报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 因格陵兰问题美欧互加关税致避险情绪上升，市场情绪小幅乐观，有色金属全线下跌，沪铜风险较高，虽国际形势紧张对铜价有支撑，但美联储政策、AI需求等不确定性使铜价上方面临较强压力，后市不确定性大幅上升 [4][5] 相关目录总结 市场宏观情况 - 因格陵兰问题周末美欧互加关税，避险情绪再度上升，中国2025年GDP同比增长5%，12月经济数据大体符合预期，市场情绪小幅乐观，人民币大涨创新高，美元小幅下跌 [4] 铜市场行情 - 有色金属日内震荡全线下跌，沪铜下跌，伦铜上涨，国内现货铜下跌，沪铜收盘报101180，现货报101340，现货较期货升水160点，现货基差贴水 -120点，现货成交略有好转，LME现货升水扩大至62美元，本周美铜库存大幅上升创新高，伦铜库存下降，沪铜库存明显上升，人民币汇率大幅上涨，洋山铜溢价大幅下降至28美元，国内现货需求不佳，铜价伦沪比下降至7.8，国际铜较沪铜升水大幅下降至531点，外盘比价高于内盘 [4] - 今日伦铜小幅反弹在12900美元附近运行，沪铜高开后震荡收于101180，成交持仓均下降，市场情绪偏向谨慎，国内现货需求不佳，伦铜需求一般，美铜买盘极强为拉动铜价主要因素，外盘比价强于内盘，近期美铜库存持续上升，美国囤货引发现货市场紧张，但美国矿产关税不调整，市场热情下降 [5] 铜市场影响因素 - 11月国内铜产量同比增长11.9%，国际形势紧张对铜价有支撑，但美联储政策不确定性上升，美铜突破前高后市场热情下降，AI需求不确定性高，铜价上方面临较强压力，高位振幅加剧，月底美联储议息会议可能对市场影响较大 [5]

基金持仓与市场情绪 - 截至1月6日，除黄金和铜外，其他各金属的基金净多头均出现环比增长，钯金合约在经历2周基金净空头后，再次转回净多头 [1] - 美期黄金基金净多头环比下跌2%至386吨，为过去5周最低水平 [1] - 美铜基金空头已跌至自2007年有记录以来最低水平，市场情绪明显过分乐观，基金空头从3周前最低水平反弹7.3%，多头则从同一时段下跌10.4% [1] - COMEX白银基金净多头为2,746吨，环比增长6.4%，多头量为4,102吨环比下降10.8%，空头量为1,356吨环比大幅下降32.7% [3] - Nymex铂金基金净多头为11吨，环比大幅增长79.8%，多头量为31吨环比增长5.6%，空头量为19吨环比下降15.3% [3] - Nymex钯金基金净多头环比大幅增长129.0%，多头量为21吨环比增长4.5%，空头量为20吨环比下降12.3% [3] 贵金属价格与比率 - 白银价格在2025年累计涨幅达147% [1] - 截至上周五，金银比指数为56.411，环比下跌5.4%，该指数在2025年累计下跌33.4%，在2024年累计上升13.0%，在2023年累计上升9.1%，目前该比率已贴近历史平均水平 [1] 美联储利率预期 - 市场认为美联储于1月28日再次降息0.25%的几率仅为5% [1] - 市场对明年3月降息的几率从两周前的49.5%急跌至29.9%，4月降息的几率从62.5%跌至42.4%，预计到6月份首次降息几率才超过50% [1] 美国就业市场状况 - 美国去年就业市场数据被持续向下修正，去年最少已有11个月出现新增职位向下修正，修正后跌幅累计减少62.4万个职位 [2] - 不包括2020年疫情时期，2025年是自2009年以来新增职位最少的年份，反映美国就业市场正在急速恶化 [2]

美股市场表现 - 圣诞节后首个交易日美股三大股指在清淡交易中徘徊于历史高点附近，终结了此前连续五个交易日的上涨[1] - 道琼斯工业平均指数收盘下跌20.19点，跌幅0.04%，报48710.97点[1] - 纳斯达克综合指数收盘下跌0.09%，报23593.10点[1] - 标普500指数收盘下跌0.03%，报6929.94点，盘中曾创下历史新高[1] 贵金属市场表现 - 贵金属市场在交易日大幅上扬，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货价格上涨1.08%，报4529.10美元/盎司[1] - COMEX白银期货价格大幅上涨7.68%，报76.48美元/盎司，盘后涨幅进一步扩大至10%，并突破78美元/盎司[1] - 伦敦金属交易所LME铂金期货和钯金期货价格涨幅均超过10%，分别上攻2500美元和2000美元关口[1] 基本金属市场表现 - 伦敦金属交易所LME铜和美国铜期货周五也刷新了历史新高[1] - 美国铜期货日内涨幅接近6%，价格逼近6美元/磅[1] - 铜价上涨受到关税政策和库存紧张的驱动[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业表现偏弱使美联储12月降息概率有所升高，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格或谨慎偏强 [2] - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端精铜制杆等产能开工率较上周升高，再生铜制杆产能开工率较上周下降；库存端中国电解铜社会库存量较上周减少，伦交所电解铜库存量和COMEX铜库存量较上周增加 [2] - 短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜数据 - 2025年11月26日沪铜期货活跃合约收盘价86590，较昨日变动 - 10；成交量107213手，较昨日增加20231手；持仓量204728手，较昨日增加5146手；库存39825吨，较昨日减少1140吨；沪铜基差65，较昨日增加55；SMM 1电解铜一半均价86655，较昨日增加45 [2] - 2025年11月26日SMM + 水铜开贴水一半均价35，较昨日增加5；SMM升水铜开贴水一半均价150，较昨日增加5；SMM混法铜开贴水一半均价 - 35，较昨日无变动；SMM贵溪铜开贴水平均价175，较昨日增加 [2] - 2025年11月26日SMM人民币洋山铜溢价平均价283.19，较昨日变动不大；SMM洋山铜溢价（仓单）平均价32，较昨日无变动；SMM洋山铜溢价（提单）平均价48，较昨日增加1；沪铜连二 - 沪铜连三为40，较昨日增加10 [2] 伦铜数据 - 2025年11月26日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10953，较昨日增加120.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差30.83，较昨日增加21.31；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 8.99，较昨日减少 [2] - 2025年11月26日沪伦铜价比值7.9056，较昨日减少0.09 [2] 多空逻辑及交易策略 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高，再生铜制杆产能开工率较上周下降 [2] - 库存端中国电解铜社会库存量较上周减少，伦交所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [2] - 交易策略为短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美达成一年期经贸协议，海外多个铜矿存生产扰动，但因美联储降息预期转鹰，美元指数走强及流动性趋紧，或使沪铜价格有所调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜情况 - 2025年11月4日沪铜收盘价85740，较昨日降1560；成交量166742手，较昨日增16145手；持仓量227549手，较昨日减21213手；库存41147吨，较昨日增1081吨；沪铜基差850，较昨日增1310 [2] - SMM 1电解铜平均价86590，较昨日降250；SMM平水铜开贴水平均价 -45，较昨日降15；SMM升水铜开贴水平均价60，较昨日持平 [2] 其他市场铜情况 - LME 3个月铜期货收盘价（电子盘）10649，较昨日降170；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -30.45，较昨日降4.75；LME铜期货3 - 15个月合约价差65.17，较昨日降22.49 [2] - COMEX铜期货活跃合约收盘价4.9255，较昨日降0.19；COMEX总库存360491，较10月31日增4831 [2] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端，精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、黄铜棒产能开工率较上周下降，再生铜制杆、铜板带、铜管产能开工率较上周升高 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 短线轻仓逢高试空主力合约，关注沪铜81000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜10200 - 10500附近支撑位及11500 - 12000附近压力位，美铜4.5 - 4.8附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给预期增加使国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加；需求端铜价回落或刺激下游采购意愿和运行产能回升；库存端中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加；中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格或先弱后强 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期走势 - 2025年10月14日较昨日，沪铜库存增加3405吨至36295吨，SMM 1电解铜-半均价升至86689.45，SMM升水铜开贴水-平均价降至100，沪铜基差或现货升贴水（SMM是法铜开贴水-半均价）持平于-45，SMM贵溪铜开贴水-半均价降至130，价差（近月与远月）沪铜连二-沪铜连三升至90 [1] - 2025年10月14日较昨日，伦敦铜LME铜期货3 - 15个月合约价差降至153，沪伦铜价比值升至7.9643 [1] - 2025年10月14日较昨日，COMEX总库存重增加2755吨至342280 [1] - 2025年10月14日较昨日，沪铜收盘价降至84410，成交量减少80438手至210984手，沪铜基差升至1580，SMM洋山铜溢价（仓单）-平均价未提及，SMM洋山铜溢价（提单）-平均价降至53，沪铜连一 - 沪铜连二升至30 [1] - 2025年10月14日较昨日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）降至10598.5，注册与注销仓单总库存量未提及，LME铜期货0 - 3个月合约价差降至54.87 [1] - 2025年10月14日较昨日，铜期货活跃合约收盘价升至4.998，持仓量减少14265手至187566手，沪铜期货活跃合约SMM平水铜升贴水-平均价降至20，EQ铜开贴水均价降至 - 105，SMM人民币注目铜溢价-平均价降至369.31，沪铜近月 - 沪铜连一升至 - 10 [1] 交易策略 - 等待价格回落后布局多单为主，关注77000 - 80000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

关税政策内容 - 美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 包括铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管等 但铜输入材料和铜废料不受关税约束 [1] - 精炼铜被排除在关税清单之外 该决定出乎市场意料 [2] - 美国未来可能对精炼铜征收进口关税 商务部长被要求于2026年6月前递交新评估报告 考虑从2027年起征收15%进口关税 2028年提高至30% [4] 市场反应 - 美铜主力合约单日盘中暴跌超18%至4.63美元/磅 创历史最大单日跌幅 次日继续下跌超20% 回吐4月初以来全部涨幅 [2] - 伦铜主力合约收跌0.74%至9730美元/吨 美铜与伦铜价差从每吨3500美元缩窄至500美元 溢价从28%大幅回落至5%左右 [2] - A股铜矿股集体下挫 江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色均跌超4% 北方铜业、紫金矿业分别收跌3.54%和3.38% [1] 美国铜市场供需 - 2024年美国铜消费量约180万吨 其中精炼铜160万吨、废铜20万吨 精炼铜消费约一半来自进口 [2] - 2024年上半年美国精炼铜进口量86.4万吨 较去年同期35万吨增长147% 供应严重过剩 [3] - 2024年美国铜材进口总量57.8万吨 主要品种为被加征关税的铜线、铜管、铜板带、铜棒等 主要进口国为加拿大、墨西哥、韩国等 [4] 贸易流向影响 - 新关税政策纠偏市场对美铜过高预期导致的溢价 虹吸效应不复存在 市场将按需进口 [3] - 若美铜与伦铜价差出现倒挂 前期美国囤积铜货源可能大量转运 给亚太及欧洲市场带来库存压力 [3] - 中国对美国铜材出口占比仅5.2%（3万吨） 新关税政策对中国铜下游产业影响相对有限 [4] 行业观点 - 美铜在政策影响下急涨急跌 不利于企业风险管理 建议企业保值市场和工具尽量规避美铜市场 [4] - 美国未来铜贸易政策不确定性依然较高 受地缘政治与美国国家安全影响日趋严重 [1][4]

铜价走势 - 沪铜收盘下跌1.3% 日内跌幅不断扩大[1] - 隔夜美铜大幅跳水 伦铜和沪铜反应不大[1] - 关税政策变化导致COMEX铜和LME铜价差迅速收窄[1] 美联储政策影响 - 美联储议息会议连续第五次按兵不动 符合市场预期[1] - 美联储主席表态相对鹰派 尚未就9月利率做出决定[1] - 美指出现明显反弹[1] 宏观经济数据 - 中国7月官方制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点[1] - 下降原因包括传统生产淡季 部分地区高温 暴雨洪涝灾害等因素[1] 美国关税政策 - 美国对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 自8月1日起生效[1] - 关税不包括废铜以及铜矿石 精矿 粗铜 阴极和阳极等铜原材料[1] - 关税强度明显不及前期预期[1] 市场展望 - 国内反内卷刺激的部分商品有明显回落 预期驱动的行情放缓[2] - 关税落地令物流有潜在回流 预计导致过剩兑现[2] - 需观察消费韧性情况 若持续弱于预期则价格有回落风险[2]

黄金价格表现 - 沪金主力合约7月31日收报769.58元/克 单日跌幅0.46% 日内波动区间766.86-772.44元/克 [1] 美国贸易政策动向 - 特朗普签署行政令暂停低价值货物免税待遇 8月1日起对印度进口征收25%关税并实施军备能源采购罚款 [1] - 美国8月1日起对进口半成品铜征收50%关税 但豁免铜矿石和阴极铜 政策宣布后美铜价格暴跌18% [1] - 美国与韩国达成全面贸易协议 将对韩国征收15%关税 韩国承诺支付3500亿美元投资并采购1000亿美元能源产品 [1] 美国经济数据表现 - 美国第二季度GDP增长3% 显著超出市场预期的2.4% [1] - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人 高于预期的7.5万人 创3月以来最高增长水平 [1] 美联储政策立场 - 美联储维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变 理事沃勒和鲍曼投反对票主张降息 [1] - 鲍威尔避免提供9月降息指引 强调当前货币政策处于有利位置 坚持数据依赖原则 认为通胀目标比就业更遥远 [1] - 市场预期美联储9月维持利率不变概率为54.3% 降息25基点概率为45.7% 较前日64%明显回落 [2] - 市场押注下半年仅在10月降息一次 10月维持利率不变概率34.6% 累计降息25基点概率48.8% [2] 贵金属市场影响因素 - 美国超预期经济数据和美联储鹰派立场推动美元大幅走强 贵金属价格承压 [2] - 机构认为美国通胀反弹和经济减速风险持续存在 贵金属或维持高位宽幅震荡格局 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 议息会议按兵不动，美联储内部分化持续，鲍威尔措辞被视为鹰派表达，9月降息概率下降，美股、黄金下挫，美元及美债收益率反弹，美国基本面放缓趋势未改，黄金中长期多头趋势未逆转，白银短期跟随黄金偏弱震荡 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美联储连续五次按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%，鲍威尔称断言9月降息过早，当前利率合适，判断关税对通胀影响尚早 [2] - 美国二季度实际GDP环比年化初值增3%超预期，实际个人消费支出初值环比增1.4%，核心PCE物价指数年化季率初值为2.5% [2] - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人超预估，前值为减少3.3万人 [2] - 美国将季度再融资发债规模定于1250亿美元，预计未来几个季度债券发行保持稳定 [2] - 特朗普表示印度8月1日起支付25%关税及相关罚金 [2] 价格逻辑 - 议息会议按兵不动，市场视为鹰派，9月降息概率下降致美股、黄金下挫，美元及美债收益率反弹，关税对经济数据有阶段性扰动，增长中枢整体下移，后续关注关税对美国基本面及降息预期变化，8月下旬全球央行年会重要 [3] - COMEX黄金主力换月带来价差波动，短期关注现货黄金3250支撑位，黄金中长期多头趋势未逆转，精炼铜排除出关税范围及国内反内卷情绪交易降温拖累白银，预计短期跟随黄金偏弱震荡 [3] 展望 - 周度伦敦金现关注【3250,3450】，周度伦敦银现关注【36,40】 [6]