业绩数据 - 预计2024年净利润增长98% - 123%，为18.7 - 21.0亿元[1][4] - 2024年末市值651.2亿元，股价涨幅约47.25%[1][6] - 2024年扣非净利润17.21 - 19.51亿元，同比增109% - 137%[4] - 2023年分红2.97亿元，占归母净利润31.46%[5] - 累计分红26次53.52亿元，回购3.2亿元[5] 产品价格 - 二、三代氟制冷剂产品价格同比涨32.69%[2] - 氟聚合物等三类产品均价同比下跌[3] 未来展望 - 预计2025年氟制冷剂均价上移，盈利提升[14] - 2025年坚定战略应对市场变化[15] - 推进产业高端化数智化绿色化升级[15] 投资者沟通 - 全年开三次业绩会、三次接待日，接待242人次[10] - 通过平台答投资者问91个，沟通60场次[10]

公司与甘肃巨化基本情况 - 公司成立于1998年6月17日，注册资本269,974.61万元[14] - 甘肃巨化成立于2023年3月15日，原注册资本10000万元，巨化集团原持股100%[15][16] - 截至2024年12月31日，甘肃巨化引进员工292名，处于前期建设阶段，未形成固定资产[17][19] - 2024年末甘肃巨化总资产57982.37万元、总负债49915.82万元、净资产8066.54万元，2024年度营业收入30.19万元、净利润 - 1912.61万元[23] - 2023年末甘肃巨化总资产9979.71万元、总负债0.55万元、净资产9979.16万元，2023年度净利润 - 20.84万元[23] 增资情况 - 公司拟与巨化集团共同增资甘肃巨化，将其注册资本由1.00亿元增至60.00亿元，公司认缴42.00亿元占比70%，巨化集团认缴18.00亿元占比30%[11] - 公司和巨化集团首期实缴注册资本分别为7.00亿元和2.00亿元，实缴注册资本增至10.00亿元，实缴增资价格为1.000406元/注册资本[11] - 其余认缴金额在5年内实缴完毕，按项目建设需要双方协商同比例出资[11] 项目情况 - 氟氯项目总投资196.25亿元，其中建设投资179.05亿元，建设期利息5.20亿元，流动资金12.00亿元[12][65] - 项目拟建成年产3.5万吨四氟丙烯、年产3万吨聚四氟乙烯、年产1万吨聚全氟乙丙烯装置及相关配套装置[12][63] - 配套装置包括年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷等[12] - 项目建成后预计生产期年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元[12][58][87][98] - 项目资金中权益资本56.85亿元，由股东出资；债务资金139.40亿元，来自国内商业银行贷款[67] - 项目合理建设时间预计36个月[70] 公司产能与配额 - 公司运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施年产9000吨的HFOs生产装置[28][41] - 公司拥有3.5万吨/年碳氢制冷剂产能[28][41] - 公司2025年第二代氟制冷剂HCFC - 22生产配额3.89万吨，占全国26.10%，其内用配额占全国31.28%；第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额29.95万吨，占全国同类品种合计份额的39.72%[28] 未来展望 - 未来公司将建设10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目[32][41] - 随着HFCs逐步削减淘汰，未来第四代制冷剂市场空间广阔[51] - 预计PTFE、FEP应用领域不断拓展，消费增长量稳步增长[52] 决策相关 - 2025年2月18日公司董事会九届十四次会议审议通过增资控股甘肃巨化实施高性能氟氯新材料一体化项目暨关联交易议案[101] - 2025年1月24日公司2025年第一次董事会战略委员会会议同意将项目议案提交董事会审议[102] - 2025年2月17日公司2025年第一次独立董事专门会议全票同意审议通过该议案[102]

增资信息 - 公司拟与巨化集团将甘肃巨化注册资本由1.00亿元增至60.00亿元，公司认缴42.00亿元占比70%，巨化集团认缴18.00亿元占比30%[2][6] - 本次公司和巨化集团拟实缴注册资本分别为7.00亿元和2.00亿元，将甘肃巨化实缴注册资本增至10.00亿元[2][6] - 本次实缴增资价格为1.000406元/注册资本[2][6] - 剩余出资双方股东在5年内同比例实缴完毕[2][6] 关联交易 - 过去12个月公司与同一关联人交易累计1次（不含本次），关联交易金额为300万元[3][10] - 本次关联交易尚需公司股东大会批准及增资各方签署增资协议[4] 巨化集团情况 - 巨化集团2024年9月30日总资产6,099,546.29万元，净资产2,826,672.38万元[14] - 巨化集团2024年1 - 9月营业收入3,273,136.65万元，净利润196,375.70万元[14] - 浙江省人民政府国有资产监督管理委员会持有巨化集团76.49%股权[13] 甘肃巨化情况 - 甘肃巨化成立于2023年3月15日，注册资本10000万元，巨化集团持有100%股权[18] - 巨化新能源（玉门）有限公司成立于2024年12月6日，注册资本5000万元，甘肃巨化持有100%股权，获批建设1GW风电场项目[20] - 截至2024年12月31日，甘肃巨化取得一项面积为4091483.45平方米的工业用地土地使用权[21] - 2024年12月31日，甘肃巨化总资产57982.37万元，总负债49915.82万元，净资产8066.54万元，营业收入30.19万元，净利润 - 1912.61万元；2023年对应数据分别为9979.71万元、0.55万元、9979.16万元、 - 、 - 20.84万元[26] 项目投资 - 高性能氟氯新材料一体化项目总投资196.25亿元，其中建设投资179.05亿元，建设期利息5.20亿元，流动资金12.00亿元[43][47] - 项目权益资本56.85亿元，公司认缴42.00亿元占比70%，巨化集团认缴18.00亿元占比30%；债务资金139.40亿元[48] 资金情况 - 截至2024年9月30日，公司货币资金余额14.03亿元，剩余可使用授信额度约35.42亿元，扣除预留资金后可使用资金及额度合计39.45亿元[48] - 截至2024年9月30日，公司和巨化集团货币资金余额分别为14.03亿元和27.06亿元，剩余可使用授信额度分别为35.42亿元和307.23亿元[79] 项目收益 - 项目生产期年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年[51] - 项目总投资收益率为7.17%，项目资本金净利润率18.78%，项目财务内部收益率（所得税前）7.67%、所得税后6.63%，项目资本金财务内部收益率10.65%[51] 项目建设 - 项目建设期36个月[52] - 项目拟建成年产3.5万吨四氟丙烯、年产3万吨聚四氟乙烯、年产1万吨聚全氟乙丙烯等装置及相关配套装置[46] 公司治理 - 甘肃巨化董事会成员3人，公司推荐2名，巨化集团推荐1名，董事长从公司推荐董事中选出[38] - 甘肃巨化不设监事会，设监事1人由巨化集团委派[39] 项目优势 - 项目形成萤石 - 无水氟化氢 - 二氟一氯甲烷 - 四氟乙烯 - 含氟聚合物的氟主产业链[59] - 项目形成副产氯化氢 - 一氯甲烷无水氯化钙的副产氯化氢综合利用产业链[59] - 项目形成四氯化碳 - 四氯乙烯/五氯丙烷HCC240/R1234yf产品产业链[59] - 项目终端产品为高性能含氟新材料，具有超强耐候性、耐腐蚀性等优点[60] - 项目生产技术采用国内最先进工艺，确保生产装置节能、节水、安全、环保[60] - 项目将带动下游材料应用、精细化工、运输物流、服务业发展[62] - 项目将建设国际一流的数字化工厂[63] - 项目可降低碳排放强度，获取产品低碳竞争力[65] 项目意义 - 公司利用HFCs配额红利和氟聚合物周期调整底部期逆周期布局[69] - 增资控股甘肃巨化可控制投资规模，分担项目风险，避免同业竞争，形成资源合力[70] - 项目符合国家产业政策，第四代制冷剂和氟聚合物市场需求呈上升趋势[72] - 甘肃玉门有资源和政策优势，可保障原料供应，降低能源和投资成本[73] - 公司在基础化工领域深耕，人才、技术和客户资源储备丰富，运营管理体系成熟[75] - 增资控股甘肃巨化可减少前期成本，节省时间，加速项目进程，降低风险[76] - 甘肃巨化股权清晰，增资不存在法律障碍[78] 项目风险及应对 - 项目可能面临市场、环保、原材料价格、产业政策和审批等风险[81][82][83][84][86] - 针对各类风险，公司制定了提升竞争力、关注政策动态、优化成本等应对措施[81][82][83][84][86] 会议审议 - 2025年2月18日，公司董事会九届十四次会议以8票同意、0票反对、0票弃权审议通过增资控股议案，关联董事回避表决[90] - 2025年1月24日，董事会战略委员会同意将项目议案提交董事会审议[91] - 2025年2月17日，独立董事专门会议全票同意审议通过增资控股议案[91] 其他关联交易 - 本次交易前十二个月，公司控股孙公司与关联方共同出资设立浙江巨冷科技有限公司，关联交易金额为300万元[93] - 浙江巨冷科技有限公司股权结构中，浙江音默森网能科技有限公司出资760万元，占比38%；浙江巨化信息技术有限公司出资440万元，占比22%；衢州化育新材科技有限公司出资300万元，占比15%；浙江创氟高科新材料有限公司出资300万元，占比15%；衢州数为安科技合伙企业（有限合伙）出资200万元，占比10%[94] - 从2025年年初至公告披露日公司未发生与本次交易类别相关的其他关联交易[93] 交易影响 - 本次增资控股及项目实施预计不会对公司资金使用产生重大不利影响，资产负债率保持在可控合理范围，也不会对当期经营成果构成重大不利影响[88] - 本次交易可促进公司核心产业向高端化、智能化、绿色化发展，拓展产业空间，巩固提升行业地位和核心竞争力[88] 后续安排 - 此项交易尚须获得股东大会批准，关联人将放弃在股东大会上对该议案的投票权[92]

股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会于3月7日14点召开[3] - 网络投票起止时间为3月7日[5] - 股权登记日为3月4日[15] - 会议登记时间为3月5日、6日[16] 会议地点 - 现场会议在浙江巨化办公楼二楼视频会议室[3] - 会议登记地点为公司证券部[16] 审议议案 - 审议增资控股甘肃巨化实施项目暨关联交易议案[7] - 对中小投资者单独计票的是1号议案[8] - 1号议案关联股东巨化集团等应回避表决[8][9]

会议情况 - 董事会九届十四次会议于2025年2月18日召开，12位董事全部出席[1] - 公司董事会定于2025年3月7日下午14:00召开2025年第一次临时股东大会[4] 议案表决 - 12票同意通过《关于审议<公司关于2024年"提质增效重回报"专项行动方案执行情况的报告（2024年度）>的议案》[1] - 8票同意通过《关于增资控股甘肃巨化新材料有限公司实施高性能氟氯新材料一体化项目暨关联交易议案》[2] - 12票同意通过《关于召开2025年第一次临时股东大会的通知》[3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周（02.10 - 02.16）101个化工品种中43个价格上涨，26个下跌，32个稳定；42.57%产品月均价环比上涨，25.74%下跌，31.68%持平 [4][7][30] - 国际油价上涨，WTI原油期货收盘价周涨幅0.18%，布伦特原油期货收盘价周涨幅0.11%，预计油价中高位震荡；NYMEX天然气期货周涨幅12.69%，海外天然气库存减少，供需趋紧，价格或宽幅震荡 [4][31] - 氯化钾价格上涨，预计短期内稳步上涨；DMF价格上涨，预计短期内高位整理 [4][32][33] - 2月建议关注电子材料、新能源材料公司，大型能源央企及油服公司，制冷剂、维生素行业龙头公司，估值较低的行业龙头价值公司等 [1][4][8] - 中长期推荐油气开采、油服行业，新材料领域（电子材料、新能源材料、吸附分离材料），政策加持下的龙头公司及高景气度子行业 [8] 根据相关目录分别总结 本周化工行业投资观点 - 本周均价跟踪的101个化工品种价格有涨有跌有稳，WTI原油月均价环比下跌0.03%，NYMEX天然气月均价环比下降1.54%，国内电池级碳酸锂价格较2月1日下降0.98% [7] 投资建议 - 2月关注电子、新能源材料公司等四类公司；中长期推荐油气、新材料、政策加持的龙头及高景气子行业；推荐中国石油等公司，关注中海油服等公司 [8] 2月金股 中国石油 - 2024年前三季度营收22562.79亿元，同比降1.1%，归母净利润1325.18亿元，同比增0.7%；Q3营收7024.10亿元，同比减12.5%，归母净利润439.11亿元，同比减5.3% [9] - 2024年Q3归母净利润环比逆势增长2.3%，前三季度资产负债率39.5%，比年初降1.3pct；前三季度油气当量产量同比增2.0%，天然气产量同比增4.0%；化工业务经营利润同比增33.68亿元；天然气销售业务量利齐升 [10][11][12] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1713.51/1825.56/1920.94亿元 [13] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增46.10%，归母净利润3.93亿元，同比提升24.46%；Q3营收5.15亿元，同比增59.29%，归母净利润1.59亿元，同比增97.20% [15] - Q3业绩增长因产品研发转化、市场拓展、新产品放量等；归母净利润增速高于收入增速因产品结构变化等；24年前三季度毛利率58.56%，净利率29.92%；Q3毛利率59.86%，净利率30.79% [16] - 下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长，多款抛光液放量；功能性湿电子化学品等业务进展顺利 [17][18] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44/7.08/8.67亿元，每股收益分别为4.21/5.48/6.71元 [19] 本周关注 要闻摘录 - 锦西石化冷焦水系统VOCs治理一期污油罐部分投用，总投资1021万元，下一步将投用冷焦水罐部分并启动地下污油罐施工 [21] - 中国化学华陆公司高端聚甲醛(POM)新材料项目中试成功，攻克“卡脖子”难题，产品指标优、成本低 [21][22] 公告摘录 - 风神股份拟募资3亿元用于高性能巨型工程子午胎扩能增效项目 [23] - 梅花生物2025员工持股计划资金规模上限25000万元 [23] - 宏柏新材拟增加注册资本33500.00万泰铢，员工持股计划参加对象不超115人 [24] - 浙江万盛子公司投资建设年产2.5万吨抗冲击改性剂项目和年产4.42万吨高端新材料一体化生产项目 [24] - 沃顿科技获中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书 [25] - 三祥新材激励计划拟授予激励对象332.5万份/万股权益 [25] - 湖北宜化拟以自有资金对磷化工公司增资20000万元 [25] - 宏和科技董事长拟减持公司股份320700股 [26] - 红墙股份股东拟减持公司股份不超2102200股 [26] - 三孚股份董事、总经理万柏峰辞职 [26] - 宏柏新材5%以上股东新余宝隆解除质押 [27] - 振华股份实际控制人减持可转债718800张 [27] - 容大感光林海望办理股份质押业务 [27] - 昊华科技使用募集资金实施募投项目，总金额不超31亿元 [27] - 南大光电及子公司申请综合授信，总额不超18亿元 [27] - 科隆新材持股5%以上股东减持比例均不高于1% [27] - 中核钛白与立邦投资签订战略合作协议 [28] - 富淼科技控股股东变更为永卓控股 [28] - 黑猫集团增持公司股份2627000股 [28] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周101个化工品种价格有涨有跌有稳，周均价涨幅居前的有液氯等，跌幅居前的有多氟多氟化铝等 [30] - 国际油价上涨，展望后市预计中高位震荡；NYMEX天然气期货周涨幅12.69%，海外天然气库存减少，价格或宽幅震荡 [31] 重点关注 - 本周氯化钾价格上涨，国产钾供应偏紧，进口钾可售货源有限，下游春耕用肥需求有望释放，预计短期内价格稳步上涨 [32] - 本周DMF价格上涨，后期供应有缩量趋势，但下游需求支撑有限，预计短期内价格在高位整理 [33] 图表 本周（02.10 - 02.16）均价涨跌幅居前化工品种 - 液氯（长三角）等周均价涨幅居前，多氟多氟化铝等周均价跌幅居前 [34] 本周（02.10 - 02.16）化工涨跌幅前五子行业 - SW氯碱等涨幅前五，SW锦纶等跌幅前五 [34] 本周（02.10 - 02.16）化工涨跌幅前五个股 - 领湃科技等涨幅前五个股，兴业股份等跌幅前五个股 [35]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 制冷剂淡季不淡，供给偏紧格局可持续；制冷剂 24Q4 持续改善，逆转非制冷剂颓势；非制冷剂业务仍存压力，等待市场修复；25 年配额整体仍然趋紧，供给偏紧格局有望持续 [5][6][7] 市场数据 - 2025 年 2 月 5 日收盘价 25.66 元，年内最高/最低 26.72/14.25 元，流通 A 股/总股本 27.00/27.00 亿，流通 A 股市值和总市值均为 692.75 亿，基本每股收益和摊薄每股收益 0.47 元，每股净资产 6.80 元，净资产收益率 7.57% [2] 业绩情况 - 公司发布《2024 年业绩预增公告》，归母净利润 18.7 - 21 亿元，2024Q4 预计归母净利润 6.12 - 8.42 亿元，扣非后归母净利润 5.37 - 7.67 亿元 [5] 产品销售情况 - 24 年主要产品外销 314.38 万吨，同比 +14.96%，收入 205.24 亿元，同比 +29.84%；24 年制冷剂外销 35.3 万吨，同比 +22.61%，售价 26765 元/吨，同比 +32.69%，24Q4 外销量 10.7 万吨，环比 +25.3%，售价 29354 元/吨，环比 +4.3%；24 年非制冷剂业务外销 279 万吨，均价 3969 元/吨，24Q4 外销 72.1 万吨，环比 +4.7%，价格 3927 元/吨，环比 -9.0%；24Q4 石化材料外销 13.2 万吨，环比 -2.0%，售价 7503 元/吨，环比 -2.9%；基础化工产品及其他外销 46.8 万吨，环比 +11.5%，价格 1553 元/吨，环比 -11.1% [6] 配额情况 - 三代制冷剂在 24 年度配额基础上，根据含氢氯氟烃淘汰替代需求（25 年配额减少 5.12 万吨）、半导体行业增长需求，增发二氟甲烷生产配额 4.5 万吨（内用 4.5 万吨）、1,1,1,3,3 - 五氟丙烷生产配额 8000 吨（内用 8000 吨），整体配额偏紧格局维持 [7] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.73、1.16、1.34，对应 2 月 5 日收盘价 25.66 元，2024 - 2026 年 PE 分别为 35、22、19 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|21,489|20,655|24,515|28,054|30,988| |YoY(%)|19.5|-3.9|18.7|14.4|10.5| |净利润(百万元)|2,381|944|1,984|3,131|3,624| |YoY(%)|114.7|-60.4|110.3|57.8|15.8| |毛利率(%)|19.1|13.2|17.3|20.4|21.3| |EPS(摊薄/元)|0.88|0.35|0.73|1.16|1.34| |ROE(%)|15.2|5.9|11.2|15.1|15.3| |P/E(倍)|29.1|73.4|34.9|22.1|19.1| |P/B(倍)|4.5|4.3|3.9|3.4|2.9| |净利率(%)|11.1|4.6|8.1|11.2|11.7|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年制冷剂行业景气上行，非制冷剂化工产品景气回落，公司制冷剂产品价格同比上涨32.7%，非制冷剂化工产品价格下跌 [10] - 2024Q4制冷剂全品种内外贸景气加速提振，部分基础化工品等其他业务有所修复，公司制冷剂销量环比增长25.3% [10] - 展望后市，预计制冷剂内外贸有望进一步加速上涨，2025年公司二代R22+三代权益配额为31万吨，有望受益行业景气向上 [10] - 制冷剂行业右侧持续启动，公司作为龙头企业，预计24 - 26年业绩为19.7、48.8、63.1亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 2024年预计实现归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比增长98% - 123%；扣非净利润17.2 - 19.5亿元，同比增长109% - 137% [2][4] - 2024Q4预计实现归母净利润6.1 - 8.4亿元，同比增长211.1% - 328.0%，环比增长44.6% - 98.9%；扣非净利润5.4 - 7.7亿元，同比增长302.1% - 474.3%，环比增长37.5% - 96.4% [2][4] 行业与产品情况 - 2024年第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局和竞争秩序优化，空调内外销需求好，家用空调总产量20157.9万台，同比增长19.5%；总销售20085.3万台，同比增长17.8% [10] - 2024年制冷剂产品价格同比上涨32.7%（不含税），非制冷剂化工产品“供强需弱”，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.7%、14.1%、14.3% [10] - 2024Q4公司制冷剂销量10.7万吨，环比Q3增长25.3%，各品种内销、外销均加速上涨，外销价格逐步与内销价格齐平 [10] - 2024Q4氟聚合物板块基本触底，烧碱均价环比Q3上涨16.4%至3565元/吨，目前已达4200元/吨，公司烧碱产能56万吨/年 [10] 后市展望 - 1月22日国内主要大厂核心报价上调1000 - 2000元/吨，当下三代制冷剂全品种内外贸价格在42000 - 45000元/吨之间，二代制冷剂R22报盘涨至35500元/吨，预计对公司Q1增量明显 [10] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22485|26225|27636|20655| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1968|4877|6309| - | |EPS（元）|0.35|0.73|1.81|2.34| [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年海外制冷剂价格低，随国内家电出海需求旺盛，价格持续上涨，内外价差接近持平；2025年一季度海外需求增长迅速，家电企业海外基地陆续投产，制冷剂出口价格将保持乐观；竞争格局和秩序持续优化，主流三代制冷剂品种配额集中度高，灰色产能退出将进一步优化秩序，使市场景气度长期维持较高水平 [4] - 制冷剂Q1长单执行陆续落地，R32长协价上涨，标志下游大客户接受涨价；虽节前成交降温，但市场信心加强，推动价格上涨，截至1月22日，R32零售报价已超4.3万/吨，反映行业乐观预期 [4] - 制冷剂行业受配额制约束，需求端稳健，在供需紧张、库存低位、行业集中度提升背景下，公司有望受益于制冷剂价格中枢抬升红利；预计公司2024 - 2026年营业收入253.0亿元、294.6亿元、341.9亿元，同比增速22.5%、16.4%、16.1%，归母净利润19.8亿元、39.2亿元、62.3亿元，同比增速110%、98.1%、59.0%，对应PE 35X、17X、11X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本2699.75百万股，总市值68492.56百万，流通股本2699.75百万股，流通市值68492.56百万 [1] - 12月最高/最低价26.72/14.25元，资产负债率33.87%，每股净资产6.32元，市盈率（TTM）47.10，市净率（PB）4.01，净资产收益率7.37% [1] 制冷剂供需与价格情况 - 2024年海外因库存多、出口需求疲软价格低，三季度后国内家电出海需求旺，价格上涨，内外价差接近持平；2025年一季度海外需求增长快，家电企业海外基地投产，出口价格乐观 [4] - R32长协价从2024Q4约3.8万/吨涨至约4.1万/吨，截至1月22日零售报价超4.3万/吨 [4] 行业竞争格局 - 2025年，R32、R134a、R125和R143a等主流三代制冷剂品种配额的CR3、CR5均超70%、90%，供给端集中度高，灰色产能退出将优化竞争秩序 [4] 公司业绩预测 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25298|29456|34191| |增速（%）|22.48|16.43|16.08| |归母净利润（百万元）|1979|3920|6232| |增速（%）|109.70|98.14|58.97| |每股收益（元）|0.73|1.45|2.31| |市盈率（倍）|34.62|17.47|10.99|[5] 分产品情况 |产品分类|分项|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |制冷剂|收入（百万元）|9727|13587|18017| | |收入同比增速|62.57%|39.69%|32.60%| | |毛利率|30.6%|40.2%|47.1%| | |毛利（百万元）|2973|5459|8482| |石化材料|收入（百万元）|3799|3949| | | |收入同比增速|45.74%|3.95%|3.95%| | |毛利率|10.0%|10.4%|10.9%| | |毛利（百万元）|364|396|429| |基础化工产品|收入（百万元）|3961|3882|3805| | |收入同比增速|-3.96%|-2.00%|-2.00%| | |毛利率|16.5%|16.9%|16.5%| | |毛利（百万元）|653|656|627| |含氟聚合物材料|收入（百万元）|1966|1986|1966| | |收入同比增速|-10.91%|1.00%|-1.00%| | |毛利率|5.7%|6.6%|5.7%| | |毛利（百万元）|112|132|112| |氟化工原料|收入（百万元）|799|719|748| | |收入同比增速|17.54%|-10.00%|-10.00%| | |毛利率|1.7%|2.8%|3.8%| | |毛利（百万元）|13|20|25| |食品包装材料|收入（百万元）|1098|1143|1201| | |收入同比增速|-15.53%|4.04%|5.06%| | |毛利率|27.6%|28.0%|28.3%| | |毛利（百万元）|303|320|340| |含氟精细化学品|收入（百万元）|97|146|204| | |收入同比增速|99.48%|50.00%|40.00%| | |毛利率|7.6%|16.8%|21.0%| | |毛利（百万元）|7|25|43|[25] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |货币资金|2529.79|2945.56|3419.14| |应收票据及账款|2495.14|2703.46|2997.60| |预付账款|152.48|185.61|234.19| |其他应收款|27.72|33.09|39.34| |存货|1878.68|1963.00|1981.92| |其他流动资产|555.96|678.11|768.83| |流动资产总计|7639.77|8508.82|9441.02| |长期股权投资|2393.23|2533.23|2663.23| |固定资产|11930.92|11796.25|12961.53| |在建工程|2367.39|3898.91|3430.43| |无形资产|813.26|942.28|1096.29| |长期待摊费用|57.04|25.00|25.00| |其他非流动资产|2004.38|1839.80|1676.08| |非流动资产合计|19566.21|21035.47|21852.56| |资产总计|27205.99|29544.29|31293.58| |短期借款|2772.84|2501.11|78.21| |应付票据及账款|3245.00|3404.58|3567.45| |其他流动负债|1195.71|1319.63|1470.90| |流动负债合计|7213.56|7225.32|5116.56| |长期借款|1738.90|1403.89|993.05| |其他非流动负债|500.00|485.00|507.00| |非流动负债合计|2238.90|1888.89|1500.05| |负债合计|9452.46|9114.21|6616.61| |股本|2699.75|2699.75|2699.75| |资本公积|4665.64|4665.64|4665.64| |留存收益|10035.00|12610.46|16694.62| |归属母公司权益|17400.39|19975.84|24060.00| |少数股东权益|353.14|454.24|616.96| |股东权益合计|17753.53|20430.08|24676.97| |负债和股东权益合计|27205.99|29544.29|31293.58|[26] 利润表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入|25297.90|29455.57|34191.40| |营业成本|20779.38|22390.47|24113.33| |税金及附加|111.31|129.60|150.44| |销售费用|172.03|206.19|232.50| |管理费用|847.48|1001.49|1145.41| |研发费用|1239.60|1458.05|1709.57| |财务费用|129.56|149.86|66.49| |资产减值损失|-50.60|-58.91|-68.38| |信用减值损失|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00| |投资收益|91.00|132.00|116.00| |公允价值变动损益|0.60|0.60|0.60| |资产处置收益|6.00|1.00|2.00| |其他收益|120.00|121.00|125.00| |营业利润|2185.54|4315.59|6948.87| |营业外收入|28.00|30.00|31.00| |营业外支出|22.00|25.00|26.00| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00| |利润总额|2191.54|4320.59|6953.87| |所得税|219.15|432.06|695.39| |净利润|1972.39|3888.54|6258.49| |少数股东损益|51.28|101.10|162.72| |归属母公司股东净利润|1921.11|3787.43|6095.77| |EBITDA|4768.14|7394.19|10693.78| |NOPLAT|2077.65|4017.47|6311.49| |EPS（元）|0.71|1.40|2.26|[26] 现金流量表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |税后经营利润|1771.15|3654.90|6034.75| |折旧与摊销|2447.04|2923.74|3673.41| |财务费用|129.56|149.86|66.49| |投资损失|-91.00|-132.00|-116.00| |营运资金变动|71.47|-130.69|-148.37| |其他经营现金流|202.84|244.00|230.50| |经营性现金净流量|4531.06|6709.80|9740.78| |资本支出|5082.02|4215.00|4278.00| |长期投资|-5.00|-5.00|-5.00| |其他投资现金流|14.04|-110.46|-77.36| |投资性现金净流量|-5072.98|-4330.46|-4360.36| |短期借款|2167.80|-271.73|-2422.90| |长期借款|-179.85|-335.01|-410.84| |普通股增加|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-733.92|-1356.83|-2073.09| |筹资性现金净流量|1254.02|-1963.58|-4906.84| |现金流量净额|712.09|415.77|473.58|[26] 主要财务比率 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |成长能力| | | | |营收增长率|22.48%|16.43%|16.08%| |营业利润增长率|101.10%|97.46%|61.02%| |EBIT增长率|120.05%|92.60%|57.04%| |EBITDA增长率|127.09%|55.07%|44.62%| |归母净利润增长率|103.61%|97.15%|60.95%| |经营现金流增长率|107.82%|48.08%|45.17%| |盈利能力| | | | |毛利率|17.86%|23.99%|29.48%| |净利率|7.80%|13.20%|18.30%| |营业利润率|8.64%|14.65%|20.32%| |ROE|11.04%|18.96%|25.34%| |ROA|7.06%|12.82%|19.48%| |ROIC|11.45%|18.67%|26.86%| |

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年巨化股份主营产品制冷剂量价齐升，业绩同比大幅增长，2025年制冷剂延续涨价趋势，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益，上调公司2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 1月22日巨化股份发布2024年业绩预告，预计2024年归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比+98% - +123%；扣非归母净利润17.21 - 19.51亿元，同比+109% - +137%；预计4Q24归母净利润6.12 - 8.42亿元，同比+211% - +327%，环比+45% - +99%；扣非归母净利润5.36 - 7.66亿元，同比+300% - +472%，环比+37% - +96% [4] 主营产品制冷剂量价齐升，24年业绩同比大幅增长 - 2024年预计归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比+98% - +123%，主因主要产品外销量、价格齐升，主营业务收入和产品毛利率上升；第二、三代氟制冷剂在生产配额制下供需等格局优化，下游需求改善，价格涨幅较大，2024年制冷剂平均售价和外销量分别为2.68万元/吨和35.3万吨，同比分别为+32.69%和+22.61%；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%，对盈利不利 [5] 2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 - 配额制下制冷剂供给受限，下游空调排产同比继续增长，2025年制冷剂延续涨价趋势；截至2025年1月23日，主营制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%，价差分别提升3.44%、2.45%、4.65%，主流制冷剂盈利能力大幅提升；供给强约束叠加需求刚性，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益 [6] 投资建议 - 看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势，公司布局含氟新材料，高附加值拉升毛利率中枢；上调公司2025 - 2026年业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.27、38.70、54.76亿元，同比增速为+114.8%、+90.9%、+41.5%，对应PE分别为34、18、13倍，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20655|20498|23218|26103| |收入同比（%）|-3.9|-0.8|13.3|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|944|2027|3870|5476| |净利润同比（%）|-60.4|114.8|90.9|41.5| |毛利率（%）|13.2|17.6|25.5|30.1| |ROE（%）|5.9|11.4|17.8|20.1| |每股收益（元）|0.35|0.75|1.43|2.03| |P/E|47.11|33.79|17.70|12.51| |P/B|2.77|3.84|3.15|2.52| |EV/EBITDA|23.11|22.62|12.87|9.05| [9] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及预测，如2023 - 2026年营业收入分别为20655、20498、23218、26103百万元等详细内容 [12]