指数与ETF市场表现 - 截至2026年2月4日15:00，中证石化产业指数(H11057)上涨0.41% [1] - 指数成分股中国石化上涨3.17%，三棵树上涨3.09%，上海石化上涨2.94%，恒逸石化上涨2.34%，和邦生物上涨2.06% [1] - 化工行业ETF易方达(516570)当日上涨0.37%，最新价报1.09元 [1] - 截至2026年2月3日，该ETF近2周累计上涨0.55%，涨幅在可比基金中排名第一(1/2) [1] ETF流动性、规模与资金流向 - 化工行业ETF易方达盘中换手率为3.05%，成交额为4876.76万元 [1] - 截至2月3日，该ETF近1周日均成交额为1.60亿元 [1] - 该ETF最新规模达15.95亿元，创近1年新高 [1] - 该ETF最新份额达14.66亿份，创近1年新高 [1] - 该ETF近13天获得连续资金净流入，最高单日净流入3.91亿元，合计净流入13.71亿元，日均净流入达1.05亿元 [1] 指数构成与产品信息 - 中证石化产业指数从石化产业等支柱产业出发编制，以反映相关上市公司证券的整体表现 [1] - 截至2026年1月30日，中证石化产业指数前十大权重股合计占比55.71% [2] - 前十大权重股包括万华化学、中国石油、盐湖股份、中国石化、中国海油、藏格矿业、华鲁恒升、恒力石化、巨化股份、宝丰能源 [2] - 化工行业ETF易方达(516570)的场外联接基金为易方达中证石化产业ETF联接发起式A(020104)和C(020105) [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等投资方向 [6][19] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业如润滑油添加剂等表现超预期，存在结构性机会 [7][21] - 具体看好四个方向：有望进入景气周期的草甘膦行业、竞争格局好的成长性个股、受益内循环的化肥农药行业、以及受益油价下行的高股息资产（如“三桶油”及民营大炼化）[7][8][21] 行业表现与产品价格 - 基础化工行业近期表现强劲，近1个月、3个月、12个月分别上涨6.3%、12.4%、42.5%，显著跑赢沪深300指数 [2] - 本周涨幅居前的化工产品：对硝基氯化苯（安徽地区，+27.91%）、LLDPE（CFR东南亚，+24.72%）、液氯（华东地区，+20.90%）、燃料油（新加坡高硫180cst，+9.66%）[4][18] - 本周跌幅居前的化工产品：天然气（NYMEX期货，-22.34%）、LDPE（CFR东南亚，-18.02%）、百草枯（42%母液实物价，-5.56%）、硝酸铵（工业，-5.00%）[5][18] 重点投资方向及推荐标的 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降、价格上涨，有望随海外补库进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][21] - **成长性个股**：看好竞争格局好的润滑油添加剂龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][21] - **内循环（纯内需）方向**：在关税不确定性下，看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份 [8][21] - **高股息资产**：在国际油价下跌预期下，看好受益于原材料成本下降、具有高股息特征的中国石化等“三桶油”，以及高化工品收率的民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][21] 重点子行业跟踪分析 - **原油与成品油**：截至2026年2月2日，布伦特原油价格66.30美元/桶（周环比+1.08%），WTI原油价格62.14美元/桶（周环比+2.49%），预计2026年油价中枢维持在65美元/桶 [6][19][22] 地炼汽柴油价格先抑后扬，山东地炼汽油周均价7158元/吨（周环比+1.23%），柴油周均价5728元/吨（周环比+0.44%）[24] - **丙烷**：市场均价4855元/吨，周环比上涨1.50%，供应偏紧及进口成本高企是主因 [27] - **聚烯烃**：聚乙烯LLDPE市场均价6936元/吨，周环比上涨3.48% [30] 聚丙烯粉料价格受供应偏紧和成本支撑持续上涨 [32] - **涤纶产业链**：PTA市场高位震荡，华东周均价5272.14元/吨，周环比上涨5.13% [33] 涤纶长丝价格上涨后回稳，POY市场均价6870元/吨，周环比上涨160元/吨 [35] - **化肥**：尿素市场均价1753元/吨，周环比上涨0.92%，受期货情绪驱动及工厂节前订单支撑 [37] 复合肥市场僵持观望，3*15氯基市场均价2635元/吨，与上周持平 [39] - **聚氨酯原料**：聚合MDI市场均价13850元/吨，周环比微跌0.36%，需求端表现疲弱 [41] TDI市场止跌反弹，均价14250元/吨，周环比上调1.97%，供应收紧预期是主因 [42] - **其他产品**：磷矿石价格持稳，30%品位均价1016元/吨 [44] EVA市场震荡下行，周均价10253.75元/吨，周环比下跌0.1% [46] 纯碱现货价格大稳小动，轻质纯碱市场均价1139元/吨，重质纯碱市场均价1260元/吨，均与上周持平 [47] 钛白粉市场平稳整理，硫酸法金红石型市场均价13351元/吨 [49] 制冷剂R134a市场高位坚挺，主流报价57000元/吨 [51] 制冷剂R32市场高位盘整，主流报价62000-63000元/吨 [52] 重点覆盖公司动态 - **万华化学**：2025年上半年营收909.01亿元，同比下降6.35%，归母净利润61.23亿元，同比下降25.10% [55] 聚氨酯业务营收368.88亿元（占总营收40.58%），但受内外需求不振影响盈利能力下降，石化业务因行业供需失衡利润承压 [55] 公司持续在POE、磷酸铁锂、MS树脂等新材料领域布局，以提升竞争力 [55] - **博源化工**：2025年上半年营收59.16亿元，同比下降16.31%，归母净利润7.43亿元，同比下降38.57% [56] 业绩受纯碱价格低迷拖累，上半年轻、重质纯碱均价同比分别下滑34.63%和34.16% [56] 公司拥有稀缺天然碱资源，阿拉善项目二期预计2025年底试车，将新增280万吨年产能 [56] - **凯美特气**：2025年上半年营收3.10亿元，同比增长10.52%，归母净利润0.56亿元，成功扭亏为盈 [57] 业绩修复主要得益于产品销量扩张、毛利率回升以及非经常性损益减少 [57] 公司布局电子特气领域，光刻气产品已获ASML子公司等认证，并与中芯国际等客户建立合作 [57]

市场表现与资金流向 - 截至2026年2月3日13:47，中证石化产业指数强势上涨2.41%，成分股浙江龙盛上涨6.57%，光威复材上涨5.65%，华鲁恒升上涨5.33% [1] - 石化ETF(159731)当日上涨2.46%，盘中换手率达10.87%，成交额为1.78亿元，近1周日均成交额达3.22亿元 [1] - 石化ETF近19天获得连续资金净流入，合计净流入14.13亿元，最高单日净流入3.48亿元，其最新份额达16.56亿份，创历史新高 [1] ETF历史业绩与收益特征 - 截至2026年2月2日，石化ETF近2年净值上涨64.55% [1] - 自成立以来，石化ETF最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为9个月，最长连涨期间涨幅为60.75%，上涨月份平均收益率为5.59% [1] - 截至2026年2月2日，石化ETF近1年超越基准的年化收益为2.26% [1] 行业事件与催化剂 - 自1月24日起，强烈冬季风暴席卷美国墨西哥湾沿岸，对得克萨斯州休斯敦周边的重要化工生产基地造成严重冲击，导致利安德巴赛尔、塞拉尼斯、英力士等多巨头生产装置出现故障或预防性停产 [2] - 此次寒潮引发的产能关闭已导致PVC价格应声上涨3.1%，部分地区的现货市场开始出现供应紧张迹象 [2] 机构观点与行业展望 - 国海证券展望2026年表示，欧洲部分化工装置有望加速退出，同时中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [2] - 对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，景气度有望持续提升，考虑到化工行业的长期成长性，国海证券维持化工行业“推荐”评级 [2] 指数与ETF构成 - 石化ETF(159731)紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 截至2026年1月30日，中证石化产业指数前十大权重股合计占比55.71%，权重股包括万华化学(10.61%)、中国石油(8.68%)、盐湖股份(6.58%)、中国石化(6.62%)、中国海油(5.31%)、藏格矿业(4.87%)、华鲁恒升(3.44%)、恒力石化(3.50%)、巨化股份(3.82%)、宝丰能源(3.18%) [2][4] - 在近期市场表现中，部分权重股如盐湖股份上涨4.62%，藏格矿业上涨4.66%，华鲁恒升上涨5.33% [1][4]

行业与公司 * 涉及的行业主要为化工行业，具体包括大炼化、烯烃、PX、农药、氨纶、纯碱、制冷剂、工业硅与有机硅等多个细分领域 [1] * 涉及的公司众多，包括但不限于：恒力石化、盛虹石化、恒逸石化、万华化学、龙佰集团、荣盛石化、凤鸣、桐昆、卫星化学、广信股份、利尔化学、兴发集团、扬农化工、华峰氨纶、博源化工、巨化股份、合盛硅业、鲁西化工、宝丰能源等 [1][3][6][12][13][14][28][29][32][33][35][41][42] 行业核心观点与论据 * **行业周期判断**：化工行业预计在2026、2027年进入上升通道 [1][2] * 论据：行业经历了自2022年下半年至2025年底长达三年半的下行周期 [2] * 论据：行业资本支出在2024年下降18%，2025年下降10%，导致2026、2027年新增供给显著下滑 [2] * **本轮周期特点**：与以往不同，呈现两大特点 [4] * 特点一：从下行底部到上升阶段所需时间大幅缩短，得益于广泛的价格协同效应，该效应受到国家支持，且行业本身具有高集中度和高开工率特点 [4] * 特点二：海外产能（尤其是欧洲、日韩）退出明显，全球化工产能减少，而中国占全球45%的产能且其增速放缓加剧了这一趋势 [4] * **宏观与政策影响**：国家碳排放目标收紧将推动行业转型并影响供给 [1][7] * 论据：中国目标到2035年全经济温室气体净排放量比峰值下降7%~10% [7] * 论据：未来石油和基础设施项目（如炼油、合成氨、煤制甲醇）将面临更严格的审批约束 [7] * **原油市场展望**：2026年下半年基本面预计好转，对油价形成支撑 [1][15][16][17] * 论据：2026年下半年原油需求预计保持较高弹性，同比增速约100万桶/天，但供给增速将大幅放缓（新增产量在100万吨以内） [15][16] * 论据：OPEC已表示在2026年3月不会增产，并积极调整供给端 [17] * 论据：预计油价将在60-65美元间形成坚实底部，并可能波动至70-80美元区间 [1][16] 细分领域核心观点 * **大炼化行业**：正处于产能周期尾声，现金流有望显著改善 [1][8] * 论据：作为资产较重行业，即使不盈利，仅通过折旧分摊也能实现约10%的回报 [1][8] * **PX市场**：利润具有持续性，未来新增产能少 [9][10] * 论据：2025年底PX价格达每吨1000元（仍处低位），产能开工率基本满负荷 [9] * 论据：预计2026年底和2027年初的新增产能将在一年到一年半内被消化 [9] * 论据：国内产业链复杂且一体化运作能力强，使得国企和日企竞争力不足，未来几年新增产能较少 [9][10] * 论据：基准利润将维持在千元左右，且弹性较大，高峰期利润可达3000元/吨甚至更高 [9][10] * **烯烃市场**：长期向好，预计2027-2029年进入上行周期 [1][11] * 论据：国家对烯烃产业大规模支持，十四五期间产能接近翻倍，而十五五期间新增产能将减少 [11] * 论据：目前石油路线生产乙烯亏损500~1000元/吨，中周期水平下可赚取约1000元/吨，高峰期利润可达3000元/吨 [11] * **农药板块**：过剩问题待解，需求端关键信号是农产品价格 [3][28] * 论据：自2022年以来西部地区新增产能需要时间消纳 [28] * 论据：若油价下半年走强至70-80美元/桶，有望带动农药需求改善 [28] * **氨纶市场**：需求增长，供给投放放缓，行业具吸引力 [29][30][31] * 论据：CCF预计2025年和2026年氨纶需求增速在7%至8%左右，年需求增量接近10万吨 [31] * 论据：2026年华峰新增7.5万吨，2027年新疆新增5万吨，但浙江一家非上市企业20万吨产能可能因亏损停产，将改善供需 [31] * 论据：目前氨纶价格约23000元/吨，为过去10年最低水平 [31] * **纯碱市场**：低成本天然碱企业具备配置价值 [32] * 论据：以博源和中盐为代表的低成本天然碱占比不足30%，高成本方法（联碱法、氨碱法）支撑市场，当前1200至1300元/吨价格下，大部分高成本企业处于亏损，下行空间有限 [32] * **制冷剂市场**：整体价格上涨趋势不变，但品种间存在差异 [33] * 论据：R32价格已达63000元左右，需考虑下游接受能力，预计2026年上半年涨幅较小 [33] * 论据：134a、125等品种因单耗更低，下游承受能力强，有望成为2026年领涨品种 [33] * **工业硅与有机硅市场**：工业硅一季度运行偏强，有机硅短期上涨空间有限 [35] * 论据：一季度处于枯水期导致行业成本居高不下，供应端收缩明显 [35] * 论据：有机硅价差分位数约32.5%，春节后出口退税影响可能带来需求释放 [35] 重点公司观点与论据 * **恒力石化**：行业龙头，稳健，是锡类产品反转的标志 [1][14] * 论据：在过去三年低迷周期中依然提供了60~70元左右的安全边际，未来向上弹性很大 [8] * 论据：拥有200万吨乙烯生产能力，若实现3000元/吨利润，将带来60亿元收益，总体利润可能达200亿元以上 [11] * **盛虹石化**：市值较低，在周期中弹性大 [1][12][14] * 论据：目前以450元左右的实时价差实现利润 [12] * 论据：EVA产能已达90万吨，计划每年增加20万吨，到2027年达110万吨，历史中枢下每吨EVA可贡献2000~3000元利润，带来30亿元收益 [12] * 论据：总体净利率有望从当前5%提升至10%~15%，对应净利润为100亿至140亿元 [12] * **恒逸石化**：海外扩张潜力巨大，实现成长与翻倍空间 [1][13][14] * 论据：主力资产位于海外，不受国内政策和环保限制，扩张速度快 [13] * 论据：文莱项目单月年化利润达10~15亿元，若持续到2026年全年将显著贡献利润 [13] * 论据：计划将东南亚产能从800万吨扩展至1800万吨，总体潜在净利可达80亿至90亿元 [13] * **万华化学**：资产大幅扩张，利润潜力巨大 [3][18][19][20] * 论据：2021年至今固定资产和在建工程合计从650亿元增至1900亿元，增长1.9倍；固定资产原值加在建工程从1000亿元增至2600亿元，增长1.6倍 [18] * 论据：MDI、TDI、聚醚等产能显著扩张，新材料板块收入从2021年的154亿增至2025年上半年的156亿（景气低点），销量同比增长2.2倍 [18][19] * 论据：景气周期底部盈利约150-160亿，中枢盈利水平可达300亿左右，按历史90%价差计算利润可达600-650亿 [3][20] * **龙佰集团**：产能显著提升，利润体量可观 [3][21][22] * 论据：固定资产从2021年的110亿元增至2025年三季度的235亿元，加上在建工程280亿元，总体增长1.5倍 [21] * 论据：钛矿、铁矿、钛白粉、海绵钛等产能均有显著提升 [3][21] * 论据：目前利润体量或达120亿，中枢盈利约54亿 [3][22] * **荣盛石化**：固定资产投入高，未来盈利能力取决于乙烯下游景气度 [3][23][24] * 论据：固定资产从原来的1200多亿元增加到目前包括在建工程在内的2800多亿元，增幅超一倍，高于恒力石化（增幅约50%） [23] * 论据：顶点利润可能在200亿至300亿元之间 [3] * 论据：当前主要依赖硫磺和芳烃等基础性产品盈利，与恒力相比仍有差距，待2027年或2028年后乙烯下游市场回暖，其大贝塔属性将显现 [24] * **广信股份**：农药板块中表现最佳，业绩有望上修 [3][28] * 论据：因硝基氯苯价格刚启动上涨，加之3万吨草甘膦产能改造成本改善，公司业绩有望上修至10亿左右，对应合理市值中枢约200亿，有50%上行空间 [28] * **华峰氨纶**：产能扩张，盈利弹性高 [3][29][30][31] * 论据：截至2026年底将建成47.5万吨氨纶产能 [29] * 论据：若重演2021年行情，年度盈利可达100亿左右，相当于当前估值6倍多一点 [3][30] * 论据：凭借低折旧成本及重庆基地成本优势，在当前约23000元/吨价格下仍可实现每吨2000元净利润，加上其他业务，总体底部净利润可达20亿元 [31] * 论据：总产能将达50万吨，每上涨1000元/吨，将带来3.5至4亿元利润弹性 [31] * **博源化工**：天然碱产量将达960万吨，具备高股息和增量潜力 [3][32] * 论据：阿拉善二期280万吨预计2026年一季度达产，总体天然气纯碱产量将达960万吨 [32] * 论据：在当前1200至1300元/吨价格下，二期投产后公司底部利润可达17至20亿元 [32] * 论据：过去两年每年完成约11亿元分红，目前股息率接近4%，随着资本开支减少，分红有望提升 [32] * **巨化股份**：制冷剂业务稳健，非制冷剂业务弹性大，具备重估潜力 [33][34] * 论据：非制冷剂业务在景气年份可以贡献约30亿净利润 [33] * 论据：高ROE（接近40%）使其资产重估价值显著提升 [34] * **合盛硅业**：不考虑光伏资产，工业硅与有机硅业务盈利弹性巨大 [35] * 论据：根据历史价差，50%分位数下理论净利润74.4亿；80%分位数下可达121.5亿；90分位数下则超200亿 [35] * **鲁西化工**：处于周期偏底部位置，业绩弹性大 [41] * 论据：当前历史价差分位数在17%左右，2025年利润预告在8.5-11亿之间，扣非后为6.5-9亿，均为偏底部水平 [41] * 论据：当价差处于80%分位数时，业绩可达121亿左右 [41] * 论据：目前370亿市值，对应80%景气度下3-4倍PE [41] * **宝丰能源**：资产增长超三倍，看好未来弹性空间 [42][43] * 论据：总资产相比2021年底增长超过三倍，烯烃产能从120万吨扩张至520万吨，焦化从400万吨至700万吨 [42] * 论据：测算显示，价差处于50%情况下业绩可达164亿；处于80%情况下可达233亿 [42][43] * 论据：目前1750亿市值，对应80%景气度7倍PE [43] 其他重要内容 * **龙头企业投资逻辑**：在十四五期间进行了巨大的固定资产投资，这些投资将在未来几年转化为利润，业绩弹性理想 [1][5] * 论据：根据历史90%的价差范围计算，目前主要龙头公司的市盈率（PE）可能低至3-4倍，未来估值有望逐步提升至14-15倍 [5] * **低估值公司筛选**：一些估值在1.2倍PB以下且质地较好的公司值得关注，例如中泰化学、三角轮胎、中国石化、华谊集团、华锦股份、中盐化工以及三友等 [6] * **公司盈利测算方法**：多处采用历史价差分位数（如50%、80%、90%）来测算公司在不同景气度下的潜在利润水平 [20][22][28][35][38][41][42] * **具体公司数据**： * 凤鸣：固定资产增加幅度不到一倍，对应净利润约50亿元，景气阶段弹性可达90亿左右 [25] * 桐昆：固定资产增值幅度远超凤鸣，潜在利润按90%分位计算可达125亿，按固定资产增值幅度可能达200亿左右 [25] * 卫星化学：固定资产增长超一倍，按2021年60亿左右利润计算，可实现140亿附近利润 [26] * 兴发集团：在乐观情况下业绩有望接近100亿元，对应市值700-800亿元，并有冲击千亿可能 [28] * 扬农化工：在50%价差假设下业绩中枢可达20-22亿，对应合理市值400-500亿 [28]

核心观点 报告认为，市场对“沃什交易”的鹰派解读存在误区，预计其上任后降息幅度或超预期，但“沃什交易”的反转需待其正式就任[2]。国内方面，1月PMI的短期波动不影响制造业景气度小幅改善的趋势，但需关注上游涨价对中下游利润的挤压[8][10]。大宗商品市场，白银期货是流动性风险扩散的中心，需警惕其向有色金属板块的传染[5]。权益市场短期可能受海外情绪压制下探，但下行空间有限，随后在春节后有望反弹，成长风格占优[6]。债券市场受益于风险偏好降温和宽松预期，利率存在下行空间[4][7]。 海外宏观观点 - 市场对美联储主席候选人沃什的鹰派解读存在明显误区，预计其就任后仍将在泰勒规则范围内落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前美元流动性环境下不具备落地条件[2] - “沃什交易”的市场反转或需等到5月16日沃什正式就任美联储主席之后，届时短端美债利率可能下行，而长端美债利率在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行[2] - 受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态及伊朗局势影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产[2] 大宗商品观点 - 爆发于1月30日的黄金和白银崩盘式下跌，主因是动量反转的市场交易，白银自2025年11月接棒黄金和铜成为上涨支柱以来吸引了高杠杆和投机资金，预计将继续是本轮下跌风暴的中心[5] - 截至2月2日午盘，SHFE白银收于跌停板24，832元/千克，而LME白银为79.5美元/盎司，折算国内价格为18，542元/千克，SHFE白银相比外盘仍有高达33%的溢价[5] - 在白银期货跌停风险下，市场流动性风险可能以“银、铜、锂”三个核心品种扩散，冲击有色金属权益板块和相关大宗商品[5] - 黄金期货需关注COMEX/LME金在60日均线的支撑，当前60日均线已抬升至4400美元/盎司[5] 国内宏观观点 - 1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3%，但报告认为这种波动不代表经济转弱，制造业PMI景气度低点是2025年10月的49%，此后便逐步回升，12月的异常波动导致1月看似下降[10] - 1月制造业PMI主要原材料购进价格指数环比上升3个点至56.1%，出厂价格指数环比上升1.7个点至50.6%，这种不对称涨价反映大宗商品价格上涨带来的成本压力开始向中下游传导，但中下游受制于需求无法对等提价，面临更大的利润压力[10] 权益市场观点 - 受海外市场“沃什交易”影响，小幅的流动性危机冲击美股、贵金属、有色市场，在此过程中国内情绪可能仍受压制，市场短期有再次下探的可能性，但指数层面下行风险不高，下行空间偏小，持续时间可能较短[6] - 短期情绪释放后，在春节期间热点发酵和业绩预告释放利好的影响下，A股市场将反弹上行，反弹过程中成长大风格依然受益[6] - 相对表现较好的板块可能集中于春节期间有较多新看点的AI应用、短期调整逐步到位的商业航天、业绩较好的CPO、持续涨价的存储、国产可控的半导体设备等，但反弹轮动受春节前资金撤出影响，轮动速度较快，赚钱效应可能较为分散[6] 债券市场观点 - 风险偏好调整和宽松预期带来交易性机会：受“降温”政策影响，股票市场风险偏好回落，买入国债对冲股市回调风险的防御性需求增大，长期和超长期债券出现买盘[4] - 1月份人民银行新闻发布会及央行行长采访连续提及今年仍有降息和降准空间，激发市场对春节假期后宽松的期待[7] - 在市场避险需求和宽松预期升温推动下，债券市场迎来调整及买入的交易性做多窗口，预计2月份春节前后，债券买需或持续活跃，10年期利率或下行至1.80%中枢、30年期利率或下行至2.20%中枢[7] 量化配置建议 - 根据行情研判，后续一周大类资产配置观点如下：中国权益市场可能会略有波动，但整体表现依旧稳健（得分1）；国债市场，震荡偏上行（得分2）；黄金剧烈波动，可以短期观察，等待企稳（得分0）；美股市场持续震荡（得分1）[10] - 策略对各资产观点的得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡[10] - 国内权益方面，结构上建议进行均衡型的ETF配置[10] - 报告给出了具体的ETF配置建议及重仓股，涉及化工、电网设备、传媒、港股非银、石油、工业母机、有色金属、创业板、通信、半导体等多个行业ETF[11]

市场表现与资金流向 - 截至2026年2月2日10:04，中证石化产业指数下跌2.78%，成分股涨跌互现，其中三美股份领涨1.75%，盐湖股份上涨0.55%，而鲁西化工领跌8.18%，华峰化学下跌6.44%，扬农化工下跌6.31% [1] - 跟踪该指数的石化ETF(159731)当日下跌2.79%，报价1.01元，盘中换手率为6.58%，成交额1.07亿元，截至1月30日，该ETF近1周日均成交额为3.02亿元 [1] - 资金持续流入石化ETF，近18天获得连续资金净流入，最高单日净流入3.48亿元，合计净流入13.51亿元，其最新份额达15.94亿份，最新规模达16.61亿元，创下新高 [1] 政策环境与行业影响 - 政策导向推动供给侧优化，2025年以来政府发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等文件，近期涉及“降碳”、“环保”、“出口退税取消”的政策陆续出台，如《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》、《固体废物综合治理行动计划》等 [2] - 从中长期看，相关政策将有效抑制行业低水平重复建设和无序扩张，推动化工行业供给端存量出清，龙头企业竞争优势因此凸显 [2] 产品业绩与指数构成 - 截至2026年1月30日，石化ETF近2年净值上涨69.05%，自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为9个月，期间涨幅为60.75%，上涨月份平均收益率为5.59%，近1年夏普比率为2.52 [2] - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数，截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比55.71%，包括万华化学(权重10.61%)、中国石油(8.68%)、盐湖股份(6.58%)、中国石化(6.62%)、中国海油(5.31%)等 [2] - 在近期市场表现中，前十大权重股多数下跌，其中宝丰能源下跌5.22%，万华化学下跌4.07%，华鲁恒升下跌4.03%，恒力石化下跌3.72%，中国海油下跌2.87%，中国石油下跌2.00%，而盐湖股份逆势上涨0.55% [3]

氟化工行业周度行情回顾 - 本周（1月26日-1月30日）氟化工指数收于5062.85点，下跌4.98% [1][2] - 该指数跑输上证综指4.54%，跑输沪深300指数5.06%，跑输基础化工指数4.08%，但跑赢新材料指数0.31% [1][2] 主要产品价格动态 - 萤石97湿粉市场均价为3,314元/吨，较上周微涨0.15% [3] - 萤石1月均价（截至1月30日）为3,310元/吨，同比下跌9.61%；2026年至今均价较2025年全年均价下跌4.92% [3] - 三代制冷剂（R32、R125、R134a等）内贸与外贸价格本周全部持平，表现坚挺 [3] - 制冷剂R22内贸价格为17,500元/吨，外贸价格为14,500元/吨，价格亦持平 [3] 行业供需与市场展望 - 制冷剂市场进入需求淡季，年后出口逐步重启但受许可证办理时间长影响尚未完全恢复 [4] - 随着A5国家进入配额基线年尾声，其对高GWP制冷剂的进口需求有望集中释放，可能带动出口增长并拉动内贸市场 [4] - 在低库存和供给受限背景下，随着后续需求回暖及旺季来临，制冷剂价格上涨动能充足 [4] 重点公司业绩与事件 - 巨化股份2025年预计归母净利润为35.40~39.40亿元，同比增长80%~101% [4] - 昊华科技2025年预计归母净利润为13.8~14.8亿元，同比增长30.96%~40.44% [4] - 鲁西化工2025年预计归母净利润为8.5~11亿元，同比增长45.78%~58.10% [4] - ST联创2025年预计归母净利润为3000~4000万元，同比增长37.22%~82.96% [4] - 中欣氟材2025年预计归母净利润为1600~2000万元，实现同比扭亏为盈 [4] - 金石资源收购诺亚氟化工股权已完成交割，并已派出董事 [4][5] 研究机构推荐标的 - 推荐标的包括：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技 [6] - 其他受益标的包括：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦 [6]

报告投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期 从资源端的萤石 到全球供给侧改革最为彻底的行业之一制冷剂 以及受益于需求迸发的高端氟材料 含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力[25] - 三代制冷剂价格在需求淡季表现坚挺 新一轮价格上涨或在酝酿 行业整体库存已处于近两年低位 叠加生产端受配额限制及行业集中度较高等因素影响 企业惜售情绪普遍 随着后续需求逐步回暖 尤其是旺季来临 制冷剂价格上涨动能充足[9][24] - 萤石价格企稳 或将逐步回暖 行业环保 安全检查等趋严或将成长期趋势 落后中小产能或将不断出清 从长期来看 含氟新材料等下游需求的不断积累以及行业成本的不断提高 萤石价格中枢将不断上行[19][49] 氟化工行业行情概述 - 本周（1月26日-1月30日）氟化工指数收于5062.85点 下跌4.98% 跑输上证综指4.54% 跑输沪深300指数5.06% 跑输基础化工指数4.08% 跑赢新材料指数0.31%[6][38] - 本周氟化工板块的13只个股中 有3只周度上涨 三美股份（+1.68%） 巨化股份（+0.95%） 东岳集团（+0.08%）涨幅靠前[44] 萤石行情 - 截至1月30日 萤石97湿粉市场均价3,314元/吨 较上周同期上涨0.15% 1月均价3,310元/吨 同比下跌9.61% 2026年（截至1月30日）均价3,310元/吨 较2025年均价下跌4.92%[7][19] - 市场呈现区域分化 稳中趋强态势 随着春节临近 多数矿山及选厂计划停工 供应逐步收紧 南方持货商看好节后行情 惜售情绪浓厚 局部成交已有20-50元/吨的上浮[20][48] - 2025年萤石（>97%）进口数量同比大幅增长159.6%[16] 制冷剂行情 - 主要三代制冷剂价格淡季企稳 但同比2025年价格大幅上涨 截至1月30日 R32 内贸价格63,000元/吨 较2025年上涨44.83% R134a内贸价格58,000元/吨 较2025年上涨31.82% R125内贸价格50,000元/吨 较2025年上涨16.28%[26][61] - 制冷剂市场进入需求淡季 年后出口逐步重启 随着A5国家进入配额基线年尾声 其对高GWP制冷剂的进口需求有望集中释放 有望带动相关产品出口增长[9][23] - 受R125价格上涨传导 R410a一季度长协价已上调至55,100元/吨附近 R404 R507市场价格上涨至49,000元/吨 R134a散单成交约56,000元/吨 部分车企长协价突破62,000元/吨[24] - 2025年12月单质制冷剂出口量合计同比增长10.8% 出口额合计同比增长61.0%[18] 含氟材料行情 - 含氟材料市场整体稳定 截至1月30日 PTFE（悬浮中粒）价格42,500元/吨 周环比上涨4.94% PVDF（锂电）价格57,000元/吨 周环比持平[28] - 六氟磷酸锂价格138,000元/吨 周环比下跌1.43% 但较2025年同期大幅上涨120.8%[28] 近期公司动态 - 多家氟化工上市公司发布2025年业绩预增公告 巨化股份预计2025年归母净利润为35.40~39.40亿元 同比增长80%~101% 昊华科技预计归母净利润13.8~14.8亿元 同比增长30.96%~40.44% 鲁西化工预计归母净利润8.5~11亿元 同比增长45.78%~58.10%[10] - 金石资源收购诺亚氟化工股权已交割完成 并派出董事[10] 受益标的 - 推荐标的：金石资源 巨化股份 三美股份 昊华科技等[11][25] - 其他受益标的：东阳光 永和股份 东岳集团 新宙邦等[11][25]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂、高端氟材料等环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进[25] - 三代制冷剂价格在需求淡季表现坚挺，新一轮价格上涨或在酝酿，主要支撑因素包括低库存、供给受配额限制、行业集中度高以及后续需求回暖预期[9][24] - 萤石价格已企稳，并呈现区域分化、稳中趋强的态势，随着供应收紧和成本支撑，价格中枢有望长期上行[19][20][49] 根据相关目录分别进行总结 1. 氟化工行业行情概述 - **板块表现**：本周（1月26日-1月30日）氟化工指数收于5062.85点，下跌4.98%，跑输上证综指4.54%，跑输沪深300指数5.06%，跑输基础化工指数4.08%，跑赢新材料指数0.31%[6][38] - **个股涨跌**：本周氟化工板块13只个股中，3只上涨，10只下跌，涨幅靠前的为三美股份（+1.68%）、巨化股份（+0.95%）和东岳集团（+0.08%）[44] 2. 萤石行情 - **价格数据**：截至1月30日，萤石97湿粉市场均价为3,314元/吨，较上周上涨0.15%，1月均价3,310元/吨，同比下跌9.61%，2026年至今均价较2025年均价下跌4.92%[7][19][46] - **市场动态**：市场呈现区域分化，北方价格以稳为主，南方因持货商惜售，局部成交有20-50元/吨上浮，供应端因春节临近逐步收紧，需求端以节前刚需采购为主[20][47][48] - **长期观点**：环保、安全检查趋严将促使落后产能出清，叠加下游含氟新材料需求积累和行业成本提高，萤石价格中枢将长期上行[49] 3. 制冷剂行情 - **整体态势**：三代制冷剂（HFCs）企稳运行，酝酿新一轮涨势，行业整体库存处于近两年低位，企业惜售情绪普遍[24][61][63] - **主要品种价格（截至1月30日）**： - R32：内贸价格63,000元/吨，价差50,186元/吨，较2025年价格上涨44.83%，价差扩大67.48%[21][26][61] - R134a：内贸价格58,000元/吨，价差38,261元/吨，较2025年价格上涨31.82%，价差扩大46.78%[21][26][61] - R125：内贸价格50,000元/吨，价差34,447元/吨，较2025年价格上涨16.28%，价差扩大36.04%[21][26][61] - R410a：价格55,500元/吨，较2025年上涨29.07%[26][61] - R404/R507：价格46,000元/吨，较12月上涨10.58%[26][61] - R22：内贸价格17,500元/吨，价差8,263元/吨，较2025年价格下跌46.97%[21][26][61] - **外贸市场**：主要品种外贸价格与内贸基本持平，R134a外贸价格56,000元/吨，较12月上涨12.00%[22][26][62] - **需求与出口**：市场处于需求淡季，年后出口逐步重启，受出口许可证办理影响尚未完全恢复，随着A5国家进入配额基线年尾声，其对高GWP制冷剂的进口需求有望集中释放，带动出口增长[9][23][63] - **长期观点**：在“双碳”战略下，HFCs政策路径清晰，二代制冷剂R22将大规模削减，HFCs渗透率有望快速提升，2024-2025配额期行情超预期，但景气周期远未结束，价格和估值仍有上行空间[64] 4. 含氟材料行情 - **价格概览（截至1月30日）**：PTFE（悬浮中粒）价格42,500元/吨，周环比上涨4.94%；PVDF（锂电）价格57,000元/吨，周环比持平；六氟磷酸锂价格138,000元/吨，周环比下跌1.43%[28] - **产量变化**：2025年12月，PTFE产量环比下降26.18%，PVDF产量环比下降15.67%[28] 5. 近期行业动态与公司公告 - **业绩预增**： - 巨化股份：预计2025年归母净利润35.40~39.40亿元，同比增长80%~101%[10] - 昊华科技：预计2025年归母净利润13.8~14.8亿元，同比增长30.96%~40.44%[10] - 鲁西化工：预计2025年归母净利润8.5~11亿元，同比增长45.78%~58.10%[10] - 中欣氟材：预计2025年归母净利润1600~2000万元，同比扭亏为盈[10] - **股权收购**：金石资源收购诺亚氟化工股权已交割完成[10] 6. 受益标的 - **推荐标的**：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技[11][25] - **其他受益标的**：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦[11][25]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，基本符合预期，预计2025年归母净利润为35.4~39.4亿元，同比增长80%~101%，中值为37.4亿元（同比增长91%）[4] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计同环比下滑，主要原因为：对衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值准备合计3.2亿元；R22价格环比大幅下滑拖累制冷剂板块均价；石化材料和基础化工产品价格、盈利及销量同环比下滑[4] - 尽管短期受减值及R22价格拖累，但持续看好制冷剂长周期景气，公司在三代制冷剂（HFCs）配额国内领先，有望充分受益于全球供给严格约束下行业格局优化及下游需求增长带来的价格共振上行[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预测**：预计实现归母净利润37.54亿元（原预测为45.56亿元，此次下调），同比增长91.6%；预计实现扣非归母净利润中值为20.3亿元（同比增长95%）[4][5][6] - **2026-2027年业绩预测**：维持归母净利润预测分别为58.23亿元和75.68亿元，对应同比增长率分别为55.1%和30.0%[5][6] - **每股收益（EPS）预测**：2025-2027年分别为1.39元、2.16元、2.80元[5][6] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍[5][6] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的26.4%提升至2027年的33.5%；预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%提升至2027年的22.5%[5] 分业务板块经营情况（25Q4） - **制冷剂板块**： - 销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8%[6] - 销售均价37,307元/吨，同比增长27%，环比下降13%，主要受R22价格下跌拖累[6] - R22市场均价从25Q3的35,879元/吨下滑至25Q4的18,608元/吨[6] - 主流三代制冷剂（R32/R125/R134a）均价持续上行，25Q4环比分别提升5,250元/吨、315元/吨、4,196元/吨，至62,897元/吨、45,815元/吨、55,016元/吨[6] - 2026年第一季度空调厂长协价格环比继续上调，例如R32长协价为61,200元/吨（环比+1,000元/吨）[6] - **含氟聚合物材料**： - 销量1.28万吨，同比下降9.2%，环比下降5.7%[6] - 销售均价3.80万元/吨，同比持平，环比增长3%[6] - **氟化工原料**： - 销量6.17万吨，同比下降26%，环比下降39%[6] - 销售均价3,659元/吨，同比下降9%，环比增长18%[6] - **食品包装材料**： - 销量1.82万吨，同比下降15%，环比增长7%[6] - 销售均价1.06万元/吨，同比增长16%，环比下降2%[6] - **基础化工及其他**： - 销量38.14万吨，同比下降19%，环比下降23%[6] - 销售均价1,341元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] - **石化材料**： - 销量11.19万吨，同比下降15%，环比下降22%[6] - 销售均价6,435元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] 行业与公司前景 - 2026年各企业氢氟碳化物（HFCs）配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将驱动制冷剂价格和价差长周期向上[6] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式正在逐步形成[6] - 公司在三代制冷剂配额方面国内领先，后续涨价弹性大[6]