文章核心观点 - 2025年以旧换新政策效果显著 但高基数下预计2026年家电行业增速将放缓 龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [1] - 长期来看 在全球市场份额提升逻辑支撑下 家电外销有望维持稳健增长 [1] - 白电业绩稳健增长 具备稳定ROE及高分红优势 黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级 [1] 2025年行业回顾 - **市场表现**：2025年1月1日至11月28日 申万家电指数累计涨幅8.1% 在全行业中排名第27位 跑输沪深300指数10.4个百分点 子板块分化显著 家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块涨幅分别为+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1% [2] - **内销基本面**：2025年1-10月 家电社零累计同比增长20.1% 在以旧换新政策推动下前期快速增长 但受高基数影响 9-10月同比增速有所回落 [2] - **外销基本面**：2025年1-10月 家电出口金额美元口径累计同比下降3.4% 人民币口径累计同比下降2.5% 主要受4月以来中美贸易战影响 但累计下滑幅度可控 [2] 2026年行业展望 - **需求端**：内销方面 高基数下预计2026年行业增速放缓 龙头公司有望跑赢行业 外销方面 企业已通过海外产能布局等方式应对贸易政策波动 长期看在全球份额提升逻辑下有望维持稳健增长 [3] - **盈利端**：近期仅铜价上涨 海运费回落至正常水平 汇率震荡整体略有升值 整体成本压力可控 后续盈利能力有望保持稳定 [3] - **估值与持仓**：截至2025年11月28日收盘 家电板块PE-TTM由年初15.1倍升至17.3倍 处于2016年以来66%的历史分位数 2025年第三季度公募基金重仓中家电行业配置比例为2.5% 环比下降1.8个百分点 连续三个季度回落 处于2010年至今22%的分位数 [3] 2026年子行业展望 - **白电**：2026年面临国补带来的高基数效应 增速可能放缓 外销展现韧性 受益新兴市场拉动 预计龙头业绩稳健增长 [4] - **小家电**：在政策刺激延续下 厨房小家电均价有望持续改善 扫地机行业海外份额继续提升 长期成长空间较大 [4] - **黑电**：产品结构升级带动均价提升 盈利能力有望持续改善 海外份额有望持续提升 [5] - **两轮车**：2026年新规全面执行 行业有望保持增长 随着小厂商出清 龙头份额有望继续提升 海外市场空间广阔 [5] 投资建议 - 推荐白电龙头美的集团和海尔智家 因其业绩稳健增长 具备稳定ROE及高分红优势 [1] - 推荐黑电龙头海信视像和TCL电子 因其受益于全球份额提升和产品结构升级 [1] - 自下而上推荐具备份额提升和品类扩张能力的九号公司-WD和石头科技 [1]

公司核心文化理念 - 企业文化被视为企业最底层的经营逻辑、发展动力以及创造永恒差异性的核心要素 [1] - 公司认为对质量的敬畏和坚守，以及在喧嚣背后守住良心的企业，是中国高质量发展的底气和未来 [1] - 公司结合其56年发展历史，总结出推动其从优秀走向卓越的四个关键文化：视质量为生命的质量文化、敢为天下先的创新文化、一切以用户为中心的用户文化、和合共生的东方管理文化 [1] 质量文化的具体内涵 - 质量为先，是公司刻在骨子里的经营理念，质量被等同于人品、道德和价值观 [2] - 公司将质量理念具体化为七条“军规”进行管理，以此明确质量敬畏 [2] - 公司对质量的坚守不仅体现在看得见的地方，更在看不见的地方，而真正考验良心的地方往往是看不见的地方 [2] 全球化与东方管理文化 - 公司的全球化历程已超过30年，秉持“用真诚换真诚，用人心换人心”的原则，形成了和合共生的东方管理文化 [2] - 在出海过程中，公司基于中国文化的厚道，坚持“local for local”理念，与当地共建、共赢、共享 [2] - 公司坚持用心做产品善待用户，用心做经营善待员工，用心做公益善待社会，致力于去投资、去建设、去提升、去赋能，体现了中华文明“尚和合，求大同”的优秀传统文化 [2] 企业文化成果与荣誉 - 在第十六届全国企业文化年会上，公司《以东方管理文化驱动企业全球化发展》案例荣获“第十六届全国企业文化成果”特等奖最高荣誉 [2] - 该奖项是在企业自愿申报及各地方企联、行业协会、有关企业集团推荐的基础上，经过初审、复审和终审等严格程序评定出来的 [2] - 以该特等成果为代表的13项企业文化成果，充分彰显了各自的企业文化建设特色及内涵 [2]

公司荣誉与奖项 - 海信空调连续四年斩获“南山奖”，成为唯一获此殊荣的空调品牌 [1][3] - 海信新风空调X7Pro凭借双向流换新风、360°控风系统等技术突破，荣膺“南山奖”科技创新产品殊荣 [1][3] - 海信空调有限公司被评为2025年度“诚信、品牌、质量、管理、服务”AAAAA企业 [1][3] - “Hisense”品牌在2025国内市场年度“科技创新产品”评价活动中荣获“南山奖” [4] 市场地位与历史 - 作为新风空调的开创者，海信早在2008年就率先推出了国内首台新风空调 [1][3] - 今年1-10月，海信新风空调全渠道销额占有率达44.47%，持续领跑市场，稳居行业第一 [1][3]

核心观点 - 行业在2025年以旧换新政策刺激下实现快速增长，但2026年将面临高基数挑战，预计整体增速放缓，龙头公司凭借渠道和品牌优势有望跑赢行业 [2][6] - 外销市场短期受关税政策扰动，但企业通过海外产能布局积累了应对经验，长期在全球份额提升逻辑下有望保持稳健增长 [2][6] - 成本端压力可控，原材料仅铜价上涨明显，海运费回落，汇率震荡略有升值，盈利能力有望保持稳定 [6] - 子行业分化明显：白电龙头业绩稳健；小家电厨电均价改善；黑电产品结构升级；两轮车新规执行推动行业集中度提升 [2] 2025年年度总结 行情回顾 - 2025年1月1日至11月28日，申万家电指数累计涨幅8.1%，在全行业中排名第27位，跑输沪深300指数10.4个百分点 [6][17] - 子板块表现分化显著：家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块涨幅分别为+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1% [6][17] - 截至2025年11月28日，家电板块PE-TTM由年初15.1倍升至17.3倍，2016年以来历史分位数66% [6][24] 基本面回顾 - 内销方面：2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，但受高基数影响，9月、10月单月同比增速分别为+3.3%、-14.6% [6][35] - 外销方面：2025年1-10月家电出口金额美元口径同比-3.4%，人民币口径同比-2.5%，累计降幅可控彰显韧性 [6][35] - 白电出货端：1-10月空调总销量同比+3.4%，1-9月冰洗销量分别同比+3.2%、+9.0%；空调、冰箱、洗衣机外销分别同比+0.4%、+3.8%、+13.0% [40] 财务表现回顾 - 2025年第三季度家电板块总营收同比+3.8%，增速环比下降1.5个百分点；白电、小家电增速领先，分别为+5.1%、+5.0% [49] - 2025年第三季度板块净利率同比微降0.1个百分点，白电、黑电、小家电净利率分别同比-0.2、+0.0、+0.1个百分点 [50] 2026年行业展望 需求端 - 内销因2025年以旧换新政策造成高基数，2026年行业增速可能放缓，但龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [6][53] - 外销短期受关税政策扰动，但企业自2018-2019年起通过海外产能布局应对，长期全球份额提升逻辑支撑外销稳健增长 [6][56] 盈利端 - 原材料成本：截至2025年11月14日，铜、铝、冷轧、塑料均价较年初分别+24.9%、+11.7%、-8.0%、-13.6%，仅铜价上涨明显对空调成本影响较大 [61] - 汇率：2025年1-10月人民币兑美元整体略有升值，企业通过产品调价、套期保值等手段对冲，影响可控 [66] - 海运：截至2025年11月14日，CCFI指数较年初下跌29%，基本回归正常水平，为企业提供更大利润空间 [69] 2026年子行业展望 白电 - 2026年内销受高基数影响增速可能放缓，但龙头公司凭借渠道和品牌优势有望跑赢行业；外销展现韧性，受益新兴市场拉动，预计龙头业绩稳健增长 [2][90] - 2025年1-10月空调线上累计均价同比-1.3%，线下-2.9%；小米空调线上市占率突破10%，销量增幅约50% [72][83] 小家电 - 厨房小家电在政策刺激下均价提升显著：2025年W1-46电蒸锅、养生壶、电饭煲线上累计均价同比分别为18%、16%、16% [91] - 扫地机行业2025年1-10月线上销售额同比+17.3%，石头科技线上均价3973元/台，份额30.0% [97] - 洗地机行业2025年1-10月线上销量同比+30.2%，添可线上零售额市占率42.4% [105] 黑电 - 产品结构升级带动均价提升，2025年W1-39彩电线上销售额累计同比+9.7%，线下零售量同比+1.5% [116] - 面板价格平稳，下游厂商通过大屏及高端产品占比提升优化结构，盈利能力有望改善 [116] 两轮车 - 2026年新规全面执行，行业有望保持增长；新规提高行业门槛，小厂商出清，龙头份额有望继续提升 [2][152] - 海外市场空间广阔，预计2027年全球电动两轮车销量达5390万辆，出海成为重要发展方向 [147] 长期发展趋势 - 全球化：2024年全球家电零售规模达6703亿美元，海外市场占比高（大家电海外占74%），为中国家电品牌提供广阔出海空间 [155][156] - 消费分化：高端消费潜力依旧，大众消费更关注性价比，驱动企业多元化产品布局 [6]

行业趋势：高端电视市场技术迭代与格局重塑 - 国内消费市场正从规模增长迈入价值升级新阶段，品质化、高端化成为家庭消费核心诉求 [1] - 以RGB-Mini LED为代表的新型显示技术强势崛起，凭借画质、色彩、亮度等方面的突破性表现重塑高端电视技术标准并推动市场格局全面洗牌 [1] - 在线下市场2万元以上85英寸电视赛道中，RGB-Mini LED电视销售额占比达43.68%，销量占比攀升至48.73%，市场份额接近一半 [1] 公司表现：海信在RGB-Mini LED市场的领先地位 - 在RGB-Mini LED电视赛道，海信整体销量占比达到95.67%，销售额占比达到93.35% [2] - 在竞争激烈的2.5万元以上、98英寸以上超大尺寸市场，海信线上及线下销售量占比均超过90% [2] - 海信RGB-Mini LED电视在电商平台新品电视榜首位连续霸榜5天，并在线下渠道上市4周便跻身销量畅销榜TOP20 [3] 技术优势：RGB-Mini LED技术的跨代竞争力 - RGB-Mini LED技术以RGB三原色发光芯片作为背光源，实现红、绿、蓝三种原生色彩直出，配合自研光色同控算法，在传统亮度和分区控光基础上增加色彩精准控制 [2] - 海信RGB-Mini LED电视搭载“王炸双芯”，信芯AI画质芯片H7具备3×10240分区控光和108bits控色精度，色彩表现超越QD-OLED [3] - 全新一代多晶RGB-Mini LED发光芯片将画面均匀度提升30%，能耗较QD-OLED降低40%以上 [3] 产品与市场策略：技术储备转化为产品爆发力 - 公司于今年3月量产全球首款RGB-Mini LED电视UX，率先开启原生色彩革命 [3] - 9月推出影游旗舰E8S Pro与影像旗舰U7S Pro双旗舰机型，进一步加速RGB-Mini LED技术普及 [3] - 全球主流电视厂商包括三星、索尼均已布局RGB-Mini LED赛道 [2]

公司投资者关系活动 - TCL智家于2025年12月2日接受了华创证券等投资者的调研 [1] - 公司董事会秘书温晓瑞与投资者关系主管王珮璇参与了接待并回答了投资者提问 [1]

行业趋势 - 国内消费市场正从规模增长转向价值升级，品质化、高端化成为家庭消费核心诉求[1] - 电视技术迭代与消费需求升级同频共振，以RGB-Mini LED为代表的新型显示技术强势崛起，重塑高端电视技术标准并推动市场格局洗牌[1] RGB-Mini LED市场表现 - 在2万元以上85英寸电视高端市场，RGB-Mini LED电视销售额占比达43.68%，销量占比攀升至48.73%，市场份额接近一半，每卖出两台高端大屏电视就有一台是RGB-Mini LED产品[3] - 海信在RGB-Mini LED电视赛道占据绝对主导地位，整体销量占比达到95.67%，销售额占比达到93.35%[3] - 在竞争激烈的2.5万元以上、98英寸以上超大尺寸市场，海信线上及线下销售量占比均超过90%[3] RGB-Mini LED技术优势 - RGB-Mini LED技术以RGB三原色发光芯片作为背光源，实现红、绿、蓝三种原生色彩直出，在传统亮度和分区控光基础上新增色彩精准控制，使电视画质实现指数级提升[5] - 该技术被业界视为未来十年最具潜力的液晶显示技术方向，全球主流电视厂商如三星、索尼均已布局该赛道[5] 海信核心技术竞争力 - 海信RGB-Mini LED电视搭载“王炸双芯”：信芯AI画质芯片H7具备行业量产最高的3×10240分区控光和最高108bits控色精度，色彩表现超越QD-OLED[7] - 全新一代多晶RGB-Mini LED发光芯片解决传统RGB LED的寿命和色偏问题，将画面均匀度提升30%，能耗较QD-OLED降低40%以上[7] 海信产品市场表现 - 海信于今年3月量产全球首款RGB-Mini LED电视UX，9月推出影游旗舰E8S Pro与影像旗舰U7S Pro双旗舰机型加速技术普及[9] - E8S Pro在电商平台新品电视榜首位连续霸榜5天，U7S Pro上市4周便跻身线下渠道销量畅销榜TOP20[9] 全球化发展前景 - 2025年第三季度，海信RGB-Mini LED电视进入全球20多个国家和地区，出货量环比增长超过300%[10] - 2026年作为体育和游戏大年，海信有望依托技术优势推动RGB-Mini LED在全球市场普及，将中国的高端消费趋势延伸至全球[10]

行业趋势 - 国内消费市场正从规模增长迈入价值升级新阶段 品质化 高端化成为家庭消费核心诉求[1] - 电视技术迭代与消费需求升级同频共振 以RGB-Mini LED为代表的新型显示技术强势崛起 重塑高端电视技术标准并推动市场格局洗牌[1] - RGB-Mini LED技术被业界视为未来十年最具潜力的液晶显示技术方向 全球主流电视厂商如三星 索尼均已布局该赛道[7] 市场份额 - 在线下市场2万元以上85英寸电视赛道中 RGB-Mini LED电视销售额占比达43.68% 销量占比攀升至48.73% 市场份额接近一半[4] - 在RGB-Mini LED电视赛道 海信整体销售额占比达到93.35% 销量占比达到95.67%[4] - 在2.5万元以上98英寸以上超大尺寸市场 海信线上及线下销售量占比分别达到90.93%和99.04%[4] 技术优势 - RGB-Mini LED技术以RGB三原色发光芯片作为背光源 实现红 绿 蓝三种原生色彩直出 配合自研光色同控算法[6] - 该技术在传统亮度和分区控光基础上新增色彩精准控制 使电视画质实现指数级提升[7] - 海信RGB-Mini LED电视搭载信芯AI画质芯片H7 具备3×10240分区控光和108bits控色精度 色彩表现超越QD-OLED[10] - 全新一代多晶RGB-Mini LED发光芯片将画面均匀度提升30% 能耗较QD-OLED降低40%以上[10] 产品与市场表现 - 海信于今年3月量产全球首款RGB-Mini LED电视UX 9月推出影游旗舰E8S Pro与影像旗舰U7S Pro双旗舰机型[9] - E8S Pro在电商平台新品电视榜首位连续霸榜5天 U7S Pro上市4周便跻身线下渠道销量前20名[9] - 2025年第三季度 海信RGB-Mini LED电视进入全球20多个国家和地区 出货量环比增长超过300%[9] 未来展望 - 2026年是世界杯和3A游戏大作集中爆发的体育游戏大年 公司有望继续依托技术领先优势推动RGB-Mini LED在全球市场普及[9] - 每卖出两台高端大屏电视就有一台是RGB-Mini LED的消费趋势有望从中国延伸至全球 进一步巩固公司在高端显示领域的引领地位[9]

遴选项目概况 - 山东省工业和信息化厅公示2025年第二批“山东制造·齐鲁精品”名单，共包含40项产品 [1] - 遴选工作由省工业和信息化厅联合山东广播电视台、省质量管理协会组织开展，旨在做强“山东制造”优势品牌，提升品牌影响力和核心竞争力 [1] - 遴选标准包括产品需产权明晰、节能环保、创新性强、质量卓越、品牌卓著、经济和社会效益显著 [1] - 2025年首批名单已于9月30日公布，包含60项产品，例如青岛澳柯玛控股集团有限公司的冷藏冷冻转换冰柜 [1] 入选产品按类别分析 - **装备类**：共19项产品，涵盖智能装备、工程机械、新能源车辆等领域，例如山东腾阳智能装备有限公司的3D视控大负载搬运机器人、山东临工工程机械有限公司的纯电动轮式装载机、荣成康派斯新能源车辆股份有限公司的重卡越野改装房车 [2][3] - **信息技术类**：共5项产品，涉及显示技术、行业大模型、传感器等，包括海信视像科技股份有限公司的RGB三维控色背光电视和云鼎科技股份有限公司的云鼎矿山行业大模型 [3] - **新材料类**：共9项产品，包括特种光纤玻璃、柔性电子皮肤用寡片石墨烯、高性能较铁碉稀土永磁材料等前沿材料 [3][4] - **化工类**：共4项产品，聚焦新能源电池及相关材料，例如山东欣旺达新能源有限公司的动力汽车电池包和山东金科力电源科技有限公司的高比能量耐低温蓄电池复合添加剂 [4] - **医药类**：共3项产品，包括山东达因海洋生物制药股份有限公司的伊可新维生素AD滴剂等药品和药用辅料 [4] 上市公司参与情况 - 海信视像科技股份有限公司（600060）的“RGB三维控色背光电视”入选信息技术类产品 [1][3] - 青岛澳柯玛控股集团有限公司（600336）的产品入选了2025年首批名单，其冷藏冷冻转换冰柜被确定为“齐鲁精品” [1]

股价表现 - 12月2日盘中上涨2.01%，报26.44元/股，成交3541.66万元，换手率0.10%，总市值345.03亿元 [1] - 今年以来股价上涨38.72%，近5个交易日上涨2.92%，近20日上涨8.14%，近60日上涨19.91% [2] - 主力资金净流出37.87万元，大单买入132.03万元（占比3.73%），卖出169.90万元（占比4.80%） [1] 公司基本情况 - 公司位于山东省青岛市经济技术开发区，成立于1997年4月17日，上市于1997年4月22日 [2] - 主营业务包括电视机、广播电视设备、电冰箱、通讯产品制造等，智慧显示终端收入占比79.68%，新显示新业务收入占比11.57% [2] - 所属申万行业为家用电器-黑色家电-彩电，概念板块包括世界杯、青岛、QLED、家用电器、社保重仓等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入428.30亿元，同比增长5.36% [2] - 2025年1-9月归母净利润16.29亿元，同比增长24.28% [2] - A股上市后累计派现69.70亿元，近三年累计派现30.39亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数3.46万，较上期增加5.38%，人均流通股37614股，较上期减少4.73% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7577.56万股，较上期增加1907.11万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第八大流通股东，持股1142.23万股，较上期减少17.55万股 [3] - 嘉实价值长青混合A（010273）为第九大流通股东，持股1123.82万股，持股数量不变 [3] - 嘉实价值精选股票A（005267）退出十大流通股东之列 [3]