政策动态 - 国家发展改革委、财政部发布通知，将于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 [1][2] - 国家已提前下达2026年第一批625亿元人民币超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，以满足元旦、春节等旺季消费需求 [1][2] 汽车行业补贴细则 - 汽车补贴方式由定额补贴调整为按车价比例进行补贴，补贴上限保持不变 [1][2] - 消费者报废旧车后购买新车，购买新能源乘用车可获车价12%的补贴，最高不超过2万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车可获车价10%的补贴，最高不超过1.5万元 [1][2] - 消费者置换更新（非报废）购买新车，购买新能源乘用车可获车价8%的补贴，最高不超过1.5万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车可获车价6%的补贴，最高不超过1.3万元 [1][2] - 与2025年政策相比，在报废更新情况下，购买价格低于16.67万元的新能源车或低于15万元的燃油车，所获补贴将减少 [1][2] - 与2025年政策相比，在置换更新情况下，购买价格低于18.75万元的新能源车或低于21.67万元的燃油车，所获补贴将减少 [1][2] 公司股价表现 - 小鹏汽车(XPEV)在美股盘前交易中下跌超过4%，截至发稿时报20.380美元 [1]

美股市场整体表现 - 12月31日美股三大指数近平开，道琼斯工业平均指数报48392.88点，上涨25.82点，涨幅0.05% [1][2] - 纳斯达克指数报23419.16点，微涨0.08点，涨幅0.00% [2] - 标普500指数报6900.55点，上涨4.31点，涨幅0.06% [2] 个股及板块异动 - 耐克股价上涨超过1%，此前公司首席执行官Elliott Hill增持了公司股票 [2] - 英伟达股价上涨超过1% [2] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.58% [2] 中概新能源汽车股表现 - 小鹏汽车股价低开超过4%，随后跌幅扩大至超过5%，现价报20.115美元，下跌1.165美元，跌幅5.47% [2][3] - 小鹏汽车当日开盘价为20.430美元，最高价为20.490美元，最低价为20.080美元，成交额约为49万美元 [3] - 理想汽车股价低开超过3%，现跌幅超过4% [2]

市场表现 - 纳斯达克金龙指数在周三交易日下跌1.2% [1] - 热门中概股普遍下跌，其中小鹏汽车股价下跌6% [1] - 理想汽车股价下跌超过4% [1] - 小牛电动与新东方股价均下跌超过1% [1]

文章核心观点 - 2025年9月至11月，因需求旺盛与供给不足，新能源汽车行业出现动力电池供应紧张，导致部分车型交付延迟，车企曾出现“抢电池”现象 [1][3][13] - 至2025年底，动力电池供应紧张已缓解，但储能电池因需求高涨，产能紧缺局面持续，一二线储能电芯企业满产满销 [1][4][13] - 锂电产业链因供需关系紧张已形成连锁涨价反应，从上游原材料到下游电池产品价格普遍上涨，并带动相关公司股价大幅攀升 [1][7][9][13] 动力电池供需动态 - 2025年9月至11月，因一二线电池企业供应紧张，有车企派人前往电池企业“抢电池”，以锁定产能 [1][3][13] - 电池供应不足影响了多款新能源车型的交付速度，例如理想i6、蔚来全新ES8、2026款问界M7等 [3][15] - 小鹏汽车董事长何小鹏在11月6日表示，近期与所有电池厂商老板都喝过酒，反映了当时的供应紧张局面 [3][15] - 为保障供应链稳定，2025年下半年多家车企与宁德时代签署了长期战略合作协议，合作周期长达5年或10年，涉及吉利、理想、东风、江汽、广汽、岚图等 [4][17][18] - 至2025年年底，动力电池供应紧张情况已经缓解，因一季度是车市淡季，车企主要清库存，对动力电池采购需求收缩，二线电池企业2026年1月排产普遍下调 [4][18] - 对于2026年动力电池价格，行业观点存在分歧，主机厂因成本压力可能要求弱势电池厂降价，电池厂也不愿完全承担原材料涨价成本 [4][18] 储能电池市场状况 - 与动力电池相比，储能电池紧缺情况更为严重，客户“抢电池”现象主要存在于储能领域 [4][5][18] - 一二线储能电芯企业处于满产满销状态，甚至需要寻找代工，部分客户下单需缴纳预付金，交期已排到2026年4月 [5][19] - 多数电池企业的储能订单已排至2026年一季度末，部分企业大储产品订单排至2026年上半年，储能电芯价格持续上涨 [5][19] - 政策刺激了储能市场需求，2025年初发改委取消“强制配储”，推动独立储能高速发展，并设定了2027年中国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上、带动直接投资约2500亿元的目标 [5][19] - 中创新航预测，2026年全球电池需求将超过2.5TWh，其中储能需求预计达1TWh，同比增幅超过60% [5][19] - 储能业务已成为头部电池企业重要的第二增长曲线，2025年上半年，宁德时代储能营收284亿元（占总营收近16%），亿纬锂能储能营收102.98亿元（占36.56%），国轩高科储能营收45.6亿元（占23.5%） [6][21] - 头部车企如比亚迪也在大力发展储能业务，2025年上半年其储能系统出货量位居世界第三，储能电芯出货量位列第五 [7][21] 锂电产业链价格变动 - 碳酸锂价格大幅上涨，2025年12月25日期货价格超12万元/吨，较7月低点涨幅超100%；现货价格超11万元/吨，较年内低点6万元/吨涨超80% [7][22] - 锂电产业链已形成连锁涨价反应，正极、负极、湿法隔膜、铜箔、关键添加剂等都在涨价或存在涨价预期 [1][7][13][22] - 上游原材料供给紧张是电池产能紧缺的原因之一，部分锂矿在上一轮减产后尚未恢复生产 [7][22] - 加工费普遍上涨，例如正极材料供应商湖南裕能宣布自2026年1月1日起，所有磷酸锂产品加工费每吨上调3000元 [8][23] - 锂电铜箔龙头企业诺德股份表示，因需求大幅上涨，加工费有一定上涨 [8][23] - 下游电池企业随之提价，例如苏州德加能源科技宣布自12月16日起电池售价上调15%，孚能科技、国轩高科也表示会根据原材料上涨调整报价 [8][23] 资本市场表现 - 锂电产业链概念股股价大幅上涨，截至12月31日，天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能等股价较4月低点均上涨超100% [9][24] - 上游产业链中，天际股份股价较年内低点上涨超600%，华盛锂电涨超500% [9][25]

市场指数表现 - 纳斯达克中国金龙指数当日涨幅扩大至1% [1] 公司股价表现 - 百度集团股价上涨近6% [1] - 蔚来公司股价上涨超过5% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过3% [1] - 文远知行股价上涨超过3% [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了具体的投资方向与看好的细分领域 [5][13][14][15] 报告核心观点 * 2025年汽车行业呈现内销竞争加剧、新能源出口高增的特征，行业整体盈利承压但车企表现分化 [2] * 展望2026年，乘用车总量有望维持稳定，新能源车预计稳健增长，行业将加速向全球化、智能化方向发展 [3][4] * 投资机会将主要来源于全球化（出口）、智能化（AI与智驾）、高端化以及竞争格局优化带来的头部集中效应 [5] 2025年复盘总结 总量与结构 * **总量稳健增长**：2025年1-11月，乘用车零售/批发销量分别为2045万辆/2672万辆，同比分别增长2.0%/11.2% [2] * **内销微增且波动大**：内销受政策节奏影响月度波动较大，10-11月因部分省市补贴收紧或暂停而承压 [2] * **出口成为核心驱动力**：1-11月乘用车出口512万辆，同比增长19%，其中新能源车出口209万辆，同比大幅增长94%，新能源出口渗透率达40.8% [2][19] * **新能源渗透率持续突破**：1-11月零售/批发口径新能源渗透率分别提升至54.0%和51.2% [2][32] 市场竞争格局 * **各价格带竞争全面加剧**：10-20万、20-30万、30万以上价格带均面临激烈竞争，产品同质化现象严重 [2][38] * **10-20万价格带**：销量1094万台，同比微增0.5%，新能源渗透率48.0%，自主份额达65.2%，比亚迪份额被吉利、零跑、小鹏等车企分流 [38][44] * **20-30万价格带**：销量328万台，同比增长6.0%，新能源渗透率高达68.1%，自主份额达49.2%，小米、蔚来凭借新品份额显著提升 [46][49] * **30万以上价格带**：销量224万台，同比增长2%，新能源渗透率50.7%，自主份额49.3%，大六座SUV新品井喷，配置内卷集中在三电机四驱、零重力座椅、智驾等方面 [50][54][61][62] 行业盈利状况 * **行业收入量增价跌**：13家重点车企2025年第三季度收入同比增长9.8%，销量增长17.9%，但平均销售单价同比下降6.9%至12.4万元 [64] * **价格战激烈**：2025年1-11月，新能源车降价车型平均降价金额2.4万元，平均降幅11.7% [64][70] * **毛利率整体承压**：2025年1-9月，13家重点车企合计毛利率为14.9%，同比微降0.1个百分点，主要受价格竞争影响 [72] * **车企盈利表现分化**：拥有强势新车周期的车企如零跑、吉利、小鹏等盈利显著改善，而头部车企比亚迪盈利承压 [73][76] 2026年展望总结 总量与内需展望 * **内需有望维持稳定**：基于政策透支效应有限及“两新”政策延续的判断，预计2026年乘用车内销仅小幅下滑 [3][94] * **新能源车预计稳健增长**：在中性预测下，2026年乘用车零售总量预计为2203万台（同比-2%），其中新能源车零售量预计为1374万台（同比+12%），渗透率约62% [3][96] * **增长动能依然充足**：中国乘用车千人保有量（219台）较发达国家仍有提升空间，且增换购需求（占比约65%）已成为市场主导 [95][101] 结构性趋势 * **高端化预计表现更好**：增换购带来消费升级，约90%的高端车用户增换购预算维持或增加，且自主品牌在高端市场替代合资的空间更大 [3][101][102] * **燃油车迎来机遇期**：政策对燃油车边际影响减小，且燃油车智能化加速升级，有望迎来发展机遇 [3] * **出口延续高增长**：预计2026年乘用车出口批发总量达673万台，同比增长18%，其中新能源出口303万台，同比增长34%，渗透率提升至45% [4] * **海外盈利能力有望提升**：随着规模效应释放、本地化产能集中投产及运营成熟，自主车企海外盈利能力有望进一步提升 [4] 智能化加速发展 * **智能座舱体验重塑**：AI Agent上车有望成为差异化竞争手段，重塑座舱体验并带来销量提振 [4] * **智能驾驶发展提速**：新一代架构及大算力芯片上车，头部车企技术快速迭代，2026年高速NOA有望进一步普及，城市NOA加速向下渗透 [4] 投资策略总结 整车板块 * **看好三类车企**：出海弹性大、高端化发力、智能化领先的车企 [5][13] * **具体方向**：出口增长及业绩弹性大的车企（如零跑、比亚迪、吉利）；符合增换购升级趋势、自主份额提升空间大的高端化发力车企；智驾体验领先的短期销量红利获得者及长期有望领先实现L4的车企（如理想、小鹏） [5][13] 汽车AI领域 * **智驾平权2.0受益者**：过去两年已积累充分量产经验并具备降本能力的产业链龙头将充分受益 [5][14] * **高阶自动驾驶价值环节**：关注L3/L4落地带来的芯片、传感器、底盘等环节价值量提升机会 [5][14] * **物理AI厂商潜力**：头部智驾主机厂凭借体系化AI能力有望成长为物理AI厂商 [5][14] 零部件板块 * **看好细分赛道自主龙头**：在技术壁垒高、外资占比高的细分行业（如高端座椅、被动安全、汽车玻璃、车灯、线束），优质自主龙头企业的市场份额有望持续提升 [6][15] * **出海成为重要增量**：中国零部件企业全球竞争力增强，处于加速出海新阶段，2026年海外业务有望成为重要的业绩增量来源 [6][15]

行业核心观点 - 中国智能驾驶行业进入以规模化交付、成本效率和长期服务能力为核心的竞争新周期，行业容错空间缩小，机会集中流向少数能持续证明价值的公司 [1][2] - 辅助驾驶领域竞争格局初步成型，但并未固化，技术快速轮动，多强共存，短期内不会出现“赢者通吃”的局面 [4][6][8] - 行业竞争是技术、成本控制、资本效率和供应链管理的综合比拼，考验企业持续迭代、量产交付和响应市场的能力 [11] 行业竞争格局与现状 - 行业呈现两极分化：头部公司如地平线、卓驭、华为、Momenta加速扩张，实现规模化交付；而部分中尾部公司如纵目科技、禾多科技、毫末智行面临生存危机 [1] - 头部企业凭借量产规模形成数据积累和成本优势，与后来者拉开3至5年代差 [4][5] - 市场进入成熟期标志：最保守的丰田向博世下发百亿级规模智驾采购订单，意味着需求从模糊走向确定 [5] - 整车厂为控制风险和满足多元化需求，不会让单一供应商垄断，辅助驾驶市场将长期处于多强共存状态 [4][7] 头部公司表现与策略 - **地平线**：征程系列芯片累计出货突破1000万套；最新城区辅助驾驶方案上市两周激活量超1.2万辆；正推动基于单征程6M的城区辅助驾驶方案进入10万元乃至7万元车型市场 [1][8][9] - **卓驭科技**：拥有9家客户、15个合作品牌、超50个已量产车型；已在宝骏等入门级车型完成定点，被视为低成本代表，认为辅助驾驶成本需控制在整车售价3%至5% [1][9] - **Momenta**：已集齐日系、德系、美系等国际大厂客户订单；国际车企验证周期长达六至七年；正与新芯航途合作研发首代辅助驾驶芯片，计划明年量产，走向软硬件一体化 [5][9] - **华为**：通过乾崑智驾展示智驾品牌对销量的拉动效应 [10] - **元戎启行**：凭借在视觉语言大模型方向的技术表现，赢得零跑汽车全系辅助驾驶方案定点，是“小而美”团队突围的典型案例 [6][7] 关键竞争要素 - **规模与数据**：量产车规模直接决定模型训练效率和系统成熟度，是形成先发优势的关键 [4] - **成本控制**：成为核心竞争领域，头部厂商主动进入10万元级别车型市场；13万元以下车型占据中国乘用车市场近一半销量 [8] - **技术迭代速度**：本土头部公司之间的技术差距往往不超过三个月，类似大语言模型，架构突破可能瞬间改变行业座次 [6] - **商业化与工程能力**：需要可复制的量产交付体系、真实可验证的商业化能力及清晰的长期发展路径 [4] - **供应链关系**：整车厂会根据技术能力、用户体验和成本随时切换供应商，下一代产品供应商可能变更 [6] 市场趋势与挑战 - **市场下沉**：辅助驾驶功能从高端配置向10万元级别车型下沉，对芯片算力、模型效率和成本提出极端苛刻要求 [8] - **自研芯片分歧**：部分公司如Momenta选择自研以寻求差异化和更低系统成本；但也有观点认为，一款7nm车规芯片研发成本3至5亿美元，经济性并不突出 [9][10] - **传统车企窗口期**：对于大多数尚未启动系统性自研的传统汽车公司而言，自研在商业上已不具备可行性，更可能从外部供应商获取方案 [10] - **技术输出**：拥有自研能力的车企开始对外输出技术，如小鹏汽车自研图灵AI芯片获得大众汽车定点 [10]

港股2025年市场表现 - 恒生科技指数全年累计大涨23.45%，创下自2020年以来最佳年度表现 [1] - 在30只恒生科技指数成份股中，有22只个股上涨，8只个股下跌 [1] 半导体与核心AI芯片行业 - 华虹半导体全年大涨243.19%，地平线机器人大涨140.56%，中芯国际大涨124.69% [1] - 半导体制造与核心AI芯片公司涨幅遥遥领先，是资金偏好的第一梯队，体现了硬科技和国产替代逻辑 [1] 成长型科技赛道 - 智能电车领域，小鹏汽车-W全年大涨70.10%，零跑汽车上涨49.37% [1][2] - AI应用领域，百度集团-SW大涨59.01%，商汤-W上涨47.65% [1][2] - 数字健康领域，京东健康大涨97.51%，阿里健康上涨52.11% [1][2] - 这些公司属于第二梯队，享受产业趋势红利，但竞争格局或盈利路径仍在验证中 [1] 平台型互联网与成熟应用 - 平台型互联网巨头阿里巴巴-W全年大涨77.50%，腾讯控股上涨45.20% [1][2] - 成熟应用公司如网易-S上涨60.55%，快手-W上涨56.40%，腾讯音乐-SW上涨58.44% [1][2] - 这些公司属于第三梯队，涨幅主要来自盈利兑现、分红回购带来的价值重估，被视为“高质量成熟资产” [1] 其他表现突出的公司 - 金蝶国际全年上涨55.80% [2]

政策核心内容 - 国家发改委与财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确了2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求 [1] - 2026年汽车以旧换新国补政策延续，支持汽车报废更新与置换更新两种方式 [1] - 汽车报废更新补贴：个人报废名下旧乘用车后，购买新能源乘用车补贴车价的12%，最高不超过2万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%，最高不超过1.5万元 [1] - 汽车置换更新补贴：个人转让名下旧乘用车后，购买新能源乘用车补贴车价的8%，最高不超过1.5万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%，最高不超过1.3万元 [1] - 国家发改委已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债，以支持消费品以旧换新并满足元旦、春节旺季消费需求 [2] 行业影响与市场表现 - 商务部数据显示，今年1月至11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超过2.5万亿元，惠及超过3.6亿人次 [2] - 今年1月至11月，汽车以旧换新超过1120万辆，占同期汽车总销量的三分之一以上 [2] - 2025年1-11月，中国乘用车产销分别完成2738.8万辆和2725.6万辆，同比分别增长12%和11.5% [2] - 2025年世界前10车企中，比亚迪、吉利、奇瑞三家中国车企份额上升较强，比亚迪达到世界第6位、吉利第8位、奇瑞第10位 [2] - 乘联分会秘书崔东树预计，2026年1月车市将实现开门红正增长，春节前补贴政策将对车市增长带来巨大推动 [3] - 预计2026年一季度车市同比有望持平，新能源车一季度有望微增5% [3] - 新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业凭借规模与技术优势主导市场，产品向智能化、高端化升级 [3] - 国家市场监管局发布汽车行业价格行为合规指南后，行业价格竞争趋缓，竞争环境持续优化 [3] 机构观点与投资建议 - 中信证券研究报告称，2026年汽车行业以旧换新政策延续，建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，全面拥抱产业新趋势 [2] - 中信证券认为，2026年上半年有望跑赢的投资标的包括：出海景气延续、出海盈利弹性大的乘用车和商用车龙头企业 [2] - 方正证券发布研报称，政策端积极信号持续释放，行业有望迎来政策细则落地与配套支持的补充催化，龙头车企底部配置价值突显 [3] 主要车企近期数据 - 比亚迪股份：前11月新能源汽车产量约411.76万辆，同比增长7.29%；销量约418.2万辆，同比增长11.3% [4] - 吉利汽车：前11个月汽车总销量为278.78万辆，同比增长42%；11月汽车总销量为31.04万辆，较去年同期增长约24% [4] - 蔚来-SW：前11月交付27.79万辆汽车，同比增长45.6%；11月交付3.63万辆汽车，同比增长76.3% [5] - 小鹏汽车-W：前11月累计交付量达到39.19万辆，同比增长156%；11月交付3.67万辆，同比增长19% [5]

2026年汽车以旧换新政策核心内容 - 国家发改委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求 [1] - 政策对汽车报废更新和汽车置换更新均给予补贴支持，购买新能源乘用车补贴比例高于燃油乘用车 [1] - 汽车报废更新补贴：购买新能源乘用车补贴车价的12%，最高不超过2万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%，最高不超过1.5万元 [1] - 汽车置换更新补贴：购买新能源乘用车补贴车价的8%，最高不超过1.5万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%，最高不超过1.3万元 [1] 政策资金与前期成效 - 为确保政策平稳衔接并满足旺季消费需求，国家发改委已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [2] - 商务部数据显示，今年1月至11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超过2.5万亿元，惠及超过3.6亿人次 [2] - 今年1月至11月，汽车以旧换新超过1120万辆，占同期汽车总销量的三分之一以上 [2] 行业市场表现与竞争格局 - 2025年1-11月，中国乘用车产销分别完成2738.8万辆和2725.6万辆，同比分别增长12%和11.5% [2] - 中国车企全球份额提升，2025年世界前10车企中有3家中国车企份额上升较强：比亚迪达到世界第6位、吉利第8位、奇瑞第10位 [2] - 电动化发展导致部分国际车企逐步走向衰落，除美国市场异常暂时较强和铃木等印度市场较好因素外，其他国际品牌份额出现全面较大的下滑 [2] - 国内市场处于国标更新关键节点，新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业凭借规模与技术优势主导市场，产品向智能化、高端化升级 [3] 机构观点与市场展望 - 中信证券认为，2026年汽车行业以旧换新政策延续，建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，全面拥抱产业新趋势 [2] - 中信证券指出，2026年上半年有望跑赢的投资标的包括：出海景气延续、出海盈利弹性大的乘用车和商用车龙头企业 [2] - 乘联分会秘书崔东树认为，2026年延续2025年政策基调，叠加国家补贴实施早，效果会很突出，预计车市1月实现开门红正增长 [3] - 崔东树预计，2026年1季度车市同比有望持平，新能源车1季度有望微增5% [3] - 方正证券认为，政策端积极信号持续释放，行业价格竞争趋缓，竞争环境持续优化，龙头车企底部配置价值突显 [3] 主要车企近期业绩 - 比亚迪股份：前11月新能源汽车产量约411.76万辆，同比增长7.29%；销量约418.2万辆，同比增长11.3% [4] - 吉利汽车：前11个月汽车总销量为278.78万辆，同比增长42%；11月汽车总销量为31.04万辆，较去年同期增长约24% [4] - 蔚来-SW：前11月交付27.79万辆汽车，同比增长45.6%；11月交付3.63万辆汽车，同比增长76.3% [5] - 小鹏汽车-W：前11月累计交付量达到39.19万辆，同比增长156%；11月交付3.67万辆，同比增长19% [5]