文章核心观点 - AI算力爆发推动液冷技术从前沿技术变为算力时代的生存标配 国产液冷产业正经历一场以技术破壁和全链自主为核心的国产替代浪潮 这不仅是市场份额的更迭 更是中国智造从追赶到引领的产业升级 [1] 技术破壁：在博弈中突围 - 面对英伟达Rubin产品线MCCP微通道技术和800伏HVDC架构等技术壁垒 大陆厂商在冷板式与浸没式液冷路径中实现了从跟跑到并跑的突围 [2] - **冷板攻坚**：大陆厂商如领益智造（立敏达Readore）、英维克（Envicool）通过钻研热仿真与精密制造 在液冷板、Manifold、快接头、CDU等环节获得英伟达认证 其中立敏达成为中国大陆唯一实现“液冷板”和“Manifold”通过英伟达验证的企业 英维克CDU产品也进入GB300供应链 [3] - **全链突破**：在价值占比超55%的核心环节实现突破 例如在3M退出PFAS冷却液生产留下全球90%产能缺口后 巨化股份、永和股份量产的电子氟化液性能对标进口且成本直降30% 年产能超2.35万吨 CDU环节的英维克、高澜股份突破模块化与智能运维技术 拿下国内GB300订单半壁江山并进入Meta、谷歌供应链 [4] - **路径博弈**：当前冷板式液冷以65%的市场份额占据主导 为国产厂商提供了最佳切入跳板 国家政策如“东数西算”要求新建数据中心PUE低于1.25 北上广深要求新建智算中心液冷机柜占比超50% 液冷技术能将PUE稳定在1.1-1.2区间 政策与市场需求共振为国产厂商创造了机遇窗口 [5] 格局重塑：从代工配角到生态主角 - 过去海外厂商垄断B200/B300冷板90%以上份额 大陆厂商面临代工红利可能因海外产能扩张（如AVC计划2026年后半年越南产能投产）而消失的危机 如今随着技术成熟与全链能力构建 国产厂商正重构全球液冷供应链格局 [6] - **海外突围**：大陆厂商如英维克、立敏达已成功进入谷歌3.5万柜TPU方案供应链 与AVC等海外巨头同台竞技 尽管受云服务提供商“单一供应商偏好”影响 首次入选的大陆品牌份额或不超过20% 但这标志着从“代工贴牌”升级为“技术配套” [7] - **内需爆发**：中国液冷服务器市场正以超42%的增速增长 2025年规模突破33.9亿美元 2029年有望达162亿美元 字节、腾讯、阿里等巨头液冷服务器采购量同比激增240% 国内AI服务器液冷渗透率从个位数跃升至30%-40% 冷板式液冷以65%的市场份额成为绝对主流 浪潮、中科曙光等整机厂商持续放量带动上游国产部件加速渗透 [8] - **替代纵深**：在液冷系统价值拆分中 立敏达的冷板（25%）与英维克的CDU（20%）合计占据近半壁江山 这两大核心环节国产替代率稳步提升 上游材料领域氟化液国产化率快速逼近90% 铜基材、密封胶等关键材料均有本土企业支撑 未来将向高端精密接头、泵阀传感器等环节突破 构建从材料到服务的全链条国产生态 [9] 星辰大海：国产液冷的未来 - 2026年全球液冷市场规模将达140亿美元 未来五年年复合增长率近50% 国产液冷厂商的竞争力正从核心技术与全链能力中建立 例如英维克CDU在海外数据中心运行 立敏达冷板适配最新Rubin架构 巨化股份氟化液走向全球 国产替代是走向全球舞台的起点 未来液冷技术将向新能源、半导体等领域延伸 “液冷即服务”新模式兴起 [10]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4133点，单日下跌0.09%，近5日上涨4.26%，近1月上涨0.45% [1] - 深证综指收盘2721点，单日下跌0.92%，近5日上涨7.04%，近1月上涨0.77% [1] - 中盘指数近6个月表现最佳，上涨34.07%，小盘指数近6个月上涨26.75%，大盘指数近6个月上涨13.54% [1] - 贵金属行业表现突出，单日上涨10.24%，近1个月上涨46.38%，近6个月上涨97.93% [1] - 工业金属行业单日上涨5.24%，近1个月上涨23.79%，近6个月上涨96.10% [1] - 航天装备Ⅱ行业单日跌幅最大，下跌9.73%，但近6个月累计上涨158.39% [1] 化工行业公募基金持仓分析 - 2025年第四季度，公募基金对化工行业的整体配置比例环比显著提升0.70个百分点至2.37%，为2025年以来新高，但仍低于2024年各季度水平，历史高点（2021年第三季度）为6.87% [2][10] - 分区域看，华南地区配置比例提升幅度最大，环比提升0.96个百分点至3.02%；华东地区配置比例环比提升0.63个百分点至2.33%；华北地区配置比例环比提升0.44个百分点至1.44% [2][10] - 2025年第四季度，公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.58%，环比提升0.17个百分点 [3][10] - 持仓结构显示头部白马类标的占比提升，前三大重仓股为万华化学（持股占比约0.10%）、中国海油（持股占比约0.07%）、巨化股份（持股占比约0.07%） [3][10] - 钾肥企业因受益于碳酸锂价格回升，关注度提升，藏格矿业和盐湖股份持股占比均为0.06% [3][10] - 2025年第四季度，持有化工股的基金数量明显增加，万华化学、中国海油、华鲁恒升的持股基金个数分别环比增加119个、85个、75个；藏格矿业和盐湖股份的持股基金个数分别环比增加125个和101个 [10] - 2025年第四季度，基金重仓的前30大化工股总市值合计为803.7亿元，环比大幅提升约46.11%；前30大重仓股市值占所有重仓化工股市值的85.19%，集中度环比提升3.85个百分点 [10] 行业投资观点与配置建议 - 报告维持对化工行业“看好”评级，建议从四个方向进行布局 [10] - 纺服链：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际好转，叠加海外库存位于大周期底部，建议关注鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份等公司 [10] - 农化链：国内外耕种面积提升支撑化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求，建议关注华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业等公司 [10] - 出口链：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强及海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品，建议关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆等公司 [10] - “反内卷”受益链：“反内卷”政策加码加速落后产能出清，建议关注博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大等公司 [10] - 成长方向重点关注关键材料自主可控，涉及半导体材料（雅克科技、鼎龙股份、华特气体）、面板材料（瑞联新材、莱特光电）、封装材料（圣泉集团、东材科技）、MLCC及齿科材料（国瓷材料）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、吸附分离材料（蓝晓科技）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电及氟材料（新宙邦、新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材）等细分领域及公司 [10]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为35.40亿元到39.40亿元 [1] - 预计净利润与上年同期相比增加15.80亿元到19.80亿元 [1] - 预计净利润同比增长80%到101% [1] 2025年第四季度利润环比减少原因 - 公司对全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司己内酰胺等部分长期亏损且未来盈利能力存在重大不确定性的生产装置计提了资产减值准备 [1] - 此项会计处理基于资产当前状况及未来经济利益的评估 遵循了会计准则的谨慎性要求 对当期利润造成一次性影响 [1] - 第四季度下游市场需求阶段性波动及行业季节性因素影响 导致二代制冷剂产品F22、石化材料、基础化工产品价格环比下降 [1] - 上述产品价格下降导致该部分产品的盈利贡献相应减少 [1] 公司当前经营状况与未来展望 - 公司生产经营活动一切正常 [1] - 公司三代制冷剂主要产品价格稳中有升 [1] - 公司战略发展项目稳步推进 [1] - 公司管理层致力于提升主营业务的核心竞争力和抗风险能力 [1] - 未来公司将继续优化产品结构 加强成本控制 积极应对市场变化 [1]

公司财务数字化建设 - 公司已于2019年在衢州本埠建立财务共享中心 [2] - 财务共享中心主要采用了影刀RPA、通义千问AI等自动化、智能化工具 [2] 公司技术应用 - 公司在财务流程中应用了机器人流程自动化技术 [2] - 公司在财务流程中应用了人工智能大模型技术 [2]

公司行业地位与产品布局 - 公司为全球制冷剂龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的生产企业 [1] - 公司同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年）以及系列混配制冷剂 [1] - 公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年 [1] - 公司计划通过新建与技术改造，新增HFOs产能近5万吨 [1] 生产配额优势 - 据2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国总配额的26.30% [1] - 公司HCFC-22的内用配额占全国内用配额的31.55%，为国内第一 [1] - 公司HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58% [1] 业绩与行业展望 - 国海证券研报指出，2025年公司归母净利润同比大幅提升 [1] - 研报看好制冷剂行业景气持续 [1] - 随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展 [1]

国海证券研报指出，2025年巨化股份归母净利润同比大幅提升，看好制冷剂景气持续。公司为制冷剂全 球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全 氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。公司制冷剂生产 配额优势明显，据2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC- 22生产配额3.84万吨，占全国26.30%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99 万吨，占全国同类品种合计份额的37.58%。同时，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国 内领先（现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年；计划通过新建+技术改造新增产能近5万 吨）。公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受 益，快速发展。维持"买入"评级。 ...

公司股价与交易表现 - 2025年1月26日盘中，公司股价上涨2.15%，报39.98元/股，总市值达1079.36亿元，当日成交额为8.05亿元，换手率为0.76% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出80.83万元，其中特大单买入占比8.87%，卖出占比7.45%，大单买入占比22.89%，卖出占比24.42% [1] - 公司股价今年以来上涨4.06%，近5个交易日涨2.02%，近20日涨4.60%，近60日涨10.81% [1] 公司业务与行业归属 - 公司主营业务为基础化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成中，制冷剂占比最高，达46.00%，其次为石化材料(15.14%)、基础化工产品及其它(10.88%)和其他(补充)(10.86%) [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工，所属概念板块包括液氯、化学原料概念、甲醇概念、氟化工、PVDF概念等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入203.94亿元，同比增长13.89%，归母净利润32.48亿元，同比增长158.29% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.68万户，较上期增加49.11%，人均流通股为35172股，较上期减少32.93% [2] - 公司A股上市后累计派现64.59亿元，近三年累计派现21.33亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6450.90万股，较上期减少2041.15万股 [3] - 兴全合润混合A为第三大流通股东，持股4872.24万股，较上期减少175.15万股，兴全合宜混合A为第四大流通股东，持股2522.52万股，较上期增加27.31万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A与兴全商业模式混合(LOF)A为新进十大流通股东，分别持股2026.70万股和1309.91万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF与易方达沪深300ETF分别为第七和第九大流通股东，持股数量较上期分别减少105.44万股和54.39万股 [3]

核心观点 晨会纪要汇总了研究所于2026年1月26日发布的多份最新研究报告的核心观点，覆盖了检测服务、军工、跨境电商、煤炭、银行、风电设备、黄金、机器人、新能源、化工新材料及铝等多个行业与公司，整体呈现对多个领域结构性机会的关注，尤其强调业绩增长、产业趋势及底部配置价值 [2][3] 公司研究总结 华测检测 (300012) - **2025Q4业绩加速增长**：预计2025Q4归母净利润为2.01-2.09亿元，同比增长15%-20%；扣非归母净利润为1.81-1.90亿元，同比增长13.5%-19% [5] - **全年业绩稳健**：预计2025年归母净利润10.13-10.21亿元，同比增长10%-11% [4] - **现金流改善**：第四季度回款成效突出，全年经营性净现金流实现快速增长 [5] - **未来增长动能**：前期并购与国际化扩张项目将在后续逐步释放增长动能 [5] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10.20/11.71/13.31亿元 [6] 兴业银行 (601166) - **营收增速回正**：2025Q4单季度营收同比增长7.3%，扭转了之前的负增长趋势；2025年全年营收同比增长0.24% [23] - **利润增速提升**：2025Q4归母净利润同比增长1.3%，较前三季度提升；全年归母净利润同比增长0.34% [23] - **资产规模突破**：2025年末资产规模突破11万亿元，同比增长5.57% [23] - **资产质量平稳**：2025Q4末不良贷款率为1.08%，环比持平；拨备覆盖率为228.41%，环比提升0.6个百分点 [23] - **不良生成控制有效**：2025年前三季度，对公房地产新发生不良同比下降53%，信用卡新发生不良同比下降10.58% [23] 明阳智能 (601615) - **拟收购卫星能源龙头**：计划收购中山德华芯片技术有限公司100%股权，该公司是国内卫星能源系统龙头，三结砷化镓电池空间转化效率达33.5% [25][26] - **布局太空光伏新增长极**：卫星能源系统占卫星成本20%-30%，其中太阳翼占比60%以上，砷化镓太阳翼单平价值量约20-30万元 [27] - **卫星发射需求爆发**：2025年我国火箭发射92次，同比增长35%；卫星发射371颗，同比增长40% [27] - **盈利预测大幅上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.26/25.10/31.56亿元，同比增长225%/123%/26% [28] 巨化股份 (600160) - **2025年业绩大幅预增**：预计2025年归母净利润35.40-39.40亿元，同比增长80%到101% [57] - **驱动因素为制冷剂涨价**：2025年制冷剂产品均价为3.95万元/吨，同比上涨47.55%，带动该板块收入同比增长43.37% [58] - **2025Q4制冷剂销量环比大增**：Q4制冷剂销量11.24万吨，环比增长47.79%，但均价环比下降13.15%至3.73万元/吨 [61] - **拥有显著配额优势**：公司HFCs生产配额29.99万吨，占全国份额的37.58%；HCFC-22生产配额占全国26.30% [63] 澜起科技 (688008) - **2025年业绩预增超50%**：AI推理需求可能拉动互连芯片需求 [2] 飞荣达 (300602) - **预计2025年营收增长约25%**：盈利能力稳步上升 [2] 顺丰控股 (002352) - **开启新成长**：厚积薄发，作为综合物流龙头开启新成长阶段 [2] 行业与主题研究总结 军工行业 - **集团工作会议定调“十五五”**：各大军工集团召开2026年工作会议，部署“十五五”任务，2026年作为开局之年，新需求有望逐步下达 [7] - **关注三大方向**：建议关注军贸、商业航天、大飞机三大板块机遇 [7] - **具体集团部署**： - 中国航天科技集团：强调突破可回收火箭技术，发展商业航天、低空经济，布局太空数智未来产业 [8] - 中国商飞：全面推进C919规模化系列化发展，正在推进欧洲EASA适航认证，出海有望提速 [9] - 中国兵器工业集团：加快先进战斗力生成，积极有序开展国际化经营 [10] - 中国航天科工集团：坚决完成重点型号任务、技术攻关及国际化经营任务 [10] 跨境电商与零售 - **行业规模创新高**：2025年我国跨境电商进出口额达2.75万亿元，创历史新高 [13] - **公司业绩亮眼**： - 吉宏股份：2025年归母净利润2.72-2.91亿元，同比增长50%-60% [13] - 华凯易佰：2025年归母净利润1.32-1.62亿元，存货规模下降，毛利率修复 [13] - **美护行业动态**：巨子生物全球首个Ⅰ型注射用重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液获批；上美股份（韩束）EGF舆情告一段落 [14] - **零售事件**：钱大妈递交港交所上市申请，2024年GMV达148亿元；永辉超市2025年预亏，归母净利润为-21.4亿元 [14] 煤炭行业 - **基金持仓仍处低位**：2025Q4主动型基金重仓股中煤炭板块持仓占比为0.36%，环比上升0.06个百分点，处于2008年以来31%分位数的较低水平 [17] - **板块拥挤度低，配置价值凸显** [17][19] - **供需边际改善支撑煤价**：春节前供应趋紧，需求端有寒潮和补库预期，动力煤价格有支撑 [19] - **长期逻辑未变**：供应端约束仍在，人工、安全、环保等成本推动煤价长期呈震荡向上趋势 [20] - **关注高股息与央国企动作**：板块具备高股息属性；多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划 [20] 黄金资产配置 - **黄金定价模型与结构性溢价**：传统GRAM模型（汇率、风险、利率、动量因子）在2007-2025年有较高解释力，但2022年2月后出现结构性断点，产生持续正残差（溢价） [29][30][32] - **溢价驱动因素**：央行购金行为是解释结构性溢价的关键变量，地缘政治风险常态化也是原因之一 [30][32] - **金价展望与观察信号**：基准情形预计2026年金价涨幅约13%，牛市情形下涨幅约38.10% [31] - 牛市情景下，央行购金行为贡献28.41%的涨幅，黄金ETF净流量贡献23.97%的涨幅 [31] - 需观察四大信号：央行购金强度、地缘政治风险、全球黄金ETF净流入、传统宏观因子是否重新主导 [30] 机器人（具身智能）行业 - **Optimus量产节奏明确**：特斯拉计划在2026年底开始向公众销售人形机器人Optimus [33] - **国内产业迅猛发展**：2025年国内人形机器人整机企业数量超140家，发布产品超330款，2025年被认为是量产元年 [39][40] - 宇树科技2025年人形机器人实际出货量超5500台 [38] - **融资与上市活跃**： - 浙江人形完成4.5亿元Pre-A轮融资 [37] - 宇泛智能完成5.13亿元Pre-IPO+轮融资 [35] - 玖物智能、科大智能、华睿科技计划在港交所上市 [34][36][37] - **大模型进展**：微软推出首个机器人大模型Rho-alpha；Being Beyond团队开源跨本体VLA模型Being-H0.5 [36][41] - **行业迎来“ChatGPT时刻”**：产业或迎来从0到1的重要投资机遇 [43] 新能源（光伏、风电、储能、锂电） - **光伏**： - **美国本土产能建设加速**：马斯克推动SpaceX和Tesla团队在美国建设100GW/年光伏产能，美国本土硅片/电池片产能存在较大缺口 [46] - **产业链价格**：受银价上涨（达25万元/吨）影响，电池片延续涨价趋势，贱金属替代加速 [47] - **风电**： - **英国海风拍卖超预期**：第七轮差价合约拍卖（AR7）规模达8.4GW，同比增长58% [47] - **国内招标高景气**：2025年12月国内陆风风机招标量达12.64GW，创年度新高；中国电建2026年框架采购规模达陆风31GW+海风4GW [48] - **储能**： - **2025年中国电力储能装机同比大增54%**：截至2025年底，中国电力储能装机规模达213.3GW，其中新型储能累计装机首次突破100GW，是“十三五”末的45倍 [72] - **项目推进加速**：2025年全国发布储能项目清单总规模超118.58GW/320.56GWh，超30%项目已有实质进展 [49] - **天合光能2025年储能出货超8GWh**，2026年计划出货15-16GWh [50] - **锂电**： - **固态电池布局加快**：产业链公司如纳科诺尔、荣旗科技参股公司持续推进干法电极、温等静压机等设备交付 [51] - **钠电产业化推进**：全球首个万吨硫酸铁钠正极材料产线投产，材料成本相比磷酸铁锂有望降低50%以上 [52] 电力设备与电网 - **电网投资创新高**：“十五五”期间我国电网建设投资预计超5万亿元；南网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高 [54] - **AIDC（AI数据中心）新需求**： - **太空算力**：马斯克计划在太空部署AI数据中心，利用太阳能和高效冷却，预计4-5年内成本效益优于地面 [53] - **液冷与电源设备**：海外AI芯片升级带动液冷设备需求；AIDC建设对节能供配电系统提出更高要求，驱动电源设备技术升级 [53] 化工新材料 - **核心逻辑**：新材料是化工行业发展重要方向，重点关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保等领域 [66] - **板块动态**： - **电子信息**：台积电加大先进封装投资，计划到2026年底WMCM产能达每月6万片晶圆，2027年翻番 [68] - **航空航天**：长征十二号运载火箭成功发射，低轨运载能力不少于12吨 [70] - **新能源**：2025年中国电力储能装机同比增长54% [72] - **生物技术**：2025年全国农业科技进步贡献率超64%，农业生物制造实现原创突破 [74] - **节能环保**：2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达，带动总投资超4600亿元 [76] 铝行业 - **宏观情绪改善**：欧美围绕格陵兰岛的紧张事态降温，避险情绪回落 [78] - **电解铝供应增加，累库放缓**：国内及印尼项目稳步爬产，但国内主流消费地电解铝锭库存周环比仅增0.7万吨，累库节奏放缓 [79] - **需求淡季特征明显**：下游仅维持刚需采购，铝加工综合开工率60.9%，铝棒库存周环比增加1.6万吨 [80] - **成本端价格承压**：氧化铝市场供应过剩格局未改，价格维持承压运行态势；几内亚铝土矿CIF均价周环比下跌1美元至64美元/吨 [81][82]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 反内卷推动周期复苏 国产替代引领成长主线 [5] 本周行业回顾 - 本周（2026/01/19-2026/01/23）化工板块整体涨跌幅为7.29%，在申万一级行业中排名第4位，跑赢上证综指6.45个百分点，跑赢创业板指7.63个百分点 [5][20] - 化工细分板块中，上涨个数为30个，下跌个数为1个 周涨幅前三的板块为纺织化学制品（13.10%）、氮肥（10.58%）、其他化学原料（10.09%） [21] - 本周化工个股涨幅前三为江化微（46.41%）、九鼎新材（28.47%）、红宝丽（26.73%） [26] - 本周化工个股跌幅前三为神剑股份（-15.12%）、上海新阳（-6.66%）、宝莫股份（-6.33%） [29] - 本周重点化工产品价格上涨37个，下跌16个，持平46个 价格涨幅前五为NYMEX天然气(期货)（61.29%）、纯苯（华东）（7.78%）、丁二烯（东南亚CFR）（7.66%）、甲苯（华东）（7.34%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（6.56%） [12][40] - 本周价差涨幅前五为PTA（1358.15%）、黄磷（26.41%）、PVA（8.63%）、制冷剂R22（5.49%）、乙烯法PVC（4.82%） [12][43] 行业重要动态与政策 - 2026年1月19日，工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂 [35] - 美国政府计划于2026年3月初最终确定2026年度生物燃料强制掺混配额 根据2025年6月的初步提案，2026年可再生燃料强制掺混总量设定为240.2亿加仑，其中生物基柴油目标为56.1亿加仑，较2025年的33.5亿加仑大幅提升 [35] - 2026年1月22日，唐山金利海生物技术有限公司与托普索公司签约，计划在河北曹妃甸建设30万吨/年可持续航空燃料（SAF）项目 [37] 周期复苏主线：反内卷与供给格局改善 - **有机硅**：2025年行业无新增产能，供给增速见顶，而新能源汽车、光伏等领域需求高速增长，叠加出口提升，行业供需格局改善 头部企业达成动态定价与减产协议，推动盈利进入修复周期 [5] - **PTA/涤纶长丝**：行业产能扩张周期步入尾声，新增产能集中于头部企业且节奏有序 2025年工信部组织研讨会防范内卷式竞争，涤纶长丝已建立行业自律机制 需求端内外需均改善，产业链有望迎来新一轮景气周期 [6] - **制冷剂**：自2024年起，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因专利问题难以替代，供给端持续缩减 需求端受热泵、冷链及空调存量市场扩张驱动保持增长 供需缺口扩大推动2025年核心品类价格大幅上涨 [7] 成长主线：国产替代与新兴需求 - **合成生物学**：在能源结构调整背景下，生物基材料成本下降及“非粮”原料突破，有望迎来需求爆发期 传统化工企业未来竞争在于能耗和碳税成本 [8] - **OLED材料**：OLED技术工艺持续优化，生产成本下降和良品率提升，推动其在中尺寸平板/笔记本及大尺寸电视市场渗透提速 折叠屏手机出货量持续提升，苹果入局将加快OLED在移动电脑端渗透 政策端扶持加快关键材料和设备国产化 [9] - **高频高速树脂**：AI算力需求提升，带动服务器PCB电子树脂从低损耗升级为超低损耗材料 TrendForce预计，2026年AI服务器出货量占整体服务器比例将从2023年的9%增长至15%，年复合成长率为29% 低轨卫星通信等新兴应用也提振高端电子树脂需求 [10] - **电子化学品**：作为电子信息产业关键基础化工材料，其需求随全球半导体产业特别是中国集成电路市场增长而增加 中国电子化学品严重依赖进口，市场主要被海外企业垄断 随着集成电路集成度提高、特征尺寸缩小，制造过程中电子化学品用量成倍增长，市场空间将充分受益于晶圆产能扩张 [11] 行业供给侧跟踪 - 据不完全统计，本周（2026/01/19-2026/01/23）行业内主要化工产品共有165家企业产能状况受到影响，其中新增检修3家，重启2家 [13][45] - 新增检修企业涉及丙烯（江苏瑞恒、巨正源二期）和丁二烯（海南炼化）生产 重启企业涉及丁二烯（茂名石化2）和乙二醇（中科炼化）生产 [45] 重点公司动态 - 巨化股份预计2025年归母净利润为35.40亿至39.40亿元，同比增长80%至101% [38] - 润丰股份预计2025年归母净利润为10.3亿至11.7亿元，同比增长128.85%至159.95% [38] - 利民股份预计2025年归母净利润为4.65亿至5亿元，同比增长471.55%至514.57% [39]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][12] 核心观点 - 报告看好制冷剂行业景气度持续，公司作为全球氟制冷剂龙头企业，凭借显著的生产配额优势，有望充分受益于制冷剂价格上涨，实现快速发展 [2][11][12] - 2025年公司归母净利润预计同比大幅提升80%到101%，主要驱动因素是制冷剂产品价格大幅上涨 [2][5][6] - 尽管2025年第四季度单季度业绩同比和环比预计有所下滑，但全年业绩增长强劲，且公司制冷剂板块在第四季度收入实现同比和环比双增长 [5][9][10] 2025年全年业绩与分业务表现 - **整体业绩**：2025年公司预计实现归母净利润35.40亿元到39.40亿元，同比增长80%到101%，预计实现扣非后归母净利润35.14亿元到39.14亿元，同比增长85%到106% [5][7] - **制冷剂业务**：是业绩增长的核心驱动力，2025年实现收入135.44亿元，同比增长43.37%，尽管产销量同比微降，但产品均价达到3.95万元/吨，同比大幅上涨47.55% [6] - **其他业务**： - 含氟精细化学品：收入3.94亿元，同比增长41.54%，量价齐升 [6] - 氟化工原料：收入12.19亿元，同比微降1.23% [6] - 含氟聚合物材料：收入18.62亿元，同比增长1.25% [6] - 食品包装材料：收入7.3亿元，同比下降21.17% [6] - 石化材料：收入37.47亿元，同比下降6.98% [6] - 基础化工产品及其他：收入27.32亿元，同比下降1.45% [6] - **减值影响**：公司对子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值3.2亿元 [8] 2025年第四季度单季度表现 - **整体业绩**：预计实现归母净利润2.92亿元到6.92亿元，同比变化幅度为-58.42%到-1.44%，环比变化幅度为-75.62%到-42.21% [5][10] - **制冷剂板块**：实现收入41.92亿元，同比增长34.00%，环比增长28.35%，销量11.24万吨，同比增长5.44%，环比大幅增长47.79%，但均价3.73万元/吨环比下降13.15% [9] - **其他板块**： - 含氟精细化学品：收入1.13亿元，同比大幅增长158.78%，环比增长19.84% [9] - 食品包装材料：收入1.93亿元，同比微降1.18%，环比增长5.21% [9] - 氟化工原料、含氟聚合物、石化材料、基础化工产品等板块收入同比均出现下滑 [9] 公司核心竞争力与行业地位 - **产品线全面**：公司是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂及系列混配制冷剂的生产企业 [11] - **配额优势显著**： - 2026年度HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.30%，其中内用配额占全国31.55%，国内第一 [11] - HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58% [11] - **技术布局领先**：第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先，现有产能约8000吨/年，并计划新增产能近5万吨 [11] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为282.68亿元、328.64亿元、359.74亿元 [11][13] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为38.10亿元、58.48亿元、73.03亿元 [11][13] - **增长率**：预计2025-2027年归母净利润增长率分别为94%、53%、25% [13] - **估值水平**：基于当前股价39.14元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为28倍、18倍、14倍 [11][13] - **盈利能力提升**：预计销售净利率将从2024年的8%提升至2027年的20%，ROE将从11%提升至22% [13] 市场表现与数据 - **股价表现**：截至2026年1月23日，公司股价过去12个月上涨55.6%，显著跑赢沪深300指数（上涨23.6%） [4] - **市值**：当前总市值为105,668.06百万元 [4]