公司业绩与战略 - 2024年公司实现营业收入209.57亿元，归属于上市公司股东的净利润21.59亿元 [2] - 主品牌海澜之家系列实现主营业务收入152.70亿元，团购定制业务收入22.24亿元，其他品牌收入26.68亿元 [2] - 公司采取"聚焦品牌、拥抱全球、普惠生活"的2030方针，以服装为原点拓展业务 [3] - 多品牌矩阵协同发展，加码运动赛道并探索品牌服饰集合店新业务 [2] - 加快全球化步伐，积极开拓海外市场 [2] 渠道布局与运营 - 截至2024年各品牌门店总数7178家，其中主品牌门店5833家，直营门店1468家 [3] - 线下渠道采用"平台+品牌"连锁经营模式，类直营模式增强门店把控力 [2] - 线上渠道主营业务收入44.19亿元，同比增长35.63% [3] - 线上采取"全渠道、多平台、优势互补"策略，发力直播运营和数字赋能 [3] - 国内市场加速推进地标性商业综合体直营门店建设 [3] 产品与品牌发展 - 持续构建特色产品体系，深化品类专长，完善产品矩阵 [3] - 主品牌持续领跑男装市场 [2] - 以消费需求为核心迭代产品，强化品牌竞争力 [2] 行业趋势展望 - 品牌服饰等可选消费有望在政策刺激下逐步复苏 [4] - 行业将呈现"需求分层、供给精耕、渠道融合、产业升级"特征 [4] - 企业需通过差异化策略捕捉细分市场机遇 [4] - 数字化转型与绿色创新有助于构建长期竞争力 [4]

行业整体表现 - 上半年社会消费品零售总额同比增长3.7% 但限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额仅增长1.3% 增速低于平均水平且较2023年全年放缓11.6个百分点[2] - 52家鞋服上市公司总营收1349.18亿元 同比增长3.17% 归母净利润191.93亿元 同比增长22.85% 销售利润率14.89%[6] - 行业平均毛利率达51.42% 但平均净利率仅5.99% 显示费用控制存在压力[11] 企业分化现象 - 百亿规模企业仅3家（安踏体育337.35亿元、李宁143.45亿元、海澜之家113.70亿元） 其销售净利率达20.20%[12] - 39家企业营收增速未跑赢大盘 13家企业亏损 仅13家实现营收利润双增长[6] - 盈利两极分化显著：10家企业销售净利率超15% 雅戈尔和达芙妮国际超30% 而拉夏贝尔亏损率高达58.25%[11] 库存压力与渠道调整 - 行业存货总量达536.55亿元 平均每家企业存货10.32亿元 超过24家企业上半年营收[13] - 雅戈尔存货137.49亿元居首 存货周转天数857.2天 安踏存货80.13亿元但周转率1.59[18] - 上半年行业净增门店仅41家 但关闭门店达3004家 平均每日关闭16家 太平鸟净减少193家门店最多[18] 线上渠道发展 - 线上渠道成为重要增长引擎：特步线上销售增超20% 抖音/得物/视频号渠道增超80% 森马线上占比超40% 361度线上业务增16.1%[24] - 服饰线上渗透率从2010年0.4%升至2020年36.6% 2023年抖音电商服饰类贡献全网69%增量份额[23] - 仅19家企业线上收入占比超30% 其中戎美股份等4家企业超50%[19] 运动户外赛道表现 - 8家运动户外企业总营收642.31亿元 占比47.60% 安踏李宁特步361度包揽营收前四中的四席[25] - 除牧高笛和三夫户外外 其他运动企业均实现增长 安踏营收337.35亿元领先 相当于其他7家总和304.91亿元的110.65%[28] - 行业集中度高：2023年中国运动鞋服CR10达77% 远高于美国的39%和西欧的45%[29] 细分品类分析 - 女装企业普遍承压：11家女装企业中仅2家营收增长 5家亏损 7家营收净利双降 存货总额76.44亿元[32] - 男装表现平淡：12家企业中仅中国利郎和步森股份实现双增长 雅戈尔营收降2.75%[35] - 童装面临挑战：安奈儿营收降16.29% 起步股份营收降12.53% 新生儿数量下滑加剧竞争[40] - 鞋企分化明显：达芙妮国际营收增54.44% 但奥康国际营收降16.40% 红蜻蜓降6.75%[44] 企业战略调整 - 美邦服饰转型户外赛道 净利润增幅达648.07%[27] - 森马关闭527家门店但净增203家 海澜之家净增148家 体现渠道优化决心[19] - 部分企业开展跨界投资：森马参股保险科技公司 海澜之家投资集成电路/生物医药等产业基金[44]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关税事件影响短期股价，长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [3][36] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [3][36] 本周专题 - 2025年4月丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿收入同比分别+2.7%、+10.5%、+18.2%，2025年1 - 4月累计同比分别+1.1%、+7.1%、+21.6%，判断儒鸿及华利集团快速增长、裕元集团健康增长、丰泰企业短期波动，需关注服饰制造商订单趋势 [1][12] - 2025Q1越南服饰出口健康增长、4月提速，中国相关产品出口表现较弱，4月越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长20%、27%，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物及其制品同比分别 - 1.2%、+3.2%，预计中美贸易关系后续有望改善 [1] - 美国服装进口对中国依赖度降低，对东南亚依赖度提升，2024年从越南、柬埔寨、印度、孟加拉进口服装占比分别达17%、5%、6%、8%，建议关注东南亚与美国关税政策变化 [27] - 海外国际服饰品牌商运营基本健康，2025年行业订单有望维持健康状态，部分核心品牌商单季度收入符合或超出预期，下游国际品牌库存运营周转基本趋近健康 [28] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年品牌服饰重点公司合计收入同比+4.4%、归母净利润同比 - 0.6%，运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%、归母净利润同比+12.4%，2025年该板块受益政策和居民运动参与度提升，品牌公司增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关注关税政策变化，长期推荐申洲国际（2025年PE为12倍）、华利集团（2025年PE为15倍）、伟星股份（2025年PE为18倍）、浙江自然（2025年PE为17倍） [3][36] - 黄金珠宝预计居民珠宝消费需求触底反弹，关注产品力和渠道效率提升的周大福、潮宏基，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为17/18倍 [3][36] - 运动鞋服板块推荐安踏体育（2025Q1安踏/Fila品牌终端流水高单位数增长，其他品牌Q1流水同比增长65% - 70%，2025年PE为18倍）、滔搏（FY2025PE为14倍） [6][37] - 品牌服饰推荐海澜之家（2025年PE为15倍）、稳健医疗（2025年PE为28倍）、波司登（FY2025PE为14倍），关注比音勒芬、森马服饰 [6][37] - 家纺板块推荐罗莱生活（2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，2025年PE为15倍，2024年分红率115.48%） [6][37] 本周行情 - 沪深300指数+1.12%，纺织制造板块+1.05%，品牌服饰板块+0.5% [42] - A股周涨跌幅前三为安正时尚（+24.09%）、浙江自然（+13.85%）、ST起步（+8.66%），后三为开润股份（ - 4.52%）、华孚时尚（ - 4.44%）、探路者（ - 3.68%） [42] - H股周涨跌幅前三为波司登（+13.3%）、互太纺织（+9.92%）、晶苑国际（+3.37%），后三为特步国际（ - 2.17%）、维珍妮（ - 1.82%）、超盈国际控股（ - 1.15%） [42] 近期报告 行业总结 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，2024年收入同比 - 2.2%、归母净利润同比 - 24.1%，2025Q1收入同比 - 2.6%、归母净利润同比 - 9.7%，全年业绩有望在低基数上修复 [8][48] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，2024年收入同比+6.4%、归母净利润增长26.9%，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，中长期龙头公司持续受益 [8][49] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，2024年合计营收同比 - 1.7%、归母净利润同比+3.6%，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩优，中长期有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8][50] 投资建议 - 品牌服饰推荐安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登，关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰 [51] - 纺织制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [51] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [51] 重点公司近期公告 - 比音勒芬董事申金冬计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价交易或大宗交易方式减持不超过4,913,000股（占总股本0.8609%） [54] 本周行业要闻 - 第十五届全国运动会赛会制服亮相，安踏分享体育装备赞助筹备情况并展示制服设计 [55] - 始祖鸟推出首款黑科技攀登背包ALPHA SL 30 BACKPACK [55] - 非凡领越获中网协授权运营匹克球系列赛事 [55] 本周原材料走势 - 截至2025/05/13末国棉237价格同比 - 21%至22500元/吨，截至2025/05/15末长绒棉328价格同比 - 11%至14524元/吨，截至2025/05/15末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1169元/吨 [56]

公司上市及路演情况 - 安徽古麒绒材股份有限公司于5月16日举行首次公开发行股票并在主板上市网上路演 [1] - 公司高管及保荐代表人出席活动并与投资者进行互动 [1] - 路演在全景网圆满举行 [1] 公司客户情况 - 公司持续开拓头部品牌客户，行业知名度不断提升 [1] - 定位中高端市场，已与海澜之家、森马服饰、罗莱生活、际华集团、波司登、太平鸟、鸭鸭股份等知名品牌建立合作关系 [1] - 森马服饰旗下童装品牌巴拉巴拉也是公司客户 [1] 公司基本情况 - 成立于2001年，专注于高规格羽绒材料的研发、生产与销售 [1] - 主要产品为鹅绒和鸭绒，应用于服装、寝具等羽绒制品领域 [1] - 位于安徽省芜湖市，是国家级高新技术企业 [1] - 获得工信部认证的"绿色工厂"称号 [1] 财务表现 - 2022-2024年营业收入从6.67亿元增长至9.67亿元，复合增长率达20.37% [2] - 同期净利润从0.97亿元提升至1.68亿元，复合增长率为31.67% [2] - 展现出稳健的成长性 [2]

公司IPO及财务概况 - 公司计划于2025年5月19日开启深交所主板申购，预计融资金额5.01亿元 [1] - 2022-2024年营业收入分别为6.67亿元、8.30亿元、9.67亿元，年复合增长率20.2% [3] - 同期归母净利润从0.97亿元增长至1.68亿元，加权平均净资产收益率从16.87%提升至20.27% [4] - 资产负债率呈现波动趋势，2023年达38.07%后2024年回落至35.30% [4] 客户集中度与风险 - 海澜之家2019年贡献57.30%营收，2023年一季度新签合同1.34亿元但信披存在差异 [5][7] - 森马服饰2024年取代海澜成为第一大客户，销售占比从15.66%升至27.44%，但2025年Q1其净利润同比下滑38.12% [11][12] - 海澜之家羽绒服2024年库存量同比激增34.88%，销售量却下降13.40%，可能影响未来采购需求 [9][10] 关联交易与信披问题 - 新三板期间存在董事长谢玉成通过亲属周丹代持128.20万股股份，2019年才解除代持 [20] - 2016年子公司上海古麒60%股权转让给董事亲属吴海宝，但公告称"无关联关系"，实际控制人周丹未在招股书披露 [21][23] - 财务总监汪章建关联企业南陵县云高制线、芜湖源聚铜业未在招股书说明 [25][26] 中介机构与公司治理 - 保荐机构国信证券项目组成员曾因履职不到位被深交所出具监管函 [26] - 控股股东谢玉成父女合计持股47.58%，董事长直接持股46.92% [4] - 研发投入占比稳定在3%-3.5%区间，2024年为3.39% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][10] 报告的核心观点 - 预计主品牌线下弱零售对未来业绩拖累渐消化，新业务京东奥莱坪效优、盈利确定性高且开店空间广，叠加电商/出海/斯搏兹多曲线成长性逐步兑现，有望带来业绩端的强增量 [2][10] - 公司具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持~90%，预计2025 - 2027年归母净利润为25.3/30.2/37.3亿，同比+17%/+19%/+23%，对应PE为15/13/10X，90%分红比例假设下2025年股息率达~5.9% [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024A公司收入/归母净利分别为209.6/21.6亿元，同比-3%/-27%，单Q4收入/归母净利分别为57.0/2.5亿元，同比-4%/-50%；2025Q1收入/归母净利分别为61.9/9.4亿元，同比+0.2%/+5.5%，2024A&2025Q1业绩均超预期；2024年分红19.7亿，分红比例为91%维持高水平 [4] 业务表现 - 主品牌：2024Q4收入-13%至39.7亿，电商收入同比+17%，Q4毛利率同比+2.8pct，加盟渠道环比Q3净关128家；2025Q1收入-10%至46.4亿元，线上同比+20%，Q1直营环比24Q4净增42家，加盟环比24Q4净闭63家 [10] - 团购：2024Q4收入同比+27%至7.6亿元，2025Q1高基数下收入同比+18%至6.5亿元 [10] - 其他品牌：2024Q4收入+67%，剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入基本持平，2025Q1收入同比+100%至7.4亿元 [10] 盈利情况 - 2024Q4：直营店占比提升&促销活动减少下整体毛利率同比+0.6pct，斯搏兹并表有拖累；期间费用率同比+4.2pct至32.5%；资产减值损失同比+3635万元；归母净利率-4pct至4.4% [10] - 2025Q1：毛利率同比-0.1pct基本维稳，期间费用率同比+1.4%，资产减值损失同比-1.3亿元；归母净利率同比+0.8pct至15.1%回到历史高点 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为222.17亿、250.87亿、289.69亿，归母净利润分别为25.32亿、30.19亿、37.28亿等 [15] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为101.10亿、111.67亿、127.48亿等 [15] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为23.17亿、36.09亿、13.21亿、23.04亿等 [15] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.53元、0.63元、0.78元，市盈率分别为15.19X、12.74X、10.32X等 [15]

股东大会组织 - 股东大会设秘书处负责会议组织工作[1] - 股东享有发言权、表决权等法定权利[1] - 会议采用记名投票方式表决[1] - 现场投票需领取表决票并进行规范填写[3] - 网络投票通过上交所系统进行[3] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入209.57亿元，同比下降2.65%[32] - 归属于上市公司股东的净利润21.59亿元，同比下降26.88%[32] - 经营活动现金流净额23.17亿元，同比下降55.7%[32] - 海外收入3.55亿元，同比增长30.75%[13] - 线上渠道收入未披露具体金额但实现稳健增长[19] 品牌发展情况 - 海澜之家主品牌收入152.7亿元[7] - 海外门店达101家，新进入马尔代夫、肯尼亚市场[13] - 签约游泳世界冠军潘展乐为代言人[9] - 团购定制业务收入22.24亿元[7] - 其他品牌收入26.68亿元[7] 产品研发创新 - 研发投入2.88亿元，同比增长43.82%[21] - 推出"龙腾九州"等国潮系列产品[11] - 开发"清新夹克"等科技功能产品[10] - 建立多个产学研合作研发中心[22] - 参与制定国家标准GB22849-2024[23] 渠道布局优化 - 海澜之家系列门店总数达5,833家[12] - 直营门店占比提升至25.17%[12] - 与京东合作开设12家城市奥莱门店[19] - 代理阿迪达斯门店达433家[18] - 优化数字化门店运营管理体系[12] 财务与治理 - 拟每10股派发现金红利1.8元[35] - 续聘天衡会计师事务所为审计机构[36] - 取消监事会并由审计委员会行使职权[38] - 修订累积投票制实施细则[42] - 资产负债率降至48.29%[34]

业绩数据 - 2024年公司营业收入209.57亿元，较2023年下降2.65%[23][65] - 2024年归属于上市公司股东净利润21.59亿元，较2023年下降26.88%[23][65] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产170.11亿元，较2023年末增长5.99%[65] - 2024年海外地区营业收入3.55亿元，同比增长30.75%[30] - 报告期内线上渠道主营业务收入44.19亿元，同比增长35.63%，占比达21.92%[40] - 2024年资产负债率为48.29%，较2023年减少4.14个百分点[74] - 2024年销售净利率为10.45%，较2023年减少3.11个百分点[74] 业务数据 - 海澜之家系列主营业务收入152.70亿元，团购定制业务22.24亿元，其他品牌26.68亿元[23] - 报告期末海澜之家系列门店总数达5,833家，直营门店1,468家，占比25.17%[29] - 期末海外门店总数达101家[30] - 截至报告期末，授权代理阿迪达斯门店433家[39] - 截至目前，京东奥莱门店12家[39] 会议与议案 - 2024年度公司召开七次董事会[20] - 2024年召开六次审计委员会会议等各一次专项委员会会议[20] - 2024年董事会召集召开二次股东大会[21] - 2024年召开第一次临时股东大会，审议通过3项议案[22] - 2024年公司审议10项议案[22] - 报告期内监事会召开4次会议，审议通过17项议案[56] 产品与技术 - 海澜之家迭代御寒极光系列采用“800蓬、95绒”高标准配置[27] - 报告期公司研发投入2.88亿元，同比增长43.82%[44] - 参与起草的国家标准GB22849 - 2024《针织T恤衫》于2024年10月1日实施[45] 市场与荣誉 - 公司在马尔代夫和肯尼亚开出海澜之家首店[30] - 海澜之家自2023年起连续三年入选央视总台“品牌强国工程·领跑品牌”[25] - 公司荣获“全国服装行业质量领军企业”等多项荣誉[32] - 申报项目入选2023年工业互联网试点示范项目名单[33] - 凭借相关技术获“中国纺织工业联合会科学技术奖”科技进步二等奖[33] - 海澜团购定制校服获河南省教育装备博览会一等奖与优秀设计师大奖[32] - 英氏YeeHoO获多项樱桃大赏奖项[36] 未来展望 - 2025年通过产品力、品牌力、渠道力升级实现可持续高质量发展[46] - 发挥集团化品牌运营优势，优化升级品牌矩阵，拓宽产品品类[47] - 国内深化与标杆商场合作，海外深耕成熟市场并拓展新市场[48] - 依托柔性供应链搭建爆品孵化矩阵，拓展产品线[50] - 推进国际品牌合作和京东奥莱业务，丰富产品矩阵[51] - 依托海澜云服实验室，加码数字化研发和生产，推进企业数智化改造[52] 其他 - 2026年1月1日前取消监事会，由董事会审计委员会行使职权[61] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元，合计864,498,653.28元[79] - 2024年度现金分红总额1,969,135,821.36元，占净利润比例91.22%[80] - 拟支付天衡会计师事务所2025年度财务报表审计费315万元，内控审计费50万元[82] - 董事、监事2024年度含税薪酬合计812.75万元[85] - 修订《公司累积投票制实施细则》[92]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元 [2][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩有所下滑，但25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5%，一季度业绩表现出超强韧性，且24年预计分红率为91.2%，继续维持高分红 [8] - 分品牌来看，海澜之家系列2024年收入同比下降7.2%，线下门店调整；团购业务收入同比下降2.5%；其他品牌收入同比增长32.4% [8] - 分渠道来看，2024年线上和线下渠道收入分别同比增长35.6%和 - 10%，海外地区收入同比增长30.75% [8] - 2024年毛利率同比持平，费用率有所增长，归母净利率同比下降3.4pct至10.3% [8] - 公司加码运动赛道、深度布局城市奥莱，打造新的业务增长点，2024年取得斯搏兹控股权，截至2024年底阿迪达斯门店433家，京东奥莱截至年报发布日门店12家，目前全国达18家 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调盈利预测（下调收入，上调费用率）并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元（原25 - 26年为0.56和0.65元） [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,528|20,957|22,496|24,511|26,671| |同比增长(%)|16.0%|-2.7%|7.3%|9.0%|8.8%| |营业利润（百万元）|3,611|2,780|3,039|3,360|3,790| |同比增长(%)|28.7%|-23.0%|9.3%|10.6%|12.8%| |归属母公司净利润（百万元）|2,952|2,159|2,417|2,667|3,003| |同比增长(%)|37.0%|-26.9%|12.0%|10.4%|12.6%| |每股收益（元）|0.61|0.45|0.50|0.56|0.63| |毛利率(%)|44.5%|44.5%|44.8%|45.1%|45.3%| |净利率(%)|13.7%|10.3%|10.7%|10.9%|11.3%| |净资产收益率(%)|19.3%|13.1%|13.3%|13.6%|15.0%| |市盈率|12.8|17.6|15.7|14.2|12.6| |市净率|2.4|2.2|2.0|1.9|1.9| [2] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|2024A每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2027E每股收益（元）|2024A市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率|2027E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |报喜鸟|002154|3.96|0.34|0.37|0.43|0.47|12|11|9|8| |伟星股份|002003|11.78|0.60|0.66|0.75|0.84|20|18|16|14| |富安娜|002327|8.03|0.65|0.64|0.68|0.72|12|13|12|11| |地素时尚|603587|12.14|0.64|0.71|0.79|0.90|19|17|15|13| |比音勒芬|002832|16.68|1.37|1.40|1.58|1.72|12|12|11|10| |安踏体育|02020|87.65|5.56|4.84|5.45|6.06|16|18|16|14| |森马服饰|002563|5.96|0.42|0.46|0.51|0.57|14|13|12|11| |万辰集团|300972|151.20|1.63|4.41|6.06|8.08|93|34|25|19| |TJX公司|TJX|128.1|4.26|4.50|5.44|5.77|30|28|24|22| |调整后平均| - | - | - | - | - | - | - |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑但25Q1表现出超强韧性，且维持高分红；分品牌、渠道来看各有增减；毛利率持平，费用率上升，归母净利率下降；公司加码运动赛道、布局城市奥莱打造新业务增长点 [7] - 下调盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为海澜之家（600398.SH），属纺织服装行业，位于中国，2025年5月12日股价8.01元，目标价8.5元，52周最高价/最低价为9.19/5.15元，总股本/流通A股均为480,277万股，A股市值38,470百万元 [3] 业绩表现 - 2024年实现收入209.6亿，同比下降2.7%，归母净利润21.6亿，同比下降26.9%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5% [7] - 2024年预计分红率为91.2% [7] 分品牌情况 - 海澜之家系列2024年收入同比下降7.2%，线下门店净减少143家至5,833家，直营店净开店216家，加盟及联营店净关店359家 [7] - 团购业务2024年收入同比下降2.5% [7] - 其他品牌2024年收入同比增长32.4%，因斯搏兹和京东奥莱纳入合并报表范围 [7] 分渠道情况 - 2024年线上和线下渠道收入分别同比增长35.6%和 - 10% [7] - 2024年直营店、加盟店及其他收入分别同比增长5.4%和 - 5.6% [7] - 2024年海外地区收入3.55亿，同比增长30.75%，年底海外门店总数达101家 [7] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比持平，海澜之家系列、海澜团购和其他品牌毛利率分别同比增长1.3pct、 - 6.5pct和 - 2pct；线上和线下毛利率分别同比增长 - 0.1pct和0.1pct；直营、加盟店及其他的毛利率分别同比增长0.2pct和0.7pct [7] - 2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.5pct和0.4pct，归母净利率同比下降3.4pct至10.3% [7] 新业务布局 - 2024年4月取得斯搏兹控股权，年底授权代理的阿迪达斯门店数量为433家 [7] - 2025年在多地加速布局京东奥莱，年报发布日门店数量达12家，目前全国已达18家 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元（原25 - 26年为0.56和0.65元） [2][8] 估值与评级 - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元，维持“买入”评级 [2][8] 可比公司估值 - 展示了报喜鸟、伟星股份等多家可比公司2024 - 2027年每股收益和市盈率情况，调整后平均2025 - 2027年市盈率分别为17、15、13 [9] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [11]