会议信息 - 海澜之家董事会第九届第十八次会议于2025年10月30日召开[1] - 应到董事9人，亲自出席9人[1] - 以记名投票表决通过《公司2025年第三季度报告》[1] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[1] 报告信息 - 《海澜之家集团股份有限公司2025年第三季度报告》详见上海证券交易所网站[2]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为40.33亿元人民币，同比增长3.71%[7] - 年初至报告期末累计营业收入为155.99亿元人民币，同比增长2.23%[7] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.82亿元人民币，同比增长3.95%[7] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为18.62亿元人民币，同比下降2.37%[7] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为2.50亿元人民币，同比增长4.06%[7] - 年初至报告期末扣除非经常性损益的净利润为18.16亿元人民币，同比增长3.86%[7] - 营业总收入为155.99亿元人民币，同比增长2.2%[25] - 净利润为18.44亿元人民币，同比下降6.1%[26] - 归属于母公司股东的净利润为18.62亿元人民币，同比下降2.4%[26] - 基本每股收益为0.39元/股，同比下降4.9%[26] - 公司主营业务收入为151.45亿元人民币，同比增长4.30%[15] 成本和费用 - 营业总成本为129.32亿元人民币，同比增长2.1%[25] - 销售费用为35.24亿元人民币，同比增长5.1%[25] - 研发费用为1.57亿元人民币，同比下降14.9%[25] 各品牌业务线表现 - 海澜之家系列品牌主营业务收入108.49亿元人民币，同比下降3.99%，毛利率为47.68%，同比上升2.35个百分点[15] - 海澜团购定制系列主营业务收入18.82亿元人民币，同比增长28.75%，毛利率为40.56%，同比下降6.65个百分点[15] - 其他品牌主营业务收入24.13亿元人民币，同比增长37.19%，毛利率为44.26%，同比下降9.01个百分点[15] 销售渠道表现 - 线上销售渠道收入30.93亿元人民币，占总收入20.42%，毛利率为48.15%[18] - 线下销售渠道收入120.52亿元人民币，占总收入79.58%，毛利率为45.76%[18] 门店网络 - 报告期末实体门店总数7,241家，较期初净增63家，其中直营店净增248家，加盟店及其他净减185家[15] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为20.27亿元人民币，同比大幅增长7,436.93%[7][11] - 经营活动现金流量净额大幅增至20.27亿元，而去年同期仅为0.27亿元[28] - 销售商品、提供劳务收到的现金为165.67亿元，同比增长1.3%[28] - 购买商品、接受劳务支付的现金为90.23亿元，同比下降14.0%[28] - 支付给职工及为职工支付的现金为20.19亿元，同比增长6.5%[28] - 支付的各项税费为13.87亿元，同比增长15.9%[28] - 投资活动产生的现金流量净额为负13.10亿元，较去年同期负15.92亿元有所改善[28][29] - 筹资活动产生的现金流量净额为负18.63亿元，较去年同期负44.73亿元大幅收窄[29] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为8.64亿元，同比大幅下降77.2%[29] - 期末现金及现金等价物余额为55.48亿元，较期初减少17.2%[29] - 现金及现金等价物净减少额为11.56亿元，较去年同期净减少60.28亿元显著改善[29] 资产和负债状况 - 报告期末总资产为330.87亿元人民币，较上年度末下降1.03%[8] - 公司总资产为330.87亿元人民币，较期初334.31亿元人民币下降1.03%[21] - 公司货币资金为55.87亿元人民币，较期初67.94亿元人民币下降17.76%[21] - 公司存货为115.18亿元人民币，较期初119.87亿元人民币下降3.91%[21] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为180.12亿元人民币，较上年度末增长5.88%[8] - 总负债为148.20亿元人民币，同比下降8.2%[22][23] - 流动负债合计为139.64亿元人民币，同比下降8.5%[22] - 未分配利润为104.57亿元人民币，同比增长10.5%[23] 盈利能力指标 - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为10.61%，同比减少0.20个百分点[8]

第三季度业绩 - 第三季度营收为40.33亿元，同比增长3.71% [1] - 第三季度净利润为2.82亿元，同比增长3.95% [1] 前三季度累计业绩 - 前三季度累计营收为155.99亿元，同比增长2.23% [1] - 前三季度累计净利润为18.62亿元，同比下降2.37% [1]

公司战略与资本运作 - 公司宣布启动H股发行并赴港上市，旨在深化全球化布局和打造多元资本平台 [1] - 赴港上市被视为公司尝试破解国内市场增长瓶颈的举措 [1] - 公司自2014年借壳上市以来累计分红达211亿元，分红率超过70%，2024年分红率升至91.22% [3] - 创始人家族持股45.75%，通过高分红模式获得约97.22亿元 [3] - 公司货币资金降至78.89亿元，而短期债务为80.13亿元，资金储备已不足以覆盖短期债务 [3] 财务与运营表现 - 公司业绩呈现周期性波动，2020至2024年营收在179亿至215亿元区间震荡，归母净利润同步“增一年降一年” [3] - 2025年营收微增1.73%，净利润下滑3.42% [3] - 截至2025年6月，公司存货达102.55亿元，存货周转天数从263天增至322天 [4] - 公司通过“可退货条款”将66%的存货风险转移给供应商 [4] - 公司常年研发费用率不足1.5% [4] 市场与渠道表现 - 截至2025年6月，公司在东南亚布局111家海外门店，上半年海外市场同比增长27.42%，远超国内1.35%的增速 [3] - 但海外营收占比常年不足2% [3] - 电商渠道表现疲软，双11期间男装品牌鲜有流量倾斜，公司销量最高单品付款人数仅9000+ [4] - 2020至2024年，裤子、衬衫等主力产品销量均现下滑，仅羽绒服靠提价维持营收增长 [4] 品牌转型与行业环境 - 自2017年以来，公司累计投入265.61亿元销售费用用于年轻化转型，推出“黑鲸”等子品牌并赞助年轻向综艺赛事 [5] - 但截至2025年上半年，新品牌营收占比仅1成，“黑鲸”天猫旗舰店最高单品销量不足20单，品牌在Z世代心中“土嗨”的刻板印象未改 [5] - 2025年上半年，15家男装上市公司中仅4家实现营收增长，且多为“增收不增利”，红豆股份净利润暴跌346.53% [4] - 九牧王、七匹狼等公司则依靠投资收益粉饰业绩 [4] 渠道结构变化 - 近五年公司加盟店减少866家，而直营门店则从486家激增至1532家，轻资产模式逐渐失效 [4] - 供应商因承担滞销风险丧失创新动力，退回的剪标品低价流通损害品牌形象 [4]

品牌转型与市场拓展 - 公司正积极开拓年轻人市场，通过邀请“十个勤天”、曾舜晞等明星进行直播带货，其抖音官方账号粉丝数达570万人，与“十个勤天”合作的助农直播全平台累计观看量突破1.4亿次 [1] - 公司董事长周立宸通过打造个人IP、亲自下场玩梗等方式提升品牌在年轻群体中的印象 [2] - 公司旗下拥有针对年轻潮流市场的快时尚品牌“黑鲸”，但其天猫旗舰店粉丝数为88.8万人，销量最高的商品月销仅16件，市场反响平平 [3] 财务表现与增长压力 - 2024年公司净利润为21.59亿元，同比下降26.88% [3] - 2025年上半年公司实现营业收入115.66亿元，同比增长1.73%，净利润为15.80亿元，同比小幅下滑3.42% [3] - 公司主品牌“海澜之家系列”2025年上半年营收为83.95亿元，占总营收的72.58%，同比下滑5.86% [4] 渠道策略与运营调整 - 公司正进行“增直营、减加盟”的结构性转变，截至2025年6月30日，国内门店总数约7209家，其中直营门店增至2099家（占比29.12%），加盟门店缩减至4191家 [4] - 2025年上半年主品牌直营门店净增64家，加盟门店净减少174家，公司目前已停止招募新加盟商，新增门店均以直营模式推进 [4] - 2025年上半年线上渠道实现主营业务收入23.08亿元，同比增长4.36%，主品牌抖音旗舰店曾多次登顶品类销售榜 [5] 品牌矩阵与多元化发展 - 公司旗下其他品牌（包括OVV女装、英氏童装等）在2025年上半年营收达15.00亿元，同比大幅增长65.57%，营收占比为13.35% [4] - 旗下高端女装品牌OVV定位较高，门店位于核心商圈，产品价格较高，一件大衣可达3000元以上 [5] - 公司为支撑转型，对设计岗等人才有迫切招聘需求，要求严格，但直播运营等岗位人员流动频繁 [5] 库存管理与供应链挑战 - 2025年上半年公司库存规模为102.55亿元，同比增长7.35%，占净资产比例为57.83% [7] - 公司库存周转天数为323天，意味着商品从入库到售出需要近11个月，远高于快时尚品牌80-100天的水平 [7] - 公司供应链灵活度不高，采用传统大批量、季节性订货模式，与快时尚品牌“小单快反”的模式形成对比 [8][9] 海外市场与研发投入 - 2025年上半年海外市场营收为2.06亿元，虽然同比增长27.42%，但仅占集团总营收的1.78% [6] - 2025年上半年公司研发费用占营收的比例低于1%，同期销售费用为24.72亿元，占营收比例达21.37% [9][10]

电商平台保暖服饰销售表现 - 唯品会平台自10月20日以来女士羽绒服销量同比增长57%，儿童羽绒服同比增长91%，男士羽绒服销量同比增长59% [1] - 唯品会平台保暖套装销量同比增长超60%，运动外套销量同比增长61% [1] - 南方地区对羽绒服需求强劲，贵州、广西、四川销量同比增长均超过150% [1] - 波司登、安踏、斐乐等国货品牌羽绒服销量在唯品会平台居于前列 [1] - 京东平台10月9日至20日数据显示女士羽绒服、毛呢大衣等品类成交额同比增长翻倍，鄂尔多斯、麦檬等品牌增长6倍，斐乐等品牌增长2倍 [1] - 淘宝平台10月1日至20日长款羽绒服搜索量环比增长320%，德绒材质保暖内衣套装搜索量同比增长200% [2] - 天猫双11首小时派克大衣同比增长178%，羽绒服同比增长30%，棉服同比增长20% [2] 专业洗护服务需求增长 - 58到家平台10月以来地暖清洗和维修订单量月环比激增425%，较上年同期增长52% [2] - 58到家平台壁挂炉维修服务需求月环比增长43%，年同比增长150% [2] - 58到家平台10月份洗衣洗鞋订单月环比增长318%，年同比增长79%，北京、上海等一线城市需求尤为旺盛 [3] - 58到家平台新上线的床品清洗服务订单量月环比增长275% [3] - 东北、华北地区因地暖设备保养维修需求多，带动了相关服务消费增长 [2]

融资活动分析 - 10月24日融资净买入268.16万元，融资余额为2.56亿元 [1] - 近3个交易日融资连续净买入累计达715.67万元 [1] - 近20个交易日中有11个交易日出现融资净买入 [1] 近期融资趋势 - 10月20日至10月24日期间，融资余额从2.53亿元波动至2.56亿元，占流通市值比例在0.80%至0.83%之间 [2] - 10月21日出现融资净流出425.18万元，但随后三个交易日均恢复净流入 [2] 融券活动分析 - 10月24日融券净买入3.93万股，融券余量为94.80万股，融券余额为605.77万元 [2][3] - 近几个交易日融券余量呈下降趋势，从10月20日的103.53万股减少至10月24日的94.80万股 [3] 总体两融情况 - 10月24日融资融券总余额为2.62亿元，较前一日上涨0.9% [4] - 10月20日至10月24日，两融余额在2.56亿元至2.62亿元之间波动，单日变动幅度在-1.60%至1.67%之间 [4]

基金业绩表现 - 招商中证红利ETF近1年净值增长率为9.21% [1] 前十大重仓股变动 - 新增 - 前十大重仓股新增潞安环能，持有777.64万股，持仓市值1.11亿元 [1][2] - 前十大重仓股新增中谷物流，持有1007.44万股，持仓市值1.1亿元 [1][2] - 前十大重仓股新增农业银行，持有1614.24万股，持仓市值1.08亿元 [1][2] - 前十大重仓股新增南钢股份，持有1999.57万股，持仓市值1.05亿元 [1][2] - 前十大重仓股新增建设银行，持有1176.32万股，持仓市值1.01亿元 [1][2] 前十大重仓股变动 - 增持 - 对宁波华翔增仓56.7万股，使其成为该基金第一大重仓股，总持股705.07万股，持仓市值2.73亿元，增仓比例8.75% [1][2] - 对中远海控增仓，总持股1273.78万股，持仓市值1.83亿元，增仓比例7.78% [2] - 对冀中能源增仓，总持股2371.1万股，持仓市值1.4亿元，增仓比例9.0% [2] - 对海澜之家增仓，总持股1619.84万股，持仓市值1.05亿元，增仓比例8.88% [2] - 对中信银行增仓，总持股1401.69万股，持仓市值1.01亿元，增仓比例9.12% [2] 前十大重仓股变动 - 退出 - 成都银行、兴业银行、大秦铁路、江苏银行、交通银行退出前十大重仓股 [1][2]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - 消费环境呈现波动复苏态势，服装类零售额增速提升，电商销售增速优于线下[1][2] - 推荐四条投资主线：Nike产业链复苏、运动鞋服板块韧性、三季报业绩优异公司、黄金珠宝优质标的[3][4][7] - 重点看好运动鞋服龙头公司及产品渠道力突出的黄金珠宝企业[3][4][7] 本周专题：9月社零数据解读 - 2025年9月社会消费品零售总额当月值同比增长3%，1-9月累计增长4.5%[1] - 服装鞋帽针纺织品类9月零售额同比增长4.7%，增速较8月提升，1-9月累计增长3.1%[1] - 金银珠宝类9月零售额同比增长9.7%，1-9月累计增长11.5%，主要受金价同比上涨46%驱动[1] - 线下渠道中便利店增长最快达6.4%，百货店仅增长0.9%[2] - 1-9月实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社零比重25.0%[2] - 线上穿类商品增长2.8%，吃类商品增长15.1%[2] 投资主线分析 主线一：Nike产业链复苏 - Nike FY2026Q1营收同比下降1%，库存状况向好[3] - 推荐上游制造公司申洲国际（2025年PE 15倍）、华利集团（2025年PE 18倍）[3] - 推荐零售商滔搏（FY2026PE 14倍）[3] 主线二：运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育（2025年PE 17倍），集团化运营能力卓越[3] - 推荐李宁（2025年PE 18倍），长期业绩弹性较大[3] - 推荐特步国际（2025年PE 11倍），跑步赛道运营领先[3] 主线三：三季报业绩优异公司 - 推荐海澜之家（2025年PE 13倍），新业务拓展顺利[4] - 推荐罗莱生活（2025年PE 15倍），家纺业务运营稳健[4] - 推荐新澳股份（2025年PE 13倍），受益毛价上涨周期[4] - 关注波司登（FY2026PE 13倍），秋冬旺季将至[4] 主线四：黄金珠宝板块 - 推荐周大福（FY2026PE 20倍）、潮宏基（2025年PE 23倍）[4][7] - 具有明确产品差异性及强品牌力的公司有望跑赢行业[4] 重点公司近期表现 - 波司登新品采用鹅绒填充物，推出AREAL系列、三合一冲锋衣等产品[8] - 滔搏FY2026H1营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元[9] - 李宁2025Q3流水同比下降中单位数，电商流水同比增长高单位数[9] 行业走势 - 本周沪深300指数上涨3.24%，纺织制造板块上涨2.11%，品牌服饰板块上涨1.62%[29] - A股周涨幅前三为华利集团（+9.31%）、三夫户外（+7.81%）、开润股份（+6.64%）[29] - H股周涨幅前三为波司登（+10.47%）、晶苑国际（+9.61%）、申洲国际（+9.33%）[29]

事件概述 - 有网友在社交平台发帖称，其在短视频平台直播间购买的阿迪达斯羽绒服实为雪中飞代工产品，并质疑品牌溢价合理性[1] - 阿迪达斯客服对此回应称，所售产品均具备质量保障[1] 公司运营模式 - 阿迪达斯部分羽绒服产品由雪中飞公司进行代工生产[1] - 该代工关系引发了消费者对品牌方与代工厂之间价差的讨论[1]