报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 控股股东受让增持体现对公司发展前景信心，强化公司治理结构稳定性；公司业绩短期承压，聚焦主业长期盈利将改善；三亚凤凰机场改扩建项目投产后将扩大公司发展上限；调整盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日海南机场通过大宗交易完成股权结构调整，控股股东海南机场集团以3.69元/股受让4家子公司重整受偿股份合计41,792,448股，涉及资金1.54亿元，交易后持股比例从24.51%提升至24.87% [7] 控股股东增持意义 - 为消除交叉持股，基于对公司未来发展前景信心及价值认可进行增持，体现对公司战略价值认可和长期发展信心，注入积极因素，强化公司治理结构稳定性 [7] 公司业绩情况 - 受23年业绩高基数、房地产和免税消费景气度影响，预计2024年归母净利润3.2 - 4.8亿元，同比减少49.6% - 66.4%；2024年持续推进聚焦机场主业战略，机场管理主业业务收入占比大幅提升超40%，地产业务收入占比低于25%；消费增长放缓等致免税商业业务业绩下降，影响投资收益 [7] 项目进展 - 三亚凤凰国际机场三期改扩建项目T3航站楼及配套工程已完成屋面钢网架施工，预计2025年底投运，建成后将提升机场综合运行保障能力，满足年旅客吞吐量3000万人次需求，放大公司产能上限 [7] 投资分析意见 - 预计2024E公司归母净利润4.62亿元（原预测11.76亿元），调整2025 - 2026E盈利预测为8.24/10.95亿元（原13.68/17.28亿元）；公司短期盈利能力受影响，在内需消费和政策环境改善下主业盈利能力有望提升，测算25E目标市值448亿，维持“增持”评级 [7] 财务数据 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,762|3,092|5,106|6,240|7,173| |同比增长率（%）|43.8|-31.8|-24.5|22.2|15.0| |归母净利润（百万元）|953|213|462|824|1,095| |同比增长率（%）|-48.6|-73.1|-51.6|78.4|32.9| |每股收益（元/股）|0.08|0.02|0.04|0.07|0.10| |毛利率（%）|48.9|40.0|35.6|39.9|41.1| |ROE（%）|4.1|0.9|2.0|3.4|4.4| |市盈率|44|/|90|51|38| [6] |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,701|6,762|5,106|6,240|7,173| |减：营业成本（百万元）|3,059|3,454|3,286|3,748|4,224| |减：税金及附加（百万元）|466|544|411|502|577| |主营业务利润（百万元）|1,176|2,764|1,409|1,990|2,372| |减：销售费用（百万元）|159|204|153|187|215| |减：管理费用（百万元）|712|783|511|624|717| |减：研发费用（百万元）|0|0|0|0|0| |减：财务费用（百万元）|596|497|509|500|478| |经营性利润（百万元）|-291|1,280|236|679|962| |加：信用减值损失（百万元）|-105|-65|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|-155|-28|0|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|193|294|315|353|410| |营业利润（百万元）|-17|1,521|552|1,032|1,372| |加：营业外净收入（百万元）|2,056|-34|0|0|0| |利润总额（百万元）|2,039|1,487|552|1,032|1,372| |减：所得税（百万元）|68|492|79|172|236| |净利润（百万元）|1,971|995|473|860|1,136| |少数股东损益（百万元）|118|42|11|36|41| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1,852|953|462|824|1,095| [9]

文章核心观点 公司控股股东受让子公司重整受偿的股票，交易有利于强化公司治理结构稳定性；公司2024年业绩预计下滑，市场关注机场、离岛免税和房地产业务情况；各业务有不同发展态势，盈利预测给出相应数据并维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 控股股东受让股票 - 控股股东海南机场集团以大宗交易方式受让公司4家子公司重整受偿的海南机场股票41,792,448股，交易价格3.69元/股，较3月28日收盘价溢价1.10%，总价款约1.54亿元 [1] - 本次交易构成关联交易但不构成重大资产重组，出发点是消除交叉持股，基于控股股东对公司前景信心和价值认可，完成后控股股东持股比例从24.51%提升至24.87%，实控人不变 [1] 2024年业绩预告 - 公司预计2024全年归母净利润3.20 - 4.80亿元，同比减少49.62% - 66.41%，主要因2023年房地产业务结转高基数及2024年地产收入受市场和交房进度影响同比减少（预计占比＜25%） [1] 市场关注业务情况 机场业务 - 2025年春运期间海南旅游市场火热，岛内三大机场航班起降4.73万架次（yoy +10%），旅客吞吐量788.8万人次（yoy +3%），公司旗下三亚凤凰机场执行航班1.80万架次（yoy +19%），运送旅客342.15万人次（yoy +12%），琼海博鳌机场执行航班和运送旅客分别yoy +6%/+1% [2] - 三亚凤凰机场及琼海博鳌机场三期改扩建项目按计划推进，力争2025年底建成，三亚凤凰机场三期完成后可满足年飞机起降17.3万架次、年旅客吞吐量3000万人次、年货邮吞吐量45万吨需求，琼海博鳌项目三期扩建后满足年旅客吞吐量300万人次、年货邮吞吐量3.6万吨需求 [2] 离岛免税业务 - 2024年公司参与的5家免税店离岛免税销售金额约52亿元，占海南岛内12家免税店销售额比例约17% [3] - 2025年1 - 2月，海南离岛免税累计购物金额84.1亿元（yoy -13%），购物实际人次109.7万人次（yoy -29%），1/2月客单价分别为6760/8315元，同比分别+16%/+25%且连续3个月增长 [3] 房地产业务 - 公司通过加快存量项目散售去化、大宗销售、出售部分项目公司股权等方式逐步退出传统房地产业务，2024年完成海口海航大厦、儋州3024亩农业发展观光用地等项目公司处置，优化资产结构 [4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为46.06/66.79/77.47亿元，同比分别-32%/+45%/+16%，归母净利润分别为4.12/7.37/9.32亿元，同比-57%/+79%/+27%，当前股价对应PE分别为101/57/45X，维持“推荐”评级 [4]

文章核心观点 公司4家子公司受偿重整偿债股票致交叉持股，控股股东海南机场集团受让股票消除该情形，交易已完成，体现其对公司信心，利于公司发展 [2][5][9] 关联交易概述 - 2024年5月15日，儋州临空等4家子公司受偿公司重整偿债股票41,792,448股，占比0.37%，构成交叉持股 [2][5] - 海南机场集团拟受让上述股票，交易前持股2,800,000,000股，占比24.51%，交易后持股2,841,792,448股，占比24.87% [2][5] - 2025年3月24日独立董事专门会议、3月28日第十届董事会第二十三次会议审议通过议案，无需提交股东大会 [6] - 2025年3月28日收盘后完成交易，交易价格3.69元/股，总价款154,214,133.12元 [4][7] - 过去12个月除本次和日常关联交易外，相关交易累计金额未超公司最近一期经审计净资产的5% [4][7] 关联方介绍 - 交易对方海南机场集团为公司控股股东，交易构成关联交易 [5][7] - 海南机场集团最近一年又一期有主要财务数据，与公司无其它关系，不是失信被执行人 [7] 关联交易标的基本情况 - 交易标的为4家子公司持有的41,792,448股海南机场股票，占比0.37% [7] - 股票产权清晰，无抵押、质押等限制转让情况，无诉讼等司法措施及妨碍权属转移情况 [7] 交易标的的定价情况 - 定价基准日为董事会审议通过日，交易价格为定价基准日前一交易日收盘价，即3月27日收盘价3.69元/股 [8] 关联交易对上市公司的影响 - 消除交叉持股情形，不导致控股股东及实际控制人变化，不对财务和经营成果产生重大影响 [9] - 控股股东持股比例提升，体现信心，利于强化公司治理结构稳定性，维持股价稳定 [9] 关联交易审议程序 - 2025年3月24日独立董事专门会议认为转让可消除交叉持股，同意提交董事会 [10] - 2025年3月28日第十届董事会第二十三次会议，4名非关联董事全票通过议案，无需提交股东大会 [11] - 2025年3月28日第十届监事会第十七次会议，3名非关联监事全票通过议案 [12]

会议信息 - 公司第十届监事会第十七次会议于2025年3月28日召开[1] - 会议应到4人，实到4人[1] 议案审议 - 会议审议通过子公司转让所持海南机场全部股票暨关联交易议案[2] - 关联监事郑小勇回避表决该议案[2] - 议案表决结果为同意3票、弃权0票、反对0票[3]

会议信息 - 公司第十届董事会第二十三次会议于2025年3月28日召开[1] - 会议应到9人，实到9人[1] 议案审议 - 会议审议子公司转让海南机场全部股票暨关联交易议案[2] - 关联董事杨小滨等5人回避表决[2] - 议案表决同意4票，弃权0票，反对0票[3]

股权交易 - 2024年5月15日，4家子公司受偿公司重整偿债股票41,792,448股，占总股份0.37%[3][6] - 交易前海南机场集团持股2,800,000,000股，占总股份24.51%；交易后持股2,841,792,448股，占总股份24.87%[3][6] - 股票交易价格为3.69元/股，交易总价款为154,214,133.12元[3][7][17] 财务数据 - 2023年12月31日，海南机场集团总资产7,070,001.22万元，总负债4,497,462.58万元，所有者权益2,572,538.64万元[10] - 2024年9月30日，海南机场集团总资产6,979,433.35万元，总负债4,338,809.32万元，所有者权益2,640,624.03万元[10] - 2023年度，海南机场集团营业收入683,921.68万元，净利润20,989.63万元[10] - 2024年前三季度，海南机场集团营业收入340,487.31万元，净利润25,188.05万元[10] - 2023年12月31日，海南机场总资产5,579,460.81万元，总负债3,101,555.32万元，所有者权益2,477,905.49万元[15] - 2024年9月30日，海南机场总资产5,400,267.84万元，总负债2,887,532.55万元，所有者权益2,512,735.29万元[15] - 2023年度，海南机场营业收入676,164.22万元，归母净利润95,277.73万元；2024年前三季度，营业收入309,209.17万元，归母净利润21,286.00万元[15] 交易影响与审议 - 本次交易不会导致公司控股股东及实际控制人变化，不会对财务和经营成果产生重大影响[19] - 交易完成后控股股东海南机场集团持股比例将提升至24.87%[19] - 2025年3月24日公司十届董事会独立董事专门会议审议相关议案，同意提交董事会审议[20] - 2025年3月28日公司第十届董事会第二十三次会议审议通过议案，4名非关联董事全票表决通过[21] - 2025年3月28日公司第十届监事会第十七次会议审议通过议案，3名非关联监事全票表决通过[22]

机场业务数据 - 2025年2月公司机场业务起降架次15,580架次，同比增11.07%，累计32,693架次，同比增16.48%[1] - 2月旅客吞吐量275.42万人次，同比增4.06%，累计557.66万人次，同比增9.87%[1] - 2月货邮吞吐量12,709吨，同比降4.03%，累计29,453吨，同比增4.35%[1] 三亚凤凰国际机场数据 - 2025年2月起降架次12,505架次，同比增14.04%，累计26,300架次，同比增17.08%[3] - 2月旅客吞吐量239.20万人次，同比增5.55%，累计486.63万人次，同比增9.95%[3] - 2月货邮吞吐量11,712吨，同比降2.28%，累计25,933吨，同比增5.31%[3] 不同航线数据 - 公司机场业务境内航线2月起降架次15,047架次，同比增9.62%，累计31,492架次，同比增14.80%[1] - 地区航线2月旅客吞吐量1.30万人次，同比增57.39%，累计2.78万人次，同比增64.47%[1] - 国际航线2月货邮吞吐量194吨，同比增19,111.98%，累计416吨，同比增5,231.69%[1] 业务范围 - 公司机场业务统计范围含7家控股机场和2家管理输出机场，不含参股机场[1]

纪要涉及的行业或者公司 行业：机场、免税、房地产 公司：海南机场、美兰机场、凤凰机场、CDF 日月广场中免店、全球精品店、海淀置业、兴业国际 纪要提到的核心观点和论据 - **封关运作**：2025 年是海南封关重要时间节点，31 个封关项目和 4 个查漏补缺项目已建成，33 个软件类信息化项目已投入使用或试运行，海南机场负责岛内机场封关软硬件准备，2 月已接受国家验收，预计年中或年底测试，年底前完成封关 [2][3][4] - **离岛免税销售**：2024 年海南离岛免税销售额约 309 亿元，公司参与的五家免税店销售额约 50 多亿，占比 16%-17%；2025 年力争达 520 亿元，同比增长 10%以上，但市场有压力；美兰机场免税店销售额降幅低于全岛平均，凤凰机场免税店同比增长，CDF 日月广场中免店和全球精品店线下零售降幅略高于全岛平均，整体市场份额稳定 [2][7][8] - **国际航线与旅客吞吐量**：2025 年海南岛内三大机场预计开通 90 条以上国际航线，国际旅客吞吐量达 240 万人次以上，高于 2024 年的 185 万人次；凤凰机场 2024 年完成约 64 万国际和地区旅客吞吐量，2025 年目标 80 万以上 [2][10] - **机场改扩建项目**：三亚凤凰机场三期和博鳌机场三期改扩建项目按计划推进，预计 2025 年底前完成建设并验收；博鳌机场同业竞争问题已解决，其他领域同业竞争问题持续解决 [5][12][13] - **公司债务重组**：留存债务约 180 亿，今年年底需偿还约 10%本金，计划发债进行资金置换和报表优化，新增债务利率可达 2 点几 [5][18] - **自贸港政策影响**：59 国免签及放宽入境政策提升海南吸引力，省政府鼓励拓展国际航线，第七航权使用及境外航线补贴政策促进国际航线发展 [2][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **日月广场补充协议**：与中免签订的协议中保底销售额与全岛整体销售额挂钩，整体销售额增长则保底相应增加 [19] - **三亚新航站楼**：建成后预计年化吞吐量约 3000 万，通过调整航班时刻和机型仍有增长空间 [21] - **海南三亚春运情况**：2025 年春运期间旅客吞吐量最高达 9.2 万人次，高于 2024 年的 8.5 万人次，T3 航站楼建设后保障能力足够 [22] - **春节后客流情况**：海南全岛预计有个位数增幅，凤凰机场旅客吞吐量增长势头持续，对全年增长有信心 [23] - **资本支出规划**：双子塔南塔和海南中心每年投资额约八亿元，机场相关配套工程和临空项目每年开支几个亿，智慧机场建设投入，2025 年总体资本支出预计 15 亿元左右 [23][24] - **海南机场集团股份调整**：对美兰机场股份调整计划未确定时间节点，但已有相关计划 [14] - **海淀置业增资**：是海南机场集团去地产化战略一部分，将兴业国际百分百股权作价两个多亿增资到子公司，对 2024 年报表有正面影响 [15][16] - **封关对公司影响**：随着封关进度推进，年底新产能释放，公司盈利能力预计进一步提升 [25]

会议信息 - 公司第十届董事会第二十二次会议于2025年2月28日召开[1] - 会议应到9人，实到9人[1] 议案表决 - 《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案进展的议案》表决结果：同意9票，弃权0票，反对0票[2]

机场业务数据 - 2025年1月起降架次17113架次，同比增21.89%[1] - 2025年1月旅客吞吐量282.25万人次，同比增16.19%[1] - 2025年1月货邮吞吐量16745吨，同比增11.76%[1] 三亚凤凰国际机场数据 - 2025年1月起降架次13795架次，同比增19.98%[3] - 2025年1月旅客吞吐量247.42万人次，同比增14.56%[3] - 2025年1月货邮吞吐量14221吨，同比增12.50%[3] 航线业务数据 - 境内航线起降架次16445架次，同比增19.98%[1] - 境内航线旅客吞吐量274.01万人次，同比增14.96%[1] - 境内航线货邮吞吐量16511吨，同比增10.29%[1] - 国际航线货邮吞吐量222吨，同比增3168.24%[1]