韩系彩电双雄业绩下滑 - 2025年二季度三星电子营业利润指引同比骤降56%，LG电子营业利润指引同比下滑47% [1] - 三星VD事业部Q2营业利润同比骤降46%至1130亿韩元(约合6亿元人民币)，LG电子预计亏损235亿至990亿韩元(约合1.2亿-5.2亿元人民币) [1] - 业绩下滑反映中国面板厂商定价权上升、全球高端市场话语权旁落及美国关税政策影响 [1] 中国面板行业格局变化 - 上游面板产业加速出清，TCL华星收购广州LGD面板工厂，京东方入股彩虹股份30%股权 [2] - 大陆四家面板厂合计份额近七成，头部企业控产稳价，2024H2-2025H1面板价格进入窄幅波动区间 [2] - MiniLED电视销量渗透率在618期间从去年同期16%提升到40%以上 [2] 国产品牌高端市场突破 - 2025Q1全球高端电视出货量同比增长44%，销售额增长35% [3] - 海信高端电视出货量份额从14%飙升至20%，TCL从13%增至19%，双双超越LG跻身全球前三 [3] - 三星高端电视份额从39%跌至28%，LG从23%降至16% [3] MiniLED技术优势 - 2025年全球MiniLED电视有望翻倍至1600万台，OLED电视出货量徘徊在600万台 [3] - RGB MiniLED电视较QD-OLED在价格和超大尺寸显示方面更具竞争优势 [1][3] - MiniLED背光灯板成本占比上升、面板成本占比下降，有效提振下游品牌盈利水平 [2] 行业集中度提升 - 国补加速行业头部集中，CR4销售额市占率从82%提升至87% [2] - MiniLED渗透率进入供给侧全面迭代阶段，带动渗透率加速提升 [3]

报告行业投资评级 行业评级为推荐（维持），涉及的公司中，TCL 电子、兆驰股份、海信视像投资评级均为强烈推荐 [2] 报告的核心观点 韩系彩电双雄 2025Q2 业绩不佳，折射中国面板厂商定价权上升、全球高端市场话语权旁落以及美国关税政策影响；国补加速行业头部集中，上游面板格局出清，MiniLED 加速渗透使面板成本占比下降，有效提振下游品牌盈利；国产品牌凭借 MiniLED+超大屏冲击海外高端市场，2025 年全球 MiniLED 电视有望翻倍至 1600 万台；投资方面，预计 8 月 1 日全球关税不确定影响逐步出清，重点推荐海信视像、TCL 电子，关注上游聚飞光电、芯瑞达、兆驰股份 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 竞争：格局头部集中，MiniLED 加速渗透 - 行业因国补量额双增，24 年 9 月国补开启后，线上 24 年 9 - 12 月零售额同比增 35%，25 年 1 - 6 月同比增 15%，线下 24 年 9 - 12 月同比增 69%，25 年 1 - 6 月同比增 16%，618 期间线上/线下零售额分别同比增 13%/16%，零售量分别增 9%/12% [11] - MiniLED 电视销量渗透率 618 期间从去年同期 16%提升到 40%以上，尺寸段下沉至 55 寸，主流集中在 75 - 85 寸，合计占比近 7 成，OLED 电视在大尺寸段出货量全方位落后 [15] - 行业格局头部集中，线上 TOP4 厂商合计销量份额稳定至 85%以上，销额 CR4 集中度从国补前 82%提升到国补后 87%，销量 CR4 集中度从国补前 83%提升到国补后 86% [19] 成本：面板价格温和上涨，品牌端有效传导 - 上游面板格局稳定，25 年 4 月 TCL 华星收购广州 LGD 面板工厂，6 月京东方入股彩虹股份 30%股权，LCD 面板双寡头格局强化，大陆四家面板厂合计份额 69%，话语权向国产集中，2024H2 - 2025H1 面板价格进入窄幅波动区间 [25] - MiniLED 背光电视中背光灯板成本占比升至 20%+，面板成本占比降低，成本温和波动有助于下游品牌传导压力，2024 年国内电视行业线上/线下均价分别同比增长 13%/18%，2025H1 线上/线下均价分别上涨 7%/10%，均高于面板价格涨幅 [26] 产品：国补拉动 MiniLED 渗透率超预期 - 2024 年国内 MiniLED 出货量 416 万台，同比增长 352%，渗透率从 2.5%提升至 11.6%，已度过单点爆破、头部跟进阶段，进入全面迭代阶段 [31] - MiniLED 电视和普通电视价格倍数持续降低，2023 年三季度 65 - 85 吋主流尺寸带价格倍数在 2.0 - 2.5 倍，2024 年收窄至 1.1 - 1.6 倍 [34] - 国补对 MiniLED 电视有多重催化作用，2024 年 9 - 12 月我国电视市场 MiniLED 渗透率为 29.4%，环比 1 - 8 月提升近 20pcts，2025 年 618 期间渗透率突破 41%，较去年同期提升 22pcts [37] - 头部品牌加速迭代推新，四大厂商主流尺寸（50 + 英寸）MiniLED 合计 SKU 占比超 40%，预计 2025 年国内 MiniLED 渗透率持续超预期 [44] 海外：国产品牌发起高端电视登顶冲锋 - 2025 年全球电视出货量预计基本持平，达 2.09 亿台，同比微跌 0.1%，北美市场出货量将达 4990 万台，同比增长 1.6%，拉美市场出货量持续增长，其他市场预计同比下滑 1.2% [83] - 中国品牌凭借“MiniLED + 超大屏”在高端市场攻城略地，2025Q1 全球高端电视出货量同比增长 44%，销售额增长 35%，海信、TCL 高端电视出货量份额提升，跻身全球前三，三星、LG 份额下降 [84] - 2025 - 2026 年全球 MiniLED 电视出货量对 OLED 电视领先优势将扩大，2025 年全球 MiniLED 电视有望翻倍至 1600 万台，OLED 电视出货量徘徊在 600 万台 [84] - RGB MiniLED 电视较 QD - OLED 有价格和超大尺寸显示方面的竞争优势，色彩表现、光晕处理更优，有望降低综合生产成本 [87] 投资建议 重点推荐海信视像、TCL 电子；上游关注背光产业链聚飞光电、芯瑞达（电子）、兆驰股份；预计 8 月 1 日全球关税不确定影响逐步出清，对终端市场竞争格局影响有限 [6][95]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，行业动态包括国债发行和国补继续、美的布局非洲市场，6 月白电线下均价和厨电销售额量均价同比上升，投资推荐白电、出口和核心零部件相关企业 [3] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上涨 1.9%，沪深 300 指数上涨 1.1% [3][4] - 重点公司中，亿田智能、科沃斯、石头科技领涨，华翔股份、海信视像、极米科技领跌 [3][6] 行业动态 - 7 月 14 日财政部发行两期合计 1230 亿元超长期特别国债，消费品以旧换新第三批资金 7 月下达 [3][9] - 7 月 16 日美的成为 2025 非洲国家杯官方赞助商，将深耕非洲市场，还计划在埃及追加投资 [3][10][11] 行业变化 原材料价格 - 截至 7 月 18 日，长江有色铜价、铝价同比上升，不锈钢板价同比下降；中国塑料城价格指数和 65 寸 open cell 面板价格环比和同比均下降 [13][14] 零部件数据 - 2025 年 5 月旋转压缩机销量同比上升 4.4%，空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量同比上升，冰箱全封活塞压缩机总销量同比下降，洗衣机电机总销量同比上升 [21][24] 数据观察 - 白电方面，6 月空调零售量和零售额上升，均价同比上升，重点公司中海尔零售量市占率上升，格力和美的下降；冰箱零售量同比下降，零售额同比上升，均价同比上升；洗衣机零售额和量同比下降，均价同比上升 [28][31] - 厨电方面，6 月油烟机和燃气灶零售量和额均上升，均价同比上升 [36] 宏观经济环境 - 截至 7 月 18 日，美元兑人民币汇率中间价年初至今下降 0.54% [39] - 2025 年 6 月，商品房销售面积住宅现房同比上升，住房期房同比下降；社会零售商品零售额同比上升；城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 [41] 本周家电公司公告 - 欧普照明控股股东部分股份解除质押，2023 年限制性股票激励计划首次授予第二个解除限售期解除限售 [47][49] - 奥普科技向激励对象首次授予限制性股票 [48] - 浙江美大 2025H1 预计归母净利润和扣非归母净利润同比下降 [49] - 美的集团 2021 年限制性股票激励计划第三次解除限售期解锁上市流通 [50] - 火星人控股股东部分股份解除质押 [52] - 莱克电气高级管理人员减持计划时间届满未减持股份 [53] - 三花智控 2022 年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售股份上市流通 [54] 行业新闻摘要 - 家电以旧换新补贴活动中消费者抢券难，反映政策红利释放初期供需错配，后续资金补充、政策优化和市场监管加强有望缓解问题，行业呈现消费升级潜力 [55][56][57] - 上半年我国机电产品出口增长，超长期特别国债发行助力经济，厨电行业受益于旧房改造需求，国民经济稳中向好，擦窗机器人市场增长但需注重品质，美的成为非洲杯赞助商拓展市场 [61][62][64] 行业重点公司估值表 - 报告给出家用电器行业重点公司 7 月 18 日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益和 PE 等估值信息 [86]

俄罗斯扫地机器人市场竞争格局 - 中国品牌迅速占领俄罗斯市场，小米凭借性价比占据30%以上份额，追觅、石头、美的紧随其后[22] - 科沃斯在俄罗斯市场三进三出，份额仅个位数，白牌玩家集体退场[22] - 行业毛利率从60%暴跌至20%，参数大战从中国蔓延至俄罗斯[2][22] 俄罗斯电商市场窗口期特征 - 俄乌冲突导致欧美品牌撤离，中国品牌填补90%市场真空，本土连锁店中国制造占比达90%[2][12][18] - 电商增速保持35%-40%，硬件增速更高，线下渠道持续萎缩[12] - 市场红利期缩短，新入场者需在2-3年内建立优势，晚一年难度翻倍[10][38] 中国品牌本土化策略 - 产品需针对性调整：轮椅宽度需从42cm增至47cm，洗衣机偏好旋钮而非触控[17] - 俄罗斯消费者重视外观设计，节日礼品市场占比远超中国[19] - 50%自有品牌+50%代理品牌组合可加速扩张，欧规产品仅需更换包装即可上市[15] 供应链与运营模式 - 莫斯科仓库成本高于中国，人工月薪达1万人民币，建厂需权衡关税与效率[26][27] - 主流采用多主体模式规避6000万卢布销售限额，单个主体利润500万人民币[33] - 物流需规避灰关风险，300万损失案例警示服务商需实地考察并分散合作[37] 市场趋势与品类机会 - 扫地机器人进入研发能力比拼阶段，小家电仍存白牌机会[22][23] - 中国品牌全面替代欧美品牌，窗口期后竞争将加剧[18] - 莫斯科硬件价格为中国2-3倍，性价比产品更受欢迎[21] 合规与政策风险 - 税制选择影响显著：差额税制较销售额税制节省9%成本[34] - 政策多变：OZON两个月内三次上调佣金，增值税规则频繁调整[39] - 汇率波动可达36%（11-15卢布兑人民币），需精准把控结算节奏[39]

中国家电市场份额集中度提升 - 2023年第一季度中国电视市场品牌整机出货量达852万台，同比2022年略降0.6%，较2021年同期下降8.9% [1] - 前七大国产传统主力品牌及子品牌出货总量占比达92.6%，创历史新高，同比2022年增长2.7个百分点 [1][2] - 外资品牌份额持续萎缩，夏普出货量腰斩式下滑，索尼、三星、飞利浦合计份额不足10% [2] 国产头部品牌竞争格局 - 第一阵营（小米、海信、TCL、创维）表现分化： - 海信及子品牌Vidda出货量近200万台，同比增长13%，市场份额提升3个百分点 [2] - TCL含子品牌出货量同比大增37%，增幅居行业首位，市场份额增长4.5个百分点 [2] - 小米及红米出货量约200万台，市占率24%，同比略有下滑 [2] - 创维含酷开子品牌出货量增长11% [2] - 第二阵营（长虹、海尔、康佳）受挤压，出货总量约130万台，市占率减少5个百分点 [2] - 华为因内部调整出货量同比下降超50% [2] 行业技术升级与跨界布局 - 高端化成为突围路径，龙头企业力推OLED、miniLED及大屏激光显示技术 [4] - 产业链延伸加速：海信、长虹、创维等已切入显示、操作系统、车载、芯片等领域，通过收购分拆建立垂直整合能力 [4] - 电视场景化趋势显著，从"看听"延伸至娱乐、教育、控制等场景，大尺寸及技术升级驱动需求 [4] 国际化战略推进 - 海信明确"大头在海外"战略，2023年将重点突破区域市场 [5] - TCL、长虹均计划加大海外市场开拓力度 [5] - 行业专家建议通过技术创新巩固品牌优势，以核心技术打开海外市场 [6]

中证500质量成长指数表现 - 截至2025年7月18日13:03，中证500质量成长指数(930939)下跌0.54%，成分股涨跌互现，康弘药业(002773)领涨4.66%，齐鲁银行(601665)上涨3.30%，韵达股份(002120)上涨1.45%，春风动力(603129)领跌6.43%，生益电子(688183)、海信视像(600060)跟跌 [1] - 500质量成长ETF(560500)最新报价1元，跟踪的中证500质量成长指数市净率PB为1.92倍，低于近3年87.65%以上的时间，估值性价比突出 [1] 外资投行及中金观点 - 花旗将中国及韩国股市评级上调至增持，认为亚洲股市表现优于全球同行 [1] - 中金研报指出"资产荒"背景下权益市场价值凸显，短期市场需震荡消化，但对下半年持积极观点 [1] 中证500质量成长指数构成 - 指数从中证500样本中选取100只盈利能力高、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比20.42%，包括东吴证券(2.70%)、恺英网络(2.46%)、恒玄科技(2.12%)等 [2][4] 成分股涨跌幅及权重 - 前十大权重股中，天山铝业(002532)上涨0.36%，恺英网络(002517)下跌2.47%，惠泰医疗(688617)下跌1.07% [4] - 春风动力(603129)权重1.88%，当日跌幅达6.43% [4]

家电行业向机器人领域转型 - 传统家电市场增长趋缓 行业巨头纷纷将目光转向机器人领域 尤其是服务类和人形机器人 [1] - 海尔 美的 海信等中国家电企业近期动作频频 布局家庭机器人产业 [1][2][3][4] - 机器人被视为重塑未来智能家居和更广阔应用场景的关键力量 [1] 海尔机器人布局 - 海尔自2021年起重点布局家庭机器人产业 目标构建"AI生活 智慧万家"的服务机器人产品矩阵 [2] - 海尔家庭机器人涵盖三大领域：清洁机器人 康复机器人 服务机器人 [2] - 海尔洗护机器人已能实现衣物负载转移 未来将逐步解锁叠衣等复杂任务 [3] - 海尔与北京星动纪元科技合作 共同打造服务机器人及AI应用场景 [3] - 海尔领衔打造山东省服务机器人制造业创新中心 [3] 其他家电企业布局 - 海信集团加快布局机器人产业 坚定不移推动AI战略 [3] - 美的推进家电机器人化战略 将机器人和AI技术落地运用到空调 洗地机 烤箱等产品 [4] - 美的探索扫地机 洗地机和机械臂形态的融合创新 [4] 机器人市场前景 - 2024年全球人形机器人市场规模约10.17亿美元 2030年将达150亿美元 年复合增长率超56% [5] - 2024年全球人形机器人销量1.19万台 2030年将达60.57万台 [5] - 中国市场规模到2030年将达近380亿元 销量从0.40万台增长至27.12万台 [5] - 人形机器人赛道被预测为市场规模"十倍于新能源汽车"的大风口 [5] 机器人技术挑战 - 家用人形机器人实现难度大 需要更高自由度和大量动作数据采集 [6] - 许多厂商选择先在工业 商业领域积累经验 [6] 未来发展趋势 - 人形机器人可能成为连接全屋设备的超级节点和智能决策"管家" [7] - 家电企业在技术 市场和用户体验等方面具备优势 了解家电用户需求 [7] - 家用机器人有望3至5年内在部分家庭应用场景落地 5至10年内走进千家万户 [7]

行业评级与推荐 - 维持家电行业强于大市评级 2025年后半程以旧换新补贴资金使用进度符合预期 旺季动销景气向上 [1] - 白电龙头Q2预期积极 补贴资金分批下达有望支撑内需稳健 外销北美敞口不高 转产持续推进 消化前期抢出口影响后逐步修复 品牌出海长期趋势不改 [1] - 重点推荐白电龙头美的集团 格力电器 海尔智家及黑电龙头海信视像 关注TCL电子及经营边际改善的小熊电器 石头科技 科沃斯 [1] 历史韧性分析 - 家电下乡退出阶段核心品类内销增速2012年触底 跌幅5%-6% 季度增速低点在2011Q4-2012Q2 空调/冰箱降幅峰值10%+ [2] - 收入端相对有韧性 剔除美的后头部公司整体营收增速低点为同比+3%(2012Q1) 年度营收持续正增长 龙头表现优于二线 空调优于冰洗 海信系外销提速对冲内销放缓 [2] 政策调整影响 - 政策退出对规模增长影响集中在2012年 但成本上涨和政府补助主导业绩节奏 白电板块季度业绩增速2011Q4触底 相对收益同步进入上行阶段 [3] - 政策影响下的板块性调整仅在2011H2 相对跌幅止于13% 2012-2013年度白电指数跑赢大盘 [3] 国际对比与分化 - 美国补贴退坡阶段面临需求透支 通胀高企和地产下行 大家电零售2022年降幅5%以内 出货弱于终端 央空出货2023年大幅承压 [4] - HVACR公司收入增长大幅优于消费电器 工商业暖通为主要驱动 大金通过外延扩张和技术优势实现强劲增长 [4] 经营策略应对 - 惠而浦在成本上涨和通胀中贯彻提价 price/mix对原材料成本上涨盈利影响的覆盖比例接近90% 但收入端成效有限 [5] - 惠而浦2022年经营利润大幅下滑但分红额同比+6% 回购注销持续进行以平滑ROE波动 [5] 政策透支测算 - 以旧换新政策对2024-2025年白电内销量带动规模相当于2023年内销量9% 退出阶段消化透支斜率低于兑现阶段提振效果 年度内销增速下拉幅度或为个位数 [6] - 家电龙头B端及出海布局领先 业务多元化削弱政策退出的报表端影响 [6]

指数表现 - 中证全指耐用消费品与服装指数报5909 85点 [1] - 近一个月上涨3 56%，近三个月上涨5 62%，年至今上涨2 47% [1] - 基日为2004年12月31日，基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括格力电器（10 52%）、美的集团（10 01%）、海尔智家（8 25%）、三花智控（5 1%）、四川长虹（3 12%）、九号公司（2 93%）、石头科技（2 89%）、麦格米特（1 98%）、海信视像（1 6%）、雅戈尔（1 47%） [1] - 深交所占比59 35%，上交所占比40 65% [1] 行业分布 - 家用电器占比66 41%，纺织服装占比15 20%，家居占比8 48%，休闲设备与用品占比5 21%，珠宝与奢侈品占比4 70% [2] 调整规则 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]

指数表现 - 中证500可选消费指数报3880点 [1] - 近一个月上涨2.84% 近三个月上涨0.02% 年至今下跌0.47% [2] 指数编制规则 - 中证500行业指数按中证行业分类分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 [2] - 以2004年12月31日为基日 基点为1000点 [2] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] 权重构成 - 前十大权重股合计占比47.43% 其中四川长虹(6.97%) 九号公司(6.54%) 春风动力(4.85%) [2] - 上交所股票占比62.05% 深交所股票占比37.95% [2] - 行业分布：乘用车及零部件(35.37%) 耐用消费品(34.76%) 纺织服装与珠宝(10.55%) [2]