。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，在何机构和个人不得以任何形式翻版、度制和发布、如引用、刊发，凝准明出处为宏源期货。且不 得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。数据来源:SHM和WIND。风险提示:期市有风险,按资深谨慎! | 2025-11-18 较昨日变动 | | | 变重名称 2025-11-26 | | 2025-11-25 | | | 近期定势 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | -10.00 | | | 86590 | | 86600 | 85650 | | | | 成交堂(手) | | | 107213 | | 86982 | 86217 | 20, 231. 00 | | | 持仓量(手) | | | 204728 | | 199582 | 164396 | 5,146.00 | | | 库存(吨) | | | 39825 | | 40965 | 60874 | -1,140.00 | | | 沪铜县差 | | | 65 | | 10 | 355 | 55.00 | | | SMM 1#电解铜一半 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美达成一年期经贸协议，海外多个铜矿存生产扰动，但因美联储降息预期转鹰，美元指数走强及流动性趋紧，或使沪铜价格有所调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜情况 - 2025年11月4日沪铜收盘价85740，较昨日降1560；成交量166742手，较昨日增16145手；持仓量227549手，较昨日减21213手；库存41147吨，较昨日增1081吨；沪铜基差850，较昨日增1310 [2] - SMM 1电解铜平均价86590，较昨日降250；SMM平水铜开贴水平均价 -45，较昨日降15；SMM升水铜开贴水平均价60，较昨日持平 [2] 其他市场铜情况 - LME 3个月铜期货收盘价（电子盘）10649，较昨日降170；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -30.45，较昨日降4.75；LME铜期货3 - 15个月合约价差65.17，较昨日降22.49 [2] - COMEX铜期货活跃合约收盘价4.9255，较昨日降0.19；COMEX总库存360491，较10月31日增4831 [2] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端，精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、黄铜棒产能开工率较上周下降，再生铜制杆、铜板带、铜管产能开工率较上周升高 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 短线轻仓逢高试空主力合约，关注沪铜81000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜10200 - 10500附近支撑位及11500 - 12000附近压力位，美铜4.5 - 4.8附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给预期增加使国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加；需求端铜价回落或刺激下游采购意愿和运行产能回升；库存端中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加；中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格或先弱后强 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期走势 - 2025年10月14日较昨日，沪铜库存增加3405吨至36295吨，SMM 1电解铜-半均价升至86689.45，SMM升水铜开贴水-平均价降至100，沪铜基差或现货升贴水（SMM是法铜开贴水-半均价）持平于-45，SMM贵溪铜开贴水-半均价降至130，价差（近月与远月）沪铜连二-沪铜连三升至90 [1] - 2025年10月14日较昨日，伦敦铜LME铜期货3 - 15个月合约价差降至153，沪伦铜价比值升至7.9643 [1] - 2025年10月14日较昨日，COMEX总库存重增加2755吨至342280 [1] - 2025年10月14日较昨日，沪铜收盘价降至84410，成交量减少80438手至210984手，沪铜基差升至1580，SMM洋山铜溢价（仓单）-平均价未提及，SMM洋山铜溢价（提单）-平均价降至53，沪铜连一 - 沪铜连二升至30 [1] - 2025年10月14日较昨日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）降至10598.5，注册与注销仓单总库存量未提及，LME铜期货0 - 3个月合约价差降至54.87 [1] - 2025年10月14日较昨日，铜期货活跃合约收盘价升至4.998，持仓量减少14265手至187566手，沪铜期货活跃合约SMM平水铜升贴水-平均价降至20，EQ铜开贴水均价降至 - 105，SMM人民币注目铜溢价-平均价降至369.31，沪铜近月 - 沪铜连一升至 - 10 [1] 交易策略 - 等待价格回落后布局多单为主，关注77000 - 80000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

关税政策内容 - 美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 包括铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管等 但铜输入材料和铜废料不受关税约束 [1] - 精炼铜被排除在关税清单之外 该决定出乎市场意料 [2] - 美国未来可能对精炼铜征收进口关税 商务部长被要求于2026年6月前递交新评估报告 考虑从2027年起征收15%进口关税 2028年提高至30% [4] 市场反应 - 美铜主力合约单日盘中暴跌超18%至4.63美元/磅 创历史最大单日跌幅 次日继续下跌超20% 回吐4月初以来全部涨幅 [2] - 伦铜主力合约收跌0.74%至9730美元/吨 美铜与伦铜价差从每吨3500美元缩窄至500美元 溢价从28%大幅回落至5%左右 [2] - A股铜矿股集体下挫 江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色均跌超4% 北方铜业、紫金矿业分别收跌3.54%和3.38% [1] 美国铜市场供需 - 2024年美国铜消费量约180万吨 其中精炼铜160万吨、废铜20万吨 精炼铜消费约一半来自进口 [2] - 2024年上半年美国精炼铜进口量86.4万吨 较去年同期35万吨增长147% 供应严重过剩 [3] - 2024年美国铜材进口总量57.8万吨 主要品种为被加征关税的铜线、铜管、铜板带、铜棒等 主要进口国为加拿大、墨西哥、韩国等 [4] 贸易流向影响 - 新关税政策纠偏市场对美铜过高预期导致的溢价 虹吸效应不复存在 市场将按需进口 [3] - 若美铜与伦铜价差出现倒挂 前期美国囤积铜货源可能大量转运 给亚太及欧洲市场带来库存压力 [3] - 中国对美国铜材出口占比仅5.2%（3万吨） 新关税政策对中国铜下游产业影响相对有限 [4] 行业观点 - 美铜在政策影响下急涨急跌 不利于企业风险管理 建议企业保值市场和工具尽量规避美铜市场 [4] - 美国未来铜贸易政策不确定性依然较高 受地缘政治与美国国家安全影响日趋严重 [1][4]

铜价走势 - 沪铜收盘下跌1.3% 日内跌幅不断扩大[1] - 隔夜美铜大幅跳水 伦铜和沪铜反应不大[1] - 关税政策变化导致COMEX铜和LME铜价差迅速收窄[1] 美联储政策影响 - 美联储议息会议连续第五次按兵不动 符合市场预期[1] - 美联储主席表态相对鹰派 尚未就9月利率做出决定[1] - 美指出现明显反弹[1] 宏观经济数据 - 中国7月官方制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点[1] - 下降原因包括传统生产淡季 部分地区高温 暴雨洪涝灾害等因素[1] 美国关税政策 - 美国对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 自8月1日起生效[1] - 关税不包括废铜以及铜矿石 精矿 粗铜 阴极和阳极等铜原材料[1] - 关税强度明显不及前期预期[1] 市场展望 - 国内反内卷刺激的部分商品有明显回落 预期驱动的行情放缓[2] - 关税落地令物流有潜在回流 预计导致过剩兑现[2] - 需观察消费韧性情况 若持续弱于预期则价格有回落风险[2]

黄金价格表现 - 沪金主力合约7月31日收报769.58元/克 单日跌幅0.46% 日内波动区间766.86-772.44元/克 [1] 美国贸易政策动向 - 特朗普签署行政令暂停低价值货物免税待遇 8月1日起对印度进口征收25%关税并实施军备能源采购罚款 [1] - 美国8月1日起对进口半成品铜征收50%关税 但豁免铜矿石和阴极铜 政策宣布后美铜价格暴跌18% [1] - 美国与韩国达成全面贸易协议 将对韩国征收15%关税 韩国承诺支付3500亿美元投资并采购1000亿美元能源产品 [1] 美国经济数据表现 - 美国第二季度GDP增长3% 显著超出市场预期的2.4% [1] - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人 高于预期的7.5万人 创3月以来最高增长水平 [1] 美联储政策立场 - 美联储维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变 理事沃勒和鲍曼投反对票主张降息 [1] - 鲍威尔避免提供9月降息指引 强调当前货币政策处于有利位置 坚持数据依赖原则 认为通胀目标比就业更遥远 [1] - 市场预期美联储9月维持利率不变概率为54.3% 降息25基点概率为45.7% 较前日64%明显回落 [2] - 市场押注下半年仅在10月降息一次 10月维持利率不变概率34.6% 累计降息25基点概率48.8% [2] 贵金属市场影响因素 - 美国超预期经济数据和美联储鹰派立场推动美元大幅走强 贵金属价格承压 [2] - 机构认为美国通胀反弹和经济减速风险持续存在 贵金属或维持高位宽幅震荡格局 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 议息会议按兵不动，美联储内部分化持续，鲍威尔措辞被视为鹰派表达，9月降息概率下降，美股、黄金下挫，美元及美债收益率反弹，美国基本面放缓趋势未改，黄金中长期多头趋势未逆转，白银短期跟随黄金偏弱震荡 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美联储连续五次按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%，鲍威尔称断言9月降息过早，当前利率合适，判断关税对通胀影响尚早 [2] - 美国二季度实际GDP环比年化初值增3%超预期，实际个人消费支出初值环比增1.4%，核心PCE物价指数年化季率初值为2.5% [2] - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人超预估，前值为减少3.3万人 [2] - 美国将季度再融资发债规模定于1250亿美元，预计未来几个季度债券发行保持稳定 [2] - 特朗普表示印度8月1日起支付25%关税及相关罚金 [2] 价格逻辑 - 议息会议按兵不动，市场视为鹰派，9月降息概率下降致美股、黄金下挫，美元及美债收益率反弹，关税对经济数据有阶段性扰动，增长中枢整体下移，后续关注关税对美国基本面及降息预期变化，8月下旬全球央行年会重要 [3] - COMEX黄金主力换月带来价差波动，短期关注现货黄金3250支撑位，黄金中长期多头趋势未逆转，精炼铜排除出关税范围及国内反内卷情绪交易降温拖累白银，预计短期跟随黄金偏弱震荡 [3] 展望 - 周度伦敦金现关注【3250,3450】，周度伦敦银现关注【36,40】 [6]

沪铜市场表现 - 沪铜夜盘小幅高开后回落，日内偏弱震荡，收盘下跌0.18% [1] - 国内正值需求淡季，社会库存略有累积但幅度有限 [1] - 市场等待8月1日关键节点的确定性消息指引 [1] 宏观与政策环境 - 本周美联储会议纪要即将落地，市场预期美联储将继续按兵不动 [1] - 周末美国和欧盟达成贸易总体框架，市场不确定性回落 [1] - 本周仍需关注中美谈判进展 [1] - 重点关注8月1日美国对进口铜关税是否正式落地及可能的豁免 [1] 美国铜关税潜在影响 - 隔夜智利财长表示预计将获得美国铜关税豁免，导致美铜大幅下跌 [1] - 美国进口铜中智利约占70%，若智利获得豁免，COMEX与LME铜价差将大幅收窄 [1] - 因美铜关税仍在，COMEX铜价仍将高于非美市场，已流入美国的铜再流出概率不大 [1] - 该事件对COMEX铜价影响较大，对非美市场铜价影响较小 [1] 铜精矿供应状况 - 最近国内铜精矿加工费仍然低位运行 [1] - 矿紧局面短期难以改变 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国稳定币相关法案通过和美联储降息预期升高，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，国内电解铜社会库存量环比下降，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有，关注不同市场铜价的支撑位及压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货及现货数据 - 2025年7月22日，沪铜期货活跃合约收盘价79740元，较昨日涨40元；成交量73257手，较昨日减6755手；持仓量166726手，较昨日增29109手；库存25507吨，较昨日减2670吨；SMM 1电解铜平均价79755元，较昨日涨200元 [2] - 不同地区电解铜现货升贴水有变动，广州较昨日降25元，华北降10元，华东升15元；沪铜近月 - 沪铜连一价差为 -70元，较昨日无变动，沪铜连一 - 沪铜连二价差为 -30元，较昨日降30元，沪铜连二 - 沪铜连三价差为40元，较昨日升20元 [2] - 伦敦铜LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9888，较昨日涨31；注册与注销仓单总库存量较昨日减124850；LME铜期货0 - 3个月合约价差为 -68.24，较昨日降1.28；LME铜期货3 - 15个月合约价差为 -102.62，较昨日升5.54；沪伦铜价比值为8.0562，较昨日降0.02 [2] - COMEX铜期货活跃合约收盘价5.768，较昨日升0.19；总库存量243781，较昨日增944 [2] 行业资讯 - 6月国内整体终端需求良好，多家精铜杆企业出口量有一定减少，但东南亚市场需求整体持稳，国内深加工结转需求增加，6月出口总量仅小幅下滑，7月随着铜价下跌，外贸市场有所好转，国内结转需求仍存，SMM预计7月精铜杆线出口量将修复 [2] - 俄罗斯的诺里尔斯克镍业公司预计今年铜产量为343000吨，低于此前预估 [2] - 黄金、铜和白银生产商安格鲁亚洲矿业有限公司旗下位于阿塞拜疆卡拉巴赫经济区的Denirli铜矿开始生产，预计2025年铜精矿产量为4000吨，2026年之后年产量将增至15000吨 [2] 宏观信息 - 美国参议院通过稳定市相关法案并准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产，进口关税推高商品价格致美国6月消费弱通胀年率有所升高，但因美国6月生产调服RPP年率为2.3%低于预期和前值，叠加鲍威尔提前离职预期增大美联储降息预期，使美联储9/12月降息概率有所升高 [3] 投资策略 上游 - 中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（减少、增加），欧洲高品质废钢被限制出口，中美互征关税担忧使贸易商对美国废钢直接进口低迷，但国内电解铜与光亮及老化废钢价差为反或削弱废钢经济性，叠加宽铜进口窗口打开和日韩泰等国中转供给，或使国内废铜7月生产（进口）量变化减少（增加） [5] - 嘉能可位于菲律宾自有20万吨冶炼产能的Pasar冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsumeb冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产，嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨冶炼产能因熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金属Kamoto - Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产60万吨阳极铜，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在开展前期工作，镇中有色再生铜资源循环利用基地的火选系统第二台回转窑7月初顺利产出阳极铜 [5] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗铜检修产能或环比减少，或使国内粗铜生产量（进口量）环比增加（增加） [5] - 江铜宏源二期年产16万吨阴极铜项目3月底在贵溪开工建设且建成后将实现26万吨产能，包头盘山经开区20万吨高纯铜项目于6月24日正式开工建设，凉山矿业2.8万吨阴极铜项目或于年底实现投料生产，北方铜业旗下提马北铜年产20万吨阴极铜于6月10日侧吹气预吹熔炼系统点火，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产，或使国内7月电解铜生产量环比增加 [5] - 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周持平，中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周增加，国际部分贸易商仍在运输美国港口的50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [5] 下游 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，下游订单增加且检修产能复产，但整体需求仍疲软，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存天数较上周增加（减少），中国铜漆包线订单量（产能开工率）较上周减少（下降），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少），中国钢板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），中国钢板带企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少），中国铜管产能开工率较上周下降，中国铜管企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少），中国黄铜棒产能开工率较上周升高，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [5] - 中美互征关税和传统消费淡季来临交织，或使国内7月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加），具体包括电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、钢板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降，铜箔产能开工率或环比升高 [5] - 国内电解铜持货商无库存压力而积极挺价，可交割贸易品牌货源紧张但非标贸易品牌价格较低 [5]

有色金属市场表现 - 铂金年内涨幅超57%，创11年来新高 [2][4] - 白银年内涨幅30%，创14年来新高 [2][4] - 钯金年内涨幅超36% [2] - 黄金年内涨幅26% [2] - 美铜年内涨幅超36% [2] - 有色金属（申万一级）行业涨幅19.54%，在31个申万行业中排名第1 [3][6] 机构观点与价格预测 - 花旗集团上调白银3个月目标价至40美元/盎司，6-12个月展望价至43美元/盎司 [4] - 花旗集团上调铂金目标价至1250美元/盎司，钯金目标价至1050美元/盎司 [4] - 世界黄金协会预测避险需求可能推动黄金价格上涨10%～15% [4] - 自2020年以来黄金价格飙升121%，白银价格飙升115%，超过标普500指数111%的总回报 [4] 投资需求与市场动态 - 白银ETF持仓量达14966.24吨，创年内新高 [4] - 国投白银LOF（161226）年内涨幅超20% [4] - 投资需求是白银总需求变动的主导因素，2022年以来因美联储加息由10522吨下滑至2024年的5939吨 [5] - 贵金属板块涨幅36.74%，小金属板块涨幅23%，金属新材料涨幅20.16%，工业金属板块涨幅16.78%，能源金属板块涨幅12.69% [6] 行业驱动因素 - 市场交易战略金属的政治政策风险溢价，中长期供应链与国防安全需求是核心驱动 [7] - 美元贬值预期增强，贵金属货币储备功能凸显 [3] - 实物供应趋紧和投资需求增长推动白银价格上涨 [4]