投资评级 - 报告对海澜之家维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润增速转正，同比增长3.9%，业绩表现稳健，龙头抗风险能力凸显 [5][9] - 在消费环境疲弱背景下，公司前三季度收入实现156亿元，同比增长2.2%，展现了稳定性 [5][9] - 展望未来，四季度冬装销售旺季有望提振销售，新业务拓展将贡献新增长曲线 [9] - 基于盈利预测，公司25/26年市盈率分别为13/11倍，分红回报理想，维持“买入”评级 [9] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度营业收入156亿元，同比增长2.2%；归母净利润18.6亿元，同比下降2.4%；扣非净利润18.2亿元，同比增长3.9% [5] - 分季度看，25Q3单季度收入40.3亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.8亿元，同比增长3.9%，增速转正 [5] - 前三季度基本每股收益为0.39元 [5] 分品牌业务表现 - 前三季度主品牌“海澜之家系列”收入占比70%，同比下降4%；但Q3单季度同比增长3%，销售向好 [6] - “海澜团购定制系列”前三季度收入占比12%，同比增长28.8%；Q3单季度同比大幅增长43.3% [6] - “其他品牌”前三季度收入占比15.5%，同比增长37.2%；Q3单季度增长7% [6] 分渠道运营情况 - 分渠道类型：前三季度直营店收入占比25%，同比增长13.8%；加盟店及其他收入占比60%，同比下降2.7% [6] - 分线上线下：前三季度线下销售占比77%，同比增长6.4%；线上销售占比20%，同比下降3.3% [6] - 门店数量：截至25年9月末总门店数7241家，较年初净增63家（+0.9%）；其中主品牌门店5684家，净减149家；其他品牌门店1557家，净增212家 [6] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：前三季度毛利率同比提升0.6个百分点至45.2% [7] - 费用率：前三季度期间费用率同比提升0.4个百分点至27.5%，其中销售费用率22.6%，同比提升0.6个百分点 [7] - 分季度毛利率：25Q1~Q3单季度毛利率分别为46.6%/46%/41.8%，同比变化-0.1/+2.6/-1.0个百分点 [7] 关键财务指标 - 存货：25年9月末存货115.2亿元，同比减少6.6%；存货周转天数371天，同比增加25天 [8] - 应收账款：25年9月末应收账款15.3亿元，同比增加25.8%；应收账款周转天数24天，同比增加4天 [8] - 经营现金流：前三季度经营净现金流20.3亿元，同比大幅增加7436.9% [8] - 资产减值损失：前三季度为2.8亿元，同比减少1.8% [8] 未来盈利预测 - 预测公司25~27年归母净利润分别为23.6亿元、27.8亿元、31.5亿元 [9] - 对应25年预测每股收益0.49元，26年预测每股收益0.58元 [10] - 预测25~27年收入分别为226.57亿元、249.03亿元、271.19亿元，增长率分别为8.1%、9.9%、8.9% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 2025年第三季度主品牌收入同比增长3%，业绩表现稳健 [1][3] - 预计2025年公司收入及归母净利润均有望同比增长个位数，期待2026年归母净利润健康快速增长 [5] - 主品牌运营趋势相对平稳，京东奥莱有望高质量开店，斯搏兹FCC项目盈利性有望改善 [5] - 考虑公司业绩及规划，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为22.1/25.0/28.2亿元，对应2025年PE为13倍，分红具备吸引力 [5] 财务业绩总结 - 2025年第一季度至第三季度：公司收入为156.0亿元，同比增长2%；归母净利润为18.6亿元，同比下降2%（主要因2024年第二季度存在一次性投资收益）；扣非归母净利润为18.2亿元，同比增长4% [1] - 2025年第三季度单季：公司收入为40.3亿元，同比增长4%；归母净利润为2.8亿元，同比增长4%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长4% [2] - 盈利能力：2025年第一季度至第三季度毛利率同比提升0.6个百分点至45.2%；净利率同比下降1.1个百分点至11.8% [1]；2025年第三季度单季毛利率同比下降1.0个百分点至41.8%，净利率同比下降2.0个百分点至6.3% [2] 分品牌运营情况 - 主品牌（HLA）：2025年第一季度至第三季度收入同比下降4%至108.5亿元，但第三季度单季同比增长3%；毛利率同比提升2.4个百分点至47.7% [3] - 团购定制系列：2025年第一季度至第三季度收入同比增长29%至18.8亿元，第三季度单季同比增长43%；毛利率同比下降6.7个百分点至40.6% [3] - 其他品牌：2025年第一季度至第三季度收入同比增长37%至24.1亿元；毛利率同比下降9.0个百分点至44.3% [3] 分渠道运营情况 - 线下渠道：2025年第一季度至第三季度收入同比增长6%至120.5亿元，第三季度单季同比增长19%；毛利率为45.8% [4] - 线上渠道：2025年第一季度至第三季度收入同比下降3%至30.9亿元，第三季度单季同比下降20%；毛利率为48.2% [4] - 直营模式：2025年第一季度至第三季度收入同比增长19%至39.1亿元，毛利率同比提升1.3个百分点至63.2%；期末主品牌直营店数较年初增加115家至1583家 [4] - 加盟模式：2025年第一季度至第三季度收入同比下降4%至93.5亿元，毛利率为40.3%；期末主品牌加盟店数较年初减少264家至4101家 [4] 财务健康度 - 存货管理：2025年第三季度末存货同比下降6.6%至115.2亿元；2025年第一季度至第三季度存货周转天数同比增加24.9天至371天 [5] - 现金流：2025年第一季度至第三季度应收账款周转天数同比增加4.2天至23.9天；经营性现金流量净额为20.3亿元，约为同期归母净利润的1.1倍 [5] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2025/2026/2027年分别为215.76亿元/236.19亿元/254.58亿元，同比增长3.0%/9.5%/7.8% [6] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年分别为22.10亿元/25.02亿元/28.20亿元，同比增长2.4%/13.2%/12.7% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2025/2026/2027年分别为0.46元/0.52元/0.59元 [6]

行业宏观环境 - 2025年前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，服装鞋帽针纺织品类零售额达10613亿元，同比增长3.1% [4] - 国内消费市场温和复苏，纺织服装行业在内需支撑和结构升级中保持韧性 [4] 公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.16亿元，同比增长3.86% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为40.33亿元，同比增长3.71% [5] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为20.27亿元，同比大幅增长7436.93% [5] 品牌与市场地位 - 主品牌海澜之家连续11年蝉联中国男装市场占有率第一，市占率达5% [4] - 公司市值稳居A股服装类目首位，营收规模连续六年领跑A股服装企业 [4] - 公司入选首批中国"令人尊敬的品牌"，并连续三年入选央视总台"品牌强国工程·领跑品牌" [8][20] 多品牌矩阵运营 - 公司构建覆盖男装、女装、童装、职业装、运动装的全品类品牌矩阵，形成"全家人的衣柜"生态闭环 [6] - 职业装定制业务实现营业收入18.82亿元，同比增长28.75% [9] - 其他品牌（包括OVV、英氏YeeHoO等）共计实现营业收入24.13亿元，同比增长37.19% [9] - 主品牌海澜之家系列主营业务收入为108.49亿元，毛利率为47.68% [10] 渠道拓展与运营 - 报告期末公司全品牌门店数量达7241家，其中直营门店2220家，占比30.66% [8] - 主品牌海澜之家直营门店净增115家至1583家，加盟店及其他净减少264家至4101家 [9] - 线上渠道实现主营业务收入30.93亿元，占主营业务收入的20.42%，毛利率为48.15% [13] - 线下渠道主营业务收入为120.52亿元，占79.58%，毛利率为45.76% [13] 产品创新与研发 - 公司通过"新国潮、新街潮、轻商务、轻运动"四大风格升级产品，推出远行茄克、墨羽轻壳皮肤衣等极致单品 [8] - 2025年第三季度研发费用投入达1.57亿元 [15] - 公司依托海澜云服实验室，持续推进服饰材料创新研发，融合HLA-TECH科技面料与HLA-ECO环保理念 [8][17] 营销与品牌建设 - 公司冠名"引力一号遥二•海澜之家号"运载火箭发射，实现品牌与尖端科技的跨界合作 [21] - 通过冠名无锡马拉松、江苏省城市足球联赛等系列高规格营销活动提升品牌声量 [21] - 官宣曹骏成为海澜之家国潮系列代言人，并在上海时装周发布2026春夏「山不在高」系列 [13] 战略合作与数字化转型 - 公司与京东达成战略合作，联手打造"城市奥莱"新业态，凭借"大牌低价"策略进军高性价比市场 [9] - 通过授权代理阿迪达斯FCC系列产品及专业运动品牌HEAD持续深耕运动领域 [9][21] - 公司运用AI+RPA技术矩阵打造智能解决方案，提升供应链全链路效率 [17]

核心观点 - 公司董事会审议通过2025年第三季度报告 报告未经审计 但董事会认为其真实、准确、完整地反映了公司第三季度的财务状况和经营成果 [7][8] 主要财务数据 - 报告期为2025年1月至9月 财务报表以人民币元为单位 [3][6] 股东信息 - 报告披露了普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 单位為股 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份的情况不适用 [4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化的情况不适用 [4] 经营情况 - 报告包含年初至报告期末实体门店情况 [5] - 报告包含年初至报告期末各品牌盈利情况 [5] - 报告包含年初至报告期末直营店和加盟店及其他的盈利情况 其中主营业务收入不包含海澜团购定制系列 [5] - 报告包含年初至报告期末线上、线下销售渠道的主营业务收入情况 [6] 报告状态与批准 - 公司2025年第三季度报告已经公司董事会审计委员会审议通过 [10] - 董事会会议于2025年10月30日召开 应到董事9人 亲自出席董事9人 以记名投票表决方式审议通过《公司2025年第三季度报告》 表决结果为同意9票 反对0票 弃权0票 [7][9]

财务表现 - 前三季度实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23% [1] - 归母扣非净利润为18.16亿元 [1] - 研发费用为1.57亿元 [1] 品牌与业务布局 - 主品牌围绕"硬核科技+国潮美学"研发，推出"墨羽轻壳皮肤衣"等产品系列，融合HLA-TECH科技面料与HLA-ECO环保理念 [1] - 海澜团购定制业务营收18.82亿元，同比增长28.75% [1] - 女装品牌OVV、童装品牌英氏强化各自定位 [1] - 运动领域与HEAD、阿迪达斯合作，推出阿迪达斯FCC概念店 [1] - 与京东联手打造"城市奥莱"新业态，已在多省市加速布局 [1] - 其他品牌合计营收24.13亿元，同比增长37.19% [1] 渠道拓展 - 期末全品牌门店总数达7241家 [2] - 直营门店2220家，占比30.66%，重点覆盖核心商圈 [2] - 线上营收30.93亿元，618期间登顶抖音、快手男装店铺榜 [2] - 海外市场在悉尼开出澳大利亚首店，优化出海产品与门店风格 [2] 数字化与营销 - 依托三大数据平台实现全链路数字化管理，运用AI+RPA技术优化业务流程 [2] - 通过"海澜云服实验室"联合科研机构推进研发 [2] - 连续三年入选央视"品牌强国工程领跑品牌"，蛇年春节登陆春晚 [2] - 父亲节在抖音、小红书开展营销 [2] - 独家冠名无锡马拉松、江阴"村BA"及中国男篮热身赛，并成为江苏省城市足球联赛合作伙伴 [2] - 在上海时装周发布2026春夏"山不在高"系列，推出童装、鞋履等产品，官宣国潮系列代言人 [2]

核心财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23% [1] - 2025年前三季度归母扣非净利润为18.16亿元，同比增长3.86% [1] - 主品牌海澜之家连续11年蝉联中国男装市场占有率第一，市占率为5% [1] - 公司市值稳居A股服装类目首位，营收规模连续六年领跑A股服装企业 [1] 集团化运营与品牌矩阵 - 公司构建多品牌生态，覆盖男装、女装、童装、职业装、运动装等全品类市场 [2] - 主品牌海澜之家聚焦20-45岁男性消费者，以“聚焦品牌，拥抱全球，普惠生活”为价值主张 [2] - 全品牌门店数量达7241家，其中直营门店2220家，占比30.66% [2] - 职业装定制业务实现营业收入18.82亿元，同比增长28.75% [3] - 其他品牌（包括女装OVV、童装英氏YeeHoO等）共计实现营业收入24.13亿元，同比增长37.19% [3] 渠道战略与市场拓展 - 线下门店覆盖全国31个省份，覆盖80%以上的县、市，并拓展至东南亚海外市场 [4] - 线上渠道主营业务收入达30.93亿元 [4] - 公司与京东达成战略合作，联手打造“城市奥莱”新业态，凭借“大牌低价”策略进军高性价比消费市场 [3] - 公司实现主要传统电商、社交电商及自媒体的多平台运营，推进线上线下融合 [4] 产品研发与数字化转型 - 三季度研发费用投入达1.57亿元 [5] - 公司深化数智化转型，依托产品研发管理、零售运营管理和供应链管理三大数据管理平台 [5] - 创新性运用AI+RPA技术矩阵，打造贯穿供应链全链路的智能解决方案 [5] - 依托海澜云服实验室，持续推进服饰材料创新研发、面料检测服务、服饰文化研究 [6] - 公司与行业科研机构和高等学府合作，致力于新型面料研发和服饰文化建设 [6]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23% [1] - 前三季度公司净利润为18.62亿元，同比下滑2.37% [1]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业总收入155.99亿元，同比增长2.23% [1] - 公司2025年前三季度归属母公司股东净利润为18.62亿元，同比下降2.37% [1] - 公司2025年前三季度基本每股收益为0.39元 [1]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23% [1] - 归母扣非净利润18.16亿元，同比增长3.86% [1] 全渠道与数字化建设 - 公司持续推进全渠道多元化布局，构建端到端的数字化能力，覆盖产品研发、供应链管理、物流仓储到终端销售全链路 [1] - 线上、线下、海外“三驾马车”并驾齐驱，夯实公司持续健康发展的根基 [1] 线下国内市场 - 线下国内市场以“精布局、高品质、强体验”为指引，存量门店以运营质效为核心指标进行动态调整优化 [1] - 购物中心等直营门店重点覆盖核心商圈和重点增长区域，期末门店总数达7241家，其中直营门店2220家，占比30.66% [1] 线上业务 - 线上渠道主营业务收入30.93亿元，通过完善产品矩阵、深耕内容生态及精准营销策略实现全域布局 [2] - 紧密围绕“内容传播高价值”核心策略，联动《三体》IP进行营销，618期间在抖音、快手平台男装店铺榜登顶 [2] 海外市场拓展 - 积极推动品牌“出海”，在深耕东南亚同时调研新市场，9月在悉尼开出澳大利亚首店 [2] - 针对海外市场制定因地制宜的产品设计策略，优化出海产品组合，并采用国际质感的门店设计风格提升影响力 [2] 新业态与产品创新 - 与京东战略合作打造“城市奥莱”新业态，定位“大牌低价”，覆盖运动户外、男女装等多品类，并在多省加速布局 [3] - 以科技创新赋能产品，推出远行冲锋甲、墨羽皮肤衣等功能性新品，并深化体育营销如赞助“苏超”联赛 [3] - 持续加码阿迪达斯FCC等运动业务拓展，京东奥莱业务有望凭借清晰商业模式和双方资源优势快速成长，打造第二增长曲线 [3]

会议信息 - 海澜之家第九届第十八次董事会会议于2025年10月30日召开[1] - 应到董事9人，亲自出席9人[1] 议案审议 - 以记名投票表决通过《公司2025年第三季度报告》[1] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[1] - 议案已通过公司董事会审计委员会审议[1]