纪要涉及的公司 皖通高速 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营收 70.92 亿元，同比增长 6.94%；净利润 16.69 亿元，同比增长 0.55%；基本每股收益 1.0063 元，同比增长 0.55%[3] - 2025 年一季度营收 28.21 亿元，同比增长 95.33%；净利润 5.51 亿元，同比增长 5.19%；基本每股收益 0.3323 元，同比增长 5.19%，通行费收入显著增长，实际利润增长约 19%[2][3] - **经营管理提质增效措施** - 开展管理提效、开源增收、节本降耗三项行动，提升路网通行效率和出行服务质量[5] - 发行省内首单高成长产业债，年减少贷款利息约 2300 万元[2][5] - 拓展硅谷网通智慧交通产业园租赁收入达 2236 万元，同比增长 30%[5] - 市场化受托代管徐淮阜高速阜阳段取得新突破[5] - **资本运作进展** - 完成收购抚州高速和四许高速 100%股权，完善路网布局，增强盈利能力[2][6] - 宣广高速改扩建项目年初完工，提升通行能力和资产质量，一季度车流量恢复至同期 80%-85%，但因折旧账面略有亏损，预计未来吞吐量显著增长[2][6][7] - **财务费用情况** - 宣广改扩建项目转固后财务费用预计上升，但 2025 年一季度未显著上升，因部分贷款资金未到位，已到位约 30 亿元，贷款利率 2%-3%，后续融资成本取决于 LPR 走势[2][8] - **通行费收入影响因素** - 2025 年一季度通行费收入增长，得益于春运天气好、抚州和四徐高速并表[9] - ETC 卡优惠从 85 折调至 95 折，预计增加通行费收入约 1 亿元，需结合后续数据观察[4][10] - **政策调整情况** - 安徽交通卡 ETC 优惠从 85 折调至 95 折，部分高速实施差异化收费，上市公司路段除外，政策调整对收费公路效益可能利好，需观察车辆分流情况[4][11] - **项目进展及影响** - 高界高速改扩建初步设计获批，预计 4 月底拿施工图批复后施工，改扩建期间车流量受影响，公司将优化施工组织设计，PPP 建造成本不纳入营收[13][14] - 积极推进 H 股新增配售项目，计划 5 月底开特别股东大会，力争上半年完成[4][15] - 参与亳州至郸城段特许经营权项目，未来可能参与类似新建路段投资[4][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Reits 和申高速项目利润贡献**：2025 年一季度 Reits 项目公允价值变动增加约 3000 万元收益，申高速增发项目一季度未产生影响[12] - **高界高速通行费下降原因**：前年 10 月吴越高速通车对高界高速产生分流效果[20] - **改扩建工程结余比例**：安徽省高速公路改扩建工程结算价通常占概算的 60% - 70%[21] - **十四五规划成果及 2025 年规划**：过去四年资产规模增长 50%，所有者权益增长 18%，2025 年将平衡投资收益和回报[22] - **十五五规划安排**：已启动十五五规划工作，聘请全球知名服务商协助，预计 12 月底完成初稿上报，将在新兴产业和主业板块投资[23]

| 证券代码：600012 | 证券简称：皖通高速 | 公告编号：临2025-019 | | --- | --- | --- | | 债券代码：242121 | 债券简称：24皖通01 | | | 债券代码：242467 | 债券简称：25皖通V1 | | | 债券代码：242468 | 债券简称：25皖通V2 | | 安徽皖通高速公路股份有限公司 关于业绩说明会召开情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 安徽皖通高速公路股份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"）于2025年4 月29日15:00-16:00通过电话视频会议的方式召开了2024年年度及2025年一季度 业绩说明会。关于本次说明会的召开事项，公司已于2025年4月23日在《上海证 券报》《中国证券报》及上海证券交易所网站上披露了《关于召开业绩说明会的 公告》（临2025-018）。 现将本次说明会召开情况公告如下： 一、本次说明会召开情况 2025年4月29日，本公司董事长汪小文先生，董事、常务副总经理吴长明先 生，独立董事赵建莉女士 ...

业绩数据 - 2024年营收70.92亿元，同比增6.94%[8] - 2024年净利润16.69亿元，同比增0.55%[8] - 2025年一季度营收28.21亿元，同比增95.33%[8] - 2025年一季度净利润5.51亿元，同比增5.19%[8] - 宣广高速一季度通行费收入1.4亿元，同比增44.33%[9] - 2025年一季度Reits项目增约3000万元收益[9] 分红计划 - 2024年拟派现每股0.604元，派息率60.02%[10] - 2025 - 2027年符合条件每年分红不少于净利润60%[10] 市场扩张 - 2025年3月底完成收购阜周和泗许高速100%股权[9] 项目进展 - 高界高速改扩建项目初步设计获批复[9]

公司股价表现 - 截至4月29日收盘，安徽皖通高速公路（00995 HK）报11 760港元，较上个交易日上涨1 03% [1] - 当日盘中最高价触及11 960港元，创近一年新高 [1] - 当日主力资金净流入53 50万港元（流入577 440万港元，流出523 940万港元） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1996年8月15日，是中国第一家在香港上市的公路公司，也是安徽省内唯一的公路类上市公司 [2] - 1996年11月13日发行4 9301亿股H股在香港联交所上市，2003年1月7日发行2 5亿股A股在上交所上市 [2] 主营业务与资产 - 主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路 [2] - 通过投资建设、收购或合作经营等方式获得经营性公路资产，收取车辆通行费 [2] - 拥有合宁高速公路、205国道天长段新线、高界高速公路等10条收费公路的全部或部分权益 [2] - 为安徽交控集团及其子公司提供代管服务，代管高速公路总里程约4163公里 [2] 业务拓展 - 积极探索高速公路沿线广告业务、类金融业务以及基金投资业务，以拓展盈利空间 [2] 行业特点 - 收费公路是周期长、规模大的交通基础设施，具有资金密集型特点 [2] - 投资回收期长，但收益相对稳定 [2]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入28.21亿元，较上年同期调整后增长95.33%，主要因确认宣广改扩建PPP项目建造服务收入增加12.54亿元[9][15] - 归属上市公司股东净利润5.51亿元，较上年同期调整后增长5.19%[9] - 经营活动产生现金流量净额8.70亿元，较上年同期调整后增长10.17%[9] - 基本每股收益0.3323元，较上年同期调整后增长5.19%[9] - 加权平均净资产收益率3.32%，较上年同期调整后增加0.02个百分点[9] - 本报告期末总资产290.01亿元，较上年度末调整后增长5.46%[12] - 归属上市公司股东所有者权益121.01亿元，较上年度末调整后下降26.11%，因同一控制下企业合并重述财务数据[12] - 非经常性损益合计8262.02万元，包括政府补助摊销、基金公允价值变动等[13][14] - 2025年3月31日货币资金为49.75亿元，较2024年12月31日的48.21亿元增长3.19%[39] - 2025年3月31日预付款项为566.07万元，较2024年12月31日的285.27万元增长98.43%[39] - 2025年3月31日应付账款为14.86亿元，较2024年12月31日的8.73亿元增长69.93%[40] - 2025年3月31日长期借款为93.22亿元，较2024年12月31日的63.82亿元增长46.07%[40] - 2025年第一季度营业总收入为28.21亿元，较2024年第一季度的14.44亿元增长95.33%[43] - 2025年第一季度营业总成本为21.27亿元，较2024年第一季度的7.79亿元增长172.73%[43] - 2025年第一季度利息费用为5.25亿元，较2024年第一季度的4.62亿元增长13.61%[43] - 2025年第一季度利息收入为2.35亿元，较2024年第一季度的3.38亿元下降30.55%[43] - 2025年第一季度营业利润746,772,306.22元，2024年第一季度为712,285,575.62元[44] - 2025年第一季度净利润554,813,222.40元，2024年第一季度为539,006,430.21元[44] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润551,150,344.38元，2024年第一季度为523,935,494.59元[44] - 2025年第一季度综合收益总额498,403,460.31元，2024年第一季度为539,006,430.21元[45] - 2025年第一季度基本每股收益0.3323元/股，2024年第一季度为0.3159元/股[45] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额870,334,507.72元，2024年第一季度为790,001,454.11元[48] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -633,154,577.13元，2024年第一季度为 -139,269,068.38元[48] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额452,992,302.62元，2024年第一季度为225,445,115.23元[49] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额690,172,233.21元，2024年第一季度为876,177,500.96元[49] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额2,848,505,391.76元，2024年第一季度为1,838,557,023.85元[49] 资产负债项目变化 - 在建工程增长58.39%，因支付在建项目土地征收补偿准备金[15] - 应付债券增长133.35%，因报告期内发行20亿元乡村振兴公司债券（第一期）[15] - 财务费用变动比例为134.67%，因宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化及公司贷款增加[16] - 收到其他与投资活动有关的现金变动比例为205.60%，因公司部分大额存单到期[16] - 投资支付的现金变动比例为3099.82%，因公司认购深高速向特定对象发行A股股票，认购金额5.03亿元[16] - 取得借款收到的现金变动比例为1169.79%，因公司发行20亿元乡村振兴公司债券（第一期）及新增银行并购贷款[16] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为15889户[18] - 安徽省交通控股集团有限公司持股524644220股，持股比例31.63%[19] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股489111879股，持股比例29.49%[19] - 招商局公路网络科技控股股份有限公司持股404191501股，持股比例24.37%[19] - 截止报告期末，A股股东总数为15829户，H股股东总数为60户[24] 收费公路业务数据 - 2025年1 - 3月收费公路通行费收入合计129268万元，较2024年1 - 3月的118521万元增长9.07%[25] - 2025年第一季度集团各项减免金额共计2.64亿元，其中绿色通道车辆减免约0.39亿元，春节小型客车免收约1.37亿元，ETC优惠减免0.82亿元，其他政策性减免约0.05亿元[26][27] - 2025年第一季度集团减免绿色通道车辆约5.27万辆[26] - 春节八天集团所辖路段出口小型客车（7座及以下）流量达319.67万辆[26] - 货车安徽交通卡优惠减免约0.47亿元，占ETC减免总额的57.14%[26] 项目相关信息 - G50沪渝高速公路鸽子墩枢纽至皖鄂界段改扩建工程估算总投资123.03亿元，其中资本金24.61亿元占20%为自有资金，其余98.42亿元通过融资解决[29] - 2025年3月3日公司完成20亿元乡村振兴公司债券（第一期）发行，品种一规模13亿元，票面利率1.99%，品种二规模7亿元，票面利率2.15%[32] - 公司参与深圳高速公路集团股份有限公司向特定对象发行A股股票认购，认购价13.17元/股，认购金额5.0282亿元，认购股份3817.9196万股，发行后持股比例1.50%[33] - S62亳州至郸城高速公路亳州段特许经营者项目中标，收费期限358个月，工期1095日历天，项目估算总投资约30.80亿元，公司投入项目资本金约2.156亿元[34] - 2025年3月4日公司完成阜周公司和泗许公司100%股权转让价款支付，3月27日完成工商变更登记，自有公路里程增长至745公里[34] - G50沪渝高速公路广德至宣城段改扩建项目已建成完工，获批设站收费，暂不核定收费经营期限，运行5年后评估核定[28] - 公司2025年4月1日起对规定车辆实行九五折通行费优惠[35] 基金出资情况 - 报告期内公司完成安徽交控招商产业基金二期出资1328.33万元，完成安徽交控金石新兴产业股权投资基金合伙企业出资1000万元[36]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖通高速“推荐”评级 [1][117] 报告的核心观点 - 以皖通高速为例，阐述高速公路公司市值管理三要素，即上市公司高质量发展是基础，重视股东回报、提高分红比例可获正反馈，大股东支持与上市公司争取可提升市值潜力 [7] 各部分总结 上市公司高质量发展是市值管理的基础 - 皖通高速是安徽省内唯一公路类上市公司，1996 年在港上市，2003 年在上交所上市，主营安徽省内部分收费公路，截至 2024 年末营运里程约 609 公里，管理总里程达 5411 公里 [15][16] - 2024 年公司 ROE 为 12.84%，处于行业前列；2016 - 24 年通行费收入 CAGR 为 5.91%，2024 年同比降 5.09%；收费公路业务毛利率 23 年创新高，2024 年为 61.77%；2016 - 24 年归母净利润 CAGR 为 7.54%，2024 年归母净利润 16.69 亿元，同比增 0.55% [23][27][30][34] - 前三大路产合宁、高界、宣宁高速合计毛利占收费公路业务毛利 71.57%；2024 年公司单公里通行费收入 628.93 万元/公里，高于行业平均 516.89 万元/公里 [40][43][45] - 近三年公司收费公路业务养护支出、折旧与摊销下降，2024 年通行养护支出 1.82 亿元，同比降 6.32%，折旧及摊销 8.75 亿元，同比降 4.33%；期间费用率连续下降，2024 年管理费用率 2.64%，财务费用率 0.91% [49][55] 重视股东回报、提高分红比例是有效获得正反馈的市值管理方式 - 提高分红比例对市值、估值提升直接有效，可驱动价值投资提升市值，修复后上市公司与控股股东互动有望增加，实现多方共赢 [60] - 皖通高速 2021 年提高分红比例后市值表现亮眼，PB 从 2021 年 11 月初 0.8 倍提升至 2025 年 4 月 25 日的 2.2 倍；公司分红比例连续 4 年超 60%，高于行业平均，且承诺 2025 - 2027 年分红比例不低于 60% [64][66][70] 大股东大力支持，上市公司积极争取：可持续发展视角做大做强上市公司平台提升市值潜力 - 安徽交控集团是安徽省高速公路投资运营管理平台，2023 年实现收入 682.63 亿元，净利润 68.66 亿元；截至 2023 年末，全资及控股营运路产 75 条，运营里程约 5087.65 公里，占安徽省已通车里程 92%左右 [79][81][88] - 2021 年皖通高速收购安庆大桥，2021 - 24 年每年贡献超 3 亿营收、超 2.3 亿毛利；2023 年拟收购六武高速，后终止；2025 年现金收购阜周公司与泗许公司，交易对价 47.71 亿元，2025 年并表后预计贡献 6.25 亿元收入、2.27 亿元净利润 [93][94][101][105] - 大股东安徽交控集团计划认购公司增发的 4998.19 万股 H 股，持股比例将提升 2%，反映对公司未来发展信心 [114] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年通行费收入同比分别增长 20%、3%、-1%，整体收入同比分别为下降 7%、增长 4%及增长 7%；归母净利分别为 18.6、19.9 及 19.4 亿，同比分别增长 11.7%、6.8%及下降 2.5%，对应 EPS 分别为 1.12、1.2、1.17 元，PE 分别为 16、15、15 倍 [117] - 参照宁沪高速股息率，给予公司一年期目标价 21.75 元，预期较现价 25%空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [117]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为28.21亿元人民币，同比增长95.33%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为5.51亿元人民币，同比增长5.19%[4] - 公司2025年第一季度营业总收入为28.21亿元，同比增长95.3%[36] - 公司2025年第一季度净利润为5.55亿元，同比增长2.9%[37] - 公司2025年第一季度基本每股收益为0.3323元/股，同比增长5.2%[37] - 公司2025年第一季度投资收益为1353.89万元，同比增长14.4%[37] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年第一季度营业成本为20.41亿元，同比增长182.9%[36] - 公司2025年第一季度财务费用为2918.62万元，同比增长134.7%[37] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为8.70亿元人民币，同比增长10.17%[4] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长10.17%，从2024年Q1的790,001,454.11元增至2025年Q1的870,334,507.72元[40] - 销售商品、提供劳务收到的现金基本持平，2025年Q1为1,229,977,442.66元，同比仅增长0.02%[40] - 购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降59.55%，从2024年Q1的142,995,644.91元降至2025年Q1的57,850,227.36元[40] - 支付各项税费同比增长4.83%，从2024年Q1的204,246,149.53元增至2025年Q1的214,104,087.52元[40] 投资活动现金流 - 投资活动现金流出激增261.16%，从2024年Q1的330,425,346.17元增至2025年Q1的1,193,554,834.05元，主要因购建长期资产支出增长112.58%[40] - 收到其他与投资活动有关的现金增长205.62%，从2024年Q1的181,036,611.12元增至2025年Q1的553,250,156.92元[40] 筹资活动现金流 - 筹资活动现金流入增长1,198.80%，主要因取得借款收入从2024年Q1的400,000,000元飙升至2025年Q1的5,079,172,173.60元[40][41] - 分配股利等支付的现金同比下降70.73%，从2024年Q1的174,804,884.77元降至2025年Q1的51,157,337.49元[41] 现金及等价物 - 期末现金及现金等价物余额达2,848,505,391.76元，较期初增长31.97%[41] - 公司2025年3月31日货币资金为49.75亿元，较2024年底增长3.2%[33] 资产和负债 - 总资产为290.01亿元人民币，同比增长5.46%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为121.01亿元人民币，同比下降26.11%[5] - 公司2025年3月31日长期借款为93.22亿元，较2024年底增长46.1%[34] - 公司2025年3月31日无形资产为203.55亿元，较2024年底增长6.5%[33] - 公司2025年3月31日应付账款为14.86亿元，较2024年底增长70.2%[33] - 应付债券增长133.35%，主要因发行20亿元人民币乡村振兴公司债券[10] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，政府补助摊销额为323.26万元人民币[8] - 金融资产公允价值变动收益为3493.22万元人民币[8] - 同一控制下企业合并产生的子公司净损益为7216.67万元人民币[8] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为15,889户，A股股东15,829户，H股股东60户[13][15] - 前三大股东持股情况：安徽省交通控股集团持股524,644,220股（31.63%），HKSCC NOMINEES LIMITED持股489,111,879股（29.49%），招商局公路网络科技控股持股404,191,501股（24.37%）[13] - 报告期内前10名股东均未参与转融通业务，且无限售流通股均为人民币普通股或境外上市外资股[14][15] 业务线表现（高速公路通行费） - 2025年第一季度通行费总收入129,268万元，同比增长9.07%，其中合宁高速收入37,786万元（+9.33%），宣广高速收入10,380万元（+34.26%）[15][17] - 广祠高速公路日均车流量同比下降65.70%，通行费收入下降58.94%至815万元[15] - 安庆长江大桥通行费收入8,932万元，同比增长10.48%，车流量增长7.78%[17] - 连霍高速安徽段通行费收入7,052万元（+1.28%），宁淮高速天长段收入2,675万元（-2.83%）[17] 政策性减免 - 政策性减免总额2.64亿元，含春节小型客车免费1.37亿元、绿色通道减免0.39亿元、ETC优惠0.82亿元[18] - 货车ETC优惠中安徽交通卡减免占比57.14%，达0.47亿元[18] 投资项目 - 其他权益工具投资增长5482.45%，主要因认购深高速A股股票5.03亿元人民币[10] - 认购深高速A股股票38,179,196股，认购价13.17元/股，总金额5.028亿元，持股比例1.50%[25] - S62亳州至郸城高速公路亳州段项目估算总投资30.80亿元，公司投入资本金2.156亿元（持股35%）[26] - 完成收购阜周公司和泗许公司100%股权，公司自有公路里程增至745公里[27][28] - 公司向安徽交控招商产业基金二期出资1328.33万元[30] - 公司向安徽交控金石新兴产业股权投资基金出资1000万元[31] 融资活动 - 公司完成20亿元乡村振兴公司债券发行，品种一13亿元（利率1.99%），品种二7亿元（利率2.15%）[23][24] 政策与审批 - G50广宣改扩建项目于2025年1月26日获批设站收费，暂不核定经营期限[19][20] - 安徽省高速公路差异化收费政策调整，2025年4月1日起对ETC货车及9座以上客车实行八五折或九五折优惠[29] - G50沪渝高速公路鸽子墩枢纽至皖鄂界段改扩建工程估算总投资123.03亿元，其中资本金24.61亿元（占比20%），其余98.42亿元通过融资解决[21]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該 等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 安徽皖通高速公路股份有限公司 ANHUI EXPRESSWAY COMPANY LIMITED （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份編號： 995） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10(B)條而作出。 茲載列安徽皖通高速公路股份有限公司（「本公司」）在中國大陸報章及上海證券交 易所網站發佈的的公告如下，僅供參閱。 關於召開業績說明會的公告 承董事會命 安徽皖通高速公路股份有限公司 关于召开业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ● 会议召开时间：2025 年 4 月 29 日（星期二）15:00-16:00 公司秘書 李忠成 2025年4月22日 中國安徽省合肥市 截止本公告日，本公司董事會成員包括執行董事汪小文（主席）、 ...

| 证券代码：600012 | 证券简称：皖通高速 | 公告编号：临2025-018 | | --- | --- | --- | | 债券代码：242121 | 债券简称：24皖通01 | | | 债券代码：242467 | 债券简称：25皖通V1 | | | 债券代码：242468 | 债券简称：25皖通V2 | | 安徽皖通高速公路股份有限公司 关于召开业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ● 会议召开时间：2025 年 4 月 29 日（星期二）15:00-16:00 ● 会议召开方式：电话视频会议 ● 投资者可于 2025 年 4 月 28 日（星期一）前将相关问题通过电子邮件的 形式发送至公司邮箱：wtgs@anhui-expressway.net。 安徽皖通高速公路股份有限公司（以下简称"公司"）将于 2025 年 4 月 29 日 在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）及香港联合交易所有限公司网站 （www.hkexnews.hk）发布公司 2025 ...

股价表现 - 4月22日收盘价11.520港元，较前一交易日上涨0.17% [1] - 当日盘中最高价11.800港元，创近一年新高 [1] - 主力资金净流出84.66万港元（流入323.172万港元，流出407.836万港元） [1] 公司背景 - 1996年8月15日注册成立，是中国第一家在香港上市的公路公司 [2] - 1996年11月发行4.9301亿股H股在港交所上市，2003年1月发行2.5亿股A股在上交所上市 [2] - 安徽省内唯一的公路类上市公司 [2] 主营业务 - 投资、建设、运营及管理安徽省境内收费公路 [2] - 通过投资建设、收购或合作经营获得经营性公路资产 [2] - 按照收费标准收取车辆通行费，并对运营公路进行养护维修和安全维护 [2] 资产组合 - 拥有合宁高速公路(G40沪陕高速合宁段)等10条收费公路全部或部分权益 [2] - 为安徽交控集团及其子公司提供代管服务，代管高速公路总里程约4163公里 [2] - 收费公路具有资金密集型特点，投资回收期长，收益相对稳定 [2] 业务拓展 - 积极探索高速公路沿线广告业务 [2] - 开展类金融业务以及基金投资业务 [2] - 通过多元化经营拓展盈利空间并实现可持续性发展 [2]