利润分配 - 公司2024年拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），不送红股、不进行资本公积转增股本[7] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入8,401,447,233.37元，较2023年减少0.34%[24] - 2024年归属于上市公司股东的净利润648,081,341.92元，较2023年增长19.86%[24] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润419,206,143.36元，较2023年增长25.09%[24] - 2024年经营活动产生的现金流量净额808,065,640.70元，较2023年增长7.12%[24] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产5,253,648,545.41元，较2023年末减少19.94%[24] - 2024年末总资产12,611,367,133.57元，较2023年末增长2.57%[24] - 2024年基本每股收益0.86元/股，同比增长21.13%；稀释每股收益0.86元/股，同比增长21.13%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.55元/股，同比增长25.00%[25] - 2024年加权平均净资产收益率9.52%，较2023年增加0.97个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率6.26%，较2023年增加0.88个百分点[25] - 2024年实现营业收入840,144.72万元，同比下降0.34%（重述调整后），比上年度审计数（重述调整前）增长9.07%[26] - 2024年归属于上市公司股东的净利润64,808.13万元，同比增长19.86%（重述调整后），比上年度审计数(重述调整前)增长45.74%[26] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,920.61万元，同比增长25.09%[26] - 公司2024年实现营业收入840,144.72万元，同比下降0.34%（重述调整后），比上年度审计数（重述调整前）增长9.07%[40] - 公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润64,808.13万元，同比增长19.86%（重述调整后），比上年度审计数(重述调整前)增长45.74%[40] - 公司2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,920.61万元，同比增长25.09%[40] - 公司实现营业收入84.01亿元，同比下降0.34%（重述调整后），比上年度审计数（重述调整前）增长9.07%[86] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润6.48亿元，同比增长19.86%（重述调整后），比上年度审计数(重述调整前)增长45.74%[86] - 公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.19亿元，同比增长25.09%[86] - 营业成本47.50亿元，同比增长5.54%，主要系其他业务成本增加导致[88] - 销售费用22.26亿元，同比下降15.68%，主要系本年市场推广费减少导致[88] - 财务费用1398.82万元，同比增长809.54%，主要系合理筹划资金，增加理财收益，利息收入减少导致[88] - 销售费用本期22.26亿元，同比降15.68%；管理费用本期3.71亿元，同比增8.22%；财务费用本期1398.82万元，同比增809.54%；研发费用本期1.07亿元，同比增13.33%[98] - 研发投入合计1.43亿元，占营业收入比例1.70%，资本化比重25.40%[99] - 经营活动现金流量净额本期8.08亿元，同比增7.12%；投资活动现金流量净额本期8602.80万元，同比增126.43%；筹资活动现金流量净额本期 -1.28亿元，同比增79.12%[103] - 货币资金本期期末22.66亿元，占总资产17.97%，较上期期末增51.67%；应收票据本期期末7942.87万元，占0.63%，较上期期末降56.60%[105] - 应付票据本期期末4.91亿元，占3.89%，较上期期末增83.21%；其他应付款本期期末29.09亿元，占23.06%，较上期期末增92.03%[105] - 境外资产5813.93万元，占总资产的比例为0.46%[107] - 年末受限资产合计2.04亿元，包括货币资金、固定资产、无形资产、应收票据[108] - 公司报告期内研发投入占营业收入比例为1.70%，占净资产比例为2.72%，研发投入资本化比重为25.40%[134] - 公司销售费用总额为222,608.24万元，其中市场推广费171,343.87万元，占比76.97%；职工薪酬38,611.45万元，占比17.34% [139][140] - 公司销售费用占营业收入比例为26.50%，同行业可比公司步长制药销售费用636,884.19万元，占比48.08%；太极集团销售费用522,563.04万元，占比33.45%等 [141] - 公司私募基金投资期初数为172,828,529.00元，本期公允价值变动损益为 - 1,765,599.38元，期末数为164,759,872.74元 [142] - 公司以公允价值计量的金融资产合计期初数为1,170,005,308.64元，本期公允价值变动损益为6,915,856.46元，期末数为1,711,877,938.88元 [142] 分季度财务数据 - 2024年第一至四季度营业收入分别为1,926,961,403.42元、1,867,738,953.37元、2,005,342,197.19元、2,601,404,679.39元[28] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的净利润分别为131,245,487.46元、140,019,901.80元、173,346,777.64元、203,469,175.02元[29] 非经常性损益情况 - 2024年非经常性损益合计228,875,198.56元，2023年为205,598,827.54元，2022年为132,073,781.03元[31] 金融资产变动 - 2024年交易性金融资产期初余额603,795,376.60元，期末余额471,282,024.65元，当期变动-132,513,351.95元[33] - 2024年应收款项融资期初余额270,395,372.63元，期末余额958,426,088.27元，当期变动688,030,715.64元[33] 公司战略与改革 - 2024年公司与华润三九的融合进入深化重塑关键阶段，发布未来五年（2024年 - 2028年）战略发展规划[41] - 2024年9月公司推行全面深化改革，构建4C型系统运营体系平台，重塑升级组织与人才体系[41] 企业文化建设 - 2024年1月公司乐成文化手册正式发布[42] - 2024年7月昆药集团乐成文化“蒲公英”宣讲团正式成立[43] - 公司2024年开展“一对一”捐资助学活动[43] 公司业务活动 - 2024年12月，昆药商道首届客户会顺利召开，公司将通过其实现产品到终端和用户，建设全渠道生态平台[44] - 公司启动并推进“领成计划”，报告期内完成多个管理中心平台设立[44] 昆中药业务线数据关键指标变化 - 昆中药消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵核心品种合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高[45] - 昆中药核心品种参苓健脾胃颗粒定位升级，获“最受药店欢迎的明星产品奖”，入选2024中国医药品牌榜[49] - 舒肝颗粒成为“2024中国连锁药店最具合作价值单品”[49] 公司品牌与产品推广 - 公司推出“777”品牌，深化“三七就是777”认知[50] - 血塞通滴丸重归过亿产品阵营，注射用血塞通冻干连续两年保持市场份额领先[50] 公司研发情况 - 2024年公司研发投入共计14311.22万元，围绕未来5年战略目标推进研发工作[55] - 2024年海外注册提交131份申请获30个批文，双氢青蒿素磷酸哌喹片提交38份申请（22个国家）获7个国别注册批准，三七制剂血塞通在15个国家获得准入[58] - 2024年公司自主研发的氯硝西泮注射液首家通过仿制药一致性评价，全资子公司版纳药业秋水仙碱片也首家通过一致性评价且增加新适应症[56] - 用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获得药物临床试验批准通知书[56] - 2024年公司三七血塞通系列全剂型顺利中选全国中成药集采首批扩围接续项目，普瑞巴林口服溶液中标第十批国家药品集采项目等[52][53] - 2024年3月，公司“络泰”、华润圣火“理洫王”血塞通软胶囊获评国家工信部“制造业单项冠军企业”的“冠军产品”[51] - 2024年777事业部以强KA、广覆盖为目标开展零售渠道搭建及开发，提升品牌知名度和影响力[54] - 公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单[57] - 与盖茨基金会合作的新抗疟药研发即将进入临床研究阶段[57] - 公司抗疟药系列整体增长较快，三七血塞通系列在乌兹别克斯坦上市，越南市场销量稳步提升[58] - 2024年9月公司完成KYAH03 - 2020 - 161癫痫药的质量标准研究及提高合并说明书安全性内容修订资料申报，目前正在专业审评中[124] - 2024年7月29日蒲公英颗粒（无蔗糖型）变更辅料、规格、注册标准补充申请获批，延长有效期至24个月申报资料已提交，正在审评审批中[124] - 2024年公司完成通宣理肺片等品种工艺变更备案数量为15个，其它品种正在研究中[124] - 止泻利颗粒等10个品种中的部分药品已获得中药说明书安全信息补充申请批件通知书，部分药品正在审批审评中[124][125] - 舒肝颗粒治疗抑郁的药物经济学评价已获得研究报告[125] - 舒肝颗粒治疗青少年抑郁项目正在开展药理研究及临床研究[125] - 2024年4月15日止咳枇杷糖浆变更药品规格及其相关研究获批，2024年10月完成增加过滤工序工艺变更备案[125][126] - 氯硝西泮注射液、秋水仙碱片通过一致性评价[127] - 蒲公英颗粒（无蔗糖型）变更辅料及规格研究项目注册标准补充申请于2024年7月29日获批，延长有效期至24个月申报资料正在审评审批中[127] - 昆明中药厂有限公司15个产品工艺变更已成功备案[127] - 止咳枇杷糖浆变更规格、变更注册标准于2024年4月15日获批[128] - 阿尔治进口注册证到期再注册及针管材质变更均已获批[128] - 阿法迪三0.25mcg、1mcg软胶囊进口注册证到期再注册及生产工厂和持证商变更已获受理[128] - 血塞通软胶囊标准提升研究补充资料已报至国家药典委，正在审批中[128] - KYAH02 - 2020 - 149研发投入本期金额较上年同期变动比例为334.81%[135] - KYAZ01 - 2011 - 020研发投入本期金额较上年同期变动比例为 - 25.16%[135] 行业政策环境 - 2024年国务院办公厅印发医改重点工作任务，引领行业规范化发展，为中医药全产业链革新奠定基础[60] - 我国60周岁及以上老年人口数量持续增加，占总人口比重不断攀升，凸显深度老龄化社会特征[62] - 2012年我国首次将慢病管理防治列入政府工作规划，2015年起陆续出台相关政策推动其科学化、规范化发展[64] - 2024年1月发布意见鼓励医疗机构延伸康复服务，扩大中医药在养生保健领域应用范围[64] - 2024年医药集中采购持续推动提质扩面，形成国采、全国联采为主体，省级集采为补充的新格局[65] - 集采制度机制持续完善，中药集采制定符合其特点的政策措施，保障降价同时保护企业利润空间[66] - 集采和医保谈判推进降低医药产品价格，减轻患者负担，全程保证中选产品安全性与有效性[66] - 集采使药企市场份额洗牌，国内仿制药对原研药替代加速，市场竞争更激烈[67] - 集采促使企业调整利润空间，通过技术创新与优化管理扩张规模，提升产业集聚度与产业链韧性[67] - 渠道管理完善、品牌美誉度高、产品体系迭代能力强的品牌中药企业在老年市场更具竞争优势[64] - 2012年起我国出台系列政策推动慢病管理行业发展，2024年发布意见鼓励医疗机构将康复服务延伸至社区和家庭[113] 公司基本情况 - 公司共有产品批准文号600余项，是天然植物药研产销一体化企业[69] - 公司国际销售网络覆盖18个亚洲国家、2个大洋洲国家、37个非洲国家、3个欧洲国家、3个北美国家、4个南美洲国家和2个中美洲国家[74] - 2月公司以“昆药”品牌入选第三批中华老字号名单，再次获得国家高新技术企业认定[75] - 3月公司作为2023年履行主体责任表现优秀的企业获通报表扬，“络泰”“理洫王”血塞通软胶囊获评“冠军产品”，公司入选

股东大会信息 - 2025年第三次临时股东大会于4月18日在昆明召开[2] - 出席会议股东及代理人366人，所持表决权股份占比47.8801%[2] - 公司9名董事、5名监事全部出席[5] 议案表决情况 - 2025年度担保计划议案同意票占比99.0683%[6] - 2025年度融资额度议案同意票占比99.8055%[4]

股东会信息 - 公司董事会于2025年3月25日决议召开本次股东会，3月26日刊登通知[5] - 本次股东会现场会议于2025年4月18日上午10:00召开[5] 出席情况 - 出席本次股东会的股东及代理人共366名，代表股份362,441,010股，占比47.8801%[7][8] - 出席现场会议的股东及代理人共4名，代表股份212,612,216股，占比28.0871%[8] - 出席网络投票表决的股东共362名，代表股份149,828,794股，占比19.7931%[8] - 出席的中小股东共364名，代表股份90,146,664股，占比11.9088%[8] 会议结果 - 审议《关于公司2025年度担保计划的议案》等两项议案并通过[9] - 股东会召集等均符合规定，决议合法有效[10]

行业与公司 * 涉及的行业主要为医药行业，包括创新药、医疗器械、医疗服务、CXO（医药外包）、生命科学服务、中药、医药零售与流通等子板块 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] * 涉及的公司众多，包括但不限于：荷博医药、百利链、克隆伯泰、联营、开力、奥华、麦瑞、海泰星光、卖卫生、安徒、维利、震德、昆耀集团、阿胶、三九、季川、医风药房、大森林、老百姓、爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、耀明汽、康德、耀明生物、耀明合联、康文化城、凯莱因、浩元医药、阿拉丁、彼得医药、白普、必得医药、奥普麦、恒意生物、海思科、星泰、新兴华东、立足健康园、微信康、温华、华东、金星、海兰、云南白药、同仁糖、同仁堂、昆明药等 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][16][17][19][20][21][22][23][24][27][29][31][32][33] 核心观点与论据 创新药与对外授权 * 世界级创新应获得世界级定价，中国创新药技术水平崛起，世界级创新越来越多 [1] * 市值不大或非市场主流的公司做出世界级创新，其带来的投资弹性非常大 [1] * 港股小市值公司处于极度低估或大幅破净状态，反转时弹性非常大 [2] * 预计今年会有不止一笔更大规模的对外授权陆续出现 [2] * 建议关注小市值公司的对外授权弹性，以及与大型药企合作带来的机会 [3] 医疗器械与高值耗材 * 设备与更新政策落地，反腐常态化后招标恢复，大型设备实现良好放量，结合库存调整，预计一季度设备行业呈现不错增长 [4] * 建议关注联营、开力、奥华、麦瑞等公司 [4] * 去年受库存影响较大的公司（如海泰星光）随着海外客户库存出清，拿货恢复 [4] * 发光赛道对国产龙头仍处利好阶段，国内发光市场进口占70%以上份额，国产仅30%，国产替代正从二级向三级医院渗透 [5] * 看好国产龙头（如卖卫生、安徒）的份额提升 [5] * 骨科集采已相当彻底，大部分公司库存出清进入尾声或已结束，今年将开启新一轮成长，包括新品放量和集采后加速进口替代 [6] * 低值耗材板块在2024年摆脱库存影响，2025年将回归正常增长，预计有稳健的15%到20%的收入增速，利润增速可能更快 [7] * 建议关注维利、震德等公司 [7] 中药、药店与流通板块 * 中药板块自2024年5月开始调整，回调较早且较深，当前申万中药板块2025年预期市盈率约18倍，处于2017年以来6%分位的历史低位 [8] * 去年12月到今年1月，院生药店处于温和复苏状态，预计中药板块大部分企业有望在高基数下平稳度过，二季度到三季度有望迎来业绩拐点 [8] * 昆耀集团在渠道赋能下，业绩可能超预期，当前估值仅16倍左右 [9] * 推荐低位补涨的中药标的：阿胶（2025年20倍市盈率）、三九（2025年14倍市盈率）、季川（2025年不到10倍市盈率） [9] * 药店板块2024年受宏观、政策、竞争等因素影响业绩承压，但去年12月到今年1月头部连锁同店数据环比改善 [10] * 行业并购估值从0.6-0.7倍PS降至0.3-0.4倍PS，买家稀少，并购活跃度低，显示行业处于出清过程 [10] * 预计2025年中小连锁关店力度加大，头部连锁份额将持续提升 [10] * 头部连锁正积极调整品类结构应对政策变化 [10] * 流通板块相对受益于医保结算政策影响 [11] * 推荐关注：医风药房（2025年预期市盈率17倍）、大森林（16倍）、老百姓（18倍）、6128（8倍） [11] 政策与行业趋势（三类仿制药数据保护） * 新政策首次对境内首家获批的境外已上市境内未上市原研药品的仿制药（三类药）给予三年数据保护期，意义重大 [12] * 该政策提高了三类仿制药的研发壁垒，为具备临床能力和资金实力的头部企业营造更公平的竞争环境 [12] * 政策影响下，未来可能只有约4家企业会按三类药路径（做大临床）申报上市，第五家及以后的企业可能选择等待三年数据保护期过后，按四类药（BE试验）路径申报 [13] * 从首个三类药上市到进入集采的时间可能延长至五年左右，相比此前一窝蜂研发、次年即面临集采的情况大幅改善 [14] * 对于第五家以后的企业，竞争优势将核心在于生产成本 [15] * 头部企业因能享受三年数据保护期，能维持更久更好的市场格局，投入产出比大幅增加 [15] * 具备临床能力和资金实力的头部企业将最先享受产业趋势红利，抗风险能力强 [15] * 部分研发能力和资金实力偏弱，但有品种即将上市带来业绩弹性的公司，也有望享受估值提升 [16] 医疗服务（消费医疗） * 近期消费医疗数据表现较好，看好眼科全年表现 [16] * 屈光手术是眼科医疗服务的重要利润和估值来源，2025年将是屈光手术大年 [16] * 供给侧技术升级（如全飞秒、ICL、Star公司V5系列材料推广）有望激活非刚需人群的消费潜力 [17] * 看好今年非刚需需求的释放，建议关注新技术普及中最先受益的头部企业：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科等 [17] CXO与生命科学服务 * 2025年1月生物医药投资数据良好，海外投资金额30.4亿美元，同比增长66%，环比增长20%；美国单月投资金额18.5亿美元，同比增长36%，环比增长71% [18] * 国内投资金额在1月末春节影响下，仍实现单月同比增长26% [18] * 投资环境好转利好CXO和生命科学服务板块 [18] * CXO板块多数标的在2024年上半年新签订单或在手订单实现超15%增长，且三季度延续高增长态势 [19] * 利润端自2024年4季度起，新冠基数压力消除，订单向业绩转化，季度间收入利润环比改善趋势明确 [19] * 预计2025年不少CXO公司收入将重回双位数增长，叠加产能利用率提升，利润增速可能超越收入增速 [19] * 汇率因素影响出口型CXO公司利润：2024年三季度为负向影响（汇兑损失），四季度为正向影响（汇兑收益），可能导致四季度利润环比大幅跳涨 [20] * 多家CXO公司给出积极指引：康德明确完成2024年收入目标并有信心2025年更好；耀明生物预期2025年加速增长；耀明合联指引2025年收入增速35%以上 [20] * 康文化城和凯莱因2024年新签订单增长超20%，较前三季度加速，增强了对2025年增速回归双位数的信心 [21] * 判断生命科学服务板块已处周期底部，板块内公司业绩分季度出现拐点或边际向上 [21] * 近期板块活跃，涉及并购事件：必得医药拟收购全球分子砌块公司CombiBlocks，奥普麦拟收购恒意生物 [21] 传统药企与院内市场 * 港股传统药企股价表现优异，逻辑是低估值状态下对创新管线的重新定价，A股也存在类似公司 [22] * 院内市场核心仍以业绩为主，除传统药企稳健增长外，部分公司基于自身逻辑有望取得超预期业绩 [23] * 推荐微信康，其核心产品长生十二维自去年三季度起放量速度非常好，叠加其他新品放量，在一季度低基数下业绩大概率超预期 [23] * 广东联盟已启动报量，预计续约后无其他政策风险，建议关注政策纠偏下的估值修复机会 [24] * 传统仿创药企的创新管线定价是推荐方向，主要推荐华东、金星、星彩和海兰，逻辑在于公司今年将有早期产品的海外授权，可在低估值状态下对创新管线重估 [24] 中成药零售市场数据 * 2024年中成药零售市场销售额同比下滑3.6%，主要受2022-2023年疫情高基数影响 [25] * 分季度看：一季度持平，二季度下滑7%，三季度下滑收窄至2%，四季度下滑1% [25] * 感冒清热类中成药2024年下滑8.4%，基本恢复至疫情前（2020年）水平 [26] * 零售额前十品种中，除感冒灵颗粒外，多数呈双位数下滑，部分个位数下滑 [26] * 三九的CHC业务全年各季度基本实现双位数增长，与感冒灵颗粒终端动销强劲及渠道补库存有关 [27] * 滋补保健类2024年同比微降1.5%，四季度同比微增 [27] * 阿胶品类整体下滑13.4%，但不同厂家表现分化严重 [27] * 气血康（云南白药）和生脉饮（同仁堂主导）表现特别好 [27] * 心脑血管类2024年下滑约6%，四季度下滑2%，销售水平与2022年基本持平 [28] * 具体品种：安宫牛黄丸和复方丹参滴丸在高基数下明显回落；血塞通（昆耀重点品种）表现亮眼；牛黄清心丸同比增长接近200% [29] * 止咳化痰类2024年销售额约184亿元，同比下滑4%，四季度下滑20% [30] * 具体品种：蜜炼川贝枇杷膏、苏黄止咳胶囊表现不错；强力枇杷露、贝莱克等呈双位数甚至高双位数下滑 [30] * 胃肠道类2024年同比下滑2%，四季度增长5% [31] * 具体品种：健胃消食片同比微降3%；肠炎宁下滑明显；丁桂儿脐贴增长4%；生灵健脾因渠道调整下滑超10%；三九胃泰同比未增长 [31] * 骨骼肌肉类2024年同比下滑4%，四季度下滑2%，与鸿茅药酒等大品种销售额下滑有关 [31] * 具体品种：云南白药气雾剂终端纯销增长约8% [31] * 咽喉类2024年同比下滑5%，四季度下滑3% [32] * 具体品种：蒲地蓝持平微降；蓝芩下滑18%；蒲地蓝消炎片增长11%；金嗓子喉片基本持平；鱼腥草合剂增长13%；西瓜霜增长3%；开喉剑同比微增 [32] * 妇科类2024年整体下滑约5%，四季度持平 [32] * 具体品种：逍遥丸和洁尔阴表现较好；昆明药的舒肝颗粒、同仁堂的乌鸡白凤丸有稳健的终端纯销增长 [32] * 补益安神助眠类2024年销售额同比持平，四季度增长7%，且季度增速逐季提升，被认为是未来增长最快、最有潜力的品类 [33] * 该品类增长较好的品种包括：舒肝解郁胶囊、乌灵胶囊、气血固本口服液、枣参安神胶囊等 [33] * 总体看，2024年零售端中成药销售在高基数和药店渠道变化影响下有所下滑，但部分品种实现了逆势增长和份额提升 [33] 其他重要内容 * IO（免疫疗法）加ADC（抗体偶联药物）是明确主线，核心公司是百利链和克隆伯泰，股票表现不错，长期价值仍有明确空间 [3] * 建议关注AGC（可能指抗体/基因/细胞治疗）后续小市值公司的弹性 [3] * 海外业务稳步快速推进，家用医疗器械的出海与家电类似，值得重点关注 [5] * 在交易低位补涨机会时，需关注相关标的业绩披露节奏和市场风格变化 [11] * 对于生命科学服务板块，建议关注三类公司：1）已出现业绩拐点的；2）拐点能持续边际向上的；3）账上现金充裕、有并购预期的 [21]

文章核心观点 - 公司2024年营收微降但利润显著提升 看好核心产品集采续标后放量及聚焦老龄化赛道先发优势 维持“强烈推荐”投资评级 [1][3] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入84.01亿元 同比减少0.34% 归母净利润6.48亿元 同比增长45.74% 扣非归母净利润4.19亿元 同比增长25.09% [1] - 2024Q4实现营收29.44亿元 同比增长4.42% 环比增长54.70% 归母净利润2.61亿元 同比增长68.51% 环比增长65.08% 扣非归母净利润1.30亿元 同比增长427.85% 环比增长0.38% [1] 公司盈利能力 - 2024年毛利率为43.46% 同比下降1.36pct 主要受高毛心脑血管产品收入占比下降影响 [1] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.50%/4.42%/1.27% 同比-5.08/+0.35/+0.34pct 销售费用率下降明显 全年净利润率为8.94% 同比提升3.04pct [1] 公司业务情况 - 2024年心脑血管产品线营收21.95亿元 同比下降17.45% 骨科系列收入1.03亿元 同比下降52.80% 抗疟类产品收入1.33亿元 同比增长45.89% [2] - 2024年1381事业部消化系统产品收入5.49亿元 同比增长2.46% 妇科系列收入4.01亿元 同比增长15.67% [2] - 公司通过“大品种-大品牌-大品类”模式 打造“昆中药1381”精品国药系列产品 构筑精品国药平台 [2] 公司战略规划 - 2024年完成对华润圣火51%股权收购 与华润三九的融合进入深化重塑的关键阶段 [2] - 在华润集团“1246”模式引领及华润三九的赋能指导下 发布五年战略规划（2024 - 2028年） 明确“银发健康产业引领者”定位 [2] - 借助三九商道体系 推动渠道变革 加强经销商管理 12月召开首届昆药商道客户会 [2] 公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.78/8.91/10.11亿元 同比增长20.0%/14.6%/13.5% 对应PE为17/15/13倍 [3]

担保情况 - 2025年度公司及下属子/孙公司预计为不超4.5615亿元银行融资授信业务提供连带责任担保，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的8.68%[23] - 为资产负债率超70%的子/孙公司不超3.5415亿元银行融资授信业务提供连带责任担保，占比6.74%[23] - 为资产负债率不超70%的子/孙公司不超1.02亿元银行融资授信业务提供连带责任担保，占比1.94%[23] - 昆药集团本部2025年度担保计划额度为2.3亿元，涉及被担保单位6家[23] - 昆药商业2025年度担保计划额度为2.2615亿元，涉及被担保单位9家[23] 公司业绩 - 某公司2023 - 2024年资产总额从19.06亿元增至23.70亿元，负债总额从14.35亿元增至18.49亿元，营业收入从24.20亿元增至31.16亿元，净利润从1270.18万元增至4971.40万元[31] - 华润三九(酉阳)制药有限公司2023 - 2024年资产总额从2.50亿元降至2.02亿元，负债总额从2.47亿元降至2.00亿元，营业收入从6683.06万元增至7616.78万元[32][34] - 云南韩康医药有限公司2023 - 2024年资产总额从11.17亿元降至11.14亿元，负债总额从10.97亿元降至10.79亿元，营业收入从24.33亿元降至15.55亿元[35] 子公司业绩 - 2024年西藏藏药（集团）利众院生物科技有限公司资产总额较2023年增长约58.24%，负债总额增长约62.76%，营业收入增长约21.64%，净利润增长约85.85%[37] - 2024年北京华方科泰医药有限公司资产总额较2023年增长约7.08%，负债总额增长约44.26%，营业收入增长约9.91%，净利润增长约129.44%[38] - 2024年贝克诺顿（浙江）制药有限公司资产总额较2023年增长约9.50%，负债总额增长约26.53%，营业收入增长约0.08%，亏损扩大约57.13%[40] 融资情况 - 2025年度公司及下属子公司拟向金融机构申请融资额度不超42.13亿元，较2024年增加5.71亿元[65] - 昆药集团股份有限公司2025年预计融资额度15.5亿元，较2024年减少2亿元[65] - 昆明贝克诺顿制药有限公司2025年预计融资额度5000万元，较2024年减少5000万元[65] - 昆药集团医药商业有限公司2025年预计融资额度14.5亿元，较2024年增加7.4亿元[65] - 西藏藏药（集团）利众院生物科技有限公司2025年预计融资额度1.1亿元，较2024年增加5000万元[65] - 云南韩康医药有限公司2025年预计融资额度1.1亿元，较2024年增加5000万元[65]

行业概况与定义 - 中草药是草药和中药的总称，是中医预防治疗疾病所使用的独特药物，其来源包括植物、动物和矿物 [1] - 草药主要指民间用药，多为植物药，应用地区局限，缺少统一的医药学理论及加工炮制规范 [1] - 中药是中国乃至全球华人传统药物的总称，是在中医理论指导下应用的药物 [1] 产业链结构 - 产业链上游主要是中草药种植、药用动物养殖及原材料收集，代表企业有白云山、康美药业、昆药集团、天士力、同仁堂、云南白药等 [2] - 产业链中游为中草药加工与制造，主要包括中成药、中药饮片、中药配方颗粒等产品的生产制造，代表企业有康美药业、修正集团、白云山、红日药业、华润三九等 [2] - 产业链下游为中草药产品流通与销售，通过传统药店、各类中医医疗机构以及京东健康、阿里健康等电商平台传递至终端消费者 [2] 产业现状与市场规模 - **政策支持**：国家政策对行业发展有重要引导和支持作用，例如2023年2月发布的《中医药振兴发展重大工程实施方案》提出围绕中药种植、生产、使用全过程，加快促进中药材种业发展，大力推进中药材规范种植 [5] - **种植面积**：在政策推动及市场信心提振下，全国中草药种植面积从2019年的5250万亩增长至2024年的5956万亩，同比增速为5.87% [5] - **种植区域**：中草药种植主要集中在湖南、云南、贵州和广西等气候适宜的南方地区，种植种类包括川贝、生地、黄芪和丹参等；北方地区种植相对较少，主要有麻黄、桂枝和石斛等适应寒冷环境的品种 [7] - **市场规模**：受人口老龄化、健康服务业发展、政策引导及国际认知度提升等多重因素驱动，行业进入快速增长阶段，中草药种植市场规模从2019年的1563亿元（约合218.9亿美元）增长至2024年的2956.82亿元（约合414.3亿美元），同比增长率高达30.2% [1][9] 企业竞争格局 - **企业分布**：中草药种植企业分布与主要种植区域高度相关，在种植范围较大的华中、西南以及华南地区更为集中 [11] - **竞争梯队**：行业呈现梯队化竞争格局，按注册资本划分：第一梯队注册资本超10亿元，代表企业包括云南白药、昆药集团、白云山、信邦制药、紫鑫药业、太极集团等；第二梯队注册资本在5-10亿元之间，代表企业包括益佰制药、两面针、湘泉药业、江中药业、片仔癀、东阿阿胶等；第三梯队注册资本不足5亿元，代表企业包括佛慈制药、振东制药等 [11] - **重点企业示例**： - **云南白药**：2024年前三季度营业收入为299.15亿元，同比增长0.76% [13] - **片仔癀**：2024年前三季度营业收入为84.5亿元，同比增长11.19% [15] 发展趋势 - **道地药材与品质溯源**：围绕“地理标志+生态种植”模式，政府主导建立区域性道地药材保护区，龙头企业与地方政府合作建立标准化种植基地，并采用区块链技术实现“一物一码”溯源，预计未来5年国家级道地药材保护区将覆盖80%核心产区 [17] - **种子种苗标准化**：种质资源保护工程加速实施，国家基因库已保存药用植物种质超20万份，脱毒苗技术与分子标记辅助育种推动良种覆盖率从30%提升至55%，龙头企业联合科研院所建立种苗繁育中心以保障药材质量 [17] - **国际化与标准接轨**：欧盟有机认证、美国NOP标准成为出口关键，人参、银杏等提取物通过国际认证后溢价超30%，药企加速海外布局（如天士力在非洲建立穿心莲种植基地），跨境电商推动枸杞、菊花等药食同源产品年出口额突破10亿美元，倒逼国内种植标准与国际接轨 [18]

文章核心观点 知名私募汉和资本近期调研昆药集团，昆药集团在集采、销售、成本、品牌等方面有相关进展及规划，且重视股东回报 [1] 机构信息 - 汉和资本全称为北京汉和汉华资本管理有限公司，2013 年 1 月成立，2014 年 6 月取得私募投资基金管理人牌照，是中国证券投资基金业协会会员 [2] - 汉和资本秉承超长期价值投资理念，以超长期思考维度构筑投资哲学，伴随优秀企业成长实现长期共赢 [2] - 汉和资本价值观为超长期、极精致、可持续，管理产品不收取固定管理费用，保证管理人和投资者利益一致，力求为投资者提供长期优质投资体验 [2] 调研公司情况 集采中标情况 - 昆药集团在 2024 年底全国中成药集采扩围续约中顺利中标，将扩大“络泰”和“理洫王”血塞通软胶囊院内销售范围，提升产品覆盖率，通过院内首诊带动院外复购 [1] 产品挑战 - 注射用血塞通（冻干）因集采中标面临市场扩容和竞争加剧双重挑战 [1] 渠道与销售 - 昆药商道强调长期共赢，整合渠道资源，提升产品流通效率 [1] - 公司通过渠道改革和品牌建设优化销售费用率 [1] 成本控制 - 2024 年公司毛利率受中药材成本变化和收入结构调整影响出现波动，中药材价格上涨增加生产成本压力，公司采取动态管理和成本控制措施应对 [1] 品牌建设 - 昆中药 1381 加大品牌投入，提升核心产品终端覆盖率，2025 年将继续品牌焕新 [1] 股东回报 - 2024 年每股派发 3 元现金红利，未来将继续重视股东回报 [1]

文章核心观点 华安证券谭国超发布对昆药集团的研究报告，给予买入评级，基于公司2024年年报，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持买入评级 [1][4] 事件 - 公司2024年实现营业收入84.01亿元，同比-0.34%；归母净利润6.48亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+25.09% [1] 事件点评 降本增效效果持续显现，24Q4业绩亮眼 - 2024年公司销售毛利率为43.46%，同比-1.36个百分点；销售净利率为8.94%，同比+3.04个百分点；销售费用率26.50%，同比-5.08个百分点；管理费用率4.42%，同比+0.35个百分点；研发费用率1.27%，同比+0.35个百分点；财务费用率0.17%，同比+0.04%；经营活动产生的现金流量净额8.08亿元，同比增长126.97% [1] - 2024Q4收入为29.44亿元，同比+40.71%；归母净利润为2.61亿元，同比+344.31%；扣非归母净利润为1.30亿元，同比+427.85% [1] 精品国药和银发健康战略持续推进，着力打造"精品国药领先者" - 依托产品群强化"昆中药1381"、"777"三七系列产品在老龄健康领域品牌优势，推出"777"品牌构建认知，强化血塞通软胶囊有效成分认知 [2] - 完成收购华润圣火51%股权并于2024年12月并表，提升心脑血管领域竞争力，2024年血塞通软胶囊销量同比增长11.27% [2] - 昆中药1381品牌聚焦核心大单品，"大单品+全渠道+品牌化"战略推进，2024年参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收创新高 [2] 稳步推进研发创新战略 - 2024年研发投入1.43亿元，自主研发的氯硝西泮注射液首家通过仿制药一致性评价，丰富神经精神领域产品管线 [3] - 全资子公司版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价，夯实肌肉骨骼领域产品管线，增加儿童家族性地中海热新适应症 [3] - 用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获药物临床试验批准通知书 [3] - 多个3类仿制药有序推进，处于不同阶段，海外与盖茨基金会合作的新抗疟药研发顺利，即将进入临床研究阶段 [3] - 海外注册成果丰硕，提交131份申请获30个批文，双氢青蒿素磷酸哌喹片提交38份注册申请，已获准7个国别注册批准 [3] - 三七制剂血塞通在15个国家获得准入，为血塞通软胶囊在美欧法规市场上市做前期准备 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为92.31/102.82/115.52亿元，分别同比增长9.9%/11.4%/12.3%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.1亿元，分别同比增长14.3%/21.4%/12.3%，对应估值为17X/14X/13X，维持"买入"评级 [4] 其他机构预测 - 近三年华源证券孙洁玲研究员团队对该股研究深入，预测准确度均值为79.99%，预测2025年度归属净利润为盈利7.51亿，预测PE为17.34 [6] - 该股最近90天内16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家，过去90天内机构目标均价为23.64 [7]

人事变动 - 昆药集团副总裁席凯因工作变动提请辞职[1] - 辞任后不再担任公司任何职务[1] - 未持有公司股票，辞职申请送达董事会生效[1] 公告信息 - 公告日期为2025年3月28日[2]