报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][93] 报告的核心观点 - 公司盈利修复超预期，双主业布局已成型，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.07/2.69/3.39 亿元，同比增速为 59.12%/30.18%/25.91%，考虑业务成长期给予估值溢价，对标当下估值有空间 [3] - 调味品业务拐点已现，势头仍劲，预计 2025 年业务收入有望维持 20%左右增速 [9] - 算力业务在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长，随着大模型应用普及，公司有望获更多市场份额 [9] 各部分总结 焕新传统调味品主业，打造第二增长曲线 - 公司是国内领先包装味精品牌商，前身始建于 1983 年，1998 年上市，主营产品曾占主导地位，现形成以味精、鸡精为主导的产品架构，销售网络遍布全国并出口 70 多国 [14] - 2019 年推进重组，大股东变更，公司经营向好，正贯彻 521 品牌复兴战略，开辟算力等科技创新领域第二增长曲线 [14] - 公司发展分三阶段：1983 - 2002 年如日方升，1998 年上市；2003 - 2018 年几经浮沉，长期亏损；2019 年至今完成重整，破茧重生，2023 年底跨界布局算力等领域 [15] - 2019 年重整，实际控制人变更，管理层采取系列举措推动企业发展 [18][21] - 包装味精收入占比高位稳定，2023 年底莲花紫星成立，2024H1 算力业务收入 0.22 亿元，预计 2024 全年近 1 亿元，有望指数级增长 [23] - 调味品业务以味精为基础，试水高毛利新型复合调味品；算力业务打造莲花紫星云平台，为多领域提供服务，获标杆客户信赖 [25][26] - 重整后公司量利向好，2023 年营收同比增长 24.23%，预计 2024 年增速 20%左右；2019 年扭亏为盈，2024Q1 - 3 毛利率增至 23.48%，预计 2024 年归母净利润 2.07 亿元，同增 59.12% [27][28] 调味品稳健徐行，算力正千帆竞发 - 味精产量近年维持在 240 万吨以上，2023 年产量 266.5 万吨，同比增长 1.52%；表观需求量除 2021 年外呈稳定增长，2023 年达 188 万吨，同比增加 1.08%；市场规模呈稳定增长，2022 年达 254 亿元，同比增长 37.89% [30][38] - 味精下游需求中食品加工占 50%，餐饮占 30%，家庭消费占 20%；在调味品增鲜剂中地位稳固，用量从 2010 年的 1.69 万吨增长至 2022 年的 4.18 万吨，占比始终超 68% [35] - 以销售额计，2025Q1 莲花味精市占率 37.2%，同比提升 8.3pct [39] - 我国算力业务 2019 - 2023 年行业规模复合增速 19%，分为基础算力、智能算力及超算算力，产业链分四环节，企业通过服务器租赁匹配供需 [40][42] - 互联网大厂和政府算力支出增加，算力租赁需求明确，市场空间广阔，预计 2025 年中国人工智能算力市场规模达 259 亿美元，同比增长 36.2% [44][47][52] - 算力租赁厂商向甲方提供服务器及组网配套，合同多为 3 - 5 年；核心竞争力包括稳定拿卡、强力交付运营和资金周转能力；盈利=租金收入 - 成本 [51][54][56] 调味品业务：味精积极拓点，新品量价均佳 - 20 世纪 80 - 90 年代公司味精业务黄金发展，后受舆论等影响受损，2022 年“521”战略后主业拐点已现，2023 年/24H1 收入同比分别增长 26.38%/27.78%，毛利率提升 [60][61] - 渠道方面，分类型看，设有商超及新零售团队，2024 年新增商超网点超 2000 家，拓展团餐领域，2024Q1 - 3 线下渠道收入同比增长 16%，23Q1 - 24Q1 多渠道市占率提升；分区域看，积极拓展经销商，预计 2025 年主业味精收入有望维持 20%左右增速；调整生产模式，轻资产占比约 80% - 90%，2024H1 味精及鸡精毛利率提升 [61][65][67] - 2023 年底上市的松茸鲜品质优、价格低，与传统食盐 + 味精及竞品相比优势明显，2024 年预计销售额近 5000 万元，预计 2025 年销售额有望维持高双位数增速，其毛利率超 50%，带动鸡精业务毛利率提升 [68][73][74] - 2024 年主推的酱油、蚝油表现可观，公司重视研发，有望孵化更多高毛利新品，2025 年计划上市新产品 [74] 算力业务：在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长 - 莲花紫星已部署 8 个智算中心，提供多种服务，主营产品具多种特点，技术能力涵盖多方面，配备专业团队保障业务运行 [79] - 公司客户集中在互联网、金融、智能制造行业，新兴行业算力需求增长显著，截至 2025 年 3 月，算力服务器租赁业务在手订单超 16 亿元 [80] - 公司 2023 年底切入算力业务，2024H1 收入 0.22 亿元，预计 2024 全年近 1 亿元，股权激励考核目标值 2024 - 2026 年营业收入分别为 1.2/4.0/6.0 亿元，净利润 0.15/0.8/1.5 亿元，未来有望获更多市场份额 [83] - 与壁仞科技合作推出智能体 DeepSeek 一体机，采用国产化方案，已支持多场景，有望在多行业广泛落地 [84] 盈利预测及风险提示 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司营收同比增速分别为 26.55%/20.94%/18.29%，其中味精营收同比增速分别为 21%/20%/19%，鸡精（包括松茸鲜）营收同比增速分别为 42%/26%/17%，算力营收同比增速分别为 30%/350%/40%，其他业务收入预计 128%/32%/22% [88] - 预计 2024 - 2026 年公司毛利率分别为 19.43%/20.17%/20.47%，归母净利润为 2.07/2.69/3.39 亿元，同比增速分别为 59.12%/30.18%/25.91% [89] 估值与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 26.59/32.15/38.03 亿元，归母净利润为 2.07/2.69/3.39 亿元，对应当前 PE 为 55.62x、42.73x、33.94x [93] - 考虑公司两大业务仍处成长期，给予一定估值溢价，对标当下估值有空间，首次覆盖，给予“买入”评级 [93]

算力基建行业现状 - 全球算力发展范式转变，从高算力、大带宽、高能耗模式转向"资源效率优先"新范式 [8][11] - 国内市场算力规模达246 EFLOPS，智能算力同比增长65%，但智算中心机柜利用率仅20%-30% [11] - 原预计2026年出现的全球数据中心产能高峰提前至2025年，2024-2027年供需关系将逐步改善 [10] 行业供需失衡表现 - 多家公司终止数亿元算力租赁合同，包括飞利信终止11亿元合同、莲花控股终止6.93亿元合同、锦鸡股份终止9.22亿元合同 [3][15] - 智算中心年收入难以覆盖半数运营成本，投资回报未见曙光 [16] - 2025年一季度中国大陆165个智算中心项目中，仅10%处于已投产/试运行状态 [17] IDC行业财务风险 - 头部企业负债率突破65%警戒线，万国数据负债率67.86%，润泽科技负债率66.02% [4][23] - 润泽科技流动负债42.33亿元，货币资金不足30亿元，存在流动性风险 [25] - 交易所对IDC行业REITs项目审慎审查，关注底层资产质量与可持续性 [27][28] 行业竞争格局变化 - 头部互联网企业和AI公司多自建算力设施，其他企业依赖第三方算力租赁 [12] - 运营商云和公有云厂商通过低价竞争压缩第三方IDC公司利润空间，多家公司毛利率下滑 [29] - 行业从规模竞赛转向效率比拼，未来赢家将是能用最低成本提供最高效算力的服务商 [33] 监管政策动态 - 多地将开展算力资源大摸底，摸底数据将作为国家算力资源统筹布局依据 [6][17] - 监管动作折射行业供需失衡、资源错配问题，算力基建有望进入提质增效新阶段 [18][19] - 部分地区存在投资力度过大、资源分配失衡现象，房屋建设与机房建设出现过剩 [19]

高级管理人员薪酬构成 - 高级管理人员薪酬由基本年薪、绩效奖金和专项奖励构成[3] 不同级别年薪与奖金标准 - 首席执行官基本年薪40 - 80万/年，绩效奖金40 - 80万/年[3] - 高级副总裁级等基本年薪24 - 60万/年，绩效奖金24 - 60万/年[3] 绩效系数与得分关系 - 年度绩效考核得分50分以下，个人绩效系数为0[4] - 50 - 60分，系数为0.5；60 - 80分，系数为0.75[5] - 80 - 90分，系数为1；90 - 100分，系数为1.2[5] - 得分高于100分，系数为1.5[5] 离职任职时间系数折算 - 年度中期离职低于3个月，任职时间系数按50%折算[5] - 高于（含）3个月但低于6个月，系数按75%折算[5]

会议信息 - 莲花控股第九届董事会第三十次会议于2025年4月14日召开[1] - 会议应出席董事11人，实际出席11人[1] 人事变动 - 拟聘任汤新宇为公司首席数字营销官，任期至第九届董事会届满[1] - 汤新宇截至公告日直接持有公司股票期权/限制性股票共146,700股[7] 议案审议 - 《关于聘任高级管理人员的议案》表决全票通过[3] - 《关于修订<高级管理人员薪酬管理办法>的议案》审议通过且表决全票通过[3][5]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入26.59亿元，同比增长26.55% [1] - 2024年利润总额达2.85亿元，同比增长66.79% [1] - 2024年归母净利润2.07亿元，同比增长59.12% [1] - 2025年第一季度预计归母净利润1亿元-1.2亿元，同比增长103.16%-143.79% [1] - 2023年营业收入21.01亿元，同比增长24.23% [6] - 2023年净利润1.30亿元，同比增长181.26% [6] 品牌复兴战略 - 国内市场调味品销量和销售收入实现较大幅度增长 [1] - 新零售业务与国际贸易业务增幅显著 [1] - 市场占有率和品牌认知度同比明显提升 [1] - 持续优化营销网络布局，加强品牌宣传与销售推广 [1] - 2022年提出"521品牌复兴战略"，目标十四五期间实现营收50亿元，市值200亿元 [5] - 2023年科普博主为味精平反，带动品牌关注度回升 [5] - 2024年线下市占率位列行业第一，成为前五大味精品牌中唯一市场份额同比增长的企业 [6] 历史背景 - 前身为1983年成立的周口地区味精厂 [3] - 巅峰时期市场占有率达43%，被称为"味精大王" [3] - 1998年上市，成为中国调味品行业"第一股" [3] - 2003年首次亏损1.45亿元 [4] - 2018年资产负债率高达128.97%，被实施退市风险警示 [4] - 2019年债务重组，控股股东变更为芜湖市莲泰投资管理中心 [5] 业务多元化 - 推出0添加腐乳、0添加番茄沙司、松茸白灼汁、松茸特级酱油等新产品 [8] - 2023年进军水饮市场，推出电解质水、矿泉水、苏打水等产品 [9] - 2024年拓展预制菜赛道，推出"莲花家宴"系列 [9] - 2023年成立莲花科创，进入智能算力行业 [9] - 2024年更名为"莲花控股"，实施"消费+科技"双轮驱动战略 [10] 算力业务进展 - 2024年前三季度算力服务业务收入5570.71万元，占营业收入2.88% [17] - 向CⅨ公司、AⅥ公司采购的200台GPU服务器算力服务、64台GPU服务器均未交付 [15] - 算力服务器租赁业务合同金额合计6.65亿元，其中6.64亿元大单未交付 [15] - 截至3月29日，为开展算力业务已借款5.69亿元 [19] - 2024年前三季度负债合计17.57亿元，同比增长46.59% [19] 行业格局 - 2022年味精行业被阜丰集团、梅花生物、伊品生物把控，三者产能占比近90% [6] - 2024年调味品市场份额占比：酱油21.5%、醋5.7%、鸡精4.2%、蚝油3.9%、味精1.7% [8] - 2024年前三季度味精等氨基酸调味品占公司收入73.32%，鸡精等复合调味品占12.85% [8]

公司业绩表现 - 2024年净利润同比增长59.12%至2.07亿元，营业收入达26.59亿元，同比增长26.55% [1][3] - 2025年第一季度预计净利润同比增长103.16%-143.79%，区间为1亿元至1.2亿元 [4] - 2023年营收21.01亿元（+24.23%），归母净利润1.30亿元（+181.26%） [6] - 利润增长驱动因素包括品牌复兴战略、营销网络优化、新零售及国际贸易业务显著增长 [3][4] 历史经营危机与重整 - 2019年破产重整时负债18.54亿元，资产无法覆盖债务，仅剩办公楼维持运转 [5][6] - 前实控人夏建统通过股权质押等手段掏空企业，导致2014-2019年持续经营恶化 [6] - 2023年因"国潮热"及味精健康谣言澄清，品牌意外翻红带动业绩回升 [6] 主营业务发展 - 调味品主业市场占有率提升，家庭消费领域为第一品牌 [3] - 通过股票激励计划（2023年、2024年）激发组织活力，降本增效措施提升利润率 [3] - 产品原料成本2000元/吨，历史售价达2万元/吨，1998年上市时市占率43.4% [5] 算力业务布局 - 2023年设立莲花科创子公司，投入近7亿元采购英伟达H800服务器 [7] - 已部署7个智算中心，2024年前三季度算力业务收入5570万元 [7] - 面临订单终止（6.93亿元GPU合同取消）、交付延迟（64台服务器未交付）、回款放缓（2025年1-3月回款逐月下降）等问题 [7] 行业与战略争议 - 业内对双主业模式存疑，认为算力业务存在设备交付能力不足、业绩持续性风险 [8] - 专家建议应聚焦调味品行业，需明确第二增长曲线（如扩充品类）而非跨界发展 [8]

股份情况 - 莲泰投资持股180,509,529股，占总股本10.06%[2] 解质情况 - 2025年4月8日解除质押143,510,000股，占莲泰投资持股79.50%，占总股本8.00%[3] - 解质后莲泰投资累计质押0股，剩余质押占比均为0%[2][3] - 本次解质股份暂无后续质押计划[4] 公告信息 - 公告日期为2025年4月10日[6]

业绩表现 - 公司2024年一季度预计归母净利润超过1亿元 同比增长103 16%至143 79% [1] - 2024年全年营业收入26 59亿元 同比增长26 55% 归母净利润2 07亿元 同比增长59 12% [1][3] - 2024年扣非净利润2 07亿元 同比增长75 89% [3] - 2024年四季度营业收入7 24亿元 同比增长48 97% 归母净利润4160 48万元 同比增长17 74% [3] - 2024年前三季度营业收入19 35亿元 同比增长19 84% 归母净利润1 65亿元 同比增长74 58% [3] 业务增长驱动因素 - 品牌复兴战略优化营销网络布局 调味品销量和销售收入大幅增长 [1][4] - 新零售业务和国际贸易业务增幅显著 [1][4] - 算力业务销售收入涨幅明显 [1][6] - 实施股权激励调动员工积极性 [4] - 费用管控和成本精细化提升整体盈利水平 [4] 算力业务进展 - 2023年筹划转型算力领域 目标形成调味品+算力双主业 [6] - 2024年前三季度算力服务收入5570 71万元 第三季度收入3328 72万元 环比增长145 03% [10] - 2023年9月签订6 93亿元GPU服务器采购合同 2024年11月终止 仅交付12台 [6][7] - 2024年8月签订1 63亿元GPU服务器采购合同 尚未交付 [7] - 2024年12月签署7 44亿元算力大单 [8] - 2025年1月签订5 72亿元算力服务合同 其中5 55亿元为高性能算力服务订单 [9] - 2025年2月签订4 97亿元GPU服务器算力服务合同 暂未到交付期 [10] 二级市场表现 - 2024年9月以来股价从3元上涨至8 20元 2025年4月7日收盘价6 29元/股 涨幅翻倍 [2][11] - 2024年四季度20家基金公司增持 持股从9月底的20 14万股增至年底的4434 30万股 [2][11]

文章核心观点 莲花控股2025年一季报预告归母净利润大幅增长 但算力业务面临合同终止、硬件短缺等问题 未来算力业务对业绩的贡献存疑 [1][2] 公司业绩情况 - 2025年一季报预计归母净利润1亿 - 1.2亿元 同比增长103%至144% [1] - 2024年实现营业务收入26.59亿元 同比增长27% 归母净利润2.07亿元 同比增长59% [1] 公司业务布局 - 主营业务为味精等调味品 2023年6月成立全资子公司莲花科创布局算力行业 开辟第二业务 [1] - 主要营收和净利润仍来自调味品业务 截至2024年9月30日 算力业务前三季度营收5570万元 占营收2.88% 净利润553.84万元 占净利润3.35% [1] 算力业务合同情况 - 今年以来终止的算力服务合同金额达2.52亿元 部分订单已部分交付 [1] - 2024年11月因算力芯片供应短缺 终止6.93亿元的GPU服务器采购合同 [2] - 2024年8月与AVI公司签订的64台GPU服务器采购合同 截至目前仍未交付 [2] 算力业务资金与硬件情况 - 2月28日与中建投租赁签署4.97亿算力租赁合同 租借200台高性能服务器 租期38个月 [2] 市场表现 - 4月7日开盘最高涨幅超8% 截至收盘微涨0.64% [1] - 今年年初以来 算力概念热炒 莲花控股最大累计涨幅超过60% [2] 行业情况 - 近几年人工智能技术兴起 算力成为资本市场热点概念 大量公司跨界布局算力租赁业务 [2] - 算力租赁业务前期需大量资金投入 回报周期长 面临核心硬件短缺风险 且行业面临内卷 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收26.59亿元（同增27%），归母净利润2.07亿元（同增59%），扣非归母净利润2.07亿元（同增76%）；2024Q4营收7.24亿元（同增49%），归母净利润0.42亿元（同增18%），扣非归母净利润0.42亿元（同增72%）；2025Q1归母净利润预计1 - 1.2亿元，同增103%至144%，扣非归母净利润1 - 1.2亿元，同增106%至147%，主要因新零售业务和算力业务销售收入涨幅明显、运营效率提升 [4] - 公司坚持“品牌复兴战略”，受益于行业需求恢复，品牌效应持续释放，味精主业领先于行业增长；高毛利算力业务稳步推进，费用效益系统提升，成本精细化管控，整体盈利水平提高；持续内部改革，调味品主业市占率提升，开拓算力第二增长曲线，盈利增势延续确定性强 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 坚持“品牌复兴战略”，巩固行业龙头优势 - 2024年味精市场规模同增13.7%，莲花味精线下市占率超25%（位列第一），为TOP5味精品牌中唯一市场份额同比增长企业；在味精TOP5 SKU中，莲花味精200g/400g/100g包装市场份额分别为8.35%/7.18%/5.40%，包揽前三位置 [5] 高毛利算力业务稳步推进，费投效率持续提升 - 3月算力业务累计回款273.08万元，算力租赁与软件服务业务稳步推进，优化整体业务盈利结构；通过费用标准化和管控流程优化，实现费用效益系统提升，加强成本精细化管控，降本增效 [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为0.12/0.22/0.29（前值为0.12/0.16/0.21）元，当前股价对应PE分别为54/28/21倍 [7] 公司盈利预测（百万元） - 主营收入2023 - 2026E分别为2101、2659、3327、4034，增长率分别为24.2%、26.6%、25.1%、21.3%；归母净利润分别为130、207、402、527，增长率分别为181.4%、59.1%、94.6%、31.1%；摊薄每股收益分别为0.07、0.12、0.22、0.29；ROE分别为9.8%、13.7%、21.7%、22.8% [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表、主要财务指标等呈现公司各方面财务数据及变化趋势，如毛利率从2023年的17.1%提升至2026E的23.4%，资产负债率从2023年的45.5%变化至2026E的48.7%等 [11]