投资评级与核心建议 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] - 给予目标价31.22元，基于2026年14倍市盈率估值 [3] - 核心投资逻辑是公司高端化战略持续奏效，盈利中枢有望稳步提升 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营业收入同比增长2.58%至137.21亿元，主营业务收入增长9.40%至134.50亿元 [10] - 归属于上市公司股东的净利润达5.91亿元，同比增长6.71% [10] - 经营活动产生的现金流量净额为7.54亿元，同比下降37.92%，主要系收入确认节奏变化所致 [10] - 期末现金及现金等价物余额达28.42亿元，较期初增长21.3%，资金储备充足 [10] 业务运营与市场表现 - 内销市场逆势增长：根据奥维数据，2026年第一季度主品牌国内销额同比增长1%，销量同比下降15%，均价同比提升18% [10] - 在国内电视行业整体承压背景下，公司通过提升MiniLED产品出货占比实现内销销额增长，并占据内销份额第一位置 [10] - 彩电主业预计实现双位数增长，且外销表现优于内销 [10] - 公司认为MiniLED产品大规模渗透、叠加大屏化趋势，以及抢占海外韩系品牌份额，是未来盈利能力提升的确定主线 [10] - 合同负债达7.73亿元，较期初大幅增加68.23%，预计为满足美加墨世界杯需求的预收款增加所致 [10] - 存货为64.51亿元，较期初增加11.76%，预计主要为增加近期价格涨势较猛的内存及电视芯片库存 [10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为638.99亿元、687.15亿元、737.04亿元，同比分别增长10.8%、7.5%、7.3% [5] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为29.07亿元、33.07亿元、36.37亿元，同比分别增长18.5%、13.8%、10.0% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.23元、2.53元、2.79元，同比分别增长19%、14%、10% [3][5] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的16.7%升至2028年的16.9%；净利率从2025年的4.3%升至2028年的4.9% [5] - 净资产收益率预计从2025年的12.0%提升至2026-2028年的12.7%-12.9% [5] - 基于2026年预测每股收益2.23元和14倍市盈率得出目标价 [3][11] - 可比公司2026年预测市盈率调整后平均值为14倍 [11] 历史财务与近期股价表现 - 2025年营业收入为576.79亿元，同比下降1.5%；归属母公司净利润为24.54亿元，同比增长9.2% [5] - 截至2026年4月30日，公司股价为25.6元，总市值为334.07亿元 [6] - 近期股价表现强劲，近一月绝对涨幅达20.81%，近一周绝对涨幅达5.18% [7]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级，给予2026年14倍市盈率，目标价31.22元 [3] - 核心观点：公司高端化战略持续奏效，看好盈利中枢稳步提升 [3] - 核心观点：2026年第一季度业绩逆势增长，内销逆势增长，海外贡献收入增量 [2][10] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.23元、2.53元、2.79元，同比分别增长19%、14%、10% [3] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为638.99亿元、687.15亿元、737.04亿元，同比分别增长10.8%、7.5%、7.3% [5] - 利润预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为29.07亿元、33.07亿元、36.37亿元，同比分别增长18.5%、13.8%、10.0% [5] - 估值水平：基于2026年14倍市盈率给予目标价，当前股价（2026年4月30日）为25.6元，对应2026-2028年预测市盈率分别为11.5倍、10.1倍、9.2倍 [3][5][6] 近期经营业绩分析 (2026年第一季度) - 收入表现：2026年第一季度营业收入同比增长2.58%至137.21亿元，主营业务收入增长9.40%至134.50亿元 [10] - 利润表现：归属于上市公司股东的净利润达5.91亿元，同比增长6.71% [10] - 内销市场：主品牌国内销额同比增长1%，销量同比下降15%，均价同比提升18%，通过提升MiniLED产品出货占比实现内销销额逆势增长，占据内销份额第一 [10] - 子品牌表现：子品牌Vidda国内销额同比下降35%，销量同比下降39%，均价同比提升6.5% [10] - 业务增长主线：在电视行业总销量不大幅扩张的背景下，MiniLED产品走向大规模渗透、叠加大屏化，抢占海外韩系品牌份额，是公司盈利能力持续提升最确定的主线 [10] 财务状况与经营质量 - 现金流：2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为7.54亿元，同比下降37.92%，主要系收入确认节奏变化所致 [10] - 合同负债：期末合同负债7.73亿元，较期初增加68.23%，预计为满足美加墨世界杯需求，下游客户预收款增加 [10] - 资金储备：期末现金及现金等价物余额达28.42亿元，较期初增长21.3%，资金储备充足 [10] - 存货：期末存货64.51亿元，较期初增加11.76%，预计主要为增加近期价格涨势较猛的内存及相关电视芯片库存 [10] - 盈利能力趋势：毛利率预计从2025年的16.7%稳步提升至2028年的16.9%，净利率从2025年的4.3%提升至2028年的4.9% [5] - 股东回报：净资产收益率预计从2025年的12.0%提升至2026-2028年的12.7%-12.9% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心业绩与观点 - **业绩概览**：2026年第一季度，公司实现营业收入137亿元，同比增长3%；实现归母净利润6亿元，同比增长7%，归母净利率同比提升0.2个百分点 [1] - **核心驱动**：公司坚持“卖大屏、推高端、改善结构”的销售主线，内销与出口双轮驱动，主营业务收入同比增长9.4%至135亿元，盈利能力增强 [1][2] - **战略定位**：公司是国内唯一在LCD、激光显示和LED三大互补性技术全方面布局的显示企业，坚持“技术立企、稳健经营”发展战略 [4] 分区域与分业务表现 - **分区域收入**：26Q1国内收入62亿元，同比增长7%以上；海外收入72亿元，同比增长超两位数 [2] - **分业务收入**： - 智慧显示终端业务收入118亿元，同比增长10%以上，其中国内收入49亿元（同比+近10%），海外收入69亿元（同比+超12%） [2] - 新显示业务收入16亿元，同比增长近4%，其中激光产品海外收入增长超50%，商务显示业务收入同比大幅增长超25% [2] 盈利能力与运营效率 - **毛利率改善**：26Q1综合毛利率为17%，同比提升0.9个百分点；主营业务毛利率约为17%，同比改善；内销毛利率同比增长超过1.2个百分点 [3] - **费用率优化**：26Q1研发、销售、管理费用率均处于改善通道，同比改善0.6个百分点 [3] - **运营效率提升**：26Q1现金周期同比加快近10天，应收款项周转率等呈现改善态势；受益于销售结构改善及运营效率提升，近三年归母净利润率持续改善，26Q1同比提升0.17个百分点 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：基于26Q1业绩改善，报告将2026-2027年归母净利润预测上调至27.3亿元/30.5亿元（较前次预测上调2%/3%），并新增2028年预测为32.0亿元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [4] - **关键预测数据**： - 营业收入：预计2026E-2028E分别为622.85亿元、675.08亿元、731.97亿元 [5] - 归母净利润：预计2026E-2028E分别为27.25亿元、30.54亿元、32.03亿元 [5] - 每股收益（EPS）：预计2026E-2028E分别为2.09元、2.34元、2.45元 [5] - **盈利能力指标**：预计2026E-2028E归母净利润率分别为4.4%、4.5%、4.4%；摊薄ROE分别为12.03%、12.56%、12.33% [5][13]

投资评级 - 报告对海信视像（600060.SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为海信视像2026年第一季度业绩实现稳健增长，盈利能力改善 [1] - 报告看好公司在大屏化、高端化战略下继续提高全球市占率，通过推广RGB-MiniLED等新品获取更高附加值，并构建多元化业务矩阵以打开成长空间 [1] - 报告维持对公司2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润将持续增长 [1] 业绩与财务表现 - **2026年第一季度业绩**：公司实现营业收入137.2亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润为4.5亿元，同比增长0.5% [1] - **盈利能力改善**：2026年第一季度公司毛利率为16.8%，同比提升0.9个百分点；销售净利率为5.0%，同比提升0.3个百分点；扣非净利率为3.3%，同比下降0.1个百分点 [3] - **费用控制优化**：2026年第一季度期间费用率为11.9%，同比下降0.6个百分点，其中销售、管理、研发费用率均同比下降 [3] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为27.2亿元、30.5亿元、33.6亿元；对应每股收益（EPS）分别为2.1元、2.3元、2.6元 [1] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.0倍、10.7倍、9.7倍 [1] 主营业务分析 - **电视业务逆势增长**：2026年第一季度，国内电视市场整体零售额同比下滑9.4%，而海信品牌线上线下零售额逆势同比增长1.4%，市场份额达到25.1%，同比提升2.7个百分点 [2] - **产品结构高端化**：2026年第一季度，海信MiniLED电视零售额同比增长8.2%，MiniLED零售额占公司电视总零售额的比重达到63.8%，同比提升3.7个百分点，显著优化了产品结构并提升了均价 [2] - **品牌均价提升**：2026年第一季度，海信、Vidda、东芝三大品牌的线上均价分别为5586元/台、2354元/台、6079元/台，同比分别增长23.3%、6.1%、28.1% [3] 财务预测摘要 - **收入预测**：预计公司营业收入将从2025年的576.79亿元增长至2028年的712.56亿元，年复合增长率约为 [4][8] - **利润率趋势**：预计毛利率将从2025年的16.7%持续提升至2028年的17.6%；净利率将从2025年的4.3%提升至2028年的4.7% [4][8] - **股东回报指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.6%稳步提升至2028年的11.6% [4][8] - **每股指标**：预计每股净资产将从2025年的16.29元增长至2028年的20.41元 [8] 公司基本信息与市场数据 - **报告基准日**：2026年4月29日 [7] - **当前股价**：25.06元 [7] - **总市值**：327.03亿元 [7] - **总股本**：13.05亿股 [7]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 30 年 月 日 朝闻国盛 华能国际（600011.SH）-火电盈利具备韧性，压降永续债提质 增效 今日概览 ◼ 研究视点 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-降本增效正在推进，后续毛利率 环比有望修复——20260429 【电力】华能国际（600011.SH）-火电盈利具备韧性，压降永续债提质 增效——20260429 【食品饮料】今世缘（603369.SH）-报表出清优化，经营势能向上—— 20260429 【食品饮料】恒顺醋业（600305.SH）-Q1 主业醋增长亮眼，盈利能力稳 步提升——20260429 【计算机】拓尔思（300229.SZ）-2025 年业务结构主动调整，AI 及公共 安全业务扩大落地——20260429 【有色金属】金力永磁（300748.SZ）-新兴赛道赋能结构升级，产能扩 张驱动业绩增长——20260429 【纺织服饰&商贸零售】老凤祥（600612.SH）-短期经营表现波动，2026 年或为公司战略调整之年——20260429 【电力】国电电力（600795.SH）-电量增长电价承压，水火绿装机 ...

投资评级 - 报告对海信视像(600060)的投资评级为“买入”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为，在“高端化+大尺寸化+全球化”战略引领下，公司RGB Mini LED及大尺寸产品推动产品结构优化，配合海外市场渠道端放量，盈利水平有望保持稳健增长 [7] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为27.9亿元和31.0亿元，对应PE估值分别为11.5倍和10.3倍 [7] 业绩表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：2026Q1公司实现营业收入137.21亿元，同比增长2.58%；归母净利润5.91亿元，同比增长6.68% [7] - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为632.49亿元、690.43亿元、741.61亿元，同比增长率分别为9.7%、9.2%、7.4% [6] - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为27.85亿元、30.93亿元、33.79亿元，同比增长率分别为13.5%、11.1%、9.2% [6] - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年每股收益(EPS)分别为2.13元、2.37元、2.59元 [6] 市场销售情况 - **线上销售**：根据奥维云网数据，2026Q1公司线上销额20亿元，销量35万台，线上销额份额为21%，同比提升3个百分点，销量份额为13%，同比提升1个百分点 [7] - **线下销售**：2026Q1公司线下销额17亿元，销量22万台，同比增速分别为12%和7%，线下销额份额为33%，销量份额为28% [7] 盈利能力与费用 - **利润率提升**：2026Q1公司毛利率为16.85%，同比提升0.92个百分点；净利率为4.30%，同比提升0.17个百分点 [7] - **费用率分化**：2026Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.40%、1.62%、3.67%、0.26%，同比分别变化-0.05、-0.33、-0.50、+0.25个百分点 [7] - **未来利润率展望**：预测公司毛利率将从2025年的16.7%持续提升至2028年的17.4%，净利润率将从2025年的4.9%提升至2028年的5.3% [8] 财务指标与估值 - **估值水平**：以2026年4月28日收盘价24.51元计算，公司2026年预测市盈率(PE)为11.5倍，2027年为10.3倍 [6] - **净资产收益率(ROE)**：预测公司ROE将从2025年的11.5%稳步提升至2028年的13.1% [6] - **市净率(PB)**：预测公司2026年至2028年PB分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”（维持）[2][5] 报告核心观点 - 海信视像2026年第一季度业绩持续增长，在行业需求平淡的背景下，通过产品结构升级和稳固的龙头地位，实现了收入与利润的同比增长[1] - 公司盈利能力持续提升，2026Q1毛利率、净利率均同比改善，费用控制良好[2] - 展望未来，预计公司将在海外市场持续增长及产品高端化的驱动下，实现2026-2028年归母净利润的稳步增长，因此维持“增持”评级[2] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现总收入137.2亿元，同比增长2.58%，其中主营业务收入134.5亿元，同比增长9.4%[1] - 2026年第一季度实现归母净利润5.91亿元，同比增长6.71%[1] - 2026年第一季度毛利率为16.85%，同比提升0.92个百分点[2] - 2026年第一季度净利率为4.99%，同比提升0.32个百分点[2] - 期间费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/1.62%/3.67%/0.26%，同比分别变化-0.05/-0.33/-0.5/+0.25个百分点[2] 行业与竞争格局 - 2026年第一季度中国电视市场整体需求平淡，全渠道销量为626万台，销售额为256亿元，分别同比下降9.4%和3.0%[1] - 产品结构升级是行业主旋律，Mini LED电视渗透率快速提升，2026Q1在全渠道销量和销额中的占比分别达到36%和59.4%，销量同比增长30.4%[1] - 海信视像的龙头地位稳固，2026年第一季度，海信与Vidda品牌线上合计市占率达28.22%，同比微增0.04个百分点；线下海信品牌市占率提升1.07个百分点至33.25%[1] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为637.36亿元、694.72亿元、750.29亿元，同比增长率分别为10.5%、9.0%、8.0%[4][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为27.65亿元、30.74亿元、33.46亿元，同比增长率分别为12.7%、11.1%、8.9%[2][4] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.12元、2.36元、2.56元[4][9] - 基于2026年4月28日24.51元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.6倍、10.4倍、9.6倍[4][9] - 基于2026年4月28日收盘价，公司总市值为319.85亿元[5] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预测毛利率将稳定在16.8%-16.9%之间，净利率将从2026年的4.3%稳步提升至2028年的4.5%，净资产收益率（ROE）将从2026年的12.1%提升至2028年的12.9%[9] - 偿债能力：预测资产负债率将维持在40%左右，净负债比率为负，显示公司净现金状态，流动比率和速动比率均保持在健康水平[9] - 成长能力：除营收与净利润增长外，预测营业利润在2026-2028年将保持9.3%-11.3%的同比增长[9]

投资评级与目标价 - 报告对海信视像的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 报告给予公司6个月目标价为29.85元 [2][5] - 目标价基于2026年14倍市盈率的估值 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，海信视像作为全球领先的显示解决方案提供商，产品结构优化和新显示业务（激光显示、商用显示、云服务和芯片）将驱动其走出第二增长曲线，盈利能力有望持续提升 [1][2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入137.2亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长6.7% [1] - 第一季度主营业务收入为134.5亿元，同比增长9.4% [1] - 第一季度整体毛利率同比提升0.9个百分点，归母净利率同比提升0.2个百分点 [2] - 第一季度单季度经营性现金流净额同比下降4.6亿元，主要受收入节奏变动影响，销售商品、提供劳务收到的现金同比减少10.3亿元 [2] 分业务与市场分析 - **内销市场**：2026年家电国补政策延续，托底电视内销需求。公司通过产品结构优化与品牌影响力提升，带动内销电视均价提升，判断内销电视业务收入实现稳健增长 [1] - **外销市场**：根据产业在线数据，2026年第一季度海信海外电视出货量同比增长6%，判断外销电视业务收入快速增长。2026年为世界杯赛事年，有望带动北美、欧洲中高端换机需求，公司结合顶级体育赛事IP开展营销，海外业务有望保持良好增长 [1] - **盈利能力驱动**：毛利率提升主要受益于Mini LED、大尺寸电视销售占比持续提升 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为27.8亿元、31.0亿元、34.2亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.13元、2.38元、2.62元 [2][4] - **收入预测**：预计公司2026年至2028年主营收入分别为634.3亿元、684.8亿元、737.1亿元 [4] - **利润率预测**：预计净利润率将从2025年的4.3%稳步提升至2028年的4.6% [4] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的11.5%提升至2028年的13.1% [4] - **估值指标**：基于预测，报告给出2026年至2028年对应的市盈率（PE）分别为11.5倍、10.3倍、9.3倍，市净率（PB）分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [4] 公司治理与增长动力 - 混合所有制改革和股权激励有望充分激发公司经营活力 [2] - 新显示业务（激光显示、商用显示、云服务和芯片业务）发展迅速，构成公司在大显示时代的第二增长曲线 [2]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] - 上调目标价至31.22元人民币 (前值28.99元) [5][7] 核心观点 - 公司依托产品结构升级与全球高端化战略，在国内电视需求承压背景下，收入与利润延续增长，经营韧性较强 [1] - 显示技术升级、新显示业务拓展及全球品牌力提升将推动公司盈利中枢继续抬升 [1] - 公司凭借中高端定位及新业务拓展，产品升级推动盈利能力稳步改善，有望享受估值溢价 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营收137.21亿元，同比增长2.58% [1][7] - 主营业务收入同比增长9.40% [1] - 归母净利润5.91亿元，同比增长6.71% [1] - 扣非归母净利润4.54亿元，同比增长0.55% [1] - 经营活动现金流同比下降37.9%，主要系收入节奏变化扰动 [1] 国内电视业务表现 - 26Q1行业需求承压，电视行业线上/线下KA零售额分别同比-16.2%/+7.9% [2] - 海信品牌线上/线下零售额份额分别同比提升2.3个百分点/1.1个百分点，在中高端市场竞争优势持续强化 [2] - 结构上，大屏化、Mini LED渗透提升继续推动价格指数维持上行 [2] - 展望Q2，26W14-W16行业线上/线下零售额同比-12.4%/-5.4%，但海信品牌零售额分别同比+9.5%/+1.8%，显著跑赢行业 [2] 海外电视业务表现 - 26Q1国内电视行业出口额（人民币）同比+11.5% [3] - 按出口规模，亚洲、拉美、欧洲、非洲、北美、大洋洲分别同比+0.1%、+39.2%、+4.7%、+27.8%、-24.1%、-12.5% [3] - 公司海外表现有望优于行业平均，因墨西哥、越南产能布局有助规避关税扰动，且高端渠道突破与品牌投入开始兑现 [3] - 考虑26年仍有体育赛事催化，大屏化与高端化趋势有望继续支撑海外收入及利润贡献提升 [3] 盈利能力与费用分析 - 26Q1整体毛利率约16.8%，同比提升约0.92个百分点 [4] - 归母净利率提升至4.3%，同比提升约0.17个百分点 [4] - 整体期间费用率同比-0.63个百分点，其中管理费用率同比-0.33个百分点，研发费用率同比-0.5个百分点 [4] - 财务费用率同比上升0.25个百分点，主要受汇兑扰动影响 [4] - Mini LED占比提升、供应链效率优化及高附加值产品放量，预计将驱动全年毛利率中枢温和抬升 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为29.1亿元/33.9亿元/38.38亿元 [5] - 对应2026-2028年EPS为2.23元/2.60元/2.94元 [5] - 截至2026/4/28，Wind一致预期可比公司2026年平均PE为12.2倍 [5] - 给予公司2026年14倍PE估值，对应目标价31.22元 [5] - 报告发布日（2026年4月28日）收盘价为24.51元 [8] 公司战略与未来展望 - 公司将继续沿“高端化、大屏化、智能化”主线深化 [5] - 新显示业务（激光显示、商显、AI终端）有望贡献增量 [5]

今日早参 2026 年 4 月 29 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 何康 研究所所长助理、策略首席研究员兼 金融工程首席研究员 座机：021-28972202 邮箱：hekang@htsc.com 今日热点 宏观：对症下药:以供给侧政策应对外部冲击 4 月 28 日（周二）中共中央政治局召开会议，会议表述体现出政策层面对经 济的判断更有信心、更有韧性，同时对外部环境冲击带来的不确定性和挑战 有一定认识。会议表示"我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大 韧性和活力"，但"也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需 进一步巩固"。由此，"推动科技自立自强、产业链自主可控"的必要性有所 上升，需要"以高质量发展的确定性应对各种不确定性"。 风险提示：美伊冲突加剧超预期，地产市场回升度不及预期。 研报发布日期：2026-04-28 研究员 吴宛忆 SAC:S0570524090005 SFC:BVN199 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 王洺硕 SAC:S0570525070003 SFC:BUP051 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：ev ...