业绩总结 - 公司发布2024年一季报，营业收入为54.70亿元，归母净利润为3.10亿元，扣非后归母净利润为2.88亿元，销售毛利率同比环比上升至14.75%[1] - 1Q24飞源化工正式并表，制冷剂产销量同比增长，制冷剂营业收入同比上涨23.36%至15.9亿元，含氟聚合物材料和石化材料板块均有增长[2] - 公司计划投资33.93亿元，加快发展新质生产力，推动高端化、多样化、系列化产品发展，维持2024-2026年归母净利润预测为32.65、46.36、60.27亿元[3] - 公司2025年预计营业总收入为270亿，2026年预计达到296.64亿[7] - 2025年每股收益预计为1.72元，2026年预计达到2.23元[7] 投资评级 - 公司承诺独立、客观出具报告，不受任何形式补偿[8] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，可能持有或交易报告提到的投资标的[9] - 投资评级体系定义：买入、增持、中性、减持[10] - 行业投资评级定义：看好、中性、看淡[11] - 客户应独立作出投资决策，不应仅依赖投资评级[12] 风险提示 - 报告提醒客户市场有风险，投资需谨慎[16] - 公司对报告保留版权，未经授权不得复制或分发[17]

基础化工/化学制品 公 司 研 巨化股份（600160.SH） Q1 业绩符合预期，右侧趋势渐起 究 2024年04月26日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 金益腾（分析师） 毕挥（分析师） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn bihui@kysec.cn lisijia@kysec.cn 日期 2024/4/25 证 书编号：S0790520020002 证书编号：S0790523080001 证书编号：S0790123070026 当前股价(元) 21.56  Q1利润增长103.35%，右侧行情刚刚开始，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 24.24/13.00 公司2024Q1实现营收54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%；实现归母净利 司 信 总市值(亿元) 582.07 润 3.10 亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；经营现金流净额 4.65 亿元，同比 息 流通市值(亿元) 582.07 +81.01%。自HFCs制冷剂自2024年开始执行配额制后，产品价格恢复性上行， 更 总股本(亿股) 27.00 制冷剂盈利明显修复。公 ...

证券研究报告 | 2024年04月26日 巨化股份（600160.SH） 买入 引领制冷剂景气复苏，一季度归母净利增长 103% 核心观点 公司研究·财报点评 制冷剂量价齐升、氟精细以量补价，一季度归母净利同比增长103%。公司公布《2024 基础化工·化学制品 年第一季度报告》：受益于制冷剂产品量价齐升及毛利率修复、含氟精细化学 证券分析师：杨林 证券分析师：张玮航 品业务以量补价，2024Q1，公司实现营业收入54.7亿元（同比+19.52%）；归 010-88005379 0755-81981810 母净利润3.1亿元（同比+103.35%）。制冷剂方面，受益于飞源化工并表，公 yanglin6@guosen.com.cn zhangweihang@guosen.com.cn S0980520120002 S0980522010001 司制冷剂产销量总体增长：2024Q1，公司实现制冷剂产量/销量分别13.10、6.70 基础数据 万吨，分别同比+10.97%/+4.56%，均价为23724.97元/吨，同比+17.98%、环比 +10.12%。含氟精细化学品方面，2024Q1均价分别63352.21元 ...

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为54.70亿人民币，同比增长19.52%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为3.10亿人民币，同比增长103.35%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.88亿人民币，同比增长118.26%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为4.65亿人民币，同比增长81.01%[4] - 基本每股收益为0.115元，同比增长101.75%[4] - 稀释每股收益为0.115元，同比增长101.75%[4] - 加权平均净资产收益率为1.81%，较上年同期增加0.83个百分点[4] 资产状况 - 总资产为266.09亿人民币，较上年同期增长13.79%[5] - 非经常性损益项目合计金额为2.23亿人民币[5] - 公司货币资金为1,961,306,193.14元，应收账款为1,358,676,585.79元[12] - 公司存货为2,557,118,098.97元，固定资产为10,559,012,622.40元[13] - 公司非流动资产合计为18,971,381,986.89元，资产总计为26,609,405,711.37元[14] 股东持股情况 - 股东袁志敏通过普通账户持有1,677,059股，通过信用担保账户持有49,668,840股[9] - 股东郑文宝通过普通账户持有0股，通过信用担保账户持有19,314,100股[9] - 中国农业银行股份有限公司持有15,378,602股转融通出借股份[10] - 中国农业银行股份有限公司新增1,504,800股转融通出借股份且尚未归还[11] 利润情况 - 2024年第一季度营业总收入为5,469,669,751.07元，营业总成本为5,124,834,107.79元，税金及附加为12,886,734.30元[15] - 研发费用为215,210,004.16元，财务费用为-13,431,139.13元，投资收益为28,499,594.82元[16] - 营业利润为360,621,123.85元，营业外收入为13,967,746.45元，净利润为330,162,462.41元[16] - 综合收益总额为333,822,196.62元，基本每股收益为0.115元[17] 现金流量 - 经营活动现金流入小计为6,223,849,690.94元，收到税费返还为86,305,195.21元[18] - 2024年第一季度公司经营活动现金流出小计为5759.04亿，较上季度5089.74亿增加[19] - 2024年第一季度公司投资活动现金流入小计为410.06亿，较上季度609.18亿减少[19] - 2024年第一季度公司筹资活动现金流入小计为1700亿，较上季度90亿增加[19] - 2024年第一季度公司现金及现金等价物净增加额为-229.14亿，较上季度-230.43亿略有减少[20]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”的投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 主营产品价格下跌拖累 2023 年业绩，但公司销量总体保持增长态势，行业竞争地位继续提升；制冷剂行业进入景气上行阶段，公司龙头地位稳固；公司稳固制冷剂龙头地位，持续发力高端氟化工材料；预计公司 2024、2025 年 EPS 为 0.97 元和 1.20 元，考虑到行业前景与公司的行业地位，维持“增持”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023 年公司实现营业收入 206.55 亿元，同比下滑 3.88%，实现归属于上市公司股东的净利润 9.44 亿元，同比下滑 60.37%，扣非后净利润 8.26 亿元，同比下滑 64.60%，基本每股收益 0.35 元；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.1 元 [2] - 2023 年公司主营产品价格同比大幅下跌，盈利能力普遍下降，导致业绩下滑；但氟化工产品仍保持销量增长，行业竞争地位提升；主要原材料价格跌幅相对较小，全年综合毛利率 13.22%，同比下降 5.84 个百分点，净利率 4.69%，下降 6.46 个百分点 [2] 制冷剂行业情况 - 三代制冷剂从 2024 年开始实行配额制并逐步削减产量，此前各大企业扩大市场份额抢占配额致行业竞争加剧、景气下滑；今年我国三代制冷剂生产实行配额制管理，发达国家削减产能，行业供给收缩 [2][3] - 需求面，今年 1 - 3 月我国空调、冰箱产量分别增长 16.50%和 12.80%，在消费刺激政策推动下，未来制冷剂下游需求有望较快增长，推动行业景气上行；近期三代制冷剂价格涨幅较大，主流的 R32、R125 和 R134a 涨幅分别达 74.65%、53.15%和 10.79% [3] 公司发展布局 - 公司通过阿联酋氟制冷剂工厂投运、收购淄博飞源化工有限公司股权，形成氟制冷剂“1 + 3”全球运营布局和协同互补效应，取得领先的 HFCs 生产配额，确立氟制冷剂全球龙头地位 [3] - 公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链高端化等保持研发和项目建设投入，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，向高附加值氟化工新材料转型升级 [3] - 2024 年公司计划投资 33.93 亿元，重点包括 10kt/a FEP、10kt/a PFA、150kt/a 特种聚酯切片新材料、500t/a 全氟磺酸树脂等项目，有望为后续成长提供动力 [3] 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 240.01 亿元、266.97 亿元、287.95 亿元，增长比率分别为 16.20%、11.23%、7.86%；净利润分别为 26.05 亿元、32.50 亿元、36.45 亿元，增长比率分别为 176.14%、24.75%、12.16%；EPS 分别为 0.97 元、1.20 元、1.35 元 [3][4] 财务报表预测和估值数据 - 给出 2022A - 2026E 年经营活动现金流、净利润、折旧摊销等现金流量表数据，流动资产、非流动资产等资产负债表数据，营业收入、营业成本等利润表数据 [6] - 给出 2022A - 2026E 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [7]

报告公司投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为优于大市（OUTPERFORM），目标价为28.5元 [1] 报告的核心观点 - 巨化股份2023年营收和归母净利润下滑，主要因产品价格下降，但2024年制冷剂景气度大幅改善 [1] - 公司氟制冷剂处于全球龙头地位，多个项目建成或决策实施，未来盈利有望提升 [2] - 预计2024 - 2026年公司EPS为0.95、1.23、1.43元，给予2024年30倍PE，对应目标价28.50元，维持优于大市评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，归母净利润9.44亿元，同比下滑60.37% [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为242.38、283.09、317.14亿元，同比增长17.3%、16.8%、12.0% [3] - 预计2024 - 2026年净利润分别为25.76、33.28、38.52亿元，同比增长173.0%、29.2%、15.7% [3] 业务情况 - 2023年各业务营收有不同变化，含氟精细化学品等多数业务营收下滑，石化材料营收增长48.35%至25.08亿元 [1] - 2023年各业务毛利率变化不一，制冷剂毛利率同比增加4.53个百分点至13.14% [1] 项目进展 - 2023年公司完成固定资产投资23.08亿元，同比下降31.72%，多个项目建成 [2] - 决策实施一批高性能氟氯新材料项目 [2] 盈利假设 - 价格假设：预计2024 - 2026年制冷剂平均价格分别为2.68、2.85、2.95万元/吨，含氟聚合物材料均为5.00万元/吨 [4] - 销量假设：预计2024 - 2026年制冷剂销量分别为32、36、38万吨等 [4] 可比公司估值 - 三美股份、永和股份、金石资源2024E的PE平均值为27.29倍 [6] 主要财务指标预测 - 2024 - 2026年毛利率分别为20.9%、22.4%、22.9%，净资产收益率分别为14.0%、15.5%、15.4% [7] - 2024 - 2026年资产负债率分别为32.5%、32.5%、30.7% [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 巨化股份2023年营收和归母净利润下滑，主要因产品价格下降；2024年制冷剂景气度大幅改善，预计2024 - 2026年公司业绩将显著增长 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月19日收盘价23.28元，52周股价波动13.00 - 24.24元，总股本和流通A股均为2700百万股，总市值和流通市值均为62850百万元 [1] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.0%、26.6%、50.9%，相对涨幅分别为6.0%、22.5%、42.6% [2] 2023年年报情况 - 实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，归母净利润9.44亿元，同比下滑60.37%；拟向全体股东按每10股派发现金红利1.1元（含税），占净利润31.48% [2] - 分业务营收，含氟精细化学品等业务2023年营业收入同比变化-17.31%至48.35%不等；分业务毛利率，各业务毛利率同比变化-31.21至4.53个百分点不等 [3] - 增利因素26.04亿元，主要是原料价格下降和销量及产品结构改变；减利因素42.53亿元，主要是产品销售价格下降 [3] - 完成固定资产投资23.08亿元，同比下降31.72%；多个项目建成，决策实施一批高性能氟氯新材料项目 [3] 盈利预测与参考评级 - 预计2024 - 2026年公司EPS为0.95、1.23、1.43元，合理估值区间为2024年27 - 30倍PE，对应合理价值区间25.65 - 28.50元 [4] 盈利假设 - 价格假设：预计制冷剂2024 - 2026年平均价格分别为2.68、2.85、2.95万元/吨，含氟聚合物材料均为5.00万元/吨 [6] - 销量假设：预计制冷剂2024 - 2026年销量分别为32、36、38万吨，氟化工原料分别为39、40、42万吨，含氟聚合物材料分别为6、9、13万吨 [6] 分业务盈利预测明细表 - 展示了2023 - 2026年各业务营业收入、成本、毛利及毛利率情况 [7] 可比公司估值表 - 列出三美股份、永和股份、金石资源的股价、EPS、PE等数据，平均值PE（2024E）为27.29倍 [8] 财务报表分析和预测 - 给出2023 - 2026年主要财务指标，包括每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力等指标情况 [9] - 展示了2023 - 2026年资产负债表、现金流量表相关数据 [10]

业绩总结 - 巨化股份2023年实现营收206.55亿元，同比-3.88%[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为30.39、49.12、63.43亿元[1] - 公司2026年预计营业收入为30397百万元，较2022年增长41.4%[6] - 2026年预计净利润为6433百万元，较2022年增长168.6%[6] - ROE预计2026年达到21.3%，较2022年增长6.1个百分点[6] 市场趋势 - 公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，总体价格同比下跌较大[1] - 制冷剂市场价格逐渐回暖，行情向上趋势不变[2] - 公司认为市场向上趋势不变，制冷剂配额消化较快，维修市场旺季即将到来[3] 财务指标 - 营业利润率2026年预计为33.3%，较2022年增长13.8个百分点[6] - 毛利率2026年预计为29.7%，较2022年增长10.6个百分点[6] - 净利率2026年预计为21.2%，较2022年增长10.0个百分点[6] - 资产负债率2026年预计为20.3%，较2022年下降9.9个百分点[6] - EV/EBITDA预计2026年为6.4，较2022年下降11.0个百分点[6] 投资评级 - 公司评级为R3（中风险），适用投资者类别为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者[7] - 公司股票投资评级为中性（Neutral），预计相对市场表现在-5%～+5%之间波动[9] 其他 - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[15] - 报告基于已公开信息，不保证信息准确性或完整性，仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[16] - 开源证券可能参与、投资或持有报告涉及的证券，存在与公司之间的业务关系[18]

公司基本信息 - 公司总股份数为2,699,746,081股，计划向全体股东每10股派发现金红利1.1元[4] - 公司与国家集成电路产业投资基金共同设立的公司中巨芯公司已于2023年9月8日在上海证券交易所科创板上市，公司与大基金同时持有该公司26.40%股权[22] - 公司控股的巨化集团有限公司是公司的控股股东[10] - 公司全资子公司中的联州制冷科技已于2023年11月注销[13] - 公司名称为浙江巨化股份有限公司，股票代码为600160[121] 产品信息 - HCFC-22的生产量占全部HCFCs的80%以上，主要用于制冷剂、发泡剂和其他化工产品的原料[32] - HFCs作为第三代氟制冷剂，用于HCFCs的替代，发达国家应在2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内[33] - HFOs作为第四代氟制冷剂，被认为是理想的HFCs替代品[34] - 公司的主要产品包括基础化工产品、含氟聚合物产品、氟化工原料、食品包装材料产品、氟制冷剂产品等，主要原料包括液氯、VCM、甲醇、硫磺、烟煤等[130] 财务信息 - 2023年营业收入为206.55亿元，较上年下降3.88%；归属于上市公司股东的净利润为9.43亿元，较上年下降60.37%[122] - 经营活动产生的现金流量净额为21.96亿元，较上年下降33.78%[122] - 归属于上市公司股东的净资产为160.75亿元，较上年增长3.92%；总资产为233.84亿元[122] 行业信息 - 公司业务属于化学原料及化学品制造业，核心产业为氟化工，拥有完整氟化工产业链[196] - 氟化工产品广泛应用于日常生活、各工业部门和高新技术领域，是关键化工新材料[197] - 我国氟化工行业取得了令人瞩目的成就，成为全球氟化工产品的生产和消费大国[197] - 未来发展趋势是产业层次由低、中端向中高端调整，产品向高端化、高质化、精细化发展[199]

业绩总结 - 公司2023/2024/2025年预计实现归母净利润分别为10.24/27.01/36.6亿元，同比增长分别为-57%/+164%/+35%[12] - 2025年预计营业收入将达到322.32亿元，较2021年增长79.3%[15] - 2025年预计经营活动产生的现金流量净额将达到603亿元，较2021年增长382.9%[15] - 2025年预计股东权益合计将达到2321.4亿元，较2021年增长70.5%[15] 用户数据 - 3月家用空调总排产2032万台，同比增长21.6%[7] 未来展望 - 制冷剂行业有望步入长期景气格局，全球含氟制冷剂配额将长期且持续收紧[5] 新产品和新技术研发 - 传统旺季将近，空调排产同比大增，制冷剂价格上行，价差进一步增大[2] 市场扩张和并购 - 公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额国内第一，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固[4]