报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 技术服务业务提供稳定现金流，整体盈利前景有赖管理优化及产品力升级 [1] - 2024Q1整体毛利率超预期提升，主要源自大众合作相关服务收入金额超预期 [2] - 2024年技术服务收入有望逐季增加，MONA及主品牌新车有望驱动销量回升 [3] 公司投资亮点 技术服务业务 - 与大众集团合作模式有望为集团提供稳定现金流支撑，预计2024H2合作的相关电子电气架构平台亦将开始贡献收入 [3] - 公司指引服务性收入有望于年内逐季提高，后续与其他车企开展类似合作 [3] 新车型规划 - 公司全新品牌Mona预计6月正式亮相，重点聚焦10-15万元价格带 [3] - Mona品牌第一款车型预计于2024Q3上市并交付，预计造型亮眼、小鹏高阶智能化功能或能下沉至15万元价格带 [3] - 2024H2小鹏主品牌预计发布并交付全新轿车，并有望推出2024年改款车型 [3] 销量展望 - 公司指引2024Q2交付目标为2.9-3.2万辆，4月已交付约9400辆，对应5-6月交付目标为1.96-2.26万辆 [3] - 公司月度销量曲线平稳爬升，预计应能完成Q2交付目标 [3] 风险提示 - 产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧 [4]

报告公司投资评级 小鹏汽车维持"推荐"评级 [14] 报告的核心观点 毛利大幅改善 技术服务收入提升 - 24Q1汽车业务毛利率为5.5%，同比增加7.9个百分点，主要由于成本降低及车型产品组合改善所致 [5] - 24Q1与大众汽车集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益提升 [4] 销售渠道扩张 业绩预期改善 - 截至24Q1，小鹏拥有574家销售中心，覆盖178个城市，较23Q4增加74家 [8] - 公司预计24Q2汽车销量将在2.9万辆至3.2万辆之间，同比增长25.0%至37.9% [10] 端到端智驾加速 强势新品周期开启 - 小鹏发布国内首个量产上车的端到端大模型，未来18个月内智驾能力提升30倍 [11] - 小鹏Mona系列A级纯电轿车将于24Q3上市，一款全新B级纯电轿车将于24Q4上市 [12] 根据相关目录分别进行总结 营收端 - 24Q1实现单季营收65.5亿元，同比增长62.3%，主要由于24Q1交付量增加 [2][3] - 24Q1其他业务收入达10.0亿元，同比增长93.1%，主要由于与大众汽车集团的技术合作收益 [4] 利润端 - 24Q1汽车业务毛利率为5.5%，同比增加7.9个百分点，主要由于成本降低及车型产品组合改善 [5] - 24Q1总毛利率为12.9%，同比增加11.2个百分点，部分增长被P5相关的存货减值及采购承诺的亏损所抵消 [5] 费用端 - 24Q1研发费用为13.5亿元，同比增加4.2%，主要与新车型研发项目的时间与进度相关 [6] - 24Q1销管费用为13.9亿元，同比基本持平，主要由于向特许经营店支付的佣金减少以及营销、推广及广告开支减少 [6] 现金流及财务状况 - 截至24Q1，小鹏拥有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及现金存款总计414.0亿元，短期流动性风险较弱 [9] - 公司24Q1经营活动现金流为9.56亿元，投资活动现金流为6.31亿元，筹资活动现金流为80.15亿元 [18]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[7] 报告的核心观点 一季度毛利率持续改善 - 2024年一季度公司汽车销售业务毛利率为5.5%,同环比分别提升7.9/1.4个百分点,主要得益于成本降低和车型产品组合改善[2] - 剔除P5相关的减值影响后,一季度公司汽车销售业务毛利率达到8.7个百分点[2] 智能化技术加速输出 - 2024年一季度公司服务及其他收入达到10亿元,同环比分别增长93.1%/22.1%,主要是由于公司与大众汽车集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益[3] - 公司服务及其他收入在一季度毛利率达到53.9%,使得公司一季度整体毛利率达到12.9%[3] 费用控制较好,亏损继续收窄 - 公司一季度研发费为13.5亿元,同环比基本保持相对稳定 - 销售管理费用一季度为13.9亿元,同比保持稳定,环比下降28.3% - 公司一季度营业亏损为16.5亿元,同环比分别收窄36.3%/19.8%[5] 新品牌即将推出,智能驾驶技术下探 - 公司新品牌MONA的首款车型将于24年9月上市交付,MONA致力于打造"年轻人的第一台AI智驾汽车"[6] - 公司还将在四季度推出一款全新B级轿车,预计将带来增量[6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为438亿/681亿/1018亿元[7] - 2024-2026年净利润预测分别为-62亿/-7亿/+20亿元[7] - 2024-2026年毛利率预测分别为12.3%/17.6%/17.5%[4] - 2024-2026年净利率预测分别为-14.1%/-1.1%/1.9%[4] - 2024-2026年ROE预测分别为-20.6%/-2.5%/6.3%[4]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入65.4亿元，同比增长62.3%[1] - 公司一季度亏损13.7亿元，同比收窄41.5%[1] - 公司一季度毛利率为5.5%，同环比提升7.9/1.4个百分点[2] - 公司整体毛利率达到12.9%，同环比提升11.2/6.7个百分点[3] - 公司预计2024年二季度交付量为2.9万~3.2万台，同比增长25%~37.9%[2] - 公司预计2024年二季度总营收为75亿~83亿元，同比增长48.1%~63.9%[2] - 公司一季度服务及其他收入达到10亿元，同环比增长93.1%/22.1%[3] 未来展望 - 公司预计2024~2026年净利润预测分别为-62亿/-7亿/+20亿元[7] - 公司新品牌MONA将于24年9月上市交付，致力于打造“年轻人的第一台AI智驾汽车”[6] - 公司在智能驾驶领域处于国内领先地位，新品牌的推出将实现公司智能驾驶技术的下探[7] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计营业额将达到101793百万元，较2023年增长233.1%[9] - 公司2026年预计EBITDA增长率为394.8%，税后利润增长率为374.6%[9] 其他新策略 - 平安证券强烈推荐公司股票，预计股价表现将强于市场表现20%以上[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q1小鹏汽车业绩超预期，自研技术输出落地带来正向财务贡献，AI大模型量产上车推动智能驾驶加速发展，新车交付低点已过，新品/技术周期向上，虽下调2024 - 2026年营收和归母净利润预期，但因智能驾驶领先且竞争力持续，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为268.55亿、306.76亿、444.54亿、827亿、1146.4亿元，同比分别为27.95%、14.23%、44.91%、86.04%、38.62%；归母净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 57.75亿、 - 31.66亿、12.5亿元，同比分别为 - 87.92%、 - 13.53%、44.34%、45.18%、139.49%；2026年EPS为0.66元，P/E为43.08倍[2] 投资买点 - 2024Q1营业收入65.5亿元，同环比分别 + 62.3%/ - 49.8%，归母净利润 - 13.7亿元，同比减亏9.7亿元，环比增亏0.2亿元；非公认会计原则净亏损14.1亿元，同比减亏8.0亿元，环比减亏3.6亿元[3] - 自研技术输出落地，AI大模型量产上车；Q1交付2.18万台，同环比分别 + 19.7%/ - 63.7%，汽车销售营收55.4亿元，同环比分别 + 57.8%/ - 54.7%，单车均价25.41万元，同环比分别 + 31.8%/+25.0%，X9批发销量0.8万台，高价车型占比提升优化产品结构；服务及其他收入10亿元，同环比分别 + 93.1%/+22.1%，源于技术研发服务收益确认[3] - Q1综合毛利率12.9%，同环比分别 + 1.7/+6.2pct，汽车销售毛利率5.5%，同环比分别 + 8.0/+1.4pct，服务及其他业务毛利率53.9%，扣除P5相关影响后汽车毛利率8.7%；24Q1 R&D/SG&A费用率分别20.6%/21.2%，同比分别 - 11.5/-13.2pct，环比分别 + 10.6/+6.4pct，研发费用绝对值增长；Q1末现金及其等价物414亿元[3] 未来展望 - 24Q2预计交付2.9 - 3.2万台，同比增加25.0% - 37.9%，总收入75 - 83亿元，单车均价25.9万元，结构持续优化[4] - 与大众合作深化，技术赋能服务收入有望贡献更大财务增量；5月20日OTA升级XOS5.1.0，整合AI代驾及规控大模型XPlanner，提升产品终端认可和销量[4] 股价与基础数据 - 收盘价30.65港元，一年最低/最高价25.70/96.30港元，市净率1.65倍，港股流通市值472.2748亿港元[5] - 每股净资产18.59元，资产负债率56.04%，总股本18.8957亿股，流通股本15.4086亿股[6] 三大财务预测表 资产负债表 - 2023A流动资产545.2163亿元，2024E为401.228亿元；2023A固定资产109.5449亿元，2024E为127.4191亿元；2023A负债合计478.3401亿元，2024E为418.7116亿元；2023A归属母公司股东权益363.2853亿元，2024E为305.5319亿元[8] 现金流量表 - 2023A经营活动现金流 - 110.2027亿元，2024E为32.6176亿元；2023A投资活动现金流 - 24.0535亿元，2024E为 - 36.6233亿元；2023A筹资活动现金流27.2698亿元，2024E为 - 1.8791亿元[8] 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为306.7607亿、444.54亿、827.002亿、1146.4021亿元；2023 - 2026年归属母公司净利润分别为 - 103.7578亿、 - 57.7534亿、 - 31.6629亿、12.503亿元；2023 - 2026年毛利率分别为1.47%、13.09%、15.32%、17.88%[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1小鹏汽车业绩超预期，自研技术输出落地带来正向财务贡献，AI大模型量产上车推动智能驾驶加速发展，新车交付低点已过，新品/技术周期向上，虽下调2024 - 2026年营收和归母净利润预期，但因智能驾驶领先且竞争力持续，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2024Q1小鹏汽车实现营业收入65.5亿元，同环比分别+62.3%/-49.8%，归母净利润为 - 13.7亿元，同比减亏9.7亿元，环比亏损增加0.2亿元；非公认会计原则净亏损14.1亿元，同比减亏8.0亿元，环比减亏3.6亿元 [3] 业务表现 - 2024Q1累计交付2.18万台，同环比分别+19.7%/-63.7%，汽车销售业务营收55.4亿元，同环比分别+57.8%/-54.7%，单车均价25.41万元，同环比分别+31.8%/+25.0%，X9批发销量0.8万台，X9/G9等高价车型销量占比提升优化产品结构 [3] - 24Q1服务及其他收入10亿元，同环比分别+93.1%/+22.1%，主要因与大众技术合作的研发服务收益确认 [3] 毛利率情况 - Q1综合毛利率12.9%，同环比分别+1.7/+6.2pct，汽车销售业务毛利率5.5%，同环比分别+8.0/+1.4pct，服务及其他业务毛利率53.9%，汽车销售业务毛利率提升因上游成本下降和产品结构优化，扣除P5相关影响后Q1汽车毛利率8.7% [3] 费用情况 - 24Q1公司R&D/SG&A费用率分别20.6%/21.2%，同比分别 - 11.5/-13.2pct，环比分别+10.6/+6.4pct，受规模效应影响波动大，研发费用绝对值持续增长 [3] 资金情况 - 截至Q1末，公司拥有现金及其等价物414亿元，支持智能化技术及产品/渠道布局 [3] 未来展望 - 24Q2预计交付2.9 - 3.2万台，同比增加25.0% - 37.9%，总收入75 - 83亿元，单车均价25.9万元，环比提升，结构持续优化 [4] - 与大众合作深化，基于全新EE架构开展软件合作，未来技术赋能服务收入有望贡献更大财务增量 [4] - 5月20日小鹏OTA升级XOS5.1.0，整合AI代驾和规控大模型XPlanner，实现感知/规控全面端到端，提升产品体验和终端认可及销量 [4] 盈利预测调整 - 下调2024 - 2026年营业收入预期，由630/1114/1645亿元下调至445/827/1146亿元，归母净利润由 - 43/8/54亿元下调至 - 58/-32/13亿元 [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30676|44454|82700|114640| |同比(%)|14.23|44.91|86.04|38.62| |归母净利润（百万元）|(10376)|(5775)|(3166)|1250| |同比(%)|(13.53)|44.34|45.18|139.49| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(5.49)|(3.06)|(1.68)|0.66| |P/E（现价 & 最新摊薄）|-|-|-|43.08|[2][8] 市场数据 - 收盘价30.65港元，一年最低/最高价25.70/96.30港元，市净率1.65倍，港股流通市值47227.48百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.59元，资产负债率56.04%，总股本1889.57百万股，流通股本1540.86百万股 [6]

财务数据 - 24Q1小鹏汽车营收同比增长62.3%，环比下降49.8%[1] - 24Q1小鹏汽车单车ASP为25.4万元，同比增长31.7%[1] - 24Q1小鹏汽车净利亏损13.7亿元，同比缩窄41%[1] - 2026年主营业务收入预计达到1296.13亿元，增长率为39.3%[2] - 2026年净利润预计为14.47亿元，净利率为1.1%[2] - 2026年每股收益预计为0.76元[2] - 2026年每股净资产为13.46元[2] - 2026年每股经营现金净流为5.49元[2] 业务展望 - 小鹏汽车与大众集团签订战略合作框架协议，有望带来稳定的技术收入[1] - 小鹏汽车加快出海布局，出海进展明显加速，有望带动销量和营利齐飞[1] - 小鹏汽车H2起进入新车周期，销量有望持续向上[1] - 小鹏汽车24-26年将推出超过10款新车，形成完善的车型矩阵[1] - 小鹏汽车24-26年净利预期为-65.6/-43.3/14.4亿元，维持“买入”评级[1]

业绩总结 - 小鹏汽车24Q1营收同比增长62.3%，环比增长49.8%[1] - 小鹏汽车24Q1净利亏损13.7亿元，同比缩窄41%[1] - 小鹏汽车24Q1毛利率为12.9%，同比增长11.2%[1] - 小鹏汽车24Q1汽车业务毛利率为5.5%，同比增长8%[1] - 小鹏汽车24Q1服务及其他销售毛利率为53.9%，同比增长24.3%[1] 未来展望 - 小鹏汽车24-26年将推出超过10款新车，形成完善的车型矩阵[1] - 小鹏汽车24年加快出海布局，出海进展明显加速[1] - 2026年主营业务收入预计达到1296.13亿元，增长率为39.3%[2] - 2026年净利润预计为14.47亿元，净利率为1.1%[2] - 2026年每股收益预计为0.76元[2] 投资评级 - 小鹏汽车维持“买入”评级，预计24/25/26年净利为-65.6/-43.3/14.4亿元[1] - 投资评级中，买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[3] 其他 - 公司已获得中国证监会批准，具备证券投资咨询业务资格[4]

财务表现 - 小鵬汽車2024年第一季度总收入为人民币65.5亿元，按季下降49.8%[4] - 小鵬汽車2024年第一季度汽车销售收入为人民币55.4亿元，较去年同期上升57.8%[5] - 小鵬汽車2024年第一季度毛利率为12.9%，较去年同期上升6.7个百分点[6] - 小鵬汽車2024年第一季度汽车毛利率为5.5%，较去年同期改善为正值，而第四季度为4.1%[7] - 小鵬汽車2024年第一季度净亏损为人民币13.7亿元，较去年同期减少，而第四季度为13.5亿元[8] - 小鵬汽車2024年第一季度每股美国存托股基本及摊薄净亏损分别为人民币1.45元和0.73元[10] - 小鵬汽車2024年第一季度非公认会计原则净亏损为人民币14.1亿元，较去年同期减少，而第四季度为17.7亿元[11] - 小鵬汽車2024年第一季度公司毛利率大幅上升到12.9%[14] - XPENG 2024年第一季度总收入为6,548,096人民币，同比增长约50%[53] - XPENG 2024年第一季度毛利为843,753人民币，同比增长约4%[53] - XPENG 2024年第一季度研发开支为1,350,448人民币，同比增长约3%[53] - XPENG 2024年第一季度净虧損为1,367,890人民币，同比减少约32%[54] 业务展望 - 小鵬汽車2024年4月交付量为9,393辆，截至4月30日年内累计交付量为31,214辆[15] - 预计2024年第二季度汽车交付量将介乎29,000至32,000辆，按年增加约25.0%至37.9%[38] - 预计2024年第二季度总收入将介乎人民币75亿元至人民币83亿元，按年增加约48.1%至63.9%[38] 合作与战略 - 小鵬汽車与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作框架协议[16] 公司信息 - 小鵬汽車是中國领先的智能电动汽车公司，总部位于广州，主要生产工厂在广东省肇庆市和广州市[44] - 公司使用非公认会计原则财务指标评估经营绩效，包括非公认会计原则经营亏损、每股普通股加权平均基本亏损等[45] - 公司将非公认会计原则财务指标调整至最具可比性的美国公认会计原则业绩指标，以减少限制[46] - 公告中的人民币金额按照特定汇率换算为美元，汇率为人民币7.2203元兑1.00美元[47] - 公告包含前瞻性陈述，涉及固有风险和不确定因素，公司不承担更新前瞻性陈述的义务[48] - 公司未经审计的资产负债表显示，截至2024年3月31日，公司总资产为1106.54亿美元，其中流动资产为69.63亿美元，非流动资产为41.02亿美元[51] - XPENG INC. 截至2024年3月31日的经营亏损为1,645,971人民币或227,965美元[55] - XPENG INC. 截至2024年3月31日的净亏损为1,367,890人民币或189,451美元[55] - XPENG INC. 基本及稀释每股非公认会计原则净亏损分别为0.75人民币或0.10美元[55]

业绩总结 - 小鹏汽车2024年4月销量同比增长33%，累计交付31,214辆，整体表现符合预期[1] - 小鹏汽车2026年预计实现营业总收入164,510.21百万元，较2023年增长436.5%[2] - 小鹏汽车2026年预计净利润为5,316.12百万元，较2023年增长约51倍[2] - 小鹏汽车2026年预计每股净资产为20.95元，较2023年增长9.72元[2] - 小鹏汽车2026年预计ROE为13.57%，较2023年增长42.13个百分点[2] - 小鹏汽车2026年预计销售净利率为3.26%，较2023年增长37.08个百分点[2] - 小鹏汽车2026年预计资产负债率为72.63%，较2023年增长15.79个百分点[2] - 小鹏汽车2026年预计净利润增长率为567.54%，较2023年增长581.07个百分点[2] 新产品和新技术研发 - 小鹏汽车智能驾驶产品持续提速，X9交付1959台，智驾用户活跃率达82%，全球化市场开拓进展顺利[1] 市场扩张和并购 - 与大众汽车集团签订合作框架协议，预计将带来新增长极，推出全新品牌MONA，有望贡献销量增量[1] 投资评级 - 东吴证券投资评级标准中，买入评级表示预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上[5] - 东吴证券投资评级标准中，减持评级表示预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间[5] 提醒 - 东吴证券研究所提醒投资者，应充分考虑自身特定状况，不应将报告视为做出投资决策的唯一因素[7]