报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 1. 支持脑机接口政策密集出台，部分政策已执行落地 - 2025年7月，工业和信息化部等七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》 [2] - 国家药监局将植入式脑机接口医疗器械列入优先审批高端医疗器械目录（2025版），预计2026年Q1脑机接口注册证将逐步落地 [2] - 国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，新增侵入式脑机接口置入费和取出费项目 [2] - 湖北省医保局出台全国首个脑机接口医疗服务价格项目，明确侵入式脑机接口置入费为6552元/次，取出费为3139元/次，非侵入式脑机接口适配费为966元/次 [2] - 12月，北大医院神经外科中心成立，国内首个“体验式”脑机接口病房启用，并实施了全球首例128通道半侵入式高通量柔性无线脑机接口植入手术 [2] - 12月13日，脑虎科技自主研发国内首款、国际第二款内置电池的全植入、全无线、全功能脑机接口产品，在复旦大学附属华山医院成功完成首例临床试验 [2] 2. 关注放疗设备技术发展，把握百亿市场机遇 - 2025年12月8日，首都医科大学宣武医院启动ZAP-X放射外科机器人在脑转移瘤患者中的临床疗效与安全性研究 [3] - ZAP-X是专为颅内及头颈肿瘤设计的精准放疗设备，拥有全球首创完全自屏蔽、数千个非共面角度和实时影像剂量双重监控等创新特性 [3] - 2022年，我国年新发恶性肿瘤约482万，约20-40%的恶性肿瘤患者会发生颅内转移，据此推算，脑转移瘤年发病人数约为150万 [3] - 2022年我国恶性脑肿瘤新发病例约8.75万人，死亡病例约5.66万人 [3] - 中国无创肿瘤放射治疗市场从2018年的人民币272亿元增长至2024年的人民币594亿元，期间的复合年增长率为13.9% [3] - 随着ZAP-X在国内头部医院的推广，核心推广企业有望获得百亿市场发展机遇 [3] 3. 病理收费改革为AI应用打开商业化瓶颈 - 12月19日国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对现有病理类价格项目进行系统性重塑，形成28项价格项目、3项加收项、2项扩展项 [5] - 立项指南明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，并将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成，为人工智能辅助诊断技术应用理顺收费路径 [5] 4. 走出内卷，出海授权为企业带来长期价值空间的打开 - 自9月1日至12月26日，创新药指数下跌11.68%，跑输沪深300指数15.25个百分点 [6] - 9月份以来中国创新药出海合作项目陆续落地，包括舶望制药与诺华制药合作、信达生物与武田制药的合作以及一品红参股公司Arthrosi与瑞典Sobi公司的收购 [6] - 2025年自年初以来创新药指数涨幅38.11%，跑赢沪深300指数19.75个百分点，其中重磅BD落地带来估值锚点变化 [6] - 由于国内市场容易出现同靶点同赛道的竞争内卷，海外市场远期商业化分成是支持创新药价值的重要基础 [6] 5. 重视口服自免药物的市值价值 - 12月18日，武田宣布新一代高选择性口服TYK2抑制剂zasocitinib治疗成人中重度斑块型银屑病的两项关键III期研究取得积极结果 [7] - Zasocitinib来自于2022年武田收购Nimbus Therapeutics的全资子公司，武田向Nimbus Therapeutics支付40亿美元的预付款，以及高达20亿美元销售里程碑付款 [7] - 国内布局TYK2抑制剂并进入临床III期的企业包括益方生物、诺诚健华和翰森制药 [7] - 12月4日，亚虹医药发布其治疗溃疡性结肠炎新靶点新药APL-1401的Ⅰb期临床试验结果，初步结果显示在所有可评估患者中，41.7%（5/12）实现组织学改善，其中120mg组的组织学改善率达到66.7% [7] 6. 国内小核酸药物管线陆续推向临床，关注肝外靶向的进展突破 - 12月19日，悦康医药宣布其治疗高脂蛋白(a)血症的YKYY032注射液获得美国FDA和中国NMPA的临床许可，公司共有6款核酸药物获得美国FDA许可 [9] - 11月24日，Arrowhead Pharmaceuticals获得来自Sarepta Therapeutics的2亿美元里程碑付款，该款项是在完成ARO-DM1的第二个开发里程碑事件后触发的 [9] - Arrowhead的TRiM™平台更专注于肝外靶向小核酸的开发 [9] 医药行情跟踪 - 医药生物行业指数最近一周（2025/12/20-2025/12/26）跌幅为0.18%，跑输沪深300指数2.13个百分点，涨幅排名第25位 [24] - 医药生物行业指数最近一月（2025/11/26-2025/12/26）跌幅为2.33%，跑输沪深300指数5.42个百分点，涨幅排名第27位 [25] - 最近一周涨幅最大的子板块为医疗器械，涨0.08%（相对沪深300：-1.87%），跌幅最大的为医药商业，跌幅1.66%（相对沪深300：-3.61%） [31] - 最近一月涨幅最大的子板块为医药商业，涨幅3.78%（相对沪深300：0.69%），跌幅最大的为化学制药，跌幅3.98%（相对沪深300：-7.07%） [31] - 最近一年(2024/12/26-2025/12/26），化学制药涨幅最大，1年期涨幅25.62%，PE（TTM）目前为46.43倍，中药跌幅最大，1年期跌幅6.53%，PE（TTM）目前为27.08倍 [40] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）36.95倍，高于5年历史平均估值31.12倍 [47] 行业重要政策和要闻 - 2025年12月25日，国家药监局发布《优先审批高端医疗器械目录（2025版）》，纳入多款技术突破性强、临床需求迫切的产品 [55] - 2025年12月25日，国家药监局修订发布《医疗器械出口销售证明管理规定》，自2026年5月1日起施行 [55] - 近期行业重要新闻包括：阿斯利康与Ionis公司的依普隆特生钠注射液在中国获批、百利天恒的双抗ADC伦康依隆妥单抗拟纳入优先审评、信达生物的伊匹木单抗N01注射液获批上市、强生的埃万妥单抗注射液获批上市、同宜医药与MultiValent Biotherapies就CBP-1018达成独家许可协议等 [56] - 其他新闻包括：诺和诺德的长效生长激素注射液诺泽优®在华获批、赛诺菲以约22亿美元收购Dynavax、先声药业与Ipsen就ADC药物SIM0613达成授权协议，先声药业有权收取高达10.6亿美元的款项等 [57]

公司首次覆盖：众生药业 (002317) - **核心观点**：首次覆盖给予“增持”评级，目标价26.46元，现价19.49元，总市值165.65亿元[3]。报告认为公司中药主业在经历集采后发展趋于稳健，创新药研发转型成果逐步落地，看好其未来发展潜力[2]。 - **财务表现**：2025年前三季度公司收入18.89亿元，同比下降1.01%，归母净利润2.51亿元，同比增长68.40%[4]。2025年单三季度收入5.89亿元，同比增长8.35%，归母净利润0.63亿元，同比增长2.10%[4]。 - **中药主业**：公司核心中成药产品（复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊）已分别中选全国中成药联盟集采、广东联盟与安徽省中成药集采，预计经历集采后价格体系将保持稳定，通过以量补价保持销售增长韧性[4]。 - **创新药管线 - 代谢领域**：核心管线RAY1225注射液为GLP-1/GIP双靶点药物，其减重和降糖两项II期临床试验获得积极结果，减重III期临床试验已完成全部受试者入组[5]。公司同时布局Amylin、三靶点与GLP-1口服小分子等创新管线[5]。 - **创新药管线 - 呼吸领域**：公司研发的昂拉地韦片是全球首个靶向流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药，已于2025年5月获批上市，对奥司他韦、玛巴洛沙韦耐药病毒株保持强效抑制作用[5]。该产品于2025年12月正式纳入国家新版医保目录，预计将有助于快速销售放量[5]。 - **创新药管线 - 肝脏疾病**：ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗MASH的一类创新药，Ib/IIa期临床试验结果表明，在4周的治疗下能明显降低ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，有望改善肝脏炎症、坏死及抗纤维化[5]。 行业跟踪报告：医疗器械 (脑机接口) - **核心观点**：脑机接口行业政策频出，受关注度明显提高，有望引领新一轮产业趋势[8]。 - **近期政策会议**：2025年12月18日，国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，会议强调脑机接口作为前瞻布局未来产业的重要战略意义，并要求坚持安全有效、创新审评监管、构建标准体系、加强跨部门合作等[7]。 - **产业顶层规划**：2025年7月，工信部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，指出脑机接口是生命科学和信息科学融合发展的前沿技术[8]。 - **发展目标 (2027年)**：脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术、产业和标准体系；电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平；产品在工业制造、医疗健康、生活消费等领域加快应用；产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区[8]。 - **发展目标 (2030年)**：产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系；培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业；构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列[8]。 行业跟踪报告：医疗器械 (人工智能辅助诊断) - **核心观点**：国家医保局新规明确了人工智能辅助诊断的收费路径，有望规范市场并刺激产业研发推广，给予医疗器械行业增持评级[15]。 - **政策内容**：2025年12月19日，国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为28项、加收项3项、扩展项2项[15]。 - **收费规定**：病理诊断费及病理诊断费（远程）的扩展项中明确包含【人工智能辅助诊断】，其价格涵盖样本接收、判读、诊断、人工智能辅助诊断、出具报告等步骤[16]。 - **数字化要求**：政策规定医疗机构开展病理诊断时应上传完整病理诊断报告，未上传的将在政府指导价基础上减收5元；开展样本染色等检查时应提供“病理数字化切片图像”，未提供的减收5元，单次多张切片减收不超过15元[16]。 - **政策影响**：通过价格引导医院进行数字化技术迭代和转型，为未来全国统一共享诊断结果做铺垫[16]。 海外报告：锅圈 (2517) - **核心观点**：维持“增持”评级，目标价4.47港元，现价3.55港元，总市值97.53亿港元[19]。看好公司乡镇市场开店潜力及通过场景延伸打开成长空间[18]。 - **财务预测**：预测公司2025-2027年收入分别为76.12亿元、88.32亿元、101.75亿元，增速分别为18%、16%、15%[19]。预测2025-2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.37亿元、6.55亿元，增速分别为89%、23%、22%[19]。 - **增长驱动 - 爆品与会员**：2024年推出的“99元毛肚自由火锅套餐”全年累计售出超5亿元[20]。2025年继续推出高性价比套餐并通过抖音矩阵营销[20]。截至2025年11月，公司注册会员数突破6000万[20]。 - **增长驱动 - 渠道与店效**：公司升级新乡镇门店，匹配下沉市场需求，乡镇店盈利模型较好[20]。通过拓展西餐、饮品、冰品等品类覆盖一日三餐全场景，并通过推出24小时无人零售模式提升门店创收能力[20]。 - **新场景探索**：计划于2026年1月6日试营业“锅圈小炒”新店型，以智能炒菜机为核心提供社区现制中餐[21]。同时探索“锅圈露营”，提供户外餐饮一站式解决方案，以增强用户黏性与品牌渗透[21]。 产业深度：太空算力 - **核心观点**：地面算力扩张面临能源与散热物理极限，太空算力有望成为破局关键，正从早期探索向初步服务化与工程化演进[22]。 - **太空算力优势**：太空充沛的太阳能可支持在轨数据中心24小时持续发电，且太空-270℃的深冷环境是理想的被动散热环境，能同时化解地面算力的能源与散热瓶颈[22]。 - **美国发展路径**：已形成由龙头企业主导的完整产业生态[25]。**Starcloud** (NVIDIA支持) 以“在轨算力服务”为起点进行技术验证[23]。**Google** 从其云计算与AI生态出发进行系统性长期布局[23]。**SpaceX** 凭借星链星座与低成本发射体系，构建了全球唯一具备规模化在轨算力承载能力的基础设施[23]。 - **中国发展格局**：呈现“专用计算星座+智能化遥感星座”双路径格局[26]。“专用计算星座”主要解决星载高性能计算与星间高速互联[26]。“智能化遥感星座”推动在轨卫星向实时感知与智能研判升级[26]。发展路径预计为“天数天算-地数天算-天基主算”的阶梯式演进[26]。 - **投资建议**：关注1) 拥有低成本发射与星座规模化部署能力的太空算力基础设施提供商；2) 具备快速实现智能化升级能力的现有星座服务商；3) 有意布局天地一体化算力的大型云服务商[26]。 今日报告精粹 (其他) - **基础化工行业**：报告提及基础化工板块可转债近期行情，例如松霖转债、苏利转债、水羊转债在指定期间内分别上涨19.20%、7.42%、5.18%[10]。同时列出了多家公司可转债方案的进展状态[10]。 - **金融工程周报**：截至2025年12月19日，全市场固收+基金规模为21722.64亿元，产品数量1148只[12]。上周新发13只产品，各类型固收+基金业绩中位数在0.03%至0.13%之间[12]。行业ETF轮动策略在12月建议关注有色金属、银行、证券、基建工程、新能源车电池等ETF[13]。

政策动态与战略意义 - 2025年12月18日，国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，听取产学研医各方意见[3] - 会议要求深刻领会脑机接口作为前瞻布局未来产业的重要战略意义，并坚持安全有效为首要前提[3] - 会议强调需创新审评监管方法、构建标准体系、加强技术指导服务，并加强跨部门合作以完善产业链供应链[3] - 会议要求落实企业主体责任，提升产品可靠性和整体竞争力，推动脑机接口器械更好服务临床[3] 产业发展目标与规划 - 根据2025年7月工信部等七部门发布的《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，脑机接口是生命科学与信息科学融合发展的前沿技术[3] - 到2027年，目标在关键技术取得突破，建立先进的技术、产业和标准体系，电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平[4] - 到2027年，脑机接口产品将在工业制造、医疗健康、生活消费等领域加快应用，产业规模不断壮大，并打造2至3个产业发展集聚区[4] - 到2030年，目标产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业及一批专精特新中小企业，综合实力迈入世界前列[4] 行业前景与核心观点 - 脑机接口行业政策频出，受关注度明显提高，有望带领新一轮产业趋势[4]

报告行业投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》有望规范人工智能辅助诊断市场收费并刺激产业研发推广 [2][4] - 政策通过价格引导医院进行数字化技术迭代和转型为未来全国统一共享诊断结果奠定基础 [4] 政策内容与整合情况 - 政策背景为贯彻落实《深化医疗服务价格改革试点方案》按照“成熟一批、发布一批”思路推进全国医疗服务价格项目规范编制工作 [4] - 指南将已有价格项目规范整合为28项、加收项3项、扩展项2项 [4] - 下一步国家医保局将指导各省制定全省统一价格基准由具有价格管理权限的统筹地区对照基准上下浮动确定实际执行价格 [4] 人工智能辅助诊断相关规定 - 指南中第一项病理诊断费及第二项病理诊断费（远程）明确规定扩展项【人工智能辅助诊断】 [4] - 所定价格涵盖病理样本接收、判读、诊断、人工智能辅助诊断、出具报告并上传等步骤所需的人力资源和基本物质资源消耗 [4] 数字化与价格引导措施 - 使用说明强调医疗机构开展病理诊断时应上传完整病理诊断报告未上传者在相应项目政府指导价基础上减收5元 [4] - 医疗机构开展病理样本染色检查、原位杂交、切片复制时应提供符合要求的“病理数字化切片图像”未提供者在相应项目政府指导价基础上减收5元 [4] - 单次检查或复制多张切片按次减收不超过15元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 年底部分资金兑现收益，市场面临一定不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期股指逢低做多为主；债市短期受供需和机构行为影响震荡，关注年底供需修复和超跌反弹；金银价格在海外央行政策风险释放和宽松预期下偏强；有色金属价格受多种因素影响，走势分化；黑色建材价格多维持底部震荡或区间波动；能源化工产品价格走势各异，需关注基本面和宏观因素；农产品价格受供需和季节因素影响，走势分化[4][6][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：国家网信办会同证监会整治涉资本市场不实信息；国家医保局将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目；商务部表示提振消费；我国科学家在光计算芯片研究取得突破[2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH不同合约期指基差比例各异[3] - 策略观点：年底资金兑现收益致市场有不确定性，但政策支持资本市场，中长期逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：周五TL、T、TF、TS主力合约环比有变化；2025年1 - 11月全国新设立外商投资企业数量同比增16.9%，实际使用外资金额同比降7.5%，11月同比增26.1%；日本央行加息25个基点至0.75%；央行周五净投放357亿元[5] - 策略观点：11月经济数据显示生产平稳、服务业景气偏弱，需求端动能待加强，重要会议定调宽松货币政策，降息预期增强，资金面平稳，短期债市震荡，关注年底供需修复和超跌反弹[6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格上涨；日本央行加息但表态不及预期鹰派，金银价格企稳回升；12月19日海外主要白银ETF总持仓量和主要黄金ETF持仓量上升，外盘白银租赁利率小幅上升[7][8] - 策略观点：海外央行货币政策风险释放提升市场风偏，美联储宽松预期下金银价格偏强，建议持有多单，沪金主力合约运行区间967 - 1001元/克，沪银主力合约运行区间14486 - 16500元/千克[8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：日本加息，日元走弱，美股回升，铜价上冲，LME铜库存减少，国内上期所日度仓单增加，国内铜现货进口亏损，精废价差扩大[10] - 策略观点：美联储货币政策偏松，情绪面偏暖，铜矿供应紧张，11月精炼铜表观消费低于预期，废铜替代少，供应过剩压力不大，短期价格高位震荡，关注国内LPR利率变化，沪铜主力运行区间92000 - 94600元/吨，伦铜3M运行区间11600 - 11200美元/吨[11] 铝 - 行情资讯：海外供应扰动推动伦铝上涨，沪铝主力合约收涨，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单微降，国内三地铝锭库存环比增加，铝棒库存环比减少，铝棒加工费下调，华东电解铝现货贴水期货，外盘LME铝库存持平[12] - 策略观点：全球铝库存去化，处于相对低位，海外供应扰动和大宗氛围偏暖支撑铝价，但墨西哥关税和下游淡季构成压力，铝价震荡蓄势、重心抬升，沪铝主力合约运行区间22000 - 22400元/吨，伦铝3M运行区间2900 - 2980美元/吨[13] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数和伦锌3S收涨，SMM0锌锭均价、基差、月差等有相应数据，上期所和LME锌锭库存有变化，锌锭社会库存去库，锌锭进口盈亏为负[14][15] - 策略观点：锌精矿显性库存抬升，TC止跌企稳，国内锌矿紧缺程度边际缓解，LME锌锭库存累库，月差回落，国内锌锭社会库存去库，现货基差抬升但月差维持低位，宏观风险释放后有色市场情绪偏强，锌价中期偏弱，短期可能受宏观情绪影响向上脉冲[16] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数和伦铅3S收涨，SMM1铅锭均价、精废价差、基差、月差等有相应数据，上期所和LME铅锭库存有变化，国内社会库存去库，铅锭进口盈亏为正[17] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升，废电瓶库存下滑，再生铅开工率下行，蓄企开工率维稳，国内铅锭供应收紧，库存低位，沪铅月差未显著上行，宏观风险释放后有色市场情绪偏强，铅价短期在宽幅区间内偏强运行[17] 镍 - 行情资讯：周五镍价大幅反弹，现货市场升贴水持稳或上涨，镍矿价格持稳，镍铁价格走弱[18] - 策略观点：镍过剩压力大，精炼镍溢价至支撑位，需等镍铁补跌后试探火法产线现金成本，短期建议观望，沪镍价格运行区间11.0 - 12.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.30 - 1.55万美元/吨[19] 锡 - 行情资讯：2025年12月19日沪锡主力合约收盘价上涨，云南和江西两地冶炼企业开工率高位持稳但缺乏上行动力，年底下游及终端企业进入消费淡季，需求下滑，国内锡焊料企业开工率维稳，高锡价抑制下游采购意愿，市场成交冷淡[20] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，下游库存低位，议价能力有限，价格跟随市场风偏波动，建议观望，国内主力合约运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡运行区间39000 - 43000美元/吨[21] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数和合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水为负，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价有变化[22] - 策略观点：环评公示后复产尚需流程，短期供给恢复预期被证伪，空头承压，中期基本面好转有分歧但乐观预期强，盘面多头趋势未结束，持仓高位，价格波动大，建议观望，关注基本面和盘面持仓变化，广期所碳酸锂主力合约运行区间108600 - 117200元/吨[22] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月19日氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加，山东现货价格下跌，升水01合约，海外澳洲FOB维持不变，进口盈亏为负[23] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库趋势持续，当前价格临近成本线，减产预期加强，有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601运行区间2400 - 2700元/吨，关注供应、矿石、货币政策[24] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少，现货市场价格有变化，基差有变化，原料价格部分持平部分上涨，期货库存减少，社会库存下降，300系库存下降[24] - 策略观点：近期不锈钢现货市场交投清淡，低价仓单资源成交活跃带动库存下降，市场需求以刚需逢低采购为主，价格预计震荡筑底，上行空间有限[25] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格抬升，主力AD2602合约收盘涨，加权合约持仓持稳，成交量缩小，仓单微降，AL2602与AD2602合约价差扩大，国内主流地区ADC12均价上调，进口ADC12价格上调，下游逢低采买，上期所周度库存增加，国内三地库存减少[26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑强，但需求反复和交割压力形成压制，短期价格区间波动[27] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价下跌，注册仓单增加，持仓量减少，现货市场价格持平；热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单不变，持仓量增加，现货市场价格下降[29] - 策略观点：上周五商品市场情绪好，成材价格震荡，螺纹钢本周供需双增、库存去化，热轧卷板产量和表观需求回落、库存下降，出口政策旨在推动行业高质量发展，终端需求偏弱，热卷库存压力大，钢价底部区间震荡，受出口许可证影响短期承压，冬储意愿不强，关注“双碳”政策影响[30] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收涨，持仓量增加，现货青岛港PB粉价格及基差有相应数据[31] - 策略观点：供给方面，海外铁矿石发运量延续增势，主流矿山发运有升有降，非主流国家发运量回调，近端到港量增加；需求方面，日均铁水产量下滑，钢厂盈利率持稳；库存方面，港口库存增加，钢厂进口矿库存降至低位；基本面市场环境温和，铁水下降后边际压力减轻，春节晚补库时间延后，钢厂低库存有补库需求，铁矿石价格震荡运行[32] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周五玻璃主力合约收跌，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持买单和卖单前20家减仓[33] - 玻璃策略观点：需求端复苏乏力，下游采购以刚需为主，行业淡季深入，终端开工率不足，市场采购意愿减弱，北方订单减少，企业产销分化，库存压力累积，市场缺乏上涨动能，供需宽松，短期窄幅震荡[34] - 纯碱行情资讯：周五纯碱主力合约收跌，沙河重碱报价下降，纯碱样本企业周度库存增加，重质纯碱库存减少，轻质纯碱库存增加，持买单和卖单前20家减仓[35] - 纯碱策略观点：下游需求疲弱，采购以刚性小单为主，重碱需求低迷，市场成交清淡，厂家库存累积，部分企业调整价格，成本端支撑减弱，但企业亏损价格下调空间有限，供需矛盾未缓解，市场反弹力度有限，可布局空单[35] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12月19日，锰硅主力合约收涨，现货市场报价上调，升水盘面；硅铁主力合约收涨，现货市场报价上调，升水盘面；上周锰硅和硅铁盘面价格震荡，关注上方压力位[36] - 策略观点：宏观大事件落地，市场宏观情绪波动结束，商品氛围转暖，黑链指数随焦煤价格反弹；锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格；硅铁供求基本平衡，部分企业停产转产带动供给回落，盘面反弹；未来行情主导矛盾在于黑色板块方向引领、锰硅锰矿成本推升和硅铁供给收缩问题，关注锰矿突发情况、“双碳”政策进展[37][38] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，现货市场报价持平，主力合约基差有相应数据[39] - 工业硅策略观点：上周五盘面震荡收红，短期触及支撑位后反弹，价格盘整；基本面工业硅周产量环比下行，西南开炉数降至低位，收缩空间有限，供给取决于西北生产节奏，短期开工率高位持稳；需求侧12月多晶硅排产下滑，对工业硅需求支撑弱化，有机硅周产量增长，工业硅需求短期平稳，若多晶硅减产加强，需求或走弱；工业硅自身驱动不强，价格下跌硅企出货意愿下降，随焦煤期货反弹修复，预计价格短期跟随波动，注意西北供给扰动[40] - 多晶硅行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，现货市场报价持平，主力合约基差为负，广期所调整多晶硅期货合约交易指令下单数量[41][42] - 多晶硅策略观点：12月多晶硅产量预计下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使降幅有限；下游需求疲软，硅片减产幅度加大，年前累库压力难缓解，现实情况偏弱；价格方面，企业报价上调但暂无成交，上下游市场弱平衡；预期与现实、产业链上下游分化，盘面情绪推涨突破6万关口，交易所提示风险并出台措施，预计期货价格不稳定，注意波动风险，关注现货成交和仓单注册情况[43] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡偏弱整理，橡胶冬储买盘需求是利多因素，多空观点分歧，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌，山东轮胎企业全钢胎开工负荷上升，半钢胎开工负荷下降，内外销出货放缓，半钢轮胎库存增加，中国天然橡胶社会库存总量增加，现货价格有变化[45][46][47] - 策略观点：目前中性思路，建议短线操作，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓[49] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货高硫燃料油和低硫燃料油收跌，新加坡ESG油品周度数据显示汽油、柴油库存累库，燃料油和总成品油去库[50] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望，等待OPEC出口下滑验证[51] 甲醇 - 行情资讯：区域现货价格有变动，主力期货合约价格下降，MTO利润为负[52] - 策略观点：利多兑现后盘面盘整，港口倒流和转口船发货使港口库存去化，但进口到港仍处高位，港口烯烃装置有检修预期，港口压力仍在，库存水平高，供应端企业利润中性，开工维持高位，整体供应高位，甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望[53] 尿素 - 行情资讯：区域现货价格有变动，总体基差为负，主力期货合约价格下降[54][55] - 策略观点：盘面震荡走高，基差与月间价差走强，储备需求和复合肥开工带动需求好转，企业预收增加，出口集港进度慢，港口库存小幅增加，气制装置开工季节性回落，煤制变化不大，整体供应预计季节性回落，供减需增使企业库存回落，尿素供需改善，下方有出口政策和成本支撑，空间有限，预计震荡筑底，关注出口和淡储需求、冬季气头停车和成本支撑，低价下逢低多配[56] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端华东纯苯价格无变动，纯苯活跃合约收盘价无变动，基差缩小；期现端苯乙烯现货价格下跌，活跃合约收盘价上涨，基差走弱，BZN价差下降，EB非一体化装置利润下降，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率下降，PS、EPS开工率下降，ABS开工率上升[57] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差缩小，苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱；苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工上行，苯乙烯港口库存去库，需求端三S整体开工率下降，纯苯港口库存累库，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润[58] PVC - 行情资讯：PVC05合约价格下降，常州SG - 5现货价下降，基差和5 - 9价差有变化，成本端电石、兰炭、乙烯、烧碱价格有变动，PVC整体开工率下降，需求端下游开工率下降，厂内库存和社会库存减少[59] - 策略观点：企业综合利润位于历史低位，估值压力小，但供给端减产量少，产量处于历史高位，新装置释放产量，下游内需步入淡季，需求端承压，出口方面对印度高出口量但有淡季压力，成本端电石持稳，烧碱偏弱，国内供强需弱，基本面差，短期情绪带动反弹，中期在行业大幅减产前逢高空配[61] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约价格下降，华东现货价格下降，基差和5 - 9价差有变化，供给端乙二醇负荷上升，合成气制和乙烯制负荷有变动，下游负荷持平，终端加弹和织机负荷下降，进口到港预报和华东出港有数据，港口库存增加，估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯持平，榆林坑口烟煤末价格回落[62] - 策略观点：产业基本面上，国内装置负荷意外检修量上升，供应预期改善，但整体

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，有望推动医疗服务高质量发展，为人工智能辅助技术应用培育新场景[4] - 创新药崛起具备持续性，建议从管线布局、单品潜力、技术平台等角度关注相关公司[6] - CXO、上游及器械板块均存在投资机会，建议关注各细分领域龙头[6] 行业政策与影响 - 2025年12月19日，国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对现有病理类价格项目进行系统性重塑，聚焦活检取样、样本处理、切片复制、病理染色、病理诊断等环节设立价格项目，形成28项价格项目、3项加收项、2项扩展项[4] - 政策意义包括：1）规范病理数字化切片收费，夯实新场景大规模应用的数据基础[4]；2）探索以适宜形式回应人工智能辅助收费诉求，将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项并纳入价格构成，为技术应用理顺收费路径[4]；3）单设病理诊断价格项目，突出技术劳务价值[4]；4）单列病理样本检测价格项目，支持精准用药指导[4] 投资策略与建议 - **创新药**：建议关注管线布局丰富的公司，如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等[6]；创新药单品潜力大、价格有望重估的企业，如三生制药、凯因科技、千红制药等[6]；前沿技术平台布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、科伦博泰等[6] - **CXO**：医药研发投入稳中有升，创新环境有望转暖，新兴领域带来额外增量，建议关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份等[6] - **上游**：优质企业海外布局进入收获期，国内外共促业绩增长，建议关注奥浦迈、百普赛斯、百奥赛图等[6] - **器械**：招采持续推进，设备公司渠道库存逐步消化，有望迎来改善拐点，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等[6] 行业要闻与研发进展 - 武田新一代高选择性口服TYK2抑制剂zasocitinib（TAK-279）治疗成人中重度斑块型银屑病的两项关键III期研究取得积极结果，计划在2026财年起递交新药上市申请[12] - 百奥泰抗VEGF单抗维拉西塔单抗（BAT5906）的上市申请已获国家药监局受理，适应症为新生血管性年龄相关性黄斑变性，是首个申报上市的国产眼科抗VEGF单抗[13] - 赛诺菲阿夫凯泰（Aficamten）获得国家药监局批准上市，用于治疗纽约心脏病协会心功能分级II-III级的梗阻性肥厚型心肌病成人患者[15] - 阿斯利康和第一三共的德曲妥珠单抗获FDA批准新适应症，用于联合帕妥珠单抗一线治疗无法切除或转移性HER2阳性乳腺癌成人患者[16] 市场行情回顾 - **A股市场**：上周医药板块下跌0.14%，同期沪深300指数下跌0.28%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第19位[8][19] - 截止2025年12月19日，医药板块估值为29.18倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为17.34%[24] - 医药子行业中涨幅最大的为医药商业，涨幅4.94%[24] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为：华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）、漱玉平民（+35.67%）[28][29]；跌幅TOP3为：长药控股（-24.04%）、一品红（-23.69%）、热景生物（-16.50%）[28][29] - **港股市场**：上周医药板块下跌1.77%，同期恒生综指下跌1.21%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第8位[8][31] - 截止2025年12月19日，港股医药板块估值为28.32倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为126.79%[31]

行业政策动态 - 国家医保局发布《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，并纳入价格构成 [1] - 立项指南将病理服务环节的价格项目规范整合为28项、加收项3项、扩展项2项 [1] - 政策旨在推动人工智能在病理领域的应用，指导各地在定价时关注AI辅助诊断的相关资源投入成本，并在价格水平上进行整体调节和引导 [1] 商业模式与定价机制 - 政策为人工智能辅助诊断技术应用理顺了收费路径 [1] - 医疗机构可自行决定是否选用AI辅助诊断技术及选用哪家企业的产品 [1] - 具体收益分配由医疗机构与企业自行协商确定 [1] - 下一步，国家医保局将指导各省制定全省统一的价格基准，由统筹地区对照基准上下浮动确定实际执行价格 [2] 病理诊断行业地位与价值 - 在临床检查中，影像、检验、病理是患者最常接触的三类检查方式 [1] - 病理被认为是医学诊断的“金标准” [1] - 病理诊断依托细胞病理、组织病理及分子病理等技术平台，通过对病变组织与细胞的精准分析，明确疾病类型、肿瘤分型及关键基因突变，为临床诊疗方案制定提供关键依据 [1]

政策动态 - 国家医保局发布《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项 [1] - 政策将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成 [1] 行业影响 - 该政策为人工智能技术在医疗诊断领域的商业化应用提供了明确的支付路径和价格机制 [1] - 病理诊断服务行业将因人工智能技术的纳入而迎来新的定价模式和收入增长点 [1]

苏陕协作与智慧医院建设 - 江苏省通过“组团式”医疗帮扶模式，支持陕西省柞水县人民医院进行数字化变革，打造智慧医院建设的“柞水样板” [1] - 帮扶核心是将江苏后方医院的成功模式、管理经验与技术标准“带土移植”到柞水，实现高起点建设 [2] 互联网医院建设与运营 - 柞水县人民医院于2024年10月上线商洛市首家县级互联网医院，集成预约挂号、在线诊疗、预约体检等功能 [2] - 该互联网医院覆盖儿科、内科等多科室，线上注册医护人员330人，服务用户超2000人 [2] - 建设得到南京鼓楼医院互联网医院团队在技术和运营经验上的直接支持，医院于2022年12月成为南京鼓楼医院集团成员单位 [2] “心电一张网”项目 - 为应对基层心血管疾病诊断能力薄弱的问题，医院于2024年6月启动“心电一张网”项目 [3] - 项目在两个月内建成覆盖全县所有乡镇卫生院及行政村的远程诊断信息平台 [3] - 项目累计投入40余万元，包含苏陕协作资金及江苏帮扶医院的设备技术支持 [3] - 平台实现基层心电图数据实时传输至县医院诊断中心，已完成诊断超1万例 [3] - 江苏医疗专家通过远程指导和培训，提升了本地医护人员的心电判读能力 [3] 影像诊断数字化与联盟协作 - 医院在商洛地区率先推出影像云胶片服务，患者可扫码随时查看、分享高清影像 [4] - 医院成功接入南京市远程影像会诊平台，并加入南京鼓楼医院影像专科联盟 [4] - 结合即将投入的县域影像一张网，将形成“乡镇拍片+县医院诊断+江苏专家把关”的三层次诊断体系 [4] - 通过帮扶渠道，医院影像科与江苏省顶尖医院建立常态化协作，疑难病例可获得南京专家远程会诊 [4] - 本地医生可每日线上参与南京鼓楼医院的阅片会，并定期赴江苏进修学习 [4] 未来发展规划 - 医院计划继续依托苏陕协作机制，进一步拓展互联网医院功能，深化远程医疗服务 [5] - 未来将探索人工智能辅助诊断，并计划将更多检查项目纳入远程体系 [5] - 柞水的实践表明，东西部协作与“组团式”帮扶是推动区域医疗均衡发展、建设健康中国的强大引擎 [5]

医疗服务价格项目改革进展 - 东营市医保局今年以来出台器官移植、透析类等6大类医疗服务价格项目立项指南落地文件 [3] - 连同往年工作，现已累计落地8批次立项指南，共整合出台145项新立项价格项目，同时废止456项旧有价格项目 [3] - 下一步将继续推动后续批次立项指南落地工作，引导医疗行业规范健康发展 [4] 价格调整方向与幅度 - 新版立项指南注重强化公益属性并发挥价格合理补偿功能，目标为维持群众负担稳定、医保基金可承受、公立医疗机构发展可持续 [3] - 器官移植类和护理类项目价格上调幅度较大，综合诊查类项目适当上调 [3] - 精神类量表项目价格轻微下调，放射检查和透析类项目作为价格治理中的强制降价项目，价格下调明显 [3] 服务内容优化与新增项目 - 新指南以服务产出为导向，区分项目的人力消耗和技术劳务付出，并综合考虑群众就医需求及新兴产业发展 [3] - 为照顾老年群体，新设立上门服务费、免陪照护服务、安宁疗护费等项目 [3] - 为呵护儿童群体，新设“早产儿护理”项目，并在手术类、护理类等项目中增设儿童加收项，以鼓励提供更优质安全的儿童医疗服务 [3] - 为保障病患者，各项目名称要素统一、内涵边界清晰以便于执行监督 [3] - 为支持新技术，鼓励临床应用人工智能辅助诊断 [3]