市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数在1月26日下跌超过0.5% [2] - 名创优品股价下跌4.08% [2] - 再鼎医药股价下跌4.36% [2] - 大全新能源股价下跌2.80% [2] - 小鹏汽车股价下跌2.70% [2] - 百度股价下跌2.51% [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][151] 核心观点 - 小鹏汽车正从“技术领先但盈利承压”阶段切入“批量爆款+技术输出”驱动的盈利拐点通道 [1][19] - 公司围绕AI定义汽车构建“汽车+机器人+飞行汽车”三位一体具身智能生态，战略转型为“物理AI”公司 [1][3][19] - “增程+全球化”双轮驱动、与大众深度技术合作及内部组织效率提升是核心驱动力 [1][19] - 预计2026年将实现扭亏为盈，归母净利润达24.0亿元 [4][22] 产品与市场策略 - 正式推出“纯电+增程”双动力策略，首款增程车型X9 EREV已于2025年11月上市，搭载63.3kWh电池，CLTC纯电续航452km，综合续航1602km [2][63] - 2026年1月已上市G7与P7+增程版，2026年第一季度还将上市G6增程版 [2] - 2026年将有4款全新车型上市，包括MONA平台两款SUV与全尺寸6座SUV等 [2][149] - 增程车型有望带来1.5-2倍销量弹性，参考智己LS6增程版上市后销量弹性达2.2倍 [85] - 出海战略从单点试水迈向本地化规模运营，2025年海外销量约4.5万辆，门店扩展至60个国家 [100][105] 技术与AI战略 - 发布第二代视觉-语言-行动大模型VLA 2.0，通过砍掉语言转译环节实现从视觉到动作直接映射，推理效率提升12倍，计划于2026年第一季度在Ultra车型全量推送 [3][70] - 自研图灵AI芯片，单颗算力750TOPS，算力利用率可达100%，成本显著低于国外供应商方案，已于2024年8月流片成功，2025年7月在G7 Ultra车型量产首发 [67][70][71] - 智能驾驶演进至“车位到车位”端到端方案，计划2025年下半年实现L3级别全场景自动驾驶 [78] - 发布中国首款全栈自研前装量产Robotaxi，计划2026年推出3款车型，2026年下半年开始试运营，采用“全共享+私享”商业模式 [3][106][122] 财务预测与运营表现 - 预计2025-2027年营收分别为758亿元、1321亿元、1663亿元，同比增速85.5%、74.3%、25.9% [4][150] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-16.4亿元、24.0亿元、64.8亿元 [4] - 毛利率持续修复，2024年综合毛利率14.3%，2025年第三季度单季度毛利率升至20.1% [26] - 销售、行政及管理费用率持续走低，从2023年的24.9%降至2025年上半年的12.1% [31] - 研发费用率从2022年的19.4%降至2025年上半年的12.3% [33] 合作与生态布局 - 与大众汽车深度合作，涵盖股权、整车平台、电子电气架构及图灵AI芯片定点，标志其向全球AI技术解决方案供应商升级 [90][94][95][96] - 大众计划自2026年起推出多款采用与小鹏联合开发CEA架构的新能源车型 [97] - 人形机器人IRON将于2026年底实现量产，优先在导览、导购等商业场景试点，采用与汽车同源的图灵芯片和VLA模型 [3][125][126] - 飞行汽车业务（小鹏汇天）累计获得约7000台订单，建成万辆级年产能基地，计划2026年下半年开启全球交付 [125][143][146]

港股汽车股市场表现 - 港股汽车板块出现集体下跌行情[2] - 小鹏汽车-W股价下跌4.62%至73.25港元[2] - 长城汽车股价下跌4.54%至13.24港元[2] - 广汽集团股价下跌1.29%至3.83港元[2] 个股价格变动 - 小鹏汽车-W跌幅为4.62%[2] - 长城汽车跌幅为4.54%[2] - 广汽集团跌幅为1.29%[2]

市场表现 - 汽车股集体走低，小鹏汽车-W股价下跌4.62%至73.25港元，长城汽车股价下跌4.54%至13.24港元，广汽集团股价下跌1.29%至3.83港元 [1] 近期行业数据 - 1月狭义乘用车零售销量预计约为180万辆，环比下降20.4%，同比微增0.3% [1] - 1月新能源乘用车零售量预计达80.0万辆，渗透率约为44.4% [1] - 1月处于政策衔接期，消费者观望情绪较强，上半月车市表现较弱 [1] 未来市场展望 - 2025年全年，乘用车批发销量预计为2990.8万辆，同比增长9% [1] - 预计2026年整体乘用车市场销量约3021万辆，同比增长1% [1] - 预计2026年新能源乘用车销量约1685万辆，同比增长10% [1]

汽车行业市场表现与数据 - 1月22日，多家汽车股股价集体走低，其中小鹏汽车-W跌4.62%至73.25港元，长城汽车跌4.54%至13.24港元，广汽集团跌1.29%至3.83港元 [1] - 乘联分会数据显示，1月狭义乘用车零售销量预计约为180万辆，环比下降20.4%，同比微增0.3% [1] - 1月新能源乘用车零售量预计达80.0万辆，市场渗透率约为44.4% [1] 短期市场分析与展望 - 国金证券分析认为，1月处于政策衔接期，消费者观望情绪较强，导致上半月车市表现较弱 [1] - 国泰海通证券预计，2025年全年乘用车批发销量为2990.8万辆，同比增长9% [1] - 该机构预计2026年整体乘用车市场销量约3021万辆，同比微增1%，其中新能源乘用车销量约1685万辆，同比增长10% [1]

市场开盘表现 - 香港恒生指数开盘上涨0.35% [1] - 恒生科技指数开盘微涨0.05% [1] 个股表现：涨幅居前 - 泡泡玛特股价上涨超过4% [1] - 紫金矿业股价上涨接近3% [1] - 腾讯音乐与京东健康股价涨幅位于市场前列 [1] 个股表现：跌幅居前 - 百度集团股价下跌位于市场前列 [1] - 小鹏汽车股价下跌位于市场前列 [1] - 蔚来股价下跌位于市场前列 [1]

港股汽车板块市场表现 - 港股汽车板块在交易盘初出现整体下跌走势 [1] - 小鹏汽车股价下跌超过3% [1] - 蔚来汽车股价下跌2.51% [1] - 长城汽车与零跑汽车位列跌幅榜前列 [1] 重点公司股价变动 - 小鹏汽车(09868.HK)为当日跌幅最大的公司之一，跌幅超3% [1] - 蔚来汽车(09866.HK)股价下跌2.51% [1] - 长城汽车(02333.HK)与零跑汽车(09863.HK)同样表现疲软，跌幅居前 [1]

港股通持股比例排行 - 截至2026年1月23日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信(00728)、绿色动力环保(01330)、凯盛新能(01108)，持股比例分别为70.92%、69.34%、67.61% [1] - 在持股比例前20名榜单中，持股比例超过60%的公司还包括天津创业环保股份(01065) 67.53%、中国神华(01088) 66.14%、大眾公用(01635) 65.81%、南方恆生科技(03033) 65.62%、昊天国际建投(01341) 65.35%等 [2] - 前20名公司的持股比例均高于57.74%，覆盖电信、环保、能源、公用事业、金融、医药、汽车、证券等多个行业 [2] 港股通近期增持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，盈富基金(02800)获得港股通最大额增持，持股额增加40.41亿元，持股数增加14990.70万股 [1][2] - 恆生中国企业(02828)和阿里巴巴-W(09988)紧随其后，持股额分别增加17.83亿元和14.55亿元 [1][2] - 增持榜前10名还包括小米集团-W(01810) +11.71亿元、泡泡玛特(09992) +10.27亿元、中国人寿(02628) +9.70亿元、快手-W(01024) +8.45亿元、美团-W(03690) +7.45亿元、南方恆生科技(03033) +6.93亿元、贝壳-W(02423) +6.76亿元 [2] 港股通近期减持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，中国移动(00941)遭遇港股通最大额减持，持股额减少23.95亿元，持股数减少3012.24万股 [1][3] - 信达生物(01801)和优必选(09880)减持额位列第二和第三，持股额分别减少5.89亿元和5.56亿元 [1][3] - 减持榜前10名还包括三生製药(01530) -4.25亿元、老铺黄金(06181) -3.75亿元、中国宏桥(01378) -3.65亿元、中国铝业(02600) -2.94亿元、江西铜业股份(00358) -2.84亿元、商汤-W(00020) -2.66亿元、小鹏汽车-W(09868) -2.30亿元 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对汽车行业的整体投资评级，但通过其“货架式”投资建议，对行业内不同细分链条和公司给出了具体的投资关注建议 [17] 报告的核心观点 * 补贴政策变化导致2025年第四季度传统的“翘尾”销售现象消失，这减少了对2026年需求的透支 [1][4][7] * 随着各省置换补贴申请通道陆续开通，此前积累的观望需求有望落地 [4][7] * 考虑到“定比例”补贴政策，报告判断接下来国内汽车终端市场将向“价升量稳”的方向发展 [4][7][16] * 当前阶段需核心关注“中阶智能辅助驾驶平权”背景下，插电式混合动力汽车市场份额的分化，尤其是比亚迪和吉利汽车之间的竞争 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 一、补贴政策变化致25Q4翘尾现象消失，对26年需求透支有所减少 * 2025年12月，汽车上险量为227.8万辆，同比下降16.4%，环比增长13.6% [4][7][8] * 2025年全年累计上险量为2304.7万辆，同比微增0.6% [4][7][8] * 2025年全年新能源车渗透率提升至54.0%，同比增加7.1个百分点 [4][7][8] * 2025年12月，新能源车上险133.4万辆，同比增长3.2%，环比增长9.1% [8] * 其中，纯电动汽车上险78.1万辆，同比增长1.2%；插电式混合动力汽车上险55.3万辆，同比增长6.3%，环比增长23.1% [8] * 燃油车（含HEV）上险94.4万辆，同比下降34.2% [8] * 中国品牌汽车2025年12月上险149.9万辆，同比下降11.9%，市场份额为65.8% [8] 二、中阶智能辅助驾驶平权下的份额分化跟踪 * 报告核心关注插电式混合动力汽车市场的份额表现，因为该市场新增供给多，静态下各品牌份额差异大 [4][9] * 报告首先关注比亚迪和吉利汽车，认为“中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前核心变量 [4][9] * 报告选择星耀8与汉DM-i、银河A7与秦L DM-i作为具体对比车型，以跟踪市场份额变化 [4][9] * 需关注比亚迪调整国内市场竞争策略后，其配置和终端折扣的变化对插电式混合动力汽车市场份额的进一步影响 [4][9] 三、近期报告观点 * 根据2026年1月18日的报告，2025年11-12月乘用车市场积累的观望需求约150万辆，且2025年12月渠道库存小幅去化 [4][16] * 根据2025年12月5日发布的2026年投资策略，报告对2025年的“走出通缩”和“量稳价缓”判断基本正确，逻辑是监管思路变化和龙头公司战略调整 [4][16] * 展望2026年，报告对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，逻辑基于监管思路变化、对2026年三种场景的风险收益评估以及政策对销量的支撑韧性 [4][16] 四、投资建议 * 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [4][17] * **乘用车链条**：右侧标的包括吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的包括长城汽车、长安汽车；拐点标的包括上汽集团 [4][17] * **乘用车上下游链条**：右侧标的包括敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃、郑煤机、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的包括永达汽车、新坐标；拐点标的包括耐世特、继峰股份等 [4][17] * **商用车链条**：建议关注中国重汽、潍柴动力、福田汽车、宇通客车等 [4][17] 五、重点公司估值与财务分析 * 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，所有列示公司的最新评级均为“买入” [5] * 例如：长安汽车2026年预测每股收益为0.86元，预测市盈率为13.60倍；长城汽车(H股)2026年预测每股收益为1.98元，预测市盈率为6.53倍；比亚迪（通过吉利汽车等标的提及）未单独列出预测数据，但作为重点推荐标的 [5]

行业趋势与展望 - 2025年至2026年被定位为汽车行业关键的“决战之年”，头部车企规模优势凸显，竞争进入深水区 [1] - 无论能源形式如何演变，智能化已成为不可逆转的核心趋势，未来产品需向持续进化、软件定义的智能移动终端转型 [1] - 2025年中国新能源汽车渗透率已突破54%，插混、增程、纯电等多元技术路线齐头并进 [2] - 随着细分市场专业化趋势愈发明显，汽车产品对消费场景的挖掘不断加深，用户型企业理念获得行业认可 [2] - 展望2026年，车市竞争将聚焦技术、成本、渠道综合实力，考验企业战略定力与应变能力 [2] - 行业活动旨在推动中国汽车产业从规模第一向实力第一转型，助力中国车企在全球市场竞争中掌握更多话语权 [2] 企业荣誉与市场表现 - 上汽集团获评“年度车企”，新长安斩获“年度央企”，问界M9摘得“年度车”殊荣 [1] - 上汽乘用车半固态电池技术获“年度技术品牌奖” [1] - 在高端豪华市场，领克900、极氪9X分别拿下“年度豪华SUV”和“年度旗舰SUV”奖项 [1] - 品牌层面，吉利银河获“年度品牌”，比亚迪与奇瑞获评“年度出口品牌”，彰显中国品牌向上活力与国际化实力 [1] - 合资与豪华品牌转型成果显著，广汽丰田铂智3X、梅赛德斯-奔驰全新纯电CLA等车型获奖，体现传统品牌在电动化、智能化浪潮中的突破 [2] - 盛典首次设立“年度公关团队奖”，并颁发“年度金钥匙”企业社会责任奖项 [2] 产品生态与细分市场 - 产品奖项勾勒出市场多元生态，小鹏G7、猛士M817、上汽大众朗逸Pro等车型分别斩获智能、越野、家轿等细分领域奖项 [2] - 东风奕派纳米01、五菱宏光MINIEV等国民车型亦榜上有名 [2] - 路虎、梅赛德斯-奔驰等国际品牌在奖项中有所斩获 [1]