事件：公司发布2024 年年报，公司2024 年实现营收244.62 亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.6 亿 元，同比增长107.69%，其中四季度实现营收65.56亿元，同比增长41.21%，归母净利润7.02 亿元，同比 增长256.83%。 2024 年取得亮眼成绩主要是由于制冷剂板块贡献。公司主要产品市场结构性分化突出。公司第二、三 代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性 回归上行，涨幅较大；非制冷剂化工产品总体"供强需弱"，竞争激烈，价格下行。随着制冷剂产品价格 回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升。 公司制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。从经营数据 上来看，制冷剂营收贡献最大，增速也较快，同比增长62.6%，含氟精细化学品虽然占比较小，但是增 速最快，达到99.48%，除此之外氟化工原料和石化材料板块营收也取得正增长，可以说公司2024 年业 绩取得如此亮眼成绩主要依靠制冷剂板块。公司原材料市场局部价格坚挺，萤石、无水氟化氢、甲醇、 苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：制冷行业、空调行业、智能手机行业、制冷剂行业、高分子材料行业、化工行业、机器人和新能源领域、氟冷却液市场 - **公司**：巨化股份、精华股份、CF 公司、华润材料 纪要提到的核心观点和论据 市场需求与业绩增长 - 2025 年制冷展参观人数增加，外贸报价高于内贸，预计今年外贸需求良好，将推动公司业绩增长[2][4] - 中国空调行业受益于国内经济恢复、全球气候变暖和“一带一路”倡议，出口潜力大，如印度市场空调普及率低但需求潜力大[2][7] 四代制冷剂发展 - 四代制冷剂逐渐成熟，甘肃新项目投产预示国内产能将大量释放，符合环保要求且能满足市场需求，为企业带来机遇[2][9][10] - 到 2029 年预计达到 3.5 万吨生产能力，但四代技术不能解决所有问题，在应用上受法规等因素限制[11][12] 国家政策影响 - 国家配额管理机制要求到 2029 年减少 10%的应用量，企业需严格控制生产端配额，综合考虑多方面因素[2][15] - 国家政策决定未来五年发展方向，市场调查应关注当前市场需求和趋势，多联机安装比例提升可能预示相关企业年报表现良好[16] 企业经营与发展 - 精华股份 2024 年第四季度利润同比和环比显著增长，通过拼现金流和战略定力取得市场份额[3] - 巨化股份成立合资公司推广氟冷却液，深耕半导体流体和高端氟油市场；在研发及创新方面有明确规划，关注含氟材料、新型制冷剂等领域[28][29] - 华润材料在全国有一定规模和良好竞争格局，在新兴产业和未来产业有成长空间，能满足相关领域对含氟材料的需求[25] 行业现状与趋势 - 全球智能手机市场中，美国是消费和供应方之一，中国占据约 80%的份额，印度、阿联酋等也是重要市场和生产基地[5][6] - 空调行业面临房地产市场下行挑战，但有出口潜力，科技创新等推动行业发展[8] - 制冷剂市场价格受供需关系影响，今年需求量大可能导致价格上涨，不同化工产品关注度和市场条件影响价格走势[21][22] - 韩国高分子材料 2024 年出现结构性回调，盈利受供需关系影响[23] - 化工产品景气程度与投资增长密切相关，需关注供需结构以确保行业健康发展[24] - 新材料在机器人和新能源领域应用前景广阔，但短期内发展不会很快，目前供强需弱利于行业调整[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年国内空调生产量增加 32 个 P，但外需未显著增长，出口份额未增加[7] - 今年二季度因空调排产量高、出口增加和维修需求叠加，预计制冷剂配额使用将处于满用状态，不同企业对配额预期和判断各异[19] - 3M 退出含氟材料市场类似电子级氢氟酸被制裁后的情况，公司需解决关键材料供应问题并做好备胎应对专利封锁[28] - 2025 年整体经济环境相对规范，出口情况较好，需关注国家“三零方案”，综合考虑产业实际情况和安全因素[32]

氟化工行业指数表现 - 本周氟化工指数收于3570.93点，上涨6.61%，跑赢上证综指6.05%，跑赢沪深300指数6.23%，跑赢基础化工指数3.28%，跑赢新材料指数5.17% [1][2] 全球空调需求与制冷剂市场 - 2025年5、6、7月空调排产分别同比增长9.9%、14.1%、14.3% [3] - 韩国三星电子家用空调2025年第一季度销量同比增长51%，3月同比增长61%，LG电子第一季度空调销量同比增长60%，3月同比增长80% [3] - 印度2025年空调销量预计1500万至1600万台，2026年达2000万台，但压缩机年产能仅550万至600万台，产能严重不足 [3] - 印度对中国压缩机进行豁免以缓解短缺问题 [3] - 我国华东制冷剂大厂主流型号调涨500-2500元/吨，R32和R134a涨幅分别为5.21%和4.35% [3] - 国际氟化工巨头霍尼韦尔、Igas、科慕等大幅上调制冷剂价格 [3] 氟化工产品价格走势 - 萤石97湿粉市场均价3698元/吨，较上周下跌0.48%，4月均价3728元/吨，同比上涨7.21%，2025年均价3700元/吨，较2024年上涨4.36% [4] - R32价格48500元/吨，价差35268元/吨，较上周分别上涨1.04%和3.02% [4][5] - R125价格45000元/吨，价差26379元/吨，较上周价格持平，价差上涨1.98% [4][5] - R134a价格47000元/吨，价差27190元/吨，较上周分别上涨1.08%和4.34% [4][5] - R410a价格48000元/吨，较上周上涨1.05% [4][5] - R22价格36000元/吨，价差25869元/吨，较上周价格持平，价差上涨1.31% [4][5] - 外贸市场R32、R125、R134a、R410a、R22价格分别为48000元/吨、46000元/吨、46500元/吨、47000元/吨、33000元/吨，较上周分别上涨2.13%、持平、1.09%、2.17%、持平 [5] 受益标的 - 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技 [6] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦 [6]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入58.00亿元，较上年同期增长6.05%[4] - 归属于上市公司股东的净利润8.09亿元，较上年同期增长160.64%[4] - 基本每股收益0.30元/股，较上年同期增长160.87%[5] - 加权平均净资产收益率4.44%，较上年同期增加2.63个百分点[5] - 2025年第一季度营业总收入58.00亿元，较2024年第一季度的54.70亿元增长6.05%[17] - 2025年第一季度营业利润10.38亿元，较2024年第一季度的3.61亿元增长187.66%[17] - 2025年第一季度利润总额10.43亿元，较2024年第一季度的3.72亿元增长180.52%[17] - 2025年第一季度净利润为8.98亿元，2024年第一季度为3.30亿元[18] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润为8.09亿元，2024年第一季度为3.10亿元[18] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.30元/股，2024年第一季度均为0.115元/股[18] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业总成本47.56亿元，较2024年第一季度的51.25亿元下降7.20%[17] 其他财务数据 - 本报告期末总资产299.40亿元，较上年度末增长7.26%[5] - 2025年3月31日公司资产总计299.40亿元，较2024年12月31日的279.14亿元增长7.26%[12][13] - 2025年3月31日流动资产合计96.15亿元，较2024年12月31日的79.49亿元增长20.94%[12] - 2025年3月31日非流动资产合计203.26亿元，较2024年12月31日的199.65亿元增长1.81%[13] - 2025年3月31日流动负债合计53.95亿元，较2024年12月31日的49.82亿元增长8.29%[13] - 2025年3月31日非流动负债合计44.39亿元，较2024年12月31日的37.42亿元增长18.63%[14] - 2025年3月31日所有者权益合计201.06亿元，较2024年12月31日的191.90亿元增长4.77%[14] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为60.87亿元，2024年第一季度为59.73亿元[20] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为4.88亿元，2024年第一季度为4.65亿元[20] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -3.98亿元，2024年第一季度为 -13.34亿元[21] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为5.66亿元，2024年第一季度为6.37亿元[21] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为6.61亿元，2024年第一季度为 -2.29亿元[21] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为29.36亿元，2024年第一季度为12.98亿元[21] - 2025年第一季度取得借款收到的现金为9.48亿元，2024年第一季度为17.00亿元[21] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数53049[9] - 巨化集团有限公司持股14.23亿股，持股比例52.70%[9] - 香港中央结算有限公司持股5963.82万股，持股比例2.21%[9] - 招商银行股份有限公司－兴全合润混合型证券投资基金持股4772.24万股，持股比例1.77%[9] 非经常性损益 - 非经常性损益合计1991.67万元[6]

沪深300化工指数表现 - 沪深300化工指数报2080.97点，近一个月下跌8.46%，近三个月下跌4.44%，年至今下跌6.01% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成与权重 - 十大权重股分别为：万华化学（23.25%）、盐湖股份（13.52%）、宝丰能源（7.58%）、巨化股份（7.48%）、恒力石化（7.2%）、卫星化学（7.1%）、华鲁恒升（6.86%）、藏格矿业（6.26%）、龙佰集团（6.04%）、荣盛石化（5.49%） [1] - 上海证券交易所占比56.54%、深圳证券交易所占比43.46% [1] 行业分布 - 其他化学原料占比39.27%、聚氨酯占比23.25%、钾肥占比19.79%、氟化工占比7.48%、钛白粉占比6.04%、有机硅占比4.17% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时，当沪深300指数调整样本时，行业指数样本随之调整 [2] - 样本公司行业归属变更或退市时，指数样本将相应调整 [2]

长江商报消息 ●长江商报记者 杨蝶 氟化工龙头巨化股份（600160.SH）业绩逆势复苏。 4月24日晚间，巨化股份发布2024年年度报告，公司全年实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%； 归属于上市公司股东的净利润（以下简称"净利润"）19.6亿元，同比增长107.69%。 长江商报记者注意到，作为国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，巨化股份竞争优势明 显。2024年，化工行业规模以上企业利润总额同比下降8.6%，而同处该行业的巨化股份业绩却逆势大 幅增长。 巨化股份将业绩增长主要归因于，公司第二、三代氟制冷剂价格合理性回归上行。 业绩稳健之下，巨化股份继续稳定分红。公司宣布，2024年拟派发现金红利6.21亿元。算上此次分红， 公司自1998年上市以来，累计派现达59.73亿元。 对此，巨化股份称，主要原因系公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争 秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性回归上行，涨幅较大，盈利大幅增长。 巨化股份表示，预计2025年公司氟制冷剂产品实际均价仍将上移，盈利水平及盈利比重进一步提升。 根据此前公布的2025年一季度业绩预告，公司 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，制冷剂业务量价利齐升带动利润增长，2025年行业格局优化，公司有望受益制冷剂长景气，同时石化材料及含氟精细化学品放量贡献业绩，虽部分业务盈利能力承压，但整体看好公司后续发展，维持盈利预测和增持评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为206.55亿、244.62亿、278.58亿、308.20亿、338.22亿元，同比增长率分别为 - 3.9%、18.4%、13.9%、10.6%、9.7% [2] - 归母净利润分别为9.44亿、19.60亿、41.63亿、54.35亿、71.23亿元，同比增长率分别为 - 60.4%、107.7%、112.4%、30.6%、31.1% [2] - 每股收益分别为0.35、0.73、1.54、2.01、2.64元/股，毛利率分别为13.2%、17.5%、26.1%、29.6%、32.9%，ROE分别为5.9%、11.0%、19.0%、20.9%、21.5%，市盈率分别为72、35、16、12、10 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价25.15元，一年内最高/最低26.72/14.25元，市净率3.8，息率0.44，流通A股市值678.99亿元 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.59元，资产负债率31.25%，总股本/流通A股均为27亿股 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入244.62亿元（yoy + 18%），归母净利润19.60亿元（yoy + 108%），扣非后归母净利润19.03亿元（yoy + 131%） [8] - 2024Q4公司实现营业收入65.56亿元（yoy + 41%，QoQ + 13%），归母净利润7.02亿元（yoy + 257%，QoQ + 66%），扣非后归母净利润7.19亿元（yoy + 438%，QoQ + 84%） [8] 制冷剂业务 - 2024年公司制冷剂销量35.30万吨（YoY + 23%），销售均价26765元/吨（YoY + 33%），毛利润27.33亿元（YoY + 248%） [8] - 子公司衢化氟化学净利润13.98亿元（YoY + 354%），飞源化工净利润4.68亿元（YoY + 1040%） [8] - 2025年产业链库存同比显著降低，行业格局向好，主流制冷剂价格上涨，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行 [8] 其他业务 - 2024年石化材料销量52.21万吨（YoY + 46%），销售均价7714元/吨（同比持平），毛利润2.92亿元（YoY + 124%） [8] - 含氟精细化学品销量0.51万吨（YoY + 255%），销售均价55042元/吨（YoY - 44%），毛利润0.48亿元（YoY + 391%） [8] - 含氟聚合物销量4.73万吨（YoY + 7%），销售均价38913元/吨（YoY - 17%），毛利润0.41亿元（YoY - 85%） [8] - 食品包装材料销量8.40万吨（YoY - 2%），销售均价11020元/吨（YoY - 14%），毛利润2.18亿元（YoY - 45%） [8] - 氟化工原料销量34.71万吨（YoY - 5%），销售均价3556元/吨（YoY + 23%），毛利润1.03亿元（YoY - 38%） [8] - 基础化工销量178.52万吨（YoY + 12%），销售均价1553元/吨（YoY - 14%），毛利润7.79亿元（YoY - 8%） [8] 投资分析意见 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测分别为41.63、54.35亿元，新增2027年预测为71.23亿元，对应EPS分别为1.54、2.01、2.64元，当前市值对应PE为16、12、10倍，维持增持评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 氟制冷剂供需结构改善、价格持续上行，带动公司业绩高增；公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长；上调2025 - 2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测 [4][9] 相关目录总结 公司概况 - 公司网址为www.jhgf.com.cn，大股东为巨化集团，持股52.70%，实际控制人为浙江省国资委，总股本27亿股，流通A股27亿股，总市值668亿元，每股净资产6.59元，资产负债率31.25% [1] 财务数据 - 2024年实现营收244.62亿元，同比增加18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增加107.69%；归母扣非净利润19.03亿元，同比增加131.40%；2024年利润分配预案为每10股派发现金股利2.3元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为27.64亿元、33.23亿元、38.15亿元，对应2025年4月24日收盘价PE分别为24.2、20.1、17.5倍 [7][9] 各业务情况 氟化工原料业务 - 2024年产量同增6.22%，外销量同降4.59%，月销售均价同增23.19%，总营收同增17.54%，毛利率为8.86%、同降15.43pct；24Q4产量yoy + 9.97%、外销量yoy - 16.07%，销售均价yoy + 48.46%，营收yoy + 24.60%；2024年外购最上游萤石价格yoy + 10.66%、无水氟化氢价格yoy + 5.99%、液氯价格yoy + 50.88%；2025年获HCFC - 22生产配额3.89万吨、占全国的26.10%，HFCs生产配额29.98万吨、占全国总配额的39.6%（含淄博飞源8万吨HFCs） [4] 氟制冷剂业务 - 2024年产销量分别同增21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，实现营收94.47亿元、同比高增62.69%，毛利率为29.07% 、同增15.94pct；24Q4产量yoy + 19.09% 、外销量yoy + 59.75%，销售均价yoy + 36.24%，营收31.28亿元、yoy + 117.64%；2024年制冷剂开始实施配额制约束供应总量，下游空调、汽车等内需出口增势向好，制冷剂供需格局改善、价格高涨是公司利润高增主要动力 [5] 含氟聚合物业务 - 2024年产销量同增2.92%和6.96%，月销售均价同降16.71%，营收同降10.92%；24Q4产量yoy - 2.51%、外销量yoy + 32.90%，销售均价yoy - 8.48%，营收5.34亿元、yoy + 21.63% [5] 含氟精细化学品业务 - 2024年产销量同增148.99%和254.95%，月销售均价同降43.80%，营收yoy + 99.48%；24Q4产量yoy + 151.58%、外销量yoy + 149.61%，销售均价yoy - 46.71%，营收yoy + 33.02%；产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄所致；2024年，公司巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好 [6] 其他业务 - 2024年石化材料产销量分别同增36.14%和45.70%，销售均价同比小幅增加0.03%，营收40.28亿元，yoy + 45.74% [9] - 2024年食品包装材料产销量分别同比 - 8.08%和 - 1.62%，销售均价同比 - 14.14%，营收9.26亿元、yoy - 15.52% [9] - 2024年基础化工品及其它产销量分别同增12.90 %和12.03%，售价同比 - 14.27%，营收27.72亿元，yoy - 3.97% [9] 行业情况 - 2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，供应确定性收紧，而下游空调和汽车在国补拉动下内需表现向好，且出口保持强劲增势，提振制冷剂需求，2024年全年制冷剂价格持续走高，年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%、R32售价上涨149.28%、R134a售价上涨51.79% [9] - 2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4% [9] - 2024年我国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5% [9] - 2025年二代制冷剂生产总量16.36万吨、同比减少4.99万吨，三代制冷剂总生产配额为79.19万吨、同比增加4.63万吨，各家配额已核发，呈现高集中度特征，制冷剂供需格局优化，价格有望延续稳中探涨走势 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][31] 报告的核心观点 - 2024年业绩快速增长，制冷剂价格持续提升 [1] - 制冷剂步入长期景气周期，公司制冷剂板块量价齐升；2024年含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，2025年行业新增产能有限，产品价格企稳 [4] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；扣非后归母净利润19.03亿元，同比增长131.23%，主要因制冷剂产品外销量及价格上行，带动主营业务收入、产品毛利率上升 [3][8] 制冷剂业务 - 2024年全年制冷剂销量35.30万吨，同比提升22.61%；销售均价逐季提升，全年均价2.68万元，同比提升32.69%，四季度均价2.94万元；业务收入占比从2023年的36.73%提升至2024年的46.23% [4][24] - 2025年二代制冷剂配额同比大幅削减，R22生产配额削减18%，R142b生产配额削减64%；三代制冷剂2024年起实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期，预计公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率将持续提升 [4][24] 含氟聚合物业务 - 2024年含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM供给增加，需求增速不及供给增量，销量逐季递增但售价逐季下行，对公司收入、利润贡献有限 [4][28] - 2025年行业扩产周期进入尾声，产品价格在原材料上涨背景下企稳回升，随着需求端起量，行业供需格局有望持续优化 [4][28] - 截至2025年4月24日，PTFE市场维稳运行，PVDF市场供需平稳，FEP市场价格因原料上涨等因素上行波动，多数聚合物材料产品仍处于供需博弈阶段，价格实质性突破需等待终端需求放量支撑 [30] 投资建议 - 维持2025 - 2026年归母净利润41.14/48.23亿元的预测，新增2027年51.70亿元的预测；对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为16.2/13.8/12.9X [5][31] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,655|24,462|29,538|32,302|34,563| |(+/-%)|-3.9%|18.4%|20.7%|9.4%|7.0%| |归母净利润(百万元)|944|1960|4114|4823|5170| |(+/-%)|-60.4%|107.7%|110.0%|17.2%|7.2%| |每股收益（元）|0.35|0.73|1.52|1.79|1.92| |EBIT Margin|4.0%|8.9%|18.5%|19.7%|19.7%| |净资产收益率（ROE）|5.9%|11.0%|19.9%|20.1%|18.7%| |市盈率（PE）|70.8|34.1|16.2|13.8|12.9| |EV/EBITDA|39.9|20.4|11.1|9.5|8.8| |市净率（PB）|4.16|3.75|3.23|2.78|2.41| [6] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价(2025/4/24)（元）|EPS（2023）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023）|PE（2024E）|PE（2025E）|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603379|三美股份|优于大市|42.26|0.46|1.29|2.62|74.22|32.76|16.13|4.14| |605020|永和股份|优于大市|21.82|0.48|0.53|0.99|51.63|41.17|22.04|4.02| |0189.HK|东岳集团|优于大市|8.73|0.32|0.47|1.26|16.30|18.57|6.93|1.16| |平均值| - | - | - |0.42|0.76|1.62|47.38|30.83|15.03|3.11| |600160|巨化股份|优于大市|24.74|0.35|0.74|1.52|70.69|33.43|16.28|3.91| [32] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入29538百万元，归母净利润4114百万元等 [35]

文章核心观点 - 巨化股份24年年报业绩良好，受益于制冷剂景气改善迎来业绩上升周期，维持“买入”评级，上调盈利预测和目标价 [1][4] 公司业绩情况 - 24年全年营业总收入245亿元，yoy+18%，归母净利19.6亿元（扣非后19.0亿元），yoy+108%（扣非后yoy+131%），24Q4归母净利7亿元（扣非后7.2亿元），yoy+257%/qoq+66%（扣非后yoy+438%/qoq+84%），单季度归母净利基本符合预期 [1] - 公司拟每股分红0.23元（含税），股利支付率31.69% [1] 各业务板块表现 制冷剂板块 - 24年外销量yoy+23%至35.3万吨，因飞源化工并表及配额制下内外贸价格上行，板块均价yoy+33%至2.68万元/吨，营收yoy+63%至94.5亿元，毛利率yoy+15.9pct至29.1% [2] 含氟聚合物板块 - 24年新产能持续放量，销量yoy+8%至4.6万吨，但行业扩产使价格承压，均价yoy-15%至3.8万元/吨，营收yoy-8%至17.7亿元 [2] 含氟精细化学品板块 - 24年产销持续增长，销量yoy+255%至0.5万吨，营收yoy+99%至2.8亿元，毛利率yoy-4.1pct至16% [2] 基础化工品板块 - 24年销量yoy+12%至178.5万吨，营收yoy-4%至28亿元，均价yoy-14%至1553元/吨，因产品结构调整，毛利率yoy+5.3pct至25.7% [3] 石化材料板块 - 24年销量yoy+46%至52万吨，营收yoy+46%至40亿元，均价持平于0.77万元/吨，毛利率yoy+2.0pct至7.2% [3] 食品包装材料板块 - 24年销量yoy-2%至8.4万吨，营收yoy-16%至9.3亿元，均价yoy-14%至1.1万元/吨，毛利率yoy-6.8pct至23.4% [3] 行业趋势与公司前景 - 4月24日R22/R32/R125/R134a价格较年初+9%/+13%/+7%/+11%，外贸价格上行，下游需求支撑叠加配额制，制冷剂景气有望延续 [3] - 公司FEP/巨芯冷却液/甘肃基地四代制冷剂等新项目增量逐步释放，一体化/规模优势有望提升 [3] 盈利预测与估值 - 上调制冷剂均价等假设，预计25-27年归母净利41/53/61亿元（25-26年较前值上调8%/14%） [4] - 参考可比公司，给予公司25年20xPE，目标价30.4元（前值28.2元），维持“买入”评级 [4]