宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

营销活动概览 - 公司于10月28日启动“超有AI——海信天团双11圆梦爆改局”营销活动，为上海和济南的两个家庭进行局部改造并定制家电解决方案 [1] - 活动旨在通过解决特定家庭在家电与生活需求不匹配方面的困扰，展示其产品对提升生活品质的作用 [1] 上海案例产品特性 - 为上海“猫爷爷”家庭配备海信大薄荷509冰箱，主打60厘米超薄机身与509升大容量，以解决空间有限环境下的收纳难题 [2] - 产品采用双系统独立循环设计，有效防止食物串味，确保人用食材与宠物食品口感 [2] - 冰箱法式超大抽屉采用精钢滑轨与平衡稳定器设计，承重性强且推拉顺畅，适合老年人使用 [2] - 具备DBD离子主动除菌净味功能，除菌率高达99.9999% [2] 济南案例产品特性 - 为济南微缩手艺人之家配备海信真空510冰箱，核心功能为“保原味、不串味、更入味” [4] - 产品搭载原创真空冰温科技，通过创造独立密闭的真空环境隔绝气味分子的扩散与渗透 [4] - 真空魔方储鲜盒支持分类独立存储，可同时存放榴莲、海鲜等气味浓重食材而不影响其他食物口感 [4] 产品定位与价值主张 - 公司通过具体家庭场景展示其冰箱产品是现代家电科技的结晶，并寄托了对美好生活的向往 [1] - 产品设计针对特定用户群体的痛点，如宠物家庭的收纳除菌需求、多孩家庭的食材精细存储需求 [2][4]

公司概况与核心财务表现 * 公司为海信视像，主营业务为智慧显示终端（如电视）和新显示业务（如激光显示、商用显示）[2] * 2025年前三季度累计营收428亿元，同比增长5.36%，其中境外收入占比超50%[2] * 2025年前三季度归母净利润16.3亿元，同比增长24.27%，归母净利率提升0.58个百分点[2] * 2025年第三季度单季营收156亿元，同比增长2.7%，主营业务收入151亿元，同比增长6.71%[3] * 2025年第三季度单季归母净利润5.7亿元，同比增长超过20%[3] 分业务板块表现 * 智慧显示终端业务前三季度收入340亿元，同比增长约4%，毛利率改善超1个百分点[2][5] * 智慧显示终端内销销量约530万台，同比增长约2%，海外销量约1590万台，同比增长约2%[5] * 新显示业务前三季度收入58亿元，同比增长近20%，较半年度个位数增长显著提速[2][5][9] * 新显示业务中，激光产品销量同比增长接近50%，商用显示业务销量同比增长超350%[2][5] 分区域市场表现与展望 * 第三季度彩电总销量同比增长约7%，其中内销量同比下降约2.5%，外销量同比增长约10%[10] * 第三季度北美市场恢复两位数增长，东南亚、非洲、印度等地区增幅达20%-30%以上，中东市场因地缘政治影响下滑10%-20%[11] * 2026年世界杯营销预计将推动北美、欧洲、亚太等区域实现两位数增长[2][11] * 公司计划2026年将海外市场Mini LED渗透率提升至10%以上[4][15] 产品策略与技术布局 * 为应对国补政策退坡，公司在第三季度推出40余款中高端产品，如RGB Mini LED电视U7S Pro，以改善毛利[2][6][21] * 国内Mini LED渗透率持续提升，从Q1的16%增至Q3的近20%[4][14] * 公司前三季度Mini LED出货量超过100万台，同比增长30%[15] * 公司在RGB Mini LED技术方面布局领先，预计领先韩系企业一年上市相关产品[19] * 未来将继续投入液晶、Mini LED、Micro LED三大显示技术，并将在明年CES展示新技术升级[20][23] 盈利能力与成本控制 * 前三季度累计毛利率同比上升0.84个百分点[4] * 第三季度整体毛利率较前期稍弱，内销毛利率同比持平略降，外销毛利率降幅较大[10] * 公司通过技术迭代和联合供应链创新，目标每年降低生产成本10%~15%[20] 风险与挑战 * 联营企业投资收益下滑，主要受国际营销业绩波动及海外英伟达公司业绩影响[4][12] * 海外英伟达公司目前处于前期研发投入阶段，三季度对公司报表造成约4000万元的负面影响，整体仍处于亏损状态[4][12][13] * 美国市场竞争加剧，四季度黑电竞争焦点集中在价格战和促销力度上[16] * 去年第四季度在国补政策加持下基数较高，今年第四季度同比压力较大[18] 其他重要信息 * 其他收益中，政府补助和增值税即征即退产生影响，其中一笔约4000万元的政府补助在本季度到期，但其他部分预计可持续[12] * 公司通过控股千兆光电和自有芯片公司，在LD芯片、驱动芯片、控制芯片等方面有完整布局[16] * 公司重视整合营销能力，在第三季度市场萎缩情况下，通过站外营销活动有效转化中高端产品销售[21] * 全球显示面积持续增长，预计从2000年的4000万平米增长至2030年的2.3亿平米，中国市场平均尺寸已达62英寸，领先全球[22]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 12个月目标价为31.12元 [3] - 当前股价为24.60元（截至2025年10月29日） [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现收入428.3亿元，同比增长5.4% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润16.3亿元，同比增长24.3% [2] - 2025年第三季度单季度实现收入156.0亿元，同比增长2.7% [2] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润5.7亿元，同比增长20.2% [2] - 预计2025年~2027年的每股收益（EPS）分别为2.01元、2.22元、2.48元 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司归母净利率同比提升0.5个百分点 [3] - 2025年第三季度公司整体毛利率同比提升0.5个百分点 [3] - 2025年第三季度公司其他收益同比增加1.2亿元 [3] - 预计净利润率将从2025年的4.2%提升至2027年的4.5% [4] 收入驱动因素与业务展望 - 国内市场受部分地区国补限额影响，2025年第三季度国内电视出货量同比下降5% [2] - 海外市场在北美高端渠道和终端岛台建设投入见效，北美市场收入恢复较好增长 [2] - 公司积极携手世界杯、NBA等顶级体育赛事IP开展整合营销，以拓展战略市场及高端渠道 [2] - 毛利率较高的新显示业务（激光显示、商用显示等）收入快速增长，拉动整体毛利率提升 [3] 现金流与估值指标 - 2025年第三季度单季度经营性现金流净额同比减少1.1亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加8.1亿元 [3] - 基于2026年14倍的市盈率得出目标价 [3] - 当前市盈率（2025E）为12.3倍 [4]

公司近期动态 - 公司第十届第十八次董事会会议于2025年10月29日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于公司2025年第三季度报告的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为显示行业占比92.12%其他业务占比7.88% [1] - 截至发稿公司市值为321亿元 [1]

公司财务表现 - 公司2025年第三季度营业收入为156亿元人民币，同比增长2.7% [1] - 公司2025年第三季度净利润为5.73亿元人民币，同比增长20.15% [1] - 公司2025年前三季度累计营业收入为428.3亿元人民币，同比增长5.36% [1] - 公司2025年前三季度累计净利润为16.29亿元人民币，同比增长24.27% [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司营收为150.66亿元，同比增长6.71% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.73亿元，同比增长20.15% [1] - 2025年前三季度公司营收为399.89亿元，同比增长5.65% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为16.29亿元，同比增长24.27% [1]

市场扩张和并购 - 2025年4月公司收购信通电子100%股权，交易价格9165.02万元[1] 业绩总结 - 2024年1 - 9月营业总收入追溯调整前为406.5007614919亿元，调整后为406.5023182013亿元，影响数为15.567094万元[14] - 2024年1 - 9月营业总成本追溯调整前为395.1734780059亿元，调整后为395.1738744567亿元，影响数为3.964508万元[14] - 2024年1 - 9月净利润追溯调整前为15.6268543195亿元，调整后为15.6280145781亿元，影响数为11.602586万元[14] - 2024年1 - 9月基本每股收益追溯调整前为1.010元/股，调整后为1.011元/股，影响数为0.001元/股[15] - 2024年1 - 9月稀释每股收益追溯调整前为1.010元/股，调整后为1.011元/股，影响数为0.001元/股[15] 财务数据调整 - 公司需对2024年1 - 9月合并利润表、2024年1 - 9月合并现金流量表相关财务数据进行追溯调整[4] - 2024年1 - 9月合并利润表营业成本调整前为34426539082.20元，调整金额为199308320.19元，调整后为34625847402.39元[10] - 2024年1 - 9月合并利润表销售费用调整前为2500141194.32元，调整金额为 - 199308320.19元，调整后为2300832874.13元[10] - 2024年1 - 9月合并现金流量表购买商品、接受劳务支付的现金调整前为34099801786.46元，调整金额为164474667.99元，调整后为34264276454.45元[10] - 2024年1 - 9月合并现金流量表支付其他与经营活动有关的现金调整前为3063533844.85元，调整金额为 - 164474667.99元，调整后为2899059176.86元[10] - 2024年1 - 9月销售商品、提供劳务收到的现金追溯调整前为432.1329445444亿元，调整后为432.1342173172亿元，影响数为12.727728万元[17] - 2024年1 - 9月经营活动现金流入小计追溯调整前为443.0524223147亿元，调整后为443.0546634243亿元，影响数为22.411096万元[17] - 2024年1 - 9月经营活动现金流出小计追溯调整前为413.5632624180亿元，调整后为413.5472413944亿元，影响数为 - 160.210236万元[17] - 2024年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额追溯调整前为29.4891598967亿元，调整后为29.5074220299亿元，影响数为182.621332万元[18] - 2024年1 - 9月现金及现金等价物净增加额追溯调整前为1.8248728331亿元，调整后为1.8411682572亿元，影响数为162.954241万元[18] 调整审议与合规 - 2025年10月29日公司第十届董事会第十八次会议审议通过追溯调整事项[7] - 董事会审计委员会认为追溯调整符合规定，不损害公司及股东利益[6] - 董事会认为追溯调整符合规定，不损害公司及股东利益[7] 会计政策变更 - 2024年12月6日财政部发布《企业会计准则解释第18号》，公司需进行相关会计政策变更追溯调整[8]

担保情况 - 2025年度公司为TVS REGZA株式会社提供不超过130亿日元的担保，乾照光电为子公司提供不超过18亿元人民币的担保[5] - 截至公告披露日，乾照光电为乾照科技、扬州乾照、乾照半导体分别提供最高8000万元、6000万元、3000万元的担保[2][6][8] - 乾照光电与光大银行厦门分行等签署《最高额保证合同》，被担保主债权本金最高余额分别为8000万元、6000万元、3000万元[15][17][18] - 上市公司及其控股子公司对外担保总额为150300万元，占最近一期经审计净资产的比例为7.68%[3][4] 子公司业绩 - 乾照科技2024年度营收92531.70万元、净利润955.58万元，2025年1 - 6月营收210541.42万元、净利润3255.03万元[9][11] - 扬州乾照2024年度营收38024.97万元、净利润 - 413.80万元，2025年1 - 6月营收79644.43万元、净利润6910.36万元[12] - 江西乾照半导体2024年度营收14396.02万元、净利润2116.01万元，2025年1 - 6月营收17242.88万元、净利润898.14万元[14] 其他 - 乾照科技、扬州乾照、乾照半导体为乾照光电全资子公司，江西乾照半导体注册资本27000万元[2][9][12][14] - 本次对资产负债率超过70%的乾照科技提供担保，担保旨在满足子公司日常经营需要，风险可控[4][20] - 上市公司对控股子公司、控股股东和实际控制人及其关联人提供的担保无，逾期担保累计金额不适用[21]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 海信视像科技股份有限公司（以下简称"公司"）第十届董事会第十八次会 议（以下简称"会议"或"本次会议"）于2025年10月29日以通讯方式召开。本 次会议由董事长于芝涛先生召集并主持，应出席董事8人，实际出席董事8人。 会议的召集和召开符合《中华人民共和国公司法》《海信视像科技股份有限公司 章程》等法律法规及相关文件的规定，形成的决议合法、有效。 二、董事会会议审议情况 （一）审议通过了《关于公司 2025 年第三季度报告的议案》 证券代码：600060 证券简称：海信视像 公告编号： 2025-045 海信视像科技股份有限公司 第十届董事会第十八次会议决议公告 （二）审议通过了《关于同一控制下企业合并追溯调整财务数据的议案》 公司本次按照同一控制下企业合并的相关规定，对 2024 年 1-9 月合并利润 表、2024 年 1-9 月合并现金流量表相关财务数据进行追溯调整，符合相关法律、 法规以及《企业会计准则》等的相关规定，追溯调整后的财务报表客观、真实 ...