上涨 [6] - 乘用车日均零售4.35万辆，环比下跌30.95%，同比下跌10.00%，BDI环比上涨7.43% [6] 宁波银行公司分析 - 2025年上半年实现营业收入371.60亿元，同比增长7.91%，归母净利润147.72亿元，同比增长8.23% [12] - 6月末总资产3.47万亿元，同比增长14.39%，不良贷款率0.76%（环比持平），拨备覆盖率374.16%（环比上升3.62个百分点） [12] - Q2单季净息差1.72%，同比下降11.98BPs，环比下降7.84BPs，存款成本改善推动付息率降至1.71% [12][14] - 对公贷款表现强劲，票据贴现接力一般贷款，个人贷款受需求端制约总规模较Q1下降 [13] - Q2中间业务收入由降转增，反映降费让利政策影响消退和资本市场改善，Q3财富管理业务有望释放弹性 [15] - Q2不良生成率（加回核销）为0.19%，从高位回落，核销比例26.12%从高位平台回落 [15][16] - 调整2025-2027年盈利预测，预计营业收入715.61/774.09/862.90亿元，归母净利润295.30/324.68/367.99亿元 [17] 公募基金费率改革 - 公募费改第三阶段启动，预计三阶段降费每年为投资者让利超500亿元，其中第三阶段降费规模约300亿元 [18][19] - 认申购费率上限调整：股票型降至0.8%、混合型降至0.5%、债券型降至0.3%，混合型基金调整压力较大 [20] - 赎回费安排简化，7日/30日/6个月持有期赎回费分别调整至不低于1.5%/1%/0.5%，且全额计入基金资产 [21] - 销售服务费率上限调整：股票+混合型降至0.4%/年、指数+债券型降至0.2%/年、货基降至0.15%/年 [22] - 对持有期超过1年的非货基份额不再收取销售服务费，推动长期投资行为 [22] - 尾佣比例差异化设置，个人客户维持50%上限，机构投资者非权益类基金尾佣由30%降至15% [22] - FISP平台启动运行，支持机构投资者直销服务，基金投顾业务不得收取客户维护费 [23] 美国通胀与FOMC展望 - 美国8月CPI同比2.9%（预期2.9%），环比0.4%（预期0.3%），核心CPI同比3.1%（预期3.1%），环比0.3%（预期0.3%） [25][26] - 能源价格反弹是主要贡献项，食品价格环比由0%抬升至0.5%，电力价格环比上升至0.2% [27] - 核心商品环比上行至0.3%，服饰价格环比上升至0.8%，新车价格环比上升至0.3%，但医药用品环比下降至-0.3% [27] - 住房价格同比企稳3.7%，但环比反弹至0.4%，机票价格环比上升至5.9%，酒店价格环比回正至2.6% [27][28] - 数据支撑美联储9月重启降息，市场关注点从"降不降息"过渡为"年内降息多少" [26][28] 医药生物行业业绩 - 2025H1医药生物行业营业收入12,533.30亿元，同比下降2.59%，归母净利润1,000.02亿元，同比下降3.60% [30] - 毛利率31.72%（同比下降0.65个百分点），净利率8.42%（同比下降0.11个百分点），盈利能力处于历史低位 [30] - 子板块分化明显，创新药营收同比增长39.61%，CXO归母净利润同比增长64.95%，其他生物制品同比增长14.23% [31] - 创新药、CXO、上游试剂等板块表现较好，大多数细分子板块承压 [31] - 预计下半年行业整体复苏，关注创新药链、设备器械、医疗服务、二类疫苗等细分板块 [32] 财经要闻与政策动态 - 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销调查，调查期2024年1月1日至2024年12月31日 [33] - 《住房租赁条例》9月15日正式施行，要求出租人办理房屋租赁备案，推动租金透明化 [33] - 中方将扩大自英进口，鼓励中国企业投资英国，加强新能源、医药、先进制造、金融等领域合作 [34] - 央行开展6000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，加量续作3000亿元 [35] A股市场与行业表现 - 上证指数下跌0.12%收于3870点，深成指下跌0.43%，创业板指下跌1.09%，多空分歧加大 [36] - 工业金属板块上涨3.41%，半导体、影视院线、房地产、钢铁、小金属、贵金属活跃 [39] - 钢铁板块上涨1.89%，日线指标金叉共振成立，形态突破可能，周线面临前期高点压力 [39] - 行业涨幅前五：电机Ⅱ（+3.39%）、其他电子Ⅱ（+2.77%）、小金属（+2.69%）、地面兵装Ⅱ（+2.57%）、工业金属（+2.55%） [40]

行业投资评级 - 超配 行业指数评级 [1] 核心观点 - 公募费改第三阶段正式启动 销售费率全面优化 每年为投资者让利超500亿元 [3][6] - 认申购费率上限调降 股票型 混合型 债券型分别降至0.8% 0.5% 0.3% 混合型基金调整压力较大 超标规模占比达52% [4][8] - 赎回费安排优化 费率简化至三档 7日 30日 6个月持有期赎回费率分别不低于1.5% 1% 0.5% 且全额计入基金资产 [5][10] - 销售服务费率上限大幅降低 股票+混合型 指数+债券型 货基分别调降至0.4%/年 0.2%/年 0.15%/年 货币市场基金超标规模占比达52% [6][9] - 尾佣比例差异化设置 个人客户维持50%上限 机构投资者非权益类基金尾佣比例由30%降至15% 引导资源向个人投资者和权益类基金倾斜 [6][7] - 支持FISP平台发展 基金投顾不得双重收费 推动行业向财富管理导向转型 [7] - 三阶段降费规模分别为140亿元 68亿元 300亿元 合计超500亿元 2025H1交易佣金45亿元 同比下滑34% 佣金费率降至万分之3.69 [6][8] 费率调整影响分析 - 认申购费率调整 股票型 混合型 债券型基金超标只数占比分别为26% 52% 37% 超标规模占比分别为33% 52% 40% [4][8] - 销售服务费率调整 货币市场基金超标只数占比47% 超标规模占比52% 受影响最大 [6][9] - 赎回费计入基金资产比例调整 由分档不低于25%/50%/75%/100%改为全额计入 提升基金运行稳定性 [5][10] 政策效果与行业展望 - 交易佣金同比下滑34% 2025H1全市场非货币开放式基金交易额12.1万亿元 [6][8] - 政策引导长期投资行为 非货基销售服务费仅首年收取 推动权益类基金发展 [6][7] - 对券商业务增长形成正向刺激 建议关注并购重组 财富管理转型 创新牌照展业和ROE提升逻辑主线 [7]

根据提供的文档内容，报告的核心信息如下： 报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][5][6][7][8][9][10] 报告核心观点 - 报告未提供具体的行业分析、投资观点或结论性内容 [1][2][5][6][7][8][9][10] 分析师信息 - 报告分析师为张琦，系非银行业分析师，拥有2年非银行业研究经验，对外经济贸易大学博士，2020年12月加入中国银河证券研究院 [6] - 分析师承诺独立、客观地出具报告，薪酬与报告推荐或观点无直接或间接关联 [5] 其他信息 - 报告提供机构为中国银河证券股份有限公司研究院，列明了深圳、上海、北京地区的机构销售联系方式 [10]

核心观点 - 证券行业近期市场波动加大 券商板块出现调整 但成交额仍保持高位 行业业绩在三季度有望继续修复 维持"增持"评级 建议关注beta属性较强的互联网券商[2][4][7] 市场回顾 - 上周上证指数下跌1.2% 深证成指下跌0.8% 沪深300指数下跌0.8% 创业板指上涨2.4%[2] - 申万非银金融指数下跌5% 涨跌幅排名25/31 跑输沪深300指数4.2个百分点[2] - 券商指数下跌5.3% 跑输沪深300指数4.5个百分点[2] - 券商指数PB为1.46倍 估值水平较上周小幅回落 处于近十年44%分位数[2] - 太平洋证券上涨6.8% 华林证券上涨0.2% 南京证券下跌0.8% 国海证券下跌2% 中原证券下跌2.1%[2] - 跌幅最大券商：中银证券下跌7.4% 华鑫股份下跌7.5% 长江证券下跌7.7% 东方财富下跌8% 华西证券下跌8%[3] 行业数据 经纪业务 - 上周沪深两市日均股票成交额达到25696亿元 环比下降13% 成交额仍处于较高水平 与2024年10月高点基本持平[4] - 8月股票型基金新发份额472亿份 同比增长791% 环比增长33%[5] - 混合型基金新发份额144亿份 同比增长177% 环比增长41%[5] - 债券型基金新发份额348亿份 同比下降12% 环比下降24%[5] - 1-8月股票型基金新发份额同比增长251% 混合型增长47% 债券型下降47%[6] 投行业务 - 8月股权融资规模235亿元 同比增长71% 环比下降65%[6] - 8月IPO融资规模41亿元 同比下降23% 环比下降83%[6] - 8月定增融资规模182亿元 同比增长209% 环比下降38%[6] - 1-8月股权融资规模同比增长304%[6] - 1-8月IPO融资规模同比增长55% 再融资规模同比增长367%[6] - 1-8月定增规模同比增长531% 可转债融资规模同比增长44%[6] 资本中介业务 - 截至9月5日两市融资融券余额达到22795亿元 环比增长0.8%[6] - 两融余额连续两个月增加 占A股总流通市值比例2.68%[6] - 融资余额增长至22642亿元 环比增长0.8%[6] - 融券余额为153亿元 环比下降3.5%[6] - 融券余额占比保持在0.67%左右[6] 投资建议 - 维持证券行业"增持"评级[7] - 建议关注市场交投活跃背景下 beta属性较强的互联网券商 如指南针[7]

行业投资评级 - 维持证券行业"增持"评级 [2][6][31] 核心观点 - 市场成交额虽环比下降13%但仍处于25696亿元的高位水平 交投活跃度较高 [4][15] - 券商板块估值处于合理水平 PB为1.46x 处于近十年44%分位数 [3][9] - 公募销售费用新规落地 费改三阶段基本完成 推动行业进入高质量发展阶段 [6][27][28][30] - 券商业绩在三季度有望继续修复 建议关注beta属性较强的互联网券商如指南针 [6][31] 市场回顾 - 上周(9.1-9.5)券商板块显著调整 申万非银金融指数下跌5% 跑输沪深300指数4.2个百分点 [3][9] - 券商指数下跌5.3% 跑输沪深300指数4.5个百分点 [3][9] - 个股表现分化明显 太平洋上涨6.8% 华林证券上涨0.2% 而东方财富和华西证券均下跌8% [3][9] 经纪业务 - 沪深两市日均股票成交额25696亿元 环比下降13% 但仍与2024年10月高点基本持平 [4][15] - 新发基金表现强劲 8月股票型基金新发份额472亿份 同比大增791% 环比增长33% [4][17] - 1-8月股票型基金新发份额累计同比增长251% 混合型增长47% 债券型下降47% [4][17] 投行业务 - 8月股权融资规模235亿元 同比增长71% 但环比下降65% [4][18] - IPO规模41亿元 同比下降23% 环比大幅下降83% [4][18] - 定增规模182亿元 同比大幅增长209% 环比下降38% [4][18] - 1-8月股权融资规模累计同比增长304% 其中IPO增长55% 再融资增长367% [4][18] 资本中介业务 - 截至9月5日两融余额22795亿元 环比增长0.8% 连续两个月增加 [5][21] - 两融余额占A股流通市值比例2.68% [5][21] - 融资余额22642亿元 环比增长0.8% 稳定在2.2万亿元之上 [5][21] - 融券余额153亿元 环比下降3.5% 占比保持在0.67%左右 [5][21] 行业政策 - 公募销售费用新规主要内容包括：调降认申购费率上限 股票型、混合型、债券型分别降至0.8%、0.5%、0.3% [27] - 优化赎回安排 赎回费全额计入基金财产 并简化费率档位 [27] - 鼓励长期持有 持有超过一年的基金不再计提销售服务费 [28] - 设置差异化尾随佣金支付比例 个人客户维持50% 机构投资者权益类基金维持30% [28] - 建立FISP平台 降低中小公募自建直销系统成本 [30]