上海机场2025年11月运输生产数据 - 公司披露2025年11月浦东与虹桥两大机场的运输生产核心运营数据 [1] 浦东国际机场运营表现 - 2025年11月飞机起降量为45,616架次，同比增长9.21% [1] - 2025年11月旅客吞吐量为697.16万人次，同比增长15.47% [1] - 2025年11月货邮吞吐量为38.99万吨，同比增长14.16% [1] 虹桥国际机场运营表现 - 2025年11月飞机起降量为23,306架次，同比增长1.48% [1] - 2025年11月旅客吞吐量为416.97万人次，同比增长4.67% [1] - 2025年11月货邮吞吐量为4.30万吨，同比增长6.75% [1]

上海机场2025年11月运输生产数据 - 公司旗下浦东国际机场2025年11月飞机起降量为45,616架次，同比增长9.21% [1] - 公司旗下浦东国际机场2025年11月旅客吞吐量为697.16万人次，同比增长15.47% [1] - 公司旗下浦东国际机场2025年11月货邮吞吐量为38.99万吨，同比增长14.16% [1] 浦东与虹桥机场运营表现对比 - 公司旗下虹桥国际机场2025年11月飞机起降量为23,306架次，同比增长1.48% [1] - 公司旗下虹桥国际机场2025年11月旅客吞吐量为416.97万人次，同比增长4.67% [1] - 公司旗下虹桥国际机场2025年11月货邮吞吐量为4.30万吨，同比增长6.75% [1] 航空运输业复苏态势 - 公司两大机场核心运营指标（起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量）在2025年11月均实现同比正增长，显示航空出行与物流需求持续恢复 [1] - 浦东机场各项运营指标的同比增速均显著高于虹桥机场，显示其作为国际枢纽的复苏动能更为强劲 [1] - 浦东机场旅客吞吐量同比增长15.47%，增速远高于起降架次增速9.21%，可能表明平均客座率或宽体机使用率有所提升 [1]

浦东机场数据 - 本月飞机起降量45,616架次，同比增长9.21%[2] - 旅客吞吐量697.16万人次，同比增长15.47%[2] - 货邮吞吐量38.99万吨，同比增长14.16%[2] 虹桥机场数据 - 本月飞机起降量23,306架次，同比增长1.48%[2] - 旅客吞吐量416.97万人次，同比增长4.67%[2] - 货邮吞吐量4.30万吨，同比增长6.75%[2] 航线数据 - 浦东境内航线本月飞机起降量25,139架次，同比增长6.82%[2] - 浦东境外航线本月旅客吞吐量321.87万人次，同比增长21.13%[2] - 虹桥境内航线本月货邮吞吐量3.96万吨，同比增长8.20%[2] - 虹桥境外航线本月货邮吞吐量0.34万吨，同比下降7.50%[2]

核心观点 - 上海机场—苏州前置货站通过实现海关全流程自动化监管，将货物从前置货站到浦东机场装机的运输时效稳定提升至约12小时，相比以往平均36小时提速超60% [1][2] - 该模式通过跨省市、跨关区协作，为企业提供了时效与成本“双优化”的出口通道，并有望持续增强长三角地区外贸产业链与供应链的稳定性和活力 [2] 运营模式与效率提升 - 前置货站是全国首个跨省市、跨关区的前置货站，由苏州港航集团联动苏州工业园区、上海机场集团及中国东航集团于今年4月建成投用 [2] - 海关监管实现全节点自动化与7×24小时运作，货物抵达浦东机场后无需等待人工核销，可直接进入空侧进行后续作业，实现“即到即运、无缝衔接” [2] - 运输时效从平均36小时大幅缩短至稳定在12小时左右，提升幅度超过60% [1][2] - 首票自动化监管放行的货物价值约10万美元，于12月12日运往美国和奥地利 [1] 业务规模与合作网络 - 自今年4月启用至12月，前置货站已累计出口货物408票，总货值约2500万美元 [2] - 服务范围覆盖全球37个国家和地区 [2] - 目前已与国内外28家航空公司达成合作，服务生产企业65家 [2] - 案例企业米巴精密零部件（中国）有限公司通过该货站已出口16票货物，总价值约110万美元 [1] 技术实现与监管创新 - 效率提升得益于南京海关与上海海关协作打通数据通道，并应用了安全智能锁与转关数据管理的双重监管“保险” [2] - 在原有安全智能锁自动施解封基础上，新增了转关核销节点自动化功能，实现了海关所有监管节点的自动化 [2]

上海机场免税店运营格局变更 - 2026年上海机场免税店运营格局将发生重大变化 中免集团与杜福睿中标 运营长达22年的日上上海将告别上海机场 [1] - 中免集团中标浦东机场T2航站楼及S2卫星厅 以及虹桥机场T1航站楼国际区域的免税经营权 [3] - 全球免税巨头杜福睿首次大规模进入中国机场免税市场 中标浦东机场T1航站楼及S1卫星厅的经营权 [3] 新旧运营商背景与更迭原因 - 日上上海成立于1999年 是国内首家经营机场免税店的外资企业 2019年巅峰时期实现151.49亿元营收 同年向上海机场支付52.1亿元租金 [8] - 日上上海未能续签的原因是未能获得大股东支持投标 其控股股东中免集团选择以自身主体参与竞标 [3] - 杜福睿是全球最大的旅行零售和体验服务商 业务覆盖六大洲超过75个国家和地区 占据全球旅游零售行业超过20%的市场份额 [8] - 杜福睿此前在华业务受限于免税牌照 多集中于含税零售、餐饮及便利店领域 此次中标意味着其正式突破在华免税业务的规模化运营瓶颈 [9] 新合作模式与财务影响 - 新合作模式采用“月固定费用+品类提成”的复合报价 取代此前的“高扣点+高保底”模式 [10] - 浦东两航站楼的月固定费用单价均为3141元/㎡左右 虹桥T1为2827元/㎡ 提成比例根据品类差异设定在8%-24%区间 [10] - 按各标段经营面积测算 上海机场未来年均固定费用收入可达62.5亿元 较其与日上上海原有合同在2025年条款约定的保底收入增长近9倍 [10] - 2024年上海机场免税业务收入为12.12亿元 较2023年减少5.76亿元 较2019年减少25.76亿元 [12] 行业格局与未来展望 - 此次招标标志着国内核心机场免税市场从“中免系独家垄断”进入“中免+外资双强”时代 [10] - 中免凭借对国内消费者需求的精准把握锁定核心资源 杜福睿则以其国际化运营经验推动行业在多维度升级 [10] - 新运营方将在2026年1月1日前完成交接 未来虹桥机场T1航站楼由中免独立经营 浦东机场将呈现中免与杜福睿同台竞技的局面 [12] - 首都国际机场的新一轮招投标也已开始 日上免税行能否拿下一席之位关乎其在华市场后续发展走向 [12]

上海机场免税店招标结果与市场格局变化 - 上海机场集团浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目中标候选人结果出炉，中国中免旗下全资子公司与杜福睿（上海）商业有限公司成为中标候选人 [2] - 招标分为浦东机场T1、T2（均包括卫星厅）、虹桥机场T1三个标段，经营权转让期限最长均为8年，自2026年起至2033年年末 [2] - 在上海机场经营26年的日上免税行未出现在候选人名单中，其董事会表决不同意参与本次投标 [2] - 招标设置反垄断规则，关联企业不得投标同一标段，且标段一和标段二不可兼中兼得，标段三可兼中兼得，意味着中国中免与杜福睿各自至少能竞得一个项目 [3] 中国中免的业务背景与战略动机 - 中国中免是中旅集团控股的上市公司，原名中国国旅，2020年更名后专注免税零售 [5] - 公司目前主阵地在海南地区，拥有6家离岛免税店，包括全球第一和第二大免税商业综合体，2024年上半年海南地区营收150.3亿元，占比超总营收一半 [5] - 公司此前机场免税店业务多在二三线城市，客流量贡献不大，去年中标广州白云机场，此次若中标上海机场，将在两个超一线城市机场站稳脚跟 [7] - 上海浦东和虹桥机场年旅客吞吐量高达1.17亿人次，远超2025年上半年海南省港口和机场旅客吞吐量3519.52万人次，显示上海机场的巨大客流价值 [7] - 2024年日上上海营收160.35亿元，约占中国中免总营收30%，但中国中免持股51%，归母净利润仅5.13亿元 [7] 中国中免面临的业绩与市场挑战 - 2021年受离岛免税新政及国际旅行受限影响，公司业绩达历史高峰，市值一度达7880亿元 [6] - 随着国际旅游恢复、宏观消费环境变化及行业竞争加剧，公司市占率、线下价格优势均不如从前 [6] - 2025年三季度海南离岛免税购物人次不足百万人，同比下降23.4%，且海南免税店从几家增至20多家，竞争激烈 [6] - 2025年前三季度公司实现营收398.62亿元，同比下降7.34%，净利润30.52亿元，同比下降22.13%，去年营收、净利润已分别下滑16%和36% [6] - 截至12月12日，公司股价79.2元/股，市值1639亿元，较2021年峰值缩水超6000亿元 [6] 日上免税行的历史与股权变更 - 日上上海成立于1999年，是国内首家经营机场免税店的外资企业，成功拿下浦东机场运营权 [9] - 2005年日上中国成立，拿下北京首都机场业务，2008年日上上海又拿下虹桥机场业务 [9] - 2017年和2018年，中国中免先后以3882万元和15.05亿元收购日上中国和日上上海各51%股权 [9] - 目前日上上海股东为中国中免持股51%、佰瑞投资持股33.32%、上海机场集团旗下尚冕商业持股15.68% [10] - 北京首都机场近期也开启免税店特许经营权招标，日上中国能否继续获得经营权仍是未知数 [10][11] 中国中免与日上上海的合作协议与竞标冲突 - 双方此前合作协议约定，中国中免或其关联方在上海、北京两地机场免税业务将通过日上公司（日上上海和日上中国）开展 [3] - 由于招标反垄断规则，关联企业不得投标同一标段，导致中国中免与日上上海只能有一方参与同一标段竞标 [3]

上海机场免税店招标项目公示 - 上海机场集团于12月11日通过中国招标投标公共服务平台，公示了浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目的中标候选人 [1] - 本次招标项目共分为三个标段，覆盖上海浦东国际机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域、T2航站楼及S2卫星厅国际区域，以及上海虹桥国际机场T1航站楼国际区域 [1] - 招标旨在为上述三个场地的进出境免税店遴选合格的运营商 [1]

上海机场免税店招标格局生变 - 上海浦东、虹桥机场免税经营合同将于2025年12月31日到期，新一轮招标已启动，中标候选人公示中未出现日上免税行(上海)有限公司 [3][4][5] - 招标规则设置反垄断条款，规定浦东机场T1和T2航站楼免税店不能由同一品牌经营，且存在控股、管理关系的关联企业不得投标同一标段 [7] - 中国免税品（集团）有限责任公司（中免集团）已明确反对其控股子公司日上上海以独立主体身份参与本轮招标，以避免内部竞争推高投标成本 [3][7][8] 中免集团的战略考量与市场地位 - 中免集团持有日上上海51%股权，2023年日上上海实现收入178.21亿元，为历史最高，当年归属于中免净利润为6.90亿元，2024年收入为160.35亿元 [3] - 中免集团占据中国免税市场超过80%的份额，2023年中国免税零售额突破1000亿元，其在北上广核心枢纽机场渠道占据主导地位 [9][13] - 集团正进行全国资源调配，将部分上海业务骨干调往北京支援新项目，因北京首都及大兴机场免税店收入同比增长超过115%，且计划在广州白云机场扩建后投入重兵 [12][13] 日上免税行的历史与现状 - 日上免税行于1999年在上海浦东国际机场开出首家门店，经营京沪核心机场免税店已达26年，是经批准最早经营机场免税店的外资品牌之一 [5][9] - 在上一轮（2019年）浦东机场招标中，日上曾以42.5%的扣点率中标，远超国际同行20%-25%的平均水平 [10] - 原合同下，上海机场免税店各品类扣点比例范围在18%-36%，由日上上海经营 [3] 行业发展趋势与竞争环境 - 海南离岛免税成为重要增长极，2023年销售额突破600亿元，占全国免税市场近六成份额 [13] - 国家发改委近期多次提及推动市内免税政策落地，北京、上海等城市正酝酿推出市内免税店试点，可能为新的竞争者打开窗口 [13] - 韩国韩际新世界、新罗等外资免税企业曾多次尝试进入中国机场免税市场，但均未成功 [13]

事件核心 - 日上免税行可能从其重要运营点上海机场撤出 这一关键决策由其控股股东中国中免集团在董事会层面否决投标方案所推动 标志着中国免税行业千亿级别的格局重构 [2] 董事会决策与战略意图 - 日上上海提交的上海机场免税投标方案被其董事会中四名中免系董事集体否决 这是中免集团精心策划的战略调整 [2] - 中免集团自2018年以15.05亿元收购日上上海51%股权后 通过委派董事长和占据多数董事席位牢牢掌控决策权 [2] - 日上上海现任管理层多来自原股东季氏家族 主张延续与上海机场的原有合作模式 但新招标方案废除了保底高租金制度 改为“固定费用+销售提成”的混合模式 例如浦东T1航站楼固定费用为3141元/平方米/月 提成比例在8%至24%之间 这一改变触动了中免的利益 [2] - 中免集团的战略意图并非延续旧秩序 而是彻底重塑与机场的利益分配机制 [2] 上海机场业务的重要性与战略整合 - 上海机场对中免集团至关重要 2023年其免税业务收入同比激增4倍 达到17.88亿元 在集团整体营收下滑7.34%的背景下 成为最重要的现金流支柱 [3] - 中免集团计划甩开日上这个“中间商” 直接与上海机场对话以最大化利润 [3] - 更深层的较量在于业务主导权 中免集团在获得海南离岛免税牌照后 急需将上海机场纳入其直营网络 以构建“海南离岛+机场口岸+市内店”的三维业务矩阵 [3] - 外籍旅客消费在2023年同比增长84.5% 但日上传统的运营模式难以适配中免集团的全球化战略 [3] 行业模式变革与影响 - 新的合作模式标志着“保底租金”时代的终结 机场与免税运营商进入风险共担时代 [5] - 虹桥机场T1航站楼的中标方案显示固定费用降至2827元/平方米/月 提成比例为8%至22% 这种弹性模式反映了中免集团平衡短期收益与长期战略的考量 [4] - 行业格局正在重塑 三亚免税城三期扩建加速 海南与上海形成南北呼应的新市场格局 [5]

上海机场免税店招标结果与影响 - 上海机场集团浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目发布中标候选人公示 [1] - 浦东机场T1航站楼第一中标候选人为外资免税商杜福睿 [1] - 浦东机场T2航站楼及虹桥机场第一中标候选人为中免 [1] 对机场免税业务格局的潜在影响 - 预计浦东机场免税店或引入外资经营 [1] - 外资免税商的入驻或有助于在机场建立相互竞争比较的经营环境 [1] - 根据对海外机场的研究，外资免税商或助力机场销售品类更加多元化 [1] 公司估值与评级 - 当前股价对应35.3倍2025年市盈率和29.1倍2026年市盈率 [1] - 维持目标价34.5元不变，对应38倍2025年市盈率和31倍2026年市盈率 [1] - 目标价较当前股价有8%的上行空间，维持“跑赢行业”评级 [1]