行业与公司 - 行业：中国材料行业、亚太地区铜产业链[1] - 涉及公司：紫金矿业（2899 HK/601899 SS）、洛阳钼业（3993 HK/603993 SS）、五矿资源（1208 HK）、江西铜业（0358 HK/600362 SS）[3][7][81] --- 核心观点与论据 **1 美国关税政策影响** - 美国对半成品铜及铜密集型衍生品加征50%关税（S232条款），但阴极铜（cathode）、阳极铜、铜精矿及废铜豁免[7] - COMEX铜价此前因关税预期较LME溢价超30%，政策明确后溢价回落至6%，COMEX价格下跌19%[2] - 美国境内铜库存自3月中旬以来增加475千吨，短期进口需求可能减弱[2] **2 中国铜企投资建议** - 短期股价可能承压，但建议逢低买入紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源，因无直接COMEX敞口且影响短暂[3] - 紫金矿业A/H股套利空间或随两地资金流动收窄（A/H溢价假设13%，汇率CNY/HKD 0.92）[14][15] **3 供应链与市场动态** - 美国要求25%的高质量废铜及铜原料留在本土销售，2028年比例将升至30%，2029年达40%[7] - 铜精矿供应风险：秘鲁社区冲突、矿业税上调可能扰乱供应[12] - 需求端风险：中国经济刺激力度不足或美国衰退可能压制铜价[12][17] --- 其他重要内容 **估值方法与风险** - **五矿资源**：DCF模型，股权成本16.9%（β=1.93），长期收入增速2%[8] - **紫金矿业**：WACC 7.5%（β=1.4），稳态收入增速3%[9] - **洛阳钼业**：WACC 10.7%，收入增速假设2%[10] - 上行风险：铜价超预期（全球需求强劲或供应中断）、项目投产超指引[12][17] - 下行风险：经济衰退、项目执行不及预期、钴价疲软（新能源需求不足）[12][17] **行业评级与覆盖** - 中国材料行业评级“吸引”（Attractive）[4][40] - 摩根斯坦利覆盖公司中，40%为“增持”（Overweight），紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源均获“增持”评级[81] **数据来源与披露** - 报告方：摩根斯坦利亚太团队，分析師认证无利益冲突[22] - 摩根斯坦利持有部分覆盖公司≥1%股权（如紫金矿业、江西铜业）[23] - 过去12个月与紫金矿业、洛阳钼业等存在投行服务关系[24][27] --- 注：未提及部分（如合规披露、免责声明）已按任务要求跳过。

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年7月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 江西銅業股份有限公司 呈交日期: 2025年8月1日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600362 | 說明 | | 於上海證券交易所上市 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,075,247,405 | RMB | | | 1 RMB | | 2,075,247,405 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 2,075,247,405 | RMB | | | 1 RMB | | 2,075,247,40 ...

板块整体表现 - 工业金属板块当日上涨0.57%，领涨个股为海亮股份（涨幅8.58%）[1] - 上证指数下跌0.37%至3559.95点，深证成指下跌0.17%至10991.32点[1] - 板块成交活跃度较高，豫光金铅成交74.62万手（6.31亿元），三体温成交103.68万手（4.95亿元）[1] 个股价格表现 - 海亮股份收盘价11.90元，成交量122.72万手，成交额14.52亿元[1] - 精艺股份涨幅5.76%至10.46元，成交27.11万手（2.80亿元）[1] - 涨幅超2%个股包括豫光金铅（4.55%）、三体温（2.83%）、鹏欣资源（2.56%）、宁波富邦（2.22%）、丽岛新材（2.20%）、兴业银锡（2.17%）、西部矿业（2.04%）[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出3.29亿元，游资净流入2.6亿元，散户净流入6945.07万元[2] - 豫光金铅获主力资金净流入6616.61万元（净占比10.48%），但游资净流出3788.62万元[2] - 神火股份主力净流入6251.91万元（净占比16.84%），鹏欣资源主力净流入3905.81万元（净占比18.26%）[2] - 紫金矿业获主力净流入4868.23万元，但散户资金净流出5969.67万元[2]

铜矿股市场表现 - A股铜矿股集体下挫 江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色均跌超4% 北方铜业和紫金矿业分别收跌3.54%和3.38% [1] 关税政策内容 - 美国宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 包括铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管等 但铜输入材料和铜废料不受关税约束 [1] - 精炼铜被排除在关税清单之外 该决定出乎市场意料 [2] 铜期货市场反应 - 美铜主力合约单日盘中暴跌超18%至4.63美元/磅 创历史最大单日跌幅 [2] - 伦铜主力合约收跌0.74%至9730美元/吨 [2] - 美铜与伦铜价差从每吨约3500美元缩窄至500美元 溢价从28%大幅回落至5%左右 [2] - 美铜次日继续下跌 跌幅一度超过20% 回吐4月初以来全部涨幅 [2] 美国铜消费结构 - 2024年美国铜消费量约180万吨 其中精炼铜160万吨、废铜20万吨 [2] - 精炼铜消费中约一半来自进口 [2] 前期市场影响 - 特朗普年初暗示征收铜关税导致美铜价格相对全球市场大涨 溢价"虹吸"效应引发铜大量涌入美国抢运潮 [2] - 7月8日宣布对所有进口铜加征50%关税时 美铜当日大涨8%并开始缓慢拉升 [2] 供应端现状 - 2024年上半年美国精炼铜进口量为86.4万吨 较去年同期35万吨同比增幅高达147% [3] - 当前美国精炼铜供应严重过剩 [3] 贸易流向影响 - 新关税政策主要纠偏市场对美铜过高预期导致的溢价 虹吸效应不复存在 [3] - 若美铜与伦铜价差出现倒挂 前期美国囤积铜货源可能大量转运 给亚太及欧洲市场带来库存压力 [3] 政策前景 - 美国精炼铜进口关税前景并未完全消失 特朗普要求2026年6月前递交新评估报告 考虑从2027年起对精炼铜征收15%进口关税 2028年提高至30% [4] - 美铜市场受地缘政治与美国国家安全影响日趋严重 不利于企业风险管理 [4] 对中国出口影响 - 2024年美国铜材进口总量57.8万吨 主要品种为此次被加征50%关税的铜线、铜管、铜板带、铜棒等 [4] - 中国在美国铜材进口中仅占比5.2%（3万吨） 对中国铜下游产业影响相对有限 [4]

关税政策内容 - 美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 包括铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管等 但铜输入材料和铜废料不受关税约束 [1] - 精炼铜被排除在关税清单之外 该决定出乎市场意料 [2] - 美国未来可能对精炼铜征收进口关税 商务部长被要求于2026年6月前递交新评估报告 考虑从2027年起征收15%进口关税 2028年提高至30% [4] 市场反应 - 美铜主力合约单日盘中暴跌超18%至4.63美元/磅 创历史最大单日跌幅 次日继续下跌超20% 回吐4月初以来全部涨幅 [2] - 伦铜主力合约收跌0.74%至9730美元/吨 美铜与伦铜价差从每吨3500美元缩窄至500美元 溢价从28%大幅回落至5%左右 [2] - A股铜矿股集体下挫 江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色均跌超4% 北方铜业、紫金矿业分别收跌3.54%和3.38% [1] 美国铜市场供需 - 2024年美国铜消费量约180万吨 其中精炼铜160万吨、废铜20万吨 精炼铜消费约一半来自进口 [2] - 2024年上半年美国精炼铜进口量86.4万吨 较去年同期35万吨增长147% 供应严重过剩 [3] - 2024年美国铜材进口总量57.8万吨 主要品种为被加征关税的铜线、铜管、铜板带、铜棒等 主要进口国为加拿大、墨西哥、韩国等 [4] 贸易流向影响 - 新关税政策纠偏市场对美铜过高预期导致的溢价 虹吸效应不复存在 市场将按需进口 [3] - 若美铜与伦铜价差出现倒挂 前期美国囤积铜货源可能大量转运 给亚太及欧洲市场带来库存压力 [3] - 中国对美国铜材出口占比仅5.2%（3万吨） 新关税政策对中国铜下游产业影响相对有限 [4] 行业观点 - 美铜在政策影响下急涨急跌 不利于企业风险管理 建议企业保值市场和工具尽量规避美铜市场 [4] - 美国未来铜贸易政策不确定性依然较高 受地缘政治与美国国家安全影响日趋严重 [1][4]

港股铜概念股市场表现 - 中国大冶有色金属股价下跌6.45%至0.058港元 总市值10.38亿港元[1][2] - 江西铜业股份股价下跌3.85%至15.98港元 总市值553.34亿港元[1][2] - 兴业合金股价下跌2.94%至0.99港元 总市值8.91亿港元[2] - 中国黄金国际股价下跌2.51%至67.9港元 总市值269.16亿港元[2] - 中国金属利用股价下跌2.2%至0.89港元 总市值3.99亿港元[2] - 五矿资源股价下跌1.75%至3.93港元 总市值477.12亿港元[2] 美国关税政策调整 - 美国宣布自8月1日起对半成品铜征收50%关税 不包括精炼铜[2] - 关税适用范围包括铜管、铜管件及其他半成品铜制品 以及电缆与电气元件等铜制成品[3] - 最初7月初曾暗示关税适用于各类铜产品包括电解铜及制成品 但最终范围缩小[3] 大宗商品市场反应 - 美国纽约商品交易所铜期货单日暴跌20.3% 创历史最大单日跌幅[1][2] - 铜期货价格收报每磅445.15美元 反映市场对关税政策的剧烈反应[2]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2481 10点 [1] - 近一个月上涨10 89% 近三个月上涨32 08% 年至今上涨51 78% [1] 指数构成 - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] - 样本按中证行业分类标准分类 覆盖香港市场不同行业表现 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整参照计算与维护细则处理 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比80 11% 紫金矿业占比最高达26 77% [1] - 其他权重股包括中国宏桥(11 87%) 洛阳钼业(7 47%) 招金矿业(7 05%) 海螺水泥(6 13%) 中国铝业(5 14%) 山东黄金(4 36%) 五矿资源(3 89%) 信义玻璃(3 73%) 江西铜业股份(3 7%) [1] 行业分布 - 有色金属占比79 54% 非金属材料占比14 60% [2] - 化工占比4 25% 造纸与包装占比1 61% [2] 市场板块 - 全部持仓均来自香港证券交易所 占比100 00% [1]

港股铜概念股市场表现 - 中国大冶有色金属股价下跌6.45%至0.058港元 总市值10.38亿港元 [2] - 江西铜业股份股价下跌3.85%至15.98港元 总市值553.34亿港元 [2] - 兴业合金股价下跌2.94%至0.99港元 总市值8.91亿港元 [2] - 中国黄金国际股价下跌2.51%至67.9港元 总市值269.16亿港元 [2] - 中国金属利用股价下跌2.20%至0.89港元 总市值3.99亿港元 [2] - 五矿资源股价下跌1.75%至3.93港元 总市值477.12亿港元 [2] 美国铜关税政策调整 - 美国自8月1日起对半成品铜征收50%关税 不包括精炼铜 [1] - 最初7月初提案涵盖所有铜产品包括电解铜及制成品 [1] - 最终政策仅针对铜管、管件及其他半成品铜制品 包括电缆与电气元件 [1] 大宗商品市场反应 - 纽约商品交易所铜期货单日暴跌20.3% [1] - 铜期货收报每磅445.15美元 创历史最大单日跌幅纪录 [1]

港股铜概念股市场表现 - 中国大冶有色金属单日跌幅达6.45%位列首位[1][2] - 江西铜业股份下跌3.85% 总市值553.34亿港元[1][2] - 五矿资源跌近1.75% 总市值477.12亿港元[1][2] 美国铜关税政策变动 - 特朗普宣布8月1日起对半成品铜征收50%关税[1] - 关税范围排除精炼铜 涵盖铜管/管件及电缆等制成品[1] - 政策较7月初暗示的全品类铜关税范围显著收窄[1] 大宗商品市场反应 - 纽约商品交易所铜期货单日暴跌20.3%创历史最大跌幅[1] - 铜期货结算价报每磅445.15美元[1] - 政策调整引发全球铜产业链价格预期重构[1] 受影响企业类型 - 铜冶炼企业中国有色矿业下跌2.65%[2] - 铜加工企业兴业合金下跌2.94%[1][2] - 综合性矿产企业中国黄金国际下跌2.51%[1][2]

铜业股表现 - 紫金矿业(02899)跌4.48%报21.3港元 [1] - 江西铜业股份(00358)跌4.09%报15.94港元 [1] - 洛阳钼业(03993)跌3.48%报9.15港元 [1] - 五矿资源(01208)跌2.75%报3.89港元 [1] 美国铜关税政策 - 美国总统宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 [1] - 铜输入材料和铜废料不受"232条款"或对等关税约束 [1] - 纽约铜价在政策宣布后数分钟内暴跌约20%创历史最大单日跌幅 [1] 市场反应与历史背景 - 今年初特朗普首次暗示征收铜关税导致美国铜价相对全球市场大涨 [1] - 7月9日宣布的50%关税是多数市场参与者预期的两倍 [1] - 政策导致美国铜价创历史新高并引发抢运潮 [1] - 最近几个月运往美国的大量铜可能被再出口 [1]