激励计划进展 - 2025年3月20日召开会议审议通过激励计划议案[2] - 2025年3月22日披露激励计划相关公告[2] 自查情况 - 自查期为2024年9月22日至2025年3月22日，核查对象为内幕信息知情人及激励对象[2] - 87名激励对象中24名在自查期有股票交易，无内幕交易情形[4][5]

纪要涉及的公司 万东 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024年营业收入同比增长23%，逆势增长得益于民营和基础医疗市场业绩提升[1] - 海外收入中亚、拉美、中东和非洲占比达80%，增速五六十，未来三年有望保持高增长[2] - 动态产品线如DSA、会场主线移动DR业务占比约20%[3] 2. **产品结构** - CT和MR业务占比分别约23%、24%，DR业务占比30出头，DSA约10%不到，其他如乳腺移动低压约10%[4] - 大方产品线增速最快，MR同比收入增长超70%，CT增速超50%，低压因行业渗透率饱和增速慢[4] - 现阶段销售收入主要来自超导产品，海外市场MR、DR、DSA收入占比约80%[5] 3. **招投标与市场份额** - 10月起招投标情况复苏，公司聚焦主要市场，去年高端产品有一定中标率，如海南中标两台[6] - 积极跟进招投标，希望以更多品类赢取市场份额，尤其高端DR[7] - 预计下半年随着高端产品线布局，64排CT、3.0T MR争取更多宇宙换星招投标中标结果[8] - 2026 - 2027年做好高端产品线布局匹配宇宙换星进程，2026年将推出更高牌色CT[8] 4. **市场趋势** - 2024年前三季度民营医疗机构增速快，四季度趋缓，预计2025年民营市场增速放缓，公立医院集采和招投标情况改善[9] - 医疗设备集采是趋势，现阶段宇宙换星项目多采用集采方式，部分重点省市医疗中心采购规模1 - 3亿左右会单独采购[12] 5. **资金使用与投资** - 公司自有资金充沛，部分用于理财和保本收益，大部分希望投入投资并购项目，标的选择多元[10] 6. **海外市场布局** - 明确5 + 1战略市场，2025年希望实现20个国家人员覆盖和本地化能力构建[14] - 预计2025年CT交样突破5000万，海外市场空白多、品类待完善，增速有望保持较高水平[15] - 未来三年目标再造一个海外万东，通过代理加直销渠道拓展一带一路沿线国家和地区[17] 7. **产品与研发** - 2025年重点推高端DR，全服DR在三甲医院投入临床应用，2026 - 2027年将有高排数CT、悬吊DSA等高端产品线上市[19] - 全系产品附加AI功能，目标是提高检测流程效率和图像质量，现阶段可完成全自动定位和摆位[23] - 万里云AI应用较早期，有AI妙笔等核心业务亮点[23] - 研发投入聚焦提升产品力和前沿技术储备，针对MR品类做核心部件资源和资产布局，预计2027年核心部件上市[34][35] 8. **营销与服务** - 2025年进行国内营销转型，针对不同层级医疗机构划分团队，K3团队大几十人应对2000多家医院，推高端产品线；县域医共体团队占国内营销团队一半，提供常规品类和万里云打包服务方案[31] - 售后服务业务规模约为公司收入中个位数，未来预期提升服务收入扩大影响力[36] 9. **盈利情况** - 海外毛利率比国内低几个点，2025年海外毛利率可能略低于国内，未来随着高端产品线补齐和宇宙换星项目推进，毛利率有望企稳回升[27][28] - DR产品作为成熟产品，增速低于合资和日系产品线，预计2025年高端DR上市后DR线增速明显拉升[29] - 预计2027年利润率逐步回到常态化水平，海外利润率长期比国内高几个百分点[38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 影像设备经销商库存无太多积压，主要进行核心部件和配件储备，销售情况能真实体现终端市场情况[18] - 公司运营高效，美迪对万东赋能全面，包括营销、研发和后台体系搭建，未来希望在海外布局与美迪产生协同效应[20] - 一季度公司销售情况并非全年最好，与销售节奏有关，一季度在DR品类集采中有较高中标率[13] - DR行业近两年度增速保持在个位数，公司情况略优于行业一两个点，未来随着高端产品放量，DR业务线条有望稳步提升[30] - K3业务在2024年收入占比约十几个点，高端DR已入驻较多K3级医院[32]

文章核心观点 公司监事会认为激励对象名单公示程序合法合规，激励对象符合相关法律、法规及规范性文件规定的条件和激励计划规定的范围，主体资格合法、有效 [2][3][4] 分组1：激励计划审议与公示情况 - 公司于2025年3月20日召开第十届董事会第六次会议、第十届监事会第六次会议，审议通过《万东医疗2025年股票期权激励计划（草案）》等相关议案 [1] - 公司于2025年3月22日在上海证券交易所网站和指定披露媒体发布激励对象名单，并于2025年3月28日至4月8日在公司内部公示，公示期满未收到异议 [1] 分组2：监事会核查意见 - 列入激励计划激励对象名单的人员具备相关法律、法规、规范性文件和《公司章程》规定的任职资格 [2] - 本次拟激励对象基本情况属实，无虚假、故意隐瞒或致人重大误解之处 [3] - 本次拟激励对象不存在《管理办法》第八条规定的不得成为激励对象的情形 [4] - 列入激励对象名单的人员符合《管理办法》等文件规定的激励对象条件 [4] - 本次拟激励对象不包括公司独立董事、监事、单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女 [4]

激励计划进展 - 2025年3月20日审议通过股票期权激励计划草案[1] - 3月22日发布激励对象名单并公示，时间为3月28日至4月8日[1] - 公示期满未收到激励对象相关异议[1] 激励对象情况 - 激励对象具备任职资格，情况属实[2] - 不存在不得成为激励对象情形，符合条件[3] - 不包括特定人员，公示程序合规[3]

业绩总结 - 2024年营业总收入15.24亿元，同比增长23.26%[7][26] - 2024年归属于母公司股东的扣非净利润1.42亿元，同比增长4.84%[7][26] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.18亿元，同比增长4.82%[7][28] - 2024年度归属母公司股东净利润1.57亿元，同比下降16.54%[26] - 2024年末总资产54.70亿元，同比增长1.37%[27] - 2024年末总负债5.93亿元，同比增长2.92%[27] - 2024年末净资产48.78亿元，同比增长1.19%[27] - 2024年投资活动现金流量净额 - 15.36亿元，同比下降2,660.73%[28] - 2024年筹资活动现金流量净额 - 0.96亿元，同比下降10.98%[28] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金股利1.30元，合计派发现金红利91,397,937.54元[31] - 2024年度公司现金分红占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为58.09%[31] 会议安排 - 2024年组织召开1次股东大会[7] - 2024年董事会以现场及通讯会议方式共召开6次会议[8] - 2024年监事会召开6次会议，全体成员列席6次董事会、1次股东大会[16][17] - 2025年4月16日下午13:00召开现场股东大会[3] - 2025年4月16日交易时间段为交易系统投票平台投票时间[3] - 2025年4月16日9:15 - 15:00为互联网投票平台投票时间[3] - 2025年4月8日上午9:00 - 11:30，下午13:00 - 17:00为会议登记时间[3] 未来展望 - 2025年将以研发创新、市场开拓两大核心岗位为着力点，建立“选、育、用、留”全周期培养机制[11] 资金运用 - 拟使用最高不超过2亿元闲置募集资金和不超过8亿元自有资金进行现金管理，期限12个月可循环滚动使用[34][38][39] - 非公开发行股票募集资金总额2,062,132,157.89元，扣除发行费用后净额为2,046,286,224.35元[34] - 募集资金投资项目投资金额共208,322.40万元，拟使用募集资金204,628.62万元[37] - 拟向中国银行北京分行、广发银行北京分行、中国工商银行北京分行各申请10,000万元综合授信额度，拟申请的综合授信额度总计70,000万元[43][44][45][50] 审计相关 - 拟续聘立信为2025年审计机构，其已连续为公司提供2012 - 2024年十三个会计年度审计服务[52] - 截至2024年末，立信拥有合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员总数10021名，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[52] - 立信2024年业务收入50.01亿元，审计业务收入35.16亿元，证券业务收入17.65亿元[52] - 2024年度立信为693家上市公司提供年报审计服务，审计收费8.54亿元，同行业上市公司审计客户44家[52] - 截至2024年末，立信已提取职业风险基金1.66亿元，购买的职业保险累计赔偿限额为10.50亿元[53] - 立信近三年因执业行为受到行政处罚5次、监督管理措施43次、自律监管措施4次，涉及从业人员131名[54] - 2024年度审计费用总额为60万元，2025年度审计费用总额不变[55] 制度与计划 - 拟将《公司章程》中董事会成员由七名修订为八名，其他内容不变[60] - 制定《会计师事务所选聘制度》《舆情管理制度》，《公司章程》提交股东大会审议[60] - 拟定《万东医疗2025年股票期权激励计划（草案）》及其摘要，制定《万东医疗2025年股票期权激励计划实施考核管理办法》[62][65] - 董事会提请股东大会授权办理2025年股票期权激励计划相关事项，授权期限与激励计划有效期一致[68][70] 人员相关 - 候选非独立董事为马赤兵先生，曾任美的集团微清事业部总裁等职，现任美的医疗业务板块负责人，截至披露日未持有公司股份[72][74] - 独立董事赵俊、吴钟凯等分别编制《2024年度独立董事述职报告》，具体内容于2025年3月22日在上海证券交易所网站披露[75]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [15] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和扣非归母净利润分别同比增长23%和5%，利润端受毛利率下滑影响；推出2025年股票期权激励计划，2025 - 2027年收入考核目标值在2024年基础上分别增长27.5%、62%和120%，彰显长期发展信心 [1] - 2025年行业招投标有望延续改善趋势，叠加政策落地和新产品放量，股权激励目标完成确定性较强；中长期CT、MR、DSA等品类国内市占率低，中高端产品矩阵完善后份额有望提升，海外市场成长潜力大，控股股东美的集团有望长期赋能 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月21日公司发布2024年年报，2024年营业收入15.24亿元，同比增长23%；归母净利润1.57亿元，同比下降17%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长5%；基本每股收益0.22元/股，同比下降17%；利润分配预案为每10股派发现金股利1.30元（含税），合计派发现金红利9140万元 [2] 简评 - 2024年业绩符合预期，CT和MR实现高增长，海外市场表现亮眼；扣非归母净利润增速低于收入端因毛利率下滑，归母净利润同比下滑受公允价值变动损益、信用减值损失等因素影响 [3] - 2024年国内医疗设备招标活动减少，但公司收入仍增长，一方面聚焦民营和公立基层市场受影响小，另一方面得益于CT和MR产品及海外市场增长 [3] - 2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.31亿元（+39%）、0.42亿元（-39%）、0.31亿元（+1%） [3] - 2024年国内市场收入11.95亿元，同比增长17%，占比84%；境外销售收入2.33亿元，同比增长68%，占比16% [3] 分产品情况 - 2024年MRI销量131套、同比增长93%，收入同比增长75%；CT销量317套、同比增长90%，收入同比增长55%；DSA销量45套、同比增长29%，收入同比增长25%；DR销量1401套、同比增长10%，收入同比增长8% [8] - CT和MR产品收入高增长因国内份额低、收入体量小，以及新产品销售和海外市场MR放量；各产品线销量增速高于收入增速，预计受市场竞争和产品结构变化影响，平均出厂价格有波动 [8] 产品结构与海外业务 - 公司持续推进中高端产品研发，布局高端DR、高端DSA、高排CT、高场强/无液氦MR等产品管线，产品结构向中高端调整；2023 - 2024年多款产品获批注册，未来将持续推进新产品研发，提高高端医疗影像市场地位 [9] - 2024年公司通过实施海外驻点扩容等手段提升海外合作项目运作效率和服务能力，未来海外市场有望维持高增长态势，长期成长潜力大 [9] 财务情况 - 2024年公司毛利率36.55%，同比下降5.83个百分点，预计因产品结构变化（CT、MR等低毛利率产品收入占比提升，高毛利率的DR等产品收入占比下降） [10] - 销售费用率14.39%，同比下降3.66个百分点，因收入规模增长；管理费用率4.57%，同比下降1.97个百分点，因员工持股计划未归属冲回以前年度股份支付；财务费用率 - 4.90%，同比提升1.57个百分点；研发费用率10.84%，同比下降1.90个百分点，研发费用1.65亿元，同比增长4.87%，因持续加大研发投入 [10] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额2.18亿元，同比增长4.82%，因销售回款增加；投资活动产生的现金流量净额 - 15.35亿元（上年同期为0.60亿元），因购买保本型理财产品及定期存款未到期赎回；应收账款周转天数76.74天，同比减少7.81天，其余财务指标基本正常 [10] 股权激励计划 - 2025年3月21日公司发布2025年股票期权激励计划草案，首次授予激励对象87人，包括董事、高级管理人员和其他核心骨干人员 [11] - 行权考核年度为2025 - 2027年，各考核年度需达成研发投入率且营业收入不低于上一年度，以2024年营业收入为基数考核；2025 - 2027年研发投入率分别≥18%、≥15%、≥15%，营业收入目标值分别为19.44亿元、24.69亿元、33.54亿元，即2024 - 2027年收入CAGR约为30%；各年度营业收入考核触发值为目标值的85% [11] - 预计摊销总费用2716万元，2025 - 2028年分别为824万元、1285万元、478万元、128万元；股权激励计划有利于调动员工积极性，高增长目标彰显公司长期发展信心 [11] AI业务 - 公司拥有AI + 全系产品矩阵，首创“双子星AI 3.0T磁共振”，全幅DR实现120cm超大范围“一键成像”，慧眼3D - AI导航让CT扫描效率提升40% [12][14] - 控股子公司万里云影像平台聚焦影像AI创新应用，截至2024年末，服务医疗机构累计超7000家，累计服务人次超6000万，日均AI调用超2万次；公司积极打造AI创新业务和产品，AI业务在贡献业绩增量的同时，有助于增强公司设备产品核心竞争力 [14] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为19.47亿元、24.96亿元、33.22亿元，分别同比增长28%、28%和33%，预计归母净利润分别为1.91亿元、2.40亿元、3.18亿元，分别同比增长21%、26%和32%，以2025年3月29日收盘价（16.88元）计算，对应pe分别为62、50、37倍 [15] - 部分产品收入预测依据：DR考虑设备更新需求和新产品放量，预计2025 - 2027年收入增速分别为20%、19%、19%；移动DR市场需求相对饱和，预计增速为0%；MR随着高端产品放量和海外需求旺盛，预计增速分别为26%、33%、34%；CT 64排获批上市带动国内业务增长，海外业务起步有望贡献增量，预计增速分别为35%、37%、50%；DSA市场需求增长，公司份额有望提升，预计增速分别为27%、25%、25% [16]

文章核心观点 公司在业绩增长背后面临净利润滑坡、核心产品价格战、募投项目延期等困境，内幕交易事件敲响公司治理警钟，需提升核心产品盈利能力、加快新产品落地、强化公司治理与透明度以破局 [1][9] 分组1：内幕交易问题 - 散户钱宝得知美的集团收购公司内幕消息后建仓股票盈利超41万元，被证监会没收违法所得并罚款50万元 [2] - 内幕信息流出链条长达数月，涉及吴某明、美的高管与中介机构人士，暴露公司重大资产重组信息流转中内部控制失守 [2] 分组2：盈利问题 - 2024年年报显示公司营收15.2亿元同比增长23.3%，但归母净利润1.57亿元同比下滑16.5%，净利率从14.8%下滑至10.3%，经营效率下滑 [3] - 营业成本大涨35.01%致盈利缩水，管理层归因于“产品结构升级”，市场认为技术投入未形成回报挤压短期盈利 [3] - 2024年第四季度归母净利润同比大降39.1%，公司或靠“价格换市场”策略牺牲利润率 [3] - 2024年Q3公司净利润同比下降13.41%，显示盈利能力透支风险 [4] 分组3：价格战问题 - 2024年公司DR设备采购数量和金额蝉联“双料冠军”，但常规DR采购中数量占比22.33%、金额占比仅14.54%，单位价格下探疑似价格战 [4] - 价格战带来表面销售增长，难掩“以价换量”盈利焦虑 [4] 分组4：募投项目问题 - 公司MRI、DSA产品预计延期至2026年底，CT、DR及DRF项目延期至2025年底 [5] - 募投项目延期使公司短期内无法突破技术壁垒，中高端影像设备市场份额追赶步伐落后 [5] - 公司虽表示拥抱AI，但未见量产落地的AI产品带来实质贡献，“AI赋能医疗”像营销口号 [5] 分组5：股票激励问题 - 2025年公司发布股票期权激励计划，拟授予1200万份期权，行权价15.18元，覆盖87名管理层与技术骨干 [6] - 在公司业绩增速放缓、利润承压、治理问题突出背景下，高比例激励计划是否体现“激励与价值创造”匹配性遭市场质疑 [6] 分组6：海外营收问题 - 2024年前三季度公司海外收入同比增长超90%，全年海外营收1.38亿元，占总营收比重11.19% [7] - 与联影医疗相比，公司全球化进程缓慢，高端CT和MR市场未跻身主流榜单，海外布局处“渠道试水”阶段 [7] 分组7：运营规范问题 - 公司因物流申报数据失误被宁波海事局罚款6800元，反映管理体系基础合规方面存在薄弱环节 [8] 分组8：破局建议 - 公司破局不能仅靠市场话术维持资本信心，需提升核心产品盈利能力、加快新产品落地、强化公司治理与透明度 [9]

财报数据 - 2024年营业收入15.24亿元，同比增长23.26% [5] - 归母净利润1.57亿元，同比下降16.54% [5] - 扣非归母净利润1.42亿元，同比增长4.84% [5] - 经营活动产生的现金流量净额2.18亿元，同比增长4.82% [5] - 2024Q4营业收入4.31亿元，同比增长38.73%，环比增长9.74% [5] - 2024Q4归母净利润0.42亿元，同比下降39.12%，环比增长34.29% [5] - 2024年MRI销量131套，同比增长92.65%，收入同比增长75.24% [5] - CT销量317套，同比增长89.82%，收入同比增长55.27% [5] - DSA销量45套，同比增长28.57%，收入同比增长24.90% [5] - DR销量1401套，同比增长10.14%，收入同比增长8.24% [5] - 国内市场收入11.95亿元，同比增长16.87%，占比83.68% [5] - 境外销售收入2.33亿元，同比增长68.36%，占比16.32% [5] 公司概况 - 成立于1955年，总部位于北京，1997年上市（600055） [6] - 专注于医疗影像设备研发、制造和销售，产品涵盖X射线、MRI、CT等 [6] - 2024年发布全球首台无液氦超导磁共振设备 [7] - 2015年美的集团入主，带来新发展机遇 [7] 技术实力与产品 - 拥有专业研发团队，在磁共振、X射线等领域取得多项创新成果 [9] - 主要产品包括X射线诊断设备、无液氦超导MRI、CT等 [11] - 在图像清晰度和扫描速度方面表现突出 [11] 市场地位与合作 - 产品广泛应用于各级医疗机构，积极拓展海外市场 [10] - 2023年与腾讯云达成战略合作，探索AI辅助诊断、远程医疗等 [10] - 与高校、科研机构建立长期合作关系，开展技术研发 [10] 行业活动 - 2025年将举办全球眼科大会（4月17日）、全球骨科大会（4月24日）、全球心血管大会（5月15日） [12] - 主办单位包括思宇MedTech、眼未来、心未来、骨未来等 [12]

独立董事履职 - 出席股东大会1次[4] - 现场出席董事会会议1次，通讯出席4次，全议案投同意票[4] - 出席审计委员会会议3次[5] 公司事务 - 关注与杭州万东电子等日常关联交易[7] - 第十届董事会一次会议通过聘任高管事项[8]

独立董事履职 - 出席股东大会1次[4] - 现场出席董事会会议1次，通讯出席4次[4] - 出席审计委员会会议3次[5] 公司治理 - 建立完善内部控制制度体系且执行有效[8] - 第十届董事会第一次会议审议通过聘任高管事项[8] - 建立较为完善的独立董事沟通机制[7] 关联交易与议案 - 关注与杭州万东电子等日常关联交易[8] - 认为股东大会召集、召开程序合法，决议有效[4] - 对提交议案均投同意票[4] 财务审查 - 审查定期报告财务信息，认为符合会计准则要求[8]