[报告概述] 本报告是一份关于平高电气(600312.SH)的证券研究报告。报告从公司概况、行业发展、财务分析、估值等多个角度对公司进行了深入研究,得出了以下几个关键观点: [公司概况] 1. 平高电气是国家电力工程行业重大技术装备支柱企业,成立于1970年,是我国高压开关行业第一家上市公司。[17][18][19] 2. 公司主要产品包括GIS、断路器、隔离开关等,是国内唯一具有40.5-1100kV GIL产品设计、生产、维护能力的厂家。[38][39][40][41][42] 3. 公司在特高压直流开关设备和GIL领域处于国际领先水平,多项产品填补了国内外高压开关相关方面的空白。[161][162][163][164][165][166][172][173] [行业发展] 4. 新兴经济体电网设备市场空间巨大,包括东南亚、南美、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会。[79][80] 5. 国内特高压工程预计在2024年-2030年进入黄金发展期,公司作为高压开关龙头有望充分受益。[153][174][175][179][180][181][182] 6. 主网与配网投资景气共振,国网侧重特高压,南网侧重配电网,两大电网公司合计投资总额将达到3.07万亿元。[174][175][176][177] [财务分析] 7. 2023年公司实现营业收入110.8亿元,同比增长19.4%;实现归母净利润8.2亿元,同比增长284.5%。[53] 8. 公司毛利率和净利率呈现上升趋势,主要得益于特高压产品收入占比提高,高压、中低压及配电板块毛利率改善。[62][63][64] 9. 公司注重科技创新,研发费用率不断提高,财务费用率不断降低。[67][68] [估值与投资建议] 10. 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理价值在21.9-23.7元之间,对应24年动态PE区间为25-27倍。[209][212] 11. 维持"优于大市"评级。公司是国内组合电器龙头企业,将充分受益于2024-2025年电网投资集中放量;公司在特高压直流开关设备和GIL领域处于国际领先水平,远期成长性良好。[212] [风险提示] 12. 主要风险包括:产品价格下降、毛利下滑;国内外电网投资不及预期;海外市场盈利水平低于预期;行业竞争加剧。[213][214][215][216][217][218]

报告评级 - 报告给予公司"买进"评级 [7] 报告核心观点 - 公司2024年上半年业绩超预期,实现净利润5.2亿~5.4亿元,同比增长55.93%~61.93% [9] - 特高压建设提速,公司订单量有望继续增长 [11][12] - 预计公司2024/2025/2026年净利润将分别达到12.5/15/17.8亿元,同比增长53%/20%/19% [13] 产品结构及市场份额 - 公司主要产品为组合电器、交直流开关设备,高压板块营收占比55.6% [4][11] - 公司在国网特高压和输变电招标中中标金额大幅增长,继续保持组合电器市占率第一 [12] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.92/1.1/1.3元 [13][15] - 当前股价对应PE分别为22/18/15倍 [13]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩表现 - 公司上半年业绩超出预期,实现56%-61%的增长,主要来源于高压板块的变化 [2][3] - 750kV产品交付大幅增加,从去年上半年的5台增加到今年Q2的19台,全年预计90-100台 [2][3] - 500kV产品保持平稳,330kV和220kV产品有所增加,公司正在优化产品线 [3] 国内业务 - 配网设备订单上半年增长10%左右,电缆和常规设备需求较强 [4] - 公司在手订单充足,今年有14台百万伏产品和100多台750kV产品 [9] - 750kV产品需求快速增长,主要源于电网薄弱地区的网架增强需求 [9][10] - 公司在750kV领域具有明显优势,市占率有望维持在20%-25%左右 [10] 国际业务 - 国际业务上半年订单同比下滑30%左右,主要是海外客户更偏好使用AIS产品 [4][5] - 未来公司将重点开拓欧洲等更多使用GIS产品的市场 [5] 未来发展 - 随着特高压建设的推进,公司高压产品需求将持续增长 [10][11] - 公司在直流和交流设备领域的市场份额有望保持10%左右的增长 [12] - 公司业绩有望在未来2-3年内实现较快增长,明年市值有望达到300-350亿元 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 对于公司在交流设备领域市占率下降的担忧 [14] **回答内容** 公司除了交流设备,在直流高压设备领域也有很强的优势,预计未来市占率可以维持在50%左右,整体业绩增长可以持续 [14] 问题2 **提问内容** 对于公司能否持续保持高增长的担忧 [14] **回答内容** 公司在高压设备领域具有明显优势,未来几年业绩有望保持25%-30%左右的增速,公司整体估值有望达到300-350亿元 [14]

股票代码：600312 股票简称：平高电气 公告编号：2024—023 河南平高电气股份有限公司中标公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 日前，国家电网有限公司电子商务平台（http://ecp.sgcc.com.cn）发布了 "国家电网有限公司 2024 年第四十一批采购(输变电项目第三次变电设备(含电缆) 招标采购)中标公告""国家电网有限公司 2024 年第四十二批采购(输变电项目第 三次变电设备单一来源采购)成交公告"。河南平高电气股份有限公司（以下简称 "公司"）及子公司为相关项目中标单位，中标金额合计约为 13.06 亿元，占 2023 年营业收入的 11.79%。 一、中标公告内容 三、风险提示 目前公司尚未与国家电网有限公司相关机构签署正式商务合同，合同条款尚 存在不确定性，上述中标项目交货时间需根据实际合同要求确定，对公司当期业 绩的影响存在不确定性，具体内容以最终签署的合同为准。敬请广大投资者谨慎 决策，注意投资风险。 特此公告。 河南平高电气股份有限公司董事会 2024 年 7 月 10 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩预计超市场预期,归母净利润同比增长59% [5] - 公司业绩高增长主要受益于电网重点项目加快建设,公司重点项目陆续履约交付,收入发生结构性变化 [6] - 国内电网建设高景气,公司龙头地位稳固,管理改善带来盈利能力持续提升 [6] 分类总结 业绩表现 - 2024H1公司归母净利润预计同比增长59%,超市场预期 [5] - 2024年公司预计交付1000kV/750kV GIS分别约14/100个间隔,2024下半年特高压工程有望迎来密集交付期,高质量订单交付拉动业绩持续高增 [6] 行业及公司情况 - 能源转型是特高压+主网高强度建设和长期需求的底层原因,未来几年电网建设持续高景气 [6] - 公司在750kV GIS市场份额为35%,龙头地位稳固 [6] - 公司海外无氟环保产品陆续交付、配电业务边际改善,精益管理持续强化,盈利能力有望再上一个台阶 [6] 财务预测及估值 - 我们上修公司24-26年归母净利润预测,现价对应估值分别为21x、17x、14x [7] - 给予公司25年20x PE,对应目标价为23.7元/股 [7]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司背景 - 平高电气是国家电工行业中高压开关领域的技术装备支柱企业,专注高压开关领域五十余年 [4] - 公司在高压开关技术领域展现出领先地位,成功开发了多项国内首套高压开关设备产品 [41] - 公司背靠国资委,股权结构稳定,实际控制权归属于国务院国资委 [23] 业绩表现 - 公司业绩扭转,营收开始逐渐爬升,高压板块成为公司营收主力 [5][28][29] - 公司毛利率和盈利能力持续提升 [28][29] 行业发展 - 未来几年中国电网投资规模将持续高增长,特高压建设是重点投资方向 [34][40] - 新能源消纳问题推动特高压需求增长,公司作为高压开关领军企业将直接受益 [38][40][46] 国际业务 - 公司国际业务实现扭亏为盈,海外市场拓展成效显著 [47][51] - 公司加快推进国际化战略,在欧洲等高端市场取得突破 [50][51] 财务数据总结 - 公司 2023 年实现营业收入 110.80 亿元,其中高压板块营收占比 55.57% [5][29] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.22/14.15/17.05 亿元,对应 PE 为 24/19/16 倍 [52]

业绩预告适用情形 - 2024年半年度业绩预告适用于盈利且净利润同比上升超50%的情形[2] 业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至6月30日[3] 预计2024年半年度净利润数据 - 预计2024年半年度归属母公司所有者净利润52000 - 54000万元，同比增长55.93% - 61.93%[2][3] - 预计2024年半年度归属母公司所有者扣非净利润51850 - 53850万元，同比增长56.33% - 62.36%[2][3] 2024年半年度净利润较上年同期增加额 - 2024年半年度归属母公司所有者净利润较上年同期增加18652 - 20652万元[3] - 2024年半年度归属母公司所有者扣非净利润较上年同期增加18682 - 20682万元[3] 上年同期财务数据 - 上年同期归属母公司所有者净利润为33348万元[4] - 上年同期归属母公司所有者扣非净利润为33168万元[4] - 上年同期每股收益为0.25元/股[4] 业绩预增原因 - 业绩预增因电网重点项目建设加快，公司项目履约交付，且精益管理增效[4]

会议主要讨论的核心内容 - 电网行业投资持续增长,特高压建设进入加速期 [1][2][3][4] - 品高电气作为特高压核心设备供应商,业绩可持续性强 [3][4][5][6] - 品高电气在特高压直流和交流领域占据领先市场份额 [13] - 品高电气中低压配网和国际业务也有望带来增量 [14][15][16][17][18][19] - 预计未来几年品高电气收入和利润将保持20%左右的增长 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] - 目标价格为25.54元 [1] 报告的核心观点 - 公司作为特高压组合电器(GIS)龙头,受益于电网投资持续稳健增长 [1] - 第二期风光大基地规划建设,外送需求旺盛,有望为公司带来持续高价值量和高毛利的业务增长 [1] - 公司正在进行持续降本,有利于提升盈利能力 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入从9,274百万元增长至16,493百万元,年复合增长率14.3% [2] - 2022-2026年归母净利润从212百万元增长至1,770百万元,年复合增长率率27.5% [2] - 2025年每股收益预计为1.10元 [2] - 2025年净资产收益率预计为12.7% [2] - 2025年市盈率预计为17.68倍 [2] 行业估值对比 - 同行业可比公司中国西电、许继电气的2025年预测市盈率分别为24.36倍和22.06倍,平均为23.21倍 [4][5]

业绩复盘:新一轮上行周期启动,往后延续性可期 - 公司收入体量与特高压建设进度高度相关,2014-2016年是特高压第二轮建设高峰,对应公司高压板块收入在2014-2017年保持高位[15]。进入到2021年,国网"十四五"特高压规划明确,2021-2023年期间已有多条线路开工,且"十五五"仍有大量特高压建设需求,公司即将进入业绩确认高峰,迎来新一轮的上升周期[15] - 公司持续深入开展提质增效专项行动,通过采购节资、优化设计、精益生产等措施,提升产品盈利能力,23年毛利率/净利率为21.38%/8.31%,同比分别增加3.79pcts/5.07pcts[18][19] 特高压:需求接踵而至,建设强度升级 - "十四五"期间国网规划建设特高压工程"24交14直",涉及线路3万余公里,变电换流容量3.4亿千伏安,总投资3800亿元,较"十三五"特高压投资2800亿元大幅增长35.7%[22][23] - "十五五"期间规划建设风光大基地总装机约255GW,其中外送约165GW、本地自用约90GW,仍有大量特高压建设需求[28][29] - 公司是特高压GIS的头部供应商,根据梳理22-23年中标情况,公司GIS市场份额均为第一,其中直流占比46.7%,交流占比64.6%[41][42] 配网&网外:有望构建后续增长点 - 当前主网建设已经先行,配网方面亟需升级,往后电网投资有望向配网侧倾斜,"十四五"期间国网计划配电网建设投资超过1.2万亿元,占电网建设总投资的60%以上[48][49] - 公司系统外业务多点开花,持续做优扩宽网外新赛道,国际业务23年包袱基本出清,轻装上阵,实现收入7.26亿元,同比增长261%,实现毛利率9.15%,由负转正[55][58] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元,增速分别为23%、21%、21%;归母净利润分别为11.61、14.36、17.55亿元,增速分别为42.3%、23.7%、22.2%[72] - 公司网内业务有望受益于"十四五"期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速;网外及海外业务持续开拓,贡献业绩新增量[72] - 以24年6月28日收盘价为基准,公司24-26年PE分别为23X、18X、15X,维持"推荐"评级[72] 风险提示 - 行业竞争加剧的风险[73] - 电网投资不及预期的风险[74] - 原材料价格波动风险[75]