投资评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 通行费收入短期承压 - 受国内有效需求不足、政策减免、路网变化等多重因素影响,公司主要路段的通行费收入同比下滑 [5] - 宁宣杭高速、岳武高速东延段通车后带来新的通行费收入增长点 [5] 宣广高速改扩建项目推进 - 公司全力推进宣广高速改扩建工程,预计2024年底通车后将带来高增长 [8] - 安庆大桥、高界高速受宣广路段改扩建及新线路通车分流影响,通行费收入下滑 [8] 投资收益下滑 - 中金安徽交控REIT基金分红减少,导致投资收益显著低于去年同期 [8] 财务指标分析 营业收入 - 2024年预计实现营业收入90.30亿元,同比增长36.2% [6] - 2025年预计营业收入下滑50.4%至44.83亿元 [6] 归母净利润 - 2024年预计归母净利润15.48亿元,同比下滑6.7% [6] - 2025年预计归母净利润16.35亿元,同比增长5.6% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率26.2%,ROE11.8% [6] - 2025年预计毛利率58.2%,ROE11.9% [6]

业绩数据 - 2024年上半年营收30.53亿元，利润总额10.84亿元，净利润8.1亿元，每股收益0.49元[2] - 上半年通行费收入同比下降，宣广高速降约58%[3][4] - 上半年财务费用0.32亿元，较去年同期降约38%[5] 项目进展 - 宣广改扩建工程全长91.554km，广德南线22.009km，投资131.07亿元，预计年底完工[4] - 高界高速改扩建启动前期研究申报[4] 通行费增长原因 - 2023年10月无岳高速、去年底宁安高速通车，使岳武和宁宣杭高速上半年通行费大增[5] 分红政策 - 2021 - 2023年现金分红比率不少于当年归母净利润的60%[5] 未来展望 - 未来聚焦主责主业等，提升资产质量和优化结构布局[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 上半年公司通行费收入同比下降8.55%,主要是由于宣广、广祠高速施工导致收入短期承压 [2] - 公司营业成本同比微增0.59%,财务费用下降38.34% [2] - 我们预计公司2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元,对应EPS分别为1.01、1.13和1.22元 [3] - 我们看好改扩建通车和后续路网贯通效应为公司带来的业绩成长性 [3] 报告分类总结 公司概况 - 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路,目前已经拥有七条高速公路和一条一级公路 [5] - 公司总市值259.07亿元,流通市值182.07亿元 [6] 财务数据 - 预计公司2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元,对应EPS分别为1.01、1.13和1.22元 [3][4] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等主要财务指标预测 [4] 估值分析 - 公司2024-2026年PE分别为15.51、13.82和12.84倍,PB分别为1.95、1.85和1.75倍 [4] - 公司2024-2026年EV/EBITDA分别为7.39、7.74和7.07倍 [4] 风险提示 - 改扩建年限延长的不确定性 - 宏观经济不景气等 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年上半年皖通高速营收增长但归母净利润下降，主要受天气、免费通行、路网分流及改扩建等因素影响，随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通，看好路网贯通后对车流量的持续提振作用 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024H1公司实现营收30.53亿元，同比增长31.38%，归母净利润8.10亿元，同比下降3.53%；2024Q2营收17.66亿元，同比增长49.83%，归母净利润3.50亿元，同比下降7.85% [2][6] 路费收入 - 2024H1公司路费收入同比下滑8.6%，通行费收入18.62亿元，同比下降8.55%；合宁高速收入6.83亿元，同比下降2.56%；宣广高速/广祠高速收入同比下降58.03%/48.44%；宁宣杭高速/岳武高速收入同比增长73.75%/67.54% [6] 收费公路主业毛利率 - 2024H1公司收费公路业务成本7.47亿元，同比增长0.59%，毛利率60.49%，同比下降3.51pct；宣广改扩建PPP项目建造服务收入采取零毛利确认方式，2024H1建造期收入/成本为11.21/11.21亿元，同比增加8.85亿元；2024H1公司财务费用0.32亿元，同比下降38.34% [6] 在建项目 - 目前公司在建项目主要为宣广高速改扩建PPP项目，2024H1完成投资11.21亿元，累计实际投入50.14亿元，即将完成；高界高速启动改扩建前期工作 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为76.15/50.82/47.71亿元，同比增速分别为14.83%/-33.26%/-6.13%；归母净利润分别为16.23/17.84/18.94亿元，同比增速分别为2.24%/9.91%/6.21%；EPS分别为0.98/1.08/1.14元；维持“买入”评级 [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业收入分别为7615/5082/4771百万元，归母净利润分别为1623/1784/1894百万元等 [9]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年上半年公司收入为30.52974亿元，2023年同期为23.23839亿元[3] - 2024年上半年公司经营利润为11.72004亿元，2023年同期为12.68549亿元[3] - 2024年上半年公司本期利润为8.21546亿元，2023年同期为8.60914亿元[3] - 2024年上半年公司基本及稀释每股收益为0.4876元，2023年同期为0.5055元[2] - 2024年6月30日公司总资产为234.02129亿元，2023年12月31日为217.76552亿元[6] - 2024年6月30日公司总权益为139.77881亿元，2023年12月31日为141.45291亿元[7] - 2024年6月30日公司总负债为94.24248亿元，2023年12月31日为76.31261亿元[7] - 2024年上半年公司其他综合收益中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产公允价值变动（扣除税项）为30.9万元，2023年同期为 - 1596万元[4] - 截至2024年6月30日止六个月综合总收益为821,855千元人民币[11] - 2024年上半年经营活动产生净现金为1,284,586千元人民币，2023年为1,302,860千元人民币[13] - 2024年上半年投资活动产生净现金为233,424千元人民币，2023年为 - 1,293,808千元人民币[13] - 2024年上半年融资活动产生净现金为395,283千元人民币，2023年为 - 313,751千元人民币[14] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加1,913,293千元人民币，2023年为减少304,699千元人民币[14] - 2024年6月30日期终现金及现金等价物为2,875,638千元人民币，2023年为2,599,158千元人民币[14] - 2022年度期末股利为912,236千元人民币[12] - 2022年度子公司支付非控制性权益的股利为150,218千元人民币[12] - 2023年度子公司支付非控制性权益的股利为107,159千元人民币[11] - 2024年上半年已付利息为114,457千元人民币，2023年为114,218千元人民币[13] - 截至2024年6月30日和2023年6月30日止六个月，公司收入分别为3052974千元人民币和2323839千元人民币，同比增长31.46%[20] - 截至2024年6月30日和2023年6月30日止六个月，财务费用分别为97669千元人民币和106230千元人民币，同比下降8.06%[22] - 截至2024年6月30日和2023年6月30日止六个月，税项分别为261459千元人民币和309407千元人民币，同比下降15.5%[23] - 2023年度期末股利每股为0.601元人民币，合计为996825千元人民币，于2024年7月支付，支付给H股机构股东的股息需预扣10%的所得税[26] - 截至2024年6月30日和2023年6月30日止六个月，每股基本盈利分别为0.4876元人民币和0.5055元人民币，同比下降3.54%[28] - 截至2024年6月30日止六个月，新增借款费用资本化金额为22,982千元，2023年同期为11,987千元[29] - 2024年上半年按中国会计准则，公司营业收入3052974千元，同比上升31.38%；除所得税前利润1084474千元，同比下降7.45%；归属股东净利润809871千元，同比下降3.53%[41] - 2024年上半年按香港会计准则，公司营业额3052974千元，同比上升31.38%；除所得税前盈利1083005千元，同比下降7.46%；公司权益所有人应占盈利808769千元，同比下降3.53%[41] - 2023年度H股每股派发现金红利港币0.6607元（含税），内资股按相关日期实施分红派息[42] - 董事会建议不派发2024年上半年中期股息，也不实施资本公积金转增股本方案[43] - 本期营业收入3,052,974,249.87元，上年同期2,323,838,937.32元，变动比例31.38%，因确认宣广改扩建PPP项目建造服务收入增加8.85亿元[52] - 本期营业成本1,877,495,633.85元，上年同期987,585,601.73元，变动比例90.11%，因确认宣广改扩建PPP项目建造服务成本增加8.85亿元[52] - 本期财务费用32,431,455.98元，上年同期52,597,045.22元，变动比例 -38.34%，因存量货款利率降低及存款利息收入增长[52] - 本期税金及附加15,849,521.43元，上年同期9,583,942.62元，变动比例65.38%，因去年同期免征房产税和城镇土地使用税[52] - 本期投资收益23,257,219.95元，上年同期34,594,353.10元，变动比例 -32.77%，因确认中金安徽交控REIT基金分红减少[52] - 本期投资活动产生的现金流量净额195,881,173.13元，上年同期 -1,304,843,204.55元，因上年同期办理大额定期存单及本期按期赎回部分[52] 公司资产相关数据关键指标变化 - 2024年上半年公司收费公路特许经营权为152.20338亿元，2023年12月31日为150.24602亿元[6] - 2024年6月30日公司现金及现金等价物为28.75638亿元，2023年12月31日为9.6238亿元[6] - 2024年6月30日，应收账款为542,183千元，2023年12月31日为484,750千元；扣除相关减值准备后，2024年为512,296千元，2023年为454,959千元[32] - 2024年6月30日，预付账款（待摊费用）为4,781千元，2023年12月31日为2,670千元；应收款项及预付账款合计2024年为517,077千元，2023年为457,629千元[32] - 2024年6月30日，应收款项一年以内为487,745千元，一至二年为2,343千元，二至三年为1,118千元，三年以上为50,977千元；2023年12月31日对应分别为426,619千元、5,783千元、1,479千元、50,869千元[33] - 发放典当贷款减值准备2024年6月30日和2023年12月31日均为13,750千元[32][34] - 基于应收账款坏账减值准备2024年6月30日期初为16,041千元，期末为16,137千元；2023年12月31日期初为15,685千元，期末为16,041千元[35] - 2024年6月30日，其他应收款按照未来12个月预期信用损失及整个存续期预期信用损失计提坏账准备期末余额合计为29,887千元[37] - 2024年6月30日，已签约但未拨备的收费公路特许经营权为3,830,491千元，物业、机器及设备为8,788千元，合计3,839,279千元；2023年12月31日对应分别为4,291,806千元、45,766千元、4,337,572千元[38] - 2024年6月30日，集团无形资产无减值迹象，无需计提无形资产减值准备，2023年12月31日同样无[30] - 2024年6月30日贸易及其他应付款合计2241391千元，较2023年12月31日的842815千元大幅增加[39] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年上半年通行费收入为1862327千元人民币，2023年同期为2036390千元人民币，同比下降8.55%[20] - 2024年上半年特许经营安排下的建造和改造服务收入为1121348千元人民币，2023年同期为236174千元人民币，同比增长374.71%[20] - 2024年上半年公司通行费收入1862327千元（税后），同比下降8.55%[44] - 2024年上半年公司各项减免金额共计43079万元，较2023年同期的36019万元有所增加[44] - 2024年上半年合宁高速公路折算全程日均车流量45301架次，同比下降3.30%；通行费收入683166千元，同比下降2.56%[45] - 2024年上半年宣广高速公路折算全程日均车流量12855架次，同比下降53.47%；通行费收入112905千元，同比下降58.03%[45] - 2024年上半年安庆长江公路大桥每公里日通行费收入123409元，较2023年上半年的147180元有所下降[47] - 宣廣、廣祠高速因改扩建施工，自2024年3月8日单向通行、封闭部分站点致通行费下滑[49] - 公司对宣广公司股本权益占比55.47%，注册资本111,760千元，总资产5,293,827千元，净资产3,149,248千元，营业收入1,231,730千元，净利润21,461千元[51] - 公司对宁宣杭公司股本权益占比51%，注册资本300,000千元，总资产3,878,605千元，净资产34,022千元，营业收入201,411千元，净利润 -7,283千元[51] - 公司对安庆大桥公司股本权益占比100%，注册资本150,000千元，总资产2,914,850千元，净资产1,608,896千元，营业收入250,832千元，净利润79,750千元[51] - 收费公路业务营业收入18.90亿元，毛利率60.49%，收入比上年减少8.34% [53] - 建造期收入及成本均为11.21亿元，收入比上年增加374.80% [53] - 合宁高速公路营业收入6.73亿元，毛利率66.39%，收入比上年减少2.52% [53] 公司人员相关数据变化 - 截至2024年6月30日，公司从业人员1922人，较2023年6月30日的1910人有所增加 [54] - 报告期内职工薪酬为2.33亿元，2023年1 - 6月为2.12亿元 [54] 公司重大事项情况 - 报告期内公司无重大诉讼、仲裁和媒体质疑事项 [56] - 报告期内公司无破产重整相关事项 [56] - 报告期内公司无资产交易、企业合并事项 [57] - 报告期内公司无股权激励事项 [57] - 报告期内公司完成对交控招商产业基金二期出资664.17万元[65] - 2024年5月金石新兴产业基金完成私募投资基金备案登记，报告期内公司完成出资1000万元[66] - 报告期内公司未发生重大托管、承包与租赁事项[67] - 报告期内公司未有未履行及尚未履行完毕的重大担保情况[67] - 公司拟发行规模不超50亿元、期限不超5年的公司债券，募集资金用于项目建设等，申报材料已提交审核，未获核准注册批文[70] - 2024年6月6日公司选举出第十届董事会和监事会成员，任期三年[69] - 截至2024年6月30日止六个月，公司、附属公司及合营公司无赎回、购买或出售上市证券，无库存股份[77] - 2024年1月1日至公告日期，审核委员会审阅了2023年度及2024年相关财务报告[74] 公司关联交易情况 - 公司存在提供高速公路路段委托管理服务、接受联网收费业务等关联交易 [58] - 预计支付给联网公司的2024 - 2026年度服务费从3447万元调整至4953万元[63] - 2024年公司及全资/控股子公司签订多项持续关联交易协议，涉及房建、机电、养护等工程[61] - 2024年预计日常关联交易涉及接受工程施工监理、施工检测、物业管理等服务及提供多种租赁服务[62] 公司承诺事项 - 安徽交控集团2006年2月13日承诺未来支持公司收购其公路类优良资产[68] - 安徽交控集团、招商公、智宏2006年2月13日承诺股改完成后建议公司董事会制定长期激励计划[68] - 安徽交控集团1996年10月12日承诺不参与对公司业务构成竞争的业务或活动[68] 公司治理情况 - 第十届董事会有三名独立非执行董事，两名有会计或相关财务管理专长[75] - 截至2024年6月30日止六个月，公司董事及监事遵守证券交易标准守则[76] - 报告期内，除薪酬和提名职责由人力资源及薪酬委员会履行外，公司遵守《企业管治守则》[71] 公司面临的风险及应对措施 - 《收费公路管理条例》修订稿未出台，各类政策变化影响公司运营，公司将精细化管理降低成本[79] - 公司主营路产进入成熟期，若收费期限届满无新项目补充，将影响可持续发展，公司将拓展路产业务、培育新增长点[80] - 收费公路行业受宏观经济波动影响，公司将跟踪分析并开展

报告与会议安排 - 公司2024年8月31日发布2024年半年度报告及中期业绩公告[2] - 2024年9月5日10:00 - 11:00召开业绩说明会，以电话会议方式进行[2][4] 会议参与信息 - 平台接入网址为https://s.comein.cn/A4Jhh [5] - 中国大陆接入号码+86 - 4001888938，全球+86 - 01053827720 [5] - 参会密码207123 [5] 投资者互动 - 投资者可9月5日拨入参会，9月4日前发问题至邮箱wtgs@anhui - expressway.net [2][6] 后续披露 - 公司业绩说明会召开后披露会议情况[8]

公司基本信息 - 公司A股代码为600012，H股代码为0995，中文简称为皖通高速[1][15] - 公司法定代表人为汪小文[11] - 公司注册地址于1996年为安徽省合肥市安庆路219号，2001年变更为安徽省合肥市长江西路669号，2009年变更为安徽省合肥市望江西路520号[13] - 公司选定的信息披露报纸为《中国证券报》《上海证券报》[14] - 登载半年度报告的网站地址为http://www.sse.com.cn 、http://www.hkex.com.hk 、http://www.anhui-expressway.net [14] - 公司半年度报告备置地点为上海市浦东南路528号上海证券交易所、香港皇后大道东183号合和中心46楼香港证券登记有限公司、安徽省合肥市望江西路520号公司本部[14] - 董事会秘书为丁瑜，证券事务代表为胡厚斌[12] - 公司网址为http://www.anhui-expressway.net [13] - 公司电子信箱为wtgs@anhui-expressway.net [12][13] - 截至2024年6月30日，报告统计本集团架构情况[16] 财务数据关键指标变化 - 本报告期（1 - 6月）营业收入30.53亿元，上年同期23.24亿元，同比增长31.38%[17] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润8.10亿元，上年同期8.40亿元，同比下降3.53%[17] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额14.37亿元，上年同期14.28亿元，同比增长0.59%[17] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产124.70亿元，上年度末126.57亿元，同比下降1.47%[17] - 本报告期基本每股收益0.4883元/股，上年同期0.5061元/股，同比下降3.53%[18] - 本报告期加权平均净资产收益率6.20%，上年同期6.80%，减少0.60个百分点[18] - 按中国会计准则，本报告期归属于上市公司股东的净利润809871千元，上期数839501千元[20] - 非经常性损益项目合计5344849.04元[24] - 香港会计准则下，截至2024年6月30日止六个月营业额3052974千元，2023年同期2323839千元，同比增长31.38%[26] - 香港会计准则下，2024年6月30日资产总额23402129千元，2023年12月31日21776552千元，同比增长7.46%[27] - 2024年上半年，公司按中国会计准则实现营业收入30.53亿元，同比上升31.38%；利润总额10.84亿元，同比下降7.45%；归属股东净利润8.10亿元，同比下降3.53%；基本每股收益0.4883元，同比下降3.53%[33] - 2024年上半年，公司按香港会计准则实现营业额30.53亿元，同比上升31.38%；除所得税前盈利10.83亿元，同比下降7.46%；公司权益所有人应占盈利8.09亿元，同比下降3.53%；基本每股盈利0.4876元，同比下降3.53%[34] - 2024年上半年公司营业收入30.53亿元，较上年同期23.24亿元增长31.38%，主要因确认宣广改扩建PPP项目建造服务收入增加8.85亿元[40] - 2024年上半年公司营业成本18.77亿元，较上年同期9.88亿元增长90.11%，主要因确认宣广改扩建PPP项目建造服务成本增加8.85亿元[40] - 2024年上半年公司财务费用3243.15万元，较上年同期5259.70万元降低38.34%，因存量贷款利率降低及存款利息收入增长[40] - 2024年上半年公司税金及附加1584.95万元，较上年同期958.39万元增长65.38%，主要因上年同期免征房产税和城镇土地使用税[40] - 2024年上半年公司投资收益2325.72万元，较上年同期3459.44万元降低32.77%，主要因确认中金安徽交控REIT基金分红减少[40][41] - 2024年上半年公司主营业务收入30.11亿元（2023年同期22.98亿元），通行费收入和建造服务收入为主要来源[42] - 2024年上半年公司合计营业收入30.11亿元，营业成本18.68亿元，毛利率37.97%，营业收入同比增31.04%，营业成本同比增90.91%，毛利率减少19.45个百分点[45] - 报告期内公司财务费用3.24亿元，2023年同期5.26亿元，同比下降38.34%[46] - 报告期内公司公允价值变动收益95.1万元，2023年同期 - 7080万元[46] - 报告期内公司所得税费用2.62亿元，2023年同期3.10亿元，同比减少15.48%[47] - 报告期内公司经营活动现金流量净额14.37亿元，同比增长0.59%；投资活动现金流量净额1.96亿元，2023年同期 - 13.05亿元；筹资活动现金流量净额2.81亿元，2023年同期 - 4.28亿元[49] - 本期期末货币资金53.69亿元，占总资产22.98%，较上年期末增长36.00%，主要系经营积累所致[52] - 本期期末应付账款9.61亿元，占总资产4.11%，较上年期末增长52.15%，主要系广宣公司应付工程款增加所致[52] - 本期期末应交税费6535.12万元，占总资产0.28%，较上年期末增长15.28%，主要系应交未交所得税余额增加所致[52] - 本期期末其他应付款10.86亿元，占总资产4.65%，较上年期末增长1088.79%，主要系已宣告未派发2023年股利所致[52] - 报告期内公司经营活动现金流量净额为1284586千元，2023年同期为1302860千元，与上年同期基本持平[74] - 报告期内公司投资活动现金流量净额为233424千元，2023年同期为 - 1293808千元，主要系上年办大额定期存款及本期赎回部分定期存款所致[74] - 报告期内公司筹资活动现金流量净额为395283千元，2023年同期为 - 313751千元，主要系本报告期取得借款较上年同期增长所致[74] - 报告期内公司累计从银行取得贷款9.67亿元，2023年1 - 6月为0.8亿元；截至报告期末银行贷款余额68.73亿元，2023年12月31日为64.77亿元[74] - 公司银行贷款年利率为1.20%至3.30%，2023年12月31日为1.20%至4.55%，本金于2024年至2052年期间偿还[74] - 截至2024年6月30日，公司合并资产总计233.63亿元，较2023年12月31日的217.39亿元增长7.47%[133] - 2024年6月30日，公司合并流动负债合计29.87亿元，较2023年末的14.61亿元增长104.41%[133] - 2024年6月30日，公司合并非流动负债合计64.27亿元，较2023年末的61.63亿元增长4.28%[134] - 截至2024年6月30日，母公司资产总计175.58亿元，较2023年12月31日的170.43亿元增长3.02%[135] - 2024年6月30日，母公司流动负债合计23.79亿元，较2023年末的14.16亿元增长68.07%[137] - 2024年6月30日，母公司非流动负债合计16.60亿元，较2023年末的19.46亿元下降14.66%[137] - 2024年6月30日，公司合并货币资金为53.69亿元，较2023年末的39.48亿元增长35.99%[133] - 2024年6月30日，母公司货币资金为45.23亿元，较2023年末的37.25亿元增长21.42%[135] - 2024年6月30日，公司合并应付账款为9.61亿元，较2023年末的6.32亿元增长51.91%[133] - 2024年6月30日，母公司应付账款为2.92亿元，较2023年末的4.24亿元下降31.14%[135] - 2024年半年度营业总收入30.53亿元，2023年半年度为23.24亿元，同比增长31.37%[138] - 2024年半年度营业总成本19.99亿元，2023年半年度为11.23亿元，同比增长77.94%[138] - 2024年半年度营业利润10.84亿元，2023年半年度为11.72亿元，同比下降7.59%[140] - 2024年半年度净利润8.23亿元，2023年半年度为8.62亿元，同比下降4.57%[140] - 2024年半年度基本每股收益0.4883元/股，2023年半年度为0.5061元/股，同比下降3.52%[140] - 2024年母公司半年度营业收入13.39亿元，2023年半年度为14.23亿元，同比下降5.88%[141] - 2024年母公司半年度净利润8.34亿元，2023年半年度为9.11亿元，同比下降8.50%[142] - 2024年半年度经营活动现金流入小计20.29亿元，2023年半年度为21.29亿元，同比下降4.70%[143] - 2024年半年度销售商品、提供劳务收到的现金19.90亿元，2023年半年度为21.18亿元，同比下降6.02%[143] - 2024年半年度购买商品、接受劳务支付的现金1.46亿元，2023年半年度为1.88亿元，同比下降22.35%[143] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为14.37亿美元，较2023年的14.28亿美元略有增长[144] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为1.96亿美元，而2023年为 - 13.05亿美元[144] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为2.81亿美元，2023年为 - 4.28亿美元[144] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为19.13亿美元，2023年为 - 3.05亿美元[144] - 2024年母公司经营活动产生的现金流量净额为10.39亿美元，2023年为8.74亿美元[145] - 2024年母公司投资活动产生的现金流量净额为5.08亿美元，2023年为 - 7.63亿美元[145] - 2024年母公司筹资活动产生的现金流量净额为 - 2.56亿美元，2023年为 - 2.22亿美元[145] - 2024年上半年所有者权益合计较期初减少1.66亿美元至139.49亿美元[148][149] - 2024年上半年综合收益总额为8.23亿美元[148] - 2024年上半年对所有者（或股东）的分配为11.04亿美元[149] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益小计减少8869.494855万元，少数股东权益减少12770.339736万元，所有者权益合计减少21639.834591万元[151] - 2024年上半年综合收益总额为84605.58098万元，其中归属于母公司所有者权益的综合收益为82354.055145万元，少数股东综合收益为2251.525835万元[151] - 2024年上半年利润分配使所有者权益减少106245.415571万元，其中对所有者（或股东）的分配为106245.415571万元[151] - 2024年上半年母公司所有者权益合计减少16289.598916万元[152] - 2024年上半年母公司综合收益总额为83392.862084万元[152] - 2024年上半年母公司利润分配使所有者权益减少99682.461万元，其中对所有者（或股东）的分配为99682.461万元[152] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年上半年，公司通行费收入18.62亿元（税后），同比下降8.55%[35] - 2024年上半年，公司各项减免金额共计43.08亿元，2023年同期为36.02亿元[35] - 2024年上半年，公司减免绿色通道车辆约10.23万辆，减免金额约6668万元[35] - 2024年上半年，公司重大节假日出口小型客车（7座及以下）流量达519.13万辆，免收金额约2.23亿元[35] - 2024年上半年，公司ETC优惠减免1.32亿元，其中货车安徽交通卡优惠减免约7858万元[35] - 2024年上半年，公司其他政策性减免约881万元[35] - 2024年上半年收费公路业务收入18.90亿元，占比62.76%，较2023年同期20.62亿元减少8.34%；建造期收入11.21亿元，占比37.24%，较2023年同期2.36亿元增长374.80%[43] - 2024年上半年通行费收入18.62亿元，占比61.84%，较2023年同期20.36亿元减少8.55%；服务区收入2758.35万元，占比0.92%，较2023年同期2547.96万元增长8.26%[4

1 安徽高速公路上市平台，交控集团赋能空间大 - 皖通高速是安徽省内唯一的公路类上市企业,大股东安徽交控持股比例为31.63% [13][14] - 公司拥有多条成熟路产,通过改扩建有效延长经营时间 [15][16][17][18] - 安徽交控集团设立资产规模和利润增长目标,多元化业务促进集团稳定发展,有意向支持皖通做大做强 [20][31][34][35] - 皖通大股东持股比例有提升空间,未来交控集团可持续为皖通高速赋能 [36][37][44] 2 区域优势保障稳定车流,成熟路产综合成本占优 - 公司主营业务收入主要来自通行费,核心路产营收占比超6成,多数路产盈利能力持续提升 [46][51][56][57] - 公司路产车流量稳定增长,客货比重回高位带动单公里收入显著提升 [62][66][77][78] - 公司通行费减免金额年均占比稳定,主要来自节假日及ETC优惠 [86][87] - 长三角一体化战略和安徽经济发展为公司带来长期发展机遇 [96][97][105][106] - 公司成熟路产具有明显成本优势,路网畅通优化养护成本 [147][151][152][157] 3 红利资产投资趋势,皖通分红仍有提升空间 - 高速公路是红利型投资优选的资产方向,公司有提高分红比例的意愿 [161][164][165] - 公司2023年拟分红比例达60.05%,未来3年分红比例有望提升至75% [164][165] 4 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为76.04亿元、45.79亿元、49.30亿元,归母净利润分别为16.20亿元、18.07亿元、20.05亿元 [173][177][178] - 首次覆盖,给予"增持"评级 [178] 风险提示 - 极端天气对车流量不利风险 - 改扩建项目进度不及预期风险 - 分红比例不及预期风险 [179]

报告公司投资评级 - 皖通高速(600012)的投资评级为"增持"(首次) [3] 报告的核心观点 - 皖通高速是安徽省唯一公路类上市公司,聚焦高速公路主业,具备盈利能力和再投资收益率双重优势 [1] - 公司拥有10段营运路产,营运里程合计609公里,平均剩余收费年限约22年 [1] - 2010-2023年,通行费收入占营业收入(不含建造期收入)的9成以上,毛利率维持在60%左右,净利率接近40%,2023年加权平均ROE为13.5%,盈利能力业内领先 [1] - 公司改扩建单公里成本处于较低水平,具投资收益率优势 [1] - 当前股息率约4%,未来具有高分红再提升潜力 [1] - 中部崛起,安徽省规划到2027年省内高速公路通车里程超过7500公里,居长三角第1位 [1] - 核心路产合宁、宣广、高界高速改扩建陆续进行,收费年限预计延长25-30年 [1] - 打通"断头路",路网效应拉动车流量提升 [1] - 2021年完成收购两段路产,寻求收购省内优质路产的可能性 [1] - 预计公司24-26年归母净利润为16.0、17.7、18.5亿元,同比-3.5%、+10.2%、+4.8% [1] 根据相关目录分别进行总结 1 安徽省唯一公路类上市公司,稳增长+高分红标的 - 皖通高速是安徽省内唯一一家公路类上市公司,28年发展历程中聚焦收费高速公路的特许经营与管理 [9] - 公司所辖路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线,地理位置优越,区位优势明显 [9] - 公司路产经营区域位于安徽省内,随着国家"长三角一体化"战略和"长江经济带"发展战略的深入实施,公司所辖路段的路网经济效益将更加凸显 [9] - 截至2023年末,公司拥有10条收费公路的全部或部分权益,营运里程共609公里 [11] - 核心路产陆续改扩建,完成后预计可延长收费年限25-30年,则经营性路产剩余年限在同行中较长 [11] - 收费公路主业稳健经营,2010-2023年,公司营业收入(剔除建造期收入)从21.1亿元增长至41.6亿元,对应CAGR为5.4%;归母净利润从7.8亿元增长至16.6亿元,对应CAGR为6.0% [15] - 收入端:聚焦收费公路主业经营与再投资,2023年通行费收入占比99%(剔除建造期收入) [17] - 成本端:刚性成本占比高,直线法下折旧摊销成本固定,车流量爬坡后利润弹性相对较大 [18] - 盈利能力在行业中领先,2010-2023年,公司大多数年份的毛利率维持在60%左右,净利率接近40%,2023年ROE为13.5%,盈利能力在省属高速公路企业中领跑 [20] - 资本开支规模跟随改扩建周期呈阶段性波动,经营性现金流持续且充沛,为长期稳健的高分红能力提供保障 [22] - 重视股东回报,承诺2021-2023年派息率不低于60%,在行业中领先 [23] - 分红率有望在60%的基础上进一步提升 [24] - 公司当前股息率约4%,具备绝对收益配置价值 [25] 2 内生增长:顺势而为,改扩建+打通"断头路"提振车流量 - "五纵十横"高速公路网规划下,预计安徽省2024-2027年间将新建的1700公里高速公路里程,路网效应持续增强,拉动车流量提升 [28] - 中部崛起,安徽省近十年GDP年均增长8.5%,将驱动货运量与车流量增长 [28] - 安徽省常住人口、城镇常住人口占比均呈上升趋势,出行需求持续上行 [30] - 客车流量对宏观经济周期敏感度相对较低,增长驱动主要来自私人汽车保有量与居民出行频次 [30] - 收费标准与腹地经济水平相关,同一区域内货车高速公路收费标准高于客车 [32] - 更高的货车比例带来更强劲的盈利能力 [35] - 改扩建陆续进行,核心路段收费年限延长 [36] - 合宁高速"4改8"改扩建项目:合宁高速是公司最核心、最优质的路产资源,是连接东、中、西部的重要交通纽带 [38] - 宣广高速改扩建PPP项目:宣广高速是连接中国沿海省份和中国内陆地区及西部边境地区的重要运输要道 [41] - 安徽省地处中部,公司改扩建单公里造价成本在行业中处于较低水平,具备投资收益率优势 [43] - 参考其他省份,未来安徽省收费标准亦有望提高 [45] - 宁宣杭高速2022年底打通"断头路" [47] - 岳武高速2023年底全线贯通,毛利率转正 [49] 3 外延收并购:乘势而上,省内拓展想象空间大 - 公司营运里程仅占大股东经营性路产的12%,省内拓展具备想象空间 [50] - 22亿元收购岳武高速安徽段、安庆长江公路大桥两段路产的100%股权 [52] - 2023年拟收购六武高速,但交易方案未获得股东大会通过 [54] 4 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入为76.3、50.0、46.7亿元,同比+15%、-34%、-7%,归母净利润为16.0、17.7、18.5亿元,同比-3.5%、+10.2%、+4.8% [56]

参会情况 - 出席会议股东和代理人86人，A股85人，H股1人[3] - 出席股东所持表决权股份1,088,730,078股，占比65.64%[3] 表决情况 - A股股东对议案表决同意比例99.9858%，H股99.1391%[7] - 授权董事会办理债券议案普通股同意比例99.8756%[9] 会议决议 - 申请注册公开发行公司债券议案审议通过[8] - 全部议案为特别决议案，决议合法有效[9][12]