报告公司投资评级 - 首次覆盖太龙药业，给予“买入”评级 [4][75] 报告的核心观点 - 太龙药业作为河南省医药头部企业，大股东持续赋能，多业务齐头并进，业绩稳健增长，核心产品双黄连口服液稳健增长，中药饮片有望通过集采实现放量，医药研发外包业务有望受益行业回暖实现持续增长，长期发展值得期待 [1][2][3][75] 根据相关目录分别进行总结 河南省医药头部企业，业绩稳健增长 - 太龙药业1993年建厂，1999年上市，是河南省医药行业首家上市公司，2015年收购桐君堂和北京新领先，形成三大核心业务板块，2022年郑州泰容产投成为控股股东，实控人为郑州高新技术产业开发区管委会，未来将持续赋能公司发展 [14][16] - 近几年公司收入规模整体稳健增长，2020 - 2024年复合增速达8.18%，2023年利润端扭亏为盈，公司业务板块历年收入占比保持稳定，毛利率维持在20% - 25%，净利率和费用率较稳定 [20][22][25] 双黄连口服液引领发展，中药饮片有望厚积薄发 - 公司药品制剂以中药口服制剂为主，产品丰富，独家产品/剂型多，中药口服液收入增长好，2024年达5.32亿元，毛利率稳定在44%左右，呼吸系统中成药市场规模大且预计持续增长，双黄连口服液是大品种，2024Q1 - 3销售额位于前20名，2024年底儿童型中标集采，预计未来稳健增长，儿童用药系列产品有望凸显协同效应 [30][33][36][39][42] - 中药饮片业务由桐君堂开展，产品多样，竞争力提升，市场规模平稳增长，集采价格降幅不大，公司业务集中在浙江并拓展省外，2024年收入近10亿元，有望抓住集采机遇快速发展 [43][45][50] - 公司研发力度持续加大，2021 - 2024年研发投入从5691.99万元提升到10877.74万元，占比从3.55%提升到5.60%，在研品种多且形成梯队，包括中药和化药，长期发展动力充足 [51][53] 医药研发外包行业逐步回暖，北京新领先有望开启新增长 - 我国医药研发外包行业曾下行，目前创新药融资趋于平稳，上市医药公司加大研发投入，海外市场有望稳定增长，行业有望逐步回暖 [56] - 药品研发服务由北京新领先开展，2024年收入2.65亿元，同比下降与行业下行有关，毛利率稳定，2024年为33.50%，2024年实现净利润1111.42万元，预计未来受益行业回暖实现业绩持续增长 [61][64] 药品流通和药材贸易业务平稳增长 - 公司药材流通业务由桐君堂道地药材公司开展，药材贸易和药品流通业务收入端历年保持稳定，预计未来仍将平稳发展 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测关键假设包括中药饮片、中药口服液、医药研发外包、药材贸易、医药商品流通等业务的收入增速，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为21.26亿元、23.23亿元和25.33亿元，归母净利润分别为0.66亿元、0.98亿元和1.17亿元，对应EPS分别为0.11元/股、0.17元/股和0.20元/股，对应PE分别为45倍、30倍和25倍 [72][74] - 选取盘龙药业、羚锐制药和阳光诺和作为可比公司，2025年可比公司平均估值水平为19倍，考虑公司业绩加速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [75]

河南太龙药业股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 2025 年 4 月 | 2024 年年度股东大会会议须知 . | | --- | | 2024 年年度股东大会会议议程 . | | 议案一 2024 年年度报告及其摘要 . | | 议案二 2024 年度董事会工作报告 . | | 议案三 2024 年度监事会工作报告 . | | 议案四 2024 年度财务决算报告 | | 议案五 关于 2024 年度利润分配方案的议案 | | 议案六 关于公司 2025 年度向银行等金融机构申请综合授信额度的 | | 议案 . | | 议案七 关于 2025 年度预计为下属全资及控股子公司提供担保的议 | | 家 ………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 31 | | 议案八 关于续聘会计师事务所的议案 …………………………………………………………………………………………………………………………………………38 | 2024 年年度股东大会会议须知 ...

文章核心观点 - 太龙药业公布2024年年报，营收下降但净利润增长，公司贯彻经营思路调整业务结构，各业务板块有进展并公布2025年经营计划 [1][2] 2024年年报业绩情况 - 公司实现营业总收入19.41亿元，同比下降6.21% [1] - 归母净利润5052.53万元，同比增长16.00% [1] - 扣非净利润3734.42万元，同比增长7.93% [1] 公司应对策略 - 公司贯彻“做强制剂、做优饮片、做精研发、拓展中药+”经营思路，加快业务结构调整 [1] - 采取强化品牌建设与潜力品种培育、优化产品及客户结构等措施平抑外部因素影响 [1] 各业务板块情况 药品制剂 - 依托差异化营销体系，提升双黄连口服液系列等产品在标内和标外市场可及率及部分产品商业化能力，加速梯队产品布局渗透 [1] - 小儿复方鸡内金咀嚼片被纳入相关指南推荐用药 [1] - 2024年底，双黄连口服液系列和丹参口服液参加全国中成药采购联盟集中采购并成功中选 [1] 中药饮片 - 全资子公司桐君堂药业保障浙江省内优质客户续标率，参与周边省份招标工作，入围省外多家公立医院招采名单 [2] - 在全国中药饮片采购联盟集中采购中，成功中标36个品种，63个品规，中标区域覆盖多个省市 [2] 药品研发服务 - 控股子公司北京新领先合同签订量同比增长11% [2] - 受托和自主立项的研发项目中，新增58项注册申报、32项药品生产批件、17项药品通过一致性评价、5项原料药通过审评获批 [2] 2025年经营计划 - 聚焦中药制造与药品研发服务业务，做强药品制剂、做优中药饮片、做精研发服务、拓展“中药+”大健康产业链 [2] - 加强战略性资源投入，提高业务协同聚合力，保持中药业务稳步增长，持续精进CXO研发服务实力 [2] - 运用投融资策略，发挥资本驱动力，寻找适宜投资项目和标的，储备公司发展资源 [2] - 持续提升公司治理水平，锻造可持续发展新质动能 [2]

文章核心观点 太龙药业2024年年报显示营收下滑、净利润增长，公司在药品制剂、中药饮片、种植基地建设和药材流通业务等方面采取多种举措发展业务 [1] 药品制剂业务 - 强化产品矩阵，扩大产品集群在呼吸道、消化道、心脑血管及生殖泌尿系统等治疗领域覆盖范围 [1] - 依托差异化营销体系，提升部分产品在标内和标外市场可及率及商业化能力，加速梯队产品布局渗透 [1] 中药饮片业务 - 由全资子公司桐君堂开展，经营700多个品种、1100多个品规，涵盖普通、精品和特色发酵饮片 [1] - 新增专业化种植公司，丰富原材料品种及种养殖规模，完善追溯体系，控制供应链成本，新增优势供应商并降低部分品种成本 [2] - 深化生产流程管理，完善内控与质量标准，创新发酵技术，升级煎药中心智能化，提升服务响应效率 [2] - 保障省内优质客户续标率，参与周边省份招标，入围省外公立医院招采名单 [2] - 在全国中药饮片采购联盟集中采购中，中标36个品种、63个品规，覆盖多省市 [2] 种植基地建设和药材流通业务 - 在多地建立70余个规范化中药材种（养）植基地，实施全过程规范化管理，推进追溯系统建设，拓展趁鲜切制业务 [3] - 探索中药产业与乡村振兴项目融合，开展优质中药材贸易 [3]

财务审计 - 大信会计师事务所审计太龙药业2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 大信会计师认为太龙药业在重大方面保持有效财务报告内部控制[6]

公司基本信息 - 河南太龙药业股份有限公司成立于1998年08月31日，注册资本为57388.6283万元[16] - 公司当前注册资本为9155.42万元，河南太龙药业出资8000万元，占比87.38%，河南京港先进制造业股权投资基金出资1155.42万元，占比12.62%[23] 业绩数据 - 2024年12月31日公司总资产480611853.26元，总负债290742459.43元，营业收入302169698.61元，净利润10980316.32元[26][28] 商誉与资产 - 2014年6月河南太龙药业收购北京新领先100%股权形成非同一控制下并购商誉28249.63万元[31] - 截至2024年12月31日，归属收购方的并购商誉账面价值余额为28249.63万元[31] - 调整后包含商誉资产组的账面价值总额为32964.96万元[31] - 固定资产账面价值为3777.66万元[31] - 长期待摊费用账面价值为937.67万元[31] 评估相关 - 评估基准日为2024年12月31日，评估报告日为2025年04月07日，报告文号为国枫兴华评报字[2025]第010015号[4] - 评估目的是为河南太龙药业并购北京新领先形成的商誉减值测试提供价值参考依据[29] - 评估对象为河南太龙药业合并报表中因收购北京新领先股权形成的包含商誉的相关资产组[30] - 优先选取资产预计未来现金流的现值确定资产组可收回金额，预计未来现金流的现值大于含商誉资产组金额[43] - 本次评估选用企业税前自由现金流折现模型，收益期按永续考虑，详细预测期为2025 - 2029年共5年[46][47] - 折现率采用（所得）税前加权平均资本成本确定，计算权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）[49] - 评估采用收益法得出结论，结论为39018.43万元，结论使用有效期为自评估基准日起一年[55][61] 公司发展历程 - 2005年1月10日公司成立，注册资本30万元，吴澜出资29万元，占比96.67%，李建出资1万元，占比3.33%[18] - 2005年8月公司增资70万元，增资后注册资本100万元，吴澜出资99万元，占比99%，李建出资1万元，占比1%[19] - 2006年6月公司增资100万元，增资后注册资本200万元，吴澜出资199万元，占比99.5%，李建出资1万元，占比0.5%[19] - 2013年3月公司增资2400万元，增资后注册资本2600万元，吴澜出资2599万元，占比99.96%，高世静出资1万元，占比0.04%[21] - 2014年5月公司减资2400万元，减资后注册资本200万元，吴澜出资199万元，占比99.5%，高世静出资1万元，占比0.5%[21] - 2015年2月股东吴澜和高世静将出资转让给河南太龙药业股份有限公司，转让后该公司出资200万元，占比100%[22] - 2015年10月公司增资2000万元，增资后注册资本2200万元，河南太龙药业出资2200万元，占比100%[22] - 2020年4月公司增资5800万元，增资后注册资本8000万元，河南太龙药业出资8000万元，占比100%[22] 其他资产情况 - 车辆共计11辆，其中奥迪WAUAGD4L于2025年1月处置[32] - 电子设备共计379项[32]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为19.4142011164亿元，较上期20.70亿元下降5.23%[7][35] - 2024年净利润为5349.55万元，较上期4482.93万元增长19.33%[35] - 2024年研发费用为1.01亿元，较上期1.28亿元下降20.99%[35] - 2024年末资产总计3489768020.93元，较期初3576854925.21元下降2.43%[21][22] - 2024年末负债合计1863525871.55元，较期初1953466408.19元下降4.60%[25] - 2024年末股东权益合计1626242149.38元，较期初1623388517.02元增长0.18%[25] 财务指标 - 2024年12月31日，应收账款账面余额为10.0076620636亿元，计提坏账准备7956.312585万元[8] - 2024年12月31日，合同资产账面余额为2.2627124373亿元，计提减值准备5697.999018万元[8] - 2024年末应收账款921203080.51元，较期初739637241.80元增长24.55%[22] - 2024年末短期借款663421454.18元，较期初381838293.41元增长73.74%[25] - 2024年末长期借款3019583.36元，较期初183800000.00元下降98.36%[25] 公司概况 - 公司主要从事药品制造、药品药材流通、药品研发服务等业务[7] - 公司于1999年8月13日在上交所上市，发行社会公众股3,500万股，发行后总股本为13,614.524万元[52] - 2006年3月24日公司名称由“河南竹林众生制药股份有限公司”变更为“河南太龙药业股份有限公司”[52] - 截至2024年12月31日，公司股本为57,388.6283万股，泰容产投持有82,441,168股，占总股本14.37%，公司实控人为郑州高新区管委会[53] 审计相关 - 审计认为公司2024年12月31日的合并及母公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[3] - 因收入为利润关键指标且管理层收入确认可能存在重大错报风险，将收入确认识别为关键审计事项[7] - 因减值事项涉及管理层重大会计估计和判断且具有不确定性，将应收账款和合同资产的减值确定为关键审计事项[9] 会计政策 - 公司将金融资产划分为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益三类[75] - 公司将金融负债分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益、金融资产转移相关、财务担保合同及贷款承诺、以摊余成本计量四类[77][78][79] - 存在活跃市场的金融工具以报价确定公允价值，不存在则采用估值技术确定[79] 资产折旧与摊销 - 房屋建筑物折旧年限为20 - 50年，残值率5%，年折旧率1.90% - 4.75%[105] - 专用设备折旧年限为5 - 14年，残值率5%，年折旧率6.79% - 19.00%[105] - 运输工具折旧年限为5 - 10年，残值率5%，年折旧率9.50% - 19.00%[105] - 通用设备折旧年限为5 - 10年，残值率5%，年折旧率9.50% - 19.00%[105] - 土地使用权预计使用寿命50年，按直线法摊销，依据为产权登记年限[111] - 非专利技术预计使用寿命10 - 12年，按直线法摊销，依据为预期经济利益年限[111] - 专利权及特许权预计使用寿命10年，按直线法摊销，依据为预期经济利益年限[111] - 商标权预计使用寿命10年，按直线法摊销，依据为预期经济利益年限[111] - 系统软件预计使用寿命3年，按直线法摊销，依据为预期经济利益年限[111] 收入确认 - 公司收入主要来源于销售药品制剂、中药饮片、中药材、提供医药研发服务及其他业务[124] - 销售药品制剂、中药饮片、中药材在货物发出后客户签收时确认收入[124] - 医药研发服务按投入法确定履约进度，即累计实际发生劳务成本占预计总成本的比例[124] 税收政策 - 增值税税率为6%、9%、13%、免，2023 - 2027年先进制造业企业可按当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额，部分子公司技术转让等收入免征增值税[141][142] - 城市维护建设税税率为5%、7%，教育费附加税率为3%，地方教育费附加税率为2%[141] - 企业所得税税率为25%、20%、15%、免税，多家子公司因高新技术企业等原因2024年适用15%税率，部分子公司享受所得税免税或优惠政策[141][143][144][146]

会议与工作情况 - 2024年独立董事出席股东大会3次、董事会会议7次，累计审议30项议案[4] - 2024年独立董事现场工作时间达21个工作日[7] - 2024年独立董事方亮累计现场工作时间达15个工作日[24] 决策与合规 - 2024年公司相关会议审议通过《关于调整业绩承诺事项的议案》，利于长远发展[10] - 报告期内公司关联交易遵循市场化定价原则，决策程序合规[9] - 独立董事认为公司财务会计报告及定期报告财务信息真实准确完整[11] 机构与人员 - 公司以招标方式选聘大信会计师事务所为2024年度审计机构[12] - 公司完成董事会秘书聘任工作，修订薪酬管理办法[13] 员工持股与分红 - 2024年10月23日同意将第三期员工持股计划存续期延长6个月[14] - 2024年7月和12月派发现金红利15,530,749.88元，占净利润30.74%[15][16] 未来展望 - 2025年度独立董事将为公司治理和发展贡献力量[43]

审计委员会情况 - 2024年度审计委员会由3名委员组成，主任委员为尹效华[1] - 2024年召开5次会议，审议通过11项议案[2] 审计机构相关 - 认为北京兴华2023年度审计工作表现良好[4] - 建议聘任大信为2024年度审计机构[5] 未来展望 - 2025年审计委员会将继续履职提升规范运作水平[8]

独立董事情况 - 公司现任独立董事为尹效华、方亮、刘玉敏[1] - 独立董事自查独立性并提交董事会，董事会评估[1] - 独立董事符合独立性要求[1] 专项意见日期 - 董事会出具独立董事独立性专项意见日期为2025年4月7日[2]