报告公司投资评级 - 首次覆盖优必选，给予“增持”投资评级 [1][6][96] 报告的核心观点 - 优必选是国内人形机器人本体龙头企业，产品围绕家庭、商用、工业三大场景 营收规模持续增长，但短期内因“强技术投入 + 高市场扩张”模式盈利承压，不过亏损有收窄趋势 人形机器人技术全方位布局，今年进入小批量生产和交付阶段，有望率先实现商业化落地 消费级、教育、物流机器人贡献主要业绩，预计 2025 - 2027 年公司收入和亏损情况将持续改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的人工智能与服务机器人企业 - 优必选是国内第一家以人形机器人为主业的上市公司，围绕三大场景拓宽产品矩阵，2023 年港交所主板上市，与多家企业合作并成立合资公司，2025 年开展协同实训 [11][12] - 产品分为企业级和消费级，消费级近两年成新增长引擎，其他产业定制智能机器人潜力大，2024 年总收入 13.05 亿元，消费级机器人收入 4.77 亿元占比 36.5% [15][16][17] - 股权结构以创始人周剑及其一致行动人为核心，结合多元战略投资者 [21] - 营收规模从 2020 年 7.40 亿元提升至 2024 年 13.05 亿元，年均复合增长率 15.0% 盈利能力方面，归母净利润亏损，2024 年亏损收窄至 11.24 亿元 费用率凸显技术驱动型特征，研发投入为核心支出 [22] - 截至 2024 年 12 月，优必选共持有 2680 项授权专利，构建多维度技术融合体系 [33] 人形机器人技术全方位布局，今年进入小批量阶段 - 优必选有 6 款人形机器人，Walker S 系列用于工业场景，是重点投入和迭代领域 [33] - Walker S 建立全方位感知系统，搭载多模态传感器融合等技术，首创语义 VSLAM 导航 [37] - 惯性传感器方面，Walker S 系列搭载高精度惯导传感器，解决不平地形行走稳定性问题 [41] - 视觉传感器方面，Walker S 系列具备强大机器视觉能力，可检测识别物体和场景，建立 3D 语义地图 [42] - 优必选尝试把群脑网络用于人形机器人执行工业级任务，设计 IoH，构建群体智能 [46] - 大脑层方面，优必选研发全球首个人形机器人多模态推理大模型，自主研发 ROSA 机器人操作系统应用框架 [51][52] - 小脑层方面，优必选人形机器人本地智能小脑利用关键技术，支持多机并行分布式学习，包括跨场域纯视觉感知等三项核心技术 [55] - 执行器方面，Walker S1 采用创新型旋转驱动一体化关节技术，提升运动性能和稳定性 [58] - 灵巧手/足部方面，Walker S1 接入自研第三代仿人灵巧手，可精准监测抓握力度，实现多种通用技能和负重行走 [59] - 产业化进度上，2024 年在汽车工厂实训，与多家企业合作，收到 500 台意向订单，今年产能约 1000 台 部分项目取得成效，预计 Q2 具备规模化交付条件，还签订采购合同并收到预付款 [61][62] 其他机器人业务增长势头良好 - 2024 年消费级、教育、物流机器人收入分别为 4.77 亿、3.63 亿、3.22 亿元，是主要收入来源 [65] - 消费级机器人聚焦家庭服务场景，代表产品有猫砂机、割草机等，2024 年收入 4.77 亿元同比增长 88.1%，2025 年将迭代高端型号并扩大线下渠道 [68][69] - 教育机器人主要用于教学，渗透率偏低但未来提升空间大，市场受政策扶持和教学创新驱动，预计 2030 年市场规模达 165 亿元 优必选是龙头，2024 年收入 3.63 亿元同比增长 4.6%，构建差异化竞争优势 [72][76][84] - 物流机器人应用于物流场景，需求受制造业转型等因素驱动，预计 2028 年市场规模达 589 亿元 市场格局分散，优必选市占率约 2.2%，2024 年营收 3.22 亿元同比下降 17.5%，推出全栈式无人物流解决方案 [85][88][93] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年消费级机器人收入为 7.63/11.45/16.03 亿元，教育机器人收入为 4.28/4.93/5.66 亿元，其他机器人收入为 3.1/5.58/8.93 亿元，物流机器人收入为 3.86/4.64/5.56 亿元 [94][95][97] - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 18.91/26.62/36.21 亿元，同比增长 45%/41%/36%，净利润为 -9.64/-7.71/-4.42 亿元，亏损有望持续收窄 [96]

公司评级与目标价 - 大和首次覆盖优必选(09880 HK)给予"买入"评级 目标价114港元 [1] - 目标价基于2025至2026年平均市销率19倍 与2024年上市以来均值相当 [1] - 公司估值较同业存在五成大幅折让 主要由于曾进行多轮股本融资 [1] 财务预测 - 预计2024至2027年收入年均复合增长率达70% 接近行业领先水平 [1] - 2025至2027年期间可能持续录得亏损 [1] 行业地位与技术优势 - 公司在工业用人形机械人领域具有强大市场领导地位 [1] - 拥有尖端技术优势 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：人形机器人行业 - 公司：优必选 纪要提到的核心观点和论据 优必选行业地位 - 优必选是国内人形机器人领域头部企业，早在 2016 年登上春晚舞台，早于宇树科技，且代表中国参加重要展会，管理团队技术背景深厚，显示其技术实力和行业领先地位 [3][8][12] - 与比亚迪、东风柳汽、吉利、一汽等大客户建立合作，机器人在客户工厂训练获认可，为后续订单奠定基础 [2][3] - 产品从 Walker X 到 Walker S1、S2 再到计划推出的 S3，显示稳定技术升级能力，保持市场竞争力 [2][3] 订单情况 - 2025 年已获部分订单并落地应用，如居然之家 500 台订单（目标 1 万台），上半年计划向东风柳汽部署 20 台工业机器人沃克 C1，加速实际场景落地 [2][5] 软件能力优势 - 通过工业场景落地应用快速收集数据提升软件能力，2025 年预计放量 300 - 500 台，2026 年有望加快场景落地和扩大市场份额 [2][6] 群体智能技术进展 - 2025 年推出群体智能技术并在极氪工厂协同实训，推动在人类协作需求高的工业场景规模化应用，满足未来协作需求 [2][7] 业绩预期 - 预计到 2027 年营收分别达 19 亿、28 亿和 36 亿元，同比增速分别为 45%、49%和 40%，利润端从 2025 年亏损 9.6 亿元逐步减亏至 2027 年亏损 2 亿元左右，得益于人形机器人落地和其他产品铺货加快 [4][9] 产品结构及发展趋势 - 2020 年教育机器人占比高，2024 年物流机器人和消费机器人占比提升，2025 年 OKX1 落地后人形机器人营收比例预计进一步提升，产品线多元化 [14][15] 政策影响 - 国家政策推动行业发展，如“十四五”机器人发展规划及针对人形机器人的创新要求，总书记走访企业体现重视 [16] 全球行业发展及竞争者 - 自 2021 年全球人形机器人发展迅速，各大企业不断推新，如优品、特斯拉、宇树科技、博世动力、智元机器人、小米等 [17] 应用场景及主打产品 - 应用场景包括工业、商用、教育和消费等领域，工业场景主打 Walker X 系列，商用场景有 Walker C 系列 [18] 其他产品 - 除人形机器人，还有物流机器人、康养机器人等产品，已开始出货服务相关行业 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 优必选股权结构集中，董事长直接持股 24%，其他高管也有持股，内部意见相对统一 [13] - 过去五年营收规模增长，但因高额研发投入一直亏损，保持较高研发费用率推动产品升级 [13] - 优必选机器人在北京马拉松以 2 小时 40 分 42 秒完成 21 公里获第一名，展示卓越奔跑能力，未来面向教育场景开发 [19] - 2024 年 10 月发布 Workse1 进入比亚迪工厂实训，11 月发布全站式物流解决方案，12 月进入优必选工厂二阶段实训，2025 年 1 月被领克汽车工厂引入提供无人物流解决方案，在订单和食品加工方面取得突破 [21] - 2025 年推出群体智能技术提高机器人协作能力，软件端处于国内行业先锋水平，2024 年将机器人创新中心升级为国家地方联合创新中心 [22] - 悟空是体积小、可互动提供情绪价值的桌面型机器人，优娜机器人用于情感陪伴和娱乐互动场景 [20] - 以 350 亿港币市值看，优必选在产业端和铺货方面有对策，具备成为大型公司潜力 [24]

东风柳汽与人形机器人公司合作 - 东风柳汽先后与优必选和智平方两家深圳人形机器人公司达成战略合作，旨在推动汽车制造智能化、柔性化转型升级 [2] - 优必选工业版人形机器人Walker S和商用服务机器人Walker C已进入东风柳汽生产运营场景，分别用于车间制造和展厅接待，目前处于调试阶段 [2] - 合作核心动因是应对汽车产线的产能波动和人员流动问题，通过人形机器人实现快速人力补充和生产节拍调整 [4] 人形机器人在汽车制造中的应用场景 - 人形机器人当前主要承担上下料、搬运、分拣、质量检测等初级任务，尚未涉及整车装配等高复杂度环节 [8] - 在质量检测方面，人形机器人可通过内置扫描系统识别间隙、面差、色差等缺陷，精度优于人工 [8] - 物资分拣搬运场景中，机器人能实现零部件编码零误差识别和配送，显著降低人工误读风险 [8] 技术形态与成本考量 - 优必选研发双足人形机器人，智平方开发轮式机器人"爱宝"，东风柳汽将根据具体工况选择适配形态 [9] - 轮式机器人在平坦结构化环境中效率更高且成本更低，但双足机器人可能更适合多样化工况 [9] - 人形机器人当前裸机成本约50万元，行业普遍认为需降至20万左右才能大规模普及，但主机厂评估标准需结合具体工位ROI（替代人工数、年度人力节省、效率提升收益等） [9][10] 地方政府与产业协同 - 柳州市政府通过引导基金入股优必选，并推动其与东风柳汽合作，作为当地智能化转型重点项目 [5][6] - 智平方计划在南宁设立具身智能创新合作中心，进一步深化区域产业布局 [5] 现阶段进展与挑战 - 合作仍以研究和探索为主，大规模部署需满足生产效率提升、成本降低、质量优化等综合效能条件 [4] - 人形机器人需适应现有车间环境，厂商派驻团队进行现场运维与调试以积累实操数据 [8]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：优必选、开普勒、乐居、志远、特斯拉、双林、正裕、恒立、中大利德、绿地、福达、颗粒传感器、墨现科技、步科 [2][3][5][6] - 行业：人形机器人行业 [2][3][5][6] 纪要提到的核心观点和论据 - **优必选进展**：已获东风柳汽小批量订单并在比亚迪进行第二批验证，今年预计交付约 500 台用于工厂实训场景，产能 1000 台，明年产能 4000 - 5000 台、交付量 2000 - 3000 台；S1 全身用谐波减速器，S2 下半身用行星减速器，目前售价约 60 万元/台，规模化后降至 20 - 30 万元/台；通过设计优化提升性能，S2 用行星减速器提高抗冲击性，电机用步科等供应商产品，第一代重 75 公斤、32 个自由度，第二代重 65 公斤、34 个自由度；自研大小脑系统 [2][3][5] - **特斯拉进展**：订单排产和下订单节奏密集推进，虽有人事变动影响但整体处于 0 到 1 阶段，下半年重点推行新型减速器和轻量化方向 [3] - **国内其他企业进展**：开普勒、乐居、志远等出货量良好，处于从 0 到 1 阶段，在核心环节有技术优势并逐步获订单；开普勒在工业自动化改造及未来 C 端市场布局，丝杠线性关节技术领先 [2][6] - **国内供应链进展**：双林、正裕、恒立等积极承接订单；中大利德、绿地等行星减速器快速放量，福达丝杠达量产阶段；灵巧手及触觉传感器方面，颗粒传感器和墨现科技等完善技术路线 [4][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内企业积极布局人形机器人市场有望加速其商业化进程，供应链完善将降低成本、提升产能 [4]

（於中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份代號：9880） 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本通告全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 UBTECH ROBOTICS CORP LTD 深 圳 市 優 必 選 科 技 股 份 有 限 公 司 2025年第三次臨時股東會通告 茲通告 深 圳 市 優 必 選 科 技 股 份 有 限 公 司（「本公司」）將 於2025年6月27日（星 期 五）下 午 四 時 正 於 中 國 深 圳 市 南 山 區 學 苑 大 道1001號南山智園C1棟25 樓JIMU會議室召開及舉行2025年 第 三 次 臨 時 股 東 會（「臨時股東會」），藉 以 審 議 及 酌 情 批 准 以 下 決 議 案： 採用累積投票制表決的普通決議案 1. 審 議 及 並 批 准 以 下 事 項： 1.01 重 選 周 劍 先 生 為 第 三 屆 董 事 會 執 行 董 事。 1.02 重 選 ...

此乃要件 請即處理 閣下如對本通函任何方面或 閣下應採取之行動有任何疑問，應諮詢股票經紀或其他註 冊證券交易商、銀行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 閣下如已售出或轉讓名下所有深圳市優必選科技股份有限公司之股份，應立即將本通函 及隨附代表委任表格送交買主或承讓人，或經手買賣或轉讓之銀行、股票經紀或其他代 理商，以便轉交買主或承讓人。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本通函之全部或任何部分內 容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 (2) 建議選舉第三屆董事會非執行董事； (3) 建議選舉第三屆董事會獨立非執行董事； 及 2025年第三次臨時股東會通告 除另有指明者外，本封面所用詞彙與本通函所界定者具有相同涵義。 UBTECH ROBOTICS CORP LTD 深 圳 市 優 必 選 科 技 股 份 有 限 公 司 （於中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份代號：9880） (1) 建議選舉第三屆董事會執行董事； 本公司將於2025年6月27日（星期五）下午四時正於中國深圳市南山區學 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 UBTECH ROBOTICS CORP LTD 深 圳 市 優 必 選 科 技 股 份 有 限 公 司 （於中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份代號：9880） (1)建 議 選 舉 第 三 屆 董 事 會 成 員； 及 (2)選舉職工代表董事 優 必 選 科 技 股 份 有 限 公 司（「本公司」，連 同 其 附 屬 公 司 統 稱「本集團」）董 事（「董 事」）會（「董事會」）謹 此 宣 佈，由 於 根 據 中 華 人 民 共 和 國（「中 國」）公 司 法、香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 證 券 上 市 規 則（「上市規則」）及 本 公 司 的 公 司 章 程（「公 司 章 程」）之 規 定，第 二 屆 董 事 會 所 有 董 事 的 任 期 即 將 屆 滿， 本公司擬於2025年6月27日舉行之本公司20 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖优必选（9880.HK），给予“买入”评级 [1][20] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为18.93/28.23/39.59亿元，同比+45.0%/+49.2%/+40.2%；归母净利润分别为 - 9.59/-6.55/-2.10亿元，同比+12.6%/+31.7%/+68.0% [1][20] - 公司为国内人形机器人龙头企业，人形机器人本体出货、实际场景应用落地在即，群体智能增厚公司应用落地优势 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 关键假设：教育智能机器人及解决方案业务预计保持高速增长，25 - 27年收入同比增速+20.00%，毛利率55.00%/56.50%/58.00%；物流智能机器人及解决方案营收预计高增，25 - 27年收入同比增速+20.00%/+25.00%/+35.00%，毛利率15.00%/18.00%/23.00%；其他行业定制业务保持高增长，25 - 27年收入同比增速+20.20%/+30.00%/+30.00%，毛利率60.00%；消费级机器人及硬件设备业务有望高增速，25 - 27年收入同比增速+60.00%/+40.00%/+30.00%，毛利率15.00%/18.00%/20.00%；其他业务25 - 27年收入同比增速+5297.56%/+282.91%/+89.99%，毛利率27.71%/32.87%/36.90% [12][13][14] - 区别于市场的观点：市场担心公司人形机器人能否落地应用，报告认为产业推进明确，国内落地场景多，优必选已获订单并推出群体智能产品，产品出货有望释放 [18] - 股价上涨催化剂：人形机器人需求超预期、出货及落地应用进度超预期 [19] - 估值与目标价：预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润情况如核心观点所述，考虑公司龙头地位、产品订单、研发进展和市场空间等因素，首次覆盖给予“买入”评级 [20] 优必选核心指标概览 - 2023 - 2027E营业收入分别为10.56/13.05/18.93/28.23/39.59亿元，增长率4.7%/23.6%/45.0%/49.2%/40.2%；归母净利润分别为 - 12.17/-10.98/-9.59/-6.55/-2.10亿元，增长率 - 24.9%/9.8%/12.6%/31.7%/68.0% [6] 人形机器人头部企业，产品应用场景广泛 - 人形机器人先锋，占据市场领导地位：优必选致力于智能服务机器人及解决方案的设计等，产品具备多种智能功能，涵盖消费级和企业级 [24] - 专注机器人行业多年，客户资源丰富：成立于2012年，2023年上市，服务全球50多国和地区，有900多家企业客户，与多家汽车制造商合作 [25] - 管理团队经验丰富，高管具备丰富从业经验：董事长周剑等高管持股，管理层人员稳定，经验丰富，涵盖多领域专业人士 [29][31] 营收增长稳健，产品结构不断调整 - 公司营业额稳步提升，20 - 24年CAGR为15.24%：20 - 24年营业额从7.40亿元增长至13.05亿元，2024年营收同比上涨23.65%，归母净利润同比上涨7.65%；产品结构上，教育机器人占比减少，消费及物流机器人占比提升 [35][37] - 产品结构变化，净利率有所回升：20 - 2023年净利率下降，2024年回升至 - 89.54%；20 - 2024年毛利率从44.68%下降至28.11% [41] 国家政策大力支持，人形机器人市场空间广阔 - 政府政策推动人形机器人发展：国家陆续推出支持机器人产业政策，2023年工信部发布指导意见，明确产业发展目标 [44] - 国内外人形机器人厂商：行业进入高速发展阶段，国内外厂商推出新产品，科技巨头发布相关计划 [45] 保持持续高强度研发投入，产品技术领先 - 机器人研发高投入，人形机器人有效专利全球第一：20 - 2024年平均研发费用4.69亿元，截至2024年底持有2680项授权专利，人形机器人有效专利全球第一，持续投入关键技术研发 [50] - 产品种类丰富，人形机器人产业化加速推进：面向工业、商用、教育、消费等场景推出不同机器人产品 [56] - Walker S1机器人进入多家工厂进行实训工作，公司已获批量订单：Walker S1在多家工厂实训，公司获居然智家、东风柳汽等人形机器人订单 [81][82] - 引入群体智能技术，推动实现工业场景规模化应用：优必选引入群体智能技术，提出群脑网络架构，研发多模态推理大模型，在协同分拣、搬运、装配等场景应用 [83][87][90] - 联合组建机器人创新中心，基金助力共研共创：2023年联合组建创新中心，2025年推出天工行者并设立基金 [91] - 其他智能机器人产品：包括教育、物流、康养等领域机器人产品及解决方案 [93][94][99] 盈利预测与估值 - 关键假设：同投资要点中的关键假设内容 [101][102][105] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润情况如核心观点所述，选取越疆、埃夫特、奥比中光为可比公司，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [112][113][114]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 UBTECH ROBOTICS CORP LTD 深 圳 市 優 必 選 科 技 股 份 有 限 公 司 （於中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份代號：9880） (1)於2025年6月3日舉行之2025年第二次臨時股東大會投票結果； (2)修 訂 公 司 章 程； 及 (3)取消監事會 茲 提 述 深 圳 市 優 必 選 科 技 股 份 有 限 公 司（「本公司」）日 期 均 為2025年5月19 日有關本公司2025年 第 二 次 臨 時 股 東 大 會（「臨時股東大會」）之 通 函（「該 通 函」）及 通 告。除 本 公 告 另 有 界 定 者 外，本 公 告 所 用 詞 彙 與 該 通 函 所 界 定 者 具 有 相 同 涵 義。 臨時股東大會 董 事 會 欣 然 宣 佈，本 公 司 已 於2025年6月3日（星 期 ...